CARTERA RECOMENDADA

SEPTIEMBRE:

Las elecciones en Estados Unidos

comienzan a ejercer poder gravitatorio

04/09/2020
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CARTERA RECOMENDADA SEPTIEMBRE 2020: RESUMEN

Resumen Local

Los activos locales se preparan para una revaluación durante septiembre, que podría extenderse hasta la primera
quincena de octubre, para comenzar previo a las elecciones norteamericanas una pausa.

El cierre de la reestructuración y una nueva curva de deuda, hará caer el riesgo país a valores de 1050-1100 bps,
impactando en el valor presente de las principales empresas con cotización en el exterior, principalmente sector
bancario.

La presentación de balances del Q2 mostró la fortaleza del sector bancario, con una generación de ingresos
inelástica pese a la recesión, y pagos de intereses a depositantes que colapso 50% vs Q2 de 2019. Los bancos
recuperaron el spread entre tasa activa y pasiva previo al shock cambiario de 2018. Pero la brecha cambiaria y el
riesgo de una nueva suba en la tasa de interés, es hoy la principal amenaza del negocio.

Las empresas energéticas mostraron sólidos resultados, y quedaron a la espera de las negociaciones con el FMI.
Esperamos que la negociación con el fondo traiga noticias alentadoras para la actualización tarifaria, mucho más
cercana a la realidad que en el periodo 2011-2015.

En el mercado de cambio quedamos expectantes de la actividad del BCRA en el mercado de bonos para aplacar el
CCL.

Grafico. Eventos con impacto potencial en el Dólar Financiero

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Resumen Internacional

Calendario

Encuestas-

The Hill: Las nuevas cifras de la encuesta Hill-HarrisX muestran que el presidente Trump está por detrás del
exvicepresidente Joe Biden en 9 puntos porcentuales. Esta encuesta se realizó en línea dentro de los Estados
Unidos del 22 al 25 de agosto de 2020 entre 2.861 votantes registrados por HarrisX. El margen de error muestral de
esta encuesta es de más o menos 1,83 puntos porcentuales

Rasmussen: La nueva encuesta nacional telefónica y en línea encuentra a Biden con un 46% de apoyo entre los
probables votantes estadounidenses frente al 45% de Trump. El seis por ciento (6%) prefiere algún otro candidato,
mientras que el cuatro por ciento (4%) permanece indeciso. Hace una semana , Biden lideraba por cuatro puntos:
48% a 44%. El exvicepresidente ha superado a Trump en todas las encuestas semanales hasta la fecha , pero el
46% de esta semana es su nivel más bajo de apoyo en cualquier encuesta. La encuesta de 2.500 votantes probables
fue realizada del 19 al 20 y del 23 al 25 de agosto de 2020 por Rasmussen Reports.

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Trump vs Biden: ¿Habrá debate?

El ex secretario de prensa de la Casa Blanca de Clinton, Joe Lockhart, en un artículo de opinión en CNN, comento en
6 puntos lo que tiene que hacer Biden para no perder las elecciones, en el punto 5 ¨Hagas lo que hagas, no discutas
con Trump, ya que Trump hace muchas acusaciones falsas”, dando a entender que Biden no pueda salir bien parado
de estas. También sabe que no ir a los debates va a recibir muchas críticas, por eso es que vale la pena arriesgarse.

La periodista Elizabeth Drew también, en un artículo en el New York Times, pidió suspender los debates
presidenciales.

La estratega demócrata Zac Petkanas y el anti-Trump Bill Kristol también dicen que hay que suspender el debate.
Hacen referencia al último debate de 2016, cuando Trump fue el que más salió favorecido debido a su capacidad de
enfrentar lo políticamente correcto y decir las cosas que quieren escuchar los americanos.

Los republicanos también acusaron a Biden de tener miedo a debatir con Trump, y que por eso no se quiere
presentar, haciendo que Biden se tenga que retractar, poniendo en el ojo de la campaña la pregunta de si todas las
acusaciones que hace Trump sobre él son verdad, si es que no va.

