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Futuros y Opciones Agrícolas

Curso de Auto-estudio

Commodity Products
Introducción
E l Curso de Opciones sobre futuros agrícolas
para estudio en el hogar ha tenido una gran
acogida entre los participantes del mercado desde
que se publicara por primera vez en 1984. Su
publicación coincidió con la creación de las opciones
agrícolas de la Chicago Board of Trade, siendo las
primeras las de frijol de soya en el otoño de 1984.
Desde entonces, se han implementado opciones
sobre todos los contratos de futuros de la CBOT®,
a saber: maíz, trigo, avena, arroz, frijol de soya,
aceite de soya, y harina de soya. Con estos contratos
hemos observado un crecimiento extraordinario en
el volumen operado; de hecho, en la Chicago Board
of Trade se negocian anualmente 12 millones de
contratos de opciones agrícolas. Estas impresionantes
cifras están vinculadas a los clientes, a quienes les
agrada la flexibilidad de las opciones y utilizan las
mismas para satisfacer una variedad de objetivos de
comercialización.
1
El capítulo 5 cubre ejemplos de opciones en forma
específica. Si usted no está familiarizado con los
futuros y las opciones, los primeros cuatro capítulos
le explicarán los aspectos fundamentales.
Esta edición revisada de nuestro curso de auto-
estudio incluye estrategias adicionales sobre
coberturas con futuros, desde el punto de vista
del comprador y del vendedor. Como resultado de
esta revisión, hemos decido llamar al libro Futuros
y Opciones Agrícolas: Curso de Auto-estudio.
Esperamos que disfrute este documento y que
el mismo responda a sus preguntas sobre la
comercialización. Además de leer este libro por su
cuenta, su agente de bolsa y la empresa a la cual él
esté asociado deberán ser su fuente de información
principal. El tipo de ayuda disponible abarca el
acceso a informes de investigación, análisis y
recomendaciones, y asistencia en la puesta a punto
y ejecución de estrategias de compraventa. Uno de
los objetivos primordiales de este curso es brindarle
las herramientas que le permitirán sacar el mejor
provecho de dicha ayuda.
Contenido Capítulo uno
Los mercados
Breve historia de la Chicago Board of Trade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
El mercado de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
Cómo funciona la Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
Los participantes del mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
Comprensión de los márgenes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
Garantía de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
Miniprueba del Capítulo 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8

Capítulo dos
Cobertura con futuros y la base
Cómo funciona la cobertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
Base: El enlace entre los precios de contado y de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
Miniprueba del Capítulo 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14

Capítulo tres
Estrategias para la compra y venta de futuros agrícolas
Estrategia #1: Compra de futuros para protegerse contra un aumento de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15
Miniprueba—Estrategia #1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18
Estrategia #2: Venta de futuros para protegerse contra una caída de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19
Miniprueba—Estrategia #2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22

Capítulo cuatro
Fundamentos sobre opciones agrícolas
¿Qué es una opción? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23
¿De qué manera se negocian las opciones? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24
Fijación de precios de las opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .26
Valor intrínseco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .26
Valor en tiempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28
Resumen sobre la fijación de precios de las opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
Modelos de fijación de precios de las opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
Formas de salir de posiciones de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .31
Miniprueba del Capítulo 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .34

Capítulo cinco
Estrategias para la compra y venta de opciones agrícolas
El porqué de la compra y venta de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36
La decisión sobre cuál opción comprar o vender . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36
Estrategia #1: Compra de opciones call para protegerse contra un aumento de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
Miniprueba—Estrategia #1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .40
Estrategia #2: Venta de opciones put para reducir su precio de compra en un mercado estable . . . . . . . . . . . .40
Miniprueba—Estrategia #2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42
Estrategia #3: Compra de una opción call y venta de una opción put para establecer
una banda para el precio de compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42
Miniprueba—Estrategia #3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .45
Estrategia #4: Compra de opciones put para protegerse contra una caída de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .45
Miniprueba—Estrategia #4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
Estrategia #5: Compra de una opción put y venta de una opción call para establecer
una banda de precios de venta – estrategia de “fence” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
Miniprueba—Estrategia #5 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .50

3
 Estrategia #6: Venta del cultivo al cosecharlo y compra de opciones call
para beneficiarse de un posible aumento de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51
Miniprueba—Estrategia #6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .52
Otras estrategias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .52
Otros participantes en el mercado: Estrategias especulativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .53
Conclusión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .54

Glosario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .56

Guía de respuestas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .58

4
Capítulo uno
A ntes de poder entender lo que son las opciones
sobre futuros, deberá conocer algunos aspectos
relacionados con el mercado de futuros. Esto se
Los mercados debe a que los contratos de futuros son instrumentos
subyacentes sobre los cuales se negocian las opciones.
Como resultado, los precios de las opciones –
comúnmente llamados primas– estarán directamente
afectados por los precios de futuros.
Asimismo, mientras más conozca sobre mercados,
mejor preparado estará –en base a las condiciones
actuales del mercado y a sus objetivos específicos–
para decidir si le resulta más provechoso utilizar
contratos de futuros, opciones sobre contratos de
futuros u otras alternativas de comercialización y
determinación de precios.
Breve historia de la
Chicago Board of Trade
Desde sus inicios hace más de 150 años, la Chicago
Board of Trade ha ofrecido soluciones progresivas
para el control de riesgos. Fundada en 1848 por
un grupo de comerciantes en busca de soluciones
innovadoras para centralizar la comercialización
del grano, el intercambio popularizó los contratos
“to-arrive”. Estos primeros contratos de entrega
futura permitían a los compradores y vendedores
de productos agrícolas especificar la entrega de un
determinado producto físico, a un precio y fecha
determinados.
Para 1865, la Chicago Board of Trade dio el primer
paso hacia la formalización del comercio del grano
mediante el desarrollo de acuerdos estandarizados
conocidos como contratos de futuros. A diferencia
de los contratos de entrega futura, los contratos
de futuros fueron estandarizados en cuanto a la
calidad, cantidad, fecha y lugar de la entrega de los
productos a comercializar. La única variable era el
precio, descubierto a través de un proceso similar
a una subasta realizado en el piso de una bolsa
organizada. Poco después, la bolsa estableció un
sistema de márgenes para evitar el incumplimiento
de acuerdos contractuales por parte de los clientes.
5
Desde aquella época, la bolsa ha experimentado un
crecimiento tanto en la variedad como en el número
de contratos negociados. La bolsa ofrece todo un
conjunto de contratos agrícolas: futuros de maíz,
trigo, avena, arroz, frijol de soya, aceite y harina de
soya. Además, la Chicago Board of Trade incursionó
en el campo de contratos financieros a mediados de
los años setenta. Hoy día, más del 80% del volumen
de comercialización de la Chicago Board of Trade
proviene de los contratos financieros, incluyendo las
opciones y futuros sobre bonos del Tesoro de los
EE.UU., las opciones y futuros sobre pagarés del
Tesoro de los EE.UU., además de una de sus más
recientes adiciones a la lista de contratos: las
opciones y futuros sobre la CBOT® Dow Jones
Industrial AverageSM.
El espíritu innovador, piedra angular desde sus
orígenes, continúa siendo actualmente la fuerza
motriz de la Chicago Board of Trade. Nuevos
contratos, avances tecnológicos, nuevos sistemas
de comercialización e innovaciones en el mercado
siguen estando en primer plano conforme la Chicago
Board of Trade trabaja para satisfacer las necesidades
de una economía mundial en constante cambio.
El mercado de futuros
Un contrato de futuros se refiere al compromiso de
realizar o recibir la entrega de un producto en una
cantidad y calidad específica, en un lugar y fecha
determinados en el futuro. Todos los términos del
contrato han sido estandarizados y establecidos con
anticipación, salvo el precio, que es determinado
a viva voz en el piso de una bolsa de productos
regulada o vía un sistema electrónico de operación.
Todos los contratos se finiquitan ya sea a través de
una liquidación –compensando compras o ventas–
o de la entrega del producto físico. La compensación
es el método más comúnmente utilizado para liquidar
un contrato de futuros; la entrega ocurre en menos
del uno por ciento de los contratos negociados.
Cómo funciona la Bolsa
El propósito primordial de una bolsa de futuros es
reunir a vendedores y compradores. La bolsa además
establece y hace cumplir leyes para asegurar que
la negociación tenga lugar en forma abierta y
competitiva. Por esta razón, todas las posiciones
ofrecidas y demandadas se deben ofrecer a través
de la bolsa, ya sea en el piso a viva voz o vía un
sistema electrónico de operación.
Todas las negociaciones deberá llevarlas a cabo
un miembro de la bolsa. Si usted no es miembro,
un agente de bolsa hará las transacciones en su
nombre. El agente coloca su orden con un miembro
de la bolsa quien ejecutará la misma. Su agente le
notificará una vez se haya ejecutado la orden.
¿Se pueden considerar los precios de futuros como
una predicción de precios? De cierto modo, sí,
ya que el precio de futuros en un momento dado
refleja las expectativas sobre los precios que los
compradores y vendedores tienen a la hora de la
entrega. Así es como los precios de futuros ayudan
a establecer un balance entre producción y consumo.
Pero, en otro sentido, no pueden considerarse así
ya que un precio de futuros es una predicción de
precios sujeta a un cambio continuo. Los precios
de futuros se ajustan para reflejar información
adicional –cuando se la obtiene– acerca de la oferta
y la demanda.
La CBOT de ninguna manera toma parte en el
proceso de descubrimiento de precios. Al no ser
comprador ni vendedor de contratos de futuros, no
desempeña ningún papel ni tiene interés alguno en
las fluctuaciones de los precios en ninguna fecha
en particular. La función de la bolsa es simplemente
ofrecer un mercado central. Es en este mercado
donde las variables mundiales de oferta y demanda
se unen para determinar los precios.
Los participantes del mercado
Los participantes del mercado de futuros se dividen
en dos categorías generales: hedgers y especuladores.
Los mercados de futuros sobreviven primordialmente
de la cobertura o control de riesgos en precios
inherentes a la propiedad y transacción de
productos físicos.
6
La palabra cobertura o hedge significa protección.
El diccionario establece que “cobertura” es “tratar
de evitar o de minimizar una pérdida al establecer
posiciones de compra-venta que se compensan...”. En
el contexto de comercialización de futuros, las
coberturas son precisamente eso: una inversión
compensatoria que incluye una posición en el
mercado de futuros opuesta a la posición en el
mercado de contado. De esta forma, cualquier
pérdida en el mercado de contado será contrarrestada
o compensada en el mercado de futuros. Entre los
hedgers se incluyen:
• agricultores o productores—quienes necesitan
protección contra la baja en precios de cosechas
que se encuentran todavía en el campo o ya
almacenadas, o contra el alza en precios de
insumos adquiridos tales como alimento;
• comerciantes, elevadores—quienes necesitan
protección contra precios bajos entre la fecha que
compran o que contratan para comprar grano de
los agricultores y la fecha en que se vende;
• procesadores, ganaderos—quienes necesitan
protección contra aumentos en los costos de
materia prima o contra bajas en los bienes en
inventario;
• exportadores—quienes necesitan protección
contra precios más altos para el grano contratado
para entrega futura, que todavía no ha sido
comprado; e
• importadores—quienes quieren tomar ventaja
de los precios bajos para el grano contratado para
entrega futura, que todavía no ha sido recibido.
Puesto que el número de personas y empresas que
buscan protegerse contra bajas en los precios en
una fecha determinada es rara vez igual al número
de aquellos que buscan protegerse contra alzas en
los precios, es necesaria la intervención de otros
participantes del mercado. A estos se les conoce
como especuladores.
Los especuladores facilitan la cobertura propor-
cionando liquidez, es decir, la habilidad de entrar
y salir del mercado de manera sencilla y rápida. A
ellos los atrae la oportunidad de obtener ganancias
si anticipan correctamente la dirección y
el momento en que se producirán cambios
en los precios.
Estos especuladores pueden ser clientes comunes
o corredores de bolsa independientes, es decir,
miembros de la bolsa que operan en uno de los
pisos de negociación. Los corredores de bolsa
independientes se destacan por su disposición para
vender y comprar incluso cuando hay un cambio
mínimo en los precios. Debido a esto, un vendedor
a menudo tiene la oportunidad de encontrar un
comprador que pague el último precio cotizado o el
más cercano a éste. De igual forma, los compradores
pueden encontrar vendedores dispuestos sin tener
que ofrecer mucho más por el producto.
Comprensión de los márgenes
En la industria de futuros el margen es el dinero
que usted, en capacidad de comprador o vendedor
de contratos de futuros, debe rendir a su agente de
bolsa y que éste a su vez debe entregar a la Garantía
de Crédito. Estos fondos se emplean para garantizar
el cumplimiento del contrato, algo parecido a una
fianza de garantía de cumplimiento. Esto difiere de la
industria de valores, donde el margen es simplemente
el pago inicial requerido para la compra de bonos y
acciones.
El margen de futuros que una firma debe mantener
en depósito es definido por Garantía de Crédito, y
será analizado en la próxima sección. Sin embargo,
el monto de margen que un cliente debe mantener en
depósito en su firma de corretaje es el definido por
esta última, y está sujeto al porcentaje mínimo
determinado por la bolsa en donde se negocie el
contrato. Si un cambio en el precio de futuros da
como resultado pérdidas en una posición de futuros
abierta de una día para otro, se retirarán fondos de la
cuenta de margen del cliente para cubrir la pérdida.
Cuando el cliente debe depositar dinero adicional en
la cuenta para cumplir con los requisitos de margen,
se dice que ha recibido una llamada de margen.
Por otro lado, si el cambio en precios se traduce
en ganancias en una posición de futuros abierta, el
monto ganado se acreditará a la cuenta de margen
7
del cliente. Un cliente puede hacer retiros de su
cuenta de margen en cualquier momento, siempre
y cuando estos no reduzcan su nivel por debajo de
los fondos necesarios para mantener el mínimo
requerido. Una vez que se haya cerrado una posición
abierta mediante una compensación, el cliente podrá
retirar aquel dinero en la cuenta de margen que no
se utilice para cubrir pérdidas o proporcionar margen
para otras posiciones abiertas.
La Garantía de Crédito
La Garantía de Crédito realiza todas las operaciones
de compensación para la CBOT. De la misma forma
en que todas las transacciones en el piso de
negociación deben ser ejecutadas por miembros
de la CBOT, todas las negociaciones deben ser
compensadas por o mediante una empresa afiliada
a la Garantía de Crédito.
Durante la compensación, se rompe todo vínculo
entre el comprador y el vendedor originales. En
su lugar, la Garantía de Crédito asume una posición
opuesta a cada posición abierta, con lo que se
garantiza la integridad financiera de todos los
contratos de futuros negociados en la CBOT.
Esta garantía se logra a través de liquidaciones
diarias en efectivo. Cada día, la Garantía de Crédito
determina las ganancias o pérdidas generadas en
cada negociación. Luego estima el total de ganancias
y pérdidas compensadas por las empresas miembro
de la Garantía de Crédito. Si una empresa ha incurrido
en una pérdida neta en ese día, su cuenta soportará
un cargo y la empresa quizá tenga que depositar un
margen adicional a la Garantía de Crédito. A la
inversa, si la empresa obtiene una ganancia neta
en ese día, su cuenta será acreditada. Luego, la
empresa acreditará o adeudará las cuentas de cada
uno de sus clientes.
Desde su fundación en 1925, ningún cliente de la
Garantía de Crédito ha incurrido en pérdidas debido a
incumplimiento por parte de una empresa miembro
de la Garantía de Crédito.
 Opción múltiple: Seleccione la mejor respuesta
a cada una de las siguientes preguntas.
Miniprueba del Capítulo 1
1. Los contratos de futuros son:
(a) lo mismo que los contratos de entrega futura
(b) contratos estandarizados para realizar o recibir
la entrega de un producto físico en un lugar y fecha
determinados
(c) contratos con términos de precio estandarizados
(d) todo lo anterior
2. Los precios de futuros son establecidos por:
(a) posiciones ofrecidas y demandadas
(b) funcionarios y directores de la bolsa
(c) ofertas emitidas y cerradas
(d) Garantía de Crédito
(e) tanto (b) como (d)
3. La función principal de la Garantía de
Crédito es:
(a) evitar especulaciones en los contratos de futuros
(b) garantizar la integridad de los contratos
negociados
(c) compensar toda negociación realizada en la
CBOT
(d) supervisar las negociaciones en el piso de la
bolsa
(e) tanto (b) como (c)
4. Las ganancias y pérdidas sobre las
posiciones de futuros se establecen:
(a) mediante la firma de pagarés
(b) diariamente después del cierre de las
negociaciones
(c) en un período de 5 días laborales
(d) directamente entre el comprador y el vendedor
(e) ninguno de lo anterior
5. Los especuladores ayudan a:
(a) aumentar el número de compradores y
vendedores potenciales en el mercado
(b) facilitar la liquidez del mercado
(c) facilitar el proceso de descubrimiento de precios
(d) facilitar la cobertura
(e) todo lo anterior
6. La cobertura implica:
(a) asumir una posición de futuros opuesta a la
posición en el mercado de contado
(b) asumir una posición de futuros idéntica a la
posición en el mercado de contado
(c) mantener solamente una posición en el mercado
de futuros
(d) mantener solamente una posición en el mercado
de contado
(e) ninguno de lo anterior
8
7. Los márgenes en la negociación de futuros:
(a) sirven el mismo propósito que los márgenes
para las acciones ordinarias
(b) limitan el uso de crédito en la compra de
productos físicos
(c) sirven como pago inicial
(d) sirven como fianzas de garantía de
cumplimiento
(e) se utilizan solamente en posiciones largas
8. Usted podría recibir una llamada de
margen si:
(a) asume una posición larga de futuros
(compra) y los precios aumentan
(b) asume una posición larga de futuros
(compra) y los precios disminuyen
(c) asume una posición corta de futuros
(vende) y los precios aumentan
(d) asume una posición corta de futuros
(vende) y los precios disminuyen
(e) tanto (a) como (d)
(f) tanto (b) como (c)
9. Los requisitos de margen para los clientes
son establecidos por:
(a) la Junta de la Reserva Federal
(b) la Commodity Futures Trading Commission
(c) las firmas de corretaje, sujeto al porcentaje
mínimo determinado por la bolsa
(d) la Garantía de Crédito
(e) un acuerdo privado entre el comprador y el
vendedor
10. El cliente puede retirar las ganancias
sobre negociaciones de futuros acreditadas
a su cuenta de margen:
(a) tan pronto como se acrediten los fondos
(b) sólo después que se haya liquidado la posición
de futuros
(c) sólo después que se haya cerrado la cuenta
(d) a finales de mes
(e) a finales de año
Consulte las respuestas en la página 58
Capítulo dos
L a cobertura se basa en la idea de que los
precios en el mercado de contado y los
precios en el mercado de futuros tienden a subir
y vender a un precio mayor se traduce en ganancias
sobre una posición de futuros.

