MÓDULO

Área: NEGOCIOS

1 Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II

Módulo: Técnicas de presupuesto de Capital
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Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II

Técnicas de presupuesto de Capital

Índice

Introducción ......................................................................................................................................................... 1
1. Valor del Dinero en el Tiempo .......................................................................................................................... 2
2. Valor Presente Neto ......................................................................................................................................... 4
2.1 Regla del valor presente neto ...................................................................................................................................... 6
2.2 Valor Presente Neto para Proyectos de Largo Plazo ................................................................................................... 7
3. Tasa Interna de Retorno (TIR)........................................................................................................................... 8
3.1 Regla de tasa de retorno ............................................................................................................................................. 8
4. Período de Recuperación ................................................................................................................................. 9
5. Flujo de Efectivo ............................................................................................................................................... 9
Cierre del módulo ............................................................................................................................................... 12
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Técnicas de presupuesto de Capital

Mapa de Contenido

Técnicas de
presupuesto de capital

Valor del dinero Valor presente Tasa interna de Período de

Flujo de efectivo
en el tiempo neto retorno (TIR) recuperación

Regla de tasa
Regla del valor
interna de
presente neto
retorno

Valor presente
neto para
proyectos a largo
plazo
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Técnicas de presupuesto de Capital

RESULTADO DE
• Aplicar y analizar el valor presente neto y la tasa interna de retorno, a través
APRENDIZAJE de un caso de aplicación.
DEL MÓDULO

Introducción
Las decisiones de inversión de las empresas resultan de vital importancia para asegurar su desarrollo y
sustentabilidad en el tiempo. Ejemplos de estas decisiones de inversión pueden ser, la construcción o
ampliación una planta productiva, la contratación de personal para desarrollar e implementar un proyecto, el
lanzamiento de una nueva campaña de marketing, entre muchas otras. Estas decisiones a menudo involucran
desembolsos de grandes sumas de dinero que pueden poner en riesgo a las empresas y/o alterar sus planes y
posibilidades de crecimiento. En este sentido resulta fundamental contar con criterios y herramientas
adecuadas para apoyar la toma de decisiones.

Como sabemos, las empresas quieren maximizar el valor de la compañía para los accionistas, y luego intentan
implementar y ejecutar proyectos que agreguen valor a la misma. Esa misión nos lleva a las siguientes
interrogantes que debemos saber responder:

¿En cuánto tiempo

¿Cómo podemos
podemos recuperar la
entonces medir si un
inversión o desembolso
proyecto agrega o no
que implica optar por el
valor a la compañía?,
proyecto?

¿Cuál es la rentabilidad
¿Cómo podemos
que deberíamos exigirle
entonces medir si un
a dichos proyectos para
proyecto agrega o no
que se justifique su
valor a la compañía?
implementación?

Este curso a través de este módulo te prepara para abordar y responder de manera eficaz estas preguntas que
resultan clave para la toma de decisiones.
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Antes de comenzar a desarrollar los contenidos de este módulo, es importante revisar algunos conceptos
básicos. Tal vez muchos de ellos ya los conoces, y esta parte simplemente sirva como un repaso, o de lo
contrario, estos te servirán como un buen punto de partida para avanzar de manera más eficiente hacia lo que
viene más adelante.

1. Valor del Dinero en el Tiempo

Para entender este y otros conceptos utilizaremos un ejemplo sencillo. Suponga que usted tiene $100.000
disponibles para ahorrar para sus próximas vacaciones. Usted va a la sucursal del banco de su preferencia, y el
banco le informa que le pagará una tasa de interés del 5% anual. A usted le interesa saber cuánto dinero tendrá
disponible para gastar en sus vacaciones del próximo año.

