VALOR PRESENTE O VALOR ACTUAL:

Cuando se realiza la suma financiera de un conjunto de capitales financieros en un

origen considerado, que generalmente se expresa como 0, la cuantía resultante se
denomina VALOR ACTUAL, y se representa por V0
VALOR FUTURO O VALOR FINAL:
Análogamente, cuando se realiza la suma financiera de un conjunto de capitales
financieros en un instante final, que generalmente se expresa como Tn, la cuantía
resultante se denomina VALOR FUTURO O VALOR FINAL, y se representa por Vf
Ejemplo: Para la compra de un coche se pacta pagar 6.000€ dentro de 1 año, 3.500€
dentro de 2 años y medio y de 8.000€ dentro de 5 años. Si el tipo de interés pactado en
la compra es del 5% anual, calculad el valor al contado del coche (valor actual).

Esta cuantía representa el valor actual de dichos pagos futuros, es decir, lo que hay
que abonar hoy para cancelar la deuda al tipo de interés considerado.
Valor presente (present value):
PV: Valor Presente
C1 = flujo de efectivo en el periodo 1
r = tasa de retorno
n = número de periodos
El valor presente (PV) es una fórmula utilizada en Finanzas que calcula el valor
actual de una cantidad que se recibe en una fecha futura.
La premisa de la ecuación es que existe un "valor temporal del dinero".
El valor del dinero en el tiempo es el concepto de que recibir una cantidad de dinero
hoy vale más que recibir esa misma cantidad de dinero en una fecha futura.
La presunción es que es preferible recibir €100 hoy que recibir la misma cantidad
dentro de un año, pero
¿qué pasa si la elección es entre € 100 hoy o € 106 al año a partir de hoy?
Se necesita una fórmula para proporcionar una comparación cuantificable entre una
cantidad actual y una cantidad en el futuro, en términos de su valor actual.
Uso de la fórmula del valor presente
La fórmula del valor presente tiene una amplia gama de usos y se puede aplicar a
diversas áreas de las finanzas, incluidas las finanzas corporativas, las finanzas
bancarias y las finanzas de inversión. Aparte de las diversas áreas de las finanzas en
las que se utiliza el análisis del valor presente, la fórmula también se utiliza como un
componente de otras fórmulas financieras.
Ejemplo de fórmula de valor presente
Un inversor desea determinar cuánto dinero necesitaría depositar en su cuenta del
mercado monetario hoy para tener € 100 en un año si el inversor está ganando un 5%
de interés en su cuenta, interés simple.
Los € 100 que tendría dentro de un año a partir de la actualidad denotan la parte C 1
(flujo de efectivo en el periodo1 ) de la fórmula, el 5% sería r (tasa de retorno), y el
número de períodos sería simplemente 1 (n).
Poniendo esto en la fórmula, tendríamos
€𝟏𝟎𝟎
PV =
𝟏.𝟎𝟓
C1 = Flujo de caja en el periodo 1 = 100
r = Tasa de Retorno = 0.05 = 5 %
PV = Valor presente
N = numero de periodos = 1

𝟏 𝟏
PV = 100 ( 𝟏 = 100 = (100) (0.95238)= 95.238≈95.24
𝟏+𝟎.𝟎𝟓) 𝟏.𝟎𝟓
Cuando resolvemos para PV, el inversor necesitaría € 95.24 hoy con el fin de alcanzar
a $ 100 dentro de un año a una tasa de interés simple del 5%.

Fórmula alternativa
La fórmula del valor presente a veces puede mostrarse como

Factor de valor presente

La fórmula del factor de valor presente se utiliza para calcular el valor presente por
Euro que se recibe en el futuro.
La fórmula del factor de valor presente se basa en el concepto de valor del dinero en el
tiempo. El valor del dinero en el tiempo es la idea de que una cantidad recibida hoy
vale más que si la misma cantidad se hubiera recibido en una fecha futura. Cualquier
cantidad recibida hoy se puede invertir para ganar dinero adicional.
Uso de la fórmula del factor de valor presente
Al calcular el valor actual hoy por Euro recibido en una fecha futura, la fórmula para el
factor del valor presente podría usarse para calcular una cantidad mayor que un
Euro. Esto se puede hacer multiplicando el factor de valor presente por la cantidad
recibida en una fecha futura.
Por ejemplo, si una persona desea utilizar el factor de valor presente para calcular el
valor actual de $ 500 recibidos en 3 años con base en una tasa del 10%, entonces la
persona podría multiplicar € 500 por el factor de valor presente de 3 años y 10%.
El factor de valor presente generalmente se encuentra en una tabla que enumera los
factores basados en el número de periodos o plazo ( n ) y la tasa ( r ).
Una vez que el factor de valor presente se encuentra basado en el número de periodos
o plazo y la tasa, o Factor de Valor Presente ó Actual (Pago Único)
𝟏 𝟏 𝟏 𝟏
PVFactor = 𝒏 = 𝟑 = 𝟑 = = 0.7513
(𝟏+𝒊) (𝟏+𝟎.𝟏𝟎) 𝟏.𝟏𝟎 𝟏.𝟑𝟑𝟏

se puede multiplicar por la cantidad en euros para encontrar el valor presente.

Usando la fórmula del ejemplo anterior,
El factor de valor presente de 3 años y 10% es 0.751,
Por lo que $ 500 por 0 .751 es igual a $ 375.66.
¿Cómo se deriva la fórmula del factor de valor presente?
La fórmula para el factor de valor presente se encuentra desglosando la fórmula de
valor presente real de

Al factorizar el valor futuro, la segunda parte de la fórmula es el factor del valor

presente que se puede utilizar para crear una tabla para simplificar el cálculo.
Función VA
Calcula el valor actual de una inversión. El valor actual es el valor que tiene
actualmente la suma de una serie de pagos que se efectúan en el futuro.
Sintaxis VA(tasa;nper;pago;vf;tipo)
Tasa: es la tasa de interés por periodo.
Nper: es el número total de periodos en una anualidad.
Pago: es el pago que se efectúa en cada periodo y que no cambia durante la vida de la
anualidad.
Vf: es el valor futuro o saldo en efectivo que se desea lograr después de efectuar el
ultimo pago. Si el argumento vf se omite, se considera que el valor es cero. (un
préstamo, por ejemplo)
Tipo: es él número 0 (vencimiento de los pagos al final del periodo),
o 1 (vencimiento al inicio del periodo)

Ejemplo Se estudia la compra de una póliza de seguros que pague $ 650 al final de
cada mes durante los próximos 15 años. El coste es de $ 50.000, y el dinero pagado
devenga un interés anual del 11,50%.
Para determinar si la compra de la póliza es una buena inversión, se emplea la
función VA, para calcular el valor actual de la anualidad.
Celda B6= VA(B1/12;B2*12;B3;B4;B5)
El resultado en la celda B6 es negativo, ya que muestra el dinero que pagaría (flujo de
caja negativo).
El valor actual de la anualidad, ($55.641,64) es mayor que lo que se pagaría ($50.000)

Nota: a una TASA DE INTERES 0.13525 (13,525 %)

EL VALOR ACTUAL ES €50.000

VALOR ACTUAL VA
VA (tasa;nper;pago;vf;tipo)
Uno de los indicadores más importantes y utilizados en la evaluación de inversiones es
el Valor Actual VA, por medio del cual una corriente de flujos de caja netos que se
realizarán en el futuro, se transforma en un stock de efectivo equivalente actual,
descontándolos a una tasa conocida como la
“tasa de coste de oportunidad del capital”.

La función VA trae al momento 0 un conjunto de flujos de caja ubicados en el futuro y

que tienen las siguientes características:
. Son de importes iguales (de igual magnitud).
. Están distribuidos en plazos uniformes durante el horizonte temporal o vida útil del
proyecto, lo cual significa que el plazo que media entre el momento 0 (donde se
produce la inversión inicial) y el momento 1 (donde se origina el primer flujo), es el
mismo que los que se producen en dos flujos inmediatamente consecutivos cualquiera.
Nota: El plazo uniforme de los flujos de caja deben corresponderse con el plazo de la
tasa del coste de oportunidad; de este modo si los plazos de ocurrencia de los flujos son
mensuales, la tasa de coste de oportunidad que debe ingresar al argumento debe ser
mensual. Si el plazo de ocurrencia de los flujos es trimestral, la tasa de coste de
oportunidad que debe ingresar al argumento debe ser trimestral, y así, sucesivamente.

Nota: Si el plazo de la tasa de coste de oportunidad no se corresponde con el plazo de

los flujos de caja, es necesario, que se corresponda el plazo de la tasa de coste de
oportunidad con el plazo de los flujos de caja.

. Los signos de los flujos son iguales.

La función VA evalúa solo flujos de ingresos (signos positivos +) o
La función VA evalúa solo flujos de egresos (signos negativos -).
Nota: Si los flujos del proyecto tienen flujos de ingresos (signos positivos +) y flujos de
egresos (signos negativos -) no podrán utilizar la función VA

Nota: Si los flujos del proyecto tienen flujos de ingresos (signos positivos +) y flujos de
egresos (signos negativos -) podrán utilizar la función VNA

0 1 2 n-1 n
P=?
VALOR ACTUAL DE UN CONJUNTO DE FLUJOS DE INGRESOS APLICANDO
LA FUNCION VA

Criterios para evaluar proyectos

1. Concepto de proyecto
Un proyecto es un designio o un pensamiento de ejecutar algo, y un proyecto de
inversión supone la aplicación de recursos propios o financiados en procura de
beneficios.
2. Flujo de caja, estado de pérdidas y ganancias y flujo de efectivo
En el flujo de caja se consideran los ingresos como entrada de dinero y los egresos como
salida de dinero.
En el estado de pérdidas y ganancias, los ingresos se consideran cuando la venta se
realiza y los egresos cuando se incurre(cometer una acción) en gasto.
Por ejemplo, si alguien vende €100 (50% al cash y 50% al crédito), el estado de
pérdidas y ganancias consideraría un ingreso de 100, en cambio,
el flujo de caja sólo 50.

A la evaluación de proyectos sólo le interesa cuando efectivamente (con dinero líquido)

los fondos (efectivo) ingresan y salen. Por ello, para hallar todos los criterios para
evaluar proyectos se utiliza el flujo de caja,
Existe una interrogante referente a que si el flujo de caja y el flujo de
efectivo representan un mismo estado. La respuesta es sí. Sin embargo,
se anota que la presentación es distinta.

Mientras el flujo de caja sólo contabiliza las cuentas que reflejan entradas o salidas de
dinero; en el flujo efectivo, se parte de la utilidad neto y se le agregan las cuentas que
no implican desembolsos en efectivo.
Un ejemplo de dichas cuentas son la depreciación y las provisiones. Ambas cuentas,
aunque signifiquen gasto contable para la empresa no se generan por un desembolso,
sino que son salvaguardas (salvaguardia, proteger, defender, servir de protección) de
dinero para reinversión (compra de maquinaria nueva) o para resguardo(acción y
resultado de resguardar o proteger o defender o prevención contra daño) del riesgo de
incobrabilidad.

Una diferencia, aparentemente importante, es que el flujo de caja es un estado

preparado para la evaluación del proyecto, y el flujo de efectivo es el mismo estado
preparado para un análisis histórico de la liquidez de la empresa.
Analicemos la diferencia entre ambos el flujo de caja y el flujo de efectivo con el
siguiente ejemplo en el cual no existe ni inflación, ni impuestos.

DICIEMBRE 2021

DICIEMBRE 2022
 DE ENERO A DICIEMBRE 2022

Nota: el saldo final de un estado es igual al del otro en 15

Que implica salida de efectivo (gastos 18) (85). en el estado de pérdidas y
ganancias.

Flujo de efectivo
El flujo de efectivo o cash flow en inglés, se define como la variación de las entradas y
salidas de dinero en un período determinado, y su información mide la salud
financiera de una empresa.
El flujo de efectivo permite realizar previsiones, posibilita una buena gestión en las
finanzas, en la toma de decisiones y en el control de los ingresos, con la finalidad de
mejorar la rentabilidad de una empresa.
Con este término podemos relacionar el estado de flujos de efectivo, que muestra el
efectivo utilizado en las actividades de operación, inversión y financiación, con el
objetivo de conciliar los saldos iniciales y finales de ese período.
El conocimiento de los flujos de efectivo permite ofrecer información muy valiosa de la
empresa, por ello una de las cuentas anuales más importantes los controla, el estado
de flujos de efectivo.
El estado de flujos de efectivo es uno de los estados financieros de la contabilidad,
informa sobre el origen y la utilización de las corrientes de efectivo y sus equivalentes.

Las corrientes de efectivo se presentan en formato de cascada y la información

presentada está referida al año de la formulación y al anterior. También incluye una
columna para posibles anotaciones cruzadas con la memoria.
La información contenida en el estado de flujos de efectivo refleja todos los cobros y
pagos realizados por la empresa en ese año. Se pretende con ello dar una amplia
información sobre el origen del efectivo (cobros) y el uso de ese efectivo (pagos) a lo
largo del ejercicio.

Los flujos de efectivo serán las entradas y salidas de efectivo en las cuentas de efectivo
y otros activos líquidos equivalentes. Se considera efectivo a la tesorería depositada en
la caja de entidades y a los depósitos bancarios a la vista. También podrá considerarse
como efectivo a los instrumentos financieros susceptibles de ser convertidos en efectivo
siempre que cumplan estos tres requisitos:
• Su vencimiento en el momento de adquisición no sea superior a los tres meses.
• No haya riesgo significativo de variación en su valor.
• Se consideren parte de la gestión habitual de la tesorería.
No se incorporan al estado de flujos de efectivo lo movimientos internos de tesorería ni
los pagos por adquisición, cobros por amortización o activos financieros a los que se
ha dado consideración de activos líquidos equivalentes.

Métodos para calcular el Estado de flujos de efectivo

Para la formulación del estado de flujos de efectivo se utiliza el método directo y el
indirecto:
• El método directo: Se formula ordenando los cobros y pagos con base en las
categorías principales a las que estos pertenecen. Con éste método las
 magnitudes derivadas de las distintas categorías se presentan por su importe
bruto.
• El método indirecto: Se formula partiendo de la utilidad arrojada por el estado de
resultados para luego ir depurándola con partidas conciliatorias hasta llegar al
saldo efectivo en libros. Éste método es más complejo en la práctica y menos
usado dado que algunas de las partidas conciliatorias no representan
movimientos reales de efectivo aunque de alguna manera afectan a la capacidad
de la empresa para realizar pagos.
Clasificación de los movimientos de efectivo por el método directo
La clasificación de los movimientos de efectivo se realiza con base en tres corrientes
monetarias.
• Derivado de las actividades de explotación: Son las corrientes de efectivo (cobros
y pagos) derivadas de la actividad principal de la empresa con la cual
genera ingresos y gastos.
• Derivado de actividades de financiación: Son cobros procedentes de la
adquisición por terceros de títulos emitidos por la empresa o de recursos
concedidos por entidades financieras, así como los pagos realizados por la
amortización o devolución de los mismos. También entran dentro de esta
categoría los pagos a los accionistas en forma de dividendos.
• Derivado de las actividades de inversión: Son los pagos derivados de la
adquisición de activos no corrientes (inmovilizado intangible, materiales,
inversiones inmobiliarias…) así como los cobros derivados de la
enajenación, amortización o vencimiento.

Objetivos del Estado de Flujo de Efectivo

El conocimiento de los flujos de efectivo permite ofrecer información muy valiosa de la
empresa:

• Proporciona una información muy útil a los administradores de la empresa, con

la finalidad de medir sus políticas contables y anticiparse a posibles problemas.
• Permite mejorar las políticas de financiación e inversión.
• Ayuda a saber en qué se ha gastado la empresa el efectivo disponible para
controlar la descapitalización de la misma.
• Permite predecir los flujos futuros.
• Capacidad para pagar intereses y dividendos, así como sus deudas.
• Identificar cambios en ciclos productivos

El objetivo de controlar el efectivo tiene como finalidad cuidar todo el dinero que entra
para poder programar el dinero que sale. Una empresa puede invertir su efectivo en
activos líquidos como activos del mercado monetario, letras del tesoro, repos, excesos
de tesorería y se contabilizarán como efectivo y equivalentes. Por tanto, un riguroso
control de tesorería facilitará el éxito de la empresa

Principios fundamentales para administrar efectivo

Los principios más importantes a la hora de administrar efectivo son:
1. Incrementar las entradas de efectivo a través de un incremento del volumen de
ventas o de su precio.
2. Intentar que las entradas se realicen de forma rápida, vendiendo al contado,
pedir anticipos o reducir los plazos de los créditos.
 3. Disminuir las salidas de efectivo mediante descuentos a proveedores o clientes o
reducir ineficiencias en la producción de la empresa.
4. Retrasar las salidas de dinero, como por ejemplo intentando alargar los plazos a
los proveedores.
Tipos de flujos de efectivo
Existen los siguientes tipos de flujos de efectivo:

Operativos: Principal fuente de ingresos de la empresa u otras actividades de inversión

y financiación.
Inversión: Actividades de adquisición de activos a largo plazo como plantas, equipos,
inversiones en activo circulante y no circulante.
Financiación: Actividades que influyen en el tamaño y composición del capital, así
como los préstamos de la empresa.

Flujo de caja financiero (FCF)

El flujo de caja financiero (FCF) se define como la circulación de efectivo que
muestra las entradas y salidas de capital de una empresa fruto de su actividad
económica.
También se define como la suma del flujo de caja económico, dónde se puede
comprobar la rentabilidad de un proyecto, pero sin tener en cuenta la financiación, y
el financiamiento neto, donde sí se incorpora la financiación.
Se tiende a confundir el flujo de caja financiero con el estado de pérdidas y
ganancias de una empresa. Este último estado contable, sigue el principio del devengo,
esto es, contabiliza los ingresos o gastos en cuánto se originan, pero el flujo de caja los
valora nada más recibir el ingreso o se produzca la salida del dinero. Otra diferencia
es que, si tenemos en cuenta una depreciación de inmovilizado material, como un
mobiliario cualquiera y su amortización, el flujo de caja, a diferencia del estado de
cuenta de pérdidas y ganancias, no lo considera una salida de efectivo, pero sí que se
imputa de forma indirecta en la renta.

Componentes flujo de caja financiero

Los componentes que se integran en el flujo de caja son los siguientes:
1. Pérdida de valor en mercaderías y materias primas.
2. Dotación de capital para gastos de personal.
3. Pérdidas que se generan por operaciones de tipo comercial.
4. Amortización de inmovilizado
5. Subvenciones para compra de inmovilizado no financiero y algunas
subvenciones de capital.
6. Superávit de provisiones de impuestos, cobros de clientes u operaciones
comerciales.
7. Bajas de inmovilizado intangible y material.
8. Pérdidas por operaciones en instrumentos financieros como deuda a corto plazo
y créditos y todo tipo de instrumentos financieros en los que la empresa invierte
sus excesos de tesorería para rentabilizar su liquidez.
Ejemplo de flujo de caja financiero (FCF)
Vamos a ver un ejemplo sencillo acerca de cómo calcular el flujo de caja financiero.
Flujo de caja de inversión (FCI)
El flujo de caja de inversión (FCI), es la variación de capital procedente de la diferencia
entre las entradas y salidas de efectivo procedentes de inversiones en instrumentos
financieros, generalmente deuda a corto plazo y fácilmente convertible en liquidez,
gastos de capital asociados a las inversiones, compra de maquinaria, edificios,
inversiones y adquisiciones.
Para construir un proyecto de inversión y calcular su flujo de caja, se debe tener en
cuenta los siguientes aspectos:
• Etapas del proyecto de inversión en el que se desea calcular el flujo de caja.
• La información que se desea obtener al evaluar el proyecto.
• El objetivo que se persigue al invertir los recursos.
La evaluación de un proyecto busca determinar la rentabilidad de la inversión en éste, a
través de la determinación de la tasa de descuento empleada para actualizar los flujos de
caja.
Evaluación de un proyecto
La evaluación de un proyecto puede expresarse de muchas formas distintas, en unidades
monetarias a través del valor actual neto (VAN), como una relación de coste-beneficio,
como un porcentaje a través de la tasa interna de rendimiento o TIR, o cómo un cálculo
de cuánto tiempo se puede tardar en recuperar la inversión.
Los dos indicadores económicos más usados por los expertos financieros para la
valoración de un proyecto de inversión son el VAN y la TIR.
El VAN se basa en la circunstancia de que el valor del dinero cambia con el paso del
tiempo. Existiendo una inflación muy pequeña, un euro hoy puede hacer comprar menos
que un euro hace un año. El VAN permite saber en términos de euros de hoy el valor
total de un proyecto que se extenderá por varios meses o años, y que puede combinar
flujos positivos y negativos.
A su vez, el VAN permite decidir si un proyecto es rentable (VAN mayor a 0), no es
rentable (VAN menor que 0) o indistinto (VAN = 0), en base a la tasa que se ha tomado
como referencia.

