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- 61 -
Decisin sobre inversin.
En la evaluacin de una propiedad minera es preciso, luego de determinar
el valor de la propiedad, entrar a discernir acerca de la conveniencia
de invertir en la empresa minera o s i s e obtendra un mejor beneficio
econmico si la inversin fuera hecha en otra empresa.
La tcnica que qyuda a la toma de decisiones de esta c l a s e , es en esencia
la misma utilizada en otras industrias y realmente no s e requiere
ningn mtodo especial. Sin embargo, no puede perderse de vista, que
la industria minera tiene c a r a c t e r s t i c a s peculiares propias.
Van Meurs (19, p.57) distingue t r e s c r i t e r i o s de clasificacin de los mtodos
de anlisis de la inversin y la evaluacin, a saber:
1. Segn el c a r c t e r aritmtico del mtodo .
a) Mtodos basados en el tiempo que s e toma en recuperar la inversin.
b) Mtodos de la rata interna de retorno.
c) Mtodos del valor neto actual.
2. Segn el c a r c t e r de la expectativa,
a) Mtodos que s e bcisan en la mejor estimacin. Se considera que
hay un solo valor para cada parmetro.
b) Mtodos basados en un rango de valores para los varios parmetros.
3 . Segn las asunciones acerca de la utilidad del dinero.
a) Mtodos que s e basan enla utilidad constante del dinero.
b) Mtodos que s e basan en la utilidad cambiante del dinero.
La mayora de los mtodos de anlisis de las inversiones se basan en una
combinacin de posibilidades. Casi todos los mtodos asumen que la u t i lidad
del dinero es constante, es decir que un peso vale un peso sin consideracin
a como se genere el flujo de caja.
En los casos en que el factor de riesgo es de importancia, los mtodos se
basan en rangos de valores, pero cuando el riesgo disminuye, pueden emplearse
valores nicos para los parmetros.
En los proyectos de importancia, cada uno de los mtodos aritmticos se
calcula y emplea indeperndientennente y cada cifra obtenida s e empela como
ayuda en la tonna de la decisin de inversin.
Una asuncin que es necesario hacer, es que la inversin y el valor de los
beneficios que s e incrementan de la inversin, pueden medirse como flujos
de caja.
- 62 -
Una segunda asuncin es la de que los fondos para inversiones se obtienen
a una rata de inters apropiada.
Mtodos aritmticos. Stermole ( 1 8 ) distingue nueve mtodos aritmticos.
sobre decisin de inversin a saber:
1 . - La rata de retorno contable.
2 . - La rata de retorno del f l u jo de caja descontado.
3 . - La rata de retorno promedia sobre la inversin i n i c i a l.
4 . - La rata de retorno promedia sobre la inversin promedia.
5 . - El valor neto anual a la rata de retorno minima.
6 . - El valor presente neto a la rata mnima de retorno,
7 . - La relacin del valor presente neto a valor presente de la inversin,
' 8 . - El perodo de recuperacin de la inversin .
9 . - El valor futuro neto a la rata mnima de retorno.
Cada mtodo tiene sus desventajas y ventajas, y ac slo se considerarn
los c r i t e r i o s 2 . - , 6 . - y 8 . -,
El mtodo del perodo de recuperacin de la inversin puede describirse
como el nmero de aos requeridos para recobrar la inversin i n i c i a l a
una rata de intereses cero. Este mtodo tiene como ventajas la s i m p l i c i dad
de su calculo. Es un c r i t e r i o de decisin y de anlisis de importancia en
casos tales como las inversiones extranjeras en paisas politicamente inestables,
ya que lo que el inversionista busca es recuperar su inversin en
el menor numero de aos para disrninir asi los riesgos. El mtodo se
usa tambin en la evaluacin de propiedades de operarios independientes
y de escasos recursos en especial cuando ellos operan con base a prstamos
a corto plazo. Bajo estas cirxjunstancias el mtodo de la recupera -
cin de la inversin permite estimar la capacidad del operador para po -
der pagar el capital prestado en el plazo convenido.
Entre las desventajas del mtodo, y algunos las consideran muy graves,
es que ignoran al menos en parte el valor del dinero con el tiempo. Tampoco
tiene en cuenta la vida del proyecto ni tampoco los retornos luego de
cumplido el periodo de pago de la inversin y en consecuencia se ignora
si despus de el habr perdidas o por el contrario muy buenas ganancias.
