Inversión y Financiación Tema 3 AlbertoBILBAOGARZON

Inversión y Financiación
Grado en ADE
PARTE II. DECISIONES DE INVERSIÓN
TEMA 3. MÉTODOS DE
ANÁLISIS Y SELECCIÓN
DE INVERSIONES
Alberto BILBAO GARZON

Tutor Intercampus
Inversión y Financiación (Grado en ADE)
Tema 3. Métodos de análisis y selección de inversiones
TEMARIO DE LA ASIGNATURA
2
Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON
CONTENIDOS
1. Introducción.
2. Criterios clásicos en condiciones de certeza.
2.1 Métodos estáticos de selección de inversiones.
2.2 Métodos dinámicos de selección de inversiones: VAN y TIR
2.2.1 Criterio del Valor Capital (VAN).
2.2.2 Criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR).
2.2.3 Comparación entre los Métodos VAN y TIR.
2.2.4 Inconsistencia de la TIR.
2.3 Incidencia de la inflación sobre el criterio del VAN y de la TIR.
2.4 Efecto de los impuestos.
3. Introducción al riesgo en las decisiones de inversión:
3.1 Cálculo del valor medio del VAN y la TIR.
3.2 Ajuste del riesgo en los modelos de selección de inversiones.
4. Análisis de la sensibilidad en los proyectos de inversión.
5. El valor residual.
6. Consideraciones sobre el concepto de Cash-Flow.
3
Concepto de: Proyecto 1. INTRODUCCIÓN
y Variable de estudio
2. CRITERIOS CLÁSICOS EN CONDICIONES DE CERTEZA 3. INTRODUCCIÓN AL RIESGO
2.2. Métodos dinámicos 3.1. Valor medio del VAN y la TIR 3.2. Ajuste del riesgo del
2.1. Métodos estáticos
VAN y la TIR
1. Flujoneto  Coeficient e de riesgo.
porunidadmonetaria  Prima de riesgo.
2.2.1. VAN 2.2.2 TIR
comprometi
da
4. Análisis de sensibilidad.
2. Flujonetomedioanual Variaciones en:
2.2.3. Comparació n entre
porunidadmonetaria  el Desembolso inicial.
los métodos VAN y TIR
comprometi
da  los Flujos de Caja.
2.2.4. Inconsiste ncia TIR
 la Tasa de descuento.
2.3. Inflación.
 Free Cash Flow (FCF).
3. Plazoderecuperaci
ón 2.4. Impuestos.
5. El Valor Residual  Cash Flow Accionista (CFA).
 Capital Cash Flow (CCF).
4
Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 6. Consideraciones sobre el Concepto de Cash-Flow
1. Introducción Las variables de estudio que definen todo proyecto son:
 Desembolso Inicial
 Flujos de Caja: Cash-Flows o cuasi-rentas
2. Criterios clásicos en condiciones decerteza
2.1. Métodos estáticos de selección de inversiones.
• No tienen en cuenta la cronología de los distintos flujos de caja.
• Destaca su simplicidad. in
 Qi
a) Flujo neto total de caja por unidad monetaria desembolsada
r  i1
o comprometida A
• La inversión es efectuable siempre que la ratio r > 1. A mayor ratio r mayor
será la rentabilidad.
Inconvenientes:
• No tiene en cuenta cuándo se obtienen los flujos.
• La rentabilidad sería lo que excede de la unidad. Luego para obtener la
rentabilidad debemos restar 1 a la fórmula anterior.
• La rentabilidad viene referida a una base temporal anual. Pero,
proporciona una rentabilidad referida a toda la vida de la inversión.
5
EJEMPLO 1 (similar a Ej. 1, pág.95 del libro). - Una empresa estudia realizar
un proyecto de inversión que dispone de varias alternativas:
Proyecto Desembolso 𝟏 𝟐 𝟑 𝟒 𝟓 𝟔 Total
inicial = A
P1 3.000 2.000 3.000 1.500 1.000 7.500
P2 12.000 15.000 5.000 6.000 4.000 8.000 2.000 40.000
P3 8.000 8.000 4.000 12.000
P4 5.000 1.000 3.000 4.000
a) Flujo neto total de caja por unidad monetaria desembolsada o comprometida.
Cuántas veces se recupera el desembolso inicial con la suma de los flujos de caja
que proporciona la inversión cada año.
Pro- r Priorida
𝟕.𝟓𝟎𝟎
𝒊 𝟏 𝒊 Para el proyecto P1:
𝒊 𝒏 yecto d
𝟑.𝟎𝟎𝟎
P1 2,5 2ª
La inversión inicial (3.000 u.m.) la hemos
P2 3,33 1ª
recuperado 2,5 veces (7.500 u.m.).
Para el segundo proyecto, el P2:
𝟒𝟎.𝟎𝟎𝟎 P3 1,50 3ª
𝟏𝟐.𝟎𝟎𝟎
P4 0,80 4ª
Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 6
b) Flujo neto medio de caja por unidad monetaria desembolsada o comprometida.
Utiliza el flujo medio anual en base a la duración de la inversión, y lo relaciona
con el desembolso realizado:
EJEMPLO 2, con los mismos datos del ejercicio 1.

