UNIVERSIDAD ANDRES BELLO

FACULTAD DE INGENIERIA
MAGISTER EN INGENIERIA INDUSTRIAL

EJERCICIOS EN CLASES

Prof.: Roberto Darrigrandi

I. (12 puntos) Suponga que Ud está contratando un crédito hipotecario por US$ 3.000 Luego de visitar
muchos bancos, encuentra que las alternativas que más le convienen son las siguientes:

a) El Banco de la Plaza le ofrece un crédito por US$ 2.500 a una tasa de 8% anual a 20 años y otro
crédito por US$ 500 a una tasa de 9% anual a 20 años. El seguro contra incendio y desgravamen es
fijo e igual a US$ 2,5 mensuales.
b) El Banco de la Ciudad le ofrece un crédito por US$ 2.800 a una tasa de 8,2% a 20 años y un crédito
por US$ 200 a una tasa de 10% anual a 20 años. El seguro contra incendio y desgravamen es fijo e
igual a US$ 1,5 mensuales.

¿Cuál crédito hipotecario elegiría y por qué?

2. [25 puntos] La empresa WM posee una deuda que la obliga a pagar 322 en un período más. Los activos que la
empresa posee valdrán en un período más, 300 (evento 1) o 580 (evento 2), con probabilidad 0.5 cada uno. Esta
empresa está considerando invertir en un proyecto que requiere una inversión de 200 hoy y que en el próximo
período generaría flujos adicionales en la empresa de 130 (evento 1) o 280 (evento 2), con igual probabilidad. Las
tasas de descuento de activos, deuda y patrimonio son Ade 0%.

a) Cuánto valen hoy la deuda y el patrimonio de la empresa sin proyecto.

b) Evalúe el atractivo del proyecto suponiendo que los accionistas actuales de la empresa emiten
acciones (aportan recursos propios) para financiar el proyecto. ¿Cuál es el VPN del proyecto para los
activos de la empresa y cual para los accionistas? ¿Y para los acreedores? ¿qué decisión cree se
tomará en la empresa? Explique.
c) Suponga ahora que la empresa logra financiar el 100% de la inversión en este proyecto con nueva
deuda que exige un retorno esperado de 0%. La empresa lo hace emitiendo un bono que promete
un pago de X. Si la empresa no logra pagar a todos sus acreedores entregará a los nuevos acreedores
un 40% de los activos que posea en ese minuto. Determine el valor de X que permite a la empresa
recaudar 200.
d) ¿Cuál es el VAN del proyecto para los accionistas ahora? ¿les conviene a ellos que se haga el
proyecto? Explique. ¿qué cree decidirá hacer el gerente?

3. (15 puntos) Una firma que opera en un mercado de capitales perfecto tiene activos financiados en un 20%
con deuda y el 80% restante con patrimonio (acciones. La deuda no tiene riesgo y Rf (retorno de los
instrumentos libres de riesgo) es 10%. El retorno esperado sobre el portafolio de mercado es Rm = 18% y el
beta del patrimonio de la firma es igual a 1,25. La firma espera generar flujos de caja operacionales (UAII) de
$360 en forma perpetua. Calcule el retorno exigido por los accionistas, el beta de los activos y el costo de
cap.promedio ponderado.
 a) Determine la utilidad neta esperada, el valor de mercado del patrimonio, y el valor de mercado de la
empresa.

b) Suponga que la firma duplica su deuda y recompra acciones con lo obtenido. Calcule el retorno
exigido por los accionistas, el beta de las acciones y el costo de capital promedio ponderado.

4.. (16 puntos, 8 puntos c/u) La empresa naviera ABC está evaluando llevar a cabo un nuevo proyecto
eléctrico que requiere de una inversión inicial de $102 millones y se espera que genere un único flujo de caja
positivo de $115 millones, justo un año después de realizada la inversión inicial. Si tiene que utilizar el
modelo CAPM para determinar la tasa de descuento que se debe usar en la evaluación del proyecto. Pero no
se sabe el beta a utilizar y le dan los distintos consejos.

- El gerente comercial propone que el proyecto sea evaluado de acuerdo al beta que tienen actualmente las
acciones de la empresa (B=1,5), ya que es ABC la que hace el proyecto.

