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VALOR DE UNA PROPIEDAD MINERA

El valor de una propiedad minera, al igual que el de otras industrias


extractivas tales como petrleo, exploracin de bosques, y en general
las que se derivan de la explotacin de recursos naturales, es el valor
actual de los beneficios futuros esperados. Un estimativo t a l , es el r e sultado
de una eveluacin exhaustiva tanto desde el punto de vista t c n i co
y econmico de ingeniera. La caracterstica primordial de las p r o piedades
extractivas es su agotabilidad y de a l l que su valor presente
disminuye con el paso de los aos, salvo que a travs de exploraciones
se adicione nuevas reservas.
Dos mtodos han sido comnmente usados con el f in de determinar el
valor actual de las propiedades mineras. Uno de e l l o s , es el Hoskols y
el otro es simplemente el del descuento de los ingresos anuales futuros
a una rata simple a f in de convertirlos en moneda de hoy.
Mtodo de Hoskols. La frmula de Hoskols para determinar el valor presente,
es un mtodo en el que se emplean dos ratas de inters. Una de
elas, k, es una rata de riego sobre la recuperacin de la inversin y la
otra r a t a , i , es un inters sobre un fondo de amortizacin.
La derivacin de la frmula se base en que, una porcin del beneficio
anual, se paga a los inversionistas como un reintegro de su inversin a
una rata de inters k y la porxin restante debe ser puesta como un f o n do
de inversin para recuperar la inversin durante la vida del proyecto.
Si V representa el valor actual de la inversin en la propiedad minera;
E la ganancia ainual a ser comprada; n la vida del proyecto; A el monto
de una cinualidad de $ 1 .00 por un ao durante aos a una rata de inters
i , tenemos:
E - Vk = redencin anual puesto que Vk es el inters esperado sobre
el capital invertido por los inversionistas.
(E-Vk)A = monto total del fondo de redencin- Este monto es igual
al precio de compra o sea igual a V , esto es:
V - ( E - V k ) A V(1+Ak>=AE
V=^
1 + Ak
y como (1 + i ) " - 1
A-;
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s e tiene que
V = - ^ ^22)
_i +K
(1 +i)n-1
que es la frmula de Hoskols.
Este mtodo est diseado obviamente parB. que encaje dentro de una de
las c a r a c t e r s t i c a s de los proyectos mineros, a saber que los recursos
mierales se agotan, para lo cual el inversionista debe ahorrar anualmente
una parte de sus ganancias y reinvertirlas a una rata de inters segura.
Este ahorro ms los intereses acumulados constituye un medio por el cual
el inversionista obtiene un beneficio. El monto del beneficio se expresa
como un porcentaje de la inversin original constituye la r a t a de inters
especulativo.
El mtodo de Hoskols tiene algunos inconvenientes, a saber;
1 ,) slo puede u s a r s e en proyectos en que el flujo de caja es mas bien
simple.
2.) La rata de retorno de riesgo k s e aplica al valor actual V anualmente
y no la porcin de la inversin no amortizada anualmente.
3.) L^a reinversion de una porx;in de las ganancias o entradas anuales mediante
un fondo de inversin implica que la valoracin del proyecto en
la industria extractiva debe cambiarse con otra inversin
Este ultimo punto no es realista ya que no representa lo que las compaas
hacen en realidad generalmente. Una evaluacin debe simular de una manera
realista las condiciones con que ha de tropezarse.
La frmula de Hoskols es ms compleja en su forma que otros mtodos.
Es probable que la razn po r la cual Hoskols aplica una r a t a de inters
por riesgo sobre la inversin total durante la vida del proyecto, a maner
a de una perpetuidad, haya sido que el c r e a que la suma acunnulada poda
s e r usada, tericamente, al final de la vida de la mina en la compra
de otra propiedad con un valor presente similar al anterior proyecto. Tericamente
esto puede s e r correcto pero es de difcil aplicacin.
