UNIVERSIDAD DE SAN BUENAVENTURA Presupuesto

Universidad de Cartagena
Especialización en Finanzas Fusiones y adquisiciones

La Compañía Andinas del Norte S.A. desea aquirir a la empresa HeloCaribe S.A. y para determinar
el "precio justo" de las acciones de esta última se posee la siguiente información proyectada a 5 años:

La empresa HeloCaribe SA posee 1.000 en circulación que tienen un precio de mercado de $110.000
cada una; su patrimonio original (representado en efectivo) asciende a $110.000.000.

La empresa posee las siguientes inversiones originales:

Costo Hist Vida Util (años) Vr Salvamento
a) Compra de muebles y enseres 15,000,000 7 0%
b) Compra de equipos de cómputo 7,000,000 4 15%
c) Compra de vehículo repartidor 45,000,000 12 10%

El local donde funciona es arrendado con un canon mensual de $2.000.000

Mensualmente se aspira vender 10 aires acondicionados, los 12 primesos meses; a su vez,

la política de ventas, amparada en un estudio de mercado, estima que para los años si
guientes este número aumente así:

Año 1 2 3 4 5
Volumen de venta mensual 10 15 20 22 25

 El precio de venta es de $2.300.000 cada artículo, y se prevee que tendrá un aumento del 
5% anual. A su vez, se tendrán $1.500.000 de costo unitario, y se estima un aumento
no superior a la inflación.

Se considera mantener inventario para un mes y medio, a fin de evitar desabastecimiento.

Gastos de administración se estiman así para el primer año:

Servicios 4,200,000 Estos gastos se espera se incrementen
Legales 1,000,000 en proporcion al crecimiento total de
Diversos 10,000,000 las ventas.

El gasto de personal (anual) estará formado por $24.000.000 de salario, más prestaciones y
seguridad social. La política laboral plantea un aumento anual del 1% adicional al incremento
del IPC.

Para el año 3 se prevee comprar otro vehículo con un costo estimado de 50.000.000, para lo
cual se realizaría un préstamo al inicio de ese año por dicho valor, con una tasa estimada del 18%
anual, con pagos semestre vencido, y un plazo de cuatro (4) años. A su vez, se ha negociado
una tasa del 16% anual mes vencido para créditos de corto plazo. De otro lado, los datos
técnicos del vehículo serán identicos al primero.

Faculta de Ciencias Económicas y Contables 1 de 12

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La política de dividendos establece que no habrá repartición de los mismos lo dos primeros años;
para los siguientes, si hay utilidades, se distribuirán a socios el 70% de las mismas (luego de
reserva legal), en proporción a sus aportes, y de acuerdo a la disponibilidad de efectivo.

En caso de realizarse inversiones temporales, se espera que sean en CDT, con una tasa de rendi
miento del 5% anual mes vencido.

La empresa reconocerá además una comisión del 5% sobre ventas a sus agentes comerciales,
quienes devengarán $16.000.000 anuales de salario base (de los $24.000.000 antes anunciados).

Los gastos relacionados con el mantenimiento del vehículo ascienden a $1.440.000, incrementa
dos por la inflación (por cada camión).

La inflación proyectada para cada año, según el Banco de la República, es la siguiente:

Año 1 2 3 4 5
Inflación proyectada 2.50% 3.00% 3.00% 3.50% 3.00%

La tarifa del impuesto de renta es del 33%

Se pide:
1) Determine el "precio justo" (valor razonable) de las acciones de HeloCaribe S.A. tras la adquisición.
2) ¿Cuál sería la prima máxima por acción se podría pagar por estas acciones para que den un VPN positivo?

PRESUPUESTO DE FINANCIACIÓN
Crédito 50,000,000
Plazo 4 años
Tasa 16% Anual semestre vencido
Cuota $ 8,700,738
No Cuota semestral 1 2 3
Amortización 4,700,738 5,076,797 5,482,941
Intereses 4,000,000 3,623,941 3,217,797
Saldo 45,299,262 40,222,465 34,739,524

Inteseses anuales 7,623,941 5,996,959 4,099,247

Pagos anuales 17,401,476 17,401,476 17,401,476
Saldo anual 40,222,465 28,817,948 15,515,719

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un VPN positivo?