VAN>0 ; rentable
VAN=0 ; indiferencia
VAN<0 ; no rentable
Por otro lado, la TIR determina cuál es la tasa de descuento que hace que el VAN de un
proyecto sea igual a cero y se expresa como porcentaje. Es la tasa de interés máxima a la
que es posible endeudarse para financiar el proyecto sin incurrir en pérdidas
Ejemplo
Veamos un ejemplo del cálculo del VAN y la TIR y los flujos de caja de inversión.

Un proyecto de inversión exige un desembolso inicial de 10 millones de € y se espera

que va a generar beneficios entre el 1º y el 6º año. El tipo de descuento que se aplica a
proyectos de inversión con riesgos similares es del 10%.
En la tabla adjunta hemos calculado el valor actual neto del proyecto de inversión
(VAN) a través de la siguiente fórmula:

De dónde,
Vft= Flujo de caja en el perído t.
TIR= Tipo de descuento
I0= Inversión inicial
El VAN es positivo (1,646 millones de euros), luego la inversión es aceptable.
Por otro lado, si queremos calcular la TIR para ver si es superior a la tasa de descuento
del sector, calculada en el ejemplo por un valor del 10%, igualaremos el valor actual
neto a cero para ver si el proyecto es interesante.
VAN = 0

Si despejamos ie, obtenemos el tipo de interés representado por la tir, esto es la

rentabilidad expresada en porcentaje de la inversión.
i e = 14,045%. El proyecto es interesante.
En muchas ocasiones, se utiliza la herramienta Excel para calcular la tasa interna de
retorno por la rapidez y facilidad a la hora de evaluar proyectos de inversión:

Flujo de caja operativo (FCO)

El flujo de caja operativo (FCO) es la cantidad de dinero en efectivo que genera una
empresa a través de sus operaciones y el ejercicio de su actividad.
Este flujo permite valorar y cuantificar las entradas y salidas de dinero mediante las
actividades de explotación, siendo difícil poderlo manipular.
Este término se puede asociar a la utilidad contable, sin embargo, no es lo mismo. En el
cálculo del flujo de caja operativo no se incluyen los costes de financiación. A su vez, en
éste mismo, se incluye la depreciación al final en su cálculo, a diferencia de la utilidad
contable, donde no se incluye. Por ejemplo, dentro de la categoría del flujo de caja
operativo, podemos incluir a los ingresos por ventas, gastos de personal o a los
proveedores.

Ingresos de caja operativos

Se consideran ingresos de caja operativos los siguientes:
1. Los ingresos de fondos por la venta de mercaderías y servicios, incluyendo cobros
y efectos a cobrar en pago de esas ventas.
2. En general todo lo relacionado con ingresos provenientes de clientes o del Estado
que estén relacionadas con la actividad (ayudas estatales) o pagos por compra de
bienes o realización de servicios.
Gastos de caja operativos

Se consideran salidas de capital operativas las siguientes:

1. Pagos por compra de materiales para la fabricación de mercaderías o compra de

mercaderías para su reventa.
2. Pagos a empleados y a proveedores de bienes y servicios.
3. Pagos al gobierno de impuestos relacionados con el ejercicio de la actividad y las
operaciones ordinarias de la empresa.

Forma de cálculo
El flujo de caja operativo se calcula de la siguiente forma:
EBIT (Beneficio antes de impuestos e intereses) + amortización – impuestos.
El EBIT, lo podemos encontrar en la cuenta de pérdidas y ganancias de cualquier
empresa o cuenta de resultados, así como en sus informes anuales.
EBIT
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII)
El BAIT es un indicador contable de la rentabilidad de una empresa que se calcula como
ingresos menos gastos, excluyendo de los gastos los impuestos e intereses que tiene que
pagar la empresa.
El BAII o BAIT también se conoce como resultado operativo o EBIT (por sus siglas en
inglés, Earnings Before Interest and Taxes).
BAII= Ingresos – Coste de los bienes vendidos – Gastos operativos
Es un ratio muy utilizado en análisis financiero porque es muy fácil de comparar entre
empresas y al no incluir los impuestos ni los intereses evita las discrepancias que surgen
entre las diferentes formas de capital y de tasas de impuestos que pagan las empresas. Se
utiliza para realizar el análisis Dupont y calcular el ROE, entre otros ratios.
EL BAII en la cuenta de resultados
El BAII es igual al resultado neto de una empresa si le añadimos los impuestos y los
intereses. Es el precursor del EBITDA, que incluye la depreciación de los activos de la
empresa. El Beneficio antes de intereses e impuestos está situado justo debajo
del EBITDA en la cuenta de resultados
 Ejemplo
cálculo flujo de caja operativo
Supongamos que extraemos los siguientes datos financieros de una empresa X en el año
2014:
EBIT= 15.000 €
Amortización= 1.500 €

Por tanto, a través de su fórmula de cálculo tendremos:

EBIT (Beneficio antes de impuestos e intereses) + amortización – impuestos= 15.000 +
1.500 – 1.000=15.500 €
Podemos concluir que el flujo de caja operativo en el año 2014 es de 15.500 €

EBITDA
El EBITDA es un indicador contable de la rentabilidad de una empresa. Se calcula como
ingresos menos gastos, excluyendo los gastos financieros (impuestos, intereses,
depreciaciones y amortizaciones de la empresa).
El nombre EBITDA son las siglas en inglés de Earnings before interest, taxes,
depreciation and amortization, es decir, el beneficio antes de intereses, impuestos,
depreciación y amortización.
EBITDA = Ingresos – costes de los bienes vendidos – costes generales de administración
El EBITDA se utiliza frecuentemente para valorar la capacidad de generar beneficios de
una empresa considerando solamente su actividad productiva, ya que nos indica el
resultado obtenido por la explotación directa del negocio. Dado que no incluye todos los
gastos de la empresa, muestra más claramente el dinero que le queda para pagar sus
deudas. A menudo recibe críticas, porque es un ratio que puede resultar engañoso y que
si se confunde con el flujo de caja puede resultar muy peligroso de cara a valorar el
estado de salud de una empresa.
Ventajas de utilizar el EBITDA
A pesar de las críticas, tiene muchos puntos a favor, como por ejemplo:
 • Sirve como atajo para estimar el flujo de efectivo disponible de una empresa, es
decir, nos dice el dinero que le queda a una empresa para pagar sus deudas una
vez restados sus gastos más importantes. Es un ratio que nos indica de un vistazo
la solvencia de una empresa y nos dice si puede o no pagar su deuda. El EBITDA
es la base para calcular el ratio de cobertura de deuda.
• Es muy útil para comparar empresas, comparar los datos históricos de las
mismas y comparar con los datos de la industria. Porque el EBITDA nos muestra
información que no está afectada por el apalancamiento financiero, por los
impuestos ni por los costes de amortización, que en determinadas empresas son
muy altos. Al eliminar de su cálculo estos elementos hace que sea muy fácil
comparar la salud financiera de varias compañías.
Una de las razones que ha vuelto tan popular el EBITDA, hasta el punto en que muchos
idiomas usan el término inglés (incluido el español), es porque muestra las ganancias de
la empresa si descontar determinados gastos. Por ello, da la impresión de que los
beneficios son más elevados, mostrando más ganancias de las que muestra el resultado
operativo. Y eso a los empresarios les gusta mucho.

Consideraciones al analizar el EBITDA

Para utilizar bien el EBITDA es muy importante:
1. No sustituirlo por el flujo de caja.
2. Saber que las ganancias que muestra son sin contar algunos gastos, por lo que
parecen más elevadas.
 3. Sirve para comprar empresas a simple vista, pero si se quiere hacer un análisis
más profundo hay que tener en cuenta la calidad de las ganancias.

EBITDA en la cuenta de resultados

En la cuenta de resultados, el EBITDA está situado justo encima del beneficio bruto de
explotación, que es igual que el EBITDA pero descontando las provisiones y
amortizaciones. Para verlo con más claridad, vamos a ver el siguiente ejemplo:
3. El valor presente neto (VPN) Es el valor actual de todos los flujos de caja, incluyendo
la inversión, a la tasa de descuento apropiada.

𝑛
La sumatoria 𝑡=1

donde: INV es la inversión

Bt son los beneficios netos (ingresos menos egresos de efectivo)
COK es la tasa de descuento adecuada.

Ejemplo: Si la INV es 1,000; B1 es 900; B2 es 800; B3 es 900; y la COK es igual al 10%

anual, el VPN es 1,156. En la medida en que el VPN sea positivo, el proyecto se acepta;
en caso contrario se desecha.

Observación: En Excel, la inversión VNA comienza un periodo antes de la fecha del

flujo de caja de valor 1 y termina con el ultimo flujo de caja de la lista.
El calculo VNA se basa en flujos de caja futuros. Si el primer flujo de
caja ocurre al inicio del primer periodo, el primer valor se deberá
agregar al resultado VNA, que no se incluye en los argumentos valores.

PARTE II
 fx = VNA(B1;B3;B4;B5) + B2

A B
1 Tasa 0.10
2 Primer año -1000
3 Segundo año 900
4 Tercer año 800
5 Cuarto año 900
6 VAN 1155.52

Por ende, VAN =1156

VAN=VNA + B2
VAN = 2155.52 + (-1000) =1155.52
4. La tasa interna de retorno (TIR)

PARTE I
fx =VNA (B1; B3; B4; B5)
A B
1 Tasa 0.10
2 Primer año -1000
3 Segundo año 900
4 Tercer año 800
5 Cuarto año 900
6 VNA 2155.52

NOTA: PRIMERO ES LA PARTE I Y LUEGO LA PARTE II

VAN (Valor Actual Neto) 0 VPN (Valor Presente Neto)

 La función VNA: trae al momento 0 un conjunto de flujos de caja ubicados en el
futuro y que tienen las siguientes características:
. Son de importes iguales, o de importes diferentes (diferentes magnitudes).
. Están distribuidos en plazos uniformes durante el horizonte temporal o vida útil del
proyecto, esto significa que el plazo que media entre el momento 0 (donde se produce la
inversión inicial) y el momento 1 (donde se origina el primer flujo), es el mismo que los
que se producen entre dos flujos inmediatamente consecutivos cualesquiera. Es
importante reiterar que el plazo uniforme de los flujos de caja, debe corresponderse
con el plazo de la tasa de coste de oportunidad; de este modo si los plazos de
ocurrencia de los flujos son mensuales el coste de oportunidad que debe ingresar al
argumento tasa mensual, si los plazos de ocurrencia de los flujos son trimestral el
coste de oportunidad que debe ingresar al argumento tasa trimestral, y así
sucesivamente. Si el plazo de tasa del coste de oportunidad no se corresponde con el
plazo de los flujos de caja, será necesario convertir el plazo de la tasa al plazo de los
flujos de caja.
. Los signos de los flujos pueden ser diferentes: positivos para los ingresos y negativos
para los egresos o inversiones.

0 1 2 3 n-1 n
P=?
Valor actual de un conjunto de flujos aplicando la función VNA
4. La tasa interna de retorno (TIR)
Es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero o aquella que iguala el
valor actual de los beneficios con la inversión. Mientras que la incógnita en el VPN es
el mismo VPN actual; en el cálculo de la TIR, la incógnita es la tasa de descuento.

-INV
𝑛
La sumatoria 𝑡=1

En el ejemplo realizado en el capítulo del VPN, la TIR es 69%. En la medida en que la

TIR sea superior a la tasa de descuento, el proyecto se acepta y en caso contrario se
desecha
Nota: aplicaremos Excel para TIR
Nota: Esta decisión tiene sus excepciones
fx = TIR (B1;B2:B3:B4)

A B
1 Primer año -1000
2 Segundo año 900
3 Tercer año 800
4 Cuarto año 900
5 TIR 69%
Nota: considerando que es una ecuación de tercer grado para no prolongar el intervalo
de tiempo, utilizaremos la “calculadora ecuación de tercer grado on line, muestro el
link:
https://es.calcuworld.com/calculadoras-matematicas/ecuaciones-tercer-grado/

a x3 + b x2 + c x + d = 0
Donde a = -1000
 b = 900
c = 800
d = 900

Inversión inicial = - C0
Flujo de caja o Flujo de fondos = C
Tasa de descuento = r
Tiempo o periodo = T
Valor Actual Neto VAN (Net Present Value NPV)

Debido que en la ecuación VPN o NPV =0

Remplazamos la tasa de descuento r, utilizamos la tasa interna de retorno TIR
Donde: x = 1 + TIR
Remplazando la ecuación donde x =1.68908 ≈ 1.69
1.69 = 1 + TIR
1.69 – 1 = TIR
0.69 = TIR

Nota: link de calculadora de la Tasa Interna de Retorno TIR

https://www.unir.net/empresa/revista/como-calcular-tir-tasa-interna-retorno/
4.1 TIR múltiple
Pero, ¿es posible que un proyecto arroje más de una TIR?
Sí, es posible.
En general habrá tantas TIRs como cambios de signo en el flujo de caja.
El ejemplo anteriormente citado puede ayudar a aclarar esto.
INV es - 1,000
B1 es + 900
B2 es + 800
B3 es + 900
Esto quiere decir un flujo con los siguientes signos
-
+
+
+
lo que asegura una sola TIR.
Cambiemos ese proyecto por el siguiente:
INV es - 1,000
B1 es + 6,000
B2 es - 11,000
B3 es + 6.00020
lo que produce un flujo como el que sigue,
-
+
-
+

Este proyecto tiene 3 TIRs: 0%, 100% y 200%; todas estas tasas dan como
resultado un VPN de 0.

Lo importante es saber que la TIR múltiple no tiene ningún significado

financiero y definitivamente debe descartarse como medida válida para
evaluar proyectos.
Ahora bien, tomemos este concepto de TIR múltiple y pasemos por un
momento al análisis de los préstamos. La TIR es a los proyectos como el
coste efectivo es a las deudas. Por analogía, entonces, pueden existir costes
efectivos múltiples.
Por ejemplo, algunas cooperativas exigen aportaciones de capital (En realidad es una
retención), antes de autorizar los préstamos. Alguien solicita un crédito por 100 y
deberá, por concepto de capital e intereses, devolver 30 cada trimestre
durante un año; pero la cooperativa exige una aportación de 40 al inicio que será
devuelta al final del año.

Esto origina el flujo siguiente:

Préstamo 100 - 40 = 60 +
Reembolso 1 30 -
Reembolso 2 30 -
Reembolso 3 30 -
Reembolso 4 - 30 + 40 = 10 +
Puede verse que existen dos cambios de signos, lo que automáticamente
invalida el cálculo del coste efectivo de la deuda.
4.2 TIR negativa
La TIR puede ser negativa. Considérense los siguientes flujos:
INV -100
B1 30
B2 30
B3 30
Aquí la TIR es -5%. Nótese que la condición para que la TIR sea negativa es
que la suma de los beneficios, sin actualizar, sea menor a la inversión.
5. La relación beneficio costo (RB/C)
Es un ratio que establece la relación entre el valor presente de los beneficios netos
(excluyendo la inversión) y la inversión

Suponga los siguientes dos proyectos A y B con un horizonte de un año y una

tasa de descuento de 10%
Si la RB/C es mayor que 1 se acepta el proyecto, en caso contrario se desecha. Se puede
observar que ambos proyectos, por tener una RB/C mayor que 1. se aceptan.
6. ¿Por qué el VALOR PRESENTE NETO (VPN) conduce a mejores decisiones? Los
tres criterios mencionados son buenos: VPN, TIR y RB/C. Sin embargo,
cuando se trata de proyectos mutuamente (con reciprocidad, con concordancia el uno
al otro) exclúyanles (que se rechazado o apartado o separado de los demás), y cuando
se debe escoger sólo algunos proyectos entre muchos; el VPN es el mejor criterio.
6.1 ¿Por qué el VPN es mejor que la TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)?
El VPN es mejor criterio que la TIR porque asume una tasa de reinversión
más adecuada. Mientras la tasa de reinversión del VPN es el costo de
oportunidad, en la TIR ésta tasa de reinversión es la misma TIR.
Pero ¿qué es la tasa de reinversión? Para tener una idea cabal (integra) de este
concepto es necesario aclarar la definición con algunas ideas claves y explicar un caso.
a) La tasa de reinversión es aquella tasa, en la que se colocan los beneficios recibidos
en el proyecto. Nótese que ésta es un pronóstico en la evaluación de proyectos.
b) El costo de oportunidad es el rendimiento que se puede obtener en el
mercado de capitales, de riesgo similar al proyecto que se está evaluando. Se considera
que el costo de oportunidad es poco volátil.
c) La TIR es el rendimiento de los proyectos. Un proyecto puede ofrecer
una TIR muy alta en un momento determinado y ese mismo proyecto, en
otro momento, ofrecer una TIR muy baja. Un ejemplo puede aclarar esto.
Durante 1992, los atentados terroristas permitieron un negocio jugoso, las
principales empresas de comercialización de vidrios obtuvieron grandes
utilidades con TIRs muy altas. Afortunadamente estos atentados desaparecieron y el
negocio del vidrio volvió a ofrecer TIRs muy bajas. Lo que demuestra esta apreciación
es que la TIR suele ser muy volátil.
d) Tanto el costo de oportunidad como la TIR son volátiles. Sin embargo,
el lector podrá deducir que la TIR lo es más.
e) Ahondando en el tema, la TIR puede ser engañosa porque en ocasiones
el financista supone que es posible reproducir indefinidamente las
ganancias iniciales.
f) Por todas estas razones el VPN es mejor que la TIR,
Estas ideas podrán aclararse aun más con el siguiente caso. Se está evaluando invertir
en un proyecto de extracción y comercialización de plata o en un proyecto de
fabricación de cerveza. El precio de la plata está coyunturalmente alto en el primer año
de la parte operativa del proyecto, por lo que puede esperarse significativos beneficios
en ese año aunque no necesariamente en los siguientes. Los beneficios de la cerveza son
menos coyunturales en el tiempo. El coste de oportunidad de don Ricardo Rico es 10%
anual.
Si tomamos como criterio la TIR, el proyecto de la plata es mejor que el de la cerveza; si
tomamos el criterio del VPN, es mejor el proyecto de la cerveza. ¿Por qué se da esta
aparente contradicción?
El proyecto de la plata supone que los beneficios de 300 recibidos el primer año,
pueden ser reinvertidos a la tasa coyuntural de 202% anual en los años 2 y 3, y ello no
es lo más probable. Nótese que si los beneficios en el primer año hubieran sido 5, el
proyecto habría tenido una TIR negativa.
Sin embargo, si se asume una tasa como la del costo de oportunidad, es decir, si se toma
el VPN como criterio; la evaluación será más adecuada, al ser esta tasa de reinversión
(10%) más estable en el tiempo.
La comprensión de esta situación puede completarse con el Gráfico No. 2.
Puede observarse que las TIRs de ambos proyectos se visualizan en la intersección con
el eje de las abscisas, es decir, cuando el VPN es igual a cero. El VPN se ve reflejado en
las ordenadas cuando la tasa de descuento es 10%.
Asimismo, el proyecto de cerveza es mejor que el de la plata cuando la tasa de descuento
es menor que 113% y, viceversa, cuando la tasa es mayor. En el ejemplo concreto,
cuando la tasa de descuento (tasa de reinversión) es 10%, el proyecto de cerveza es
mejor; y cuando la tasa de descuento (tasa de reinversión) es mayor (202% y 170%), el
proyecto de plata es mejor

6,2 ¿Por qué el VPN es mejor que la RB/C?