Gracias a estas acusaciones de los republicanos el mismo Biden tuvo que salir a decir que “no ve la hora de debatir
con Trump”, para mostrarle su lucidez y capacidad mental.

Trump acusó que en su partido hay muchos en contra de él, y que la amenaza de no ir a los debates era un pedido
interno, dicho que fue rápidamente desmentido por director de comunicaciones de la campaña, Tim Murtaugh.

El hijo mayor de Trump acuso a los medios de hacerle la estrategia a Biden, para que pueda salir limpio de no debatir
con su padre.

Trump y su gerente de campaña Bill Stepien quieren más debates, quieren 4 en vez de 3, y quieren que se empiece
a debatir antes de lo estipulado.

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El riesgo de que Guedes renuncie si Bolsonaro no avanza en reformas

Bolsonaro veto la propuesta presentada por Guedes, y eso hace aumentar los rumores de su salida, cuestión que él
negó.

Bolsonaro veto la propuesta de Guedes diciendo "No puedo quitarles a los pobres para dárselo a los pobres. No
puedo quitarles a 12 millones de personas el subsidio salarial para dárselo a una -Bolsa Familia- o -Renta Brasil-, o lo
que sea"

Bolsa Familia es un programa de bienestar nacional que actualmente ayuda a más de 14 millones de familias pobres.
introducido por el gobierno del Partido de los Trabajadores en 2004, goza de una amplia popularidad y apoyo, con un
costo de alrededor de 30.000 millones de reales (US$5.500 millones) al año para el Tesoro de Brasil.

Bolsonaro habría requerido recortes en otros programas sociales como el plan de subsidios salariales para el que
califican muchos trabajadores de bajos ingresos

Se rumorea que ante una salida de Guedes su sucesor podría ser Roberto Campos Neto quien hoy es el presidente
del banco central, pero también se dijo que si lo despiden a Guedes él también se iría

La noticia provocó una reacción inmediata en el mercado, con el dólar subiendo y la bolsa brasileña cayendo.

También esto se pude haber hecho con el fin de levantar a un más la imagen de Bolsonaro, poniéndolo del lado de
los pobre y poniendo a Guedes como villano, como una estrategia política ya que estos dichos fueron en un discurso.

Calendario: Brasil

Lunes, 31 de agosto de 2020

Informe del mercado objetivo del BCB
Relación deuda-PIB (Jul)
Balance presupuestario (Jul)
Superávit presupuestario (Jul)
Martes, 1 de septiembre de 2020
Balanza comercial (Ago)
PIB (Anual) (2T)
PIB (Trimestral) (2T)
PMI manufacturero de Markit (Ago)
Miércoles, 2 de septiembre de 2020
IPP brasileño (Mensual) (Jul)
Índice de inflación IPC-Fipe (Mensual) (Ago)
Flujo de divisas extranjeras
Jueves, 3 de septiembre de 2020
Producción industrial (Mensual) (Jul)
Producción industrial (Anual) (Jul)
PMI compuesto de Markit (Ago)
PMI de servicios de Markit (Ago)
Viernes, 4 de septiembre de 2020
Producción de automóviles (Mensual)
Ventas de vehículos (Mensual)
Posiciones netas especulativas del BRL en la CFTC

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Lunes, 7 de septiembre de 2020

Brasil - Día de la Independencia
Martes, 8 de septiembre de 2020
Índice de inflación IGP-DI (Mensual) (Ago)
Miércoles, 9 de septiembre de 2020
IPC (Anual) (Ago)
IPC (Mensual) (Ago)
Índice de Inflación IPCA brasileño AE (Mensual) (Ago)
PCSI de Thomson Reuters e IPSOS de Brasil (Sep)
Jueves, 10 de septiembre de 2020
Ventas minoristas (Anual) (Jul)
Ventas minoristas (Mensual) (Jul)
Viernes, 11 de septiembre de 2020
Crecimiento del sector servicios brasileño (Anual) (Jul)
Crecimiento del sector servicios brasileño (Mensual) (Jul)
Lunes, 14 de septiembre de 2020
Índice IBC-Br de actividad económica (Jul)
Martes, 29 de septiembre de 2020
Número de empleos netos registrados

4 OCTUBRE – BRASIL ELECCIONES MUNICIPALES

La aprobación del Gobierno de Bolsonaro sube al 37 %, la mayor desde que asumió

El índice de aprobación de Bolsonaro subió desde junio cinco puntos porcentuales, de 32% a 37%, y el de rechazo
cayó diez, de 44% a 34%, precisa la encuesta realizada por el instituto Datafolha el 11 y el 12 de agosto.

