UNIVERSIDAD DEL VALLE

Materia: Análisis de Información Financiera II

Docente: MFE Lic. José Daniel Jiménez V.

Tema 3: Costo de Capital y Estructura de Capital

 Costo de Capital y Estructura de Capital

Objetivo del Tema:

Entender el concepto de “costo de capital”, su importancia para el

ámbito empresarial y los métodos de cálculo para una adecuada
evaluación de inversiones de largo plazo, estructura de capital y
valoración de empresas.
 Costo de Capital y Estructura de Capital

Contenido:

❖ Costo de capital – Definición y características.

❖ Estructura de capital.
 Costo de Capital y Estructura de Capital

❖ Costo de capital – Definición y características

Es importante comprender el costo de capital para seleccionar

inversiones a largo plazo después de evaluar su aceptabilidad.

En este capitulo se analizaran las diversas fuentes de capital y como

se calculan sus costos.

Los proyectos propuestos deben obtener retornos superiores al costo

de capital para ser aceptables.

El costo de capital es utilizado para evaluar la viabilidad económica

de inversiones en planta y equipo con el objetivo de aumentar la
capacidad de la empresa.
 Costo de Capital y Estructura de Capital

❖ Costo de capital – Definición y características

Se define al costo de capital como la tasa de retorno que una empresa debe
obtener de los proyectos en los que invierte para mantener el valor de
mercado de sus acciones.

También se define como la tasa de retorno que una empresa debe obtener
de los proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y
atraer financiamiento.

Si el retorno es atractivo para los proveedores de capital, entonces estos

proporcionaran sus fondos a la empresa.

Por lo tanto, es necesario determinar el riesgo de una entidad para lograr

conocer el costo de capital.
 Costo de Capital y Estructura de Capital

❖ Costo de capital – Definición y características

Si el riesgo de una empresa se mantiene sin cambios, los proyectos con una
tasa de retorno mayor al costo de capital incrementarán el valor de la
empresa, y los proyectos con una tasa de retorno menor que el costo de
capital disminuirán el valor de la empresa.

El costo de capital es un elemento fundamental en las finanzas corporativas,

ya que es el vínculo entre las decisiones de inversión a largo plazo y la
riqueza de los dueños determinada por los inversionistas del mercado de
capitales.

Se recomiendan inversiones que aumenten el precio de las acciones, por lo

tanto:

VAN > 0 TIR > Costo de capital.

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❖ Costo de capital – Definición y características

Para el análisis del costo de capital y determinar su estructura básica, se

considera las siguientes definiciones clave que se relacionan con el riesgo y
los impuestos.

1. Riesgo de Negocio: Riego de que una empresa no sea capaz de cubrir

sus costos operativos.

2. Riesgo Financiero: Riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir

con sus obligaciones financieras como intereses, cánones de
arrendamiento y dividendos de acciones preferentes.

3. Costos después de impuestos: Costo de capital se mide después de

impuestos.
 Costo de Capital y Estructura de Capital

❖ Costo de capital – Definición y características

El costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo,

por lo tanto refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a
largo plazo.

Es importante considerar la interrelación de las actividades de

financiamiento y la mezcla de fuentes de financiamiento, es decir la
relación entre capital propio y deuda.

Esta relación se denomina estructura de capital meta

 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de fuentes específicas de capital

El objetivo del estudio de las fuentes especificas de capital se orienta

a calcular las fuentes especificas de capital para determinar el costo
de capital promedio ponderado.

Se consideran las fuentes de financiamiento de largo plazo, debido a

que estas fuentes proporcionan financiamiento permanente.

Las cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo son:

1. Deuda a largo plazo

2. Acciones preferentes
3. Acciones comunes
4. Utilidades retenidas.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de fuentes específicas de capital

El costo específico de cada fuente de financiamiento es el costo

después de impuestos de la obtención de financiamiento actual, es
decir el costo de financiamiento de hoy y no el costo histórico que se
refleja en el financiamiento de los libros contables.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de la deuda

El costo de la deuda a largo plazo, es el costo de la recaudación de fondos a largo

plazo a través de préstamos después de impuestos.

Es una practica habitual asumir que los fondos se recaudan por medio de la
colocación de bonos.

La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo (en el extranjero) se contraen de

la colocación de bonos.

Costos flotantes = Costos de emisión y venta de valores, disminuyen los beneficios

netos de la colocación.