Para responder esa pregunta necesitamos hacer un cálculo simple y que nos permite obtener el valor futuro
de sus ahorros. En efecto, para tale efectos solo necesitamos sumar a los $100.000 depositados inicialmente,
el flujo de intereses correspondiente al 5%. Esto es,

Valor Futuro = 100.000 x (1 + 5%)

= 100.000 + 100.000 x 5%
= 105.000

En finanzas llamaremos a los $100.000 depositados

inicialmente capital o valor presente, y a los $5.000 obtenidos
por el depósito al cabo de un año, flujo de intereses o
simplemente intereses. Ahora bien, cambiemos un poco el
problema inicial para introducir un segundo concepto.
Supongamos que usted quiere tomar vacaciones en un año
más, y para ello necesitará tener disponible para entonces
$100.000. La pregunta entonces es, cuanto debe depositar
hoy a la tasa de interés que le ofrece su banco, para obtener
al cabo de un año $100.000.

Para responder esta pregunta podemos utilizar lo que ya sabemos. Simplemente debemos “dar vuelta” los
cálculos. En efecto, podemos escribir nuestra formula anterior de la siguiente forma:

FÓRMULAS

Valor Futuro = Capital x (1+Tasa de Interés)

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Siguiendo el ejemplo, el banco paga una tasa de interés de 5% anual, y necesitamos al cabo de un año un Valor
Futuro de $100.000 para vacacionar, nuestra incógnita nos es otra cosa más que el capital inicial a depositar.
Es decir,

$100.000 = Capital x (1 + 5%)

El cual obtenemos realizando el siguiente calculo:
Capital = Valor Futuro / (1 + Tasa de Interés)
= $100.000 / (1.05)
= $ 95.238.

Para disponer de $100.000 para vacacionar en un año más, debemos depositar hoy un capital de $95.238. En
otras palabras, $95.238 es el valor presente de $100.000 disponibles en un año más. En efecto, podemos
verificar nuestro resultado replanteando el problema tal como lo hicimos al comienzo de esta sección. Si
disponemos de $95.238 para ahorrar para nuestras vacaciones del próximo año, cuánto dinero tendremos al
cabo de un año si lo depositamos al 5% de interés en el banco? Es decir,

Valor Futuro = $95.238 x (1 + 5%)

= $95.238 + $4.762
= $100.000

Como puede observar, hemos mostrado que con una

fórmula sencilla podemos dar respuesta a problemas
reales y cotidianos. Más aún, veremos más adelante que
agregando un par de ideas más podremos resolver otros
problemas mucho más complejos, y que nos servirán para
la toma de decisiones en nuestra vida laboral.

¿Ahora bien, que pasa si nuestras vacaciones no las

tomaremos en un año más, sino que en 2 años más?
La respuesta la obtenemos realizando un pequeño cambio
a nuestra formula inicial:

FÓRMULAS

Valor Futuro = Capital x (1 + Tasas de Interés)t

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En esta fórmula (t) es la cantidad de años o periodos que mantendremos nuestro depósito. En este caso t=2.
Esta fórmula asume que el depósito es renovado año a año, hasta llegar a los t años. Luego si los $100.000 los
mantenemos en el banco por los próximos 2 años a una tasa de interés del 5%, entonces el monto final que
dispondremos para nuestras vacaciones será:

Valor Futuro = $100.000 x (1 + 5%) x (1 + 5%)

= $110.250

Del mismo modo, si nuestro problema fuese saber cuánto dinero necesitamos depositar hoy para tener
$100.000 para las vacaciones que tomaremos en 2 años más, entonces necesitamos calcular el capital o valor
presente a partir de nuestra fórmula:

Capital = Valor Futuro / (1+Tasa de Interés)2

= $100.000 / (1+5%)2
= $90.703

2. Valor Presente Neto

En la sección anterior, aprendimos a calcular el valor futuro y el valor presente del dinero para nuestras
vacaciones a un horizonte de tiempo dado. Utilicemos ahora estos mismos conceptos para un caso, tal vez más
cercano al tipo de problemas que enfrentaremos en nuestra vida laboral.

Pues bien, suponga está interesado en incursionar en el negocio

inmobiliario o de propiedades. Antes de tomar cualquier decisión,
usted quiere estudiar el negocio y dispone de la siguiente información:
el terreno donde será construido el edificio costará UF50.000, y la
construcción del mismo tomará un año y tendrá un costo de
UF300.000. Por otro lado, en base a su análisis y conversaciones con
expertos en el tema, llega a la conclusión que el precio de venta que
podrá obtener por la oficina una vez terminada es de UF400.000.