La RB/C sirve para saber si un proyecto es rentable o no, pero no sirve para
establecer un ranking. Recordemos el ejemplo del punto 5. En él se mencionaba que el
proyecto A arroja una RB/C de 1.82 y el proyecto B, una de 1.36; por lo que podría
suponerse que el proyecto A es mejor que el proyecto B.
Sin embargo, si calculamos el VPN,

nos daríamos cuenta de que si hubiéramos optado por esa alternativa, se habría perdido
3,554 (3,636 - 82)

podemos notar que este mismo razonamiento podrá realizarse para afirmar que el VPN
es mejor que la TIR
Valor Actual Neto VAN (Net Present Value NPV)

Inversión inicial = - C0
Flujo de caja o Flujo de fondos = C
Tasa de descuento = r
Tiempo o periodo = T
Valor Actual Neto VAN (Net Present Value NPV) es una fórmula utilizada para
determinar el valor actual de una inversión por la suma descontada de todos los flujos
de efectivo recibidos del proyecto. La fórmula para la suma descontada de todos los
flujos de efectivo se puede reescribir como

Cuando una empresa o inversor asume un proyecto o inversión, es importante calcular

una estimación de lo rentable que será el proyecto o la inversión. En la fórmula, el -
C0 es la inversión inicial, que es un flujo de caja negativo que muestra que el dinero está
saliendo en lugar de entrar. Teniendo en cuenta que el dinero que sale se resta de la
suma descontada de flujos de efectivo que entran, el valor actual neto tendría que ser
positivo para ser considerado una inversión valiosa.
Ejemplo del valor presente neto
Para proporcionar un ejemplo de Valor presente neto, considere la empresa Shoes For
You's que está determinando si deben invertir en un nuevo proyecto. Shoes for You's
espera invertir $500,000 para el desarrollo de su nuevo producto. La compañía estima
que el flujo de caja del primer año será de $200,000, el flujo de caja del segundo año
será de $300,000, y el flujo de caja del tercer año será de $200,000. La rentabilidad
esperada del 10% se utiliza como tasa de descuento.
La tabla siguiente proporciona el flujo de caja de cada año y el valor actual de cada
flujo de caja.
año flujo de caja Valor actual
0 -$500,000 -$500,000
1 $200,000 $181,818.18
2 $300,000 $247,933.88
3 $200,000 $150,262.96
. Valor actual neto = $ 80,015.02
El valor actual neto de este ejemplo se puede mostrar en la fórmula

Al resolver para el NPV Net Present Value o VAN Valor Actual Neto de la fórmula,
este nuevo proyecto se estimaría como una empresa valiosa.

El valor presente neto (VPN) Es el valor actual de todos los flujos de caja, incluyendo
la inversión, a la tasa de descuento apropiada.
donde: INV es la inversión Bt son los beneficios netos (ingresos menos egresos de
efectivo) COK es la tasa de descuento adecuada.
Ejemplo: Si la INV es 1,000; B1 es 900; B2 es 800; B3 es 900; y la COK es igual al
10% anual, el VPN es 1,156. En la medida en que el VPN sea positivo, el proyecto se
acepta; en caso contrario se desecha.

La tasa interna de retorno (TIR)

Es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero o aquella que iguala el
valor actual de los beneficios con la inversión. Mientras que la incógnita en el VPN es
el mismo VPN actual; en el cálculo de la TIR, la incógnita es la tasa de descuento.

𝒏 𝑩,
VPN = INV + 𝒕=𝟏 (𝟏+𝑻𝑰𝑹) 𝒕 =𝟎

En el ejemplo realizado en el capítulo del VPN, la TIR es 69%. En la medida en que la

TIR sea superior a la tasa de descuento, el proyecto se acepta y en caso contrario se
desecha
Nota: Esta decisión tiene sus excepciones.
¿Cómo calcular el VAN y la TIR con Excel?
El VAN y la TIR son los indicadores más utilizados para valorar la viabilidad económica
de una inversión. En este post te explicamos cómo aplicarlos en una hoja de cálculo
Excel, y qué beneficios tiene hacerlo, siguiendo los pasos que se explican.
En un anterior artículo “qué es y cómo calcular la TIR” se trataron los términos
del Valor Actual Neto (VAN) y de la Tasa Interna de Retorno (TIR), además de
las fórmulas para llevar a cabo su cálculo. Recordemos que tanto el VAN, como la TIR,
son los indicadores más utilizados para valorar la viabilidad económica de una
inversión.
Por tanto, resulta vital conocer su valor ya que esto se va a traducir en aceptar o
rechazar un proyecto. Es por este motivo que, en esta ocasión, nos vamos a centrar en
la manera de realizar dicho cálculo.
Para saber cómo calcular el VAN y la TIR con Excel, primero partimos de la fórmula
del VAN y la TIR:

En donde, tal y como ya se indicó, cada valor representa lo siguiente:

• A es el valor del desembolso inicial de la inversión
• Q1, Q2, …, Qn representa los cash-flows o flujos de caja.
• n representa el número de momentos temporales en que se divide el período global
considerado de la duración del proyecto.
• kTIR es la tasa de descuento que representa la TIR.
Supongamos que la empresa SISI S.A. le ofrece un proyecto de inversión en el que debe
realizar una inversión de 4000€. El primer año recibiremos 2000€ y 3000€ el segundo
año. Calculemos la TIR:
Para calcular la Tasa Interna de Retorno TIR primero debemos igualar el VAN a
cero (igualando el total de los flujos de caja a cero):

Sustituyendo los datos ofrecidos en el enunciado tenemos:

Multiplicando la ecuación en el lado izquierdo (1+k)2=Multiplicando la ecuación en el

lado derecho (1+k)2

2 2
2000 (1 + 𝑘) 3000 (1 + 𝑘)
−4000(1 + 𝑘)2 + + =0
(1 + 𝑘) (1 + 𝑘)2
Tenemos que despejar k y en este caso tenemos una ecuación de segundo grado:

Ecuación de segundo grado:ax2+bx+c=0

−𝒃 ± √𝒃𝟐 − 𝟒𝒂𝒄
𝒙=
𝟐𝒂
Si a, b, c son reales y si D= b2-4ac es el discriminante (señalar las diferencias entre
una y otra cosa), entonces las raíces son:
(i) reales y desiguales si D>0
(ii) reales e iguales si D=0
(iii) conjugadas complejas si D<0
a = -4000 b= 2000 C=3000 x= (1+k)

−2000 ± √20002 − 4(−4000)(3000)

𝑥=
2(−4000)
−2000 ± √(4000000) − 4(−12000000)
𝑥=
−8000
−2000 ± √(4000000) − (−48000000)
𝑥=
−8000
−2000 ± √(4000000) + 48000000
𝑥=
−8000
−2000 ± √(52000000)
𝑥=
−8000
−2000 ± 7211.10
𝑥=
−8000
−2000 + 7211.10
𝑥=
−8000
5211.10
𝑥=
−8000
X1= -0.65 k1= X1 – 1 = -0.65 -1=-1.65

−2000−7211.10
x=
−8000
−9211.10
𝑥=
−8000
X2=1.15 k2=X2 – 1 = 1.15 – 1 = 0.15
Resolviendo la ecuación obtenemos que k=0,15
Es decir, tenemos una tasa interna de retorno (TIR) del 15%.

“Para realizar el cálculo, si se añaden más flujos de caja, deberemos utilizar una hoja
de cálculo Excel”.
Hasta aquí resulta sencillo el cálculo pero… ¿qué ocurre si el espacio temporal
es superior a dos años? Es decir, ¿cómo realizamos el cálculo si se añaden más flujos
de caja? Entonces, aquí surge la pregunta: ¿cómo calcular el VAN y la TIR con Excel?
La respuesta es sencilla: deberemos utilizar precisamente una hoja de cálculo Excel.

La sintaxis que se utiliza en la Excel para la TIR será:

=TIR (matriz que contiene los flujos de caja)

Veámoslo con un ejemplo. Supongamos un proyecto con los siguientes flujos de caja en
un periodo de 5 años:
Colocando los flujos de caja de manera consecutiva y, de manera separada, el rango
entero nos proporcionará el resultado (inicio, sumatorio, más funciones, TIR).

Del mismo modo podemos obtener el VAN (denominado “VNA”, inicio, sumatorio, más
funciones, VNA). Supongamos que la tasa de descuento es del 10%.
La sintaxis que se utiliza en la Excel para el VAN será:
=VNA (tasa de descuento; matriz que contiene el flujo de fondos futuros) + inversión
inicial

Una vez realizados los cálculos sólo nos quedaría interpretar los mismos. Así, La TIR
nos indica la tasa de retorno. En este caso sería del 50%. En el caso del VAN, el
resultado nos indica que el proyecto de inversión nos generaría un beneficio de
6.717,79€.
[bctt tweet=»Al analizar varios proyectos, se pueden comparar los resultados obtenidos
de cada uno para identificar si es viable o no.» username=»»]
Si nos encontráramos con la comparación de varios proyectos, sólo
deberíamos comparar los resultados obtenidos de cada uno de ellos para identificar si
es viable o no. De este modo, a la hora de saber cómo calcular el VAN y la TIR con
Excel, sigue los criterios antes explicados.
Tasa Interna de Retorno - TIR
La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el
presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las
inversiones. También se conoce como la tasa de flujo de efectivo descontado
de retorno o tasa interna de retorno. En el contexto de ahorro y préstamos a
la TIR también se le conoce como la tasa de interés efectiva. El término
interno se refiere al hecho de que su cálculo no incorpora factores externos
(por ejemplo, la tasa de interés o la inflación).

Definición de la Tasa Interna de Retorno - TIR

La tasa interna de retorno de una inversión o proyecto es la tasa efectiva
anual compuesto de retorno o tasa de descuento que hace que el valor actual
neto de todos los flujos de efectivo (tanto positivos como negativos) de una
determinada inversión sea igual a cero.
En términos más específicos, la TIR de la inversión es la tasa de interés a la
que “el valor actual neto de los costes (los flujos de caja negativos) de la
inversión” es igual al “valor presente neto de los beneficios (flujos positivos
de efectivo) de la inversión”.

Las tasas internas de retorno se utilizan habitualmente para evaluar la

conveniencia de las inversiones o proyectos. Cuanto mayor sea la tasa
interna de retorno de un proyecto, más deseable será llevar a cabo el
proyecto. Suponiendo que todos los demás factores iguales entre los
diferentes proyectos, el proyecto de mayor TIR probablemente sería
considerado el primer y mejor realizado.

Fórmula de la Tasa Interna de Retorno - TIR

donde:
t - el tiempo del flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una
inversión en los mercados financieros con un riesgo similar)
Rt - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas
menos salidas) en el tiempo t. Para los propósitos educativos, R0 es
comúnmente colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de
(menos) la inversión
Ejemplos de cálculo de la Tasa Interna de Retorno
Recordemos en este punto, que a nivel matemático resolver ecuaciones a
partir de segundo grado de forma manual supone un significativo esfuerzo
de tiempo y a partir de quinto grado deberemos recurrir a herramientas de
cálculo como Microshoft Excel que a través de aproximaciones sucesivas
(prueba y error) alcanzan un resultado para la ecuación.

ENUNCIADO
Una inversión productiva requiere un desembolso inicial de 8.000 y con ella
se pretenden obtener flujos de efectivo de 1.000, 3.000 y 5.000 durante los
tres próximos años, siendo la tasa de descuento del 3%. Calcular:
a. VPN y TIR de la Inversión
 b. VPN y TIR de la Inversión, si suponemos que los 1.000 se pueden
reinvertir al 12% hasta el vencimiento y que los 3.000 del final del
segundo año se pueden reinvertir durante un año al 5%.

SOLUCIÓN
a.
VPN = -8.000 + 1.000/(1+3%) + 3.000/(1+3%)2 + 5.000/(1+3%)3 = 374,37
Podemos observar que $8374.37 es el resultado de la función VNA
equivalente al valor actual de los flujos de caja descontados con el coste de
oportunidad del capital del 3%
A continuación, en la siguiente figura se muestra que al VNA en la formula
fx = VNA (B1;B3;B5) -8000 ,hemos restado la inversión en el tiempo 0 es
decir los 8000 al resultado del VNA , por ende, el VAN es $ 374.37
Al resultado
TIR
0= -8.000 + 1.000/(1+TIR) + 3.000/(1+TIR)2 + 5.000/(1+TIR)3;
TIR = 4,96%
b.
Con estos datos adicionales podremos calcular el VPN más ajustado ya que
conoceremos a que rentabilidades podremos re invertir los flujos obtenidos.
Recordemos que con el VPN clásico la formulación asume que se reinvierten
a la misma tasa de descuento.
VPN = -8000 + { [(1000*1.12) + (3000*1.05) + (5000)] / (1+3%)3} = 483,36. El
valor es superior al anterior porque los tipos de reinversión son superiores a
la TIR, sino sería al revés.
TIR
0 = -8000 + (1000*1.12 + 3000*1.05 + 5000)/ (1+TIR)3;
TIR = 5,034%
En éste caso r = 5.895 se reinvierte por encima de la TIR propia del proyecto,
ya que la TIR sin reinvertir es de 4,96% aproximadamente.

ENUNCIADO
Una empresa está considerando la posibilidad de adquirir maquinaria por
440.000. Al final del primer año se espera recibir 2.770.000 y al final del
segundo se prevé un flujo negativo de -2.000.000 por el reciclaje y
desinstalación. Calcular:
a. VPN y TIR para un coste del capital de 8%.
SOLUCIÓN
VPN
VPN = - 440.000 + 2.770.000/ (1+8%) - 2.000.000/ (1+8%)2 = 410.137,17
TIR
0 = - 440.000 + 2.770.000/ (1+TIR) - 2.000.000/ (1+TIR)2;
0 = -44 (1+TIR)2 + 277 (1+TIR) - 200;
0 = 44 (1 + 2xTIR + TIR2) - 277 (1+TIR) + 20;
0 = 44 + 88xTIR + 44xTIR2 - 277 - 277xTIR +200;
0 = 44xTIR2 -189xTIR -33;
TIR = [189 ± √(189^2 - (4x44x(-33)))]/ 2x44;
TIR = 4.46 y TIR = -0.160919
Los resultados de la TIR no son lógicos, si el VPN es positivo la TIR también
debería serlo y superior a la tasa de descuento por lo que -16% no puede ser
un resultado correcto. Además, si el VPN es el doble del desembolso inicial
(rentabilidad del 100%) y se obtiene dos años el 446% tampoco es lógico.
Estas diferencias se deben a que la formulación de la TIR no opera
correctamente cuando existen cambios de signo en los flujos (primer flujo
negativo, sefundo positivo pero tercero, cuarto,... negativo). En este caso, se
calcula la TIR modificada, que consistirá en calcularla como si se
reinvirtiesen los flujos a la tasa de descuento.
TIR
0 = -440.000 + (2.770.000x1,08 - 2.000.000) / (1+TIR)2;
TIR = 50,12%
ENUNCIADO
Sean dos proyectos de inversión A y B con los siguientes flujos de efectivo:
A) -2000 / 1000 / 1000 / 1000 / 1.000
B) -2000 / 3000 / 200 / 200 / 200
Calcular:
a. VPN de ambos proyectos para una tasa de descuento del 5%. ¿Qué
proyecto es preferible?
b. VPN de ambos proyectos para una tasa de descuento del 15%. ¿Qué
proyecto es preferible?
c. Calcular la TIR de ambos
d. En que circunstancias es preferible cada proyecto
SOLUCIÓN
a.
VPNA = -2.000 + 1.000/(1,05) + 1.000/(1,05)2 + 1.000/(1,05)3 +
1.000/(1,05)4 = 1.545,95
VPNB = -2.000 + 3.000/(1,05) + 200/(1,05)2 + 200/(1,05)3 + 200/(1,05)4 =
1.385,76
VPNA > VPNB
b.
VPNA = -2.000 + 1.000/(1,15) + 1.000/(1,15)2 + 1.000/(1,15)3 +
1.000/(1,15)4 = 854,98
VPNB = -2.000 + 3.000/(1,15) + 200/(1,15)2 + 200/(1,15)3 + 200/(1,15)4 =
1.005,78
VPNA < VPNB
c.
TIRA
0 = -2.000 + 1.000/(1+TIRA) + 1.000/(1+TIRA)2 + 1.000/(1+TIRA)3 +
1.000/(1+TIRA)4;
TIRA = 34,90%
TIRB
0 = -2.000 + 3.000/(1+TIRB) + 200/(1+TIRB)2 + 200/(1+TIRB)3 +
200/(1+TIRB)4;
TIRB = 62,30%
d.
Como vimos en los apartados a y b, en función de la tasa de descuento una
veces será preferible el proyecto A y otras el B. Pero, cual es el punto de
inflexión, ¿cuál es la tasa de descuento a partir de la cual, empezaremos a
preferir B?
Pues será la tasa que iguale ambos VPN:
-2.000+1.000/(1+T)+1.000/(1+T)2+1.000/(1+T)3+1.000/(1+T)4=-
2.000+3.000/(1+T)+200/(1+T)2+200/(1+T)3+200/(1+T)4;
T = 9,70%
Esto es, si la tasa de descuento es inferior a 9,70% preferiremos el proyecto
A, mientras que si la tasa de descuento es superior a 9,70% preferiremos B.
Esta diferencia se produce porque en A los flujos de efectivo totales son
mayores, pero en B esos flujos se cobran antes, entrando en juego el valor
temporal del dinero.
ENUNCIADO
Una empresa está considerando la posibilidad de adquirir nuevas existencias
por 80.000€. Esta cantidad deberá pagarla el 40% a la adquisición y el otro
60% dentro de dos años. Con la venta de estos productos la empresa espera
ingresar 110.000€ un año después de la adquisición. Si el coste del capital es
del 8%, calcular:
a. flujos de efectivo de la inversión
b. El VPN de la inversión
c. La TIR de la inversión
SOLUCIÓN
a.
Momento actual = -32.000
Final año 1 = 110.000
Final año 2 = -48.000
b.
VPN = -32.000 + 110.000/(1.08) - 48.000/(1.08)2 = 28.699,59
c.
Al igual que en el ejemplo 2, al existir más de un cambio de signo en los
flujos (primero negativo, segundo positivo y nuevamente el tercero negativo).
Debemos calcular la tir considerando la reinversión de los flujos a la tasa de
descuento.
TIR
0 = -32.000 + (110.000*1,08 - 48.000)/(1+TIR)2;
TIR = 48,74%

¿Qué es y como calcular la TIR (Tasa Interna de Retorno)?

La Tasa Interna de Retorno es uno de los métodos de evaluación de proyectos de
inversión más utilizados en empresas. Sirve para determinar la viabilidad a la hora de
enfrentar alternativas de inversión. Aquí te enseñamos cuál es la fórmula de la TIR.
Como empresa,
¿me conviene entrar en este negocio?
¿Es viable enfrentar un proyecto determinado ante otras alternativas de inversión quizás
más seguras y de menor riesgo?
Todos los potenciales inversores de un emprendimiento se hacen estas preguntas antes
de dar el ‘gran paso’.
“La TIR es uno de los métodos más recomendables que analiza la viabilidad de
proyectos de inversión”
Para dar respuesta a estas preguntas existen diferentes métodos de evaluación de
proyectos de inversión, estáticos y dinámicos, que son muy frecuentes en el mundo de
las finanzas, los cuales permiten reducir los riesgos de una inversión y ayudan a
planificar un modelo de negocio.
Dentro de los métodos dinámicos, una de las herramientas más útiles para valorar una
inversión y determinar si es viable o no, o lo que es lo mismo, calcular la rentabilidad
del proyecto, es la Tasa Interna de Retorno (TIR). ¿Y cómo calcular la TIR? A
continuación, explicaremos la fórmula de la TIR:
Valor Actual Neto (VAN)
Pero antes de seguir profundizando en el cálculo de la TIR se debe tratar otro método
dinámico de valoración de inversiones, el Valor Actual Neto (VAN), ya que ambos
criterios están directamente vinculados. Dicha relación se debe a que ambas
herramientas utilizan la misma fórmula. El VAN toma como punto de partida los flujos
de caja futuros que un proyecto de inversión podría genera.
La TIR y el VAN están vinculados. El objetivo es intentar predecir si nuestra inversión
será rentable
Para ello se emplea una tasa de descuento por la que se descuentan los flujos
futuros con el fin de determinar su equivalente monetario en el momento actual y, de
esta manera, agregarlos para ver, con posterioridad, minorados de la cuantía de la
inversión inicial requerida por el proyecto.
La expresión algebraica que nos permite formular el VAN es la siguiente:

En donde:
• A es el valor del desembolso inicial de la inversión
• Q1, Q2, …, Qn representa los cash-flows o flujos de caja.
• n representa el número de momentos temporales en que se divide el período global
considerado de la duración del proyecto.
 • k es la tasa de descuento.

TIR y VAN, vinculados

A partir del resultado del VAN podemos determinar que un proyecto de inversión es
rentable, en función a los tres siguientes casos:
. Si es rentable si su VAN es positivo,
. No es rentable si su VAN es negativo,
. Indistinto si el VAN es igual a cero.
En los tres casos, en base a una tasa de descuento determinada.
“La vinculación entre la TIR y el VAN es directa ya que la TIR puede definirse como
la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero”.

En línea con la explicación del VAN, y tal y como se señala con anterioridad, la
vinculación entre la Tasa Interna de Retorno (TIR) y el VAN es directa ya que la TIR
puede definirse como la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero:

Es decir:

donde: kTIR es la tasa de descuento que representa la TIR

Muchos especialistas coinciden en definir a la Tasa Interna de Retorno como la tasa de

interés o rentabilidad que ofrece una inversión. Es decir, se trata el porcentaje de
beneficio o pérdida que tendrá una inversión para las cantidades que no se han retirado
del proyecto.
“En términos generales, la TIR puede entenderse como la tasa de interés
máxima a la que es posible endeudarse para financiar el proyecto”.