Costos flotantes se aplican a todas las ofertas públicas de valores como deuda,
acciones preferentes y acciones comunes.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de la deuda antes de impuestos

El costo de la deuda antes de impuestos de un bono se obtiene de tres

formas: cotización, cálculo de costo o aproximación.

Cotización

Los beneficios obtenidos de la venta de un bono = Valor a la par, el costo

antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón.

Ejemplo: Una empresa emite total de bonos por USD 300.000.000, cada
bono a un valor nominal de USD 30.000 a tres años plazo, bajo sistema
alemán a una tasa nominal de 5%, al finalizar el primer año vende el bono a
una tasa de 5% ¿ A qué precio vendió el bono?
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de la deuda antes de impuestos

Cotización

Otro método de cotización que se usa es el YTM (Yield to maturity) de un

bono similar. Por ejemplo, si un bono de riesgo similar tiene un YTM de
6.5%, este valor se usa como el costo de la deuda antes de impuestos.

Cálculo de costo

Determina el costo de la deuda antes de intereses antes de impuestos con el

cálculo de la TIR de los flujos de efectivo del bono.
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de la deuda antes de impuestos

Aproximación del costo

I = Intereses anuales
Nd = beneficio neto obtenido de la venta de la deuda (bono)
n = número de años al vencimiento del bono.
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de la deuda después de impuestos

El costo específico del financiamiento debe establecerse después de

impuestos, debido a que los intereses son deducibles de impuestos y
disminuyen el ingreso gravable de la empresa.

Se utiliza la siguiente fórmula:

ki = kd x (1- T)

kd = costo de deuda antes de impuestos

T = Tasa fiscal (Alícuota del impuesto a las utilidades)
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de las acciones preferentes

Se considera a las acciones preferentes como un interés patrimonial

para la empresa.

Las acciones preferentes tienen el derecho a recibir dividendos antes

de cualquier distribución de ganancias a los accionistas comunes.

Dividendos de las acciones preferentes

La mayoría de los dividendos se establecen como un monto fijo

expresado en “x unidades monetarias”.
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de las acciones preferentes

Dividendos de las acciones preferentes

La mayoría de los dividendos se establecen como un monto fijo

expresado en “x unidades monetarias”.

Hay ocasiones en las que los dividendos de las acciones preferentes

se determinan como una tasa % anual. El dividendo se calcula:

Tasa % anual x valor a la par por acción preferente

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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de las acciones preferentes (kp)

El costo de las acciones preferentes se calcula:

kp = Dp / Np

Dp = Dividendo anual en unidades monetarias.

Np = Beneficios netos de la venta de las acciones.

Los beneficios netos son aquellos que se consideran netos de costos

flotantes.
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de las acciones ordinarias y nuevas emisiones

El costo de las acciones comunes se define como el rendimiento que

los inversionistas del mercado requieren de las acciones, hay dos
formas de financiamiento de las acciones comunes:

1. Utilidades retenidas. (Utilidades acumuladas).

2. Nuevas emisiones de acciones comunes.

Para determinar el costo de las acciones comunes, se debe calcular

el costo de capital de acciones comunes (CAPM = re)
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de las utilidades retenidas (Utilidades acumuladas)

Los dividendos se pagan de las utilidades de la empresa, por lo tanto,

su pago reduce las ganancias retenidas de la empresa.

Si una empresa necesita cierto monto de financiamiento con capital

en acciones comunes, la empresa tiene dos opciones respecto a las
utilidades retenidas:

1. Emitir acciones comunes adicionales en ese monto y pagar

dividendos a los accionistas a partir de las utilidades retenidas.

2. Aumentar el capital en acciones comunes reteniendo las

ganancias en el monto requerido y no pagar dividendos en
efectivo.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de las utilidades retenidas

Contablemente la retención de las utilidades aumenta el capital de las

acciones comunes de la misma forma que la colocación de acciones
comunes adicionales en el mercado.

Por lo tanto, el costo de capital (re) para la empresa es igual que el

costo de una emisión de acciones comunes suscritas adicionales.