Cobertura y a bajar conjuntamente. Esta fluctuación no es

Si vende ahora con la intención de comprar en otra
fecha, asumirá una posición corta en el mercado de
necesariamente idéntica pero es tan parecida que
con futuros cabría la posibilidad de aminorar el riesgo de una
futuros. Una baja en los precios significa ganancias,
porque habrá vendido a un precio mayor y comprado
pérdida en el mercado de contado si se asumiera
y la base una posición opuesta en el mercado de futuros.
a un precio menor.

Asumir posiciones opuestas permite compensar las Por ejemplo, supongamos que los precios en los
pérdidas incurridas en un mercado con las ganancias mercados de contado y de futuros son idénticos:
generadas en el otro mercado. Así, el hedger tiene la $7.00 por bushel. ¿Qué sucedería si los precios
oportunidad de establecer un nivel de precios para bajaran $1.00 por bushel? Aunque el valor de su
una transacción en el mercado de contado que quizás posición larga en el mercado de contado disminuye
no llegue a realizarse en varios meses. $1.00 por bushel, el valor de su posición corta en
el mercado de futuros aumenta $1.00 por bushel. Ya
Cómo funciona la cobertura
que la ganancia sobre su posición de futuros es igual
Para poder entender mejor cómo funciona la cober-
a su pérdida sobre su posición de contado, su precio
tura, supongamos que estamos en mayo y que usted se
neto de venta continúa siendo $7.00 por bushel.
dedica al cultivo de frijol de soya y tiene una cosecha
en el campo; o que es un operador de elevadores con Mercado de Mercado de
frijol de soya que compró y no ha podido vender. contado futuros
Según la jerga del mercado, usted asume una posición mayo frijol de soya en el vende futuros de
mercado de contado frijol de soya de
larga en el mercado de contado. En el mercado de
cotizado a $7.00 noviembre a $7.00
contado, el precio actual del frijol de soya para entrega por bushel por bushel
en octubre es de $7.00 por bushel. Si se produce octubre frijol de soya en el compra futuros de
un aumento en el precio entre los meses de mayo mercado de contado frijol de soya de
y octubre, cuando usted piensa vender, recibirá una cotizado a $6.00 noviembre a $6.00
por bushel por bushel
ganancia. Por otro lado, si se produce una baja en el
variación pérdida de $1.00 ganancia de $1.00
precio durante esa fecha, usted incurrirá en pérdidas.
por bushel por bushel

Para protegerse contra una posible disminución en precio de contado cuando

precios durante los próximos meses, usted puede se vende el frijol de soya $6.00 por bushel

establecer una cobertura vendiendo ahora un número ganancia sobre la posición

correspondiente de bushels en el mercado de futuros
y comprándolos luego cuando sea el momento de
vender sus cultivos en el mercado de contado. Si
el precio en el mercado de contado disminuye por
cultivo, podrá compensar cualquier pérdida incurrida
con las ganancias que rinda la cobertura en el
mercado de futuros.
Con los futuros, una persona puede vender primero
y más tarde comprar, o comprar primero para luego
vender. Independientemente del orden en que haya
ocurrido la transacción, comprar a un precio menor
9
de futuros +$1.00 por bushel
precio neto de venta $7.00 por bushel
Nota: Cuando se establece una cobertura, se utiliza el mes
de contrato de futuros más cercano, pero no anterior, a la
fecha en que piensa compra o vender el producto físico.
¿Qué hubiera sucedido si el precio del frijol de soya
hubiera aumentado $1.00 por bushel? Nuevamente,
el precio neto de venta hubiese sido $7.00 por bushel,
ya que la pérdida de $1.00 por bushel sobre la
posición corta en el mercado de futuros hubiera sido
compensada con la ganancia de $1.00 por bushel
sobre la posición larga en el mercado de contado.
 Mercado de Mercado de bushel. ¿Cuál sería el resultado si para noviembre los
contado futuros precios del maíz aumentaran 50 centavos por bushel?
mayo frijol de soya en el vende futuros de
mercado de contado frijol de soya de En el siguiente ejemplo, el costo más elevado del
cotizado a $7.00 noviembre a $7.00 maíz en el mercado de contado se compensa con
por bushel por bushel
una ganancia en el mercado de futuros.
octubre frijol de soya en el compra futuros de
mercado de contado frijol de soya de Mercado de Mercado de
cotizado a $8.00 noviembre a $8.00 contado futuros
por bushel por bushel
julio maíz en el mercado compra futuros de
variación ganancia de $1.00 pérdida de $1.00
de contado cotizado maíz de diciembre
por bushel por bushel
a $2.50 por bushel a $2.50 por bushel

precio de contado cuando noviembre maíz en el mercado vende futuros de

se vende el frijol de soya $8.00 por bushel de contado cotizado maíz de diciembre
a $3.00 por bushel a $3.00 por bushel
pérdida sobre la posición
de futuros -$1.00 por bushel variación pérdida de ganancia de
$0.50 por bushel $0.50 por bushel
precio neto de venta $7.00 por bushel

precio de contado cuando

Observe que en ambos ejemplos las ganancias y se compra el maíz $3.00 por bushel
pérdidas en las dos posiciones de mercado se anulan ganancia sobre la posición
entre sí. O sea, cuando se obtiene una ganancia en de futuros -$0.50 por bushel
una de las posiciones de mercado, se produce una precio neto de compra $2.50 por bushel
pérdida comparable en la otra posición. Esto explica
el que a menudo se diga que la cobertura “fija” un A la inversa, si para noviembre el precio del maíz
nivel de precios. disminuye 50 centavos por bushel, el costo menor
del maíz en el mercado de contado será compensado
En ambos escenarios, la cobertura logra lo esperado:
por una pérdida en el mercado de futuros. El precio
fijar un precio de venta de $7.00 por cada bushel
neto de compra continuaría siendo $2.50 por bushel.
de frijol de soya para entrega en octubre. Con la
operación de cobertura, usted renuncia a la oportuni-
Mercado de Mercado de
dad de beneficiarse de un alza en los precios para contado futuros
protegerse contra una baja en los precios. julio maíz en el mercado compra futuros de
de contado cotizado maíz de diciembre
Este tipo particular de cobertura se conoce como a $2.50 por bushel a $2.50 por bushel
cobertura corta porque se utiliza para posiciones noviembre maíz en el mercado vende futuros de
cortas de futuros. Por otro lado, los engordadores de contado cotizado maíz de diciembre
a $2.00 por bushel a $2.00 por bushel
de ganado, exportadores de grano, fabricantes de
alimentos y otros compradores de productos agrícolas variación ganancia de pérdida de
$0.50 por bushel $0.50 por bushel
a menudo necesitan protegerse contra el aumento
de precios. Entonces, optan por una cobertura larga precio de contado cuando
se compra el maíz $2.00 por bushel
que implica una posición larga de futuros.
pérdida sobre la posición
Por ejemplo, supongamos que estamos en julio y de futuros +$0.50 por bushel

que piensa comprar maíz en noviembre. En julio, precio neto de compra $2.50 por bushel

el precio en el mercado de contado del maíz para

entrega en noviembre es de $2.50 el bushel, pero
usted teme que para la fecha en que realice la
compra, el precio sea mucho más elevado. Para
protegerse contra una posible alza en precios, usted
compra futuros de maíz de diciembre a $2.50 por
Recuerde, ya sea que tenga una cobertura corta o una
cobertura larga, cualquier pérdida en su posición de
futuros obligará a su agente de bolsa a realizar una
llamada de margen. Su agente le solicitará fondos
adicionales que serán depositados en su cuenta de

10
margen. Como explicamos anteriormente, en la
cuenta se debe mantener una cantidad adecuada de
fondos para cubrir las pérdidas en que se incurra
diariamente.
Base: El enlace entre los precios
de contado y de futuros
En todos los ejemplos que acabamos de presentar se
dio igual valor a los precios de contado y de futuros.
Sin embargo, si su negocio es la compra o la venta
de grano, sabrá muy bien que el precio de contado
en su zona, o lo que su proveedor cotiza por un
producto físico, dado difiere del precio cotizado en
el mercado de futuros. Básicamente, el precio de
contado local para un producto físico es el precio de
futuros ajustado a variables tales como los gastos de
transporte, la oferta y la demanda local, y los costos
de almacenamiento y manejo. La diferencia entre
los precios de contado y de futuros puede ser leve
o considerable. No obstante, la variación en ambos
precios quizás no siempre sea la misma.
Esta diferencia en precios (precio de contado -
precio de futuros) se conoce como base.
fortalecimiento aunque la misma continúe siendo
negativa. Por otro lado, el cambio de una base de
20 centavos “por encima” (un precio de contado de
$0.20 más que el precio de futuros) a una base de 15
centavos por encima (un precio de contado de $0.15
más que el precio de futuros) muestra una base en
debilitamiento aunque la misma continúe siendo
positiva. (Nota: En el mercado de granos, una base
de 15 centavos por encima o 15 centavos por debajo
de un cierto contrato de futuros es conocida como
“15 por encima” o “15 por debajo”. La palabra
“centavos” no se utiliza.) La base es sencillamente
la cotización de la diferencia entre el precio de
contado local y el precio de futuros.
La base constituye un punto clave para el hedger, ya
que puede afectar el resultado final de una cobertura.
Por ejemplo, supongamos que estamos en marzo
y que piensa venderle trigo al elevador local a
mediados de junio. El precio de futuros de trigo de
julio es de $3.50 por bushel, y el precio de contado
en su zona para mediados de junio es usualmente
35 por debajo del precio de futuros de julio. El
precio aproximado que puede establecer mediante

Un aspecto importante que se debe tener en cuenta una cobertura es de $3.15 por bushel, ($3.50 - $0.35)

al momento de evaluar la base es su posibilidad de a condición de que la base sea de 35 por debajo.

fortalecerse o debilitarse. Mientras más positiva

Mercado de Mercado de
(o menos negativa) se vuelva una base, más fuerte contado futuros Base
será. En contraste, mientras más negativa (o menos
marzo precio de contado vende futuros -.35
positiva) se vuelva una base, más débil será. de trigo estimado de trigo de
es $3.15 julio a $3.50
Fortalecimiento por bushel por bushel
(menos negativa
o más positiva)
junio vende trigo compra futuros -.35
20 de contado de trigo de
10 a $2.65 julio a $3.00
por bushel por bushel
0
variación pérdida de ganancia de
-10 $0.50 por bushel $0.50 por bushel .00

-20
Debilitamiento precio de contado cuando
(menos positiva se vende el trigo $2.65 por bushel
o más negativa)

Los precios de contado aumentan en Los precios de contado disminuyen en ganancia sobre la posición
relación con los precios de futuros relación con los precios de futuros de futuros +$0.50 por bushel

precio neto de venta $3.15 por bushel

Por ejemplo, el cambio de una base de 10 centavos
“por debajo” (un precio de contado de $0.10 menos
que el precio de futuros) a una base de 5 centavos En cambio, supongamos que la base para mediados

por debajo (un precio de contado de $0.05 menos de junio resultó ser 40 por debajo en lugar del valor

que el precio de futuros) muestra una base en estimado de 35 por debajo. Entonces, el precio neto
de venta sería $3.10 por bushel en vez de $3.15.

