Nike TA1

Machine Translated by Google
UV0010
Rev. 8 de marzo de 2018
Nike, Inc.: Costo de capital
El 5 de julio de 2001, Kimi Ford, gestora de cartera de NorthPoint Group, una empresa de gestión de fondos mutuos, estudió
minuciosamente los artículos de los analistas sobre Nike, Inc., el fabricante de calzado deportivo. El precio de las acciones de Nike había
disminuido significativamente desde principios de año. Ford estaba considerando comprar algunas acciones para el fondo que administraba,
el NorthPoint LargeCap Fund, que invertía principalmente en empresas Fortune 500, con énfasis en la inversión de valor. Sus principales
participaciones incluían ExxonMobil, General Motors, McDonald's, 3M y otras acciones de gran capitalización, generalmente de la vieja
publicar
Copiar
o
economía. Aunque el mercado de valores había caído durante los últimos 18 meses, el NorthPoint LargeCap Fund había tenido un desempeño
extremadamente bueno. En 2000, el fondo obtuvo un rendimiento del 20,7%, incluso cuando el S&P 500 cayó un 10,1%. A finales de junio de
2001, la rentabilidad del fondo en lo que va del año se situaba en el 6,4% frente al −7,3% del S&P 500.
Sólo una semana antes, el 28 de junio de 2001, Nike había celebrado una reunión de analistas para revelar los resultados del año fiscal
2001.1 La reunión, sin embargo, tenía otro propósito: la dirección de Nike quería comunicar una estrategia para revitalizar la empresa. Desde
1997, sus ingresos se habían estabilizado en alrededor de 9 mil millones de dólares, mientras que los ingresos netos habían caído de casi 800
millones de dólares a 580 millones de dólares (ver Anexo 1). La participación de Nike en el mercado de calzado deportivo estadounidense
había caído del 48% en 1997 al 42% en 2000.2 Además, los recientes problemas en la cadena de suministro y el efecto adverso de un dólar
fuerte habían afectado negativamente los ingresos.
En la reunión, la gerencia reveló planes para abordar tanto el crecimiento de los ingresos como el desempeño operativo.
Para aumentar los ingresos, la empresa desarrollaría más productos de calzado deportivo en el segmento de precio medio3, un segmento que
Nike había pasado por alto en los últimos años. Nike también planeaba impulsar su línea de ropa, que, bajo el reciente liderazgo de la veterana
de la industria Mindy Grossman,4 había tenido un desempeño extremadamente bueno. Por el lado de los costos, Nike se esforzaría más en
controlar los gastos. Finalmente, los ejecutivos de la compañía reiteraron sus objetivos de crecimiento de ingresos a largo plazo del 8% al 10%
y objetivos de crecimiento de las ganancias superiores al 15%.
N
Las reacciones de los analistas fueron mixtas. Algunos pensaron que los objetivos financieros eran demasiado agresivos; otros vieron
importantes oportunidades de crecimiento en prendas de vestir y en los negocios internacionales de Nike.
Ford leyó todos los informes de los analistas que pudo encontrar sobre la reunión del 28 de junio, pero los informes no le dieron una
orientación clara: un informe de Lehman Brothers recomendó una compra fuerte, mientras que los analistas de UBS Warburg y CSFB
expresaron dudas sobre la compañía y recomendaron mantenerla. . En cambio, Ford decidió desarrollar su propio pronóstico de flujo de
