Ingeniería Comercial Nombre alumno(a):_______________________________

Profesor: Juan Gallegos Mardones

Ayudante: Isabel Chávez

Fecha: Viernes 13 de diciembre de 2019

Duración:

Puntaje: _________

Nota: _____________
EXAMEN FINAL
Finanzas III EEF411
Semestre 2019-2
Instrucciones:

1.- A continuación tiene en su poder el examen del curso, el cual tiene una ponderación de 30% sobre la nota final, según el programa
de la asignatura, entregado a principios del semestre. No puede conversar con sus compañeros, no puede pedir prestado corrector, lápiz,
calculadora (no se permite el uso de celulares) ni algo parecido, dado que cualquier sospecha de copia se calificará la prueba con nota
1,0 sin derecho a apelación.

2.- La evaluación consta de 110 minutos, distribuya bien su tiempo dado que no se darán minutos adicionales.

3.- Ponga su nombre en la parte superior de cada hoja. Esto es importante para la corrección y así poder identificar a los alumnos y sus
respectivas respuestas.

4.- No se podrán realizar consultas. Si tiene dudas con los enunciados, haga supuestos lógicos que sustenten su respuesta.

5.- Conteste en el espacio asignado, no se revisarán respuestas en el reverso de la hoja.

6.- Puede contestar su evaluación con lápiz pasta de color negro o azul, o bien, con lápiz grafito, sin embargo, la utilización de este
último en forma parcial o total, lo privará del derecho de apelación de la nota.

7.- En sus respuestas en las cuales sea necesario, utilice hasta 4 o 6 decimales (9,5555% o 0,095555).

8.- No despegue las hojas de la prueba de su corchete, sólo lo puede hacer con la sección formulario.

9.- El certamen tiene un total de 100 puntos, distribuidos en 3 preguntas.

10.- Buena suerte y éxito.

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Pregunta 1 (45 puntos en total)

Responda las siguientes preguntas con alternativas (5 puntos cada una, -0,25 puntos cada incorrecta), y la última con un pequeño
desarrollo conceptual (10 puntos, sin descuento si está incorrecta).

1.- La empresa “El Comienzo del Fin S.A.” genera hoy (t=0) utilidad por acción UPA de $150, tiene un retorno sobre patrimonio
contable (ROE) de 20%, reparte dividendos por acción de $100 y presenta un riesgo sistemático de su acción (beta p c/d) de 1,2. Por su
parte, el retorno de los bonos libres de riesgo llegan a un 5%, y el retorno esperado del mercado bursátil [E(Rm)] es de 12%.
¿Cuáles alternativas son correctas?
I. Precio de la acción de la empresa es $1.584.
II. Patrimonio contable por acción de la empresa es $750.
III. La relación bolsa / libro es 2,11.
IV. La relación precio / utilidad es 10,56.

Son correctas,
a) I y II.
b) III y IV.
c) I, II y III.
d) Todas las alternativas son correctas.

2.- Observando las razones financieras bursátiles de empresas del mercado de centros comerciales,
Precio /
Empresa Bolsa / Libro
Utilidad

Cencosud Shopping 0,98 4,87

Mallplaza 1,63 25,26
Parque Arauco 1,60 15,72

Se puede decir,
I. Cencosud Shopping ha sido una acción castigada por el mercado debido a que su patrimonio a valor contable supera
a su patrimonio a valor de mercado (bursátil), además de tener un bajo precio por cada peso ($) de utilidad que genera
la compañía, respecto de las otras empresas.
II. Mallplaza tiene un patrimonio contable 1,63 veces mayor que el patrimonio a valor de mercado (bursátil o nº de
acciones por precio de acción).
III. Todas las empresas han sido afectadas negativamente en los precios de sus acciones por lo que ha sucedido en el último
tiempo en el país, sin embargo, la más afectada ha sido Cencosud Shopping.

¿Cuáles alternativas con correctas?

a) I y II
b) II y III
c) I y III
d) Todas las alternativas son correctas.

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3.- Una emisión de acciones en una empresa, ¿qué efectos generará en los distintos costos de capital de los inversionistas?
I. Disminuirá el costo de capital de activos sin deuda.
II. Disminuirá el costo de capital del accionista con deuda.
III. Aumentará tasa de costo de capital Ko o WACC.
IV. Costo de la deuda (Kb = YTM bonos corporativos) podría disminuir si disminuye el riesgo de la deuda financiera.

¿Cuáles alternativas son correctas?

a) I y III
b) II y III
c) II, III y IV
d) Todas las alternativas son correctas.