11
 Mercado de Mercado de de futuros actual y anticipa un fortalecimiento de
contado futuros Base la base, deberá efectuar cobertura para una parte de
marzo precio de contado vende futuros -.35 su cultivo o inventario. Por otro lado, si anticipa un
de trigo estimado de trigo de debilitamiento de la base y desea beneficiarse de los
es $3.15 julio a $3.50
precios actuales, deberá vender su producto físico
por bushel por bushel
de inmediato.
junio vende trigo compra futuros -.40
de contado de trigo de
¿De qué manera afecta la base el rendimiento de
a $2.60 julio a $3.00
por bushel por bushel una cobertura larga? Veamos primero el caso de un
variación pérdida de ganancia de $0.50 ganadero o un productor de alimento para animales
$0.55 por bushel por bushel -.05 que en octubre está pensando comprar harina de soya
en abril. Los futuros de harina de soya de mayo se
precio de contado cuando
se vende el trigo $2.60 por bushel cotizan a $170 por tonelada y su base local en abril
ganancia sobre la posición es generalmente de $20 por encima del precio de
de futuros +$0.50 por bushel futuros de mayo, para un precio de compra estimado
precio neto de venta $3.10 por bushel de $190 por tonelada ($170 + $20). Si para el mes
de abril el precio de futuros aumenta a $200 y la
Este ejemplo ilustra cómo una base más débil de lo base es de $20 por encima, el precio de compra neta
estimado disminuye el precio neto de venta que usted continuará siendo $190 por tonelada.
había estimado. Como es de esperarse, su precio neto
de venta aumentará cuando la base sea más fuerte de Mercado de Mercado de
lo estimado. Veamos el siguiente ejemplo. contado futuros Base
octubre precio de contado compra futuros +20
Mercado de Mercado de de harina de soya de harina de soya
contado futuros Base estimado es $190 de mayo a $170
por tonelada por tonelada
marzo precio de contado vende futuros -.35
de trigo estimado de trigo de abril compra harina de vende futuros +20
es $3.15 julio a $3.50 soya de contado de harina de soya
por bushel por bushel a $220 de mayo a $200
por tonelada por tonelada
junio vende trigo compra futuros -.25
de contado de trigo de variación pérdida de ganancia de $30
a $2.75 julio a $3.00 $30 por tonelada por tonelada 0
por bushel por bushel
precio de contado cuando
variación pérdida de ganancia de $0.50 se compra la harina $220 por tonelada
$0.40 por bushel por bushel +.10
ganancia sobre la posición
precio de contado cuando de futuros -$30 por tonelada
se vende el trigo $2.75 por bushel precio neto de compra $190 por tonelada
ganancia sobre la posición
de futuros +$0.50 por bushel

precio neto de venta $3.25 por bushel
Como explicamos anteriormente, un hedger corto
se beneficia de una base en fortalecimiento. Esta
información es importante al momento de efectuar
una operación de cobertura. En otras palabras, como
hedger corto, si usted está satisfecho con el precio
¿Qué sucedería si la base se fortaleciera (en este
caso: se hiciera más positiva) y en lugar de los $20
por tonelada por encima estimados, fuese de $40 por
tonelada por encima en el mes de abril? Entonces,
el precio neto de compra aumentaría $20, o $210.

12
 Mercado de Mercado de cobertura. Si usted, como hedger largo, está
contado futuros Base satisfecho con el precio de futuros actual y anticipa
octubre precio de contado compra futuros +20 un debilitamiento de la base, deberá efectuar una
de harina de soya de harina de soya operación de cobertura para una parte de la compra
estimado es $190 de mayo a $170
del producto físico. Por otro lado, si anticipa un
por tonelada por tonelada
fortalecimiento de la base y desea beneficiarse de
abril compra harina de vende futuros +40
soya de contado de harina de soya
los precios actuales, deberá comprar el producto
a $240 de mayo a $200 físico de inmediato.
por tonelada por tonelada
variación pérdida de ganancia de Eficiencia de la Variación de la base
$50 por tonelada $30 por tonelada +20 más fuerte más débil
precio de contado cuando cobertura corta más menos
se compra la harina $240 por tonelada
cobertura larga menos más
ganancia sobre la posición
de futuros -$30 por tonelada
precio neto de compra $210 por tonelada Resumen
La cobertura con futuros le ofrece la oportunidad
A la inversa, si la base se debilita y cambia de
de establecer un precio aproximado con meses de
$20 por encima a $10 por encima, el precio neto de
anticipación a la venta o compra real, y protege al
compra disminuye a $180 por tonelada ($210 - $30).
hedger de cambios desfavorables en precios. Esto
se hace posible dado que los precios de contado y
Mercado de Mercado de
de futuros tienden a fluctuar en la misma dirección y
contado futuros Base
en montos similares, por lo que podrá compensar las
octubre precio de contado compra futuros +20
de harina de soya de harina de soya
pérdidas incurridas en un mercado con las ganancias
estimado es $190 de mayo a $170 generadas en el otro. Aunque un hedger de futuros
por tonelada por tonelada no tiene la oportunidad de beneficiarse de cambios
abril compra harina de vende futuros +10 favorables en los precios, usted estará protegido
soya de contado de harina de soya
contra fluctuaciones desfavorables en el mercado.
a $210 de mayo a $200
por tonelada por tonelada
El riesgo de la base es considerablemente menor que
variación pérdida de ganancia de
$20 por tonelada $30 por tonelada -10
el riesgo en precios, pero el comportamiento de la
base puede afectar de sobremanera el rendimiento
precio de contado cuando
de la cobertura. Una base más fuerte de lo estimado
se compra la harina $210 por tonelada
beneficiará a un hedger corto, mientras que una base
ganancia sobre la posición
de futuros -$30 por tonelada más débil de lo estimado es ventajosa para un hedger
precio neto de compra $180 por tonelada
largo.

Observe la manera en que los hedgers largos –a

diferencia de los hedgers cortos– se benefician de
una base en debilitamiento. Tanto la historia de la
base como las expectativas del mercado son factores
importantes a considerar al momento de realizar una

13
 Opción múltiple: Seleccione la mejor respuesta
a cada una de las siguientes preguntas.
Miniprueba del Capítulo 2
1. La premisa que hace posible la cobertura
es que los precios de contado y de futuros:
(a) fluctúan en direcciones opuestas
(b) fluctúan en dirección ascendente o descendente
en montos idénticos
(c) generalmente fluctúan en la misma dirección
y en montos similares
(d) son regulados por la bolsa
2. Para efectuar una cobertura contra un
alza en precios, usted debe:
(a) comprar contratos de futuros
(b) vender contratos de futuro
3. El cultivo de un agricultor se encuentra
aún en el campo. Su posición en el mercado
de contado es:
(a) larga
(b) corta
(c) inexistente, ya que el cultivo no se ha cosechado
(d) neutral, ya que no ha asumido ninguna posición
en el mercado
4. Cuando se utiliza con respecto a la nego-
ciación de futuros, el término base se refiere a:
(a) la diferencia de precios en el mercado de
contado en diferentes ubicaciones
(b) la diferencia entre precios para diferentes
meses de entrega
(c) la diferencia entre el precio de contado local
y el precio de futuros
(d) el término corresponde sólo a la especulación
5. Si usted calcula que la base será de 15 por
encima al momento de comprar maíz, el precio
de compra aproximado que puede fijar mediante
la venta de contratos de futuros a $2.50 es:
(a) $2.65
(b) $2.60
(c) $2.35
(d) ninguno de los anteriores
6. Si usted calcula que el precio de contado
local será de 15 por debajo del precio de futuros
al momento de entregar su maíz, el precio neto de
venta aproximado que usted puede fijar mediante
la venta de contratos de futuros a $2.50 es:
(a) $2.65
(b) $2.60
(c) $2.35
(d) ninguno de los anteriores
7. Suponiendo que el precio de contado local
se cotice usualmente de acuerdo al precio de
futuros de la CBOT, ¿qué posible efecto sobre
la base tendría un aumento en los costos de
transporte en su zona?
(a) debilitaría la base
(b) fortalecería la base
(c) no tendría ningún efecto sobre la base
14
8. Si usted asume una posición larga en el
mercado de contado y no efectúa una
cobertura, usted:
(a) es un especulador
(b) devengará ganancias de un alza en los precios
(c) incurrirá en pérdidas si bajan los precios
(d) todo lo anterior
9. Supongamos que el precio de su proveedor
en el mercado de contado se cotiza general-
mente según el precio de futuros de la CBOT.
Si efectúa una cobertura mediante la compra
de contratos de futuros, el momento ideal para
comprar productos y cerrar la cobertura será:
(a) una vez que haya efectuado la cobertura, no
importa
(b) cuando la base se encuentre relativamente débil
(c) cuando la base se encuentre relativamente
fuerte
(d) cada vez que el precio en el mercado de
contado sea el más alto
10. El riesgo de la base significa:
(a) el hecho de que la base no se puede predecir
con exactitud
(b) el nivel absoluto de precios de futuros
(c) la volatilidad inherente de los precios de futuros
11. Supongamos que usted es un fabricante
de bocadillos que desea calcular un precio de
compra para el aceite de soya que necesita
a finales de febrero. Durante mediados de
noviembre, cuando los futuros de aceite de
soya de marzo se cotizan a 25 centavos por
libra, la base local para la entrega en febrero
es de 5 centavos por encima de los futuros de
aceite de soya de marzo. Según sus registros
sobre la base, ésta es generalmente 2 centavos
por encima de los futuros de aceite de soya de
marzo para entrega en febrero. Dada esta
situación, tendría sentido:
(a) efectuar una cobertura en el mercado de futuros
para beneficiarse de los precios actuales y esperar
hasta que la base se debilite para comprar aceite
de soya en el mercado de contado
(b) comprar el aceite de soya en el mercado de
contado y no asumir ninguna cobertura
(c) no hacer nada
12. Supongamos que usted posee un molino
harinero y decide establecer una cobertura
para su próxima compra de trigo. En ese
momento (15 de agosto) los futuros de trigo
de diciembre de la CBOT se cotizan a $3.50 por
bushel y la base local estimada para entrega a
mediados de noviembre es de 12 centavos por
encima de los futuros de diciembre. Si usted
efectúa una cobertura para su posición, ¿cuál
será el precio de compra estimado si la base
es de 12 centavos por encima?
(a) $3.50
(b) $3.62
(c) $3.40
Consulte las respuestas en la página 58
Capítulo tres
A hora que usted tiene una comprensión básica
de cómo se usan los contratos de futuros para
Estrategias controlar riesgos de precios, es tiempo de intentar
algunas estrategias. Al finalizar este capítulo, usted
debe poder:
para la
• reconocer esas situaciones en las cuales
compra y establecer una cobertura le será de mayor
beneficio
venta de • calcular el resultado de una estrategia dada en
dólares y centavos, según las condiciones del
futuros mercado
• comprender los riesgos que corre con sus
agrícolas decisiones de comercialización
Las estrategias cubiertas en este capítulo incluyen:
Estrategia #1
Compra de futuros para protegerse contra un
aumento de precios.
Estrategia #2
Venta de futuros para protegerse contra una caída
de precios.
Para repasar algunos puntos del capítulo anterior,
la cobertura se utiliza para controlar los riesgos de
precios. Si usted es un comprador de productos
físicos y desea establecer una cobertura para su
posición, usted compraría inicialmente contratos
de futuros para protegerse contra un aumento de
precios. En una fecha posterior, más cercana al
momento en que realmente piensa comprar el
producto físico, usted compensaría su posición
de futuros vendiendo los contratos de futuros que
compró inicialmente. Este tipo de cobertura se
conoce como cobertura larga. Las coberturas largas
se benefician de una base en debilitamiento.
Por otra parte, si vende productos físicos y necesita
protegerse contra una caída de precios, usted
vendería inicialmente contratos de futuros. En una
fecha posterior, más cercana al momento de fijar
el precio del producto físico, usted compraría los
contratos de futuros que vendió inicialmente. Esto
15
se conoce como cobertura corta. Los hedgers cortos
se benefician de una base en fortalecimiento.
Las siguientes estrategias son ejemplos de cómo en
los agronegocios se usan contratos de futuros para
controlar riesgos de precios. Además observe cómo
la información sobre la base se utiliza en la toma de
decisiones de cobertura y cómo cambios en la base
afectan el resultado final.
Estrategia #1
Compra de futuros para protegerse
contra un aumento de precios
Supongamos que usted es un fabricante de alimentos
y compra maíz con regularidad. Es diciembre, ya se
encuentra planificando la compra de maíz para el
mes de abril y desea aceptar la entrega del maíz a
mediados de abril. Varios proveedores en su zona
ofrecen contratos de entrega futura, y la mejor
cotización es 5 centavos por encima de los futuros de
mayo. Los futuros de mayo del CBOT se negocian
actualmente a $2.75 por bushel, lo que equivale a
una oferta de entrega futura de contado de $2.80
por bushel.
Si acepta el contrato de entrega futura, usted
aseguraría el precio de futuros de $2.75 por bushel
y una base de 5 centavos por encima, o un precio
neto de $2.80 por bushel. O, usted podría establecer
una cobertura de futuros, asegurándose un precio
de futuros de $2.75 por bushel pero dejando la base
abierta.
Al revisar sus registros y los precios históricos,
usted descubre que el precio de entrega inmediata
del maíz en su zona durante mediados de abril es
de 5 centavos por debajo del precio de los futuros
de mayo. Entonces, basándose en las condiciones
actuales del mercado y lo que anticipa ocurrirá entre
ahora y abril, usted cree que la base a mediados de
abril será de cerca de 5 centavos por debajo.
Decisión
Mercado de Mercado de
Como el precio de futuros actual le atrae pero contado futuros Base
anticipa que la base experimentará una baja, usted diciembre oferta de compra futuros +.05
decide establecer una cobertura para su compra entrega de maíz de
usando futuros en lugar de comprar un contrato de futura a mayo a
$2.80 por bushel $2.75 por bushel
entrega futura. Usted compra el número de contratos
abril compra maíz vende futuros de -.05
de maíz equivalente al monto de maíz que quiere
de contado a maíz de mayo a
cubrir. Por ejemplo, si quiere cubrir 15.000 bushels $3.20 por bushel $3.25 por bushel
de maíz compraría (asumiría una posición) 3 con- variación pérdida de ganancia de -.10
tratos de futuros de maíz dado que cada contrato $0.40 por bushel $0.50 por bushel

equivale a 5.000 bushels. precio de contado cuando

Con la compra de futuros de maíz de mayo, usted
asegura un precio de compra de $2.80 si la base no
cambia (precio de futuros de $2.75 + base de $0.05
por encima). Y, si la base se debilita, usted se
beneficiará de cualquier aumento en la base. Claro,
usted comprende que la base podría sorprenderlo
y fortalecerse, pero confiando en sus registros y
expectativas del mercado, cree que establecer una
cobertura para sus compras le rendirá mayores
beneficios.
Escenario #1—los precios aumentan
Si el precio aumenta y la base permanece sin
cambiar a 5 centavos por encima, usted comprará
el maíz a $2.80 por bushel (precio de futuros de
$2.75 + base de $0.05 por encima). Pero, si el precio
aumenta y la base se debilita, se reduce el precio de
compra.
Ejemplo: Supongamos que para mediados de abril,
cuando necesita comprar el maíz físico, el precio
de los futuros de mayo aumenta a $3.25 y la mejor
oferta para el maíz físico en su zona es de $3.20 por
bushel (precio de futuros - base de $0.05 por debajo).
Con el precio de futuros a $3.25, usted vende el
contrato de futuros de maíz de mayo con una
ganancia neta de 50 centavos por bushel ($3.25 -
$2.75). Se deduce esa cantidad del precio de contado
local de maíz actual, $3.20 por bushel, lo que
equivale a un precio neto de compra de $2.70.
Observe que el precio es 10 centavos por debajo de
lo que habría tenido que pagar por el maíz mediante
un contrato de entrega futura. El precio más bajo es
resultado de una base en debilitamiento que pasó de
5 centavos por encima a 5 centavos por debajo de los
futuros de mayo.
se compra el maíz $3.20 por bushel
ganancia sobre la posición
de futuros -$0.50 por bushel
precio neto de compra $2.70 por bushel
Escenario #2—los precios disminuyen
Si los precios bajan y la base no cambia, aún pagará
$2.80 por bushel de maíz. Una cobertura con futuros
proporciona protección contra un aumento de
precios, pero no le permite aprovechar precios más
bajos. Al decidir establecer una cobertura, se está
dispuesto a renunciar a la oportunidad de benefi-
ciarse de precios más bajos a cambio de proteger
el precio. Por otra parte, el precio de compra será
inferior si la base disminuye.
Ejemplo: Supongamos que para mediados de abril el
precio de futuros de mayo es de $2.45 por bushel y
la mejor cotización ofrecida por un proveedor de la
zona también es de $2.45 por bushel. Usted compra
maíz del proveedor y simultáneamente compensa su
posición de futuros vendiendo el contrato de futuros
que compró inicialmente.
Aunque logró comprar maíz de contado a un precio
menor, usted perdió 30 centavos en su posición de
futuros. Esto equivale a un precio neto de compra
del maíz de $2.75. El precio de compra es aún 5
centavos por debajo de lo que habría tenido que
pagar por el maíz mediante un contrato de entrega
futura. Nuevamente, esta diferencia refleja una base
en debilitamiento que pasa de 5 centavos por encima
a ser igual.