efectivo descontado para llegar a una conclusión más clara.
1 El año fiscal de Nike finalizó en mayo.
2 Douglas Robson, “Simplemente haz… algo: la insularidad y la resistencia de Nike lo mantienen funcionando”, BusinessWeek (2 de julio de 2001).
3 Las zapatillas de deporte de este segmento se vendían entre 70 y 90 dólares el par.
4 Mindy Grossman se unió a Nike en septiembre de 2000. Fue presidenta y directora ejecutiva de la división Polo Jeans de Jones Apparel Group.
Este caso fue preparado a partir de información disponible públicamente por Jessica Chan, bajo la supervisión de Robert F. Bruner y con la asistencia de Sean D. Carr. Se agradece el apoyo financiero del Instituto
Batten. Fue escrito como base para la discusión en clase más que para ilustrar el manejo efectivo o ineficaz de una situación administrativa. Copyright 2001 de la Fundación Escolar Darden de la Universidad de
Virginia, Charlottesville, VA. Reservados todos los derechos. Para solicitar copias, envíe un correo electrónico a sales@dardenbusinesspublishing.com. Ninguna parte de esta publicación puede reproducirse,
almacenarse en un sistema de recuperación, usarse en una hoja de cálculo o transmitirse de ninguna forma ni por ningún medio (electrónico, mecánico, fotocopia, grabación o de otro tipo) sin el permiso de la Darden
School Foundation. Nuestro objetivo es publicar materiales de la más alta calidad, así que envíe cualquier errata a editorial@dardenbusinesspublishing.com.
Este documento está autorizado para uso de revisión por parte de educadores únicamente por Roberto Vilchez, Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC) hasta abril de 2024. Copiarlo o publicarlo es una
infracción de derechos de autor. Permisos@hbsp.harvard.edu o 617.783.7860
Página 2 UV0010
Su pronóstico mostraba que, con una tasa de descuento del 12%, Nike estaba sobrevaluada al precio actual de sus acciones de 42,09
dólares (Anexo 2). Sin embargo, había realizado un rápido análisis de sensibilidad que reveló que Nike estaba infravalorada con tasas de
descuento inferiores al 11,17%. Como estaba a punto de ir a una reunión, le pidió a su nueva asistente, Joanna Cohen, que estimara el costo de
capital de Nike.
Cohen inmediatamente reunió todos los datos que pensó que podría necesitar (Anexos 1 a 4 ) y comenzó a trabajar en su análisis. Al final
del día, Cohen presentó su estimación del costo de capital y un memorando (Anexo 5) explicando sus suposiciones a Ford.
publicar
Copiar
o
N
Página 3 UV0010
Exhibición 1
Estados de Resultados Consolidados
Año que finalizó el 31 de 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
mayo (en millones de dólares excepto datos por acción)
Ingresos $ 4.760,8 $ 6.470,6 $ 9.186,5 $ 9.553,1 $ 8.776,9 $ 8.995,1 $ 9.488,8
Costo de los bienes vendidos 2.865,3 3.906,7 6.065,5
5.503,0
5.403,8 5.784,9 5.493,5
Beneficio bruto 1.895,6 2.563,9 3.487,6
3.683,5
3.591,3 3.703,9 3.283,4
Venta y administrativa 1.209,8 1.588,6 2.623,8
2.303,7
2.606,4 2.689,7 2.426,6
Ingresos de explotación
Gastos por intereses
Otros gastos, neto
publicar
Copiar
o
Cargo de reestructuración, neto
Ingresos antes de impuestos sobre la renta
Impuestos sobre la renta
Lngresos netos
685,8
24,2
11,7