4.- Dado el riesgo que asume el accionista en su inversión en el patrimonio:

𝐵
𝛽𝑃 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 + (𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 − 𝛽𝐵 )(1 − 𝑇𝐶 )
𝑃𝐶/𝐷
Podemos decir,
I. Manteniendo el tamaño total de activos, mientras mayor sea el patrimonio, menor será el beta del accionista.
II. Si la deuda financiera es libre de riesgo, el accionista asumirá solo el riesgo operacional del negocio.
III. Existe una relación positiva entre estructura de capital (B / Pc/d) y riesgo operacional del negocio.
IV. Si la deuda financiera es riesgosa, el accionista compartirá riesgo con el acreedor.

Son correctas,
a) I y II
b) II y III
c) III y IV
d) I y IV

5.- Un proyecto de generación hidroeléctrica que se inicie con un nivel de endeudamiento determinado para financiar inversión, deuda
que con el tiempo se va amortizando, conforme los activos del negocio hidroeléctrico van generando flujos de caja operacionales.
Dado esto, ¿qué metodología de valoración sería adecuada utilizar para obtener el valor total de activos?

a) Valoración mediante WACC

b) Valoración mediante flujos al patrimonio (FAP)
c) Valoración mediante valor presente ajustado (VPA)
d) Valoración por múltiplos (razones financieras)

6.- Dada la fórmula de WACC que define Ko en un mundo con impuestos corporativos, ¿cuál sería la tasa de descuento para un
proyecto de inversión que está siendo financiado en un 100% con deuda financiera?

a) Ko = Kact s/d * (1-Tc)

b) Ko = Kb = YTM = Tir de los bonos corporativos
c) Ko = Kact s/d
d) Ko = KP C/D

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7.- ¿Qué sucede cuando aumenta la estructura de capital de la empresa (B / P C/D) y la deuda financiera comienza a ser riesgosa?
I. Costo de capital del accionista con deuda (Kp c/d) aumenta pero a tasas decrecientes.
II. Costo de capital de activos sin deuda (Kact s/d) aumenta.
III. Costo de la deuda (Kb o YTM) aumenta dado que ahora el riesgo financiero es compartido entre acreedor y accionista.
IV. La tasa Kb o TIR de los bonos emitidos por la empresa debiera ser igual que la tasa de retorno de los bonos del Banco Central, a
similar plazo de maduración.

Son correctas:
a) Alternativas I y II
b) Alternativas I y III
c) Alternativas I, III y IV
d) Todas las alternativas son correctas.

8.- Considere la empresa “Clavistel” es capaz de generar EBIT = RON por $1.500 millones al año a perpetuidad sin crecimiento, paga
impuestos por un 27%, la tasa de costo de capital de los activos sin deuda es de 10%, la deuda financiera (bonos corporativos que se
transan 100% a la par) llega a $5.000, la que es libre de riesgo. Y por su parte, los bonos del Banco Central rentan un 5% anual. Dado
esto, y como usted recordará el siguiente esquema visto en clases:

Valor de deuda
Valor de empresa sin deuda
Valor de empresa con deuda
Valor de patrimonio
Valor de ahorro tributario

Se le pide completar el mismo esquema antes expuesto, con los valores de cada uno los cuadrantes, y también de forma aparte, para
los costos de capital de cada uno de los cuadrantes asociados a dichos valores obtenidos (10 puntos).
Complete los valores:

𝐵 = $ __________?
𝑉𝑈 = $ __________?
𝑉𝐿 = $ __________?

𝐸 = $ __________?
Valor ahorro tributario…?

Complete las tasas de descuento asociadas a los valores antes obtenidos:

𝑘𝐵 = __________?

𝑊𝐴𝐶𝐶 = __________?

𝜌𝐾 = __________?

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Ejercicio 1 (20 puntos en total)

MVP, Inc., ha proporcionado suministros para rodeos durante 20 años. La compañía tiene una razón deuda-capital de 50% y se encuentra
en la categoría fiscal de 40%. El rendimiento requerido del capital accionario apalancado de la empresa es de 16%. Además, planea
ampliar su capacidad de producción. Se espera que el nuevo equipo genere los siguientes flujos de efectivo no apalancados:

Flujo de efectivo año 0 Flujo de efectivo año 1 Flujo de efectivo año 2 Flujo de efectivo año 3
-24.000.000 8.000.000 13.000.000 10.000.000

La compañía ha convenido una emisión de deudas de 12 millones de dólares para financiar parcialmente la expansión. De acuerdo con
los términos del préstamo, la compañía pagaría intereses de 9% al final de cada año sobre el saldo insoluto al inicio del año. La compañía
también haría pagos de principal de 4 millones de dólares anuales al final del año, y retiraría completamente la emisión al final del tercer
año.