4 5 6 7 8
5,921,576 6,395,302 6,906,926 7,459,480 8,056,239
2,779,162 2,305,436 1,793,812 1,241,258 644,499
28,817,948 22,422,646 15,515,719 8,056,239 -

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 Año 1 Año 2 Año 3
Periodos Montos Montos Montos

HeloCaribe S. A.
Estado de resultados proyectado

INGRESOS
Venta de mercancía 276,000,000 434,700,000 608,580,000

COSTO DE VENTA 180,000,000 276,250,000 379,091,944

Utilidad Bruta 96,000,000 158,450,000 229,488,056

GASTOS DE VENTA
Gasto laboral 45,395,333 58,336,050 72,588,966
Depreciación 3,375,000 3,375,000 7,166,667
Mantenimiento 1,440,000 1,476,000 3,040,560
Total gasto de venta 50,210,333 63,187,050 82,796,193

GASTOS DE ADMINISTRACIÓN
Gasto laboral 12,186,667 12,613,200 13,117,728
Depreciación 3,630,357 3,630,357 3,630,357
Servicios 4,200,000 6,615,000 9,261,000
Legales 1,000,000 1,575,000 2,205,000
Diversos 10,000,000 15,750,000 22,050,000
Total gasto de administración 31,017,024 40,183,557 50,264,085

Utilidad Operativa 14,772,643 55,079,393 96,427,778

Gasto financiero 7,623,941
Utilidad antes de impuesto 14,772,643 55,079,393 88,803,837
Impuesto a las ganancias 4,874,972 18,176,200 29,305,266
Utilidad Neta 9,897,671 36,903,193 59,498,571

HeloCaribe S. A.
Balance General Proyectado

ACTIVOS
Caja y bancos 43,000,000 42,278,000 87,456,528 146,248,411
Inventarios 22,500,000 34,531,250 47,386,493
Activos Corrientes 43,000,000 64,778,000 121,987,778 193,634,904

Muebles y enseres 15,000,000 15,000,000 15,000,000 15,000,000

Equipos de cómputo 7,000,000 7,000,000 7,000,000 7,000,000
Flota y equipo de transporte 45,000,000 45,000,000 45,000,000 95,000,000
Depreciación acumulada - 7,005,357 - 14,010,714 - 24,807,738
Activos No Corrienes 67,000,000 59,994,643 52,989,286 92,192,262

Total Activos 110,000,000 124,772,643 174,977,064 285,827,166

PASIVOS
Crédito bancario 40,222,465
Impuesto a las ganancias 4,874,972 18,176,200 29,305,266
Total Pasivos - 4,874,972 18,176,200 69,527,731

PATRIMONIO
Capital social 110,000,000 110,000,000 110,000,000 110,000,000
Reserva legal 989,767 4,680,086 10,629,943
Utilidad del ejercicio 8,907,904 42,120,778 95,669,491
Total Patrimonio 110,000,000 119,897,671 156,800,864 216,299,435

Total pasivo y patrimonio 110,000,000 124,772,643 174,977,064 285,827,166

Comprobación - - - -
 Año 4 Año 5
Montos Montos

702,909,900 838,699,313

429,243,737 504,639,557
273,666,163 334,059,755

80,823,178 92,393,625
7,166,667 7,166,667
3,131,777 3,241,389
91,121,622 102,801,680

13,642,437 14,256,347
3,630,357 2,142,857
10,696,455 12,762,816
2,546,775 3,038,766
25,467,750 30,387,656
55,983,774 62,588,441

126,560,767 168,669,634
5,996,959 4,099,247
120,563,808 164,570,386
39,786,057 54,308,227
80,777,751 110,262,159

230,630,485 341,997,632
53,655,467 63,079,945
284,285,952 405,077,577

15,000,000 15,000,000
7,000,000 7,000,000
95,000,000 95,000,000
- 35,604,762 - 44,914,286
 81,395,238 72,085,714

365,681,190 477,163,291

28,817,948 15,515,719
39,786,057 54,308,227
68,604,004 69,823,947

110,000,000 110,000,000
18,707,719 29,733,934
168,369,467 267,605,410
297,077,186 407,339,344

365,681,190 477,163,291
- -
 Periodos Año 1 Año 2 Año 3
HeloCaribe S. A. S.
Flujo de Caja Proyectado

ENTRADAS DE EFECTIVO
Aporte de socios 110,000,000
Ventas de contado 276,000,000 434,700,000 608,580,000
Préstamo bancario 50,000,000
Total entradas de efectivo 110,000,000 276,000,000 434,700,000 658,580,000

SALIDAS DE EFECTIVO
Compras de mercancía 202,500,000 288,281,250 391,947,188
Beneficios a los empleados 57,582,000 70,949,250 85,706,694
Compra de activos fijos 67,000,000 50,000,000
Servicios 4,200,000 6,615,000 9,261,000
Legales 1,000,000 1,575,000 2,205,000
Diversos 10,000,000 15,750,000 22,050,000
Pago de préstamo 17,401,476
Mantenimiento 1,440,000 1,476,000 3,040,560
Impuesto a las ganancias - 4,874,972 18,176,200
Total salidas de efectivo 67,000,000 276,722,000 389,521,472 599,788,117