Hasta ahora, la aprobación de Bolsonaro se había mantenido estable desde el inicio de su mandato (enero de 2019),
entre 32% y 33%. En ese lapso, su rechazo había subido de 30% a 44%. La encuesta más reciente confirma otras
realizadas en las últimas semanas, algunas de las cuales muestran a Bolsonaro, de 65 años, con grandes
posibilidades de reelección en 2022.

Datafolha destaca la fortaleza del excapitán entre los millones de brasileños que recibieron una ayuda de emergencia
de al menos 600 reales mensuales (unos 110 dólares) para compensar los impactos de la pandemia. Un 42% de
esos beneficiarios aprueba su labor, frente al 36% que lo apoya entre quienes no han solicitado esa ayuda.

Según cifras oficiales, 8,9 millones de puestos de trabajo se perdieron en el segundo trimestre, cuando la tasa de
desempleo subió al 13,3%, la más alta en tres años.

Resumen
DÓLAR

Esperamos que se mantenga estable. Todas las versiones financieras de Dólar podrían verse afectadas por el actuar
del FGS y el BCRA vendiendo bonos, o la expectativa de que eso ocurra. Esperamos que se estabilice entre $118-
$125 para comenzar a ver el actuar de la banca. El spread entre CCL-BLUE será determinante para mediano plazo.
Un spread >18% activa nuevamente compras en el CCL, un spread menor a 5% ventas en el CCL y un spread entre
10-15% cierta estabilidad para el ajuste.
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DEUDA LEY EXTRANJERA

Esperamos que los nuevos globales se negocien con una curva normal entre 9.50% y 11.75% en las próximas
semanas. Con un vencimiento más cercano en 2029, la curva Argentina no podrá tener una caída importante de
rendimientos. Será una curva rígida en valores alto por la estructura de Duration de la deuda argentina.

DEUDA LEY LOCAL

Entre 50-75 bps por encima de la curva ley extranjera esperamos que se negocie.

Lo más destacado de cada sector en cartera

NUEVA EMPRESA EN CARTERA: BANCO PATAGONIA (BPAT) -5%-

Se agrega a cartera con una ponderación de 5% BPAT. Sale Loma Negra.

Importante: Dada las características de BPAT, su bajo float de mercado y la iliquidez que presenta, se sugiere un
rango de compra para armar la posición amplio, desde $59 hasta $69 con un objetivo primario de $90.

Para ver más información{on de la recomendación

VER ANEXO

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Tabla comparativa del Sector Bancario. BPAT junto a BMA los mejores bancos

Grafico. Ratio Precio/Ganancia

Sector Bancario -15%-

La incorporación de BPAT incrementa la proporción de la cartera al sector en un 15%. La potencial activación del
swap con China, como la venta de títulos públicos para reducir la brecha cambiaria, impactará positivamente en los
bancos al generar cierta previsión de tasas pasivas estables durante lo que resta del Q3 y todo Q4.

Esto permitirá a los bancos volver a tener un excelente Q3, pese al nuevo perfil de préstamos que comienzan a tener,
menos rentables por la estructura de subsidio. A lo que debe sumarse que a partir del Q3 los intereses por títulos

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públicos vuelven a ser relevantes por las normativas que fue aplicando el BCRA desde mayo, pero principalmente
desde junio.

Con una tasa de interés pasiva estable, un tipo de cambio paralelo en un rango de $118-125, y una nueva curva de
rendimiento de deuda soberana, podría ser la antesala de una recuperación relevante en todos los precios de los
Bancos.