16
 Mercado de Mercado de Sin embargo, la ganancia no compensa totalmente el
contado futuros Base alza en el precio del maíz. La diferencia de 2 centavos
diciembre oferta de compra futuros +.05 entre el contrato de entrega futura y el precio neto
entrega de maíz de de compra refleja la base en fortalecimiento.
futura a mayo a
$2.80 por bushel $2.75 por bushel
Mercado de Mercado de
abril compra maíz vende futuros de .00 contado futuros Base
de contado a maíz de mayo a
diciembre oferta de compra futuros +.05
$2.45 por bushel $2.45 por bushel
entrega de maíz de
variación ganancia de pérdida de -.05 futura a mayo a
$0.35 por bushel $0.30 por bushel $2.80 por bushel $2.75 por bushel

precio de contado cuando abril compra maíz vende futuros de +.07

se compra el maíz $2.45 por bushel
pérdida sobre la posición
de futuros +$0.30 por bushel
precio neto de compra $2.75 por bushel
En retrospectiva, le habría ido mejor si no hubiese
aceptado el contrato de entrega futura o la cobertura
dado que los precios bajaron. Pero su objetivo es
comprar maíz, añadirle valor, y vender el producto
final con lucro. En diciembre, usted evaluó el precio
del maíz, registros de la base, y las utilidades que su
compañía anticipaba de acuerdo a esa información.
Usted determinó que mediante la cobertura y
asegurando el precio del maíz, su empresa realizaría
ganancias. También creía que la base disminuiría,
así que estableció una cobertura para tratar de
aprovechar una base en debilitamiento. Por lo tanto,
usted logró lo que pretendía. El precio del maíz bien
podría haber aumentado.
Escenario #3—Los precios aumentan/la
base se fortalece
Si el precio aumenta y la base se fortalece, usted
se protege contra el aumento de precio mediante la
cobertura pero la base en fortalecimiento aumentará
el precio neto de compra final.
Ejemplo: Supongamos que a mediados de abril
su proveedor ofrece maíz a $3.10 por bushel y el
contrato de futuros de mayo se negocia a $3.03
por bushel. Usted compra el maíz físico y compensa
su posición de futuros vendiendo sus contratos de
futuros a $3.03. Esto le proporciona una ganancia
de 28 centavos por bushel sobre los futuros, la cual
se usa para reducir el precio neto de compra.
17
de contado a maíz de mayo a
$3.10 por bushel $3.03 por bushel
variación pérdida de ganancia de +.02
$0.30 por bushel $0.28 por bushel
precio de contado cuando
se compra el maíz $3.10 por bushel
ganancia sobre la posición
de futuros -$0.28 por bushel
precio neto de compra $2.82 por bushel
Como hemos visto en los ejemplos anteriores, el
resultado final de una cobertura de futuros depende
de lo que ocurra con la base en el tiempo entre el
inicio y la compensación de la cobertura. En estos
escenarios, usted se beneficiaría de una base en
debilitamiento.
Respecto a otras alternativas de mercadeo, usted
quizás se pregunte cómo compara una cobertura de
futuros. ¿Y, si usted hubiese comprado un contrato
de entrega futura en lugar de establecer una
cobertura? O, si no hubiese hecho nada, ¿cuáles
habrían sido los resultados?
La tabla en la siguiente página compara sus
alternativas y muestra el precio neto de compra
potencial según distintos precios de futuros y base
posibles.
Nadie puede anticipar el futuro, pero se puede
administrar. Mediante una evaluación de sus
expectativas respecto al mercado en los siguientes
meses y un examen de registros pasados, estará en
mejor posición para tomar acción y no perder una
oportunidad de compra. La Columna 1 muestra
su precio de compra si no hiciera nada. Usted se
beneficiaría de una reducción de precios pero
corre un riesgo si los precios aumentan y no puede
controlar el resultado final.
 Si el precio de Columna 1 Columna 2 Columna 3
futuros de Base a No hace nada Cobertura Contrato de
mayo en mediados (precio de con futuros entrega
abril es: de abril entrega inmediata) a $2.75 futura a $2.80

$2.65 +0.05 $2.70 $2.80 $2.80

$2.75 +0.05 $2.80 $2.80 $2.80
$2.85 +0.05 $2.90 $2.80 $2.80

$2.65 -0.05 $2.60 $2.70 $2.80

$2.75 -0.05 $2.70 $2.70 $2.80
$2.85 -0.05 $2.80 $2.70 $2.80

$2.65 +0.10 $2.75 $2.85 $2.80

$2.75 +0.10 $2.85 $2.85 $2.80
$2.85 +0.10 $2.95 $2.85 $2.80

La Columna 2 muestra su precio de compra si La Columna 3 muestra su precio de compra si

hubiese establecido una cobertura larga en diciembre,
compensando la posición de futuros al momento
de comprar el maíz físico en abril. Como ve, los
cambios en la base afectan el precio neto de compra
aunque no tanto como un cambio de precio
significativo.
hubiese contratado a entrega futura en diciembre.
Básicamente, nada afecta el precio de compra final
pero no podría beneficiarse de una reducción de la
base o precios más bajos.

Miniprueba—Estrategia #1

1. Supongamos que, al igual que el escenario anterior, usted compra un contrato de futuros de maíz de
mayo a $2.75 por bushel y la base se encuentra a 5 centavos por debajo cuando compra el maíz de su
proveedor en abril.

Cuál sería el precio neto de compra en abril si el precio de futuros de maíz de mayo fuese:

Precio de futuros de mayo Precio neto de compra

$2.58 $ _________________por bushel

$2.84 $ _________________por bushel

$2.92 $ _________________por bushel

2. ¿Cuál sería el precio neto de compra si los futuros de maíz de mayo se cotizaran a $2.80 y la base se
encontrara a 7 centavos por encima al momento de compensar su posición de futuros en abril?

Consulte las respuestas en la página 58

18
Estrategia #2 $2.70 - base de $0.25). Si el precio disminuye y la
Compra de futuros para protegerse contra base sube, recibirá un precio mayor por su maíz.
una caída de precios
Ejemplo: Para noviembre la mejor oferta de maíz en
Supongamos que usted es un productor de maíz. La
su zona es de $2.05 por bushel. Afortunadamente,
fecha es 15 de mayo y apenas acaba de sembrar su
usted se cubrió en el mercado de futuros y el precio
cultivo. El clima ha estado seco fuera de estación y
actual de futuros de diciembre es de $2.20. Cuando
esto ha hecho que los precios suban significativamente.
compensa la posición de futuros comprando el
Sin embargo, considera que el patrón de clima es
mismo tipo y cantidad de contratos de futuros que
temporal y está preocupado porque piensa que los
vendió inicialmente, usted realiza una ganancia de
precios del maíz disminuirán antes de la cosecha.
50 centavos por bushel ($2.70 - $2.20). La ganancia
Actualmente, los futuros de maíz de diciembre se en el mercado de futuros aumenta su precio neto de
venden a $2.70 por bushel, y la mejor oferta de un venta.
contrato de entrega futura es de $2.45 por bushel,
Como verá en la tabla a continuación, el precio neto
o 25 centavos por debajo del contrato de futuros de
de venta es en realidad 10 centavos por encima de
diciembre. Usted calcula que su costo de producción
la oferta de contrato de entrega futura de mayo. Esta
es de $2.10 por bushel. Por ende, podría asegurar
diferencia de precio refleja el cambio en la base, la
ganancias de 35 centavos por bushel mediante este
cual aumentó 10 centavos entre mayo y noviembre.
contrato de entrega futura. Antes de acordar el
contrato, usted repasa los precios históricos y
registros de la base, y descubre que la base local a Mercado de Mercado de
contado futuros Base
mediados de noviembre es generalmente unos 15
mayo oferta de entrega vende futuros -.25
centavos por debajo de los futuros de diciembre.
futura (nov.) de maíz de
de contado a diciembre a
Decisión $2.45 por bushel $2.70 por bushel
Dado que la base del contrato de entrega futura noviembre vende maíz compra futuros -.15
está a un punto históricamente bajo, usted decide de contado a de maíz de diciembre
establecer una cobertura usando futuros. Usted vende $2.05 por bushel a $2.20 por bushel

el número de contratos de maíz equivalente al monto variación pérdida de ganancia de -.10

$0.40 por bushel $0.50 por bushel
de maíz que quiere cubrir. Por ejemplo, si quiere
cubrir 20.000 bushels de maíz, usted vende (va precio de contado cuando
“corto”) 4 futuros de maíz porque cada contrato se vende el maíz $2.05 por bushel

de futuros equivale a 5.000 bushels. ganancia sobre la posición

de futuros +$0.50 por bushel

Con la venta de futuros de maíz de diciembre, usted precio neto de venta $2.55 por bushel

se asegura un precio de venta de $2.45 si la base no

cambia (precio de futuros de $2.70 - base de $0.25).
Y, si la base se fortalece, usted se beneficiará de
cualquier aumento. Pero recuerde, existe la
posibilidad de que la base se debilite. Así que,
usted mantiene el riesgo de base aunque la base
es generalmente mucho más estable y previsible
que el precio.
Escenario #1—los precios disminuyen
Si el precio disminuye y la base no cambia, usted
está protegido contra una baja de precios y recibirá
$2.45 por bushel por su cosecha (precio de futuros de
Escenario #2—los precios aumentan
Si el precio aumenta y la base no cambia, usted aún
recibirá $2.45 por bushel por su cosecha. Ese es el
precio de futuros de $2.70 menos la base ($0.25 por
debajo). Una cobertura con futuros le asegura un
precio de venta y no puede beneficiarse de un
aumento de precio. La única variante que a la larga
afecta su precio de venta es la base. Como se
muestra en el siguiente ejemplo, recibirá un precio
más alto de lo que esperaba por su maíz si la base
se fortalece.

19
Ejemplo: Supongamos que para mediados de Escenario #3—los precios
noviembre el precio de futuros aumenta a $2.90 bajan/la base se debilita
por bushel y el precio local del maíz es de $2.70 Si los precios bajan y la base se debilita, se verá
por bushel. En este escenario, recibirá $2.50 por protegido contra la caída de precios con la cobertura
bushel—5 centavos por encima de la oferta de pero la base en debilitamiento disminuirá ligera-
contrato de entrega futura de mayo. Cuando mente el precio neto de venta final.
estudie la tabla a continuación, verá que el precio
Ejemplo: Supongamos que para mediados de
relativamente más alto refleja una base en fortaleci-
noviembre, el precio de futuros de diciembre es de
miento y no es el resultado de un aumento en el nivel
$2.37 y la base local se encuentra a 27 centavos por
de precio. Una vez que establezca una cobertura de
debajo. Luego de compensar su posición de futuros
futuros, se asegura el nivel de precio. La única
y vender su maíz simultáneamente, el precio neto
variante es la base.
de venta equivale a $2.43 por bushel. Usted notará
Mercado de Mercado de que el precio neto de venta se halla a 2 centavos por
contado futuros Base debajo de la oferta de contrato de entrega futura en
mayo oferta de entrega vende futuros -.25 mayo, lo cual refleja la base inferior.
futura (nov.) de maíz de
de contado a diciembre a Mercado de Mercado de
$2.45 por bushel $2.70 por bushel contado futuros Base
noviembre vende maíz compra futuros -.20
mayo oferta de entrega vende futuros -.25
de contado a de maíz de diciembre
futura (nov.) de maíz de
$2.70 por bushel a $2.90 por bushel
de contado a diciembre a
variación ganancia de pérdida de +.05 $2.45 por bushel $2.70 por bushel
$0.25 por bushel $0.20 por bushel
noviembre vende maíz compra futuros -.27
de contado a de maíz de diciembre
precio de contado cuando
$2.10 por bushel a $2.37 por bushel
se vende el maíz $2.70 por bushel

pérdida sobre la posición

variación pérdida de ganancia de -.02
$0.35 por bushel $0.33 por bushel
de futuros -$0.20 por bushel
precio neto de venta $2.50 por bushel precio de contado cuando
se vende el maíz $2.10 por bushel

ganancia sobre la posición

Si pudiese haber anticipado el futuro en mayo, lo de futuros +$0.33 por bushel
más probable es que habría esperado y vendido su
precio neto de venta $2.43 por bushel
maíz en noviembre a $2.70 por bushel en lugar de
establecer una cobertura. Pero una previsión del
Como vimos en los ejemplos anteriores, el resultado
futuro está fuera de su control. En mayo, le atrajo
final de una cobertura de futuros depende de lo que
el nivel de precio y sabía que la base estaba
le ocurre a la base en el tiempo entre el inicio y la
históricamente en debilitamiento. Consciente de
compensación de la cobertura. En estos escenarios,
que su costo de producción era $2.10 por bushel,
usted se beneficiaría de una base en fortalecimiento.
un precio de venta de $2.45 le proporcionaría un
margen de ganancia respetable. Respecto a otras alternativas de mercadeo, usted
quizás se pregunte cómo compara una cobertura de
En ambos ejemplos, la base subió en el tiempo entre
futuros. ¿Y, si hubiese comprado un contrato de
el inicio y compensación de la cobertura, lo cual fue
entrega futura en lugar de establecer una cobertura?
ventajoso. Pero, ¿cómo se vería afectado su precio
O, si no hubiese hecho nada, ¿cuáles habrían sido
neto de venta si la base se debilitara?
los resultados? La siguiente tabla compara sus
alternativas y muestra la ganancia neta potencial
según distintos niveles de precios y cambios en
la base.

20
 Si el precio de Columna 1 Columna 2 Columna 3
futuros de Base a No hace nada Cobertura Contrato de
diciembre en mediados (precio de con futuros entrega
noviembre es: de noviembre entrega inmediata) a $2.70 futura a $2.45

$2.60 -0.25 $2.35 $2.45 $2.45

$2.70 -0.25 $2.45 $2.45 $2.45
$2.80 -0.25 $2.55 $2.45 $2.45

$2.60 -0.15 $2.45 $2.55 $2.45

$2.70 -0.15 $2.55 $2.55 $2.45
$2.80 -0.15 $2.65 $2.55 $2.45

$2.60 -0.35 $2.25 $2.35 $2.45

$2.70 -0.35 $2.35 $2.35 $2.45
$2.80 -0.35 $2.45 $2.35 $2.45

Usted puede calcular su precio neto de venta según
distintos precios de futuros y cambios en la base.
Claro, que en retrospección, todo se ve muy claro,
pero registros históricos le ayudarán a tomar acción
y no perder una oportunidad de venta.
La Columna 3 muestra su ganancia neta si hubiese
aceptado un contrato de entrega futura en mayo.
Básicamente, nada afecta su precio de venta
final, pero no podría beneficiarse de una base
en fortalecimiento o una subida de precios.