Tampoco permite comparar proyectos con base a las ganancias esperadas
ya que el hecho de que la inversin sea recuperada en el menor tiempo posible
no se sigue necesariamente de que ello produzca las ganarx;ias mas
altas y puede ser el caso de que un perodo de recuperacin del capital
mas largo permite tener esto. Adems, el mtodo tampoco permite conocer
el nivel de entradas y salidcis durante el perodo de recuperacin,
de modo que el mismo numero de aos de recuperacin puede ser dado
por una inversin alta que con una baja.
-63-
En la industria minera el mtodo se usa especialmente por sus caracter
s t i c a s de dar una indicacin del riesgo cuando ste es proporcional al
tiempo.
El mtodo del valor presente neto a una rata mnima de retorno puede
describirse como el valor actual de los flujos de caja menos el valor p r e sente
de las inversiones a la rata mnima de retorno. El mtodo consider
a el valor del dinero con el tiempo y permite comparar proyectos que t i e nen
vidas distintas lo mismo que niveles de inversin diferentes. Sin embargo
no d una indicacin muy c l a r a sobre la magnitud de los proyectos.
La rata nica de retorno usada en el mtodo se basa en la estructura del
proyecto en consideracin y no corresponde necesariamente al costo del
dinero en prstamo usada comunmente.
El mtodo de la rata interna del retorno o rata de retorno de f l u jo de caja
descontado es aquella rata del retorno que hace que el valor presente del
f l u jo de caja del proyecto sea igual al valor presente de las inversiones del
proyecto, o tambin hace que el f l u jo de caja anual equivalente sea igual a
la inversin anual equivalente. El mtodo tiene otros nombres tales co -
mo rata interna de retorno. El mtodo se basa en el f l u jo de caja y no en
el beneficio neto, es decir que cuando hay nicamente cargos de depreciacin
el f l u jo de caja es la suma del beneficio neto ms la depreciacin. El
f l u jo de caja descontado es la rata de retorno que hace que los retornos
acumulados sean cero al final de la vida del proyecto, o mejor, es la rata
de retorno que permite exactamente que el f l u jo de caja anual amortice la
inversin y pague el valor de la rata de retorno a la parte no amortizada
cada arfo. El mtodo toma en consideracin el valor del dinero con el t i e m po;
da una medida verxiadera de los beneficios- Sin embargo no indica cual
es la magnitud del proyecto.
Su clculo implica laboriosidad o el uso de computadores. En general puede
obtenerse una respuesta nica que es el indicador que nos permite e v a luar
el proyecto.
Uno de sus inconvenientes es que hay ocasiones en que se obtienen varias
soluciones, en especial cuando el f l u jo de caja es complejo.
Al comparar varios proyectos por este mtodo ,hay que asumir algo que
generalmente es falso y es que los retornos en caja recibidos del proyecto
en consideracin pueden ser reinvettidos a la miasma rata en el proyecto
con que se establece la comparacin.
Diespenhorst (19) ha obtenido la frmula que se dar a continuacin y que
nos permite hallar expresiones para los mtodos descritos. La frmula
asume que la inversin inicial es un retorno negativo.
- 64 -
La formula de Diepenhorst es:
(23)
Si Ct representa el flujo de caja en el periodo t, entonces se tiene:
1) La formula sirA/e para encontrar el perodo de recuperacin y los smbolos
de la expresin (23) quedan asi:
X=O
Z=O
Y = perodo de recuperacin del capital.
2) A fn de hallar la rata interna de retorno, los smbolos deben tener el
siguiente significado:
X=O
Y = duracin del proyecto
Z = rata interna de retorno
3) Para que la frmula represente el valor neto actual, los smbolos d e ben
significar :
X = el valor neto actual
Y = La vida del proyecto
Z = una rata de retomo apropiada.
Al analizar los c r i t e r i o s sobre mejor aprovechamiento de las inversiones
por los t r e s mtodos descritos hay que tener en cuenta los siguientes casos:
Celso 1 . Los costos de inversin son iguales, lo mismo que las vidas de c a da
alternativa y no hay restricciones del capital.
Caso 2, Los costos de inversin son iguales, pero las vidas desiguales en
cada alternativa y no hay restricciones de capital.
Caso 3 . Las inversiones son desiguales, las vidas son diferentes y hay
restricciones de capital
La escogencia de alternativa en el primer caso, que es poco comn s o b r e todo
en minera, es fcil y la seleccin se hace bien sea porque una altei
nativa presenta un valor presente neto mayor que las otras o bien porque su
r a t a de retorno es la ms alta adems de e s t a r por encima de un nivel p r e -
- 65 -
determinado. Los mtodos del valor presente neto y de la rata interna de
retomo conducen a la misma decisin.