649,9
250,2
975,3 863,8 91.379,8

84,9 1.014,2
39,5 60,0 45,0 552,3
8,7
36,7 20,9 23,2 332,3
4,1

1.295,2
345,9 253,4 340,1
499,4
331,7
856,8
129,9 (2,5) 899,1
$ 399,7 $ 553,2 $ 795,8 $ 399,6 $ 451,4 $ 579,1 $ 589,7
44,1
21,5
45,1
653,0 919,2 921,4
746,1
294,7

Ganancias diluidas por acción ordinaria $ 1,36 $ 294,0 1,88 $ 2,68 $ 1,35 $ 293,6 297,0 296,0 1,57 $2.07 $ 2,16

Acciones promedio en circulación (diluidas) 287,5 279,8 273,3
Crecimiento (%)
Ganancia 35,9 42.0 4.0 (8.1) 2.5 5.5
Ingresos de explotación 42.2 41,5 (37.4) (0,8) 15.0 3.0

Lngresos netos 38.4 43,9 (49,8) 13.0 28.3 1.8
Márgenes (%)
Margen bruto 39,6 40.1 36,5 37,4 39,9 39.0
Margen operativo 15.1 15.0 9.0 9.8 10.9 10.7
N
Margen neto
Tasa efectiva de impuestos (%)*
8.5
38,5
8.7
38,6
*La tasa impositiva legal de EE. UU. fue del 35%. El impuesto estatal variaba anualmente del 2,5% al 3,5%.
Fuentes de datos: Presentación de la empresa ante la Securities and Exchange Commission (SEC), UBS Warburg.
4.2
38,8
5.1
39,5
6.4
37.0
6.2
36.0
Página 4 UV0010
Anexo 2
Análisis de flujo de caja descontado
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Supuestos:
Crecimiento de ingresos (%) 7,0 6,5 6,5 6,5 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 6.0
COGS/ventas (%) 60,0 60,0 59,5 59,5 59,0 59,0 58,5 58,5 58,0 58.0
Gastos de venta, generales y administrativos/ventas (%)
28,0 27,5 27,0 26,5 26,0 25,5 25,0 25,0 25,0 25.0
Tasa de impuesto (%) 38,0 38,0 38,0 38.0 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 38.0
Activos corrientes/ventas (%) 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 38.0
Pasivos corrientes/ventas (%) 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11.5
La depreciación anual y el gasto de capital son iguales.
Costo de capital (%) 12,00
Tasa de crecimiento terminal (%)
Flujo de caja descontado
(en millones de dólares excepto datos por acción)
Ingresos operativos $
Impuestos
NOPAT
publicar
Copiar
o 3.00
1.218,4 $ 1.351,6 $ 1.554,6 $ 1.717,0 $ 1.950,0 $ 2.135,9 $ 2.410,2 $ 2.554,8 $ 2.790,1 $ 2.957,5
463,0
755,4

513,6
838,0

590,8 970,8 1.123,9
963,9 1.584,0 1

652,5
1.064,5
.833,7

741,0
1.209,0

811,7
1.324,3

915,9
1.494,3

1.060,2
1.729,9

Capex, neto de depreciación
Cambio en NOC 8.8 (174,9) (186,3) (198,4) (195,0) (206,7) (219,1) (232,3) (246,2) (261.0)
Flujo de caja libre 764.1 663,1 777,6 866,2 1.014,0 1.117,6 1.275,2 1.351,7 1.483,7 1.572,7
Valor terminal 17.998,3
Flujos totales 764.1 663,1 866,2 1.117,6
777,6
1.351,7 1.483,7 19.571,0 1.014,0 1.275,2
Valor presente de los flujos ps 682,3$ 528,6 $ 553,5 $ 550,5 $ 575,4 $ 566,2 $ 576,8 $ 545,9 $ 535,0 $ 6.301,2
Valor de la empresa ps 11.415,4
Menos: deuda pendiente actual 1.296,6
Valor patrimonial ps 10.118,8
Acciones actuales en circulación 271,5
Valor patrimonial por acción ps 37.27 Precio actual de la acción: $ 42,09
Sensibilidad del valor del patrimonio a la tasa de descuento:
Tasa de descuento Valor patrimonial
8,00% $ 75,80
N 8,50%
9,00%
9,50%
10,00%
10,50%
11,00%
11,17%
11,50%
12,00%
67,85
61,25
55,68
50,92
46,81
43.22
42.09
40.07
37.27 Fuente: Análisis del autor del caso.
Página 5 UV0010
Anexo 3
Balances Consolidados
Al 31 de mayo,
(en millones de dólares) 2000 2001
Activos
Activos circulantes:
Efectivo y equivalentes $ 254,3 $304.0

Cuentas por cobrar 1.569,4 1.621,4
publicar
Copiar
o Inventarios
Impuestos sobre la renta diferido
Gastos pagados por anticipado
Total de activos corrientes
Propiedad, planta y equipo, neto
1.446,0
111,5
215,2
3.596,4
1.583,4
1.424,1
113.3
162,5
3.625,3
1.618,8
Activos intangibles identificables y plusvalía, neto 410,9 397,3
Impuestos sobre la renta diferidos y otros activos 266,2 178,2
Los activos totales $ 5.856,9 $ 5.819,6
Pasivos y patrimonio neto
Pasivo circulante:
porción actual de la deuda a largo plazo $ 50,1 ps 5.4
Pagar 924,2 855.3
Cuentas por pagar 543,8 432.0

