DINERO Y POLÍTICA MONETARIA

• En este tema introducimos el dinero y el

tipo de interés en el análisis
macroeconómico.
• A efectos expositivos, nos hemos centrado
en el mercado de bienes y servicios.
Hasta ahora considerábamos que estas
variables (dinero, tipo de interés)
permanecían constantes.
• Sin embargo, hay una interacción entre el
mercado de bienes y servicios (sector
“real”) y el mercado monetario.
 INTERACCIÓN
DE LOS MERCADOS REALES Y MONETARIOS

Renta
Mercado Mercado
bienes monetario
y servicios
Tipo de interés
 ACTIVIDAD

¿Qué es el dinero?
• El dinero es un activo económico, es decir,
es un modo de conservar riqueza.
• Básicamente, distinguimos entre activos
reales (bienes físicos) y activos financieros
(reconocimiento de deuda).
• El dinero es un activo financiero especial:
tiene plena liquidez y nula rentabilidad. La
rentabilidad es inversa a la liquidez y a la
seguridad de un activo.
• Por ello, tener dinero (muy seguro y
plenamente líquido) implica el coste de
oportunidad de no tener otros activos que
sean rentables.
Se define el dinero, en virtud de sus
funciones en la economía, como aquel
activo financiero especial que sirve de
medio de cambio, que es su papel más
genuino, como depósito de valor, en tanto
que es un activo, y como unidad de
cuenta, con la que medimos el valor de
todos los bienes y servicios.
Para cumplir estas funciones conviene que
el dinero tenga las siguientes
características:

Estable en su valor.
Fácil conservación.
Transferible.
Homogéneo y divisible.
A lo largo de la historia, numerosos bienes han
servido de dinero en la economía (conchas,
ganado, sal, hojas de tabaco, cigarrillos…).

En dicha evolución se impusieron durante

mucho tiempo los metales preciosos, que
llegaron a ser acuñados: moneda de pleno
contenido o dinero mercancía.

Se emplearon monedas fraccionarias hechas

con metales de escaso valor para
transacciones menores: dinero fiduciario.
Las grandes transacciones facilitaron la
aparición de los recibos emitidos por los
primeros bancos, garantizados por un
depósito de oro o plata de un particular.

Estos billetes inicialmente fueron nominativos,

después “al portador”: aparición de los billetes
de banco.

Los bancos, mediante préstamos, emitían

dinero que no respondía a depósitos o
entregas: creación del dinero bancario.
Durante mucho tiempo, cualquier banco podía
emitir billetes.
Las bancarrotas o crisis generaban ponían en
peligro la confianza general del público,
necesaria para el funcionamiento correcto del
sistema.
Ello llevó a la intervención de las autoridades:
• Primero, regulando.
• Después, concediendo el monopolio de
emisión a un banco (Banco de España, 1874).
• Finalmente, nacionalizando el banco emisor
(1962). En 1998 se constituyó en la Unión
Europea, el Banco Central Europeo y el
Sistema Europeo de Bancos Centrales.
Conforme a la teoría keynesiana, se
considera que hay tres motivos para
demandar dinero (parte de la riqueza que
los agentes quieren mantener en forma de
dinero):

1.Transacciones: pagos habituales.

2. Precaución: pagos por contingencias
imprevistas.
3. Especulación: debido a la incertidumbre
en el valor monetario de otros activos
financieros.
La cantidad de dinero que se mantiene o
demanda para transacciones y por
precaución (en realidad, un mismo motivo)
aumenta con la renta o riqueza:
Dinero
Demanda de dinero

o Renta
La representación gráfica de la demanda de dinero se
basa en este argumento: cuanto mayor es el tipo de
interés, menor es la demanda de dinero, porque se
prefiere tener riqueza en activos rentables.

Tipo de
interés

Demanda de
dinero

o
Dinero
(cantidad)
La oferta de dinero es decidida por la autoridad monetaria (el banco
central de la economía), mediante un conjunto de instrumentos. Puede
prescindir del tipo de interés, en tanto que es una variable
“administrativa”.
Gráficamente:

Tipo de Oferta
interés monetaria

0 M Dinero
(cantidad)
 Equilibrio en el mercado monetario

Tipo de Oferta
interés monetaria

ti0

Demanda de
dinero

o M0 Dinero
(cantidad)
 Determinar gráficamente
los cambios en el tipo de interés
Como consecuencia de los factores siguientes:
Incremento en la Oferta monetaria
Disminución en la Oferta monetaria
Incremento en el nivel de Renta
Disminución en el nivel de Renta
 La creación de dinero y la oferta monetaria

El sistema monetario de una economía lo forman el conjunto

de instituciones con capacidad para crear dinero: el banco
central, que emite el efectivo (monedas y billetes) y las
instituciones bancarias con capacidad para generar depósitos
“a la vista” (dinero bancario).

