TOMA DE DECISIONES DE INVERSIÓN DE CAPITAL

Este capítulo le da seguimiento al anterior en el estudio profundo del presupuesto de

capital. Tenemos dos tareas principales. Primero, recuerde que en el capítulo anterior vimos
que las estimaciones de los flujos de efectivo son un insumo crucial para un análisis del
valor presente neto, pero no hablamos mucho del origen de estos flujos de efectivo; por lo
tanto, a continuación, examinaremos esta cuestión con mayor detalle. Nuestra segunda meta
es aprender cómo examinar de manera crítica las estimaciones del valor presente neto y, en
particular, cómo evaluar la sensibilidad de las estimaciones del valor presente neto en
términos de los supuestos hechos sobre un futuro incierto.
Hasta ahora se han abarcado varias partes de la decisión del presupuesto de capital. La tarea
en este capítulo es empezar a conjuntar estas piezas. En particular, se mostrará cómo
“extender las cifras” para una inversión o proyecto propuesto y, con base en éstas, realizar
una evaluación inicial sobre si se debe o no aceptar el proyecto. En el análisis que viene en
seguida, la atención se centra en el proceso de establecer un análisis de los flujos de
efectivo descontado. Del capítulo anterior se sabe que los flujos de efectivo proyectados
son el elemento básico en una evaluación así. Por lo tanto, se hace hincapié en la
importancia de trabajar con información fi nanciera y contable para obtener estas cifras. Al
evaluar una inversión propuesta se presta especial atención a definir qué tipo de
información es importante para la decisión y cuál no. Como se verá, es fácil soslayar piezas
importantes del rompecabezas que constituye el presupuesto de capital.
Flujos de efectivo del proyecto:
un primer vistazo
El efecto de aceptar un proyecto es cambiar los flujos de efectivo totales de la empresa
ahora y a futuro. Para evaluar una inversión propuesta, es menester tomar en consideración
estos cambios en los flujos de efectivo de la empresa y después decidir si le agregan valor o
no. Por lo tanto, el primer paso (y el más importante) es decidir qué flujos de capital son
pertinentes y cuáles no
Flujos de efectivo pertinentes
¿Cuál es el flujo de efectivo pertinente de un proyecto? El principio general es bastante
simple: el flujo de efectivo pertinente de un proyecto es un cambio en el flujo de efectivo
general esperado de la empresa que es consecuencia directa de la decisión de aceptar dicho
proyecto. Como los flujos de efectivo pertinentes se definen en términos de cambios en, o
incrementos hacía, el flujo de efectivo existente de la empresa, se les denomina flujos de
efectivo incrementales ligados al proyecto. El concepto del flujo de efectivo incremental es
básico para nuestro análisis, así que se establecerá una definición general que se consultará
según se requiera:
Los flujos de efectivo incrementales para la evaluación de proyectos consisten en
cualesquiera y todos los cambios de los flujos de efectivo esperados de la empresa que
son consecuencia directa de aceptar el proyecto.
Esta definición de flujos de efectivo incrementales tiene un corolario importante y evidente:
cualquier flujo de efectivo que exista en forma independiente de la aceptación o rechazo de
un proyecto, no es pertinente.
El principio de autonomía
En la práctica sería muy cansado calcular los flujos de efectivo totales a futuro hacia la
empresa con o sin un proyecto, sobre todo en el caso de una empresa grande. Por fortuna no
es necesario hacerlo. En cuanto se identifica el efecto de aceptar el proyecto propuesto en
los flujos de efectivo de la empresa sólo se requiere enfocarse en los flujos de efectivo
incrementales que resultan del proyecto. Esto se conoce como principio de autonomía. El
principio de autonomía establece que, una vez que se determinan los flujos de efectivo
incrementales por aceptar un proyecto, es posible ver el proyecto como una especie de
“miniempresa” con sus propios ingresos y costos a futuro, sus activos y, desde luego, sus
flujos de efectivo. En ese momento se estará interesado más que nada en comparar los
flujos de efectivo provenientes de esta miniempresa con el costo de adquirirla. Una
consecuencia importante de este enfoque es que el proyecto propuesto se evaluará sólo con
base en los méritos de éste, separado de cualquier otra actividad o proyecto.