Para el Proyecto P1: Proye r´ Priorida
𝒊 𝒏 𝟕.𝟓𝟎𝟎⁄𝟒 cto d
𝒊 𝟏 𝒊 𝟑.𝟎𝟎𝟎
P1 0,625 2ª
Para el Proyecto P2:
𝟒𝟎.𝟎𝟎𝟎⁄𝟔
P2 0,555 3ª
𝟏𝟐.𝟎𝟎𝟎
P3 0,75 1ª
Para el Proyecto P3:
𝟏𝟐.𝟎𝟎𝟎⁄𝟐
𝟖.𝟎𝟎𝟎
P4 0,40 4ª
7
c) Plazo de recuperación (ó Pay-back)
Indica el tiempo necesario para recuperar la inversión o desembolso inicial con los
flujos previstos a largo de cada uno de los años deconstantes duración de la
inversión.
Este método solo tiene expresión con flujos:  Q1  Q 2  Q 3  ...  Q 
A
P
Q
En caso contrario, se suman las sucesivas cuasi-rentas, y si la suma no fuera
idéntica al desembolso, se supone que los ingresos se obtienen de forma
proporcional en el tiempo; y aplicaríamos, en el último período, una simple regla de
tres.
+ Las mejores inversiones son aquellas que tienen un plazo de recuperación más
corto.
Pero esto es discutible porque:
 No considera los flujos obtenidos después del plazo de recuperación.
 Trabaja con rentas heterogéneas sin considerar el valor temporal del dinero.
+ Está inspirado en políticas de liquidez, más que de rentabilidad.