Para el caso 2 hay que entrar a hacer las siguientes consideraciones:
a) El mtodo de la rata interna de retorno tiene la implicacin de que los
f l u j o s de caja generados durante la vida de cada proyecto van siendo
re invertidos hasta el trmino de la vida del mismo, a una rata igual a
la rata interna de retorno, con lo que hay un c i e r to parecido con la foi
mua de Hoskols que requiere un fondo de inversin.
Sin embargo el caso minero, y dadas las restricciones geolgicas,cada
proyecto es nico y en manera alguna reproducible por lo que la
reinversion no tiene relacin de ninguna clase con la forma de explotacin
del depsito actual. Con fines de compracin de las a l t e r n a t i vas
hay que asumir implcitamente que las ratas de retorno de cada
alternativa van a ser las mismas, lo cual esta -fuera de la realidad y
en consecuencia el c r i t e r i o de la rata interna de retorno es inaceptable.
b) El mtodo del valor presente neto, por otra parte, presupone la misma
rata de inversin en cada proyecto a comparar. Si la rata de reinve
sin es tal que represente el retorno mnimo de las oportunidades f i j t u -
ras a disposicin de la compaa, entonces el mtodo del valor presente
neto es un c r i t e r i o superior a la rata interna de retorno como c r i t e r
i o de inversin.
La diferencia entre los resultados de los dos mtodos depende en primer
trmino de la diferencia entre la vida de las alternativas; en segundo t r mino
de las desviaciones de la rata interna de retorno con relacin a la r a ta
esperada de reinversin; y en tercer lugar de las diferencias entre las
ratas de retorno.
A f i n de seleccionar la alternativa ms favorable es preciso r e c u r r i r a soluciones
grficas por medio de perfiles de valor presente neto.
En el caso 3 se ha previsto que ocurran restricciones de c a p i t a l . Entonces,
el mtodo del valor presente neto puede v i o l a r el f in deseado de maximizar
el beneficio, puesto que favorece a los proyectos individuales que tienen un
valor presente neto ms alto, sobre aquellos que tienen un menor valor per
o que cuando se adicionan unos a otros dan como resultado un valor presente
neto ms alto que el individual. Sin embargo, cuando no hay restriciones
de c a p i t a l , se considera que todo proyecto que d un valor presente neto pos
i t i vo es aceptable.
El grado de beneficio que se obtiene de una empresa minera esta influenciada
por tres factores especiales a saber:
- 66 -
1) la producdn, a travs de la aplicacin de procesos eficientes para
bajar los costos manteniendo una calidad alta; 2) Ventas, a travs de
un mercadeo apropiado; y 3) la financiacin, mediante la seleccin de
las inversiones que den mayor beneficio, de entre un conjunto de a l t e r nativas
.
A este ltimo aspecto se dedicaran algunos prrafos, basados en los
c r i t e r i o s de evaluacin anteriormente v i s t o s . Para ello s e tomara el
siguiente ejemplo (18, p.248).
Un hombre est considerando comprar una propiedad minera la cual ya
ha sido desarrollada y est lista para entrar en produccin. Para ello
requiere de una inversin en capital de $ 200-000.oo. De esa suma
$ 80.000.00 son para equipos y pueden recuperarse por depreciacin por
el mtddo del doble balance de un perodo de 5 aos; $ 20.000.oo son par
a adquisicin de t i e r r a y no son depreciables; $ lOO-OOO.oo son para la
adquisicin del deposito mineral en el cual hay 50.000 unidades de mena
que s e c r e e puedan s e r explotadas en 5 aos. Estos $ 100.000.oo son r e cuperables
por costos de agotamiento o bien per porcentaje de agotamiento
(15%). Se requiere adems un capital de trabajo de $ 40.000.oo para
operar la mina. El comprador piensa que de los $ 240.000.oo que el nec
e s i t a , la mitad puede prestarlos a una rata de nteres del 10% anual y
estima que puede pagar la deuda en 5 aos en cuotas de $ 24.000.oo anuales
ms los intereses sobre el capital no amortizado.
La produccin de la mina s e estima en 10.000 unidades por ao y el p r e cio
de venta s e considera que es de $ 20.oo pesos por unidad explotada.
Los costos de operacin anuales se estiman en $ 110,000.oo. El valor
de salvamento es de $ 20.000.oo para la t i e r r a y $ lO.OOO.oo para el
equipo. Adems se recuperar el capital de trabajo. Los impuestos son
del 50%.
