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OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERÉS

Capítulo 19

19.1 Opciones sobre tasas de interés negociadas en bolsa

Dentro de las opciones de Estados unidos se negocian los futuros sobre bonos del Tesoro, notas del
Tesoro y sobre eurodólares, las cuales son las opciones sobre tasas de interés negociadas de manera
más activa y ofrecidas por bolsas de Estados Unidos de América. Las opciones de futuros sobre
bonos del Tesoro se estipulan para la entrega de $100,000 en bonos del Tesoro. El precio de una
opción de futuros sobre bonos del Tesoro se cotiza como un porcentaje del valor nominal de los
bonos del Tesoro subyacentes redondeado al sesentaicuatroavo de 1% más próximo. Por otra parte,
las opciones de futuros sobre notas del Tesoro funcionan de manera similar a las opciones de futuros
sobre bonos del Tesoro. Las opciones de futuros sobre eurodólares se negocian en la Bolsa mercantil
de Chicago y son opciones para participar en contratos de futuros sobre eurodólares.

Los contratos de opciones de futuros sobre tasas de interés generan un beneficio en efectivo y
además de esto el tenedor de una opción de compra obtiene una posición larga en el contrato de
futuros cuando se ejerce la opción y el suscriptor de la opción obtiene la posición corta
correspondiente. Los precios de futuros sobre tasas de interés aumentan cuando los precios de los
bonos suben, estos se dan cuando las tasas de interés se encuentran disminuyendo. Por otra parte,
cuando los precios de los bonos bajan, debido a la relación inversa que tiene la esta con la tasa de
interés, está se va a encontrar amentando.

Un inversionista que considera que las tasas de interés a corto plazo subirán puede especular
mediante la compra de opciones de venta de futuros sobre eurodólares, en tanto que un
inversionista que cree que las tasas de interés bajarán puede especular con la adquisición de
opciones de compra de futuros sobre eurodólares.

19.2 Opciones intercaladas en bonos

Los bonos contienen opciones de compra y de venta intercaladas. Por ejemplo, un bono rescatable
(callable bond) contiene cláusulas que permiten a la empresa emisora readquirir el bono a un precio
predeterminado en ciertas fechas en el futuro. El tenedor de un bono de este tipo vendió una opción
de compra al emisor. El precio de ejercicio o el precio de la opción de compra en la opción es el
precio predeterminado que el emisor debe pagar al tenedor para readquirir el bono.
Por otra parte, si se tiene un bono con opción a venta (puttable bond) contiene cláusulas que
permiten al tenedor exigir la amortización anticipada a un precio predeterminado en ciertas fechas
en el futuro. El tenedor de este tipo de bono compró una opción de venta sobre el bono así como
el bono mismo. Un ejemplo sencillo de un bono con opción a venta es un bono rescatable a diez
años en el cual el tenedor tiene el derecho de ser reembolsado al término de cinco años.

19.3 Modelo de Black

En los capítulos anteriores hemos visto el modelo de Black-Scholes para valuar opciones sobre tipos
de cambio, opciones sobre índices y opciones sobre contratos de futuros. La ampliación del modelo
de Black-Scholes que se usa con más frecuencia en el área de las tasas de interés es el modelo de
Black. Éste se desarrolló originalmente para valuar opciones de futuros sobre commodities. Cuando
realizamos la ampliación de este modelo llegamos a que permitir que el momento en que se realiza
el pago sea diferente de T. Asuma que el pago sobre la opción se calcula con base en el valor de la
variable V en el tiempo F, pero que el pago se retrasa hasta el tiempo T* donde T* ^ T. En este caso
es necesario descontar el pago del tiempo T* en vez del tiempo T. Definimos r* como la tasa de
interés para el vencimiento F*.

19.4 Opciones europeas sobre bonos

Ahora bien, vamos a introducir el término de volatilidad que se cotizan para las opciones sobre
bonos suelen ser volatilidades de rendimientos más que volatilidades de precios. La volatilidad es
una medida de la desviación estándar de los cambios porcentuales en el valor de una variable. Por
consiguiente, esta ecuación sugiere que la volatilidad del precio a plazo del bono, usada en el
modelo de Black se relaciona aproximadamente con la volatilidad del rendimiento a plazo del bono,
desviación de portafolio de riesgo. Los caps robre tasas de interés se pueden entender mejor si se
considera primero un bono a tasa variable en el que la tasa de interés se reajusta periódicamente
igual a la tasa LIBOR.

19.5 Caps de tasas de interés

Un cap sobre tasa de interés está diseñado para que proporcione seguro contra el incremento por
arriba de cierto nivel de la tasa de interés sobre el bono a tasa variable. Este nivel se conoce como
tasa máxima (cap rate). Un cap sobre tasa de interés (floor) proporciona un pago cuando una tasa
de interés variable excede a (disminuye por debajo de) la tasa strike. Una opción sobre swap es una
opción para participar en un swap en el que una tasa variable se intercambia por una tasa fija
específica en determinada fecha futura. A continuación, se puede apreciar en la grafica

19.6 Opciones europeas sobre swaps, 19.7 modelos de estructura temporal

Las Opciones de swaps que suelen llamarse “swaptions” las cuales toman cada vez mas popularidad
otorgan al tenedor el derecho, mas no la participación de participar en un swap de tasas de interés
especifico en determinada fecha futura. Para esto funcionan varios sistemas similares al de las
opciones corrientes como valorar un swap europeo (swaptions europeos) en lo que el texto enfoca
un ejemplo puntual analizado también en capítulos anteriores valorándolo a través de la curva de
rendimiento LIBOR. Por otra parte, analizamos los modelos de estructura temporal con base en este
modelo de valuación de opciones europeas sobre bonos tomando como herramienta también el
modelo de valuación de caps el cual asume una tasa de interés en determinada fecha futura, para
entenderlo mejor, a continuación, la grafica.

FERNANDO DUEÑAS SANTAFE