Se pide:
Con base en el método del valor actual ajustado (VAA), ¿Debería la empresa proceder con la expansión?

Ejercicio 2 (15 puntos en total)

Alpha Corporation y Beta Corporation son empresas idénticas en todo aspecto excepto en sus estructuras de capital. Alpha Corporation,
una empresa totalmente financiada con capital accionario, tiene 5.000 acciones de capital en circulación, las cuales valen actualmente
20 dólares cada una. Beta Corporation usa el apalancamiento en su estructura de capital, el valor de mercado de la deuda de Beta es de
25.000 dólares, y su costo de deudas es de 12%.
Se espera que cada empresa tenga utilidades antes de intereses de 35.000 dólares a perpetuidad. Ninguna de estas empresas paga
impuestos. Suponga que cada inversionista puede solicitar fondos en préstamo a una tasa de 12% anual.

Se pide:
a) ¿Cuál es el valor de Alpha Corporation?
b) ¿Cuál es el valor de Beta Corporation?
c) ¿Cuál es el valor de mercado del capital accionario de Beta Corporation?
d) ¿Cuánto costará comprar 20% del capital accionario de cada empresa?

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Ejercicio 3 (20 puntos en total)

Un importante grupo de inversionistas encomendó a una empresa consultora la realización de un estudio de viabilidad para la
fabricación de envases de lata para bebidas y cervezas. Los resultados de la investigación de mercado proyectaron las siguientes
cantidades, precios de ventas así como los ingresos de explotación para los próximos cinco años:

Ventas anuales proyectadas

2010 2011 2012 2013 2014
Cantidad (Q) 2400 2460 2500 2520 2600
Precio Venta 580 580 580 580 580
Ingresos explotación $ 1.392.000 $ 1.426.800 $ 1.450.000 $ 1.461.600 $ 1.508.000

El estudio técnico del proyecto ha determinado que considerando las economías de escalas involucradas, se incurrirá en los siguientes
costos variables unitarios:

Insumo Costo variable unitario

Materia prima $ 75
Mano obra $ 25
Otros costos directos $ 35

Por otra parte se han estimado costos fijos de $350.000 anuales por administración, $700.000 por gastos generales y una comisión de
un 1,8% sobre las ventas. El proyecto contempla una inversión en terreno por $5.000.000 y una inversión total en activo fijo por
$20.000.000 y una vida útil contable de 5 años. Se estima que al final del periodo de evaluación del proyecto el terreno tendrá un valor
de desecho de un 110% de su valor inicial y los activos fijos totales un 50% de su precio de compra.

Respecto al capital de trabajo se estima una única inversión inicial equivalente al 1,5 % de los costos variables total del primer año, el
cual se podrá recuperar al final del proyecto. La empresa financiara el proyecto con una razón de endeudamiento objetivo igual a
B  40%
V con un costo de la deuda igual la tasa libre de riesgo de un 3,2% anual, pagando solo los interés de la deuda en los primeros
cuatro años para finamente liquidar el financiamiento en el último periodo. La Información recopilada respecto a la industria se muestra
en la siguiente tabla:

Industria
Beta Accionario 1,12
B/P 0,4
Kb 5,5%
Premio por Riesgo 8,5%
Tasa Impuesto 17%

Se pide:
a) Determinar el VAN por el método del VAA.

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FORMULARIO
Modigliani y Miller (1958), sin impuestos ni costos de Modigliani y Miller (1963), con impuestos y sin costos de quiebra
quiebra