Por otra p a r t e , el mtodo de Hoskols no tiene ninguna ventaja sobre el
mtodo del valor presente neto donde solamente se usa una sola rata de
inters lo suficiente para hacer atractivo el proyecto. Este inters es s o bre
la porcin de capital no recuperada y no s e usa para incrementar un
fondo de amortizacin.
- 55 -
Ejemplo de uso de frmula de Hoskols.
(Fuente Economic of Mineral Industries).
Por
Tonelada
4.78
- 2 . 17
2.61
- 0 . 66
1 .95
- 0 . 12
1 .83
-0,61
1 .22
0.32
1 .54
Promedio
anual
4*302.000
-1'958.000
2*344,000
- 594.000
1'750.000
- 104.000
1'646.000
- 547.000
1'099.000
284.700
1'383.700
Ventas netas
Costo de ventas (sin incluir depreciacin y
agotamiento)
Beneficio neto antes de agotamiento y
depreciacin
Estimativo para depreciacin y agotamiento
Beneficio bruto
Valor ventas y administracin
Beneficio neto antes de impuesto renta
Provisin para impuesto renta
Beneficio neto
Reintegro por amortizacin y agotamiento
de Plata
Base para aplicacin de Frmula de Hoskols
Factor de valor presente:
n - 25 aos =6.9438
k = 4%;i = 12%
Valor del beneficio total al iniciar operaciones:
6 , 9 4 3 8 x 1 , 3 8 3 . 7 0 0 = 9.608.100.
Ms valor presente de capital de t r a bajo
y valor de salvamento al trmino
de operaciones 44,700.
Valor proyecto total al iniciar 9.652.800,
Menos costo capital para e n t r a r en prxaduccin -7.448.900.
(no incluye costo de propiedad mineral pero s perforacin)
Valor del mineral al iniciar 2.203.900.
Menos otros bienes en fecha de negociacin - 44.700.
2.1 59.200.
3 aos de diferimiento al 12%: 2.159.200x0.71128 1.536.900.
- 56 -
Mtodo del f l u jo de caja descontado.
Este mtodo requiere de la especificacin de la rata de descuento, Z , y
e l la representa el valor con el tiempo del dinero para el inversionista ,
ademas de un cierto grado de riesgo implcito en la negociacin en consideracin.
La rata de descuento z se determina a p a r t i r de los promedios
ponderados de los valores de los intereses sobre el capital usados
por diversas clases de inversionistas.
El f l u jo de caja que se descuenta, es el f l u jo anual o sea el dinerx que
queda de las ventas luego de deducir los costos de operacin, los im -
puestos, el mantenimiento de equipo de c o r t a duracin, las provisiones
para inversiones futuras de c a p i t a l , y los gastos de mejoras a las f a c i lidades
mineras.
Una definicin ms e s t r i c ta de f l u jo de caja es la siguiente: "son los fondos
de gastos disponibles por la administracin y que provienen del ingreso
neto ms aquellos cargos que no representan gastos en efectivo tales
como depreciacin, agotamiento, amortizacin y reservas para pagos de
impuestos futuros, adems de variaciones en las ratas de cambio y f l u c tuaciones
en los precios.
Un ejemplo de como se recupera la inversin y conno se obtiene los intereses
de retomo por el mtodo del valor presente o mejor del f l u jo de
caja descontado es el siguiente, y en el cual se supone que el proyecto
genera $ 1'000,000 anualmente durante 10 aos. Si el retorno es del 15%,
entonces el inversionista podra ofrecer un pago de $ 5'018.770 por la
propiedad y r e c i b i r a un retomo del 15% sobre la inversin no recuperada
cada ao, adems del total de la inversin o sea $ 5'018.770. (Vase
tabla 12).
CASO DE UNA NUEVA PROPIEDAD, PARCIALJv\ENTE DESARROLLADA
El valor que se asigna a este tipo de propiedades es, en general, la d i f e rencia
entre el valor presente neto de las ganadas futuras descontadas y
el valor que se obtiene de la suma de el capital de trabajo, los bienes
fsicos y los costos que se requieren para poner la propiedad en condiciones
de produccin.