Flujos de efectivo incrementales
En este apartado nada más interesan los flujos de efectivo que son incrementales y que
resultan de un proyecto. De regreso a la definición general, se podría pensar que sería
bastante fácil decidir si un flujo de efectivo es o no incremental. Aun así, existen algunas
situaciones en las que es fácil cometer errores. En esta sección se describen algunos de los
errores comunes y cómo evitarlos.
Costos hundidos
Por definición, un costo hundido es aquel que ya se pagó o con respecto al cual ya se ha
contraído la responsabilidad de pagar. Dicho costo no puede cambiar por la decisión de
aceptar o rechazar un proyecto hoy. En otras palabras, la empresa deberá pagar este costo a
como dé lugar. Con base en la definición general del flujo de efectivo incremental que se ha
dado, es evidente que este costo no tiene importancia en la decisión inmediata. Por lo tanto,
siempre se procurará excluir los costos hundidos de nuestro análisis.
Costos de oportunidad
Cuando se piensa en costos, por lo general vienen a la mente costos erogados, de manera
específica los que requieren que se gaste en realidad cierta cantidad de efectivo. Un costo
de oportunidad es algo diferente: requiere que se renuncie a un beneficio. Una situación
común que surge es la de una empresa que ya es propietaria de una parte de los activos que
se usarán en un proyecto propuesto.
Efectos colaterales
Recuerde que los flujos de efectivo incrementales de un proyecto incluyen todos los
cambios resultantes en los flujos de efectivo esperados de la empresa. No sería nada raro
que un proyecto tuviera efectos colaterales o de desbordamiento, tanto buenos como malos.
Capital de trabajo neto
En general, un proyecto requerirá que la empresa invierta en capital de trabajo neto además
de los activos a largo plazo. Por ejemplo, un proyecto necesitará cierta cantidad de efectivo
disponible para pagar los gastos que se presenten. Además, requerirá una inversión inicial
en inventarios y cuentas por cobrar (para cubrir las ventas a crédito). Parte del
financiamiento para ello estará en forma de cantidades que son propiedad de los
proveedores (cuentas por pagar), pero la empresa tendrá que proveer el saldo. Este último
representa la inversión en capital de trabajo neto. Es fácil omitir una característica
importante del capital de trabajo neto en el presupuesto de capital. Cuando un proyecto
llega a su fin, los inventarios se venden, las cuentas se cobran, las facturas se pagan y los
saldos en efectivo pueden ser aprovechados. Estas actividades liberan el capital de trabajo
neto invertido al principio. Por lo tanto, la inversión de la empresa en el capital de trabajo
neto de un proyecto es muy parecida a un préstamo. La empresa provee capital de trabajo al
principio y lo recupera al final.
Costos de financiamiento
Al analizar una inversión propuesta no se incluyen los intereses pagados o cualquier otro
costo de financiamiento, como dividendos o pago de deudas, porque el interés radica en el
flujo de efectivo que generan los activos del proyecto. Como se menciona en el capítulo 2,
los intereses pagados, por ejemplo, constituyen un componente del flujo de efectivo para
los acreedores, no del flujo de efectivo de los activos. En términos más generales, el
objetivo en la evaluación de un proyecto es comparar el flujo de efectivo de éste con su
costo de adquisición a fin de calcular el VPN. La combinación particular de deuda y capital
que en realidad elige una empresa para el financiamiento de un proyecto, es una variable
administrativa y determina, sobre todo, cómo se divide el flujo de efectivo de un proyecto
entre los propietarios y los acreedores. Esto no quiere decir que los acuerdos de
financiamiento carezcan de importancia. Nada más es algo que se analiza por separado y se
examina en capítulos siguientes
Estados financieros pro forma y flujos de efectivo del proyecto
Lo primero que se necesita al empezar a evaluar una inversión propuesta es una serie de
estados financieros pro forma, o proyectados. Una vez que se cuenta con ellos, es posible
averiguar los flujos de efectivo planeados del proyecto. En cuanto se tienen los flujos de
efectivo se calcula el valor del proyecto mediante las técnicas descritas en el capítulo
anterior.