8
EJEMPLO 3. Siguiendo con el ejemplo 1:
Proyecto Desembolso 𝟏 𝟐 𝟑 𝟒 𝟓 𝟔 Total
inicial = A
P1 3.000 2.000 3.000 1.500 1.000 7.500
P2 12.000 15.000 5.000 6.000 4.000 8.000 2.000 40.000
P3 8.000 8.000 4.000 12.000
P4 5.000 1.000 3.000 4.000
El plazo de recuperación y Proyectos Plazo de Recuperación Prioridad
el orden de prioridad P1 1 año y 4 meses 3ª
de las rentas sería: P2 9 meses y 18 días 1ª
Cuando los flujos no son P3 1 año 2ª
constantes los flujos, P4 No se recupera 4ª
calculamos el pay-back con una regla de tres.
 En el Proyecto P1, cuántos meses del segundo año necesitamos para amortizar el
desembolso: . Luego, el plazo de
recuperación será un año y 4 meses.
 En el Proyecto P2, cuántos meses del primer año necesitamos para amortizar el
desembolso:
(utilizando meses de 30 días). Luego, el plazo de recuperación será de 9 meses
Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON y 18 días. 9
:2.2. Métodos dinámicos de selección de inversiones: VAN y TIR (son métodos
financieros).
Tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja. Utilizan el Valor actual de rentas.
2.2.1. Criterio del Valor Capital (VAN).
. Si el coste de capital K es constante:
. Si K es constante y
𝒏
𝟑=
𝟏 𝟏 𝑲
𝟏 𝟐 𝒏¬𝑲 𝑲
. Si K es constante, Q es constante y la duración es perpetua:
𝟏 𝑸
Según el criterio del VAN: ¬𝑲 𝑲 𝑲
 Si el VAN > 0  se acepta y si el VAN < 0, se rechaza.
 Si existen varios proyectos mutuamente excluyentes, se elige el de mayor VAN >0.
 Si los recursos fueran ilimitados, y si los proyectos no fueran excluyentes, se
acometen los VAN>0
 Pero si hubiera que elegir uno, se optaría por el de mayor VAN.
EJEMPLO 4. (similar a Ej. 4, pág.99 del libro)
Una empresa estudia la posibilidad de emprender dos proyectos, A y B, con los
siguientes flujos de caja: Proyectos Desembolso Año 1 Año 2 Año 3
A 500 100 300 400
B 400 250 300 ---
Calculamos el VAN de ambas inversiones, para un tipo de descuento (coste del capital) del 8%:
Ventajas relativas:
+ Es un modelo dinámico.
+ Tiene presente el valor temporal del dinero.
+ Incorpora el concepto de coste de oportunidad. A través de la tasa de descuento o
coste de capital (K).
Limitaciones:
- K no se conoce a priori, y debe ser determinado; a veces por aproximación.
- El modelo supone la reinversión de los flujos de caja a la tasa K hasta el final de la
inversión. 11
2.2.2. Criterio de la Tasa interna de Retorno (TIR).
La Tasa Interna de Retorno nos ofrece, en términos relativos, la rentabilidad del
proyecto, que debe ser única e independiente del coste asumido por los recursos
aportados.
 Si K = r  VAN = 0. Obtenemos la misma rentabilidad que el coste que
soportamos.
 Si r  K, la inversión será efectuable. Y, en proyectos excluyentes, priorizamos los de

mayor rentabilidad.
. Si Q es constante y duración n : ¬
. Si Q es constante y duración ilimitada : ¬
Recordando la expresión del pay-back cuando los flujos de caja eran constantes:
y comparando con la TIR,  el pay-back es el inverso de la tasa interna de
Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON retorno: 12

EJEMPLO 5. Siguiendo con el ejemplo 4: Proyectos Desembolso Año 1 Año 2 Año 3
Aplicando la fórmula del VAN A 500 100 300 400
B 400 250 300 ---
e igualándolo a cero, tendremos:
por tanteo: r = 23,3%
(o por la función TIR de excell)
r = 22,4% (es una ecuación de 2º grado)
2.2.3. Comparación entre los Métodos VAN y TIR.
El criterio del VAN y el de la TIR no son independientes (aunque en algunos casos
conduzcan a resultados dispares).
Si VAN = 0 TIR r = K
Si VAN > 0 TIR r > K
Si VAN < 0 TIR r < K
• En inversiones simples (A < 0; Qi >0) VAN y TIR conducen a la misma decisión de aceptar o
rechazar.
• Al ordenar o jerarquizar proyectos, pueden conducir a resultados diferentes.
• VAN y TIR se apoyan en hipótesis diferentes y miden aspectos distintos de una inversión
(rentabilidad absoluta en el caso del VAN, y relativa en el caso de TIR).
EJEMPLO 6 (es el ejemplo de la Pág. 103 libro de texto). Suponga que la
remuneración de la Deuda Pública a un año se sitúa en 240 u.m. anuales y que
invertimos 600 u.m. Si el tipo de interés del mercado es del 7% (caso hipotético, ya
que los bancos comprarían deuda en vez de prestar dinero), el VAN de esta
inversión, cuyo vencimiento es a tres años, sería:
inversión efectuable.
Y la TIR:
Figura 3.1. Perfil de una inversión Inversión es viable
En Figura 3.1. Si K  (en abscisas) VAN 

(en ordenadas).
La TIR, es el punto en que la curva corta al

eje de abscisas y K= r VAN = 0.
La tasa interna de retorno es independiente

del coste de capital (a diferencia del VAN).