Para ello, hay que estimar las entradas provenientes de la explotacin de
las reservas conocidas, aunque no se disponga an de facilidades tales
como, molino, campamentos, etc.
Si el deposito no ha sido explorado completamente, debe considerarse un
elemento especulativo.
- 57 -
Ordinariamente se siguen lo s siguientes pasos en la evaluacin de las
operaciones que apenas se inician:
1 . - Calcular las r e s e r v a s e indicar el grado de incertidumbre en cada
categora- Determinar la ley de c o r t e.
2 . - Estimar la mena recuperable teniendo en cuenta la dilucin, por -
centaje de recuperacin y costos de exploracin y desarrollo.
3 , - Estimar las prdidas en el tratamiento y la recuperacin metali
gica.
4 . - Estimar rata de produccin, posibilidades de ventas y limitaciones
de la produccin.
5 . - Estimar la vida de la mina, mediante el cuociente de reservas o r a ta
de produccin.
6 . - Estimar producido de las ventas. Calcular los precios de los prx)ductos.
7 . - Estimar precios promedios anuales, volumen de venta e ingresos
brutos.
8 . - Estimar costos (por tonelada) de venta, mano de obra, materiales,
repuestos y gastos generales.
9 . - Estimar costos de venta, administracin etc.
10. Sustraer los costos de ventas de los ingresos por ventas para obtener
el beneficio bruto.
11 . - Sustraer los gastos de ventas, gastos administrativos y los intereses
a p a r t i r del beneficio bruto para obtener beneficio antes de exencio -
nes por agotamiento.
1 2 . - Sustraer costos de depreciacin y agotamiento para obtener la base
de los impuestos.
1 3 . - Determinar los impuestos por la venta.
14. Determinar el beneficio neto anual despus de impuestos.
1 5 . - Hacer el flujo de caja incluyendo i n t e r e s e s , amortizacin de p r e s t a mos,
exenciones, correspondientes a cada periodo.
16. Considerar los riesgos y azares para establecer una r a t a de retorno
sobre la inversin, o bien una r a t a de descuento apropiada.
1 7 . - Estimar las reservas especulativas en adicin a las probadas.
18. Obtener el valor presente de las ganadas futuras durante la vida de
la mina, adems de los valores salvamento o residuos.
1 9 . - Deducir los costos iniciales de planta y capital de trabajo para obtener
el valor de la propiedad .
2 0 . - Aplicar deduccin por perodo de diferimiento, si lo hay.
21 . - Comparar las ganadas contra inversiones en empresas s i m i l a r e s.
- 58 -
Caso de Minas en operacin.
Segn Raymond (ref. 1 . pag. 154) los pasos que deben seguirse en la evaluacin
de este tipo de propiedades sintetizarse as:
1 . Examen exaustivo de la propiedad, su historia institucional, legal y
financiera.
2. Determinacin de las condiciones especiales que puedan afectar su
evaluacin.
3. clculo de las reservas recuperalbes que aun quedan y examen de la
posibilidad de desarrollo de nuevas reservas.
4. Determinacin de las relaciones entre las reservas in situ y el volumen
de producto recuperable y vendible, tomando en cuenta la experiencia
minera y metalrgica actuales.
5. Uso de los datos asi obtenidos para calcular la cantidad total de prxjducto
vendible que puede recuparse de las reservas.
6. Determinacin del mercado anual potencial o a rata deseable de produccin
con las restricciones que pudiere haber- tanto fsicas como econmicas
. Esto con el fin de determinar la vida de las operaciones con
base a lais reservas.
7. Estudio de los costos de produccin, su tendencia durante los 5 aos
inmediatamente
anteriores teniendo en cuenta la mano de obra, materiales,
gastos generales y los no controlables.
8. Estudio de las ventas por un perodo de al menos cinco aos, los clientes
a quienes se destina el producto, las calidades exigidas, influencia
del transporte.
9. Estudio de las relaciones de ingresos de operacin y de otros datos tales
como tendencias de los inventarios costos y gastos de ventis, costos
de administracin, beneficio antes de impuestos, impuestos y beneficio
neto.