La Columna 1 muestra su precio neto de venta si no

hiciera nada. Aunque se beneficiaría de un aumento
de precio, corre un riesgo si el precio del maíz
disminuye y estaría a merced del mercado.

La Columna 2 muestra su ganancia neta si hubiese

establecido una cobertura corta en mayo y com-
pensara la posición de futuros al vender su maíz
en noviembre. Como ve, los cambios en la base
afectan el precio neto de venta pero no en la misma
medida que un cambio significativo de precio.

21
Miniprueba—Estrategia #2

1. Supongamos que usted es un productor de frijol de soya. En julio, usted decide establecer una
cobertura para la venta de una porción de cultivo de frijol para entrega en el otoño. Actualmente, los
futuros de noviembre se negocian a $6.55 por bushel, y hoy día la base para entrega en octubre se
cotiza a 25 centavos por debajo de los futuros de frijol de soya de noviembre. De acuerdo a los
registros históricos de la base, la base local para el mes de octubre es usualmente 20 centavos por
debajo del contrato de futuros de frijol de soya de noviembre. Llene los espacios en blanco a
continuación:

Mercado de contado Mercado de futuros Base

julio

____________ ________________ __________

¿Qué precio recibirá usted por la venta que lleve a cabo en el otoño si la base real es la anticipada?

Precio de Base Precio de venta

futuros estimada estimado

____________ ________________ __________

2. Para el mes de octubre, el precio del frijol de soya del elevador local disminuye a $5.90 por bushel.
Usted vende su frijol de soya a ese precio de contado, y compra un contrato de futuros a $6.10 por
bushel para compensar su cobertura. Utilice la información de la pregunta anterior y complete la
tabla siguiente.

Mercado de contado Mercado de futuros Base

julio

____________ ________________ __________

octubre

____________ ________________ __________

Resultado: _______________ganancia/pérdida __________cambio

precio de venta del elevador ________________
ganancia/pérdida sobre
la posición de futuros ________________

precio neto de venta ________________

Consulte las respuestas en la página 59

22
Capítulo 4
L a cobertura con futuros es una valiosa herra-
mienta para el control de riesgos si se la utiliza
en el momento adecuado. La cobertura le permite
Fundamentos fijar un nivel de precio determinado y protegerse
contra fluctuaciones adversas en los precios. En otras
sobre opciones palabras, usted se compromete a comprar o vender
a un precio específico y está dispuesto a renunciar
agrícolas a cualquier beneficio adicional del mercado si los
precios cambian a su favor, ya que desea protegerse
contra variaciones en los precios.
Recuerde, la cobertura presupone asumir posiciones
opuestas en los mercados de contado y de futuros.
Así, cuando se observa un aumento en el valor de
una posición, se observa una disminución en el valor
de la otra. Si el valor de la posición en el mercado de
contado asumida por el hedger aumenta, el valor de
su posición en el mercado de futuros disminuye. De
darse este escenario, el hedger recibirá una llamada
de margen.
Al comprar una opción, el hedger quedará protegido
contra un cambio desfavorable en los precios, pero
tendrá la oportunidad de beneficiarse de un cambio
favorable en los mismos. Además, la compra de una
opción no requiere un margen, por lo que no existe
el riesgo de recibir una llamada de margen.
Estas características les permiten a los vendedores de
productos agrícolas establecer precios mínimos para
protegerse de mercados a la baja sin tener que renun-
ciar a la oportunidad de beneficiarse de los mercados
a la alza. De igual forma, las opciones les permiten a
los compradores de productos agrícolas establecer
precios tope para protegerse contra alzas en los precios.
Al mismo tiempo, ellos retienen la capacidad de
beneficiarse de cualquier baja en precios. Al costo de
estos beneficios se le conoce como prima de la opción.
En lugar de comprar una opción para protegerse
contra un cambio desfavorable en precios, consi-
derará más atractivo vender una opción. Aunque
la venta de opciones brinda únicamente protección
limitada contra fluctuaciones desfavorables en el
mercado y exige depositar un margen, provee
un ingreso adicional si los precios permanecen
estables o se mueven en direcciones favorables.
23
¿Qué es una opción?
Una opción es sencillamente el derecho, pero no la
obligación, de comprar o vender un contrato de
futuros a un precio predeterminado en una fecha
dentro de un período de tiempo especificado. La
opción de comprar un contrato de futuros se conoce
como opción call, y la opción de vender un contrato
de futuros se conoce como opción put. El precio de
futuros predeterminado al cual se puede comprar un
contrato de futuros (para una opción call ) o vender
(para una opción put ) se llama precio de ejercicio.
La prima es el monto pagado por una opción.
En cualquier momento antes de que la opción expire,
el comprador de la misma puede ejercer la opción –
o sea, convertir la opción en un contrato de futuros
a un precio de ejercicio. El comprador de la opción
también puede vender la opción (compensar la
posición) o no hacer nada y dejar que la opción
expire. Esta decisión queda enteramente en manos
del comprador de la opción, a quien a veces también
se le conoce como tenedor de la opción. El
comprador de una opción obtiene este derecho
pagándole una prima al vendedor de la opción.
Dejar que la opción expire es un claro ejemplo de
cómo una opción no constituye una obligación para
que el comprador emprenda algún tipo de acción.
Esta sencillamente le otorga al comprador el derecho
de asumir, o de no asumir, una posición en el
mercado de futuros a un precio de futuros acordado.
Más importante aún, el derecho de elegir cualquiera
de las tres alternativas recae sobre el comprador de
la opción.
¿Y qué sucede con el vendedor de la opción? El
vendedor de la opción recibe la prima del comprador
de la opción al momento de llevarse a cabo la
transacción. Si el comprador ejerce la opción, el
vendedor está obligado a asumir una posición de
futuros opuesta al precio de ejercicio. Puesto que
el vendedor está obligado a asumir una posición de
futuros si se ejerce la opción, el vendedor de una
opción deberá depositar un margen y enfrentarse a
la posibilidad de recibir una llamada de margen.
En cualquier momento antes de que el vendedor de
una opción enfrente el ejercicio, podrá comprar
nuevamente la opción (compensar la posición)
a su precio actual.
Supongamos que usted compró una opción call de
aceite de soya de julio con un precio de ejercicio
de 20 centavos. En otras palabras, si los futuros de
aceite de soya sobrepasan los 20 centavos por libra
antes de que expire la opción call, sería de provecho
para el comprador ejercer la opción –o sea, asumir
una posición larga de futuros por debajo del precio
actual en el mercado. Por ejemplo, si el precio en el
mercado alcanza los 22 centavos, luego de ejercer
una opción call, usted contará con una posición larga
de futuros a 20 centavos que le rendirá una ganancia
de 2 centavos. En la jerga comercial, se dice que la
opción está in-the-money por dos centavos.
No obstante, si los futuros de aceite de soya de julio
se cotizan a 20 centavos o menos, no valdría la pena
ejercer la opción. Por ejemplo, si el precio en el
mercado alcanza sólo 18 centavos, el ejercicio de la
opción call para asumir una posición larga de futuros
a 20 centavos se traduciría en una pérdida de 2
centavos. En este escenario, usted podría conservar la
opción y esperar a que se produzca un alza en los
precios o vender la opción. Una opción cuyo precio
de ejercicio sea aproximadamente igual al precio de
futuros subyacente se conoce como at-the-money,
mientras que una opción que se ejerza y resulte en
una pérdida se denomina out-of the-money. No
sería de ninguna utilidad ejercer las opciones
at-the-money u out-of the-money.
Supongamos ahora que usted compró una opción
put de trigo de diciembre a $3.00 –o sea, una opción
para vender futuros de trigo de diciembre a $3.00
por bushel. En este caso, sería provechoso ejercer
la opción cuando los futuros de trigo de diciembre
se coticen a menos de $3.00. Con el precio en el
mercado a $2.50, usted puede ejercer la opción put,
asumir una posición corta de futuros a $3.00 y
obtener una ganancia de $0.50. El ejercicio de la
opción put le permitirá vender a un precio por
encima del vigente en el mercado.
Ejercer la opción put cuando los futuros de trigo
de diciembre se cotizan a $3.00 o más sería im-
productivo. Si el precio en el mercado fuera $3.50,
no habría razón para ejercer la opción put a $3.00,
24
o a $0.50 por debajo del precio en el mercado. En
vez, debería considerar vender la opción put. Otra
alternativa sería no hacer nada; sólo esperar y confiar
en que se produzca una baja en el precio de los futuros
de manera que su opción put recupere su valor.
¿De qué manera se
negocian las opciones?
Las opciones de la CBOT se negocian de manera
muy similar a los contratos de futuros subyacentes.
Toda compra y venta se realiza mediante posiciones
ofrecidas y demandadas llevadas a cabo en el piso de
negociación de la CBOT o vía un sistema electrónico
de operación.
Son varios los factores importantes que se deben
tener en cuenta al momento de negociar opciones:
• Sobre todo, que la negociación de opciones call
es completamente independiente y distinta a la
negociación de las opciones put. La compra o
la venta de una opción call no incluye ninguna
opción put. Las opciones call y put constituyen
contratos independientes, no son lados opuestos
de una misma transacción.
• En cualquier momento dado, se entablan nego-
ciaciones simultáneas de un número de opciones
call y put diferentes, o sea, diferentes en cuanto a
meses de contrato y precios de ejercicio. Los meses
de contrato para las opciones estándar son los
mismos que para el contrato de futuros subyacente.
• Además de los meses de las opciones estándar,
los meses de las opciones en serie se añaden
periódicamente al ciclo de negociación cuando
un mes de contrato para las opciones estándar
no se encuentra en expiración.
• Los precios de ejercicio para los meses de contrato
estandarizado se cotizan en múltiplos predeter-
minados para cada producto físico: 25 centavos
por bushel para el frijol de soya (20 centavos por
bushel a partir de enero de 2001); 10 centavos por
bushel para el maíz, trigo y avena; 20 centavos por
quintal para el arroz; $0.005 por libra para los
precios del aceite de soya por debajo de los 30
centavos, y $0.01 por libra para los precios del
aceite de soya cotizados a 30 centavos o más;
$5.00 por tonelada para los precios de la harina de
soya por debajo de los $200 y $10.00 por tonelada
 Maíz, trigo, avena Arroz
Meses estandarizados Meses “En serie” Meses estandarizados Meses “En serie”

enero* enero* enero febrero

marzo febrero marzo abril
mayo abril mayo junio
julio junio julio agosto
septiembre agosto septiembre octubre
noviembre* octubre noviembre diciembre
diciembre noviembre*

Frijol de soya Aceite y harina de soya

Meses estandarizados Meses “En serie” Meses estandarizados Meses “En serie”

enero febrero enero febrero

marzo abril marzo abril
mayo junio mayo junio
julio octubre julio noviembre
agosto diciembre agosto
septiembre septiembre
noviembre octubre
diciembre
* Para maíz, éstos se convierten en meses de contrato estandarizados en noviembre de 2000 y enero de 2001

para los precios de harina de soya cotizados a
$200 o más. Nota: Estas cifras pueden cambiar en
respuesta a las condiciones del mercado. También,
los intervalos en los precios de ejercicio para los
meses en serie pueden diferir de los meses de
contrato estandarizados. Consulte las normas y
reglamentos de la Chicago Board of Trade para
obtener la información más reciente sobre contratos.
• Cuando se cotiza una opción por primera vez, los
precios de ejercicio incluyen una opción at-the-
money o near-the-money, 5 precios de ejercicio
por encima y 5 precios de ejercicio por debajo.
Esto aplica tanto a las opciones call como a las
opciones put. Al cambiar las condiciones del
mercado, se cotizan otros precios de ejercicio.
Mientras más cotizaciones se lleven a cabo,
mayor será su oportunidad de escoger el precio de
ejercicio adecuado para su situación en particular.
Para mayor información, consulte las normas y
reglamentos más actualizados de la Chicago
Board of Trade.
• Una diferencia fundamental entre las opciones y
los futuros es que la negociación de los contratos
de futuros se basa en los precios mientras que la
negociación de las opciones se basa en las primas.
A modo de ejemplo, supongamos que alguien que
desea comprar un contrato de futuros de maíz de
diciembre ofrece $2.50 por bushel. Pero alguien
que desea comprar una opción sobre futuros de
maíz de diciembre ofrece 25 centavos por una
opción call de $2.60 ó 40 centavos por una opción
call de $2.40. Estas ofertas –25 centavos y 40
centavos– son primas que el comprador de la
opción le paga al vendedor de la opción para
recibir el derecho de comprar un contrato de
futuros de maíz de diciembre a varios niveles
de precio.
• La prima es la única parte del contracto de la
opción que se negocia durante la transacción; los
demás términos del contrato son predeterminados.
Para el comprador de una opción, la prima
representa el monto máximo que se puede perder,
puesto que el comprador está limitado únicamente
a la inversión inicial.
• En contraste, para el vendedor de una opción
la prima representa el monto máximo que se
puede ganar puesto que el vendedor enfrenta la
posibilidad de que se ejerza la opción. Luego de
ejercerse la opción, la posición de futuros asignada
al vendedor de una opción será casi siempre
desfavorable, ya que, por lo general, el comprador
de la opción ejercerá sólo la opción in-the-money.

25
Fijación de precios de las opciones subyacente es de $2.30, la opción put tendrá un valor
En este momento mientras estudia las opciones, intrínseco de 30 centavos.
usted podría estar haciéndose algunas preguntas
In-the-money—En la jerga comercial, se dice que
importantes: ¿De qué manera se determinan las
una opción, ya sea call o put, que tiene un valor
primas de opciones sobre una base diaria? ¿Deberá
intrínseco (o sea, que vale la pena ejercer) está in-
pagar 10 centavos por una opción en particular? o
the-money por el monto de su valor intrínseco. A
¿le costará 30 centavos? Y si usted compró una
su fecha de expiración, el valor de una opción dada
opción y desea venderla antes de su expiración,
será cualquier cantidad, si la hay, que la opción
¿cuánto dinero podrá obtener por ella?
esté in-the-money.
La respuesta más sencilla a todas estas preguntas
Out-of-the-money—Se dice que una opción call está
es que los principios básicos de oferta y demanda
out-of-the-money si el precio de futuros subyacente
determinan la prima. En un mercado abierto, los
es actualmente menor que el precio de ejercicio de
compradores desean pagar el precio más bajo posible
la opción. Una opción put está out-of-the-money si
por una opción y los vendedores desean devengar la
el precio de futuros subyacente es mayor que el
prima más alta posible. Existen algunas variables que
precio de ejercicio de la opción.
en último caso, cuando se las relaciona con la oferta
y la demanda, afectan el precio de una opción. Estas At-the-money—El significado de este término
variables serán analizadas a fondo en la próxima debería ser obvio. Si el precio de ejercicio de la
sección. opción y el precio de futuros subyacente son iguales
o similares, la opción está at-the-money.
Valor intrínseco
Podemos decir que las primas de opciones están Supongamos que usted conserva una opción call
constituidas por dos componentes: de aceite de soya de diciembre con un precio de
ejercicio de 23 centavos, o sea, una opción que le
1. Valor intrínseco
otorga el derecho de comprar futuros de aceite de
2. Valor en tiempo
soya de diciembre a 23 centavos por libra. Si el
La prima de una opción en cualquier fecha dada es precio de futuros de aceite de soya de diciembre
la suma total de su valor intrínseco y de su valor en es menor de 23 centavos, se entiende que nadie le
tiempo. pagará a usted por el derecho de comprar contratos
de futuros a un precio más alto. Usted puede dejar
Valor intrínseco + Valor en tiempo =
que su opción expire sin ningún valor y perder el
Prima
monto de la prima que inicialmente pagó por la
Valor intrínseco—El monto en que la opción está opción. Sin embargo, antes de la expiración, usted
in-the-money se conoce como valor intrínseco. Este puede negociar la opción y tratar de recuperar una
es el monto de dinero que actualmente se puede parte de su prima inicial.
obtener mediante el ejercicio de una opción con un
Cambiemos ahora nuestro enfoque y veamos lo que
precio de ejercicio dado. Una opción call tiene una
sucede cuando es de provecho ejercer una opción.
valor intrínseco si su precio de ejercicio es menor
Supongamos que usted conserva una opción call de
que el precio de futuros. Por ejemplo, si el precio de
harina de soya de julio con un precio de ejercicio de
ejercicio de una opción call de frijol de soya es de
$220 y que, a la fecha de expiración de la opción, el
$6.00 y el precio de futuros subyacente es de $6.50,
precio de futuros de julio es de $250 por tonelada.
la opción call tendrá un valor intrínseco de 50
Dado que usted tiene el derecho de comprar un con-
centavos. Una opción put tiene una valor intrínseco
trato de futuros a $220 que puede ser vendido inmedia-
si su precio de ejercicio es mayor que el precio de
tamente por $250, se entiende que su derecho tiene
futuros. Por ejemplo, si el precio de ejercicio de una
un valor de $30. Si le pide a su agente de bolsa que
opción put de maíz es de $2.60 y el precio de futuros
venda la opción, usted podrá devengar esta cantidad.