𝐸(𝐸𝐵𝐼𝑇) 𝐸(𝐸𝐵𝐼𝑇)(1 − 𝑇𝐶 )
𝑉𝐶/𝐷 = 𝑉𝑆/𝐷 = 𝑉𝐶/𝐷 = 𝑉𝑆/𝐷 + 𝑇𝐶 𝐵 = + 𝑇𝐶 𝐵
𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷
𝐵 𝑃𝐶/𝐷 𝐸(𝐸𝐵𝐼𝑇)(1 − 𝑇𝐶 )
𝐾0 = 𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 = 𝐾𝐵 + 𝐾 =
𝐵 + 𝑃𝐶/𝐷 𝐵 + 𝑃𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷 𝑊𝐴𝐶𝐶
𝐵/𝑃𝐶/𝐷 1 𝐵
= 𝐾 + 𝐾 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾0 = 𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 (1 − 𝑇𝐶 )
1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 𝐵 1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷 𝑉𝐶/𝐷
𝐵 𝐵 𝑃𝐶/𝐷
𝐾𝑃 𝐶/𝐷 = 𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 + (𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 − 𝐾𝐵 ) = (1 − 𝑇𝐶 ) 𝐾𝐵 + 𝐾
𝑃𝐶/𝐷 𝑉𝐶/𝐷 𝑉𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷
𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 = 𝑟𝐹 + 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 (𝐸(𝑟𝑀 ) − 𝑟𝐹 ) 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 1
= (1 − 𝑇𝐶 ) 𝐾𝐵 + 𝐾
𝐵 𝑃𝐶/𝐷 1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷
𝛽𝐴𝑐𝑡 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐵 + 𝛽 =
𝐵 + 𝑃𝐶/𝐷 𝐵 + 𝑃𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷 𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 = 𝑟𝐹 + 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 (𝐸(𝑟𝑀 ) − 𝑟𝐹 )
𝐵/𝑃𝐶/𝐷 1 𝐵
= 𝛽𝐵 + 𝛽 𝐾𝑃 𝐶/𝐷 = 𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 + (𝐾𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 − 𝐾𝐵 )(1 − 𝑇𝑐)
1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷 𝑃𝐶/𝐷
𝛽𝐴𝑐𝑡 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 𝐵 𝑃𝐶/𝐷
𝛽𝐴𝑐𝑡 𝐶/𝐷 = (1 − 𝑇𝑐)𝛽𝐵 + 𝛽 =
𝐵 𝐵 + 𝑃𝐶/𝐷 𝐵 + 𝑃𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷
𝛽𝑃 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 + (𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 − 𝛽𝐵 ) 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 1
𝑃𝐶/𝐷 = (1 − 𝑇𝑐)𝛽𝐵 + 𝛽 =
1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 1 + 𝐵/𝑃𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷
𝐵
𝛽𝐴𝑐𝑡 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 (1 − 𝑇𝐶 )
𝑉𝐶/𝐷
𝐵
𝛽𝑃 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 + (𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 − 𝛽𝐵 )(1 − 𝑇𝐶 )
𝑃𝐶/𝐷

CAPM
𝐸(𝑟𝑖 ) = 𝑟𝐹 + [𝐸(𝑟𝑀 ) − 𝑟𝐹 ] ⋅ 𝛽𝑖
𝐾𝑃 𝐶/𝐷 = 𝑟𝐹 + [𝐸(𝑟𝑀 ) − 𝑟𝐹 ] ⋅ 𝛽𝑃 𝐶/𝐷
𝐾𝐵 = 𝑟𝐹 + [𝐸(𝑟𝑀 ) − 𝑟𝐹 ] ⋅ 𝛽𝐵

Beta de Rubinstein:
𝐵 𝐵
𝛽𝑃 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 [1 + (1 − 𝑇𝐶 ) ] − 𝛽𝐵 (1 − 𝑇𝐶 )
𝑃𝐶/𝐷 𝑃𝐶/𝐷

Beta de Hamada: se puede utilizar cuando deuda es libre de riesgo

𝐵
𝛽𝑃 𝐶/𝐷 = 𝛽𝐴𝑐𝑡 𝑆/𝐷 [1 + (1 − 𝑇𝐶 ) ]
𝑃𝐶/𝐷

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Nomenclatura

KACT S/D = Costo de capital propio de una empresa sin deuda (sólo posee riesgo operacional) = K U
KP C/D = Costo del patrimonio apalancado
KB = Costo de la deuda
KO = Costo del capital = WACC
RF = Tasa libre de riesgo
E(RM) = Esperanza de retorno de mercado
P S/D = Beta patrimonial de una empresa sin deuda = U
P C/D = Beta patrimonial de una empresa con deuda = L
B = Beta de la deuda
Act S/D = Beta de los activos de una empresa sin deuda = U
Act C/D = Beta de los activos de una empresa con deuda
B = Valor de mercado de la deuda
PC/D = Valor de mercado del patrimonio
VS/D = Valor de mercado de la empresa sin deuda
VC/D = Valor de mercado de la empresa con deuda
TC = Tasa de impuesto corporativo (a las empresas)

Valores presentes:

Valor presente de una anualidad sin crecimiento:

𝐶1 1
[1 − ]
𝐾 (1 + 𝐾)𝑡

Valor presente de una anualidad con crecimiento:

𝐶1 (1 + 𝑔)𝑡
[1 − ]
𝐾−𝑔 (1 + 𝐾)𝑡

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