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ESTRUCTURA DE CAPITAL EN AHP Y SU IMPACTO EN EL VALOR

Profesor Francisco Alemán, MBA, MPA

La empresa American Home Products (AHP) mostraba en el año 1981 los siguientes indicadores.
Los analistas económicos debatían si AHP debería tomar más deuda en su estructura de capital
y cuál sería el impacto en el precio por acción. Asuma una tasa de impuestos del 48%.

Calcule el impacto del apalancamiento en el valor de la empresa. Recuerde que el valor de la

empresa para el accionista es el precio por acción.

Nota: Para ello deberá calcular el efecto del escudo fiscal en el precio por acción a los distintos
niveles de deuda. Es decir ¿cuál sería el precio por acción al 30%, 50% y 70% de deuda?

50% de 70% de
Actual 30% de deuda Deuda Deuda
del Capital del Capital del Capital
1981 Total Total Total
Ventas 4,131.20 4,131.20 4,131.20 4,131.20
Utilidad antes de Imptos e Intereses* 954.80 922.20 922.20 922.20
Intereses 2.30 52.70 87.80 122.90
Utilidad antes de Imptos 952.50 869.50 834.40 799.30
Impuestos 455.20 417.40 400.50 383.70
Utilidad despues de Imptos 497.30 452.10 433.90 415.60
Dividendos de Acciones Preferentes 0.40 0.40 0.40 0.40
Utilidad disponible para Acciones
Comunes 496.90 451.70 433.50 415.20
Promedio de Acciones en el Mercado
(millones) 155.50 135.70 127.30 118.90
Utilidad por acción 3.18 3.33 3.41 3.49
Dividendos por acción 1.90 2.00 2.04 2.10

Principios de Año después de la

Principios de Año Recapitalización

Efectivo y equivalentes 593.30 360.30 360.30 360.30

Deuda Total 13.90 376.10 626.80 877.60
Patrimonio 1,472.80 877.60 626.90 376.10
Precio de la acción común 30.00 0.00 0.00 0.00
Valor Agregado de Mercado de la
Acción Común 4,665.00 0.00 0.00 0.00
 EJERCICIO SOBRE ESTRUCTURA DE CAPITAL

(GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO)

La compañía Balón de Oro S.A. tiene $3 millones de deuda, a una tasa interés del 12 por
ciento. Quiere financiar un programa de ampliación de su fábrica de balones deportivos
que le cuesta $4 millones. Para ello está considerando tres alternativas de financiamiento:

1. Deuda adicional al 14% de interés (opción 1),

2. Acciones preferentes con un 12% de dividendos preferentes (opción 2), y
3. Venta de acciones comunes a $16 por acción (opción 3). La compañía tiene
800,000 acciones comunes en circulación y está sujeta a una tasa de impuesto a la
renta del 40%.

a) Si las utilidades antes de interés e impuestos son ahora de $1.5 millones, ¿cuáles
serían las utilidades por acción para las tres opciones, suponiendo que no hay un
incremento inmediato en la utilidad operativa?

b) Si -como se muestra en el gráfico- el punto de equilibrio o indiferencia entre deuda

y acciones comunes son utilidades de $2,700M; y entre acciones preferentes y
acciones comunes es de $3,700. (El punto de indiferencia es el punto en el cual las
UPA son iguales en cualquier alternativa) ¿Qué opción preferiría? ¿Por qué?
A continuación, se adjunta un formato sugerido para resolver:

DEUDA ACCIONES ACCIONES

PREFERENCIALES ORDINARIAS
UAII
(-) Intereses de
deuda existente
(-) Intereses de
nueva deuda
= Utilidad después
Impuestos
(-) Impuestos
= Utilidad después
de Impuestos
(-) Dividendos de las
acciones
preferenciales
=Utilidad
disponible para
accionistas
ordinarios
(/) Número de
acciones
= Utilidad por
Acción (UPA)