26
 Para continuar con este ejemplo, supongamos que
el precio de futuros de julio es de $270 por tonelada.
Entonces, ¿cuál será su valor intrínseco? Si su
respuesta es $50, está en lo correcto ya que la opción
call le otorgaría el derecho de comprar un contrato
de futuros a $220 que puede ser vendido
inmediatamente por $270.
Hasta estos momentos, los ejemplos que hemos
visto se refieren únicamente a las opciones call.
La ecuación matemática para determinar el valor
intrínseco de las opciones put es la misma. El valor
de una opción put a la fecha de expiración será
cualquiera que sea el monto que pueda obtenerse
del ejercicio de la opción. Pero, para que sea
provechoso ejercer una opción, el precio de futuros
debe ser menor que el precio de ejercicio. Esto se
debe a que la opción put le otorgará el derecho de
vender por encima del precio actual en el mercado.
Por ejemplo, si usted conserva una opción put de
maíz con un precio de ejercicio de $2.30 y el precio
de futuros a la fecha de expiración es de $2.70 por
bushel, es obvio que nadie estará dispuesto a pagar
por el derecho de vender un contrato de futuros a
Miniprueba rápida
La siguiente es una miniprueba rápida para comprobar
su comprensión sobre el valor intrínseco de una
opción dada. Si ha contestado menos de seis
preguntas correctamente, le aconsejamos repasar la
sección anterior.
1. Una opción call de frijol de soya de
noviembre tiene un precio de ejercicio de
$6.50. El precio de futuros subyacente de
noviembre es de $7.00. El valor intrínseco
es __________.
2. Una opción call de maíz de julio tiene un
precio de ejercicio de $2.50. El precio de
futuros subyacente de julio es de $2.50. El
valor intrínseco es __________.
3. Una opción call de trigo de septiembre
tiene un precio de ejercicio de $3.00. El precio
de futuros subyacente de septiembre es de
$3.50. El valor intrínseco es __________.
27
sólo $2.30. Dicha opción estaría out-of-the-money
por 40 centavos. Por otro lado, si el precio de futuros
subyacente se cotiza a $2.00, el derecho de vender el
contrato de futuros a $2.30 estaría in-the-money por
30 centavos. Es decir, tendría un valor intrínseco de
30 centavos. Usted obtendría una ganancia de 30
centavos al vender la opción.
Recapitulando, el valor de una opción a la fecha de
expiración será igual a su valor intrínseco, es decir,
al monto en la cual está in-the-money. Esto aplica a
las opciones call como a las opciones put.
El valor intrínseco de las primas de opciones es el
monto en el cual la opción está actualmente in-the-
money. Para una opción call, es el monto en el cual
el precio de futuros es mayor que el precio de
ejercicio. Para una opción put, es el monto en el
cual el precio de futuros es menor que el precio
de ejercicio.
Si una opción estuviera out-of-the-money o at-the-
money, no tendría ningún valor intrínseco; su
valor intrínseco sería cero. En este caso, la prima
consistiría únicamente en el valor en tiempo.
4. Una opción call de frijol de soya de marzo
tiene un precio de ejercicio de $6.50. El precio
de futuros subyacente de marzo es de $5.89.
El valor intrínseco es __________.
5. Una opción put de harina de soya de agosto
tiene un precio de ejercicio de $230. El precio de
futuros subyacente de agosto es de $250. El valor
intrínseco es __________.
6. Una opción put de trigo de diciembre tiene un
precio de ejercicio de $3.60. El precio de futuros
subyacente de diciembre es de $3.20. El valor
intrínseco es __________.
7. Una opción put de maíz de mayo tiene un
precio de ejercicio de $2.80. El precio de futuros
subyacente de mayo es de $2.55. El valor
intrínseco es __________.
8. Una opción put de frijol de soya de septiembre
tiene un precio de ejercicio de $6.25. El precio de
futuros subyacente de septiembre es de $6.77. El
valor intrínseco es __________.
Consulte las respuestas en la página 59
Valor en tiempo
Ahora nos dedicaremos al segundo componente
de las primas de opciones: el valor en tiempo. En
palabras sencillas, el valor en tiempo es igual a la
prima menos el valor intrínseco. El valor en tiempo
–a veces conocido como valor extrínseco– refleja
el monto de dinero que los compradores están
dispuestos a pagar con la esperanza de que el ejer-
cicio de una opción, a la fecha de expiración o
antes, sea de utilidad.
Uno de los componentes del valor en tiempo refleja
el monto de tiempo que resta antes de que la opción
expire. Por ejemplo, supongamos que en un día en
particular a mediados de mayo el precio de futuros
de frijol de soya de noviembre se cotiza a $6.30. Las
opciones call con un precio de ejercicio de $6.50
sobre los futuros de frijol de soya de noviembre se
negocian a un precio de 12 centavos por bushel. La
opción está out-of-the-money y no tiene ningún valor
intrínseco. Aun así, la opción call tiene un valor en
tiempo de 12 centavos (es decir, la prima de la
opción – su valor intrínseco) y un comprador está
dispuesto a pagar 12 centavos por la opción.
¿Cómo es posible? La opción todavía tiene 5 meses
de vigencia antes de que expire en octubre. Durante
ese tiempo, se espera que el precio de futuros
subyacente sobrepase el precio de ejercicio de
$6.50. Si el precio aumentara a $6.62 (precio de
ejercicio de $6.50 + prima de $0.12), el tenedor
de la opción podría devengar una ganancia.
A estas alturas de nuestra discusión debe quedar
claro que a la fecha de expiración la prima de una
opción consiste únicamente en su valor intrínseco.
Dicha opción no tendrá un valor en tiempo porque,
simplemente, ya no resta tiempo.
Volvamos nuevamente a la opción call que está out-
of-the-money. Cinco meses antes de su expiración
esta opción exigía una prima de 12 centavos por
bushel. Lo próximo que se preguntará será: ¿Por
qué 12 centavos? ¿Por qué no 10 centavos? ¿Por qué
no 30 centavos? En otras palabras, ¿cuáles son los
factores que influyen sobre el valor en tiempo de
una opción? Mientras las tasas de interés y la
relación entre el precio de futuros subyacente y el
precio de ejercicio de la opción afectan el valor en
28
tiempo, los dos factores principales que afectan el
valor en tiempo son:
1. El tiempo que resta hasta la fecha
de expiración.
2. La volatilidad del precio de futuros
subyacente.
El tiempo que resta hasta la fecha de
expiración
En igualdad de circunstancias, mientras más tiempo
reste hasta la fecha de expiración de una opción,
mayor será la prima. Esto se debe a que la opción
tendrá más tiempo para incrementar su valor
(utilicemos la siguiente analogía: es más seguro
decir que va a llover en los próximos cinco días,
a decir que va a llover en los próximos dos días).
Nuevamente, en igualdad de circunstancias, el valor
en tiempo de una opción disminuirá a medida que se
acerque la fecha de expiración. Por esta razón a las
opciones a veces se las describe como “bienes en
deterioro”. Según se muestra en la siguiente tabla,
una opción en expiración no tendrá valor en tiempo
(si tiene algún valor, éste será el valor intrínseco).
Valor en tiempo
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
Volatilidad del precio de futuros
subyacente
En igualdad de circunstancias, la prima de una
opción es, por lo común, más alta durante períodos
en que se observe volatilidad en el precio de futuros
subyacente. La volatilidad del mercado acarrea un
mayor riesgo en los precios y, por lo tanto, una
mayor necesidad de protegerlos. El costo de obtener
el seguro relacionado con las opciones es mayor,
por lo que las primas serán más altas. Dado que
el valor de una opción puede aumentar cuando se
observe mayor volatilidad en el precio de futuros,
los compradores estarán dispuestos a pagar más por
la opción. Además, dada la posibilidad de que el
ejercicio de la opción será provechoso cuando los
precios sean volátiles, los vendedores (quienes
esperan no tener que ejercer la opción) necesitarán
primas más altas.
Así, una opción que expire en tres meses podría
exigir una prima más alta en un mercado volátil
que una opción con cuatro meses de vigencia en
un mercado estable.
Otros factores que afectan
el valor en tiempo
La relación entre el precio de futuros subyacente y
el precio de ejercicio de la opción es otro factor
que afecta a las primas de opciones. En igualdad
de circunstancias (tales como volatilidad y el tiempo
que resta hasta la fecha de expiración), una opción
at-the-money tendrá más valor en tiempo que una
opción out-of-the-money. Por ejemplo, supongamos
que el precio de futuros de aceite de soya es de 24
centavos por libra. Una opción call con un precio
de ejercicio de 24 centavos (una opción call que está
at-the-money) exige una prima más alta de la que
exigiría una opción call idéntica con un precio de
ejercicio de 26 centavos. Los compradores quizás
estén dispuestos a pagar 2 centavos por la opción
at-the-money, pero únicamente 1.5 centavos por
una opción out-of-the-money. Esto se debe a que la
opción at-the-money tiene mayores oportunidades
de generar más dinero finalmente.
Quizás le sorprenda saber que una opción at-the-
money pueda tener mayor valor en tiempo que una
opción substancialmente in-the-money (llamada
también deep in-the-money option). Uno de los
29
atractivos de la negociación de opciones es el
“apalancamiento” o la capacidad de controlar
recursos relativamente grandes a través de una
inversión relativamente pequeña. Una opción no
será negociada por menos de su valor intrínseco,
por lo que cuando una opción está in-the-money,
los compradores usualmente tendrán que pagar por
encima del valor intrínseco para obtener los derechos
de la opción. Una opción deep in-the-money requiere
una mayor inversión y compromete el apalanca-
miento relacionado con esta opción. Por lo tanto,
el valor en tiempo de la opción es susceptible a la
erosión.
En general, para una fecha de expiración dada,
mientras mayor sea el valor intrínseco de una opción,
menor valor en tiempo tendrá. En algún momento,
una opción deep in-the-money carecerá de valor en
tiempo aunque todavía reste algo de tiempo antes de
su expiración.
Las tasas de interés constituyen otro factor que afecta
al valor en tiempo. Aunque el efecto es mínimo, es
importante saber que mientras las tasas de interés
aumentan, el valor en tiempo disminuye. Lo opuesto
también es cierto, es decir, mientras las tasas de
interés disminuyen, el valor en tiempo aumenta.
Miniprueba rápida
La siguiente es una miniprueba rápida para comprobar
su comprensión sobre el valor en tiempo. Si ha
contestado menos de seis preguntas correctamente, le
aconsejamos repasar la sección anterior.
1. Una opción call de maíz de diciembre
cotizada a $2.75 se vende por una prima
de 30 centavos. A esa fecha, los futuros de
maíz de diciembre se negocian a $3.00.
El valor en tiempo es __________.
2. Una opción put de frijol de soya de
noviembre cotizada a $6.75 se vende por
una prima de 3 centavos. Los futuros de
soya de noviembre se negocian a $6.72.
El valor en tiempo es __________.
3. Una opción call de trigo tiene un precio de
ejercicio de $3.70. A la fecha de expiración,
el precio de futuros subyacente es de $3.80.
El valor en tiempo es __________.
4. Los futuros de maíz de julio se negocian a
$3.00. Una opción de call de maíz de julio
cotizada a $2.50 se negocia a una prima de 60
centavos.
El valor en tiempo es __________.
Resumen sobre la fijación de precios de
las opciones
En última instancia, los tres puntos más importantes
que necesita saber sobre la determinación de las
primas de opciones son:
1. Las primas son determinadas por la oferta
y la demanda, a través de la competencia entre
compradores y vendedores.
2. A la fecha de expiración, una opción tendrá
únicamente valor intrínseco (el monto que pro-
duzca el ejercicio de la opción). Si a la fecha
de expiración la opción no tiene valor intrínseco,
expirará sin valor alguno. A la fecha de expiración,
una opción no tiene valor en tiempo.
3. Antes de su expiración, la prima de la opción
consistirá de su valor intrínseco (de tenerlo) más su
valor en tiempo (de tenerlo). Si una opción no tiene
valor intrínseco, antes de la fecha de expiración su
prima consistirá únicamente de su valor en tiempo.
30
5. Los futuros de frijol de soya de septiembre
se negocian a $6.20. Una opción put de frijol
de septiembre cotizada a $6.50 se negocia a
una prima de 38 centavos.
El valor en tiempo es __________.
6. El valor en tiempo de una opción es
usualmente mayor cuando una opción está
__________ the-money.
7. En igualdad de circunstancias, ¿una opción
a la que le restan 60 días de vigencia tiene
más, o menos valor en tiempo que una opción
que expira en 30 días?__________.
8. Si la volatilidad en el mercado aumenta, el
valor en tiempo de la opción generalmente
__________.
Consulte las respuestas en la página 59
Modelos de fijación de precios de las
opciones
Cuando se familiarice con la negociación de opciones,
aprenderá que existen modelos computarizados de
cotización de opciones que toman en cuenta los
factores de precio discutidos en esta guía y estiman
primas de opciones “teóricas”. Estos valores de
opciones teóricos podrían coincidir con el precio
real al que se cotizan las opciones, o ser distintos a
él. Así pues, independientemente de lo que indiquen
los modelos computarizados, el precio final de una
opción se descubre en el piso de negociaciones de
la bolsa.
Los programas computarizados también determinan
el monto de riesgo que la posición de una opción
en particular acarrea. Los negociantes de opciones
profesionales se sirven de esta información para
limitar su exposición a los riesgos. Las diferentes
variables de opciones utilizadas para medir riesgos
son delta, gamma, theta y vega.
Delta—Esta es la variable de opciones más
comentada que se utiliza para medir los riesgos
asociados con una posición de futuros. La variable
delta mide cuánto cambia una prima de opciones
cuando se observa un cambio de unidad en el precio
de futuros subyacente.
Gamma—Esta variable mide qué tan rápido cambia
la variable delta de una opción cuando se observan
cambios en los precios de futuros subyacentes. La
variable gamma sirve de indicador para medir el
riesgo asociado con la posición de una opción casi lo
mismo que la variable delta sirve para medir los
riesgos asociados con una posición de futuros.
Theta—Esta variable utilizada en la fijación de
precios de las opciones mide el ritmo al que el valor
en tiempo de una opción disminuye a través del
tiempo. Los negociantes de opciones profesionales
se sirven de esta variable para medir su posibilidad
de devengar ganancias cuando venden opciones,
o para medir su exposición a la disminución de
tiempo cuando compran opciones.
Vega—Esta variable de opciones mide la volatilidad,
o riesgo, del mercado.
Como principiante en el campo de la negociación
de opciones, es importante que conozca estos
términos, aunque no los utilice con frecuencia.
Generalmente, estas variables de precios son
empleadas por negociantes de opciones
profesionales que asumen posiciones de
importancia considerable.
Formas de salir de posiciones
de opciones
Anteriormente en este capítulo estudiamos algunos
ejemplos en los que se determinó el valor intrínseco
de una opción en base a si era o no ejercida. Espera-
mos que los mismos le hayan ayudado a entender
mejor la forma en que se determina el valor intrínseco
de una opción. Sin embargo, existen tres maneras
diferentes de salir de una posición de opciones:
• Compensar la opción
• Ejercer la opción
• Dejar que la opción expire
31
La compensación es la manera más común de cerrar
la posición de una opción.
Compensar la opción
Las opciones que tienen valor se compensan
generalmente antes de su expiración. Esto se realiza
mediante la compra de una opción call o put idéntica
a la opción call o put que usted vendió inicialmente;
o mediante la venta de una opción call o put idéntica
a la que usted compró inicialmente.
Por ejemplo, supongamos que usted necesita
protegerse contra un alza en los precios del trigo. A
esa fecha, los futuros de trigo de julio se negocian a
$3.75 por bushel y la opción call de trigo de julio
cotizada a $3.70 se negocia a 12 centavos por bushel
(valor intrínseco de $0.05 + valor de tiempo de
$0.07). Usted compra una opción call de trigo de
julio. Más adelante, el precio del trigo de julio
alcanza los $4.00 y la opción call de trigo de julio
cotizada a $3.70 se negocia a una prima 33 centavos
por bushel (valor intrínseco de $0.30 + valor de
tiempo de $0.03). Usted cierra la posición de una
opción comprando nuevamente la opción de $3.70
por su prima actual de 33 centavos. La diferencia
entre el precio de compra y el precio de venta de la
opción es de 21 centavos por bushel (prima recibida
de $0.33 - prima pagada de $0.12), la cual puede
utilizarse para reducir el costo del trigo que usted
piensa comprar.
Compensar una opción antes de la expiración es la
única manera en que usted puede recuperar el valor
en tiempo que resta. Este proceso de compensación
también limita los riesgos de que se le asigne una
posición de futuros (que el comprador ejerza la
opción) si usted inicialmente había vendido una
opción.
Su ganancia o pérdida neta, después de que se
deduce la comisión, es la diferencia que resulta de
la prima que usted pagó al comprar (o que recibió
al vender) la opción y la prima que usted recibe
(o paga) al compensar la opción. Los participantes
del mercado enfrentan el riesgo de que no haya
un mercado activo en el momento en que deciden
compensar su posición, especialmente si la opción
está out of the money o si se acerca su fecha de
expiración.
Ejercer la opción
Sólo el comprador de la opción puede ejercer la
opción y decidir en qué momento hacerlo, inde-
pendiente de que sea una opción call o una opción
put. Cuando se ejerce la posición de una opción,
tanto al comprador como al vendedor de la opción
se les asignará una posición de futuros. El proceso
funciona de la siguiente manera: el comprador de
la opción primero le notifica a su agente de bolsa,
quien luego presenta una notificación de ejercicio
de opción a la Garantía de Crédito. La notificación
de ejercicio de opción debe presentarse antes de las
6:00 p.m. de un día hábil para que el proceso de
ejercicio se pueda llevar a cabo esa misma noche.
Una vez que la Garantía de Crédito recibe una
notificación de ejercicio de opción, crea una nueva
posición de futuros a una precio de ejercicio para el
comprador de la opción. Al mismo tiempo, le asigna
una posición de futuros opuesta a ese mismo precio
de ejercicio a un cliente seleccionado al azar que
haya vendido esa misma opción. Todo el proceso
se completa antes de que comiencen las operaciones
el siguiente día hábil.
Posiciones de futuros después de ejercer
una opción
Opción call Opción put
El comprador posición larga posición corta
asume una de futuros de futuros
El vendedor posición corta posición larga
asume una de futuros de futuros
Por lo general, el comprador de la opción ejercería
la opción únicamente si ésta estuviera in-the-money.
De lo contrario, el comprador de la opción incurriría
en pérdidas en el mercado. Por ejemplo, supongamos
que usted conserva una opción put cotizada a $2.50
y que el mercado de futuros alcanza los $3.00. Al
ejercer su opción put cotizada a $2.50 se le asignaría
una posición corta de futuros a $2.50. Para com-
pensar dicha posición usted terminaría comprando
futuros a $3.00, por lo que incurriría en una pérdida
de 50 centavos ($2.50 - $3.00 = -$0.50).
Dado que los compradores de opciones las ejercen
cuando se hallan in-the-money, la posición de futuros
32
opuesta asumida por el vendedor de la opción al
ejercerse la opción acarreará pérdidas. Esto no
significa necesariamente que el vendedor de la
opción incurrirá en una pérdida neta. La prima
que el vendedor recibió al emitir la opción puede
ser mayor que la pérdida incurrida en la posición
de futuros adquirida al ejercerse la opción.
Por ejemplo, supongamos que el vendedor de una
opción recibe una prima de 25 centavos por bushel al
emitir una opción call de frijol de soya con un precio
de ejercicio de $6.75. Cuando el precio de futuros
subyacente aumenta a $6.90, se ejerce la opción call.
El vendedor de la opción call asumirá de esta manera
una posición corta de futuros a un precio de ejercicio
de $6.75. Como el precio de futuros actual es de
$6.90, se incurrirá en una pérdida de 15 centavos
por bushel en la posición de futuros. Sin embargo,
ya que esa cantidad es menor que los 25 centavos
recibidos al emitirse la opción, se obtendrá una
ganancia neta de 10 centavos por bushel. Esta
ganancia puede ser fijada por la liquidación de la
posición corta de futuros mediante la compra de
un contrato de futuros compensatorio.
Por otro lado, supongamos que el precio de futuros
a la fecha en que se ejerció la opción fue de $7.10
por bushel. En este caso, la pérdida de 35 centavos
incurrida en la posición corta de futuros al ejercerse
la opción excedería la prima de 25 centavos recibida
al emitirse la opción. El vendedor de la opción
enfrentaría una pérdida neta de 10 centavos por
bushel. Además, si el precio de futuros hubiese sido
más elevado, la pérdida neta hubiera sido aún mayor.
Si el vendedor de una opción no desea ejercer la
opción, lo único que podrá hacer es comprar una
opción que compense su posición antes de que la
Garantía de Crédito le asigne una notificación de
ejercicio de la opción. Una vez se haya asignado la
notificación de ejercicio de opción, la posibilidad
de comprar una opción compensatoria es nula.
En este momento, la única alternativa sería liquidar
la posición de futuros asumida al ejercerse la
opción mediante la compensación del contrato
de futuros asignado.
Si, por algún motivo, usted conserva una opción
in-the-money a punto de expirar, la Garantía de
Crédito automáticamente ejercerá la opción salvo que
usted le notifique con anticipación de su expiración.
Dejar que la opción expire
La última alternativa para cerrar la posición de una
opción sería dejar que la opción llegara a su expira-
ción; es decir, no hacer nada en la anticipación de
que la opción no tendrá ningún valor al momento de
su expiración (expirará sin valor alguno). De hecho,
33
el poder mantener una opción hasta el día final para
ejercerla es una de las características de las opciones
que más atrae a los inversionistas. Así que si el
cambio de precios que usted había anticipado no se
da, o si el precio se mueve primero en la dirección
opuesta, usted tiene la garantía de que lo máximo
que puede perder es la prima que pagó por la opción.
Por otro lado, los vendedores de opciones tienen
la ventaja de quedarse con toda la prima que
obtuvieron, siempre y cuando la opción no esté
in-the-money al llegar su expiración.
 Opción múltiple: Seleccione la mejor respuesta a cada
una de las siguientes preguntas.
Miniprueba del Capítulo 4
1. El comprador de una opción puede:
(a) vender la opción
(b) ejercer la opción
(c) dejar que la opción expire
(d) todo lo anterior
2. Durante el ejercicio, el vendedor de una opción
call:
(a) asume una posición larga de futuros
(b) asume una posición corta de futuros
(c) adquiere una opción put
(d) debe pagar la prima de la opción
3. Los fondos deberán ser depositados en la
cuenta margen por:
(a) el vendedor de la opción
(b) el comprador de la opción
(c) tanto el vendedor como el comprador de la opción
(d) ni el vendedor ni el comprador de la opción
4. Las primas para opciones se:
(a) especifican en el acuerdo de la opción
(b) determinan a través de la competencia entre
compradores y vendedores
(c) determinan cuando se compensa la opción
5. Los componentes de las primas de opciones
son:
(a) valor intrínseco, de tener alguno
(b) valor en tiempo, de tener alguno
(c) la suma de (a) y (b)
(d) el precio de ejercicio y la comisión de corretaje
6. El valor de una opción está influenciado por:
(a) el monto de tiempo que resta hasta la fecha de
expiración
(b) el monto en el que la opción está in-the-money o
out-of-the-money
(c) la volatilidad del precio de futuros subyacente
(d) todo lo anterior
34
7. Supongamos que usted paga una prima de 27
centavos por bushel por una opción call de frijol
de soya con un precio de ejercicio de $6.00. A esa
fecha, el precio de futuros es de $6.25. ¿Cuál será
entonces el valor en tiempo de la opción?
(a) 2 centavos por bushel
(b) 25 centavos por bushel
(c) 27 centavos por bushel
8. Supongamos que se dan las mismas
circunstancias que en la pregunta 7 salvo que, a
su expiración, el precio de futuros es de $5.50.
¿Cuál será entonces el valor intrínseco de la
opción?
(a) 50 centavos por bushel
(b) 20 centavos por bushel
(c) no tiene ningún valor intrínseco
9. Si usted paga una prima de 10 centavos por
bushel por una opción put de maíz con un precio
de ejercicio de $2.60, ¿cuál es el monto máximo
que podría perder?
(a) 10 centavos por bushel
(b) $2.60 por bushel
(c) su pérdida potencial es ilimitada
10. Si usted vende (emite) una opción call y recibe
una prima de 30 centavos por bushel, ¿cuál es el
monto máximo que podría perder?
(a) 30 centavos por bushel
(b) el depósito de margen inicial
(c) su pérdida potencial es ilimitada
11. Supongamos que usted paga una prima de 30
centavos por bushel por una opción call con un
precio de ejercicio de $6.00 y que, a esa fecha, el
precio de futuros es de $6.50. ¿En qué monto está
la opción in-the-money?
(a) 30 centavos por bushel
(b) 50 centavos por bushel
(c) 20 centavos por bushel
(d) 80 centavos por bushel
Consulte las respuestas en la página 59
Capítulo cinco
E l propósito principal de este capítulo es
familiarizarle con las diferentes aplicaciones
de las opciones sobre futuros agrícolas para alcanzar
Estrategias objetivos específicos. Luego de completar esta parte
del curso, usted debe poder:
para la
• reconocer esas situaciones en las que se
pueden utilizar opciones
compra y
• determinar la estrategia de opciones más
adecuada para alcanzar un fin particular
venta de
• calcular el resultado de una estrategia dada en
dólares y centavos
opciones
• comparar opciones con métodos alternativos
de fijación de precios y control de riesgos
agrícolas como cobertura de futuros y contratos de
entrega futura
• explicar los riesgos que pueda conllevar
cualquier estrategia de opciones
Las estrategias cubiertas en esta sección incluyen:
Estrategia #1
Compra de opciones call para protegerse contra un
aumento de precios
Estrategia #2
Venta de opciones put para reducir su precio de
compra en un mercado estable
Estrategia #3
Compra de una opción call y venta de una opción
put para establecer una banda para el precio de
compra
Estrategia #4
Compra de opciones put para protegerse contra una
caída de precios
Estrategia #5
Compra de una opción put y venta de una opción
call para establecer una banda de precios de venta
–estrategia de “fence”
Estrategia #6
Venta del cultivo al cosecharlo y compra de opciones
call para beneficiarse de un posible aumento de precios
35
Si usted pudiese describir las opciones con una sola
palabra, ésta sería versátil. Cuanto mejor comprenda
las opciones, más versátiles se volverán. Usted
comienza a reconocer oportunidades para el uso de
opciones que quizás no se le hubieran ocurrido. Y,
claro, que cuanto mejor comprenda las opciones,
más diestro se volverá en su uso.
La clave para el uso exitoso de opciones es su
capacidad para hacer compatible una estrategia
adecuada con un objetivo particular en un momento
dado –es como escoger la “herramienta” correcta
para hacer un trabajo dado. Naturalmente, no es
probable que alguien utilice todas las estrategias
de opciones posibles por la sencilla razón de que
es muy poco probable que alguna persona necesite
toda estrategia posible. Sin embargo, las páginas
siguientes presentan varios escenarios en los cuales
el conocimiento que haya adquirido sobre las
opciones le ofrecerá una ventaja considerable sobre
aquellos que no están conscientes de los muchos
beneficios que ofrecen.
Como se indicó anteriormente, el atractivo de las
opciones yace en su versatilidad:
• Se pueden usar para protegerse contra
caídas o aumentos de precios
• Se pueden usar para lograr fines a corto
o a largo plazo
• Se pueden usar conservadora o
agresivamente
Las presentaciones de estrategias en este capítulo
sirven un doble fin. El primero es demostrarle la
versatilidad de las opciones y ayudarle a alcanzar
un alto nivel de familiaridad con las técnicas del
comercio de opciones. El segundo es proporcionarle
una “guía de referencia” de estrategias de opciones
para que, a medida que se presenten oportunidades
para el uso de opciones, usted pueda consultar con
facilidad la estrategia o estrategias específicas que
puedan ser adecuadas.
Una sugerencia: en lugar de intentar “dominar toda La decisión de vender una opción call o put depende
estrategia” al principio, solamente hojee el primer principalmente de la posición en el mercado de
párrafo de cada estrategia presentada donde se contado de la persona o su expectativa respecto a
describe el escenario y el objetivo de la estrategia. precios.
Concéntrese después en las estrategias que le
En general, las personas que venden opciones call
parezcan pertinentes a su empresa y que más
no anticipan un aumento de precios significativo.
corresponden con sus objetivos. Quizás desee
Quizás, hasta sus expectativas respecto a precios sean
referirse a las demás estrategias más adelante para
negativas. En todo caso, ellos esperan que el precio
aumentar su conocimiento sobre las varias maneras
de futuros subyacente no aumente a un nivel que
en que se pueden utilizar las opciones. Usted
cause el ejercicio de la opción. Si una opción expira
observará que a cada presentación de estrategia
sin que se ejerza, el vendedor de la opción recibe la
y ejemplo le sigue una miniprueba relacionada
prima de la opción en su totalidad.
específicamente con esa estrategia. Esto puede
verificar su comprensión. Por otra parte, las personas que venden opciones
put generalmente no anticipan una caída de precios
El porqué de la compra y venta
considerable. Quizás, hasta es posible que vean una
de opciones
tendencia alcista. Ellos esperan que el precio del
Son tantas las aplicaciones para las opciones que
futuro subyacente no descienda a un nivel que cause
las razones para su compra o venta son igual de
el ejercicio de la opción. Si la opción expira sin que
variadas que el mercado en sí.
se ejerza, el vendedor de la opción recibe la prima
Respecto a la compra de opciones, los hedgers de la opción.
generalmente las compran para poder proteger el
En lugar de esperar y cruzar los dedos con esperan-
precio. Si le preocupa que los precios suban antes de
zas de que no se ejerza la opción, el vendedor de la
tener la oportunidad de comprar el producto físico,
opción siempre puede compensar la posición de
usted compraría una opción call. Las opciones call
una opción antes de su expiración. En este escenario
le permiten establecer un tope al precio del producto
el vendedor de la opción devenga la diferencia de
físico que piensa comprar. Por otra parte, si le
precio entre el precio de venta y el precio de compra.
preocupa que los precios bajen antes de tener la
oportunidad de vender su producto físico o cosecha, La decisión sobre cuál opción
usted compraría una opción put. Las opciones put le comprar o vender
permiten establecer un precio de venta mínimo. El punto que todas las estrategias de opciones tienen
en común es la necesidad de decidir específicamente
En ambos escenarios, usted no ha fijado un precio
cuál opción se va a comprar o vender, ¿una opción
tope o mínimo tal como lo es con los futuros y
con un plazo corto hasta su expiración o una con un
contratos de entrega futura. Si el mercado se mueve
plazo largo hasta su expiración? ¿Una opción que
en una dirección favorable después de que usted
actualmente está out-of-the-money, at-the-money,
compra una opción, puede abandonar la opción y
o in-the-money? Como aprendió anteriormente, la
aprovechar los precios actuales. Esto es a diferencia
prima de una opción refleja el plazo pendiente hasta
de una cobertura de futuros que fija un precio
su expiración y la relación del precio de ejercicio
específico. Sin embargo, al precio de venta (o
con la cotización del precio del futuro subyacente.
compra) final se le deduce (o se le añade) el costo
En consecuencia, es lógico concluir que distintas
de la opción.
opciones tienen diferentes características de riesgo-
La venta de opciones es algo distinta. La razón por la rentabilidad.
cual las personas venden opciones se puede explicar
en pocas palabras: para ganarse la prima de la
opción. Esto aplica a la venta de opciones call y put.