Flujo de efectivo del periodo 43,000,000 - 722,000 45,178,528 58,791,883

Flujo de efectivo inicial 43,000,000 42,278,000 87,456,528
Flujo de efectivo final 43,000,000 42,278,000 87,456,528 146,248,411

Periodo 0 1 2 3
Flujo de caja del proyecto - 110,000,000 - 722,000 45,178,528 58,791,883
 Año 4 Año 5

702,909,900 838,699,313

702,909,900 838,699,313

435,512,711 514,064,035
94,465,615 106,649,971

10,696,455 12,762,816
2,546,775 3,038,766
25,467,750 30,387,656
17,401,476 17,401,476
3,131,777 3,241,389
29,305,266 39,786,057
618,527,826 727,332,165

84,382,074 111,367,147
146,248,411 230,630,485
230,630,485 341,997,632

4 5
84,382,074 111,367,147
 Periodos Año 1 Año 2 Año 3
HeloCaribe S. A. S.
Flujo de Caja Libre

Utilidad antes de impuestos 14,772,643 55,079,393 88,803,837

+ Intereses - - 7,623,941
- Impuesto a las ganancias - 4,874,972 - 18,176,200 - 29,305,266
= Beneficio antes de intereses y despues de impu 9,897,671 36,903,193 67,122,512
+ Amortizaciones (Depreciaciones) 7,005,357 7,005,357 10,797,024
Flujo de Caja para Valoración 16,903,028 43,908,550 77,919,535
- Inversión en activos corrientes - 22,500,000 - 12,031,250 - 12,855,243
- Inversión en activos de largo plazo - - - 50,000,000
Flujo de Caja Libre - 5,596,972 31,877,300 15,064,292

Considerando que la tasa de interés que le cobra el banco (16%), y suponiendo que los socios desean una rentabilidad del 30%
el WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital) sería:

(𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 ∗𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎+𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 ∗𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜)/(𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎+𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜)

WACC =

Para el caso de la deuda, tomaremos la deuda financiera (que es la que tiene costo), es decir, el préstamo. El patrimonio será
el del año 0 (que es el patrimonio con el que inicia el año 1)

Monto Costo
Deuda 50,000,000 11%
Patrimonio 110,000,000 30%

(50.000.000 ∗11%+110.000.000 ∗30%)/(50.000.000+110.000.000)

WACC = = 24.0%

Determinamos el valor de continuidad (o perpetuidad):

(𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑑𝑒𝑙 ú𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜)/𝑊𝐴𝐶𝐶 114.246.452/(24.0%)

Valor de Continuidad = =

Calculamos el valor presente o valor actual de flujos de caja libre y del valor a perpetuidad usando al WACC como tasa de actu
llamada tasa de descuento), así:

(𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜)/(1+𝑖)𝑛
Valor Presente =

Periodo 1 2 3
Flujos de caja libre y de continuidad - 5,596,972 31,877,300 15,064,292
Valor presente (método manual) - 4,514,597 20,740,217 7,905,810
Valor presente (aplicando Excel) - 4,514,597 20,740,217 7,905,810
VALOR PRESENTE DE LA EMPRESA
Valor Actual de los Flujos de Caja Libre 101,790,904
(+) Valor de continuidad (o a perpetuidad o resitual) 131,243,984
(-) Préstamos pendientes de devolución o pago - 50,000,000
Valor presente de la empresa 183,034,888

Acciones en circulación 1,000

Precio máximo de compra de la acción 183,035
Precio actual de las acciones 110,000
Prima máxima a ofrecer 73,035 66%
 Año 4 Año 5
Inversión en activos corrientes:
Total de activos corrientes del año actual

(-) Menos
120,563,808 164,570,386
Total de activos corrientes del año anterior.
5,996,959 4,099,247
- 39,786,057 - 54,308,227 Lo anterior sin incluir caja y bancos.
86,774,710 114,361,406
10,797,024 9,309,524
97,571,734 123,670,930 Inversión en activos de largo plazo:
- 6,268,974 - 9,424,478 Total de activos NO corrientes del año actual
- - (-) Menos
91,302,760 114,246,452
Total de activos NO corrienets del año
anterior.
ocios desean una rentabilidad del 30%,
Sin incluir la depreciación acumulada.

𝑎+𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜)

ecir, el préstamo. El patrimonio será

452/(24.0%) = 476,523,264

d usando al WACC como tasa de actualizazión (también

Perpetuidad
4 5 6
91,302,760 114,246,452 476,523,264 Total
38,649,817 39,009,658 131,243,984 233,034,888
38,649,817 39,009,658 131,243,984 233,034,888