Cartera Recomendada 14-08-2020

CARTERA RECOMENDADA AGOSTO:
DE “DEAL” EN “DEAL” BUSCANDO LA

VENTANA DE OPORTUNIDAD
06/08/2020
Bull Market Brokers SA ALyC
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Bouchard 680 Piso 8 – C.A.B.A.
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CARTERA RECOMENDADA AGOSTO 2020: RESUMEN
Resumen Local
El cierre del canje enciende las alarmas sobre la capacidad de nuevo financiamiento con Bonos a 5-7-10 años de
intentar el soberano realizar nuevas colocaciones a partir de 2021. Los servicios de deuda cuando se incorpora el
FMI con un plan de refinanciamiento desde los actuales 3 años a uno nuevo de 10 años, independiente de las
condiciones, arroja un escenario con servicios de deuda cercanos al 3% del PBI exclusivamente para deuda
extranjera, privada o multilateral. Los pagos ascienden hasta 15 mil millones de dólares en el rango 2025-2030. Esto
excluye la deuda en dólares Ley local y no contabiliza la deuda en Pesos, cuando se la incorpora los servicios de
deuda alcanzan el 5% del PBI a partir de 2025. Solamente en los mejores años de Argentina, con una ponderación
en el mercado emergente de deuda de 15% como en los ’90, se logró un nivel de refinanciamiento > 5% del PBI. En
2016 con la emisión para el pago a los HoldOuts se logró un 4% (bonos globales que fueron reestructurados 4 años
después).
Lo que dificulta los pagos de deuda es la estructura de amortización de capital a partir de 2024, a diferencia de la
reestructuración de 2005, los pagos anticipados de capital obligarán a una futura nueva reestructuración en algún
momento del gobierno que asuma a partir de 2023 a 2027. Es probable que el FMI deba revaluar el acuerdo que se
logre con la actual administración, cuando en 2024 o 2025 el pago de capital propio choque con los pagos de capital
privados.
La negociación es positiva porque da un espacio de tres años (2021, 2022 y 2023) para que Argentina realice una
serie de reformas estructurales determinantes que le permitan obtener un nivel de reservas, de superávit primario y
cuenta corriente altos. Las exigencias son muy altas para poder cumplir con estas necesidades de fondeo a partir de
2024, principalmente en lo vinculado a las Reservas Netas y el peso de la deuda en moneda extranjera, que, ante
una devaluación en los próximos 36 meses, implicaría un incremento considerable en el ratio e impactar nuevamente
en los rendimientos de deuda. Actualmente el Riesgo Soberano de equilibrio es de 925bps con las reservas netas
actuales, la cuenta corriente y el ratio Deuda/PBI.
El mercado no descontará en precios ninguno de estos eventos. Pero el inversor debe tenerlo presente para
evaluar la capacidad del gobierno de generar dólares a partir de 2021, año electoral, con reservas netas
liquidas en valores mínimos desde 2015.
Hay una ventana de oportunidad principalmente post elecciones americanas y hasta abril o mayo de 2021
para una fuerte revaluación de activos locales, a medida que se acerque el cierre del acuerdo con el FMI. El
cumplimiento de tal acuerdo será el desencadenante de los futuros ajustes de precios.
INFORME ESPECIAL: ¿Qué paso en TGLT?
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Grafico 1. Peso de los servicios de deuda con canje ley extranjera y acuerdo a 10 años con el FMI (excluye toda la
deuda ley local en Pesos y Dólares) - Crecimiento del PBI estable de 3% desde 2021 a 2046-
Fuente: Propia
Grafico 2. Capacidad de endeudamiento en moneda extranjera histórico
Fuente: Propia
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Grafico 3. Reservas Netas y Liquidas del BCRA en valores por debajo de mayo 2020
Reservas Netas Liquidas en 6547 millones de dólares, por debajo de los valores de Mayo cuando entró en vigencia la
circular A7030.
Fuente: Propia
Grafico 4. CAMMESA DEMANDA DE ENERGÍA (Normalidad de 84%)
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Fuente: CAMMESA
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Grafico 5. Relación Lira turca vs Peso BlueChip argentino ¿Riesgo de un Shock cambiario emergente?
Vinculo de mediano plazo entre ambas monedas. Los activos argentinos son un reflejo del flujo de capital hacia
países emergentes o frontera, y Turquía es una de las principales plazas emergentes.
Resumen
DÓLAR
Dólar Blue, referencia contado para MEP y CCL, estimado en $150. CCL y MEP estables en $122-125 luego de un
shock que los acerque a $140 (expectativa de resoluciones o circulares del BCRA que afecten nuevamente
operatoria). Dólar oficial depreciación programada de 8-10c diarios.
DEUDA LEY EXTRANJERA
El canje quitará sobre oferta en el mercado hasta el 19 de agosto. Plaza estable con paridades cercanas a 50-52%
en el tramo corto.
DEUDA LEY LOCAL
Misma situación que canje ley extranjera. Pero se recomienda vender títulos ley locales en USD y migrar con misma
paridad a la ley extranjera. AO20 X A2E2, AY24 X A2E2 o A2E7. Mejor upside bonos AA37, DICA y DICY.
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Lo más destacado de cada sector en cartera