36
En general, el horizonte de su objetivo dicta la
decisión respecto a cuál mes de contrato de opción
comprar o vender. Por ejemplo, si es verano y su
objetivo es protegerse contra una reducción de
precios de frijol de soya entre estos momentos y la
cosecha, probablemente deseará comprar una opción
put de noviembre. Por otra parte, si es invierno y
quiere protegerse contra una posible caída del precio
del maíz durante la primavera, probablemente
deseará comprar una opción put de mayo. Como
se explicó en la sección “Fijación de precios de las
opciones” del capítulo 4, cuanto mayor sea el monto
de tiempo que reste hasta la fecha de expiración de
la opción, más alta será la prima proporcionada si
todos los otros factores son iguales.
La decisión respecto al precio de ejercicio de la
opción no cae dentro de ninguna regla en particular.
Varias consideraciones pueden influir sobre su
decisión, como, por ejemplo: a su juicio ¿qué es
probable que ocurra con el precio del contrato de
futuros subyacente? ¿Cuánto riesgo está dispuesto
a aceptar para lograr una ganancia potencialmente
mayor? Y, (si su objetivo es proteger el precio),
¿preferiría pagar una prima más pequeña que ofrece
menos protección o una prima mayor con más
protección? Las opciones con una banda amplia
de precios de ejercicio proporcionan una esfera
de alternativas amplia.
Varios ejemplos breves a continuación muestran
cómo y por qué.
Ejemplo 1
Supongamos que la primavera ha avanzado y quiere
protegerse contra los precios de frijol de soya más
bajos en el momento de la cosecha. Actualmente,
los futuros de noviembre se cotizan a $6.75. Por una
prima de 25 centavos, podría comprar una opción
put que en el momento de la cosecha le permitiría
fijar un precio de venta de $6.75 menos la base local.
O, por una prima de 15 centavos, podría comprar
una opción put que en el momento de la cosecha le
permitiría fijar un precio de venta de $6.50 menos
la base. Si los precios bajan subsecuentemente, la
opción de mayor precio le proporciona hasta 25
centavos más de protección; pero, si los precios
aumentan, el ahorro del costo de la opción más
37
económica añadirá otros 10 centavos (la diferencia
entre las primas) a su precio neto de venta. Es decir,
esto es como decidir si comprar una póliza de seguro
de automóvil con un deducible pequeño o un
deducible grande.
Ejemplo 2
Supongamos que decide comprar una opción call
de maíz para protegerse contra la posibilidad de que
el precio aumente en la primavera. Si el precio de
futuros de mayo actualmente es de $2.70, y usted
paga 8 centavos por una opción call que está out-of-
the-money con un precio de ejercicio de $2.80,
estará protegido contra cualquier aumento de precio
superior a $2.88 (precio de ejercicio + prima). Pero,
si paga una prima de 15 centavos por una opción
call que está at-the-money con un precio de ejercicio
de $2.70, estará protegido contra cualquier aumento
de precio que rebase $2.85 (precio de ejercicio +
prima). Sin embargo, la opción out-of-the-money es
más económica que la opción at-the-money –su costo
actual es la prima de 8 centavos (en lugar de la prima
de $0.15) si los precios disminuyen en lugar de
aumentar.
Ejemplo 3
Usted anticipa que el precio del trigo permanecerá
estable o disminuirá ligeramente durante los
próximos cuatro meses y decide vender una opción
call para obtener la prima de la opción. Si se siente
extremadamente pesimista respecto a las perspectivas
del precio, quizás desee devengar una prima de 17
centavos vendiendo una opción call de $3.40 at-the-
money. Pero, si no se siente demasiado pesimista
o se siente neutral respecto a las perspectivas del
precio, usted quizás querrá vender una opción call
de $3.50 que esté out-of-the-money a una prima de
13 centavos. Aunque la prima es menor, la opción
call que se halla out-of-the-money le ofrece una
protección de 10 centavos si los precios aumentan.
Es decir, usted se quedará con la prima total de 13
centavos si, al expirar, el precio de futuros aumenta
a $3.50.
En todos estos ejemplos –y, de hecho, en cada
estrategia con opciones– usted es quien decide. Lo
importante es estar consciente de las alternativas y
de cómo éstas afectan los riesgos y la rentabilidad.
Estrategia #1
Compra de opciones call para protegerse
contra un aumento de precios
Supongamos que es el comprador de una empresa
de alimentos procesados que utiliza harina de trigo
para confeccionar varios productos. Es agosto y los
futuros de trigo de diciembre se cotizan a $3.40 por
bushel. A este nivel, usted decide usar opciones
para proteger su precio de compra y los márgenes
de ganancia correspondientes contra un aumento
significativo en el precio del trigo. Con el uso de
opciones call se protegerá contra un aumento de
precio y a la vez conservará la oportunidad de
beneficiarse de precios menores si estos disminuyen
entre ahora y noviembre.
En noviembre el precio del mercado de contado en
la región de compra de su proveedor de trigo se
encuentra típicamente a unos 20 centavos por debajo
del precio de futuros de diciembre. Esto significa
que la base normal hacia finales de otoño está a
20 centavos por debajo, y, dadas las condiciones
actuales del mercado, usted anticipa que lo mismo
ocurrirá este año. Por ende, si en noviembre el
precio de futuros de diciembre se negocia a $3.40
se anticipa que el precio de contado en la región
de compra de su proveedor será de unos $3.20 por
bushel.
Actualmente las opciones call de trigo de diciembre
tienen las siguientes cotizaciones:
Precio de ejercicio Prima de la
de la opción call opción call
$3.00 $0.41
$3.20 $0.22
$3.30 $0.18
$3.40 $0.13
$3.50 $0.09
$3.60 $0.05
$3.80 $0.02
$4.00 $0.01
Decisión
Luego de considerar las distintas alternativas de
opciones, usted compra la opción call de $3.50 por
9 centavos, la cual le proporciona una protección un
poco por encima del nivel de precio del mercado
38
actual y demanda una prima menor que la opción
call de $3.40 at-the-money ($0.13).
Para comparar el riesgo de precio que corre según
distintos precios de ejercicio de opciones sencilla-
mente use la siguiente fórmula:
Precio de ejercicio de opción + prima
pagada +/- base
En el ejemplo actual, la comparación entre la opción
call de $3.40 y la opción call de $3.50 sería:
opción call de $3.40 + prima de $0.13 - base
de $0.20 = precio tope de $3.33
opción call de $3.50 + prima de $0.09 - base
de $0.20 = precio tope de $3.39
Como observará, una protección de precio mayor
conlleva un costo algo más alto.
Escenario #1: Los precios aumentan
Si los precios aumentan y si la base permanece a 20
centavos por debajo, usted pagará un máximo de
$3.39 por harina, en base equivalente de trigo. Es
decir, el precio de ejercicio ($3.50) más la prima que
pagó por la opción ($0.09) menos la base ($0.20 por
debajo).
Supongamos que el precio de los futuros de
diciembre ha aumentado a $4.50 y el precio de
contado que su proveedor está pagando por trigo
es de $4.30 (precio de futuros de $4.50 - base de
$0.20).
Con el precio de futuros a $4.50, la opción call con
un precio de ejercicio de $3.50 se puede vender por
al menos su valor intrínseco de $1.00. Deduzca la
prima de 9 centavos que pagó por la opción y el
resultado es una ganancia neta de 91 centavos. El
precio del mercado de contado de $4.30 menos la
ganancia de 91 centavos representa un precio de
compra real de $3.39.
Escenario #2: los precios disminuyen
Si los precios disminuyen, usted permitirá que su
opción call expire o la venderá antes de su expira-
ción dado que el derecho a comprar a $3.50 no tiene
ningún valor cuando los precios de los futuros están
a un nivel inferior a esa cifra. Su precio neto de
harina estará directamente relacionado con el precio
que su proveedor paga por el trigo más la prima que
usted pagó inicialmente por la opción.
Por ejemplo, suponga que el precio de futuros de
trigo de diciembre ha bajado a $3.00 en el momento
en que usted obtiene al contado la harina que
necesita y su proveedor está pagando un precio local
de $2.80 (precio de futuros menos la base de $0.20
por debajo). Usted permite que la opción expire dado
que no tiene ningún valor. El precio neto que paga
por la harina, en una base equivalente al trigo,
equivale al precio del mercado de contado local de
$2.89 (precio de contado de $2.80 + prima de la
opción de $0.09).
Sin considerar si el precio de mercado sube o baja, la
siguiente fórmula le permite calcular el precio neto
del ingrediente básico (trigo en este escenario) que
está comprando:
Precio de futuros cuando compra el ingrediente
-/+ Base local cuando realiza la compra
+ Prima que pagó por la opción
- Valor de la opción cuando la
compensa (de tener alguno)
= Precio neto
Comparación de estrategias
En este caso, ¿cómo compara la compra de la opción
call con otras alternativas para protegerse contra
precios a la alza? La siguiente tabla compara sus
alternativas y muestra el costo neto potencial según
varios precios de futuros.
Según el precio de futuros en ese momento, y
suponiendo que haya estimado correctamente la
base de noviembre de 20 centavos por debajo, la
Columna 1 le muestra cuál sería su precio neto si
comprase harina de trigo en noviembre, como resul-
tado de la compra de la opción call. Usted podrá
establecer un precio de compra máximo para el trigo
de $3.39 y, a la misma vez, beneficiarse de una baja
en el mercado.
La Columna 2 muestra cuál sería su precio neto si,
en lugar de comprar una opción call, usted asegurase
un precio de compra mediante una cobertura de
futuros o contratando de entrega futura (suponiendo
un precio de futuros de diciembre de $3.40). En este
caso, aunque hubiera asegurado su precio de venta
y esté protegido contra un aumento de precios, usted
no podrá beneficiarse de una caída de precios. Nota:
Para fines de ilustración, la base no cambió, y por
consiguiente, la cobertura de futuros y el contrato
de entrega futura arrojaron el mismo resultado. Si la
base fuese diferente en comparación con la base al
iniciar la cobertura, el precio neto de compra no será
el mismo. Véase el capítulo 3 para más detalles.
La Columna 3 muestra el costo neto si no establece
un hedge. Cabe mencionar que en este caso, aunque
una caída de precios resultaría en un precio más bajo
que si comprase una opción call, usted no tendrá
ninguna protección contra un aumento de precios.