La Tasa Interna de Retorno (TIR) se expresa en porcentaje y debe compararse con la

tasa de descuento (k), así se obtiene la rentabilidad neta del proyecto (TIR- k).
En términos generales, la TIR puede entenderse como la tasa de interés
máxima a la que es posible endeudarse para financiar el proyecto, sin
que genere pérdidas.

Decisión sobre los proyectos

A partir de la fórmula de la Tasa Interna de Retorno TIR se deduce que
un proyecto si es rentable si kTIR ≥ k,
un proyecto no es rentable si kTIR < k,
se aceptaría el proyecto en el caso de kTIR = k.
donde:
kTIR es la tasa de descuento que representa la TIR
k es la tasa de descuento
Debe tenerse en cuenta que ante dos o más proyectos de inversión
alternativos debe elegirse aquel que presente una mayor TIR (ídem para
el VAN).

En definitiva, ambos métodos simplifican el análisis de flujos de fondos, mediante

la evaluación de oportunidades, comparando los resultados proyectados y, por
consiguiente, facilitando la toma de decisiones.
Ejemplo sobre cómo calcular la TIR:
Presentamos este ejemplo de cálculo de la TIR. Imagina que te ofrecen un proyecto de
inversión en el que hay que desembolsar 3.000 euros en el momento inicial. La previsión
es que, tras esa inversión inicial, recibirás 1.000 euros de retorno el primer año, y 3.000
euros el segundo año.
De este modo, los flujos de caja serían -3000/1000/3000. Para saber cómo calcular la
Tasa Interna de Retorno TIR primero debemos igualar el Valor Actual Neto VAN a
cero (igualando el total de los flujos de caja a cero):

Multiplicando la ecuación en lado izquierda (1+k)2

Multiplicando la ecuación en lado derecho (1+k)2
2 𝟏𝟎𝟎𝟎(𝟏+𝐤)𝟐 𝟑𝟎𝟎𝟎(𝟏+𝐤)𝟐
-3000 (1+k) + + =0
(𝟏+𝐤) (𝟏+𝐤)𝟐

Despejamos k, dando lugar a una ecuación de segundo grado:

Si consideramos que 1+k =x a = -3000 b = 1000 c = 3000

Ecuación de segundo grado: ax2+bx+c = 0
−𝒃 ± √𝒃𝟐 − 𝟒𝒂𝒄
𝒙=
𝟐𝒂
 −1000 ± √10002 − 4(−3000)(3000)
𝑥=
2(−3000)
−1000 ± √1000000 − 4(−9000000)
𝑥=
−6000

−1000 ± √1000000 + 36000000

𝑥=
−6000
−1000 ± √37000000
𝑥=
−6000

−1000 ±6082.76
x=
−6000

−1000+6082.76 5082.76
x1 = x1 = x1 =-0.84712
−6000 −6000
−1000−6082.76 −7082.76
x2 = x2 = x2 = 1.18046
−6000 −6000

1+k= x1 k =x1 -1 k= -0.84712-1 = -1.847

1+k=x2 k =x2 -1 k=1.18046 – 1= 0.1847
Entonces k = 0.18

Al resolver la ecuación TIR =18 %

Resolviendo la ecuación, su resultado nos indica la tasa TIR, expresada en porcentaje.
En la práctica, se suele utilizar conjuntamente el VAN y la TIR para tomar decisiones
de inversión.
El Valor Actual Neto VAN da una medida del beneficio neto que se
obtendrá al realizar el proyecto, mientras que la Tasa Interna de Retorno
TIR es un indicador de la rentabilidad del proyecto.

En el anterior ejemplo solo observamos tres flujos de caja, por lo que la ecuación no
resulta tan difícil de resolver. No obstante, cuando se añaden elementos, el cálculo
puede formarse más complejo. En esos casos, es recomendable el uso de herramientas
informáticas como el Excel, o calculadoras financieras.
¿Qué es y como calcular la rentabilidad de una inversión?
Para hacer estimaciones a futuro, en el mundo de las finanzas existen determinadas
alternativas. En este post nos centraremos en saber qué es y cómo calcular la
rentabilidad de una inversión.
Una de las cuestiones más importantes a la hora de elegir un activo donde invertir o un
proyecto por el que apostar, es el dinero que prevemos ganar. Intentar adelantarse a los
hechos e imaginar ‘escenarios’ no es una tarea sencilla. Por lo general, todo el mundo
que invierte en algo espera obtener un retorno de su inversión. En otras palabras, que
este supere lo desembolsado previamente.
Para hacer estimaciones a futuro, en el mundo de las finanzas existen determinadas
alternativas. En este post nos centraremos en saber qué es rentabilidad de una
inversión y cómo calcular la rentabilidad de una inversión.

Valor de la empresa
El estudio de la rentabilidad es crucial ya que es un concepto ligado a la creación
de valor de la empresa. Por tanto, en el caso de los accionistas, va en línea con
la generación de beneficios. De hecho, la creación de valor de la empresa descansa en
tres análisis:
• La rentabilidad (término en el que vamos a enfocar el artículo).
• El valor económico añadido (EVA).
• La autofinanciación.
El análisis de la rentabilidad nos permite relacionar lo generado mediante la cuenta de
pérdidas y ganancias con lo que se ha precisado. Es decir, los activos y capitales
propios necesarios para poder llevar a cabo la actividad empresarial.
Mientras no se lleve a cabo la relación entre el beneficio obtenido con los recursos
empleados, tanto económicos como financieros, no se está realizando una
auténtica evaluación del negocio.
Definición de rentabilidad
Se puede definir a la rentabilidad, de manera genérica, como la tasa con que la empresa
remunera al capital empleado. Es por esto que, en base a los diferentes niveles de
beneficios que se usen en el cálculo del ratio, y a los diferentes tipos de capitales o
recursos empleados, se den muchas clases de ratios de la rentabilidad empresarial.
En el análisis de la rentabilidad se pueden diferenciar dos grupos de ratios. Por un lado,
los que intentan determinar la rentabilidad económica del propio negocio, y por otro,
los que intenten establecer la rentabilidad financiera, o lo que es lo mismo, la que
obtiene el accionista.
Cuatro variables
Los principales ratios que se analizan resultan de cuatro variables: activos, capitales
propios, ventas y beneficios. mediante estas cuatro variables, se obtienen los ratios de la
rentabilidad: 1)margen, 2)apalancamiento y 3)rotación.
A continuación se muestra el análisis de la rentabilidad de manera gráfica:
Por tanto, y en línea con lo anterior, la rentabilidad se descompone en los tres
ratios siguientes:
Rentabilidad = Margen x rotación x apalancamiento
Si desglosamos la fórmula del ratio de rentabilidad –en su concepto más amplio- así
como las de los ratios que la componen tenemos que:

Donde para aumentar la rentabilidad será preciso:

• Elevar el margen mediante la reducción de gastos.
• Elevar la rotación a través del aumento de los ingresos.
• Elevar el apalancamiento.
Volviendo sobre los ratios más habituales en el análisis de la rentabilidad, nos vamos a
centrar en los siguientes indicadores:
ROE Y ROA
ROE (Return on Equity). Rentabilidad financiera. Mide la rentabilidad porcentual
obtenida por los accionistas sobre lo que tenían invertido

en la empresa al principio del periodo en el que se ha generado.

ROA (Return on Assets). Rentabilidad sobre activo total. Dado que el activo es por
definición igual a la suma de neto y pasivo, el ROA será menor o igual que el ROE. Sin
embargo, hay una variación en el denominador, en la definición más habitual de este
ratio. Se basa en el criterio de que la rentabilidad del activo no puede depender de cómo
esté financiado. Bajo ese razonamiento, en el numerador iría la suma del beneficio más
el importe gastado en intereses en valor absoluto, ya que los intereses remuneran
capitales ajenos.

EBITDA (Beneficio antes de Amortización, Intereses e Impuestos). Corresponde

básicamente a la diferencia entre los ingresos y los gastos con salida de efectivo
directamente vinculados a la actividad. Es un indicador muy popular porque es la última
magnitud común a beneficio contable y flujo de caja (cash flow):
Un ejemplo práctico
A modo de ejemplo señalar que la regla general es que las empresas solo
deberían endeudarse si son capaces de obtener del dinero que reciban a crédito
una rentabilidad superior a lo que les cobre el banco.
Así, si los intereses son del 3% anual, la empresa no debería endeudarse. Eso, si no va a
ser capaz de sacarle a esos recursos un mínimo del 3%, porque si la rentabilidad es
inferior, al endeudarse reducirá su beneficio.
En teoría, en dicho escenario, si la empresa no es capaz de conseguir más rentabilidad
que el tipo de interés, debería plantearse abandonar su actividad. Asimismo, devolver
el dinero a sus accionistas y que éstos lo rentabilicen sin riesgo. Sin embargo, la
realidad hace que muchas empresas se endeuden con el fin de seguir vivas. Esperan de
este modo tiempos mejores. Así, su recuperación. Si las cosas no mejoran, se produce un
‘efecto bola de nieve’. El aumento de costes financieros que termina acabando con la
empresa, que queda abocada a la disolución.

7. La evaluación económica y financiera

Un objetivo importante en la evaluación de proyectos es decidir si el proyecto es
rentable o no. Si el VPN es positivo, el proyecto lo es efectivamente.

Sin embargo, es muy importante separar dos tipos de factores: el económico

y los que se derivan de la financiación. Este último, a su vez, puede originarse
por dos subfactores: la ganancia por acceso a la financiación y la ganancia por escudo
fiscal.

La ganancia económica (o por giro como suele llamársela) es aquella que se

deriva del negocio propio independientemente de la financiación.

La ganancia por acceso se obtiene por la diferencia entre la tasa subsidiada

y la tasa activa de mercado. Note el lector que si no hubiese tasa subsidiada,
no habría ganancia por acceso. La ganancia por escudo fiscal es aquella que
se origina por el ahorro en impuestos, fruto de la menor base imponible, al
descontarse los intereses de la financiación de los gastos del proyecto. El
cálculo de la ganancia económica es parte de la evaluación económica y los
cálculos de la ganancia por acceso y escudo tributario lo son de la evaluación
financiera.

Un ejemplo podrá ayudar a completar la comprensión de estos puntos.

Tenemos una inversión de 150 unidades monetarias (U.M.) que se dividen en
90 U.M. de deuda y 60 de aporte (capital propio), ingresos de 500 U.M. para
el período uno con un crecimiento constante de 10% por período con costos
de 80% sobre los ingresos, una tasa activa de mercado de 25% y subsidiada
de 20% (ambos porcentajes por período), un costo de oportunidad de capital
de 35% una tasa de impuestos de 30% y, por último, una depreciación lineal
de 10% con un horizonte de tres años.
Nótese que el impuesto es el calculado en el estado de pérdidas y ganancias (Impuesto
contable, dado que ese es el desembolso por impuestos.
VPN TOTAL= 4+ 6+ 8 = 18 U.M.

El proyecto es rentable por sus tres factores. Sin embargo, lo es más debido a la
ganancia por acceso y por escudo.

8. ¿Cuál es la tasa de descuento adecuada para evaluar proyectos?

La mayoría de los financistas está de acuerdo con que el valor del dinero en
el tiempo tiene que ver mucho con las decisiones financieras. Para aplicar este
concepto es necesario calcular la tasa de descuento que sólo puede ser
medida, en la práctica, en forma aproximada. He aquí algunas reglas simples
pero muy útiles.
a) La tasa de descuento debe reflejar el riesgo del proyecto que se está
evaluando. Por ejemplo, no es posible incluir la tasa de ahorros como
tasa de descuento de los beneficios esperados de la extracción de
petróleo. La tasa de ahorros es casi una tasa libre de riesgo, y los
beneficios del petróleo son riesgosos.
b) Si se reconoce que los proyectos más rentables son más riesgosos, debe
incluirse (aunque intuitivamente) una tasa de descuento mayor en
proyectos considerados más riesgosos. Por lo tanto, esa tasa de
descuento debe tener la siguiente estructura:
COK = TLR + prima por riesgo
donde
COK es la tasa de descuento
TLR es la tasa libre de riesgo
Prima es el riesgo de mercado o no diversificable. Nota, Aquí no interesa el riesgo
diversificable ya que él puede eliminarse completamente y esta eliminación es gratuita.
c) La tasa activa de interés refleja el riesgo de prestar dinero, es decir, el riesgo
financiero. En condiciones normales es posible suponer que el riesgo financiero es
menor que aquél del giro del negocio; es decir, el riesgo económico. Por ello, la tasa de
descuento de los proyectos debe ser más alta que la tasa activa de interés.
d) Existe un costo de oportunidad por cada tipo de proyecto, en la medida
en que cada proyecto tiene su propio riesgo económico y su propio riesgo financiero.
e) Se considera que la tasa real libre de riesgo se encuentra alrededor de
8% a 10% anual. Se acepta el riesgo como la diferencia entre el rendimiento de una
cartera diversificada en la Bolsa de Valores y una tasa libre de riesgo. Se estima que en
el mercado de valores es posible obtener un rendimiento deducido de inflación de 60%
anual. Por ello, el riesgo es 50% (60%-10%).
f) Por ello, el costo de oportunidad podría llegar hasta COK = 10% + 50% = 60%
anual.
g) Por lo tanto, en términos prácticos y asumiendo que exclusivamente se
está evaluando económicamente, y que la devaluación es igual a la
inflación; la tasa de descuento en dólares debe situarse entre la tasa
activa en dólares y el rendimiento en la bolsa de valores, esto es, 60%
anual. Nota: La Tasa de descuento es uno de los aspectos más controvertidos en las
finanzas. Un análisis completo escapa a la intención de estos apuntes. Sólo se ha
querido proponer una alternativa practica para la solución de este problema. En la
medida en que el riesgo en el país vaya disminuyendo,
esta tasa de descuento también lo hará.

https://www.excelavanzado.com/2019/05/van-tipo-variable.html

VAN a tipo variable

El Valor Actual Neto (VAN) habitualmente se calcula utilizando un tipo de interés fijo.
En esta ocasión vamos a calcular el VAN utilizando una tasa de descuento variable. Lo
haremos montando (acoplando)en Excel una tabla con los factores de descuento y
usando la función SUMAPRODUCTO para calcular el valor actual. También
afrontaremos la resolución utilizando una función programada por el usuario
denominada VANvariable. Veamos los dos métodos.
Método 1 (resolución manual)
Como datos manejamos la columna C con los flujos de caja y la columna D con la tasa
de descuento k. Se ha de cumplir que si los flujos de caja comienzan en t=0 con el
desembolso inicial y terminan en t=n con el último flujo de caja, podamos disponer de n
tasas de descuento, uno por cada periodo, salvo el instante t=0 donde no se requiere
ninguna tasa de descuento.

La columna D contiene la tasa de descuento k.

La función SUMAPRODUCTO multiplica por parejas los flujos de caja por el factor
de descuento.

Método 2 (programando una función)

La función programada VANvariable no incluye el desembolso inicial que se ha de
sumar fuera de la función. En nuestro ejemplo sumamos los -4.000 € que al ser negativo
minoran el valor obtenido.

Veamos el código.
Function VANvariable(flujos As Range, tasas As Range) As Double
'tasas es el rango donde se encuentran las tasas de descuento
'Los flujos de caja son todos menos el desembolso inicial
Dim n As Long
Dim fDto As Double 'factor de capitalización
Dim VA As Double 'Valor Actual
'n = nº de celdas que contienen los flujos de caja, NO incluido el desembolso inicial
n = flujos.Rows.Count
VA = 0 'inicializamos el VA a cero
If n = tasas.Rows.Count Then
fDto = 1 'inicialmente el factor de descuento es 1
For i = 1 To n
fDto = fDto / (1 + tasas(i)) 'el factor de descuento es acumulativo
VA = VA + flujos(i) * fDto
Next i
Else
'mensaje que sale si el nº de filas de los rangos tasas y flujos no coincide
VANvariable = "rangos no coinciden"
End If
VANvariable = VA
End Function

VAN a tipo variable

Si la tasa de descuento (k) no es constante podemos calcular el VAN descontando cada
flujo de caja al tipo vigente en cada periodo hasta llegar a t=0.
CASO 1: Interpretando que los tipos de interés son únicamente del periodo
Veamos un ejemplo donde una inversión a 6 años descuenta sus flujos a diferentes
tasas de descuento.

Hemos resuelto este caso por cuatro métodos distintos, aunque en realidad el cálculo
que se realiza es el mismo.
CASO 2: Interpretando que los tipos de interés son los de la ETTI
Al final del fichero se encuentra el caso 2, donde los tipo de interés que nos
proporcionan se interpretan como puntos de la curva de tipos de interés. Son los tipos
de interés (r) que se corresponden con los de la ETTI (Estructura Temporal de los
Tipos de Interés).

Con esta interpretación los 1.200 euros del segundo año se descontarían dividiendo
entre (1+0,03)^2, y no se utilizaría el tipo de interés del primer año que es el 2%.

Modo de calcula el van a tipo variable sin utilizar Excel

Lo que tenemos que hacer es dividir cada flujo de caja entre uno más el tanto vigente
en cada periodo que sea necesario atravesar desde el instante donde vence ese flujo
hasta llegar al origen (t=0).
Ejemplo

Calcular el VA de una renta de tres términos anuales pospagables de 1.000, 2.000 y

3.000 € para los años 1, 2 y 3 respectivamente. Siendo los tantos de descuento
utilizados del 8%, 10%, y 12% respectivamente.

Solución

VA = 1000/1,08 + 2000/(1,08*1,1) + 3000/(1,08*1,1*1,12)

VAN y TIR
https://www.excelavanzado.com/2009/03/van-y-tir.html
Puedes escuchar la explicación de viva voz, contando como se crea el fichero. Es
conveniente tener abierto el fichero de Excel e ir siguiendo el desarrollo del caso
práctico.
En el siguiente enlace puedes escuchar el audio explicativo de cómo calcular el VAN y
la TIR.
AUDIO EN ENLACE SUPERIOR

El VAN es el Valor Actual Neto. En inglés NPV (Net Present Value).

La TIR es la Tasa Interna de Retorno o Tasa Interna de Rentabilidad. En ingles se
denomina IRR (Internal Rate of Return). Ver enlace de la Wikipedia.

En Excel el VAN se calcula con la función =VNA(tasa;flujos)+desembolso inicial

Los flujos que se han de poner dentro de la función VNA únicamente son los que
vencen entre el instante t=1 y t=n. El desembolso inicial (que vence en t=0) se pone
sumando fuera de la fórmula.

En general el desembolso inicial es negativo y los flujos de caja posteriores, en

general, son positivos, aunque pueden existir casos en los que tengamos alguno
negativo. Lo importante es que prestación y contraprestación tengan signos distintos.
Al calcular el VAN lo que hacemos es descontar todos los flujos de caja hasta el origen
(t=0). Para ello utilizamos una cierta tasa de descuento (k) que ha de ser un tanto
efectivo relativo al periodo de tiempo en el eque vengan los flujos de caja. Si los flujos
son mensuales, debemos descontar a un tanto efectivo mensual. Si los flujos son de
periodicidad anual, debemos descontar a un tanto efectivo anual.

Podemos ver en el gráfico del VAN que al aumentar la tasa de descuento (k) el Valor
Actual va disminuyendo. Y que en general, comenzamos en la parte positiva, y
terminamos en la parte negativa. El punto de corte con el eje es la TIR que es la tasa a
la que el VAN se hace cero.

La TIR se interpreta como la rentabilidad de la operación financiera. A mayor TIR

mayor rentabilidad.
SI ALGUNO DE LOS FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS NO EXISTE SE DEBE
PONER CERO, NO SE DEBE DEJAR VACIA LA CELDA.
LA TIR SE PUEDE DEFINIR COMO EL TIPO DE INTERES QUE HACE EL
VAN=0
EN LA FORMULA DE LA TIR NO SE INDICA EN ESTE CASO LA ESTIMACION,
YA QUE NO ESTAMOS EN UN CASO DE TIR MULTIPLE. CUANDO SE OMITE
LA ESTIMACION, EXCEL LA SUPONE DEL 10%.
La fórmula de la TIR requiere que pongamos todos los fljujos de caja, incluido el
desembolso incial. Tiene un segundo argumento (estimar) que en general dejaremos
vacio. Sirve para que en caso de existir TIR múltiple (varios puntos de corte del gráfico
con el eje horizonatal) indiquemos a Excel al estimación de la TIR y nos dará la más
próxima a dicha estimación. El caso de TIR múltiple nunca se da si el desembolso
incial es negativo y TODOS los demás flujos de caja (las recuperaciones) son positivos.