Sector Bancario GGAL-10%-
Sector Energético -20%- Central Puerto y Pampa Holding
PAMPA (10%)
CEPU (10)
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BYMA (Mantener posición del 15%)
TGLT (Mantener posición 10%)
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AGROMETAL (10%) ARMADO DE POSICIÓN INICIAL
Esperamos un balance del Q2 malo para la empresa, aunque mejor de lo estimado al inicio del trimestral, con una
pérdida operativa que afecte su disponibles de caja en 40 millones sobre 103 millones, con un patrimonio neto que
quede en 470 millones. Lo más relevante fue el freno de la producción en la última quincena de marzo, que impacto
en el Q1 de 2020. La empresa volvió a su actividad en la primera quincena de abril y desde entonces no paró su
producción. No fue impactado directamente por el COVID el Q2, sí potencialmente en el ritmo de ventas, pero datos
del sector indican que en promedio se vendió un 7% más en cantidades que el año pasado. El sector agrícola fue el
único que no se detuvo durante el actual semestre, y Agrometal debería ser reflejo de esto.
Como principales drivers la fuerte baja de la tasa de interés a partir de marzo, pero focalizado en abril, debería haber
impactado en la demanda de maquinaria para entregar. El productor no ahorra en dólares, sino que invierte en
maquinaria o ganado como cobertura de cambio, en el caso de los agricultores ellos operan con la entrega de
oleaginosas y cereales como medio de pago en dólares, y Agrometal es receptiva de hasta 35% de ese “trueque”.
Esperamos un balance malo, pero con expectativas altas de una potencial sorpresa. Los datos del sector indican un
abril con ventas +10% y%y, 7% en mayo y 5% en junio. La brecha cambiaria y la baja tasa de interés afecta
directamente el negocio de maquinaria agrícola.
Esperamos que la empresa por el resto del año tenga un desempeño muy bueno, especialmente en el Q3 con el
inicio de la cosecha gruesa y la entrega de maquinaria comprada durante el Q1 y Q2 por los productores.
(VER ANEXO)
CEDEARs. (35%)
WMT (10%), GOLD (10%) + VIST (10%)
VISTA: La empresa logró amortiguar lo peor de la cuarentena con una pérdida de 29m de dólares vs 44m esperado.
Durante julio volvió activar pocos no convencionales. Con los actuales precios del BRENT la empresa vuelve a
exportar producción a valores de ganancia.
GOLD: Barrick presenta balance el 10 de agosto. Esperamos una fuerte ganancia, parcialmente incorporada en
precios. Debemos monitorear su CAPEX y la posibilidad de un nuevo boom de inversiones en el sector minero en los
próximos 24 meses. Barrick tiene el breakeven del oro en $990. El balance nos dirá información sobre el impacto de
la cuarentena en la producción de Estados Unidos, Canadá y Sudáfrica.
Wal Mart: Presenta balance el 18 de agosto. Se espera un fuerte estado de resultados, pero el mercado estará
interesado en nuevas betas del negocio, como el Wal Mart suscripción online para competir con Amazon y la puesta
en marcha de Cines al aire libre en sus instalaciones.
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Cartera Recomendada: Rendimiento Julio
Composición en Julio
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Cartera Recomendada Histórica
Cartera Recomendada Agosto: La cartera mantiene un sesgo de cobertura v Exterior.