Figura 3.2. Tasa de retorno sobre el coste de Fisher
• Cuando las curvas del VAN de dos inversiones 1 y 2,
en función de la tasa de descuento, se cortan en el
primer cuadrante, como en la Figura 3.2, se plantean
las siguientes situaciones:
 Cuando K > r* inversión 1 es preferible a
inversión 2, mismo resultado: con VAN
(VAN1>VAN2) y con TIR (r1 > r2).
 Cuando K < r* ambos métodos

En la Figura 3.2 el punto de corte de las conducen a resultados diferentes: desde la
curvas, IF , Intersección de Fisher. TIR, continúa siendo preferible la inversión
1 (r1 > r2), pero con el VAN sería ahora
preferible la inversión 2 (VAN2 >VAN1).
Y se denomina “tasa de retorno sobre el coste” o “tasa de Fisher” al tipo de
descuento que iguala los VAN de dos inversiones. Cuando existe intersección de
Fisher en el primer cuadrante, VAN y TIR pueden o no conducir al mismo criterio de
jerarquización, dependiendo de cuál sea el tipo de descuento K.
EJEMPLO 7 (es el ejemplo de la Pág. 105 libro de texto).
Sea el proyecto de inversión “simple” (A <0, todos los Qi son Qi >0) siguiente:
Inversión Desembolso Cuasi-renta Calcular, suponiendo que K = 6%:
a) Valor capital de ambas inversiones.
A 100.000 125.000
b) Tasa de retorno de ambas inversiones.
B 250.000 300.000
c) Tasa de retorno sobre el coste.
a) El valor capital es: b) La tasa de retorno es:
𝟐𝟓.𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟓.𝟎𝟎𝟎
𝟏,𝟎𝟔 𝟏 𝒓𝑨 𝑨
𝟑𝟎𝟎.𝟎𝟎𝟎
𝑩 𝟏,𝟎𝟔 𝑩
𝑩
Según el criterio del VC es preferible la
Según el criterio de la TIR es preferible la
inversión B, aunque ambas son efectuables
inversión A, al ser mayor la TIR, pero ambos
al ser VAN>0
proyectos son efectuables al ser r > K
c) La tasa de retorno sobre el coste o Tasa de Fisher, es aquella que iguala 𝑨 𝑩
𝟏𝟐𝟓.𝟎𝟎𝟎
𝑨 𝟏 𝒓∗
𝟑𝟎𝟎.𝟎𝟎𝟎
∗ Para r < 16,6% es preferible B y
𝑩 𝟏 𝒓∗
para r > 16,6% es preferible A.
2.2.4. Inconsistencia de la TIR.
Para determinar si el criterio de la TIR es o no aceptable. Figura 3.3. Tipología de las
Inversiones
 Según el signo de INVERSIÓN SIMPLE INVERSIÓN NO SIMPLE
sus flujos de caja: A<0 y todos los QJ >0 A<0 y algún QJ <0
 Según el resultado INVERSIÓN PURA INVERSIÓN MIXTA
de la TIR: Una única r r es múltiple ó no existe
Una empresa estudia la posibilidad de desarrollar una exposición por un importe de 600 u.m.
El encuentro producirá un flujo de caja de 2.500 u.m. al final del primer año. Al final del
segundo año se deberán gastar 2.500.u.m.
𝟐.𝟓𝟎𝟎 𝟐.𝟓𝟎𝟎
Calculando la TIR tenemos: ;  dos : r = 66,66% y r´=150%.
𝟏 𝒓 𝟏 𝒓 𝟐
Figura 3.4. Inversión con rentabilidades múltiples
Gráficamente, para tipos de descuento inferiores
al 66,66% y superiores al 150%,
el VAN del proyecto es negativo.
Pero, para tipos de descuento
entre el 66,66% y el 150%,
el VAN es positivo, y por ello, es viable.

2.3. Incidencia de la inflación sobre el criterio del VAN y de la TIR.
La premisa básica es que todas las variables sean homogéneas. Existen dos
procedimientos para calcular al valor capital el efecto inflacionista:
Opción A. Ajuste de la inflación sobre los flujos de caja (VAN con variables
nominales, en numerador y denominador):
Ajuste: Q = QN = Qr (1+g); donde K = 𝒏
× × × × × ×⋯×
VAN