=TIR(flujos de caja;estimar)

Si los flujos de caja son mensuales el valor que se obtiene con la fórmula =TIR(flujos
de caja) es una TIR mensual, que luego se ha de anualizar, hasta llegar al tanto
efectivo anual. Si los flujos son anuales, la TIR que se obtiene es ya anual efectiva. Si
nos hablan simplemente de TIR se entiende que se trata siempre de la TIR anual.
Pregunta:para calcular el VAN, =VNA(E6;$C$7:$C$10)+$C$6, ¿PORQUE los flujos
de caja desde $C$7: A : $C$10 tienen que ir con el simbolo DÓLAR,
Respuesta:Todos los flujos de caja se dejan fijos. Cuando se escribe $C$7:$C$10 lo
que hacemos es dejar fijo el rango completo, desde la celda C7 hasta la C10. También
dejamos fija la celda C6 que es el desembolso inicial y que queda fuera de la fórmula
VNA.

Lo que queda variable es la tasa de descuento que está en la celda E6. Se deja variable
para que al copiar la fórmula hacia abajo cambie la tasa de descuento, para así
calcular el VAN a diferentes tipos.

NOTA DE C.A.C.S.
Tasa efectiva
La tasa efectiva i para n períodos de capitalización puede obtenerse a partir
de una tasa nominal anual j capitalizable m veces en el año, de acuerdo a la
siguiente fórmula:

La tasa efectiva refleja el número de capitalizaciones para operaciones pasivas o

liquidaciones para operaciones activas. En el interés compuesto los intereses
capitalizados vuelven a ganar intereses, efecto conocido como anatocismo.
Para un mismo horizonte temporal, cuando las tasas nominal y efectiva coinciden, los
rendimientos obtenidos a interés simple y compuesto son iguales.
Por ejemplo, el monto simple de un capital de S/. 1 000 a una tasa nominal anual del
24% y el monto compuesto del mismo capital a una tasa efectiva anual del 24%
arrojan un monto de S/. 1 240:
Monto simple S = 1 000(1 + 0,24 x 1) = 1 240
Monto compuesto S = 1 000(1 + 0,24)' = 1 240
La tasa efectiva i y la tasa nominal j para diferentes unidades de tiempo pueden
abreviarse del siguiente modo:
Ejemplo.- Calcule la TES para un depósito de ahorro que gana una TNA del 24%
abonándose mensualmente los intereses en la libreta de ahorros.
Solución
TES = ?
j = 0,24
m = 12
n=6

Ejemplo.-Tomando como base una TNA del 18% con capitalización: anual, semestral,
cuatrimestral, trimestral, bimestral, mensual, quincenal y diaria calcule sus respectivas
tasas efectivas anuales y tasas efectivas semestrales.
Solución
En este ejemplo si a cada TES la capitalizamos 2 veces obtendremos su
correspondiente TEA. Por ejemplo, capitalizando 2 veces la TES del 8,62% obtenemos
18% = (1 + 0,086278049)2 - 1.
_____________________________________________________________

Notas: Si tienes una TIR mensual y quieres calcular la TIR anual.

Si la TIR mensual se denomina i12 y la TIR anual se denomina i,

la fórmula será:
i=[(1+i12)^12] - 1
Ejemplo: Si i12=1% mensual, entonces la TIR anual, o simplemente TIR sera;
RESPUESTA:
i=[(1+0,01)^12] – 1 = [ 1.126825030131969720661201] – 1.01 =0,1268...=12,68%
anual.

Ejemplo,¿ si la TIR fuera del 10% mensual, la anualizada sería del 213.84%?
RESPUESTA:
Si. El 10% mensual equivale a un 213,84% efectivo anual.
i=[(1+i12)^12] - 1
i=[(1+0,1)^12] -1 = [3.138428376721] – 1 = 2.138428376721
que pasado a porcentaje es: 213.8428376721% efectivo anual.

¿si el proyecto se hace con inversion externa (prestamo) y este se devuelve

periodicamente con tasa de interes. el ingreso del año 0 (prestamo) es positivo y no
negativo? es un ingreso a la caja que se devuelve despues.
RESPUESTA:
En finanzas seguimos el criterio de tesorería (fujos de caja) y no el criterio contable
(principio de devengo). Esto supone que debemos considerar únicamente lo que
suponga entradas de tesorería (con signo positivo) y salidas de tesorería (con signo
negativo).
Si pedimos un préstamo el capital recibido (principal) será para nosotros un flujo de
caja positivo y luego los pagos periódicos (por ejemplo mensuales) que hagasmos para
devolverlo serán para nosotros flujos de caja negativos.
En una inversión lo habitual es que el desembolso inicial que hacemos sea negativo y
que luego las recuperaciones posteriores sean positivas.

SUMAPRODUCTO (función SUMAPRODUCTO)

La función SUMAPRODUCTO devuelve la suma de los productos de los rangos o
matrices correspondientes. La operación predeterminada es la multiplicación, pero la
suma, la resta y la división también son posibles.
En este ejemplo, usaremos SUMAPRODUCTO para devolver las ventas totales de un
elemento y tamaño determinados

SUMAPRODUCTO coincide con todas las instancias del elemento Y/Tamaño M y las
suma, por lo que para este ejemplo 21 más 41 es igual a 62.
Sintaxis
Para usar la operación predeterminada (multiplicación):
=SUMAPRODUCTO(matriz1, [matriz2], [matriz3], ...)
La sintaxis de la función SUMAPRODUCTO tiene los siguientes argumentos:

Para realizar otras operaciones aritméticas

Use SUMAPRODUCTO como de costumbre, pero reemplace las comas que separan
los argumentos de matriz por los operadores aritméticos que desee (*, /, +, -). Una vez
realizadas todas las operaciones, los resultados se suman como siempre.
Nota: Si usa operadores aritméticos, considere la posibilidad de encierre los
argumentos de matriz entre paréntesis y use paréntesis para agrupar los argumentos
de matriz para controlar el orden de las operaciones aritméticas.

Observaciones
▪ Los argumentos de matriz deben tener las mismas dimensiones. Si no lo hacen,
SUMAPRODUCTO devuelve la #VALUE! #¡VALOR! Por ejemplo,
 =SUMAPRODUCTO(C2:C10,D2:D5) devolverá un error ya que los rangos no
tienen el mismo tamaño.
▪ SUMAPRODUCTO trata las entradas de matriz no numéricas como si fueran
ceros.
▪ Para obtener el mejor rendimiento, SUMAPRODUCTO no debe usarse con
referencias de columna completa. Considere =SUMAPRODUCTO(A:A,B:B),
aquí la función multiplicará las 1.048.576 celdas de la columna A por las
1.048.576 celdas de la columna B antes de agregarlas.

Ejemplo 1

Para crear la fórmula con nuestra lista de ejemplo anterior, escriba

=SUMAPRODUCTO(C2:C5,D2:D5) y presione Entrar. Cada celda de la columna C se
multiplica por su celda correspondiente en la misma fila de la columna D y los
resultados se suman. El importe total de la compra es de 78,97 $.

Para escribir una fórmula más larga que le dé el mismo resultado, escriba
=C2*D2+C3*D3+C4*D4+C5*D5 y presione Entrar. Después de presionar Entrar, el
resultado es el mismo: 78,97 $. La celda C2 se multiplica por D2 y su resultado se
agrega al resultado de la celda C3 veces la celda D3 y así sucesivamente.

Ejemplo 2
En el ejemplo siguiente se usa SUMAPRODUCTO para devolver el total de ventas
netas por agente de ventas, donde tenemos ventas totales y gastos por agente. En este
caso, estamos usando una tabla Excel,que usa referencias estructuradas en lugar de
rangos Excel estándar. Aquí verá que los rangos Ventas, Gastos y Agente se hacen
referencia por nombre.

La fórmula es:
=SUMAPRODUCTO(((Tabla1[Ventas])+(Tabla1[Gastos]))*(Tabla1[Agente]=B8)) y
devuelve la suma de todas las ventas y gastos del agente enumerado en la celda B8.

Ejemplo 3
En este ejemplo, queremos devolver el total de un artículo concreto vendido por una
región determinada. En este caso, ¿cuántas cerezas vendió la región Este?
Aquí, la fórmula es: =SUMAPRODUCTO((B2:B9=B12)*(C2:C9=C12)*D2:D9).
Primero multiplica el número de apariciones de Este por el número de apariciones que
coinciden con las de las cerezas. Por último, suma los valores de las filas
correspondientes en la columna Ventas. Para ver cómo Excel calcula esto, seleccione
la celda de fórmula y, a continuación, vaya a Fórmulas > Evaluar fórmula > Evaluar.

LA FUNCIÓN SUMAPRODUCTO EN EXCEL

La función SUMAPRODUCTO en Excel son dos funciones en una ya que nos ayuda a
realizar la multiplicación de los valores pertenecientes a las matrices proporcionadas
para obtener su producto y posteriormente hace la suma de todos esos productos.
 • Matriz1 (obligatorio): La primera matriz que deseamos incluir para que sus
componentes sean multiplicados y después sumados.
• Matriz2 (opcional): Matrices adicionales a incluir en la operación de
multiplicación y suma.
Es importante mencionar que las matrices que se proporcionen como argumentos
deben tener las mismas dimensiones o de lo contrario la función
SUMAPRODUCTO devolverá el error #¡VALOR!.

EJEMPLOS DE LA FUNCIÓN SUMAPRODUCTO

Para entender claramente lo que la función SUMAPRODUCTO hace con las matrices
que se proporcionan como argumentos veamos los siguientes ejemplos.
Si pasamos como argumento solamente una matriz, la función SUMAPRODUCTO
solamente sumará cada uno de los elementos de dicha matriz.

En realidad, la función SUMAPRODUCTO hace una multiplicación de cada elemento

por el valor 1 y como el producto seguirá siendo el mismo número, entonces tendremos
como resultado la suma de todos los elementos de la matriz. Ahora observemos lo que
sucede cuando tenemos dos matrices.

Para entender lo que está haciendo la función SUMAPRODUCTO desglosaré las

operaciones de la siguiente manera (observa que obtendré el mismo resultado):
Con esta ilustración podemos entender que internamente la función
SUMAPRODUCTO multiplica cada elemento de las matrices y suma todos los
resultados para obtener el total. Es por eso que la función SUMAPRODUCTO es
considerada una función muy importante de Excel porque nos permite hacer en un
solo paso lo que tendríamos que hacer en dos.
MATRICES DE DOS O MÁS DIMENSIONES
En los ejemplos anteriores hemos utilizado matrices que son de una sola dimensión, es
decir, matrices que están formadas por una sola columna. Pero ¿qué pasaría si paso
como argumento una matriz de dos o más dimensiones? Observa lo que sucede:
Lo que sucede es lo siguiente. La función SUMAPRODUCTO multiplica en primer
lugar los valores de la columna A con los valores de la columna D y tenemos un
resultado de 3 para cada multiplicación. Ya que son tres filas se hace la suma de cada
multiplicación y tenemos un total de 9.

La segunda operación que realiza la función SUMAPRODCUTO es multiplicar los

valores de la columna B con los valores de la columna E y cada multiplicación da
como resultado un 8. Al sumar los tres resultados tenemos el total de 24.Finalmente la
función SUMAPRODUCTO suma los resultados ambas operaciones 9 + 24 = 33.

CASO PRÁCTICO DE LA FUNCIÓN SUMAPRODUCTO

Es muy común entre los usuarios de Excel tener una hoja con el listado de productos,
su precio unitario y las unidades vendidas durante un mes. Podemos optimizar la
manera de obtener el total de ventas del mes utilizando la función SUMAPRODUCTO.
https://exceltotal.com/la-funcion-sumaproducto-en-excel/

NOTA: LEER LA PAGINA 53

C O K = COST OPPORTUNITY CAPITAL
COSTE DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL O TASA DE RENDIMIENTO
MINIMO DE LA INVERSION
COSTE DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL (COK): RENTABILIDAD ESPERADA
DE UNA INVERSION A LA QUE SE RENUNCIA POR INVERTIR EN UN
PROYECTO ECONOMICO DE RIESGO SIMILAR.

En los proyectos y planes de negocios, en la práctica se ven deslucidos por un mal

cálculo del valor presente neto, debido básicamente a una aplicación inadecuada de
fórmulas en la estimación de la tasa de descuento o coste de capital que dejan de lado
algunos conceptos básicos.
Es importante para la evaluación y gestión de inversiones empresariales es estimar el
coste de oportunidad de su capital.
____________________________________________________________________
¿Qué es CAPM?
El Modelo de Precios de Activos de Capital= Capital Asset Pricing Model (CAPM) es
un modelo que describe la relación entre el rendimiento esperado (retorno esperado) y
el riesgo de invertir en un valor. Muestra que el rendimiento esperado de un valor es
igual al rendimiento libre de riesgo más un prima de riesgo, que se basa en el Beta de
este valor. A continuación se muestra una ilustración del concepto CAPM.
Return % = Rendimiento % = retorno o devolución %
Market return = Rendimiento del Mercado
Risk free rate = Tasa Libre de Riesgo
Risk premium between 3 % and 9 % = Prima de Riesgo entre 3 % y 9 %
Risk free rate is normally taken as the yield on a long-term government bond in the
country where the project / company is based. = La tasa libre de riesgo normalmente se
toma como el rendimiento de un bono gubernamental a largo plazo en el país donde se
basa el proyecto / empresa.
Beta of the Market = Beta del Mercado
(β = 1)
Risk (market) = Riesgo (mercado)
Fórmula y cálculo de CAPM
Capm se calcula de acuerdo con la siguiente fórmula:

Donde:
Ra = Expected return on a security= Rendimiento esperado de un valor
Rrf = Risk-free rate = Tasa libre de riesgo
Ba = Beta of the security = Beta de el Valor
Rm = Expected return of the market = Rendimiento esperado de el mercado.
Note: “Risk Premium” = (Rm – Rrf) “Prima de Riesgo”= (Rm – Rrf)
La fórmula CAPM se utiliza para calcular los rendimientos esperados de un activo. Se
basa en la idea del riesgo sistemático (también conocido como riesgo no diversificable)
que los inversores necesitan ser compensados en forma de una prima de riesgo. Una
prima de riesgo es una tasa de rendimiento mayor que la tasa libre de riesgo. Al
invertir, los inversores desean una prima de riesgo más alta al asumir inversiones más
arriesgadas.
Expected Return = Rendimiento Esperado = Retorno esperado
Risk-Free Rate + (Beta * Market Risk Premium)=
Tasa libre de riesgo + (Beta * Prima de riesgo de mercado)
i.e. es decir 12.5 % = 2.5 % + (1.25 * 8.0 %)
Rendimiento esperado (Expected Return)
La notación "Ra" (Ra = Expected return on a security= Rendimiento esperado de un
valor) anterior representa el rendimiento esperado de un activo de capital a lo largo
del tiempo, dadas todas las demás variables de la ecuación. El "rendimiento
esperado"( Expected return) es una suposición a largo plazo sobre cómo se
desarrollará una inversión a lo largo de toda su vida.
Tasa libre de riesgo (Risk-Free Rate)
La notación "Rrf" es para la tasa libre de riesgo, que generalmente es igual al
rendimiento de un bono del gobierno estadounidense a 10 años. La tasa libre de
riesgo debe corresponder al país donde se realiza la inversión, y el vencimiento del
bono debe coincidir con el horizonte temporal de la inversión. La convención
profesional, sin embargo, es usar típicamente la tasa a 10 años pase lo que pase,
porque es el bono más cotizado y más líquido.

Beta
La beta (denotada como "Ba" en la fórmula CAPM) es una medida del riesgo de una
acción (volatilidad de los rendimientos) reflejada al medir la fluctuación de sus
cambios de precios en relación con el mercado general. En otras palabras, es la
sensibilidad de la acción al riesgo de mercado. Por ejemplo, si la beta de una empresa
es igual a 1.5 el valor tiene el 150% de la volatilidad del promedio del mercado. Sin
embargo, si la versión beta es igual a 1, el rendimiento esperado de un valor es igual al
rendimiento medio del mercado. Una beta de -1 significa que el valor tiene una
correlación negativa perfecta con el mercado.
Prima de riesgo del mercado
A partir de los componentes anteriores del CAPM, podemos simplificar la fórmula
para reducir el "rendimiento esperado del mercado menos la tasa libre de riesgo" para
que sea simplemente la "prima de riesgo del mercado". La prima de riesgo de mercado
representa el rendimiento adicional por encima de la tasa libre de riesgo, que se
requiere para compensar a los inversores por invertir en una clase de activos de mayor
riesgo. Dicho de otra manera, cuanto más volátil sea un mercado o una clase de
activo, mayor será la prima de riesgo del mercado.
Por qué el CAPM es importante
La fórmula CAPM se usa ampliamente en la industria financiera. Es vital para
calcular el coste de capital promedio ponderado (WACC), ya que CAPM calcula el
coste de capital.

WACC se utiliza ampliamente en modelos financieros. Se puede utilizar para

encontrar el valor actual neto (VAN) de los flujos de caja (efectivo) futuros de una
inversión y para calcular aún más su valor empresarial y, finalmente, su valor
patrimonial(capital Social).

Ejemplo CAPM Calculo del Rendimiento Esperado

Calculemos el rendimiento esperado de una acción, utilizando la fórmula del Modelo
de fijación de precios de activos de capital (CAPM). Suponga que se conoce la
siguiente información sobre una acción:

Cotiza en la Bolsa de Nueva York y sus operaciones se basan en los Estados Unidos.
El rendimiento actual de una tesorería estadounidense a 10 años es del 2,5%.
El exceso de rendimiento anual histórico promedio para las acciones de EE. UU. Es
del 7.5%
La beta de la acción es 1,25 (lo que significa que su rendimiento promedio es 1,25
veces más volátil que el S & P500 en los últimos 2 años)
¿Cuál es el rendimiento esperado del valor usando la fórmula CAPM?

Analicemos la respuesta utilizando la fórmula anterior en el artículo:

Rentabilidad esperada = Tasa libre de riesgo + [Beta x Prima de rentabilidad del

mercado]
Rentabilidad esperada = 2.5% + [1.25 x 7.5%]
Rentabilidad esperada = 11,9%
__________________________________________________________________
CAPM (Capital Asset Pricing Model) (Modelo de asignación de Precios de los Activos
de Capital) o Modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo de valoración de activos

financieros permite estimar su rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático.

Se trata de un modelo teórico basado en el equilibrio del mercado. Es decir, se presume

que la oferta de activos financieros iguala a la demanda (O=D). La situación del
mercado es de competencia perfecta y, por tanto, la interacción de oferta y demanda
determinará el precio de los activos. Además, existe una relación directa entre la
rentabilidad del activo y el riesgo asumido. A mayor riesgo mayor rentabilidad de tal
modo que si pudiésemos medir y otorgar valores al nivel de riesgo asumido, podríamos
conocer el porcentaje exacto de rentabilidad potencial de los distintos activos.

Se debe tener en cuenta que el modelo CAPM únicamente toma en consideración

el riesgo sistemático. Sin embargo, dentro del riesgo total de un activo financiero
también se incluye el riesgo no sistemático o diversificable, es decir, el riesgo intrínseco
del título en cuestión.

Fórmula del modelo CAPM

estimar la rentabilidad de un activo del siguiente modo:

E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]

Donde:
• E (ri): Tasa de rentabilidad esperada de un activo concreto, por ejemplo, de una
acción del Ibex 35.
 • rf: Rentabilidad del activo sin riesgo. Realmente, todos los activos financieros
conllevan riesgo. Por lo que buscamos activos de menor riesgo, que en escenarios
de normalidad son los activos de deuda pública.
• Beta de un activo financiero: Medida de la sensibilidad del activo respecto a
su Benchmark. La interpretación de este parámetro nos permite conocer la
variación relativa de la rentabilidad del activo respecto al mercado en que cotiza.
Por ejemplo, si una acción del IBEX 35 tiene una Beta de 1,1, quiere decir que
cuando el IBEX suba un 10% la acción subirá un 11%.
• E(rm): Tasa de rentabilidad esperada del mercado en que cotiza el activo. Por
ejemplo, del IBEX 35.
Descomponiendo la fórmula, podemos diferenciar dos factores:
• rm – rf: Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.
• ri – rf: Riesgo asociado al activo en concreto.
Por tanto, podemos observar que la rentabilidad esperada del activo vendrá
determinada por el valor de Beta como medición del riesgo sistemático.