Los accionistas consideran aceptable la retención de las utilidades de

la empresa solo si la empresa gane por lo menos el retorno que
requieren de los fondos reinvertidos.

re = rs
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❖ Costo de fuentes específicas de capital

Costo de las utilidades retenidas

No se ajusta el costo de las utilidades retenidas a los costos flotantes,

debido a que por medio de la retención de las utilidades la empresa
incrementa el capital propio sin incurrir en estos costos.
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❖ Cálculo del costo de capital

Costo de nuevas emisiones de acciones comunes

El costo de una nueva emisión de acciones comunes (rn) de

determina calculando el costo neto de las acciones comunes de
inflavaloración y costos flotantes relacionados.

Para que una nueva emisión se venda, debe estar subvalorada, por lo
tanto, debe venderse a un precio menor que su precio de mercado
corriente.

Se subvaloran nuevas emisiones por:

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❖ Cálculo del costo de capital

Costo de nuevas emisiones de acciones comunes

Se subvaloran nuevas emisiones por:

1. Se supone que el mercado está en equilibrio. Oferta = demanda.

2. Cuando se emiten acciones adicionales se diluye el % de

participación de cada acción.

3. Inversionistas consideran que la emisión de acciones adicionales

como una señal de que la administración usa financiamiento con
capital en acciones comunes porque considera que las acciones
están sobrevaloradas en ese momento.
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❖ Cálculo del costo de capital

Costo de nuevas emisiones de acciones comunes

Se utiliza el modelo de valoración de crecimiento constante para

determinar el costo de las acciones comunes existentes como un punto
de inicio.

Kn = costo de capital de nuevas acciones comunes.

Nn = beneficios netos obtenidos de la venta de nuevas acciones
comunes.
D1 = dividendo.
g = tasa esperada de crecimiento del dividendo.
Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Cálculo del costo de capital

Costo de nuevas emisiones de acciones comunes

Costo de capital de nuevas acciones comunes es mayor que cualquier otro

costo de financiamiento a largo plazo.

Ejemplo:

Se espera un dividendo de 6 dólares, un precio de mercado corriente de 55

dólares y una tasa esperada de crecimiento de dividendos de 4
%. En promedio las nuevas acciones pueden venderse en 50 dólares. La
subvaloración de 5 dólares se debe al mercado y los costos flotantes
ascienden a 1.5 dólares.

Se pide:
Calcular los costos totales de subvaloración y flotantes.
Costo de capital de las nuevas acciones.
Costo de Capital y Estructura de Capital

❖ Costo de capital promedio ponderado (WACC)

El costo de capital promedio ponderado refleja el costo futuro

promedio esperado de los fondos a largo plazo. Se calcula
ponderando el costo de cada tipo específico de capital por su
proporción en la estructura de capital de la empresa.

E = Valor de mercado del capital.

D = valor de mercado de la deuda.
re = costo de capital
rd = costo de la deuda.
t = tasa tributaria corporativa.
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❖ Costo de capital promedio ponderado (WACC)

Valor en libros vs valor de mercado

La ponderación del valor en libros se utilizan valores contables para

medir la proporción de capital y deuda. Las ponderaciones del valor
de mercado miden la proporción de cada tipo de capital y deuda a su
valor de mercado.

Las ponderaciones de valor de mercado son atractivas debido a que

los valores de mercado de los títulos se aproximan a los dólares
reales que se recibirán de su venta. Además como los costos de
diversos tipos de capital se calculan con precios de mercado
vigentes, es razonable usar ponderaciones a valor de mercado.
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❖ Costo de capital promedio ponderado (WACC)

Ponderaciones históricas y ponderaciones objetivo

Ponderaciones históricas son ponderaciones del valor en libros o del valor de

mercado que se basan en las proporciones reales de la estructura de capital.

Las ponderaciones objetivo, que también se basan en valores históricos o de

mercado, reflejan las proporciones deseadas de la estructura de capital de la
empresa. Las empresas que usas la ponderación objetivo deben tomar en
cuenta la estructura de capital optima que desean lograr.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de capital marginal

El costo de capital promedio ponderado es un dato importante en el

proceso de toma de decisiones de inversión. La empresa debe
realizar solo inversiones cuyo retorno esperado sea mayor que el
costo de capital promedio ponderado.

En cualquier momento, el volumen de financiamiento y la inversión

realizada afectaran los costos de financiamiento y el retorno de la
inversión de la empresa.

El costo de capital marginal ponderado y el programa de

oportunidades de inversión son mecanismos por los cuales las
decisiones de financiamiento e inversión se pueden realizar de
manera simultanea.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de capital marginal ponderado

El costo de capital promedio ponderado cambia con el paso del

tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa
planifica recaudar. A medida que se incrementa el financiamiento,
crecen los costos de los diversos tipos de financiamiento,
aumentando el WACC.