2.3. Incidencia de la inflación sobre el criterio del VAN y de la TIR.
La premisa básica es que todas las variables sean homogéneas. Existen dos procedimientos
para calcular al valor capital el efecto inflacionista:
Opción B. Ajuste de la inflación sobre la tasa de descuento (VAN con variables
nominales, en numerador y denominador):
Ajuste: 𝒏 𝒓 𝒏 𝒓 𝒓
𝒏 𝒏 𝒏
VAN
𝑲𝒓 × 𝑲𝒓 × ×
𝑲𝒓 × × ×
𝑲𝒏 𝒈
Ajuste: 𝒏 𝒓 𝒏 𝒓 𝒓 𝒓 𝟏 𝒈
Opción C. VAN con variables reales:
𝑲𝒓 𝑲𝒓 𝑲𝒓
Supongamos que una empresa de animadores está estudiando una inversión cuyos flujos
de caja, en términos reales (precios del año 0), son los siguientes: -50, 30 y 30. El coste del
capital (en términos nominales) es del 8%, y se espera una tasa de inflación del 2% anual
durante los años que dura la inversión.
Opción A. Ajuste de la inflación sobre los flujos de caja (VAN con variables
nominales). El valor actual neto de esta inversión, calculada al transformar los flujos
de caja reales en nominales sería:
EJEMPLO 10 (es el ejemplo de la Pág. 110 libro de texto). Partiendo del ejemplo 9, calculemos
el VAN utilizando variables reales. Calculamos el coste de capital en términos reales:
𝑲𝒏 𝒈 𝟎,𝟎𝟖 𝟎,𝟎𝟐
𝒓 𝟏 𝒈 𝟏,𝟎𝟐
Opción B. Ajuste de la inflación sobre la tasa de descuento (VAN con variables

reales):
El resultado es el mismo.
, ,

A Tema 3. Métodos de análisis y selección de inversiones
2.4. Efecto de los impuestos.
y la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno, considerando el efecto del impuesto sería:
Salvedades:
 Si algún fuera negativo, no se verían gravados por el impuesto.
 El valor residual, al no ser un flujo neto, no se vería afectado por el impuesto de

sociedades.
 El impuesto grava flujos de renta y no de dinero (como son los flujos de caja), a efectos
fiscales será gravado en el año que ha sido devengado, mientras que a efectos de
valoración financiera se computa el año que se hace líquido.
 La amortización (gasto deducible fiscalmente). Desde una perspectiva de valoración

financiera el método de amortización es irrelevante, considerándose el valor de la inversión
al comienzo de la misma.
3. Introducción al riesgo en las decisiones de inversión
 Estado Cierto.
 Estado Aleatorio.
 Estado de Incertidumbre.
3.1. Cálculo del valor medio del VAN y de la TIR
VAN medio del proyecto 𝑴 , a través de la expresión:
En el caso de la TIR o Tasa Interna de Retorno, donde

EJEMPLO 11 (es el ejemplo de la Pág. 114 libro de texto)
Sea el proyecto de inversión definido Desembolso Inicial Año 1 Año 2 Año 3
en el siguiente cuadro, A Prob. Q1 Prob. Q2 Prob. Q3
Prob
.
sabiendo que la tasa de descuento es
3000 0,2 1500 0,4 2500 0,5 3000 0,5
del 8%: 6000 0,2 2000 0,3 3000 0,3 3500 0,3
En un primer momento calculamos el 7000 0,1 3000 0,2 3000 0,15 4500 0,1
valor estimado de las distintas 9000 0,5 3500 0,1 4000 0,05 5000 0,1
variables aleatorias. Para el 1 1 1 1
desembolso sería:
Para los flujos de caja, el VAN medio sería:

𝑴
La TIR media será:

. . .
𝑴 = 9,24% >K=8%
𝒓 𝒓 𝒓
= 9,24% es mayor que el coste de capital (K=8%) y, por tanto, el proyecto es viable.
3.2. Ajuste del riesgo en los modelos de selección de inversiones.
El ajuste al riesgo en los flujos de caja (numerador):
Coeficiente de riesgo: . Si = 0 el riesgo es máximo. Si = 1 el riesgo es mínimo.
. A menor alfa mayor riesgo.
Flujo sin riesgo:
Flujo con riesgo o Flujo arriesgado:
EJEMPLO 12 (es el ejemplo de la Pág. 115 libro de texto)