10. Estudio de las ratas anuales de depreciacin para cada rengln en las
propiedades fsicas o por grupos.
11 . Calculo del potencial promedias anuales, luego de impuestos y tomando
en cuenta las excenciones. Esto se hace con base a las tendencias futuras
de los ingresos de venta y de los costos de operacin.
- 59 -
12. clculo del potencial cinual prximedio de ventas tanto en volumen como
en v a l o r.
13. Determinacin de los factores de riesgo y descuento de los beneficios
anuales para obtener el val o r presente de todas leis ganancicis futuras
que se derivan de las reservas minerales.
14. Hacer un inventario detallado de la mina al equipo de planta y las f a c i lidades,
indicando su condicin actual y utilidad futura para las operaciones.
Debe hacerse una confrontacin de los bienes fsicos en r e l a cin
con la vida de las reservas.
15. Estimar los costos de reemplazamiento de todos los bienes fsicos de
capital utilizables (excluyendo la t i e r r a ) y hacer ajustes por depreciacin
y valor futuro t i l . Estimar los costos de capital requeridos para
operar en bueneis condiciones.
16. Estimar el valor de salvamento de los bienes f i j o s al trmino de la
operacin.
17. Determinar el valor de la t i e r r a sin valor como m i n e r a l.
18. Estimar el valor del trabajo de capital y de las existencias de depsitos.
19. Estimar el valor de los intangibles.
20. Considerar la capacidad de el personal administrativo y operativo.
21 . Determinar el valor presente de todas las ganadas futuras mediante
descuentos a una rata apropiada. Para esto debe agregarse el valor
presente de los valores de salvamento al termino de la operacin y
los bienes netos actuales.
22. Agregar el valor presente de los bienes no operables.
23. Restar cualquier costo nuevo de capital y cargos por intereses.
En resumen, el valor justo de una mina en operacin consiste esencialmente
de descontar las ganancias futuras anaules, a las que se agrega el val
o r de salvamento al trmino de las operaciones y a las que se sustrae los
costos adicionales de capital mas los icarios por intereses.
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- 61 -
Decisin sobre inversin.
En la evaluacin de una propiedad minera es preciso, luego de determinar
el valor de la propiedad, entrar a discernir acerca de la conveniencia
de invertir en la empresa minera o s i s e obtendra un mejor beneficio
econmico si la inversin fuera hecha en otra empresa.
La tcnica que qyuda a la toma de decisiones de esta c l a s e , es en esencia
la misma utilizada en otras industrias y realmente no s e requiere
ningn mtodo especial. Sin embargo, no puede perderse de vista, que
la industria minera tiene c a r a c t e r s t i c a s peculiares propias.
Van Meurs (19, p.57) distingue t r e s c r i t e r i o s de clasificacin de los mtodos
de anlisis de la inversin y la evaluacin, a saber:
1. Segn el c a r c t e r aritmtico del mtodo .
a) Mtodos basados en el tiempo que s e toma en recuperar la inversin.
b) Mtodos de la rata interna de retorno.
c) Mtodos del valor neto actual.
2. Segn el c a r c t e r de la expectativa,
a) Mtodos que s e bcisan en la mejor estimacin. Se considera que
hay un solo valor para cada parmetro.
b) Mtodos basados en un rango de valores para los varios parmetros.
3 . Segn las asunciones acerca de la utilidad del dinero.
a) Mtodos que s e basan enla utilidad constante del dinero.
b) Mtodos que s e basan en la utilidad cambiante del dinero.
La mayora de los mtodos de anlisis de las inversiones se basan en una
combinacin de posibilidades. Casi todos los mtodos asumen que la u t i lidad
del dinero es constante, es decir que un peso vale un peso sin consideracin
a como se genere el flujo de caja.
En los casos en que el factor de riesgo es de importancia, los mtodos se
basan en rangos de valores, pero cuando el riesgo disminuye, pueden emplearse
valores nicos para los parmetros.