Sector Energético -20%- Central Puerto y Pampa Holding

Ambas empresas presentaron resultados mejores a los esperados. Las expectativas se concentran ahora en la
negociación con el FMI. Es de esperar que la negociación tarifaria ocupe un lugar central en el manejo del déficit a
partir de 2021, con un esquema de actualización más amigable que el actual que permita cargar en ciertos
segmentos de los usuarios el ajuste tarifario.

La embestida del kirchnerismo contra las distribuidoras paso, y no esperamos que vuelvan a plantear la necesidad de
estatizar a Edesur. Esto quitará presión en las expectativas.

PAMPA podría ser una de las primeras empresas en salir a colocar deuda en el exterior para continuar con su plan
de ONs, para tal objetivo es necesario que la curva de rendimiento de soberana se negocie debajo de 10%.

BYMA (Mantener posición del 15%)

Resumen de estado de resultados ajustado por inflación para el período que abarca desde el 1 de abril de
2020 hasta el 30 de junio del 2020:

- Los ingresos percibidos por los servicios que hacen a la central depositaria (Caja de Valores) alcanzaron ARS 564,7
millones contra los ARS 739,0 millones en el segundo trimestre del 2019.

- Los ingresos percibidos por BYMA, en el segmento de mercado, alcanzaron ARS 456,9 millones, comparado con
los ARS 274,9 millones logrados en el segundo trimestre del 2019.

- Los ingresos financieros operativos alcanzaron los ARS 417,4 millones. En el mismo periodo del año previo fueron
257,0 millones.

- Los gastos totales de BYMA alcanzaron ARS 802,7 millones contra ARS 756,4 millones en el mismo período del
2019. - El ajuste por inflación de BYMA resultó en un resultado negativo de ARS 719,6 millones contra un resultado
negativo de ARS 1048,8 millones en el segundo trimestre del 2019.

- Los ingresos financieros de la empresa fueron ARS 2502,2 millones comparado con ARS 1.363,7 millones en el
mismo período del 2019.

El resultado Neto del periodo fue de ARS 2509,3 millones, aproximadamente 50 veces mayor comparado con los
ARS 41,0 millones alcanzados en el segundo trimestre del 2019.

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CEDEARs. (30%) WMT (10%), GOLD (10%) + VIST (10%)

VISTA

Un leve repunte de la actividad del fracking en Vaca Muerta. En el mes de agosto hubo 98 etapas de fractura. Shell
lideró con 77 del total y luego le siguió $VIST Oil & Gas con 21. Es un dato alentador para la actividad en la industria
petrolera.

GOLD (10%)

Buffett ha realizado una apuesta extraña (para él): invertir en oro. Después de subir a niveles record en este 2020, y
ante los factores como la debilidad del dólar y la continua impresión de dinero de los bancos centrales, el escenario
parece el más optimista para el metal precioso. Pero ¿es buen momento para replicar la decisión de Buffett?

En su última presentación del Formulario 13F , Berkshire Hathaway BRK.B -1,6% tuvo algunas sorpresas. El
formulario 13F debe ser presentado a la Comisión de Bolsa y Valores de manera trimestral por los administradores

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de inversiones institucionales con al menos $ 100 millones en activos bajo administración. Enumera las posiciones de
capital del administrador (aunque no en corto). La presentación de Berkshire sorprendió a los mercados por dos
razones.

Primero, Berkshire salió o recortó su posición en varios bancos. En segundo lugar, agregó una posición en la
empresa minera de oro Barrick Gold Corp.

Estos son solo algunos de los titulares:

 Toque dorado: ¿Warren Buffett está apostando contra América?

 ¿Warren Buffett acaba de apostar contra la economía estadounidense? Su última inversión plantea algunas
dudas

 Warren Buffett se somete a una conversión en oro, ¿deberías seguirlo?