En resumen, usted invierte UF350.000 hoy para obtener en un año más UF400.000. Si bien el hecho que su
proyecto le estaría entregando una utilidad de UF50.000 es un buen comienzo, pero, ¿es esto suficiente para
tomar la decisión?
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Para poder responder, necesitamos analizar nuestro potencial negocio comparándolo con otras alternativas
de inversión. Por ejemplo, supongamos que consultamos nuevamente en nuestro banco que tasa de interés
nos entregaría por un deposito a un año, y este nos dice que pagaría un 7% anual. Si utilizamos nuestros
conocimientos de la sección anterior podemos calcular entonces qué monto necesitamos depositar hoy para
obtener UF400.000 en un año más al 7%. Es decir, cual es el capital o valor presente de UF400.000 a recibir en
un año más? Esto es,

Capital = UF400.000 / (1+7%)

= UF373.832

En otras palabras, nuestro negocio alternativo más cercano para obtener las mismas UF400.000 en un año más,
requeriría una inversión hoy de UF373.832.

En nuestro ejemplo, la tasa de interés de 7% representa el costo de oportunidad de nuestro proyecto o negocio
inmobiliario en cuanto representa la rentabilidad y uso alternativo (más parecido o cercano) de nuestro capital
para obtener los UF400.000 en un año más.

Ahora bien, tomando en cuenta que existe un uso alternativo del capital ¿Cómo podemos utilizar esta
información para evaluar nuestro proyecto?

Una forma simple de responder esta pregunta, es utilizar el concepto de Valor Presente Neto, y que consiste
en comprar el valor presente del flujo a recibir versus el costo o inversión inicial en la que incurrimos para
obtener dicho flujo. En nuestro ejemplo, esto es,

Valor Presente Neto = VP – Inversión Inicial

= UF373.832 – UF350.000
= UF23.832

En otras palabras, conforme al criterio del Valor Presente Neto, el proyecto inmobiliario vale más que el costo
de realizarlo, y luego valdría la pena realizarlo. Este criterio o regla es comúnmente utilizado para evaluar la
conveniencia de realizar un proyecto, en cuanto a que compara el valor presente del flujo a recibir con el costo
a incurrir.
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2.1 Regla del valor presente neto
La regla o criterio de Valor Presente Neto establece que los gerentes o encargados de la toma de decisiones
aceptarán un proyecto cuyo valor presente sea mayor al costo de implementarlo. En otras palabras, se
aceptarán todos los proyectos cuyo Valor Presente Neto sea positivo. En la práctica la regla del Valor Presente
Neto es un elemento fundamental en el análisis de proyectos, y la toma de decisiones. A través de nuestros
ejemplos hemos ilustrado en forma simple los conceptos e ideas fundamentales que subyacen a la regla.

Un punto importante a mencionar es que en nuestros ejemplos hemos supuesto que los flujos a recibir en el
futuro (Valor Futuro) es un evento libre de incertidumbre. En otras palabras, en nuestro ejemplo de proyecto
inmobiliario supusimos que las UF400.000 resultantes de la venta del edificio de oficinas es un dato tan cierto
como el evento de recibir los flujos de intereses provenientes del depositar los fondos en el banco. Si bien esto
no es efectivo en la práctica, ya que todos los proyectos están sujetos a eventos o cambios en las condiciones
iniciales, el principio o criterio se mantiene sin cambios. En la práctica, existen varias formas de incorporar la
incertidumbre respecto al valor futuro de los flujos del proyecto. Para efectos de nuestro curso, utilizaremos
la más sencilla de ellas, y que consiste es utilizar una tasa de interés para descontar el flujo del valor futuro del
proyecto, correspondiente a la tasa de interés o rentabilidad de un proyecto de igual o similar riesgo.

¿Cómo cambia nuestro análisis del proyecto, si por ejemplo decidimos que la tasa de rentabilidad o costo de
oportunidad de un proyecto equivalente al proyecto inmobiliario no es 7%, sino que 12%?

