Renta Variable Local

Sector Minería

Resultados del 3T22

Volcan
Noviembre 15, 2022

Volcan registró resultados débiles en el 3T22, principalmente impactados por las continuas presiones
inflacionarias, en conjunto con menores leyes. En esta línea, los ingresos se mantuvieron estables en USD 222.8
MM (vs. USD 222.1 MM en el 3T21), a medida que los mayores precios y producción de zinc (+11.0% A/A y +4.1%
A/A, respectivamente) fueron compensados por un mayor costo de venta y menores precios de la plata, plomo y
del oro. Por su parte, el costo unitario aumentó 6.1% A/A hasta 55.5 USD/TM explicado principalmente por
mayores precios de suministros y servicios, aunado a la rehabilitación del túnel Victoria en Yauli y mayores costos
de shotcrete en Chungar. Esto, sumado a mayores toneladas tratadas, incrementó el costo de ventas en 19.4%
A/A hasta USD 191.6 MM (vs. USD 160.4 MM en 3T21). Como resultado, el EBITDA cayó 41.1% A/A hasta USD
52.1 MM (vs USD 88.4 MM en 3T21).
Las toneladas tratadas presentaron un avance de 12.6% A/A hasta 2.35 MM TM, resultado de mayores
volúmenes en Cerro de Pasco, Chungar, Yauli y Alpamarca. Por su parte, la producción de zinc y plata mostró un
ritmo de crecimiento más lento de 4.1% A/A y 1.0% A/A, cada uno, aterrizando en una lectura de 58.4k TM y 3.6
MM Oz, respectivamente, como resultado de leyes de mineral más bajas. Finalmente, la producción de plomo y oro
cayó a 13.2k TM y 4.6k Oz (-9.2% A/A y -17.4% A/A, respectivamente), también impactada por menores leyes.
Los ratios de apalancamiento bruto y neto aumentaron a 2.2x y 1.9x (vs. 2.0x y 1.6x en el 2T22), como resultado
de un menor EBITDA 12M. Por su parte, el CAPEX total creció 37.2% A/A hasta USD 64.0 MM (vs. USD 46.6 MM en
el 3T21), debido a la ejecución de desarrollos y obras de infraestructura en Yauli, sumado a la ampliación de
relaveras en las unidades Yauli, Alpamarca y Cerro de Pasco.
Resaltamos que Volcan podría seguir enfrentando vientos en contra en el corto plazo debido a mayores costos de
suministros (petróleo, energía, explosivos, etc.) y la disminución de las leyes en la mayoría de las unidades. Dado
el nuevo contexto de tasas aumentamos la tasa libre de riesgo de 2.75% a 4.0%. Resultado de ello nuestro, nuestro
PO objetivo disminuye de PEN 0.73 a PEN 0.62 por acción, reiterando nuestra recomendación de comprar.

Tabla 1: Resumen Financiero Tabla 2: Principales datos

En USD MM 3T21 2T22 3T22 3T22 12M
Ticker VOLCABC1 P/E LTM 3T22 34.7x
Ventas Netas 222 213 223 990
EBIT 26 0 -17 88 Precio (PEN) 0.54 EPS LTM 3T22 0.004
EBITDA 89 61 52 353
Mkt cap (USD MM) 584 EV/EBITDA LTM 2T22 3.6x
Margen EBITDA 40.1% 28.7% 23.4% 35.7%
Utilidad Neta 1 -12 -30 17 Enterprise Value (USD MM) 1,271 P/BV 1.3x
Gastos Financieros 13 15 14 55 Precio objetivo (PEN) 0.62 ROE 3.6%
Caja 177 156 106 106
Deuda CP 428 21 19 19 # Acciones (MM) 3,858 ROA 0.8%
Deuda LP 488 774 774 774 Rango 52-semanas (PEN) 0.46 - 0.92 Dvd yield n.d.
Deuda Total 916 795 794 794
Deuda Neta 740 638 688 688 ATV (PEN 000) 1,539.2 ▲% YTD -10.0%
Patrimonio 435 481 449 449
Deuda/EBITDA (x) 2.7x 2.0x 2.2x 2.2x
Deuda Neta/EBITDA (x) 2.2x 1.6x 1.9x 1.9x
Caja/Deuda CP (x) 0.4x 7.6x 5.5x 5.5x
EBITDA/Gast. Fin. (x) 5.3x 7.1x 6.4x 6.4x

Fuente: VOLCAN, Seminario Fuente: VOLCAN, Seminario

Sebastián Cruz Alonso Alcorta, CFA Carlos Carazas María-José Quiñones

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