En los proyectos de importancia, cada uno de los mtodos aritmticos se
calcula y emplea indeperndientennente y cada cifra obtenida s e empela como
ayuda en la tonna de la decisin de inversin.
Una asuncin que es necesario hacer, es que la inversin y el valor de los
beneficios que s e incrementan de la inversin, pueden medirse como flujos
de caja.
- 62 -
Una segunda asuncin es la de que los fondos para inversiones se obtienen
a una rata de inters apropiada.
Mtodos aritmticos. Stermole ( 1 8 ) distingue nueve mtodos aritmticos.
sobre decisin de inversin a saber:
1 . - La rata de retorno contable.
2 . - La rata de retorno del f l u jo de caja descontado.
3 . - La rata de retorno promedia sobre la inversin i n i c i a l.
4 . - La rata de retorno promedia sobre la inversin promedia.
5 . - El valor neto anual a la rata de retorno minima.
6 . - El valor presente neto a la rata mnima de retorno,
7 . - La relacin del valor presente neto a valor presente de la inversin,
' 8 . - El perodo de recuperacin de la inversin .
9 . - El valor futuro neto a la rata mnima de retorno.
Cada mtodo tiene sus desventajas y ventajas, y ac slo se considerarn
los c r i t e r i o s 2 . - , 6 . - y 8 . -,
El mtodo del perodo de recuperacin de la inversin puede describirse
como el nmero de aos requeridos para recobrar la inversin i n i c i a l a
una rata de intereses cero. Este mtodo tiene como ventajas la s i m p l i c i dad
de su calculo. Es un c r i t e r i o de decisin y de anlisis de importancia en
casos tales como las inversiones extranjeras en paisas politicamente inestables,
ya que lo que el inversionista busca es recuperar su inversin en
el menor numero de aos para disrninir asi los riesgos. El mtodo se
usa tambin en la evaluacin de propiedades de operarios independientes
y de escasos recursos en especial cuando ellos operan con base a prstamos
a corto plazo. Bajo estas cirxjunstancias el mtodo de la recupera -
cin de la inversin permite estimar la capacidad del operador para po -
der pagar el capital prestado en el plazo convenido.
Entre las desventajas del mtodo, y algunos las consideran muy graves,
es que ignoran al menos en parte el valor del dinero con el tiempo. Tampoco
tiene en cuenta la vida del proyecto ni tampoco los retornos luego de
cumplido el periodo de pago de la inversin y en consecuencia se ignora
si despus de el habr perdidas o por el contrario muy buenas ganancias.
Tampoco permite comparar proyectos con base a las ganancias esperadas
ya que el hecho de que la inversin sea recuperada en el menor tiempo posible
no se sigue necesariamente de que ello produzca las ganarx;ias mas
altas y puede ser el caso de que un perodo de recuperacin del capital
mas largo permite tener esto. Adems, el mtodo tampoco permite conocer
el nivel de entradas y salidcis durante el perodo de recuperacin,
de modo que el mismo numero de aos de recuperacin puede ser dado
por una inversin alta que con una baja.
-63-
En la industria minera el mtodo se usa especialmente por sus caracter
s t i c a s de dar una indicacin del riesgo cuando ste es proporcional al
tiempo.
El mtodo del valor presente neto a una rata mnima de retorno puede
describirse como el valor actual de los flujos de caja menos el valor p r e sente
de las inversiones a la rata mnima de retorno. El mtodo consider
a el valor del dinero con el tiempo y permite comparar proyectos que t i e nen
vidas distintas lo mismo que niveles de inversin diferentes. Sin embargo
no d una indicacin muy c l a r a sobre la magnitud de los proyectos.
La rata nica de retorno usada en el mtodo se basa en la estructura del
proyecto en consideracin y no corresponde necesariamente al costo del
dinero en prstamo usada comunmente.