 Berkshire apuesta por el mercado del oro del que una vez se burló Buffett

Lo primero que debemos tener en cuenta es que no tenemos idea de si Warren Buffett hizo esta inversión. Ha
entregado gran parte de la cartera a dos administradores de inversiones, Ted Weschler y Todd Combs. Si bien a
veces revela si estaba detrás de una operación, no ha revelado eso con respecto a la inversión de Barrick Gold, al
menos eso que yo he visto.

En segundo lugar, una inversión en Barrick Gold es una inversión en una empresa minera, no en oro.

Barrick Gold tiene varias cosas que el oro en sí mismo no tiene, que incluyen:

 Una hoja de balance

 Un estado de resultados

 Efectivo

 Dividendos

 Bienes

Además, extrae más que oro. También extrae cobre. Ciertamente es cierto que el precio del oro y el cobre afecta su
rentabilidad. Pero eso es cierto para cualquier negocio vinculado a una mercancía. Warren Buffett ha invertido en el
pasado en compañías petroleras afectadas por el precio del petróleo y Deere & Co. DE -2,9%, que se ve afectado por
el precio de los cultivos. Pero eso está muy lejos de invertir directamente en materias primas.

En tercer lugar, la inversión de Berkshire en Barrick Gold representa una pequeña fracción de la capitalización de
mercado de la empresa e incluso de su cartera de acciones. Aquí hay algunas cifras (redondeadas) para poner la
inversión en algún contexto:

Barrick Gold Investment

Berkshire Market Cap

518,000,000,000

Stock Portfolio

250,000,000,000

Apple Investment

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125,000,000,000

Bank Investments

44,000,000,000

Barrick Gold Investment

600,000,000

En otras palabras, Berkshire arrojó algunas monedas de bolsillo a una empresa minera, pero la mejor minera de
todas.

Wal-Mart:

Las acciones de Walmart tuvieron un excelente desempeño debido a la nueva presentación que hizo la empresa de
“Walmart+”. Los beneficios del programa se pueden utilizar, de una forma u otra, en más de 4.700 tiendas. El
servicio ofrecerá entrega gratuita de artículos, a precio de tienda, con 2.700 tiendas capaces de ofrecer entrega el
mismo día. El servicio Walmart + incluirá a los suscriptores del servicio de entrega por suscripción Delivery Unlimited
de Walmart. Walmart + marca la última inversión de la compañía en entrega y pedidos digitales.

Las ventas de comercio electrónico de Walmart en EE. UU. aumentaron un 97% durante el segundo trimestre en
medio de esos cambios. Pero la gerencia dijo que las ventas habían comenzado a "normalizarse" después de que
desapareciera la ayuda de estímulo del gobierno.

"El programa Walmart + de Walmart ayudará a retener a los nuevos clientes que ha ganado como resultado de
COVID-19, así como a profundizar las relaciones con clientes de larga data, y como tal es positivo para la empresa"
dijo el analista de Moody's Charlie O'Shea.

Muchos lo comparan con las ventajas del Amazon Prime pero muchas de las ventajas de Amazon Prime se centran
más en videos, música y juegos, ofertas que podrían ayudar a que el servicio de membresía de Amazon se destaque
a medida que la entrega barata se vuelve más común.

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Cartera Recomendada Septiembre: Sube la apuesta en el sector financiero local

sep-20
ACCION PORCENTAJE
MIRGOR (MIRG) 5,0%
Wal Mart (WMT) 10,0%
VISTA OIL (VIST) 10,0%
BARRICK GOLD CORP (GOLD) 10,0%
CENTRAL PUERTO (CEPU) 10,0%
PAMPA ENERGIA (PAMP) 10,0%
BOLSAS Y MERCADOS (BYMA) 10,0%
GRUPO GALICIA (GGAL) 10,0%
BANCO PATAGONIA (BPAT) 5,0%
AGROMETAL (AGRO) 10,0%
TGLT (TGLT) 10,0%
100,0%