Sintéticamente, se puede decir que se crea dinero cuando

las instituciones del sector monetario adquieren activos sobre
otros agentes de la economía:
Por ejemplo: cuando el banco central presta a un banco, a
cambio, emite dinero en efectivo.
También se crea dinero cuando un banco concede un crédito
a un particular.
En macroeconomía se emplea el concepto de
OFERTA MONETARIA para medir la cantidad de
dinero que hay en la economía.
En su concepción más estricta (M1), la oferta
monetaria la constituyen las monedas y billetes (el
efectivo) en manos del público, más los depósitos
“a la vista” mobilizables mediante cheques.
Sin embargo, interesa conocer los agregados
monetarios de una economía en un sentido más
amplio, sumando también otros activos que se
pueden convertir en dinero con muy pocos costes:
M2: M1 más depósitos a plazo hasta 2 años.
M3: M2 más activos muy líquidos (cesiones
temporales, fondos, valores).
 Especial referencia al dinero bancario:

Los bancos tienen la obligación de mantener un

porcentaje del total de sus activos en reservas,
sea en efectivo (billetes, monedas), sea en
depósitos en el banco central de la economía.

Dicho porcentaje o “coeficiente legal de encaje

bancario” limita la expansión del dinero bancario
y es muy importante en la aplicación de la política
monetaria.
Opera un multiplicador, que es inverso a dicho
coeficiente y a las tenencias en efectivo del
público.
 Fundamentos de política monetaria:
El objetivo último de la política monetaria es el
control de la inflación o la estabilidad de precios.
Para ello, se establecen unos objetivos
intermedios: la oferta monetaria y los tipos de
interés.
Estas variables son determinadas por la autoridad
monetaria (el banco central) a través de unos
instrumentos:
1. Las operaciones de mercado abierto.
2. Las “facilidades permanentes”.
3. El coeficiente legal de caja.
 Las operaciones de mercado abierto

Desempeñan un papel importante en la política monetaria del Eurosistema

(sistema monetario de la zona euro) ya que permiten controlar los tipos de
interés, gestionar la situación de liquidez del mercado y señalizar la
orientación de la política monetaria.

Cuatro categorías:
• Las operaciones principales de financiación. Inyección de liquidez de
carácter regular, periodicidad semanal y vencimiento a una semana, que el
BCE ejecuta mediante subastas. Son la principal fuente de financiación
del sistema crediticio.
• Las operaciones de financiación a plazo más largo. Inyección de
liquidez de periodicidad mensual y vencimiento a tres meses, también
mediante subastas.
• Las operaciones de ajuste. Se ejecutan de forma “ad hoc” para
gestionar la liquidez del mercado y controlar los tipos de interés. Mediante
subastas rápidas o procedimientos bilaterales.
• Las operaciones estructurales. Se llevan a cabo siempre que el BCE
desea ajustar la posición estructural del Eurosistema frente al sector
financiero (por ejemplo, para eliminar un exceso de liquidez que hace
menos efectivas las medidas adoptadas por el BCE). Mediante la emisión
de certificados o la compra y venta de títulos del sector público.
 Las facilidades permanentes:
Tienen por objeto proporcionar y absorber liquidez a un día y controlar los
tipos de interés del mercado a un día. Las entidades que operan con el
Eurosistema pueden, por propia iniciativa, recurrir a dos tipos de
facilidades permanentes:

• La facilidad de crédito.
Las entidades pueden obtener liquidez a un día del BCE. No existen
límites de crédito, salvo el requisito de presentar activos de garantía
suficientes. El tipo de interés aplicado por el BCE constituye normalmente
el límite superior para el tipo de interés de mercado a un día.

• La facilidad de depósito.
Las entidades pueden realizar depósitos remunerados a un día en el BCE.
No existen límites para estos depósitos ni otras restricciones para que las
entidades tengan acceso a esta facilidad. El tipo de interés de la facilidad
de depósito constituye normalmente un límite inferior para el tipo de
interés de mercado a un día.
La introducción del euro

• El 31 de diciembre de 1998, se fijaron los tipos de

cambio irrevocables entre el euro y las monedas de los
Estados miembros que van a seguir en la Unión
Económica y Monetaria.
• El 1 de enero de 1999 nació el euro como moneda y se
constituyó el Eurosistema, formado por el Banco Central
Europeo y todos los bancos centrales de los países de
la zona del euro, responsable de definir la política
monetaria en la nueva zona del euro.
• Se abrió así un período de transición que duraría tres
años y que finalizaría el 1 de enero de 2002 con la
introducción de los billetes y las monedas en euros y la
retirada paulatina de los billetes y de las monedas
nacionales.
Instituciones monetarias de la UE:

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) está compuesto por el

Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales de todos
los Estados miembros de la Unión Europea.

El Eurosistema agrupa al BCE y los bancos centrales de los Estados que

han adoptado el euro: Alemania, Austria, Bélgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, España,
Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Malta, Países Bajos y
Portugal. No están en el Eurosistema (sí en el SEBC): Bulgaria, Croacia, República Checa, Dinamarca,
Hungría, Polonia, Rumanía y Suecia.

El BCE constituye el núcleo del Eurosistema y del SEBC. Se crea el 1 de

junio de 1998 en Frankfurt. Desde el 1 de enero de 1999 se ocupa de la
política monetaria de la zona del euro.

El BCE dispone de un Consejo de Gobierno, constituido por el Comité

Ejecutivo y por los Gobernadores de los bancos centrales nacionales.
Tanto el Consejo de Gobierno como el Comité Ejecutivo están presididos
por el Presidente del BCE (actualmente, la francesa Christine Lagarde).