El mtodo de la rata interna del retorno o rata de retorno de f l u jo de caja
descontado es aquella rata del retorno que hace que el valor presente del
f l u jo de caja del proyecto sea igual al valor presente de las inversiones del
proyecto, o tambin hace que el f l u jo de caja anual equivalente sea igual a
la inversin anual equivalente. El mtodo tiene otros nombres tales co -
mo rata interna de retorno. El mtodo se basa en el f l u jo de caja y no en
el beneficio neto, es decir que cuando hay nicamente cargos de depreciacin
el f l u jo de caja es la suma del beneficio neto ms la depreciacin. El
f l u jo de caja descontado es la rata de retorno que hace que los retornos
acumulados sean cero al final de la vida del proyecto, o mejor, es la rata
de retorno que permite exactamente que el f l u jo de caja anual amortice la
inversin y pague el valor de la rata de retorno a la parte no amortizada
cada arfo. El mtodo toma en consideracin el valor del dinero con el t i e m po;
da una medida verxiadera de los beneficios- Sin embargo no indica cual
es la magnitud del proyecto.
Su clculo implica laboriosidad o el uso de computadores. En general puede
obtenerse una respuesta nica que es el indicador que nos permite e v a luar
el proyecto.
Uno de sus inconvenientes es que hay ocasiones en que se obtienen varias
soluciones, en especial cuando el f l u jo de caja es complejo.
Al comparar varios proyectos por este mtodo ,hay que asumir algo que
generalmente es falso y es que los retornos en caja recibidos del proyecto
en consideracin pueden ser reinvettidos a la miasma rata en el proyecto
con que se establece la comparacin.
Diespenhorst (19) ha obtenido la frmula que se dar a continuacin y que
nos permite hallar expresiones para los mtodos descritos. La frmula
asume que la inversin inicial es un retorno negativo.
- 64 -
La formula de Diepenhorst es:
(23)
Si Ct representa el flujo de caja en el periodo t, entonces se tiene:
1) La formula sirA/e para encontrar el perodo de recuperacin y los smbolos
de la expresin (23) quedan asi:
X=O
Z=O
Y = perodo de recuperacin del capital.
2) A fn de hallar la rata interna de retorno, los smbolos deben tener el
siguiente significado:
X=O
Y = duracin del proyecto
Z = rata interna de retorno
3) Para que la frmula represente el valor neto actual, los smbolos d e ben
significar :
X = el valor neto actual
Y = La vida del proyecto
Z = una rata de retomo apropiada.
Al analizar los c r i t e r i o s sobre mejor aprovechamiento de las inversiones
por los t r e s mtodos descritos hay que tener en cuenta los siguientes casos:
Celso 1 . Los costos de inversin son iguales, lo mismo que las vidas de c a da
alternativa y no hay restricciones del capital.
Caso 2, Los costos de inversin son iguales, pero las vidas desiguales en
cada alternativa y no hay restricciones de capital.
Caso 3 . Las inversiones son desiguales, las vidas son diferentes y hay
restricciones de capital
La escogencia de alternativa en el primer caso, que es poco comn s o b r e todo
en minera, es fcil y la seleccin se hace bien sea porque una altei
nativa presenta un valor presente neto mayor que las otras o bien porque su
r a t a de retorno es la ms alta adems de e s t a r por encima de un nivel p r e -
- 65 -
determinado. Los mtodos del valor presente neto y de la rata interna de
retomo conducen a la misma decisin.
Para el caso 2 hay que entrar a hacer las siguientes consideraciones:
a) El mtodo de la rata interna de retorno tiene la implicacin de que los
f l u j o s de caja generados durante la vida de cada proyecto van siendo
re invertidos hasta el trmino de la vida del mismo, a una rata igual a
la rata interna de retorno, con lo que hay un c i e r to parecido con la foi
mua de Hoskols que requiere un fondo de inversin.
Sin embargo el caso minero, y dadas las restricciones geolgicas,cada
proyecto es nico y en manera alguna reproducible por lo que la
reinversion no tiene relacin de ninguna clase con la forma de explotacin
del depsito actual. Con fines de compracin de las a l t e r n a t i vas
hay que asumir implcitamente que las ratas de retorno de cada
alternativa van a ser las mismas, lo cual esta -fuera de la realidad y
en consecuencia el c r i t e r i o de la rata interna de retorno es inaceptable.
b) El mtodo del valor presente neto, por otra parte, presupone la misma
rata de inversin en cada proyecto a comparar. Si la rata de reinve
sin es tal que represente el retorno mnimo de las oportunidades f i j t u -
ras a disposicin de la compaa, entonces el mtodo del valor presente
neto es un c r i t e r i o superior a la rata interna de retorno como c r i t e r
i o de inversin.