ago-20
ACCION PORCENTAJE
MIRGOR (MIRG) 5,0%
Wal Mart (WMT) 10,0%
VISTA OIL (VIST) 10,0%
BARRICK GOLD CORP (GOLD) 10,0%
CENTRAL PUERTO (CEPU) 10,0%
PAMPA ENERGIA (PAMP) 10,0%
BOLSAS Y MERCADOS (BYMA) 10,0%
GRUPO GALICIA (GGAL) 10,0%
LOMA NEGRA (LOMA) 5,0%
AGROMETAL (AGRO) –Armado de posición inicial- 10,0%
TGLT (TGLT) 10,0%
100,0%
Baja exposición GOLD de 15% a 10%. Baja exposición BYMA de 15% a 10%. Se
inicia armado de posición inicial en Agrometal
11 | P á g i n a
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Nota importante: 1 acción de BABA son 9 acciones de Cedears. Por ejemplo, para operar 10 acciones de BABA se debe multiplicar por 9 y así
se obtendrá la cantidad que debe anotarse en la orden de compra o venta (10 * 9 = 90 cedears). Para el caso de BIDU son 11 Cedears cada 1
acción en Nueva York. Si no se carga la orden teniendo en cuenta estos múltiplos será rechazada por el sistema. Para el caso de GOLD (Barrick
Gold Corp) 1 Cedear es 1 acción en NYC. El inversor debe tener en claro esos ratios para cargar órdenes. Recordar que una acción en Nueva
York no es una acción en Buenos Aires necesariamente. Para más información sobre los ratios de los Cedears hacer clic aquí
ANEXO
AGROMETAL (Información Balance Q1)
ACTIVO
12 | P á g i n a
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PASIVO
13 | P á g i n a
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14 | P á g i n a
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15 | P á g i n a
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El presente informe es publicado por Bull Market Brokers S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de Research de BMB. El
objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o
recomendación de BMB para la compra o venta de los títulos valores y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. El presente
informe no debe ser considerado un prospecto de emisión u oferta pública. Aunque la información contenida en el presente info rme ha sido
obtenida de fuentes que BMB considera confiables, tal información puede ser incompleta o parcial y BMB no ha verificado en forma
independiente la información contenida en este informe, ni garantiza la exactitud de la información, o que no se hayan produc ido cambios
adversos en la situación relativa a los emisores descripta en este informe. BMB no asume responsabilidad alguna, explicita o implícita, en
cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas
en el presente informe constituyen nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso.
16 | P á g i n a

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INFORME ESPECIAL: ¿Qué paso en TGLT?

Grafico 2. Capacidad de endeudamiento en moneda extranjera histórico

Grafico 4. CAMMESA DEMANDA DE ENERGÍA (Normalidad de 84%)

DEUDA LEY EXTRANJERA

DEUDA LEY LOCAL

Lo más destacado de cada sector en cartera

Sector Energético -20%- Central Puerto y Pampa Holding

BYMA (Mantener posición del 15%)

TGLT (Mantener posición 10%)

AGROMETAL (10%) ARMADO DE POSICIÓN INICIAL

WMT (10%), GOLD (10%) + VIST (10%)

Cartera Recomendada: Rendimiento Julio

Cartera Recomendada Histórica

Cartera Recomendada Agosto: La cartera mantiene un sesgo de cobertura v Exterior.

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