Obligaciones acumuladas 621,9 472.1
21.9
Impuestos sobre la renta por pagar
N Total pasivos corrientes
Deuda a largo plazo
Impuestos a la renta diferidos y otros pasivos
Acciones preferentes rescatables
Accionistas:
Acciones ordinarias, par
Capital superior al valor declarado
Compensación de acciones no devengadas
2.140,0
470,3
110,3
369.0
0.3
2.8
(11,7)
1.786,7
435,9
102.2
0.3
2.8
459,4
(9.9)
Otro resultado integral acumulado (111,1) (152.1)
Ganancias retenidas 2.887,0 3.194,3
Equidad total de los accionistas 3.136,0 3.494,5
Responsabilidad total y patrimonio neto $ 5.856,9 $ 5.819,6
Fuente de datos: Presentación de la empresa ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).
Página 6 UV0010
Anexo 4
Información financiera y de mercado de capitales alrededor del 5 de julio de 2001
Rendimientos actuales de los bonos del Tesoro de EE. UU. Rendimiento del precio de las acciones de Nike en relación con el S&P 500:
Enero de 2000 al 5 de julio de 2001
3 meses 3,59%
6 meses 3,59%
3,59% 1.3
1 año 5
años 10 4,88% 1.2
años 20 5,39% 1.1
años 5,74%
Significado geometrico
Significado aritmetico
publicar
Copiar
o
Primas de riesgo de acciones históricas (19261999)
5,90%
7,50%
Rendimiento actual de la deuda de Nike que cotiza en bolsa*
Cupón 6,75% pagado semestralmente
1.0
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
Publicado el 15/07/96
00oiluj
10oiluj
00enE
10enE
00erbmeitpes
Vencimiento 15/07/21
00ram
10ram
00erbmeivon
00oyam
10oyam
Precio Actual $95.60
Nike S&P 500
Betas históricas de Nike
1996 0,98
1997 0,84 Precio de las acciones de Nike el 5 de julio de 2001: 42,09 dólares
1998 0,84
1999 0,63 Historial de dividendos y pronósticos
2000 0,83 Fechas de pago 31mar 30jun 30sep 31dic 0,10 0,10 Total
Hasta la fecha 30/06/01 0,69 1997 0,10 0,10 0,40
1998 0,12 0,12 0,12 0,12 0,48
Promedio 0,80 1999 0,12 0,12 0,12 0,12 0,48
N
Estimaciones de EPS por consenso:
ps
Año fiscal 2002
2.32
Año fiscal 2003
$ 2,67
*Los datos han sido modificados con fines docentes.
2000
2001
0,12
0,12
0,12
0,12
Previsión de la línea de valor del crecimiento de dividendos de '98'00 a '04'06:
Fuentes de datos: Bloomberg Financial Services, Ibbotson Associates Yearbook 1999, Value Line Investment Survey, IBES.
5,50%
0,12 0,12 0,48
Página 7 UV0010
Anexo 5
El análisis de Joanna Cohen
A: Kimi Ford
DE: Juana Cohen
FECHA:
SUJETO:
publicar
Copiar
o 6 de julio de 2001
El costo de capital de Nike
Con base en los siguientes supuestos, mi estimación del costo de capital de Nike es del 8,4%:
I. ¿Costos de capital únicos o múltiples?
La primera pregunta que consideré fue si utilizar costos de capital únicos o múltiples, dado que Nike tiene
múltiples segmentos de negocios. Además del calzado, que representa el 62% de sus ingresos, Nike también
vende prendas (30% de los ingresos) que complementan sus productos de calzado. Además, Nike vende
balones deportivos, relojes, gafas, patines, bates y otros equipos diseñados para actividades deportivas.
Los productos de equipamiento representan el 3,6% de sus ingresos. Finalmente, Nike también vende algunos productos
que no son de la marca Nike, como vestimenta y calzado informal Cole Haan, y patines para hielo, palas para patines,
palos de hockey, camisetas de hockey y otros productos bajo la marca Bauer. Las marcas distintas a Nike representaron
el 4,5% de los ingresos.
Me pregunté si los segmentos de negocios de Nike tenían riesgos lo suficientemente diferentes entre sí como
N para justificar costos de capital diferentes. ¿Eran sus perfiles realmente diferentes? Llegué a la conclusión de
que sólo la línea Cole Haan era algo diferente; el resto eran todos negocios relacionados con el deporte. Sin
