CASO KODAK

2022 Prof.: Roberto Darrigrandi U.

En 1998, Kodak, el mayor fabricante mundial de equipos fotográficos, entró a la industria farmacéutica con la
adquisición de Sterling. De acuerdo a una revista especializada, “Sterling le entrega inmediatamente algo que Kodak
hubiera necesitado años para construir en su movimiento permanente hacia las ciencias médicas. De un solo golpe
Kodak se convirtió en un importante jugador en la industria farmacéutica, gana un importante expertise internacional de
distribución y de marketing, y agrega las altamente rentables ventas de Sterling por US$ 2.500 millones al año que
espera que crezcan al 13% anual en los próximos 5 años... pensamos que es una excelente compra para Kodak”.
Kodak financió la fusión con un crédito bancario de US$ 5.000 millones (el precio de compra). Como fue planeado
desde el comienzo, Kodak vendió la división de productos de hogar de Sterling, la que contribuía con 35% del total de
las ventas de ésta. (Kodak ya ha estructurado la venta de la división de productos del hogar, por lo que el ,préstamo
bancario se usó sólo para financiar la división farmacéutica de Sterling). Utilice los siguientes datos para responder las
preguntas a continuación. Los betas del patrimonio, la deuda y el patrimonio fueron calculados antes del anuncio de la
fusión. La deuda y el patrimonio están expresados en US$ millones. Suponga que los betas de la deuda son igual a 0.

Empresa Beta patrimonio Deuda Patrimonio Industria .

Bristol 1,00 228 31.161 Farmacéutica
Merck 1,00 53 8.906 Farmacéutica
UpJohn 1,05 262 6.728 Farmacéutica
Sterling 0,95 322 3.020 Farmacéutica y prod. hogar
Kodak 1,00 2.200 13.627 Fotográfica
Polaroid 1,25 559 1.609 Fotográfica
American Home 1,00 1.629 15.384 Productos hogar

 Precio acción Kodak : US$ 40

 Tasa libre de riesgo de corto plazo actual : 7,0%
 Tasa libre de riesgo de largo plazo actual : 7,9%
 Tasa libre de riesgo de corto plazo histórica : 3,6%
 Tasa libre de riesgo de largo plazo histórica : 4,7%
 Tasa de interés de préstamo US$ 5.000 millones a diez años : 11,0%
 El año anterior la riqueza de los accionistas de Kodak aumentó 18.2%
 Exceso de retorno de mercado : 8,5%
 Kodak obtendrá un flujo de caja anual adicional perpetuo de US$ 650 millones desde el fin del primer
año en adelante como resultado de la fusión con Sterling.
 Tasa de impuesto corporativa : 0%

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 a) (10 puntos) ¿Qué tasa de descuento debería usar Kodak para evaluar el riesgo del flujo de caja adicional
proveniente de la fusión?

b) (4 puntos) ¿Cuál es la TIR de esta adquisición?

c) (6 puntos) Si el mercado usa la tasa de descuento correcta, como usted la calculó, pronostique el efecto
inmediato sobre el precio de la acción de Kodak y obtenga el nuevo precio post-anuncio. Suponga que el mercado cree
el flujo de caja adicional por US$ 650 millones adicionales