Beta de un activo financiero

La Beta de un activo financiero es una medida de sensibilidad que se utiliza para
conocer la variación relativa de rentabilidad que sufre dicho activo en relación a un
índice de referencia.
Es muy habitual el uso de las betas en los mercados financieros, y más concretamente
en los mercados de renta variable. El índice de referencia normalmente es el índice
bursátil en el que cotiza dicho activo financiero, como por ejemplo el Ibex35 para
cualquier acción que cotiza en ese mercado, y para acciones cotizadas en la Bolsa de
Nueva York se puede utilizar el S&P 500
El coeficiente Beta es un dato que nos proporciona mucha información, y se tiene en
cuenta por muchos gestores de carteras a la hora de añadir o sacar valores dentro de
una cartera, gestionando el riesgo sistemático de la cartera.
Básicamente el coeficiente Beta, es a grandes rasgos explicado por la volatilidad de
una acción. Aunque realmente lo que nos viene a decir es el movimiento de una acción
explicado por el movimiento del índice de referencia.

Consejo: puedes usar la beta como una medida de la variabilidad de una acción que es
causa de la variabilidad de los factores del mercado. Puedes calcular la beta en excel,
usando la función =pendiente(serie de rentabilidades de la acción;serie de
rentabilidades del índice de referencia).

Cálculo
La beta de una acción es un ratio entre la desviación estándar de una acción y la
desviación estándar del índice de referencia multiplicado por la correlación entre la
acción y el índice de referencia.

Los valores que puede tomar son muy diversos, en el siguiente cuadro se muestran los
valores que puede tomar la beta.
Normalmente la beta esta relacionada con el tipo de negocio de cada empresa, los
negocios con beneficios mas estables suelen tener betas menores a 1 y son defensivos
como el sector de las telecomunicaciones, mientras que negocios mas inestables tienen
betas mayores a 1, como puede ser el sector bancario.
Lo ideal es que en periodos bajistas se tengan en cartera valores defensivos con betas
menores a 1 para que tu cartera de acciones baje menos que el mercado, y para
periodos alcistas tener betas superiores a 1 para superar al mercado.

Ejemplo de beta
Si una acción tiene una Beta de 1,1 respecto al índice de referencia, quiere decir que
esta acción se moverá un 10% más de lo que lo haga dicho índice.
En este caso, si el índice sube un 10%, la acción subirá un 11% (10%*Beta), y si cae
un 10% la acción caerá un 11%.
Análisis de sensibilidad
El análisis de sensibilidad es una técnica que estudia el impacto que tienen sobre
una variable dependiente de un modelo financiero las variaciones en una de las
variables independientes que lo conforman.

Explicado de forma sencilla, lo que hacemos es observar como afecta un aumento o

una disminución en el valor de un factor sobre el resultado final en un análisis
financiero. Por ejemplo, si estamos utilizando el valor actual neto (VAN) podríamos
estar interesados en qué pasaría en dicho valor si aumentara la inversión inicial
necesaria de un proyecto.
Como se realiza el análisis de sensibilidad
Para realizar un análisis de sensibilidad, centrado en los aspectos financieros, se
calculan los flujos de caja y el VAN de una inversión. A continuación, variamos uno
de los factores, como las ventas, los costes o cualquier otro y vemos qué sucede con el
nuevo VAN. Después solo hay que calcular la variación en porcentaje de uno a otro.
La fórmula podría ser esta que os mostramos a continuación:

VANn =valor del VAN obtenido despues del cambio de variables

VANa = valor del VAN obtenido antes del cambio de variables

En primer lugar, se plantean opciones en función de los posibles escenarios futuros.

Estas opciones se analizan con los datos que conocemos y los que van a ir variando.
Una vez tenemos clara cada una de ellas (opciones) las podemos comparar y tomar
decisiones sobre si nos interesa modificar dichos factores. Normalmente estos
(factores) están relacionados con la producción, los costes o las ventas.

Ventajas e inconvenientes
• Las principales ventajas son que es fácil de aplicar y de entender. Estamos ante
variaciones porcentuales que permiten una comprensión sencilla de las
diferentes situaciones que se produzcan.
• Los inconvenientes son, sobre todo, que estudia los cambios de una sola variable
cada vez. Por otro lado, el otro inconveniente es que no utiliza distribuciones de
 probabilidad en el análisis del VAN o del TIR, algo que sí hace el análisis de
escenarios. Esto limita en gran medida la capacidad predictiva de esta técnica.
Veamos un ejemplo
El análisis se puede realizar con una hoja de cálculo. La inversión del ejemplo es una
maquinaría nueva. Los flujos de caja representan las dos opciones, el VNAa y el
VANn. Las diferencias entre los flujos de caja se dan por variaciones en las ventas
debidas a dos posibles escenarios, por ejemplo, en función de una campaña
publicitaria.

3000.00

3000.00

Podemos observar que en el primer caso el VAN es de 564.29 unidades monetarias

(u.m.) en el segundo caso el VAN es de 648.61 u.m. Por tanto, la sensibilidad de VAN
es del 14,94% y positivo. Ante esos cambios en las ventas, se produciría un incremento
del VAN de casi el 15%.. Por tanto, parece que esa campaña puede ser eficaz.

VANn =valor del VAN obtenido despues del cambio de variables

VANa = valor del VAN obtenido antes del cambio de variables
 (𝟔𝟒𝟖.𝟔𝟏−𝟓𝟔𝟒.𝟐𝟗)
Sensibilidad del VAN= ∗ 𝟏𝟎𝟎
(𝟓𝟔𝟒.𝟐𝟗)

Sensibilidad del VAN= 0.1494267132148363*100= 14.9426

Representación gráfica del CAPM

La fórmula del modelo de valoración de activos financieros se representa
gráficamente incluyendo la línea del mercado de valores (SML):
 STOCK MARKET LINE
(SML)

Presunciones del Modelo CAPM

El modelo presume varios supuestos sobre el comportamiento de los mercados y sus
inversores:
• Modelo estático, no dinámico. Los inversores únicamente toman en consideración
un período. Por ejemplo, un año.
• Los inversores son aversos al riesgo, no propensos. Para inversiones con mayor
nivel de riesgo exigirán mayores rentabilidades.
• Los inversores sólo atienden al riesgo sistemático. El mercado no genera mayor o
menor rentabilidad para los activos por el riesgo no sistemático.
• La rentabilidad de los activos se corresponde con una distribución normal. La
esperanza matemática, se asocia a la rentabilidad. La desviación estándar, se
asocia al nivel de riesgo. Por tanto, los inversores se preocupan por la desviación
 del activo respecto al mercado en que cotiza. Por ello, se utiliza la Beta como
medida de riesgo.
• El mercado es perfectamente competitivo. Cada inversor posee una función de
utilidad y una dotación de riqueza inicial. Los inversores optimizarán su utilidad
en función de las desviaciones del activo con respecto a su mercado.
• La oferta de activos financieros es una variable exógena, fija y conocida.
• Todos los inversores poseen la misma información de forma instantánea y
gratuita. Por tanto, sus expectativas de rentabilidad y riesgo para cada tipo de
activo financiero son las mismas.

Ejemplo de Modelo CAPM

Queremos calcular la tasa de rentabilidad esperada para el próximo año de la acción X
que cotiza en el IBEX 35. Disponemos de los siguientes datos:
• Las Letras del Tesoro a un año ofrecen una rentabilidad del 2.5%. Supondremos
para el ejemplo que se trata del activo libre de riesgo. rf= 2,5%.
• La rentabilidad esperada para el próximo año del IBEX 35 es del
10%. E(rm)=10%.
 • La beta de la acción X respecto al IBEX 35 es de 1,5. Es decir, la acción X tiene un
50% más de riesgo sistemático que el IBEX 35. β=1,5.
Aplicamos la fórmula del Modelo CAPM:
E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]
E(rx)= 0,025 + 1,5 [0,1 – 0,025] = 13,75%.
Por tanto, según el modelo CAPM, la rentabilidad esperada estimada de la acción X es
del 13,75%.

LA EVALUACIÓN PRIVADA O FINANCIERA

Esta evaluación se realiza por medio del valor presente neto o VPN.
Este criterio consiste en descontar los flujos de caja a una tasa de descuento que
refleje el rendimiento de una alternativa de inversión similar al riesgo del proyecto o
negocio.
¿cuál es la tasa de descuento más apropiada para descontar los flujos de caja que
ofrece un determinado proyecto o negocio?.
La estructura óptima de financiamiento o relación más conveniente que puede
establecerse entre los recursos prestados(deuda) y el capital propio
(D/C)
____________________________________________________________________
Teorema de Modigliani-Miller
Es parte importante sobre la estructura financiera de la empresa.
El teorema afirma (asegura) que el valor de una compañía no se ve afectado
(Perjudicado, dañado) por la forma en que ésta compañía es financiada en ausencia
(Falta o privación, carencia de algo) de impuestos, costes de quiebra y asimetrías
(irregularidades) en la información de los agentes (funcionarios)
El teorema establece que es indiferente(Que no resulta de especial interés para una
persona y que puede elegirse el modo de hacerlo) que una empresa logre los recursos
financieros necesarios para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o
emitiendo deuda. También resulta indiferente la política de dividendos (parte de
beneficios o reservas de una sociedad que se reparte entre los accionistas como
remuneración al capital invertido. Puede enunciarse como una proporción del valor
nominal de las acciones o una cantidad en función del numero de acciones que se
posean. El reparto de dividendos debe ser acordado por el organo administrativo y
aprobado por la Junta General). Se opone así al punto de vista tradicional.
_____________________________________________________________________
NOTA IMPORTANTE DE ESTRUCTURA FINANCIERA:
Definición de estructura financiera
La estructura financiera de una empresa es la composición de las fuentes
de financiación o pasivo formadas por los recursos ajenos, representados por
las deudas a corto y largo plazo, y los recursos propios o también llamados patrimonio
neto.
Por tanto, podemos decir que dicha estructura se representa en el pasivo
del balance de una empresa y sería el que representa la financiación. Como
contrapartida, el activo se relaciona con la inversión.
El primero es el que informa sobre la forma de financiarse, por tanto, analiza el
aspecto financiero. El segundo, dónde se invierte, es decir, el aspecto económico.
La estructura financiera y el coste financiero
El análisis de la estructura de los pasivos es uno de los más importantes de una
empresa. Sobre todo, porque controla aspectos como la posibilidad de
un apalancamiento excesivo o de tener recursos ociosos. Para hacerlo, es importante
conocer la composición de nuestras fuentes de financiación, tanto propia como ajena.
Pero veamos cuál es el coste de cada fuente:
• Empecemos por la financiación propia. Al provenir de los propios accionistas,
tiene un coste financiero intrínseco, los dividendos pagados por las acciones.
Este está relacionado con el mercado de capitales en las empresas que cotizan.
En el resto, sobre todo las Pymes, se debe utilizar un interés de referencia. Por
ejemplo, de la deuda pública. Si tener nuestro dinero en la empresa nos genera
menos réditos que invertirlo, puede que no estemos haciendo una distribución
eficiente del capital.
• La financiación ajena tiene un coste extrínseco. En este caso, lo más habitual en
las Pymes son los préstamos, cuyo coste es fácil de calcular. Este es el tipo de
interés y las posibles comisiones, calculados ambos, por ejemplo, a través de
la Tasa Anual Equivalente (TAE). En las empresas que cotizan en bolsa existe,
además, otra modalidad: la emisión de obligaciones. En este caso, el coste es el
cupón que se paga al obligacionista.
El director financiero debe analizar en profundidad el pasivo para saber si se ha
construido de forma eficaz y eficiente. Los ratios financieros pueden ayudar en el
estudio de la calidad de los diferentes tipos de pasivos. Por eso se recomienda su uso en
el análisis financiero de la empresa. Estos indicadores permiten hacer comparaciones
con otras empresas del sector.
Las fuentes de financiación internas y externas
Como hemos visto en la definición, las fuentes son principalmente dos y dependen de
las personas o entidades de las que obtenemos la financiación:
• Por un lado, las internas o financiación propia. Estas las conforman, sobre todo,
cuatro grandes partidas. El capital social, que son las aportaciones que hacen los
socios. Las reservas, que son partes del beneficio que permanecen en la empresa
y no se reparten como dividendos. Los resultados del ejercicio, en caso de obtener
beneficios, que se deberá decidir dónde se aplican. Y, por último y no menos
importantes, las subvenciones de capital o donaciones. Se llaman fuentes
internas porque son generadas en la propia empresa.
• En segundo término, estarían las fuentes externas o financiación ajena. Aquí
podemos distinguir el largo plazo, con las deudas contraídas con entidades
bancarias (préstamos) o la financiación que nos hacen los proveedores de
inmovilizados. Por otra parte, a corto plazo estaría la financiación de
los proveedores y el resto de cuentas de pasivo corriente. Se llaman externas
porque no es la empresa sino el mercado el que las ofrece.
Existe otra forma de clasificación del pasivo, en función del tiempo. Así tenemos el
patrimonio neto (PN) y pasivo no corriente o fijo, que son los llamados capitales
permanentes, ya que están en la empresa por largos períodos. Por otro lado, el pasivo
corriente o circulante, que es a corto plazo (menos de un año) y que lo conforman
sobre todo las cuentas de deudas a corto plazo, proveedores y acreedores.
Ejemplo de estructura financiera
Imaginemos un pasivo como el que se ve en la imagen. En él tenemos un patrimonio
neto formado por el capital social, reservas, resultados y subvenciones y dos pasivos
exigibles, a largo plazo, formado por deudas y proveedores de inmovilizado y a corto
plazo, con los proveedores y los acreedores. El total del pasivo es la suma de estos tres
conceptos o masas patrimoniales.
Como podemos observar, los capitales permanentes, son aquellos que se sitúan en el
largo plazo, es decir, el patrimonio neto y el pasivo no corriente o fijo. El circulante
sería aquel que es a corto plazo. La financiación propia la conforma dicho patrimonio
neto y la ajena el llamado pasivo exigible (no corriente y corriente). Como vemos, se
suelen incluir al menos dos años (lo habitual son de tres a cinco) a efectos de
comparaciones.
___________________________________________________________________
I Proposiciones del teorema Modigliani-Miller en el caso de que no haya impuestos
Consideremos dos empresas en todo idénticas excepto en su estructura financiera
(Composición pasiva de una empresa que muestra la forma en que han sido
financiados sus activos . A diferencia de la estructura economica, recoge los capitales
según su origen. La forma de clasificarse y la proporción que guardan los activos y
pasivos de una empresa en función de su grado de liquidez tambien se denominan
estructura financiera.). La primera (empresa U) no está apalancada; es decir, se
financia únicamente por las aportaciones de los accionistas. La otra sociedad
(empresa L) está apalancada; se financia en parte con acciones y en parte con deuda.
El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos compañías es el mismo:
Proposición I: Vu = Vl
donde Vu es el valor de la empresa sin apalancamiento = precio de compra de todas las
acciones de la empresa, y Vl es el valor de una empresa con apalancamiento = precio
de compra de todas las acciones de la empresa más todas sus deudas.

El teorema se basa en el siguiente razonamiento. Supongamos que un inversor está

indeciso entre invertir una determinada cantidad de dinero en la empresa U o en la
empresa L. Será indiferente para él comprar acciones de la empresa apalancada L o
comprar acciones de la empresa U y, simultáneamente, pedir prestado en la misma
proporción que la empresa L lo hace. El rendimiento de ambas inversiones será el
mismo. Por lo tanto el precio de las acciones de L debe ser el mismo que el de las
acciones de U menos el dinero que el inversor B pidió prestado, que coincide con el
valor de la deuda de L.
Para que el razonamiento sea cierto, deben cumplirse una serie de fuertes supuestos.
En particular, se asume que el coste de pedir prestado dinero por el inversor coincide
con el de la empresa, lo que sólo es cierto si no hay asimetría en la información que
reciben los agentes y si los mercados financieros son eficientes.
𝑩
Proposición II: rs = r0 + (r0 -rB)
𝑺

rs es el coste del capital de la empresa

r0 es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento
rB es el coste de la deuda.
B / S es la razón entre deuda y capital propio de la empresa.

Esta proposición afirma que el coste del capital de la empresa es una función lineal de
la razón entre deuda y capital propio. Una razón alta implica un pago mayor para el
capital propio debido al mayor riesgo asumido por haber más deuda. Esta fórmula se
deriva de la teoría del coste medio del capital.
Las dos proposiciones son ciertas siempre que asumamos que:
-no hay impuestos.
-no hay costes de transacción.
-los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los mismos tipos de interés.
Lógicamente, a la luz de estos supuestos tan restrictivos que no se cumplen en el
mundo real, el teorema podría parecer una mera curiosidad teórica. Sin embargo, si
con estos supuestos la estructura de capital es irrelevante, entonces sin estos supuestos
la estructura de capital sí es relevante. La utilidad del modelo radica, entonces, en que
partiendo del escenario ideal teórico, si entendemos qué supuestos se están violando,
es posible aproximarse a la estructura de capital óptima.

II Proposiciones del teorema Modigliani-Miller en el caso de que haya impuestos

Proposición I: VL = VU + TC B
VL es el valor de una empresa apalancada.
VU es el valor de una empresa sin apalancamiento.
TC B es el tipo impositivo ( T_C ) X el valor de la deuda ( B )
Es evidente que hay ventajas para la empresa por estar endeudada ya que puede
descontarse los intereses al pagar sus impuestos. A mayor apalancamiento, mayores
deducciones fiscales para la compañía. Sin embargo, los dividendos, el coste del
capital propio, no puede ser deducido en el pago de los impuestos.
𝑩
Proposición II: rs = r0 + ( r0 – rB )( 1-TC )
𝑺

rs es el coste del capital propio.

r0 es el coste del coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la razón entre deuda y capital propio.
TC es el tipo impositivo

Esta relación sigue demostrando que el coste del capital propio crece al crecer el
apalancamiento debido al mayor riesgo asumido. Obsérvese que la fórmula es distinta
a la de la proposición cuando no había impuestos.
Los supuestos que asumimos son:
-Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C, en sus
beneficios después de intereses.
-No hay costes de transacción
-Los particulares y las empresas pueden pedir prestado al mismo tipo de interés

___________________________________________________________________

La capacidad de endeudamiento permite aumentar el rendimiento de una actividad

empresarial debido al ahorro fiscal o escudo tributario generado por el pago de
intereses de la deuda contraida. Esto confirma lo que se plantea teóricamente: en
cualquier sistema de mercado donde los impuestos son diferentes de cero y donde los
activos de inversión tienen diferentes riesgos, la estructura de capital tiene efecto sobre
el valor de la ganancia total del inversionista en un proyecto o negocio empresarial.
El coste de oportunidad de capital o COK es un concepto que expresa el rendimiento
alternativo de igual riesgo económico. Pero cuando una parte del proyecto es
financiado a través de préstamo o deuda, este COK se debe corregir para obtener otro
apalancado que incluye efecto de la deuda . El valor de la prima de riesgo esperada
para una inversión está directamente relacionado con la volatilidad de los
rendimientos(b) que muestra esa inversión en relación con los rendimientos que ofrece
el mercado de capitales. La tasa de descuento tiene dos componentes básicos: la tasa
libre de riesgo(Rf), que toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo y una prima
por riesgo que ha de compensar el riesgo adicional de la inversión El coste promedio
ponderado de capital o WACC(weight average capital cost), se define como coste
promedio de las diferentes fuentes de financiamiento. Estas tasas, según la teoría del
CAPM, se expresan del modo siguiente:
El rendimiento de una inversión(Ri) sería: R inversión = Ri = Rf + prima por riesgo
de la inversión. Asimismo, el rendimiento para una cartera de inversión y para el
mercado en su conjunto sería: Rmercado = Rm = Rf + prima de riesgo de mercado

Para hallar el rendimiento requerido de una inversión en particular es preciso

relacionar el rendimiento de una inversión con el rendimiento del mercado o
concretamente con la prima del mercado. Tal relación se puede establecer a través de
la correlación de los excesos de retorno de la inversión o prima de riesgo de la
inversión(Ri - Rf) en función de los excesos de retorno del mercado o prima de riesgo
del mercado(Rm - Rf), es decir, Rinversión = Rf + ß.Rmercado..
Ese tipo de relación expresa la volatilidad de los rendimientos de la inversión y se
denomina beta(ßi). Para hallar el beta hay que estimar una regresión lineal de dos
variables usando el método de mínimos cuadrados ordinarios(MCO), donde la
inclinación o pendiente(ß) de la línea de regresión establecerá la relación que hay
entre la prima de la inversión y la de mercado (veáse Figura 1). El beta se puede
interpretar como el grado de respuesta de la variabilidad de los rendimientos de la
inversión a la variabilidad de los rendimientos del mercado. Si ßi > 1, entonces
tenemos que las variaciones en los rendimientos de la inversión serán mayores a las
variaciones del rendimiento del mercado (inversiones riesgosas). Si ßi = 1, el
rendimiento de la inversión variará en la misma proporción que la variación del
rendimiento de mercado (inversiones de riesgo promedio). Si ßi < 1, entonces el valor
de la inversión será menos riesgosa que el rendimiento del mercado (inversiones
defensivas). Si ßi es negativo, se tendrá las llamadas inversiones superdefensivas
(véase Figura 1).
De lo anterior se deduce que:
ßi = Prima de riesgo de la inversión/ Prima de riesgo de mercado = (Ri-Rf)/ (Rm-Rf)
Es decir: (COK - Rf) = b.(Rm - Rf), de modo que:
COK = Rf + b(Rm -Rf) + ? t , que es la conocida expresión del CAPM
COKApal = COK + (1- t)(COK - i)D/C
WACC = i(1- t)D/(C+D) + COKApalC/(C+D)
COK es el costo de oportunidad del capital o tasa de rendimiento mínima de la
inversión.
COK Apal es el coste de oportunidad del capital apalancado.

