Capitulo 12

Combinacin de deudas y capital contable

utilizada para financiar una empresa.

ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO META

Mezcla de deudas, acciones preferentes y
acciones comunes de capital contable con la
que la empresa planea financiar sus
operaciones
Es aquella que genera equilibrio entre el
riesgo y el rendimiento para el logro de la
meta final, consistente en la
maximizacin del precio de las acciones.
Riesgo de Negocio. Es el riesgo a que
estaran sometidas las operaciones de la
empresa si no utilizara deudas.
Posicin Fiscal de la Empresa. Ventaja de las
deudas en el caso de tasas fiscales altas.
Flexibilidad Financiera. Capacidad para
obtener capital en trminos razonables bajo
condiciones adversas.
Actitudes Administrativas. Posturas
conservadoras o agresivas respecto a las
solicitudes de prestamos.
El Riesgo de Negocio es la incertidumbre
inherente en las proyecciones de los
rendimientos futuros, ya sea respecto a los
activos (RAT) o al capital contable (RCC), si la
empresa no utiliza deudas.
Es el riesgo asociado con las
operaciones de la empresa.

Factores:
Variabilidad de las ventas
Variabilidad del precio de los insumos
Capacidad para ajustar los precios
Rigidez de los costos.
El Riesgo Financiero resulta del uso del
apalancamiento financiero, el cual existe
cuando una empresa utiliza valores de
renta fija, tales como deuda y acciones
preferentes para obtener recursos de
capital.
El empleo de deudas intensifica el riesgo
de negocio asumido por los accionistas
comunes
 Variabilidad de las ventas
Variabilidad del precio de los insumos
Capacidad para ajustar los precios
Rigidez de los costos
 Balande General al 31-12-00
Activos Circulantes 100,000 Deudas 0
Activos Fijos 100,000 Capital contable 200,000
Total Activos 200,000 Total pasivos y Capital 200,000

Estado de resultados del ao 2000

Ventas 200,000
Costos Operativos Fijos 40,000
Costos Operativos Variables (60%)120,000
Utilidad antes de Intereses e impuestos
40,000
Intereses 0
Ingreso gravable 40,000
Impuesto (40%) 16,000
Utilidad neta 24,000
 OTROS DATOS:
1. Capital contable 10,000 acciones
2. Utilidades por accin (UPA) = 2.40
3. Dividendos por accin (DPA) = L
2.40
4. VL por accin = 200.000/10,000 = L 20.00
5. Precio de mercado = Valor en libros = L
20.00
6. Razn precio/ Utilidad = 20 / 2.4 = 8.33
veces
 DATOS ACERCA DE OPTICAP (cifras en miles de lps.)

I Calculos de la UAII
Probabilidad de las ventas 0.2 0.6 0.2
Ventas 100.0 200.0 300.0
Costos Fijos -40.0 -40.0 -40.0
Costos Variables (60% de ventas) -60.0 -120.0 -180.0
Costos Totales ( excepto ints.) 100.0 -160.0 -220.0
Utilidades antes de intereses e impuestos 0.0 40.0 80.0

II Situacin si la razn Deudas / Activos = 0%

UAII de l 0.0 40.0 80.0
Menos Intereses 0.0 0.0 0.0
Utilidad antes de impuesto (UAI) 0.0 40.0 80.0
Impuesto (40%) 0.0 -16.0 -32.0
Utilidad neta 0.0 24.0 48.0
Utilidad por accin (UPA) sobre 10,000 acciones 0.0 2.4 4.8
UPA esperadas 2.40 4.80
Desviacin estandar de UPA 1.52
Coeficientes de Variacin 0.63

III Situacin si la razn Deudas / Activos = 50%

UAII de l 0.0 40.0 80.0
Menos Intereses -12.0 -12.0 -12.0
Utilidad antes de impuesto (UAI) -12.0 28.0 68.0
Impuesto (40%) 4.8 -11.2 -27.2
Utilidad neta -7.2 16.8 40.8
Utilidad por accin (UPA) sobre 5,000 acciones -1.44 3.36 8.16
UPA esperadas 3.36
Desviacin estandar de UPA 3.04
Coeficientes de Variacin 0.90
Nivel de ventas en que la UPA sern las
mismas independientemente que la
empresa utilice financiamiento por medio
de deudas o acciones

Razn Desviacin Coeficiente

Deudas/ UPA estandar de de
Activos esperadas UPA variacin
0% 2.40 1.52 0.63
10% 2.56 1.69 0.66
20% 2.65 1.90 0.69
30% 2.97 2.17 0.73
40% 3.20 2.53 0.70
50% 3.36 3.04 0.90
60% 3.30 3.79 1.15
Pico de UPA = $3.36
 UPA ($)
6 Financiamiento con
deudas: tasa 50%
Ventaja de las
deudas
4

Financiamiento con
2 acciones : tasa 100%

100 s=160 200 300

-2

Ventaja del
capital contable
-4
GRADOS DE APALANCAMIENTO OPERATIVO
Es el cambio en el ingreso operativo
asociado con un cambio porcentual en las
ventas:

GAO= Utilidad Bruta / UAII

CASO OPTICAP

200,000-120,000 = 80,000 = 2
40,000 40,000
GRADOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
Cambio porcentual de las utilidades por
accin que resulta de una cambio de las
utilidades antes de intereses e impuestos.

GAF= UAII .
UAII I
40,000 = 40,000 = 1.43
40,000-12,000 28,000
 DATOS ACERCA DE OPTICAP (cifras en miles de lps.)
III Situacin si la razn Deudas / Activos = 50%
UAII de l 0.0 40.0 80.0
Menos Intereses -12.0 -12.0 -12.0
Utilidad antes de impuesto (UAI) -12.0 28.0 68.0
Impuesto (40%) 4.8 -11.2 -27.2
Utilidad neta -7.2 16.8 40.8
Utilidad por accin (UPA) sobre 5,000 acciones
-1.44 3.36 8.16

8.16
-3.36 4.80/3.36 =1.43 o 143%
4.80
GRADO TOTAL DE APALANCAMIENTO
Muestra el cambio porcentual de las utilidades
por accin resultantes de un cambio porcentual
en las ventas:
GTA = GAO * GAF
GTA = 2 * 1.43
GTA = 2.86

GTA= Utilidad Bruta

UAII I
80,000 = 80,000 = 2.86
40,000-12,000 28,000
TEORIA DE LA INTERCOMPENSACIN
BENEFICIOS FISCALES
El hecho de deducir los pagos de
intereses al calcular el ingreso gravable
hace que las deudas sean menos costosas

COSTO DE QUIEBRAS
Que una empresa quiebre por
incapacidad de cumplir obligaciones
depende en gran medida de su riesgo de
negocios y su riesgo financiero
 Capital Deuda
Pais Contable Total
Reino Unido 68.3% 31.7%
Estados Unidos 48.4% 51.6%
Canada 47.5% 52.5%
Japon 33.7% 66.3%
Italia 23.5% 76.5%

Las diferencias se atribuyen a estructuras

fiscales y los costos de deuda.