Sale de cartera LOMA y entra BPAT con mismo 5%

Nota importante: 1 acción de WMT en NY son 3 Cedears en Argentina. Por ejemplo, para operar 1 acción de WMT se debe multiplicar por 3 y
así se obtendrá la cantidad mínima que debe anotarse en la orden de compra o venta (1 * 3 = 3 cedears). Para el caso de VIST son 1/5 Cedears
cada 1 acción en Nueva York son 5 CEDEARs en Buenos Aires (el ratio se invierte) . A partir de agosto el múltiplo es 1. Eso significa que en WMT
la orden mínima debe ser 3, y al subsiguiente puede ser 4, 5, 6… (múltiplo de 1). Para el caso de GOLD (Barrick Gold Corp) 1 Cedear es 1 acción
en NYC. El inversor debe tener en claro esos ratios para cargar órdenes. Recordar que una acción en Nueva York no es una acción en Buenos
Aires necesariamente. Para más información sobre los ratios de los Cedears hacer clic aquí

Cartera recomendada AGOSTO rendimiento mensual

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ANEXO (BPAT)
Banco Patagonia tiene una trayectoria de más de 90 años en el mercado financiero argentino construida a partir de
las entidades antecesoras a las que el Banco le dio continuidad.

Banco Patagonia suma la experiencia de sus Bancos antecesores, entre los que podemos mencionar el Banco
Mercantil Argentino (pionero en el negocio de Plan Sueldo), que en 1999 concreta la fusión por absorción de Banco
Caja de Ahorro (precursor en la incorporación del negocio de seguros al sector bancario) adoptando está última
denominación; y en el año 2000 se produce la fusión por absorción del Banco Sudameris Argentina adoptando la
entidad continuadora esta última razón social.

En el año 2003, Banco Sudameris Argentina absorbe a Banco Patagonia S.A. (que luego se disolvió sin liquidarse), y
cambia su denominación a Banco Patagonia Sudameris. Ese Banco Patagonia había surgido de la fusión en 1997 del
Banco Mildesa y el Banco Río Negro, manteniendo el nombre de este último hasta que en el año 2000 cambia su
denominación por la de Banco Patagonia (cuya disolución sin liquidación fue inscripta en septiembre de 2004). En el
año 2004, Banco Patagonia Sudameris adquiere los negocios de Lloyds TSB Bank plc Sucursal Argentina, que
registraba más de 140 años en el país, y vuelve a adoptar el nombre Banco Patagonia. En 2007 Banco Patagonia
abre su capital en las Bolsas de Comercio de Buenos Aires y San Pablo, siendo la primera empresa que, sin tener
operaciones en Brasil, listó sus acciones en la Bolsa de San Pablo (BOVESPA) hasta el 2019.

En el año 2010, el Banco adquiere el capital accionario de GPAT Compañía Financiera S.A. (ex GMAC Compañía
Financiera S.A.) con el objetivo de ampliar su horizonte de negocios. Durante 2011, el 58,96% del capital social de
Banco Patagonia pasó a manos del accionista controlante, Banco do Brasil S.A., institución financiera con más de
200 años de historia en el mercado financiero brasileño, que cuenta también con presencia en otros países.

En 2018 fue ejercida la opción de venta por parte de los accionistas minoritarios a Banco do Brasil S.A. quien
aumentó su participación en Banco Patagonia S.A., pasando a ser titular del 80,39% del capital social y votos en
circulación.

Accionistas %

Banco do Brasil S.A. 80,39%

Provincia de Rio Negro 3,17%
Market 16,44%
Total 100%

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El presente informe es publicado por Bull Market Brokers S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de Research de BMB. El
objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o
recomendación de BMB para la compra o venta de los títulos valores y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. El presente
informe no debe ser considerado un prospecto de emisión u oferta pública. Aunque la información contenida en el presente info rme ha sido
obtenida de fuentes que BMB considera confiables, tal información puede ser incompleta o parcial y BMB no ha verificado en forma
independiente la información contenida en este informe, ni garantiza la exactitud de la información, o que no se hayan produc ido cambios
adversos en la situación relativa a los emisores descripta en este informe. BMB no asume responsabilidad alguna, explicita o implícita, en
cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas
en el presente informe constituyen nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso.

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