Debern estimarse los t r e s c r i t e r i o s de inversin vistos con una rata mnima
de retorno del 15% y s e considerar primero el caso baisado en el capital
propio del comprador y luego se estudiar el caso en que el hombre
no haga ningn prstamo y el 100% de la inversin lo aporte en efectivoi
Solucin.
a) Depreciacin: Por el mtodo del doble balance disminuido, puede encont
r a r s e que los valores para la depreciacin sern $ 32.000.oo para el
primer ao, $ 19.200,oo para el segundo, $ 11 .520.oo para el tercero
$ 5.91 2,oo para el cuarto y 368.oo para el quinto.
b) El clculo para la amortizacin del prstamo es como sigue:
- 67 -
Ao
1
2
3
4
5
Balance debido
120.000.00
96,000,00
72.000.00
48.000.00
24.000.00
Intereses
12.000.00
9.600.oo
7.200.oo
4.800.oo
2.400.oo
Amortizacin
24.000,00
24,000.00
24,000.00
24.000.00
24.000.00
Pago total
36.000.00
33.600.00
31,200,00
28.800.00
26.400.oo
Los intereses son deducibles de los impuestos.
c) La deduccin por agotamiento, expresada como porcentaje, a dado los
siguientes resultados: Primer ao $ 23.000.oo ; aos subsiguientes
$ 30.000.00.
El flujo de caja para el caso de la financiacin con prstamo es como se
detalla a continuacin:
Ao 1 2 3 4
Ingresos por ventas
- c o s t o s operacin
- c o s t o s de i n t e r e s es
Beneficio bruto
- d e p r e c i a c i n
-% agotamiento
Renta g r a v a b le
Impuesto, 50%
Beneficio neto
+ d e p r e c i a c i n
-1- agotamiento
Flujo de caja
- a m o r t i z . capital
Flujo neto de caja
200.000
110.000
12.000
78.000
3 2 . 0 00
23.000
23.000
11.500
11,500
32.000
23.000
66.500
24.000
42.500
200.000
110.000
9.600
80.400
19.200
30,000
3 1 . 2 00
15.600
15,600
19.200
30.000
64.800
24.000
40.800
200.000
110.000
7 , 2 00
82,800
11 .520
30.000
4 1 . 2 80
20.640
20,640
11.520
3 0 . 0 00
6 2 . 1 60
24.000
3 8 , 1 60
200,000
110,000
4 . 8 00
85.200
6.912
3 0 . 0 00
4 8 . 2 88
24-144
24.144
6.912.
3 0 . 0 00
61 . 0 56
24.000
3 7 . 0 56
200.000
110.000
2.400
87,600
3 68
30.000
57.232
28.616
28.616
3 68
3 0 . 0 00
58.984
24.000
3 4 . 9 64
TABLA 11.
De acuerxJo a la frmula (23), el perodo de pago s e r :
O = - 120.000 -f 42.500 -f 40.800 + 36 .700
y de a l l i s e concluye que la relacin anterior se obtiene a los
2 + 36.700/38.160 = 2 . 9 6 . Esto si s e considera el capital propio invertido,
Si el clculo s e hace con base a la inversin total, entonces el periodo de
pago s e r de 3 aos ms 46.540/61 .056 = 3,76 aos.
- 68 -
El valor presente se obtendr desarrollando la formula y resultara los s i guiente:
Vp = - 120,000 -f 42.500 x 0.86957 -f 40.800 x 0.756 -1-38.160 x 0.658
+ 37.056 X 0.572 + 104.984 x 0.497
Vp = 42.250
La rata interna de retorno dar los siguientes resute.dos:
120.000=42.500 x R i +40.800 xR2 + 38.160 x R3 + 37 .056 x R4 +104.984 x R5
en que R^ = 1/(1 + r)
Resolviendo se halla r , la rata interna de retorno es igual a 28,03 %
Cuando se considera el caso en que no hay prstamo, es decir toda la inve
sion es con capital propio, entonces no hay intereses anuales que pagar y los
beneficios anuales al igual que los flujos de caja quedan asi:
Ao 1 2 3 4 5
Beneficio neto 14.500 20.400 24.240 26.544 29.816
Flujo de caja 75.500 69,600 67.760 63,456 60,184
La rata interna de retorno es entonces igual a 18,6 % .
El valor neto presente es $ 22.525
y el periodo de pago 3.46 aos.
Con base a las consideraciones tericas antes expuestas puede analizarse
el mrito de uno u o t ro procedimiento.