La respuesta la podemos calcular fácilmente con lo que ya hemos aprendido hasta acá. Simplemente debemos
calcular el Valor Presente Neto utilizando una tasa de descuento para el flujo futuro del proyecto igual a 12%.
Esto es,

Valor Presente Neto = UF400.000 / (1+12%) – UF350.000

= UF357.143 – UF 350.000
= UF 7.143

De esta forma incorporamos la incertidumbre del proyecto proveniente del proyecto de construir un edificio
de oficinas para venderlo, y que ciertamente, está afecto a riesgos muy distintos a los de simplemente tomar
un depósito a plazo.

Ahora bien, en cuanto a la regla de Valor Presente Neto, el proyecto aun aporta valor al inversionista en cuanto
a que entrega un valor presente de los flujos proveniente de la venta del edificio mayor a su costo.
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2.2 Valor Presente Neto para Proyectos de Largo Plazo
Supongamos ahora que usted piensa que una manera de rentabilizar su proyecto es arrendar las oficinas por
un tiempo, y luego vender el edificio. ¿Cómo opera la regla de Valor Presente Neto en estos casos?

Afortunadamente, la regla de Valor Presente Neto es lo suficientemente flexible para incorporar este, y muchos
otros casos más. Supongamos que usted quiere arrendar las oficinas por 3 años antes de vender el edificio, y
que espera recibir por concepto de arriendo de oficinas un flujo anual de UF16.000. Más aún, después de 3
años usted espera vender el edificio de oficinas en UF450.000.

En este caso, el Valor Presente Neto corresponderá a la suma del Valor Presente de los flujos a recibir (arriendos
y venta del edificio) menos la inversión inicial o costo de hacer el proyecto. Asumiendo que la tasa de descuento
o costo de oportunidad del proyecto es 12%, nuestro cálculo queda,

Valor Presente Neto = UF16.000/(1+12%) + UF16.000/(1+12%)2 + UF466.000/(1+12%)3-UF350.000

= UF14.286 + UF12.755 + UF331.690 – UF350.000
= UF358.731 -UF350.000
= UF 8.731

El Proyecto nuevamente entrega un Valor Presente Neto positivo de UF 8.731, y por lo tanto, en principio
agrega valor realizarlo.

IMPORTANTE

El criterio de Valor Presente Neto nos sirve para apoyar la toma de decisiones respecto a aceptar o
rechazar un proyecto en cuanto a que podemos medir si este aporta valor o no a la persona o empresa
que lo realiza. Sin embargo, en ocasiones necesitaremos complementar nuestro análisis con otros criterios
para evaluar la conveniencia de un proyecto.
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3. Tasa Interna de Retorno (TIR)
En ocasiones las empresas o quienes toman sus decisiones prefieren analizar si la tasa de retorno del proyecto
a evaluar supera o no al costo de oportunidad del capital de la empresa. Por ejemplo, volvamos a nuestro
proyecto de construir un edificio de oficinas. Usted planea invertir UF350.000 para obtener al cabo de un año
UF400.000 por la venta del edificio. Por lo tanto, su utilidad es de UF50.000 en un año, o bien una tasa de
retorno de,

Tasa de Retorno = UF50.000 / UF350.000

= 14,3%

Si recordamos que las alternativas de inversión (costo de oportunidad) consideradas tanto sin como con riesgo
eran, 7% y 12%, respectivamente, entonces el retorno del proyecto supera al costo de oportunidad del capital.
Esto agrega un nuevo criterio para la toma de decisiones.

3.1 Regla de tasa de retorno

Invertir en todo proyecto cuya tasa de retorno supera el costo de oportunidad del capital. Hasta ahora hemos
visto que dependiendo de la tasa de descuento o costo de oportunidad que utilicemos el Valor Presente Neto
del Proyecto va a cambiar, y con ello la decisión de implementar el proyecto o no.

Un indicador comúnmente utilizado en finanzas es lo que se conoce como Tasa Interna de Retorno o
simplemente TIR, y que corresponde a la tasa de descuento que hace el Valor Presente Neto del proyecto igual
a cero.

