Clase 5: Modelo de Markowitz

Erwin Hansen1

Universidad de Chile

Finanzas 1

1
ehansen@fen.uchile.cl @ErwinHansen7 1/15
Modelo Selección de Portafolios de Markowitz

I Paso 1: Selección de Activos

I El primer paso es determinar las oportunidades de inversión
(perfil riesgo-retorno) disponible
I Todos los portafolios sobre la frontera de mínima varianza que
se encuentran del portfolio global de mínima varianza hacia
arriba corresponden a las mejoes combinaciones riesgo-retorno.

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La Frontera de Mínima Varianza de Activos Riesgosos

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Conjunto de Portafolios Eficientes

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Modelo Selección de Portafolios de Markowitz (cont.)

I Paso 2: Buscar la línea de asignación de capital (CAL) con el

mayor ratio premio por riesgo / retorno

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La Frontera Eficiente de Activos Riesgosos y la CAL Optima

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Modelo Selección de Portafolios de Markowitz (cont.)

I Paso 3: Los inversores selección cuanto quieren invertir en el

activo riesgoso (P) y el activo libre de riesgo.

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Propiedad de Separación

I La propiedad de separación nos dice que el problema de

selección de portafolio puede separarse en dos tareas
independientes:
I Identificación del portafolio riesgoso óptimo
I Asignación entre activo libre de riesgo y el portafolio riesgoso.
Esta selección depende de las preferencias personales por riesgo
I Un portafolio manager ofree el mismo portafolio riesgoso P, a
todos sus clientes independiente del grado de aversión al riesgo
 Dos fondos mutuos que repliquen la inversión en el activo
libre de riesgo y el portafolio riesgoso óptimo P.

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¿Es realmente tan simple?

I n estimadores de E (ri )
I n(n − 1)/2 covarianzas entre cada par de activos
I Por ejemplo, si n = 50, el inversionista o portafolio manager
necesita estimar 50 valores de E (ri ), 50 varianzas y 1, 225
((50×49)/2) distintas covarianzas!

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Una Aplicación: Activos Alternativos en Portafolios de AFPs

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Una Aplicación: Activos Alternativos en Portafolios de AFPs

I Activos
I Acciones: indice MSCI Global
I Bonos Corporativos: indice bonos investment grade (BofA)
I Activo Alternativo: indice inmobiliario (REITS)
I Activo libre de riesgo: bono tesoro US (t-bill) a 1 mes.
I Datos Mensuales : Enero 2010 a Sept. 2018

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Una Aplicación: Activos Alternativos en Portafolios de AFPs

I Estadisticas Descriptivas

Acciones Bonos Alternativo

E (r ) (promedio, % anual) 7.24 4.72 12.33
σ (desvío estándar, % anual) 15.22 4.65 5.71
Ratio Sharpe E (r )/σ 0.475 1.012 0.623
I Correlación entre activos
Acciones Bonos Alternativo
Acciones 1
Bonos 0.074 1
Alternativo 0.648 0.215 1

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Una Aplicación: Activos Alternativos en Portafolios de AFPs

I Los activos alternativos agregan valor dado que la frontera

eficiente se desplaza en la dirección deseada (Noroeste).2

2
Gráfico usa retornos mensuales. 13/15
Una Aplicación: Activos Alternativos en Portafolios de AFPs
I Portafolio óptimo MV: w = [−0.024, 0.82, 0.20], E (r ) = 6.25,
σ(r ) = 4.21.3
I Portafolio mínima varianza w = [0.0711; 0.968; −0.039],
E (r ) = 4.61, σ(r ) = 3.23.

3
E (r ) y σ se reportan en % anualizados. 14/15
Referencias

I Capítulo 7 en "Investments" de Bodie, Keane & Marcus. 9na

Edición (2011).
I Capitulo 6 en “Principios de Inversiones” de Bodie, Keane &
Marcus. 5ta Edición (2004).
I Columna “El punto ciego de los activos alternativos” Mercurio
Inversiones 26 Oct. 2018

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