WACC es el coste promedio ponderado del capital. Rf es la tasa libre de riesgo =

intercepto (obstrucción) de la regresión o rendimiento autónomo.
Rm es el rendimiento del mercado.
ß es el beta, mide la volatilidad de los rendimientos relativos del proyecto. Coeficiente
que mide el grado de riesgo del activo con respecto al rendimiento de mercado.
i es el coste de la deuda o préstamo de la empresa.
t es la tasa marginal de impuestos.
D es el monto de la deuda o del préstamo a valores de mercado.
C es el monto de capital a valores de mercado.
 t es el término de error aleatorio de la regresión en el periodo t.
Desde el punto de vista privado, las empresas pueden elaborar dos clases de flujos de
caja: los económicos (inversión y los flujos del proyecto o giro del negocio, incluyendo
la liquidación) y los financieros que comprenden los flujos económicos antes
mencionados más: el desembolso del principal, las amortizaciones, pago de intereses
del préstamo y el escudo tributario o escudo fiscal.
La evaluación financiera intenta valorar las ganancias generadas por el proyecto o
por el negocio, y las que se derivan del financiamiento (i.e., el escudo tributario por los
intereses cuando se tiene acceso al crédito comercial o subsidiado). Una sólida
evaluación de proyectos que combina flujos debe utilizar tasas de descuento pertinente
en cada caso

Definición de WACC (Weighted Average Cost of Capital)

El costo promedio ponderado de capital (WACC) de una empresa representa su
mezcla costo de capital a través de todas las fuentes, incluyendo acciones ordinarias,
acciones preferentes y deuda. El coste de cada tipo de capital se pondera por su
porcentaje de capital total y se suman. Esta guía proporcionará un desglose detallado
de qué es WACC, por qué se utiliza, cómo calcularlo y proporcionará varios ejemplos.
WACC se utiliza en modelado financiero como la tasa de descuento para calcular
el valor actual neto de un negocio.
WACC =WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (COSTE PROMEDIO
PONDERADO DEL CAPITAL= CPPC
LA TASA DE DESCUENTO UTILIZADA EN LAS VALORACIONES DE DCF
(DISCOUNTED CASH FLOWS = DESCUENTO DE FLUJO DE CAJA), SE BASA
EN EL COSTE DE CAPITAL
HAY DOS FUENTES PRINCIPALES DE FINANCIACION DE CAPITAL :
. FINANCIACION DE DEUDA Y
. FINANCIACION DE CAPITAL
ACTIVOS
CAPITAL DEUDA
¿QUÉ ES EL COSTE DE CAPITAL?
¿QUE ES EL COSTE DE DEUDA?
Coste del promedio ponderado del capital, que consiste en el coste de financiamiento de
capital y el coste de financiamiento de deuda y luego ponderamos estos dos en función
de la estructura de capital de la empresa , el coste combinado es el coste promedio
ponderado de capital , que es el coste de financiar los activos de la empresa.
Veamos, un desglose de como funciona esto, tomemos el coste promedio ponderado del
capital de una empresa y lo desglosamos en sus diversos componentes.
La primera distinción es separar el coste promedio ponderado de capital en el coste del
capital social (cost of equity) y el coste de la deuda (cost of debt) y puede como la
representación aquí muestra que ponderación dependiendo de cuanto del capital de la
compañía consiste en capital y cuanto del capital de la compañía consiste en deuda.
Comencemos con el, por el lado de la Renta Variable
Comenzaremos tomando, la Tasa Libre de Riesgo (Risk Free Rate) , la Tasa Libre de
Riesgo es tipicamente un bono del gobierno a 10 años y se considera libre de riesgo
porque si el gobierno estuviera en posición de incumplir, tecnicamente , podria imprimir
del dinero, y por tanto, no incumplir y, por lo tanto, esta libre de riesgo.
A continuación, agregaremos la Beta de las acciones multiplicada por la prima de
riesgo de las acciones (capital)Equity Risk Premium en este pais.
Por ejemplo, mirarimos hacia atrás, dos años de la volatilidad del precio de las acciones
sobre una base semanal.
Tomaremos la volatilidad del Rendimiento y determinaremos, cual es la beta.
Supongamos que la Beta es una que significa que la empresa tiene la misma volatilidad
que el mercado y multiplicaremos uno por la prima de riesgo de acciones, digamos que
esta en Estados Unidos, y la prima de riesgo de acciones es de 6 %, entronces seria 1
por 6, si la Beta fuera 2, lo que significa 2 veces mas volatil que el mercado seria 2 por
6, que es 12 % , usted tomaria eso, y lo agregaria a Tasa Libre de Riesgo, suponga que
eso es 2 %, entonces tendria su coste total de capital (Cost of Equity)
https://economipedia.com/definiciones/escudo-fiscal.html
El lado de la deuda es un poco más simple, puede tomar el Rendimiento Promedio de la
Deuda (Average Yield on Debt) de la empresa y luego multipliquelo por 1 menos la
Tasa impositiva = Escudo fiscal (Tax Shield) porque existe la desgravación fiscal de los
intereses,pero no desgravación fiscal de nada en el lado de Capital Social (Equity)
Si la empresa no tiene deuda publica o cualquier deuda que tenga un rendimiento
observable.
Empresa similar que cree que tendría una calificación crediticia similar y evaluamos el
Coste de Capital (Cost of Equity) para que obtengamos el Coste de la deuda Despues de
los Impuestos (Cost of Debt After Tax)
Luego, multiplicamos el coste del capital (Cost of Equity) por la proporción del Capital
que es Capital y multiplicamos el Coste de la Deuda (Cost of Debt (AfterTax ) por la
proporción del capital de su deuda y al final obtenemos el Coste Promedio Ponderado
del Capital (Weighted Average Cost of Capital) para la empresa.
Analizaremos un par de ejemplos de el Caculo del Coste Promedio Ponderado del
Capital WACC Weighted Average Cost of Capital de las empresas como repaso
La formula WACC es igual al Coste del Capital (Ke) multiplicado por la proporción del
𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚
Capital que esta en el Capital
𝑫𝒆𝒃𝒕+𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚
Mas el Coste de la Deuda (K dat ) despues de impuestos Multiplicado por la Proporción
𝑫𝒆𝒃𝒕
de Capital que proviene de la deuda
𝑫𝒆𝒃𝒕+𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚
Donde el Coste del Capital es iqual a la Tasa Libre de Riesgo (Risk-Free Rate=RFR)
MRP

Capital Asset Pricing Model (CAPM) Modelo de Precios de Activos de Capital

¿Qué es la Beta y como calcular la Beta?
La Beta del Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM).
. Definición de Riesgo:
Es la probabilidad de que un Activo no genere la Rentabilidad Esperada.

Figura. Distibución de Probabilidad por inversión de Riesgo

Expected Return = Retorno Esperado
Returns = Retrornos
Primera Modalidad:
Esa Desviación de los Rendimientos es por diversos motivos .
Nosotros, la clasificaremos en :
. Riesgo Especifico.
. Riesgo Sistemico.
Riesgo Especifico:
Riesgo Específico o riesgo no sistemárico, es el riesgo que afecta a un número muy
pequeño de los activos. El riesgo específico, como su nombre indica, se refiere a los
riesgos que son muy específicos a una empresa o un pequeño grupo de empresas. Este
tipo de riesgo sería lo contrario del riesgo de mercado, o riesgo sistemático.
Son riesgos propios de la empresa que ocurren regularmente por las malas decisiones
de los gerentes.
Riesgo Sistemico: El riesgo sistemático, también conocido como "riesgo de mercado"
o "riesgo no diversificable", engloba al conjunto de factores económicos, monetarios,
políticos y sociales que provocan las variaciones de la rentabilidad de un activo.
Son los riesgos que no podemos diversificar , por todas las empresas, en este sector
estan expuestos a los mismos inconvenientes, cambios en la regulación, por ejemplo,
incremento en el pago de impuestos en el pais

La beta es el modo(manera) a medir la exposición al riesgo sistematico

riesgo específico + beta (riesgo sistémico) = Riesgo Total.

La Suma de Riesgo Especifico mas Beta (Riego Sistemico) es lo que llamamos
Volatilidad o Riesgo Total.
Segunda Modalidad:
Según el libroInvestment valuation
Exsten tres tipos de Beta:
. Betas Historicas
. Betas Fundamentales
. Betas Contables

Betas Historicas:
Se recomienda utilizar regresiones de 5 años y preferentemente datos mensuales.

Ejemplo del grafico

Los Rendimientos de los precios en Acción en el Mercado A luego le añadimos
Los Rendimientos de otras Acciones B
Entre los Buenos Rendimientos de A obtenidos por una excelente gerencia y
Los Malos Rendimientos de B obtenidos por una malas decisiones de sus directivos,
terminaremos por eliminar los Riesgos Especificos y si en lugar de añadir solo una
empresa B añadiermos todas las empresas existentes en el mercado , eliminariamos
completamente A en sus Riesgos Efectivos, por tanto, de este modo lo que permanece
es solamente es el Riesgo Sistemico B , que se muestra a traves de una pendiente, y
eso, es lo que la llamaremos Beta.

De modo cuantificable , El Riesgo del Activo o Beta se calcula, tal que, la relación
entre la Covarianza de Retorno del Activo y del mercado, dividido entre la Varianza de
los Retornos del mercado.

Para calcular la Varianza y la Covarianza , primero debemos calcular la Rentabilidad

Esperada (Retorno Esperado)
Es por tanto, un Promedio Ponderado entre la Probabilidad de obtener la
Rentabilidad(un Rendimiento) por cada Rentabilidad Posible.

Ejemplo si tenemos un Activo A que tiene una probabilidad del 30 % de ganar un 65

% de rentabilidad
Y una probabilidad del 70 %

De ganar un 12 % de Rentabilidad
La Rentabilidad esperada del Activo A es R A = 27,9 %
Al multiplicar cada probabilidad de ocurrencia por cada Rentabilidad Posible
De otro lado, si el promedio de las acciones del Mercado B, tiene la misma
probabilidad de ganar 50 %

Un rendimiento del 30 %
O perder un 15 % (-15 %)

Su rentabilidad esperada seria 7,5 %

Nota: en el presente ejercicio estamos aplicando solo dos datos, lo real y practico debe
ser 5 años de regresiones mensuales o semanales
Una vez optenido el Retorno Esperado Ri se calcula la Varianza σ j2
Nota: Retorno Esperado o Rentabilidad Esperada.
la Varianza σj2 , que se expresa como el valor esperado del cuadrado de la desviación
de una Variable Aleatoria respecto de su Media

Con la Varianza medimos la dispersion o difusión de los datos, dadas ciertas

probabilidades de ocurrencia. En el ejercicio, tomaremos, solo los datos del merdado,
dado que es la variable que nos exige la ecuación de la beta (β), en el cual, “el
promedio de las acciones del mercado” tienen la misma probabilidad de ganar los
Rendimientos de 30 % o -15 %
Y calculamos cada probabilidad de ocurrencia

Por cada Rentabilidad posible Rij

Menos el Rendimiento Esperado llamado (Rendimiento Medio) elevado al cuadrado y

el resultado nos da 0,050625 en porcentaje 5.06 %
La Covarianza (σA,B)es una medida que indica el grado de variación conjunta de dos
variables aleatorias respecto de sus medias , es necesario tener los datos de Activos y
de el mercado, es requisito para el calculo de la Beta tener la información.
Hemos calculado el “Rendimiento Esperado” para el Activo A y para el Mercado B

por tanto, cada Rendimiento ,

Tomemos cada rendimiento probable A (RAj)

Y restarle el rendimiento esperado de A ( R A )

Y multiplicarlo por el Rendimiento Probable de B (RBj)

Menos el Rendimiento Esperado de B ( R B )

Y lo dividimos entre 2 en razón que tenemos solamente dos datos de cada Variable
Si tendriamos 20 Rendimientos Probables en A y 20 Rendimientos Probables en B lo
dividiriamos en 20
Pero como son solamente 2 datos, se divide entre 2
Y obtenemos

Asi el resultado de la Covarianza, que da 5.96 %

Si expresamos el resultado en terminos de porcentaje tendremos

Como tenemos la Covarianza entre el Rendimiento del Mercado y el Activo, lo

dividimos entre la Varianza del mercado, obtenemos Beta = 1.18

La interpretación de Beta β, tiene como referencia que 1 es el Riesgo del Mercado,

cualquier Beta por encima de 1 significa que el Activo evaluado es mas riesgozo que
el mercado,
Y cualquier Beta por debajo de 1 es menos riesgozo que el Mercado.

Por lo que la forma de leer el resultado obtenido es diciendo,

Que el Activo A es 18 % mas riegoso que el mercado, dado que el resultado excede en
18 al valor del mercado.
LINK DE EXPLICACION DE VARIANZA DE WIKIPEDIA
NOTAS IMPORTANTES DE ESTADISTICA
Distribución de probabilidad
En teoría de la probabilidad y estadística, la distribución de probabilidad de
una variable aleatoria es una función que asigna a cada suceso definido sobre
la variable la probabilidad de que dicho suceso ocurra. La distribución de probabilidad
está definida sobre el conjunto de todos los sucesos y cada uno de los sucesos es el
rango de valores de la variable aleatoria. También puede decirse que tiene una
relación estrecha con las distribuciones de frecuencia. De hecho, una distribución de
probabilidades puede comprenderse como una frecuencia teórica, ya que describe
cómo se espera que varíen los resultados.
La distribución de probabilidad está completamente especificada por la función de
distribución, cuyo valor en cada x real es la probabilidad de que la variable aleatoria
sea menor o igual que x.
La distribución normal suele conocerse como la «campana de Gauss»

Tipos de variables
• Variable aleatoria: Es aquella cuyo valor es el resultado de un evento aleatorio.
Lo que quiere decir que son los resultados que se presentan al azar en cualquier
evento o experimento.
• Variable aleatoria discreta: Es aquella que solo toma ciertos valores
(frecuentemente enteros) y que resulta principalmente del conteo realizado.
• Variable aleatoria continua: Es aquella que resulta generalmente de la medición
y puede tomar cualquier valor dentro de un intervalo dado

División de distribuciones
Esta división se realiza dependiendo del tipo de variable a estudiar. Las cuatro
principales (de las que nacen todas las demás) son:
a) Si la variable es una variable discreta (valores enteros), corresponderá una
distribución discreta, de las cuales existen:
• Distribución binomial (eventos independientes).
• Distribución de Poisson (eventos independientes).
• Distribución hipergeométrica (eventos dependientes).
b) Si la variable es continua, esto significa que puede tomar cualquier valor dentro
de un intervalo, la distribución que se generará será una distribución continua,
también llamada distribución normal o gaussiana.
Además, se puede utilizar la «distribución de Poisson como una aproximación de la
distribución binomial» cuando la muestra por estudiar es grande y la probabilidad
de éxito es pequeña. De la combinación de los dos tipos de distribuciones anteriores
(a y b), surge una conocida como «distribución normal como una aproximación de
la distribución binomial y de Poisson».
Definición de función de distribución
Dada una variable aleatoria X, su función de distribución, FX (x), es
FX (x)=Prob( X≤ x) =µp{ ω ϵ Ω | X (ω) ≤ x }
Por simplicidad, cuando no hay lugar a confusión, suele omitirse el subíndice x y se
escribe, simplemente F(x)
Donde en la fórmula anterior:
Prob , es la probabilidad definida sobre un espacio de probabilidad y una medida
unitaria sobre el espacio muestral.
Espacio muestral: En la teoría de probabilidades, el espacio muestral o espacio de
muestreo (denotado E, S, Ω o U) consiste en el conjunto de todos los posibles
resultados de un experimento aleatorio, junto con una estructura sobre el mismo
(ver más adelante).
Por ejemplo, si el experimento consiste en lanzar dos monedas, el espacio muestral
es el conjunto {(cara, cara), (cara, cruz), (cruz, cara) y (cruz, cruz)}. Un evento o
suceso es cualquier subconjunto del espacio muestral con estructura de σ-álgebra,1
llamándose a los sucesos que contengan un único elemento sucesos elementales. En
el ejemplo, el suceso "sacar cara en el primer lanzamiento", o {(cara, cara), (cara,
cruz)}, estaría formado por los sucesos elementales {(cara, cara)} y {(cara, cruz)}.

µp s la medida sobre la σ- algebra de conjuntos asociada al espacio de probabilidad.

Ω es el espacio muestral, o conjunto de todos los posibles sucesos aleatorios, sobre
el que se define el espacio de probabilidad en cuestión.
X: Ω ℝ es la variable aleatoria en cuestión, es decir, una función definida sobre el
espacio muestral a los números reales.
Propiedades
Como consecuencia casi inmediata de la definición, la función de distribución:
• Es una función continua por la derecha.
• Es una función monótona no decreciente.
Además, cumple
𝐥𝐢𝐦 𝑭(𝒙) = 𝟎 , 𝐥𝐢𝐦 𝑭(𝒙) = 𝟏
𝒙→−∞ 𝒏→+∞

Para dos números reales cualesquiera a y b tal que (a <b), los sucesos (X ≤ 𝒂)
y (a < 𝑿 ≤ 𝒃) son mutuamente excluyentes y su unión es el suceso (X ≤ 𝒃)
por lo que tenemos entonces que:
Por lo tanto una vez conocida la función de distribución F(x) para todos los
valores de la variable aleatoria x conoceremos completamente la distribución de
probabilidad de la variable.
Para realizar cálculos es más cómodo conocer la distribución de probabilidad, y sin
embargo para ver una representación gráfica de la probabilidad es más práctico el
uso de la función de densidad.

Distribuciones de variable discreta

Se denomina distribución de variable discreta a aquella cuya función de
probabilidad solo toma valores positivos en un conjunto de valores
de X finito o infinito numerable. A dicha función se le llama función de masa de
probabilidad. En este caso la distribución de probabilidad es la suma de la función
de masa, por lo que tenemos entonces que:
𝑥
F (x) = P (X≤ x) = 𝑘=−∞ 𝑓 (𝑘 )

Y, tal como corresponde a la definición de distribución de probabilidad, esta

expresión representa la suma de todas las probabilidades desde -∞hasta el valor x
 p.d.f. = función de distribución de probabilidad
p.m.f. = función de masa de probabilidad

https://es.wikipedia.org/wiki/Varianza
Varianza
En teoría de probabilidad, la varianza que suele representarse como σj2
de una variable aleatoria, en este caso, la variable aleatoria es j es
una medida de dispersión definida como la esperanza o la probabilidad Pj
del cuadrado de la desviación de dicha variable j respecto a su media Ri . Su
unidad de medida corresponde al cuadrado de la unidad de medida de la variable j :
ejemplo, si la variable mide una distancia en metros, la varianza se expresa
en metros al cuadrado.
La varianza tiene como valor mínimo 0. La desviación estándar (raíz
cuadrada positiva de la varianza) es una medida de dispersión alternativa,
expresada en las mismas unidades que los datos de la variable objeto de
estudio.
Hay que tener en cuenta que la varianza puede verse muy influida por
los valores atípicos y no se aconseja su uso cuando las distribuciones de las
variables aleatorias tienen colas pesadas. En tales casos se recomienda el uso
de otras medidas de dispersión .
hay que tener en cuenta que la fórmula de la varianza para una población
(σ2) difiere de la fórmula de la varianza para una muestra (s2).
Definición
Sea X una variable aleatoria con media µ = E (X), se define la varianza de la
variable aleatoria X, denotada por Var (X) , σ2x o simplemente σ2 como
Caso discreto(cauto, prudente, reservado)

Propiedades
Distribución exponencial

Dado perfecto
Un dado de seis caras puede representarse como una variable aleatoria
discreta que toma, valores del 1 al 6 con probabilidad igual a 1/6. El valor
esperado es (1+2+3+4+5+6)/6 = 3,5. Por lo tanto, su varianza es:
 Valores de la variable aleatoria i es discreta (1,2,3,4,5,6) , con función de
probabilidad P [ I =i], µ = media ,
∞
Entonces, Var (i) = 𝑖 𝜖ℝ𝑖 (𝒊 − µ)2 P[ I =i ]

Donde µ = media = (1+2+3+4+5+6)/6 = 21/6 = 3.5

probabilidad P [ I =i] = 1/6

Var (i) = 1/6 [(1-3.5)2+(2-3.5)2+(3-3.5)2+(4-3.5)2+(5-3.5)2+(6-3.5)2]

CAPM se basa en el tipo de riesgo no diversificable, es decir, en aquel que no se puede

eliminar a través de la diversificación ya que afectar a todo el mercado y no depende de
las decisiones de la empresa.
la fórmula del CAPM

En donde:
• Ki = Rendimiento Requerido del Activo (CAPM)
 • RF = Tasa de rendimiento libre de riesgo
• bj = Coeficiente beta
• km = Rendimiento del mercado
• km – RF = Prima de Riesgo del Mercado= Market Risk Premium= MRP
• bj * (km – RF) = Prima de riesgo del activo

CAPM “Capital Asset Pricing Model” o “Modelo de Valoración de Activos de

Capital” o “Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital” .
A CONTINUACION LINK DE CAPM
https://www.somosfinanzas.site/presupuestos-de-capital/modelo-capm
Return Requiered by shareholders = Retorno requerido por los accionistas
Internet Co CAPM Calculation = Cálculo de CAPM de Internet Co
CAPM example solution = Solución de ejemplo de CAPM
CAPM “Capital Asset Pricing Model” o “Modelo de Valoración de Activos de
Capital” o “Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital” .