Calculemos entonces cual sería la TIR del proyecto cuando queremos arrendar las oficinas por 3 años para
luego venderlas. En este caso, tenemos,

Año 0 1 2 3
Flujo UF-350.000 UF16.000 UF16.000 UF466.000

La Tasa Interna de Retorno es aquella tasa de descuento que hace el Valor Presente Neto del proyecto igual a
cero, esto es,

UF-350.000 + UF16.000/(1+TIR) + UF16.000/(1+TIR)2 + UF466.000/(1+TIR)3 = 0

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Para encontrar la TIR debemos utilizar ayuda de una calculadora o bien un método numérico que resuelva la
ecuación anterior probando distintos valores hasta encontrar la solución. En nuestro ejemplo, la TIR
corresponde a 12,96%. Como regla o criterio general de aceptación o rechazo de un proyecto, es que este
tendrá un Valor Presente Neto positivo toda vez que su TIR supere al costo de oportunidad de la empresa.

IMPORTANTE

Es común que las personas confundan la tasa interna de retorno con el costo de oportunidad de la
empresa. Es importante recalcar que son dos conceptos distintos, en cuanto a que la Tasa Interna de
Retorno es una medida de la rentabilidad del proyecto y por ende depende de los flujos del mismo. Por
otro lado, el costo de oportunidad de la empresa es el retorno ofrecido por oportunidades o alternativas
de inversión con riesgo similar al proyecto.

4. Período de Recuperación
El período de recuperación de un proyecto es la cantidad de tiempo necesaria para recuperar la inversión inicial
con sus flujos. En este sentido, a veces los inversionistas o tomadores de decisiones utilizan como regla
ejecutar o aceptar proyectos siempre y cuando estos entreguen flujos tal que recuperen la inversión inicial
antes de un cierto número de años.

Lamentablemente esta regla o criterio no es adecuada para comparar o evaluar proyectos, en cuento a que
puede llevar a conclusiones erradas. Por ejemplo, suponga se tienen dos proyectos A y B. El proyecto A tiene
un periodo de recuperación de 2 años y un Valor Presente Neto muy positivo. El proyecto B por otro lado,
también tiene un período de recuperación de 2 años, pero con un Valor Presente Neto negativo. Si solo
utilizamos la regla del período de recuperación inferior a un cierto objetivo, entonces, podríamos estar
aceptando proyectos con un Valor Presente Neto negativo que no aporta, sino que destruye valor para la
empresa. Un segundo punto a considerar cuando utilizamos esta regla es que el periodo de recuperación asigna
igual peso o importancia relativa a los flujos independiente de cuando estos ocurran.

5. Flujo de Efectivo
Hasta ahora hemos estudiado como descontar y/o considerar el valor del dinero en el tiempo y los criterios
que podemos utilizar para evaluar la conveniencia de aceptar un proyecto para la empresa. Para tales efectos
en general terminaremos de una forma u otra descontando y comparando los flujos del proyecto para tomar
una decisión.

Sin embargo, no hemos dicho nada respecto a qué flujos debemos considerar de cada proyecto. Si bien este
tema lo desarrollaremos en detalle en las siguientes unidades del curso, es importante mencionar el criterio
general detrás del análisis de flujos de efectivo o caja.
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Específicamente, queremos resaltar la idea de que cuando trabajamos con flujos de efectivo o caja, estaremos
trabajando con flujos y no cantidades que se deriven de algún criterio y/o convención contable. Esta distinción
resulta fundamental en cuanto a que puede conducir a resultados erróneos.

En efecto, vamos a ilustrar con un ejemplo este punto. Suponga que estamos evaluando un proyecto con una
inversión inicial de UF2.000, y que tiene como flujos esperados para el primer año de UF1.500, y UF500 para
el segundo año. Asuma además que el costo de capital es de 10%. Luego tenemos que:

Valor Presente Neto = UF-2.000 + UF1.500/(1+10%) + UF500/(1+10%)2

= UF-223.14

Es decir, el proyecto no resulta atractivo en base al criterio de Valor Presente Neto en cuanto que el valor
presente de los flujos a recibir no supera a los costos de implementarlo. Veamos ahora, que pasa si
consideramos el tratamiento contable que podría dársele al proyecto. Suponga que contablemente, se
considera que la inversión del proyecto se reconocerá vía depreciación lineal durante los 2 años del proyecto.
Esto es,