embargo, dado que Cole Haan representa sólo una pequeña fracción de los ingresos, no pensé que fuera
necesario calcular un costo de capital por separado. En cuanto a las líneas de indumentaria y calzado, se
venden a través de los mismos canales de comercialización y distribución y, a menudo, se comercializan en
otras colecciones de diseños similares. Como creo que enfrentan los mismos factores de riesgo, decidí calcular
solo un costo de capital para toda la empresa.
II. Metodología para calcular el costo de capital: WACC
Dado que Nike se financia tanto con deuda como con capital, utilicé el método del costo de capital promedio
ponderado (WACC). Según el último balance disponible, la deuda como proporción del capital total representa
el 27,0% y el capital social el 73,0%:
Página 8 UV0010
Anexo 5 (continuación)
Fuentes de capital Valores contables (en millones)
Deuda
porción actual de la deuda a largo plazo ps 5,4
Pagar 855,3
Deuda a largo plazo 435,9
$ 1.296,6 27,0% del capital total $ 3.494,5
Equidad 73,0% del capital total
III. Costo de la deuda publicar
Copiar
o
Mi estimación del costo de la deuda de Nike es del 4,3%. Llegué a esta estimación tomando el gasto total por intereses para el
año 2001 y dividiéndolo por el saldo de deuda promedio de la compañía.1 La tasa es más baja que los rendimientos del Tesoro,
pero eso se debe a que Nike obtuvo una parte de sus necesidades de financiamiento a través de billetes en yenes japoneses.
que tienen tipos entre el 2,0% y el 4,3%.
Después del ajuste de impuestos, el coste de la deuda asciende al 2,7%. Utilicé una tasa impositiva del 38%, que obtuve
agregando impuestos estatales del 3% a la tasa impositiva legal de EE. UU. Históricamente, los impuestos estatales de Nike
han oscilado entre el 2,5% y el 3,5%.
IV. Costo del capital
Estimé el costo del capital utilizando el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). Se pueden utilizar otros
métodos, como el modelo de descuento de dividendos (DDM) y el índice de capitalización de ganancias, para estimar el costo
del capital. Sin embargo, en mi opinión el CAPM es el método superior.
Mi estimación del costo de capital de Nike es del 10,5%. Utilicé el rendimiento actual de los bonos del Tesoro a 20 años como
N mi tasa libre de riesgo y la prima promedio compuesta del mercado sobre los bonos del Tesoro (5,9%) como mi prima de riesgo.
Para la beta, tomé el promedio de las betas de Nike desde 1996 hasta el presente.
Poniendolo todo junto
Después de ingresar todas mis suposiciones en la fórmula WACC, mi estimación del costo de capital de Nike es del 8,4%.
WACC = Kd(1 − t) × D/(D + E) + Ke × E/(D + E) = 2,7% × 27,0% +
10,5% × 73,0% = 8,4%
1 Los saldos de deuda al 31 de mayo de 2000 y 2001 ascendieron a $1.444,6 millones y $1.296,6 millones, respectivamente.

Nike TA1

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Nike TA1

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Machine Translated by Google

Año que finalizó el 31 de 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Ganancias diluidas por acción ordinaria $ 1,36 $ 294,0 1,88 $ 2,68 $ 1,35 $ 293,6 297,0 296,0 1,57 $2.07 $ 2,16

Ingresos de explotación 42.2 41,5 (37.4) (0,8) 15.0 3.0

Margen operativo 15.1 15.0 9.0 9.8 10.9 10.7

Valor patrimonial por acción ps 37.27 Precio actual de la acción: $ 42,09

Efectivo y equivalentes $ 254,3 $304.0

porción actual de la deuda a largo plazo $ 50,1 ps 5.4

Pagar 924,2 855.3

Cuentas por pagar 543,8 432.0

años 20 5,39% 1.1

Promedio 0,80 1999 0,12 0,12 0,12 0,12 0,48

También podría gustarte