Supongamos que un inversor espera obtener 100.000 u.m. de una inversión con riesgo.
Sin embargo, y debido a la inestabilidad del mercado, estaría dispuesto a cambiar esta
renta por 80.000 u.m. (valor sin riesgo).
.
El coeficiente de riesgo de este inversor sería:
.
Los coeficientes de cada año tenderán a ser inferiores al del año anterior:
La expresión del VAN es:

O bien:
La otra alternativa es el ajuste del riesgo en la tasa de descuento (denominador).
Prima de riesgo
La relación de tasa con riesgo y sin riesgo
Este ajuste, a diferencia del anterior que se realizaba período por período, es único y
general para todo el proyecto, expresado como:
No obstante, el valor del VAN de un proyecto, calculado utilizando variables con

riesgo debe equivaler al obtenido introduciendo los flujos de caja y el coste sin
×
riesgo, por lo que podemos afirmar:
extrapolando el mismo razonamiento un período más:

y comparando el coeficiente entre t+1 y t, tenemos:
que es la relación existente entre los dos

procedimientos de ajuste.

 Variaciones en el Desembolso Inicial
EJEMPLO 13 (es el ejemplo de la Pág. 118 libro de texto). Una empresa estudia
realizar un proyecto
Desembolso Inicial con riesgo, para el que
Flujo añoprevé
1 queFlujo
sus variables
año 2 sean: K= 10%
Flujo año 3
750 500 350 420
A partir de los datos ofrecidos, la sensibilidad del desembolso es:
Es decir, los valores del desembolso inicial, los cuales hacen que el VAN sea positivo,
se recogen en el siguiente intervalo:
Variaciones en los Flujos de Caja
𝑄 𝑄 𝑄 𝑄 𝑄
𝑉𝐴𝑁 = −𝐴 + + +⋯+ ⇒𝑄 > 𝐴− +⋯+ × 1+𝐾
1+𝐾 1+𝐾 1+𝐾 1+𝐾 1+𝐾
EJEMPLO 14 (es el ejemplo de la Pág. 119 libro de texto). Utilizando los datos del
ejercicio anterior, calculamos la sensibilidad de cada uno de los flujos de caja:
, ,
( , ) ,
( , ) ,
 Variaciones en el Tipo de descuento: VAN>0 si , siendo su intervalo:

EJEMPLO 15 (es el ejemplo de la Pág. 120 libro de texto). En el ejemplo que
venimos estudiando, la sensibilidad del tipo de descuento sería:
lo que quiere decir que,
permaneciendo constantes las demás magnitudes, podemos aceptar esta inversión
siempre que el coste de capital sea inferior al 33,24%:
5. El Valor residual. Conviene hacer algún matiz a la aplicación del concepto:
 el valor residual no debe ser gravado por el impuesto de sociedades.
. Trabajamos en nominales:
Si incorporamos al análisis el efecto de la inflación, la expresión sería:
× ×
VAN
𝑲𝒓 × 𝑲𝒓 × ×
×
𝑲𝒓 × × ×⋯× × ×⋯×
Estamos trabajando en nominales, como en la opción B. Ajuste de la inflación sobre la tasa de

descuento (VAN con variables nominales, en numerador y denominador). Si procediera, con
Ajuste:
𝒏 𝒓 𝒏 𝒓 𝒓 . Siendo: 𝒏
6. Consideraciones sobre el concepto de Cash-Flow
Free Cash Flow (FCF).- Conocido como ‘Cash Flow Libre’ o ‘Flujo de Fondos Libre’, es el
flujo generado por la empresa en sus operaciones después de impuestos, sin tener
en cuenta el endeudamiento de la firma. Este tipo de flujos se calcula:
Beneficio después de impuestos
 Amortización
 Aumento de NOF (necesidades operativas de fondos)
 Aumento de gastos amortizables
 Inversiones en activos fijos
 Intereses multiplicados por (1-t), ajustándolos al impuestos de sociedades
 Valor contable de los activos retirados o vendidos
= Free Cash Flow ;
Donde las NOF se calculan así: NOF = Tesorería + Deudores + Inventario - Proveedores
La expresión del VAN, será: 𝟏 𝟐 𝒏
𝟐 𝒏
𝒐 𝒐 𝒐
•Descontándose los FCF al coste de capital medio ponderado después de impuestos
, conocido con el nombre de WACC (Weighted Average Cost of Capital):