Por que el Coste de Capital es igual a la Tasa Libre de Riesgo (Risk-Free Rate) Mas el
Beta Multiplicado por la Prima de Riesgo de Mercado (Equity Market Premium) ,
el Capital Social se valora como la Proporcion del Capital Social en Relación con el
Capital Total de la Empresa.
Y la deuda es lo mismo,se valora como la proporción de deuda en Relación con el
Capital Total de la Empresa.
Y luego el Coste Despues de Impuestos de la deuda es el Rendimiento de la Deuda
Multiplicada por 1 menos la Tasa de Impuestos.
Asi que aquí esta nuestra formula como recordatorio, asi que , aquí esta la información
que se le proporciono para Internet Co y queremos Calcular el Coste de Capital Social,
la Tasa Libre de Riesgo del Mercado= Market Risk Free Rate es 5%,
la Prima de Mercado de Riesgo de capitales = Equity Risk Market Premium es 4 %
y la Beta es 2,38

Calcular el Rendimiento del Capital requeridas por los accionistas (Return on Capital
Required by shareholders) de Internet Co.
Asi que aquí, hay un desglose de la solución que vamos a analizar, en pasos simples,
que muestra la Tasa Rendimiento requerida, es la tasa libre de riesgo de Mercado
(Market Risk Free Rate)
https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/risk-free-rate/
Mas Beta Multiplicada por
Prima de Riesgo de Mercado (Equity Risk Market Premium).
La Tasa Libre de Riesgo de Mercado = (Market Risk Free Rate) es 5.0 %
La Beta es 2,38
La prima de Riesgo de Mercado es 4 %
Entonces Multiplicamos 2,38 por 4 % , (2.38)(0.04)=0.0952 obtenemos 9.52 %
O en el lado de la Prima de Capital y el 5 % en la Tasa libre de Riesgo
5.00 % + 9.52 %
Por lo que el Coste de Capital para Internet es 14.52 %

Ahora que hemos visto como, calcular el coste del capital, pasemos , al otro ejemplo,
donde calcularemos, el coste promedio ponderado del capital, así que considere una
compañía diferente, en este caso, la Compañía de de ladrillo (Brick) y (and) Mortero (
Mortar) que tiene un Coste de Deuda (Cost of Debit) de 10 % , Coste de Capital Social
(Cost of Equity) del 15 % , Una Tasa Impositiva (Tax Rate) del 30 % , 10 Millones de
deuda (Market Value of debit) , y 40 Millones de Capital Social (Market Value of
equity) ¿Cuál es el WACC es el WACC para la Compañía Brick &Mortar?
Vamos a dividir el Calculo del WACC en 4 pasos, aquí el primer paso es:
Market Value of Equity = Valor de Mercado de el Patrimonio=40 Millones
Market Value of debt = Valor de mercado de la deuda = 10 Millones
𝟒𝟎
(𝟒𝟎+𝟏𝟎)= Cost of Equit= proporción de equidad , 15,0 %=%Equity=Coste de Capital,
𝟏𝟎
Mas ( )=Cost of Debit=proporción de deuda,10,0%= %Debt =Coste de la deuda,
𝟒𝟎+𝟏𝟎

Menos 1 -Tax Rate, donde,

30,0 % = Tax Rate = Tasa de Impuesto
¿Qué es la fórmula WACC?
Como se muestra a continuación, la fórmula WACC es:
WACC = (E/V x Re) + ((D/V x Rd) x (1 – T))
Dónde:
E = valor de mercado del capital de la empresa (capitalización de mercado)
D = valor de mercado de la deuda de la empresa
V = valor total del capital (capital más deuda) = E + D
E/V = porcentaje del capital que es capital
D/V = porcentaje del capital que es deuda
Re = coste del capital (tasa de retorno requerida)
Rd = coste de la deuda (rendimiento al vencimiento de la deuda existente)
T = tipo impositivo= tasa de impuestos
A continuación se muestra una versión extendida de la fórmula WACC, que incluye el
coste de las acciones preferentes (para las empresas que lo tienen).

El propósito de WACC es determinar el coste de cada parte de la empresa estructura de

capital basado en la proporción de capital, deuda y acciones preferidas que tiene. Cada
componente tiene un coste para la empresa. La empresa paga una tasa fija
de interés sobre su deuda y un rendimiento fijo sobre sus acciones preferentes. Aunque
una empresa no paga una tasa fija de rendimiento sobre el capital social, a menudo
paga Dividendos en forma de efectivo a los tenedores de acciones.
El coste medio ponderado del capital es una parte integral de un Modelo de valoración
de DCF (Discounted Cash Flow=Flujo de caja descontado) y, por lo tanto, es un
concepto importante de entender para los profesionales de las finanzas, especialmente
para banca de inversión y desarrollo corporativo Papeles. Este artículo pasará por
cada componente del cálculo WACC.
Definición de Discounted Cash Flow: es simplemente un pronóstico del flujo de caja
libre no liberado de una empresa descontado al valor actual, que se llama valor
presente neto (VPN).
El bloque de creación básico de un modelo DCF es el “¿Qué es un modelo de 3
instrucciones?
Un modelo de 3 estados de cuenta vincula el estado de resultados, el balance general y
el estado de flujo de efectivo en un modelo financiero conectado dinámicamente. Los
modelos de 3 estados de cuenta son la base sobre la que se construyen los modelos
financieros más avanzados, como el flujo de caja descontado (DCF) modelos, modelos
de fusión, modelos de compra apalancada (LBO) y varios otros tipos de modelos
financieros.” que vincula los estados financieros entre sí.
WACC Parte 1 – Coste de Equidad
El coste de la equidad se calcula utilizando el Modelo de precios de activos de capital
(CAPM) lo que equipara las tasas de rentabilidad (retorno) a la volatilidad (riesgo vs
recompensa). A continuación se muestra la fórmula para el coste de la equidad:
Re = Rf + β × (Rm − Rf)
Dónde:
Re = la tasa de equidad = Cost of Equity
Rf = la tasa libre de riesgo (típicamente el rendimiento de
los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años) =Risk-free rate of return
β = capital beta (apalancado)
Rm = rendimiento anual del mercado
el coste de equidad es un coste implícito o un coste de oportunidad de capital. Es la
tasa de retorno que los accionistas requieren, en teoría, para compensarles por el
riesgo de invertir en acciones. La Beta es una medida de la volatilidad de los
rendimientos de una acción en relación con el mercado general (como el S&P 500). Se
puede calcular descargando datos históricos de retorno de Bloomberg o utilizando
el Funciones WACC y BETA.

Tasa libre de riesgo

el tasa libre de riesgo es el rendimiento que se puede obtener invirtiendo en un valor
libre de riesgo, por ejemplo, bonos del Tesoro de ee. UU. Típicamente, el rendimiento
de la Tesoro de los Estados Unidos a 10 años se utiliza para la tasa libre de riesgo.
Prima de riesgo de renta variable (ERP) se define como el rendimiento extra que se
puede obtener sobre la tasa libre de riesgo invirtiendo en el mercado de valores. Una
forma sencilla de estimar el ERP es restar el rendimiento libre de riesgo del
rendimiento del mercado. Esta información normalmente será suficiente para la
mayoría de los análisis financieros básicos. Sin embargo, en realidad, estimar el ERP
puede ser una tarea mucho más detallada. En general, los bancos toman ERP de una
publicación llamada Ibbotson's.

Beta apalancado
Beta se refiere a la volatilidad o riesgo de una acción en relación con todas las demás
acciones en el mercado. Hay un par de maneras de estimar la beta de una acción. La
primera y más sencilla forma es calcular la beta histórica de la empresa
(utilizando análisis de regresión) o simplemente recoger la beta de regresión de la
empresa de Bloomberg.
El segundo y más completo enfoque es hacer una nueva estimación para beta
usando empresas públicas comparables. Para usar este enfoque, la beta de compañías
comparables se toma de Bloomberg y se calcula la beta no listada para cada compañía.
Unlevered Beta = Levered Beta / ((1 + (1 – Tasa de impuestos) * (Deuda / Capital))
La beta apalancado incluye tanto el riesgo empresarial como el riesgo que conlleva la
toma de deudas. Sin embargo, dado que las diferentes empresas tienen diferentes
estructuras de capital, beta sin deslevered (activo beta) se calcula para eliminar el
riesgo adicional de la deuda con el fin de ver el riesgo comercial puro. El promedio de
las betas no valoradas se calcula y se vuelve a apalancar en función de la estructura de
capital de la empresa que se está valorando.
Beta apalancado = Beta no amortizada * ((1 + (1 – Tasa de impuestos) * (Deuda /
Capital))
En la mayoría de los casos, la estructura de capital actual de la empresa se utiliza
cuando se vuelve a apalancar beta. Sin embargo, si hay información de que la
estructura de capital de la empresa podría cambiar en el futuro, entonces beta se
volvería a apalancar utilizando la estructura de capital objetivo de la empresa.
Después de calcular la tasa libre de riesgo, la prima de riesgo de la renta variable y la
beta apalancado, el coste de la renta variable = tasa libre de riesgo + prima de riesgo
de la renta variable * beta apalancado.
Beta = Slope of the Line= Pendiente de la línea
Market (% change)= Mercado (% de cambio)
Share (% change)= Participación ó Cuota (% de cambio)
WACC Parte 2 – Coste de la deuda y acciones preferentes
Determinar el coste de la deuda y las acciones preferidas son probablemente la parte
más fácil del cálculo de WACC. El coste de la deuda es el rendimiento al vencimiento
de la deuda de la empresa y, del mismo modo, el coste de las acciones preferidas es el
rendimiento de las acciones preferidas de la empresa. Simplemente multiplique el coste
de la deuda y el rendimiento de las acciones preferidas con la proporción de deuda y
acciones preferidas en la estructura de capital de una empresa, respectivamente.
Dado que los pagos de intereses son deducibles de impuestos, el coste de la deuda debe
multiplicarse por (1 – tasa de impuestos), que se conoce como el valor de la escudo
fiscal. Esto no se hace para las acciones preferidas porque los dividendos preferidos se
pagan con beneficios después de impuestos.
Tome el rendimiento actual promedio ponderado hasta el vencimiento de toda la deuda
pendiente y luego multiplíquelo uno menos la tasa de impuestos y tendrá el costo
después de impuestos de la deuda que se utilizará en la fórmula WACC.

Calculadora WACC
A continuación se muestra una captura de pantalla de CFI Calculadora WACC en
Excel que se puede descargar de forma gratuita en el siguiente formulario.

¿Para qué se utiliza WACC?

El coste promedio ponderado de capital sirve como la tasa de descuento para calcular
el valor presente neto (VPN) de una empresa. También se utiliza para evaluar
oportunidades de inversión, ya que se considera que representa el costo de oportunidad
de la empresa. Por lo tanto, se utiliza como una tasa de obstáculo por las empresas.
Una empresa utilizará comúnmente su WACC como un tasa de obstáculos para
evaluar fusiones y adquisiciones (M&A), así como para la modelización financiera de
inversiones internas. Si una oportunidad de inversión tiene una tasa interna de retorno
más baja (TIR) que su WACC, debería recomprar sus propias acciones o pagar un
dividendo en lugar de invertir en el proyecto.

Coste promedio ponderado nominal vs real del capital

nominal flujos de efectivo libres (que incluyen inflación) debe ser descontado por un
WACC nominal y los flujos de efectivo libres reales (excluyendo la inflación) deben ser
descontado por un coste medio ponderado real del capital. Nominal es más común en
la práctica, pero es importante ser consciente de la diferencia.
Curso de Modelado de Valoración de Negocios de CFI.

Beta de un activo financiero

Definición:
La Beta de un activo financiero es una medida de sensibilidad que se utiliza para
conocer la variación relativa de rentabilidad que sufre dicho activo en relación a un
índice de referencia.
Es muy habitual el uso de las betas en los mercados financieros, y más concretamente
en los mercados de renta variable. El índice de referencia normalmente es el índice
bursátil en el que cotiza dicho activo financiero, como por ejemplo el Ibex35 para
cualquier acción que cotiza en ese mercado, y para acciones cotizadas en la Bolsa de
Nueva York se puede utilizar el S&P 500.

El coeficiente Beta es un dato que nos proporciona mucha información, y se tiene en

cuenta por muchos gestores de carteras a la hora de añadir o sacar valores dentro de
una cartera, gestionando el riesgo sistemático de la cartera.
Básicamente el coeficiente Beta, es a grandes rasgos explicado por la volatilidad de
una acción. Aunque realmente lo que nos viene a decir es el movimiento de una acción
explicado por el movimiento del índice de referencia.
Consejo: puedes usar la beta como una medida de la variabilidad de una acción que es
causa de la variabilidad de los factores del mercado. Puedes calcular la beta en excel,
usando la función =pendiente(serie de rentabilidades de la acción;serie de
rentabilidades del índice de referencia).
Cálculo
La beta de una acción es un ratio entre la desviación estándar de una acción y la
desviación estándar del índice de referencia multiplicado por la correlación entre la
acción y el índice de referencia.

Los valores que puede tomar son muy diversos, en el siguiente cuadro se muestran los
valores que puede tomar la beta

Normalmente la beta esta relacionada con el tipo de negocio de cada empresa, los
negocios con beneficios mas estables suelen tener betas menores a 1 y son defensivos
como el sector de las telecomunicaciones, mientras que negocios mas inestables tienen
betas mayores a 1, como puede ser el sector bancario.
Lo ideal es que en periodos bajistas se tengan en cartera valores defensivos con betas
menores a 1 para que tu cartera de acciones baje menos que el mercado, y para
periodos alcistas tener betas superiores a 1 para superar al mercado.
Ejemplo de beta
Si una acción tiene una Beta de 1,1 respecto al índice de referencia, quiere decir que
esta acción se moverá un 10% más de lo que lo haga dicho índice.
En este caso, si el índice sube un 10%, la acción subirá un 11% (10%*Beta), y si cae
un 10% la acción caerá un 11%.
¿Qué es el coeficiente beta?
El coeficiente Beta es una medida de sensibilidad o correlación de un valor o una
cartera de inversiones a los movimientos en el mercado general. Podemos derivar una
medida estadística del riesgo comparando los rendimientos de un valor / cartera
individual con los rendimientos del mercado en general e identificar la proporción de
riesgo que se puede atribuir al mercado.

Beta = Slope of the line= Pendiente en la linea

SLOPE ON THE LINE = PENDIENTE EN LA LINEA
SHARE ( % CHANGE) = COMPARTIR (CAMBIO DEL %)
MARKET ( % CHANGE) = MERCADO (% DE CAMBIO)
Riesgo sistemático vs no sistemático
Podemos pensar en el riesgo no sistemático como riesgo "específico de la acción" y el
riesgo sistemático como riesgo de "mercado general". Si solo tenemos una acción en una
cartera, el rendimiento de esa acción puede variar enormemente en comparación con la
ganancia o pérdida promedio del mercado en general, como se refleja en un índice de
acciones importante como el S&P 500. Sin embargo, a medida que continuamos
agregando más a la cartera, los rendimientos de la cartera comenzarán gradualmente a
asemejarse más a los rendimientos del mercado en general. A medida que diversificamos
nuestra cartera de acciones, se reduce el riesgo no sistemático “específico de la
acción”.
El riesgo sistemático es el riesgo subyacente que afecta a todo el mercado. Los grandes
cambios en las variables macroeconómicas, como las tasas de interés , la inflación,
el PIB o el tipo de cambio, son cambios que afectan al mercado en general y que no
pueden evitarse mediante la diversificación. El coeficiente Beta relaciona el riesgo
sistemático del “mercado general” con el riesgo no sistemático “específico de la
acción” al comparar la tasa de cambio entre los rendimientos del “mercado general” y
los rendimientos “específicos de la acción”.
El modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM)
El modelo de fijación de precios de activos de capital (o CAPM) describe los
rendimientos de las acciones individuales en función de los rendimientos del mercado en
general.

Re = Rendimiento de Acciones = Rendimiento de titulos valores =Stock Return

Β =Coeficiente Beta= Beta Coefficient
Rm= Rendimiento del Mercado= Market Return
Rf = tasa Libre de Riesgo
Se puede pensar en cada una de estas variables usando el marco pendiente-intersección
donde Re = y, B = pendiente, (Rm - Rf) = x, y Rf = intersección con el eje y.
Las ideas importantes que se pueden obtener de este marco son:
1. Se espera que un activo genere al menos la tasa de rendimiento libre de
riesgo(risk-free rate of return).
2. Si la Beta de una acción o cartera individual es igual a 1, entonces el rendimiento
del activo(return of the asset) es igual al rendimiento promedio del
mercado(average market return).
3. El coeficiente Beta representa la pendiente de la línea de mejor ajuste para cada
par de exceso de retorno Re - Rf (y) y Rm - Rf (x).
En el gráfico anterior, representamos el exceso de rendimiento de las acciones sobre el
exceso de rendimiento del mercado para encontrar la línea de mejor ajuste. Sin
embargo, observamos que esta acción tiene un valor de intercepción positivo después de
contabilizar la tasa libre de riesgo. Este valor representa Alfa, o el rendimiento
adicional esperado de la acción cuando el rendimiento del mercado es cero.
Cómo calcular el coeficiente beta
Para calcular la Beta de una acción o cartera, divida la covarianza del exceso de
rendimiento de los activos y el exceso de rendimiento del mercado por la variación del
exceso de rendimiento del mercado sobre la tasa de rendimiento libre de riesgo:
Re = Rendimiento de Acciones = Rendimiento de titulos valores =Stock Return
Rm= Rendimiento del Mercado= Market Return

Ventajas de usar el coeficiente beta

Uno de los usos más populares de Beta es estimar el coste de capital (Re) en modelos de
valoración. El CAPM estima la Beta de un activo basándose en un solo factor, que es el
riesgo sistemático del mercado. El coste de capital derivado del CAPM refleja una
realidad en la que la mayoría de los inversionistas tienen carteras diversificadas a partir
de las cuales el riesgo no sistemático se ha diversificado con éxito.
En general, CAPM y Beta proporcionan un método de cálculo fácil de usar que
estandariza una medida de riesgo en muchas empresas con estructuras de capital y
fundamentos variados.

Desventajas de usar el coeficiente beta

El mayor inconveniente de utilizar Beta es que se basa únicamente en los rendimientos
pasados y no tiene en cuenta la nueva información que pueda afectar los rendimientos
en el futuro. Además, a medida que se recopilan más datos de rendimiento a lo largo del
tiempo, la medida de Beta cambia y, posteriormente, también lo hace el costo del capital.
Si bien el riesgo sistemático inherente al mercado tiene un impacto significativo en la
explicación de la rentabilidad de los activos, ignora los factores de riesgo no
sistemáticos que son específicos de la empresa. Eugene Fama y Kenneth French
agregaron un factor de tamaño y un factor de valor al CAPM, utilizando fundamentos
específicos de la empresa para describir mejor la rentabilidad de las acciones. Esta
medida de riesgo se conoce como el modelo francés de 3 factores de Fama.
WHAT IS BETA VIDEO
https://youtu.be/q3R4S_B1S6AY