Item Año 1 Año 2

Flujo UF1.500 UF500
Depreciación UF-1.000 UF-1.000
Utilidad Contable UF500 UF-500

Y luego si aplicamos erróneamente la regla del Valor Presente Neto a la utilidad contable, tenemos,

Valor Presente Neto de Utilidad Contable = UF500/(1+10%) + UF-500/(1+10%)

= UF41.32

Como podemos apreciar, este resultado no es correcto en cuanto a que el aparente flujo positivo del proyecto
es sólo un efecto/ilusión producto de la regla contable con la que se reconoce la inversión, y no refleja los flujos
de efectivo o caja del proyecto.

IMPORTANTE

El Valor Presente Neto debe ser reconocer los gastos cuando estos efectivamente ocurren. Los proyectos
serán eventualmente atractivos por el flujo de efectivo (y no utilidades) que ellos generan.
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EJEMPLO

La empresa A está estudiando la adquisición de un nuevo sistema computacional que le facilite el manejo
de sus inventarios en forma eficiente. El nuevo sistema tiene un costo no despreciable de USD50.000, se
espera que tenga una vida útil de 4 años, y que ayude a reducir los costos de manejo de inventarios en
USD22.000 por año. Asuma además que el costo de capital de la empresa es 10%. ¿En base a su evaluación
financiera, debería la empresa A implementar el sistema?

Solución:

Tal como mencionamos en la unidad, lo relevante en el análisis y evaluación financiera de proyectos, son
los flujos de efectivo involucrados. En este caso, se trata de una inversión inicial de USD50.000 en el año
0, para posteriormente recibir (dejar de gastar) USD22.000 anuales por concepto de menor gasto de
administración de los inventarios. Si bien estos flujos no son un ingreso propiamente tal, como por ejemplo
sería un ingreso por ventas, constituye un flujo de caja positivo en cuanto a que la empresa desembolsaría
USD22.000 menos anualmente. Para decidir si aceptamos el proyecto o lo rechazamos utilizaremos como
criterio el Valor Presente Neto del proyecto. Es decir,

Valor Presente Neto = USD -50.000 +

USD22.000/(1,1) +
USD22.000/(1,1)2 +
USD22.000/(1,1)3 +
USD22.000/(1,1)4
= USD -50.000 + USD 69.740
= USD 19.740

Como se puede apreciar el proyecto tiene un valor presente neto positivo de USD19.740, por lo que
deberíamos aceptar el proyecto, incrementando el valor de la empresa en ese monto.

Alternativamente, si calculamos la tasa interna de retorno del proyecto, esta es 27,2% muy superior al
costo de capital de 10%, lo que sugiere un valor presente neto positivo.
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Cierre del módulo
En este módulo revisamos los conceptos básicos que subyacen a la toma de decisiones de las empresas y
personas cuando se enfrentan a la disyuntiva de implementar o no un proyecto. Las respuestas a este tipo de
problemática no siempre son intuitivas y requieren de herramientas de análisis formales que simplifiquen y
posibiliten su análisis objetivo.

En este módulo partimos introduciendo los conceptos de valor del dinero en el tiempo como una de las
implicancias de la existencia de un costo de oportunidad del capital para las personas y empresas.
Posteriormente y mediante ejemplos, explicamos el criterio de Valor Presente Neto de un proyecto como una
medida cuantitativa que nos permite evaluar la conveniencia del mismo desde el punto de vista del valor que
nos entrega el proyecto comparado con el costo que implica su implementación. Por otro lado, revisamos
criterios complementarios tales como Tasa Interna de Retorno, y Período de Recuperación de la Inversión, los
cuales nos entregan información complementaria que utilizamos para reforzar nuestra decisión desde otra
perspectiva.

Este primer módulo resulta fundamental para el resto del curso, en cuanto entrega el criterio práctico a utilizar
toda vez que queremos analizar y evaluar la conveniencia de un proyecto. Entendiendo bien los contenidos de
esta unidad le permitirá avanzar a los otros módulos para profundizar las distintas partes y componentes de
esta unidad.