- El gerente de finanzas propone que sea evaluado de acuerdo al actual portafolio de inversiones que
mantiene el dueño mayoritario y prácticamente único de la empresa. Según sus cálculos el beta debiera
ser igual a 0,5.

- El gerente de operaciones indica que lo más lógico es utilizar los betas de las acciones de las empresas
dedicadas 100% al rubro eléctrico, lo que en promedio da un beta igual a 2.

Después de las opiniones usted está aún más confundido, lo que sabe es que las empresas del rubro eléctrico
operan con una relación deuda/patrimonio igual a 1. Si el negocio fuera rentable usted los haría financiándolo
en un 100% con patrimonio o capital propio.
Suponga:
+ El 100% de los activos de ABC son del rubro naviero.
+ Mercado de K perfecto.
+ ABC puede tomar deuda libre de riesgo
+ R(m) = 15%
+ Rf = 6%

a) Evalúe la conveniencia de llevar a cabo el negocio suponiendo que los flujos de caja son correctos.
b) Explique por separado porque concuerda o difiere de los consejos de cada gerente.

5. (20 puntos) En 1998, Kodak, el mayor fabricante mundial de equipos fotográficos, entró a la industria
farmacéutica con la adquisición de Sterling. De acuerdo a una revista especializada, “Sterling le entrega
inmediatamente algo que Kodak hubiera necesitado años para construir en su movimiento permanente
hacia las ciencias médicas. De un solo golpe Kodak se convirtió en un importante jugador en la industria
farmacéutica, gana un importante expertise internacional de distribución y de marketing, y agrega las
altamente rentables ventas de Sterling por US$ 2.500 millones al año que espera que crezcan al 13%
anual en los próximos 5 años... pensamos que es una excelente compra para Kodak”.
Kodak financió la fusión con un crédito bancario de US$ 5.000 millones (el precio de compra). Como fue
planeado desde el comienzo, Kodak vendió la división de productos de hogar de Sterling, la que
contribuía con 35% del total de las ventas de ésta. (Kodak ya ha estructurado la venta de la división de
productos del hogar, por lo que el ,préstamo bancario se usó sólo para financiar la división farmacéutica
de Sterling). Utilice los siguientes datos para responder las preguntas a continuación. Los betas del
patrimonio, la deuda y el patrimonio fueron calculados antes del anuncio de la fusión. La deuda y el
patrimonio están expresados en US$ millones. Suponga que los betas de la deuda son igual a 0.
Empresa Beta patrimonio Deuda Patrimonio Industria .
Bristol 1,00 228 31.161 Farmacéutica
Merck 1,00 53 8.906 Farmacéutica
UpJohn 1,05 262 6.728 Farmacéutica
Sterling 0,95 322 3.020 Farmacéutica y Prod. hogar
Kodak 1,00 2.200 13.627 Fotográfica
Polaroid 1,25 559 1.609 Fotográfica
American Home 1,00 1.629 15.384 Productos hogar

 Precio acción Kodak : US$ 40

 Tasa libre de riesgo de corto plazo actual : 7,0%
 Tasa libre de riesgo de largo plazo actual : 7,9%
 Tasa libre de riesgo de corto plazo histórica : 3,6%
 Tasa libre de riesgo de largo plazo histórica : 4,7%
 Tasa de interés de préstamo US$ 5.000 millones a diez años : 11,0%
 El año anterior la riqueza de los accionistas de Kodak aumentó 18.2%
 Exceso de retorno de mercado : 8,5%
 Kodak obtendrá un flujo de caja anual adicional perpetuo de US$ 650 millones desde el fin del
primer año en adelante como resultado de la fusión con Sterling.
 Tasa de impuesto corporativa : 0%

a) (10 puntos) ¿Qué tasa de descuento debería usar Kodak para evaluar el riesgo del flujo de caja
adicional proveniente de la fusión?

b) (3 puntos) ¿Cuál es la TIR de esta adquisición?

c) (7 puntos) Si el mercado usa la tasa de descuento correcta, como usted la calculó, pronostique el
efecto inmediato sobre el precio de la acción de Kodak y obtenga el nuevo precio post-anuncio.
Suponga que el mercado cree el flujo de caja adicional por US$ 650 millones adicionales