6. Consideraciones sobre el concepto de Cash-Flow
Cash Flow disponible para los accionistas (CFA).- es el flujo de fondos disponibles para los
accionistas y, por lo tanto, se obtiene partiendo de las mismas premisas que el anterior, pero
teniendo en cuenta la deuda, es decir, el importe pagado en forma de intereses , la deuda
amortizada y la nueva deuda necesaria para financiar los proyectos de la empresa.
Beneficio después de impuestos
 Amortización
 Aumento de NOF
 Devolución de deuda
 Aumento de deuda
 Aumento de gastos amortizables
 Inversiones en activos fijos
 Valor contable de los activos retirados o vendidos
= CASH FLOW DISPONIBLE PARA ACCIONISTAS
Comparando el cálculo de los FCF y los CFA, podemos llegar a la siguiente relación:
La expresión del VAN, descontándose los CFA al coste del capital propio, 𝒆 , será:
𝟏 𝟐 𝒏
𝟐 𝒏
𝒆 𝒆 𝒆

. Consideraciones sobre el concepto de Cash-Flow
6.
Capital Cash Flow (CCF). – Es la suma de los fondos generados por la empresa para
los accionistas (CFA) y para los acreedores 𝑫 . El Cash Flow para los acreedores
se compone de los intereses recibidos menos incrementos de deuda
Y, por tanto: 𝑫
𝟏 𝟐 𝒏
La expresión del VAN: 𝟐 𝒏
𝒐 𝒐 𝒐
Descontándose los CCF al coste de capital medio ponderado antes de impuestos , 𝒐 ,

conocido con el nombre de 𝑩𝑻 (Weighted Average Cost of Capital Before Taxes):

Muchas gracias
Las dudas o consultas del tema serán atendidas a través del foro
del Tema 3 en el curso virtual de la asignatura.
Alberto BILBAO GARZON

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PARTE II. DECISIONES DE INVERSIÓN

Alberto BILBAO GARZON

2. CRITERIOS CLÁSICOS EN CONDICIONES DE CERTEZA 3. INTRODUCCIÓN AL RIESGO

EJEMPLO 2, con los mismos datos del ejercicio 1.

+ Está inspirado en políticas de liquidez, más que de rentabilidad.

. Si el coste de capital K es constante:

 Si r  K, la inversión será efectuable. Y, en proyectos excluyentes, priorizamos los de

. Si Q es constante y duración ilimitada : ¬

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON retorno: 12

En Figura 3.1. Si K  (en abscisas) VAN 

La TIR, es el punto en que la curva corta al

La tasa interna de retorno es independiente

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 14

 Cuando K < r* ambos métodos

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 17

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 18

Opción B. Ajuste de la inflación sobre la tasa de descuento (VAN con variables

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 20

 El valor residual, al no ser un flujo neto, no se vería afectado por el impuesto de

 La amortización (gasto deducible fiscalmente). Desde una perspectiva de valoración

3.1. Cálculo del valor medio del VAN y de la TIR

VAN medio del proyecto 𝑴 , a través de la expresión:

En el caso de la TIR o Tasa Interna de Retorno, donde

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 22

Para los flujos de caja, el VAN medio sería:

La TIR media será:

EJEMPLO 12 (es el ejemplo de la Pág. 115 libro de texto)

La expresión del VAN es:

No obstante, el valor del VAN de un proyecto, calculado utilizando variables con

extrapolando el mismo razonamiento un período más:

que es la relación existente entre los dos

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 25

 Variaciones en el Desembolso Inicial

A partir de los datos ofrecidos, la sensibilidad del desembolso es:

 Variaciones en el Tipo de descuento: VAN>0 si , siendo su intervalo:

 el valor residual no debe ser gravado por el impuesto de sociedades.

Si incorporamos al análisis el efecto de la inflación, la expresión sería:

Estamos trabajando en nominales, como en la opción B. Ajuste de la inflación sobre la tasa de

Tutor inter-campus: Alberto BILBAO GARZON 29

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Descontándose los CCF al coste de capital medio ponderado antes de impuestos , 𝒐 ,

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