Es útil el costo de capital marginal ponderado que es simplemente el

costo de capital promedio ponderado de la empresa relacionado con
el monto siguiente del nuevo financiamiento total.

Los costos de los componentes de financiamiento (deuda, acciones

preferentes y acciones comunes) aumentan a medida que se
recaudan montos mayores.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Costo de capital marginal ponderado

Los proveedores de fondos requieren mayores retornos reflejados en

intereses, dividendos o crecimiento como compensación de mayor
riesgo por mayores volúmenes de nuevo financiamiento.

Otro factor que repercute en el incremento del costo de capital

promedio ponderado es el uso del financiamiento con capital de
acciones comunes, que proviene de las utilidades retenidas y de
nuevas acciones comunes.
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❖ Programa de oportunidades de inversión

En cualquier momento tiene oportunidades de inversión, las cuales

difieren respecto al tamaño de la inversión, riesgo y rendimiento.

El programa de oportunidades de inversión (POI) es una clasificación

de las oportunidades de inversión de mayor rendimiento a menor
rendimiento. El rendimiento de las inversiones se reduce a medida
que la empresa acepta proyectos adicionales.

Por lo tanto:

Siempre que la tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) sea

mayor al costo de capital marginal promedio ponderado del nuevo
financiamiento, la empresa deberá aceptar el proyecto.
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❖ Programa de oportunidades de inversión

El rendimiento se reduce con la aceptación de mas proyectos y el

costo de capital marginal ponderado aumentará porque se requerirán
mayores montos de financiamiento.

La regla de oro es:

Aceptar los proyectos hasta el punto en el que el rendimiento

marginal de una inversión iguale su costo de capital marginal
ponderado.

Después de este punto, el rendimiento de la inversión será menor al

costo de capital.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Programa de oportunidades de inversión

Este método esta acorde a la idea de incrementar al máximo el valor

actual neto (VAN) de proyectos convencionales por dos razones:

1. El VAN es positivo siempre que la TIR sea mayor al WACC.

2. Cuanto mayor sea la diferencia entra la TIR y el WACC, mayor

será el resultado del VAN.

En la vida real la mayoría de las empresas operan con racionamiento

de capital, debido a que la administración impone límites que
mantienen el presupuesto de los gastos de capital por debajo del
nivel optimo (TIR = WACC), existe una brecha entre el presupuesto
de capital optimo y real de financiamiento o inversión de la empresa.
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❖ Estructura de Capital definiciones y características
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Estructuras de Capital de la Empresa
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Método EBIT – EPS para la estructura de capital

Una de las variables que tiene seguimiento y que afecta el precio de

las acciones esta constituida por las ganancias, que reflejan los
rendimientos obtenidos para los dueños de las empresas.

Esto, a pesar que concentrarse en ganancias ignora el riesgo (otra

variable que afecta el precio de las acciones).

La ganancia por acción (EPS) se usa de forma conveniente para

analizar estructuras de capital alternativas.

El método EBIT-EPS implica seleccionar la estructura de capital que

incremente al máximo la EPS sobre el límite esperado de las
ganancias entes de intereses e impuestos (EBIT).
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❖ Método EBIT – EPS para la estructura de capital
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Método EBIT – EPS para la estructura de capital

Consideración del riesgo: En el análisis EBIT-EPS es importante

considerar el riesgo de cada estructura de capital alternativa.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Método EBIT – EPS para la estructura de capital

El análisis EBIT-EPS busca incrementar al máximo las ganancias más que

incrementar al máximo la riqueza de los propietarios, reflejada en el precio de las
acciones de la empresa.

El uso de un método para incrementar al máximo las EPS ignora generalmente el

riesgo. Si los inversionistas no requirieran primas de riesgo (rendimientos
adicionales) a medida que la empresa aumentara la proporción de la deuda en su
estructura de capital, una estrategia que implicara incrementar al máximo las EPS
también incrementaría al máximo el precio de las acciones.

Pero como las primas de riesgo aumentan con los incrementos del apalancamiento
financiero, incrementar las EPS no garantiza incrementar la riqueza de los
propietarios.
 Costo de Capital y Estructura de Capital
❖ Administración financiera del patrimonio
GRACIAS