La diferencia entre los resultados de los dos mtodos depende en primer
trmino de la diferencia entre la vida de las alternativas; en segundo t r mino
de las desviaciones de la rata interna de retorno con relacin a la r a ta
esperada de reinversin; y en tercer lugar de las diferencias entre las
ratas de retorno.
A f i n de seleccionar la alternativa ms favorable es preciso r e c u r r i r a soluciones
grficas por medio de perfiles de valor presente neto.
En el caso 3 se ha previsto que ocurran restricciones de c a p i t a l . Entonces,
el mtodo del valor presente neto puede v i o l a r el f in deseado de maximizar
el beneficio, puesto que favorece a los proyectos individuales que tienen un
valor presente neto ms alto, sobre aquellos que tienen un menor valor per
o que cuando se adicionan unos a otros dan como resultado un valor presente
neto ms alto que el individual. Sin embargo, cuando no hay restriciones
de c a p i t a l , se considera que todo proyecto que d un valor presente neto pos
i t i vo es aceptable.
El grado de beneficio que se obtiene de una empresa minera esta influenciada
por tres factores especiales a saber:
- 66 -
1) la producdn, a travs de la aplicacin de procesos eficientes para
bajar los costos manteniendo una calidad alta; 2) Ventas, a travs de
un mercadeo apropiado; y 3) la financiacin, mediante la seleccin de
las inversiones que den mayor beneficio, de entre un conjunto de a l t e r nativas
.
A este ltimo aspecto se dedicaran algunos prrafos, basados en los
c r i t e r i o s de evaluacin anteriormente v i s t o s . Para ello s e tomara el
siguiente ejemplo (18, p.248).
Un hombre est considerando comprar una propiedad minera la cual ya
ha sido desarrollada y est lista para entrar en produccin. Para ello
requiere de una inversin en capital de $ 200-000.oo. De esa suma
$ 80.000.00 son para equipos y pueden recuperarse por depreciacin por
el mtddo del doble balance de un perodo de 5 aos; $ 20.000.oo son par
a adquisicin de t i e r r a y no son depreciables; $ lOO-OOO.oo son para la
adquisicin del deposito mineral en el cual hay 50.000 unidades de mena
que s e c r e e puedan s e r explotadas en 5 aos. Estos $ 100.000.oo son r e cuperables
por costos de agotamiento o bien per porcentaje de agotamiento
(15%). Se requiere adems un capital de trabajo de $ 40.000.oo para
operar la mina. El comprador piensa que de los $ 240.000.oo que el nec
e s i t a , la mitad puede prestarlos a una rata de nteres del 10% anual y
estima que puede pagar la deuda en 5 aos en cuotas de $ 24.000.oo anuales
ms los intereses sobre el capital no amortizado.
La produccin de la mina s e estima en 10.000 unidades por ao y el p r e cio
de venta s e considera que es de $ 20.oo pesos por unidad explotada.
Los costos de operacin anuales se estiman en $ 110,000.oo. El valor
de salvamento es de $ 20.000.oo para la t i e r r a y $ lO.OOO.oo para el
equipo. Adems se recuperar el capital de trabajo. Los impuestos son
del 50%.
Debern estimarse los t r e s c r i t e r i o s de inversin vistos con una rata mnima
de retorno del 15% y s e considerar primero el caso baisado en el capital
propio del comprador y luego se estudiar el caso en que el hombre
no haga ningn prstamo y el 100% de la inversin lo aporte en efectivoi
Solucin.
a) Depreciacin: Por el mtodo del doble balance disminuido, puede encont
r a r s e que los valores para la depreciacin sern $ 32.000.oo para el
primer ao, $ 19.200,oo para el segundo, $ 11 .520.oo para el tercero
$ 5.91 2,oo para el cuarto y 368.oo para el quinto.
b) El clculo para la amortizacin del prstamo es como sigue:
- 67 -
Ao
1
2
3
4
5
Balance debido
120.000.00
96,000,00
72.000.00
48.000.00
24.000.00
Intereses
12.000.00
9.600.oo
7.200.oo
4.800.oo
2.400.oo
Amortizacin
24.000,00
24,000.00
24,000.00
24.000.00
24.000.00
Pago total
36.000.00
33.600.00
31,200,00
28.800.00
26.400.oo
Los intereses son deducibles de los impuestos.
c) La deduccin por agotamiento, expresada como porcentaje, a dado los
siguientes resultados: Primer ao $ 23.000.oo ; aos subsiguientes
$ 30.000.00.
El flujo de caja para el caso de la financiacin con prstamo es como se
detalla a continuacin:
Ao 1 2 3 4
Ingresos por ventas
- c o s t o s operacin
- c o s t o s de i n t e r e s es
Beneficio bruto
- d e p r e c i a c i n
-% agotamiento
Renta g r a v a b le
Impuesto, 50%
Beneficio neto
+ d e p r e c i a c i n
-1- agotamiento
Flujo de caja
- a m o r t i z . capital
Flujo neto de caja
200.000
110.000
12.000
78.000
3 2 . 0 00
23.000
23.000
11.500
11,500
32.000
23.000
66.500
24.000
42.500
200.000
110.000
9.600
80.400
19.200
30,000
3 1 . 2 00
15.600
15,600
19.200
30.000
64.800
24.000
40.800
200.000
110.000
7 , 2 00
82,800
11 .520
30.000
4 1 . 2 80
20.640
20,640
11.520
3 0 . 0 00
6 2 . 1 60
24.000
3 8 , 1 60
200,000
110,000
4 . 8 00
85.200
6.912
3 0 . 0 00
4 8 . 2 88
24-144
24.144
6.912.
3 0 . 0 00
61 . 0 56
24.000
3 7 . 0 56
200.000
110.000
2.400
87,600
3 68
30.000
57.232
28.616
28.616
3 68
3 0 . 0 00
58.984
24.000
3 4 . 9 64
TABLA 11.
De acuerxJo a la frmula (23), el perodo de pago s e r :
O = - 120.000 -f 42.500 -f 40.800 + 36 .700
y de a l l i s e concluye que la relacin anterior se obtiene a los
2 + 36.700/38.160 = 2 . 9 6 . Esto si s e considera el capital propio invertido,
Si el clculo s e hace con base a la inversin total, entonces el periodo de
pago s e r de 3 aos ms 46.540/61 .056 = 3,76 aos.
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El valor presente se obtendr desarrollando la formula y resultara los s i guiente:
Vp = - 120,000 -f 42.500 x 0.86957 -f 40.800 x 0.756 -1-38.160 x 0.658
+ 37.056 X 0.572 + 104.984 x 0.497
Vp = 42.250
La rata interna de retorno dar los siguientes resute.dos:
120.000=42.500 x R i +40.800 xR2 + 38.160 x R3 + 37 .056 x R4 +104.984 x R5
en que R^ = 1/(1 + r)
Resolviendo se halla r , la rata interna de retorno es igual a 28,03 %
Cuando se considera el caso en que no hay prstamo, es decir toda la inve
sion es con capital propio, entonces no hay intereses anuales que pagar y los
beneficios anuales al igual que los flujos de caja quedan asi:
Ao 1 2 3 4 5
Beneficio neto 14.500 20.400 24.240 26.544 29.816
Flujo de caja 75.500 69,600 67.760 63,456 60,184
La rata interna de retorno es entonces igual a 18,6 % .
El valor neto presente es $ 22.525
y el periodo de pago 3.46 aos.
Con base a las consideraciones tericas antes expuestas puede analizarse
el mrito de uno u o t ro procedimiento.