Columna 1 Columna 2 Columna 3

Si el precio de futuros Compra una opción Cobertura o contrato No hace nada

de diciembre en call de $3.50 a una de entrega futura;
noviembre es: prima de $0.09 base a $0.20 por debajo

Precio neto del trigo al comprar

$2.75 $2.64 $3.20 $2.55

$3.00 $2.89 $3.20 $2.80
$3.50 $3.39 $3.20 $3.30
$4.00 $3.39 $3.20 $3.80
$4.50 $3.39 $3.20 $4.30

39
Miniprueba—Estrategia #1

1. Supongamos que paga una prima de 13 centavos por bushel por una opción call de trigo
de diciembre con un precio de ejercicio de $3.40 y la base está a 20 centavos por debajo en
noviembre.

¿Cuál es el precio neto del trigo si en noviembre el precio de futuros de diciembre es el

precio en la columna izquierda?

Precio de futuros de diciembre Precio neto

$3.20 $________por bushel

$3.80 $________por bushel
$4.00 $________por bushel
2. Supongamos que compra una opción call de maíz de marzo con un precio de ejercicio de
$2.30 a un costo de prima de 8 centavos el bushel. También supongamos que en febrero su
proveedor de maíz generalmente le cotiza un precio de 20 centavos por encima de los futuros
de marzo. ¿Cuál sería su precio neto si en febrero el precio de futuros de marzo es el precio
en la columna izquierda?

Precio de futuros de marzo Precio neto

$2.80 $________por bushel

$2.60 $________por bushel
$2.20 $________por bushel

Consulte las respuestas en la página 59

Estrategia #2 Si el mercado de futuros desciende por debajo del

Venta de opciones put para reducir su
precio de compra en un mercado estable
Si anticipa que el mercado permanecerá estable,
usted puede reducir el precio de compra de sus
ingredientes vendiendo (yendo “corto”) una opción
put. Al vender una opción put como cobertura larga,
usted puede reducir el precio de compra de sus
ingredientes por el monto de prima que reciba,
siempre y cuando el mercado permanezca
relativamente estable.
Si el mercado de futuros desciende por debajo del
precio de ejercicio de la opción put, usted podrá
comprar el producto físico al contado a un precio
menor que el que anticipó originalmente (en general,
el movimiento de los mercados de contado y los
mercados de futuros es paralelo) pero usted perderá
en la opción put corta.
precio de ejercicio en una cifra en exceso de la
prima, su pérdida en la opción put corta compensa
el precio menor que le pagó a su proveedor. Si el
mercado de futuros sube, la única protección que
tiene contra el precio del ingrediente más alto es la
prima que recibió al vender la opción put. Además,
como la venta de opciones conlleva obligaciones,
tendrá que depositar fondos de margen con su
agente de bolsa.
Decisión
Supongamos nuevamente que es comprador de un
fabricante de alimentos que usa harina de trigo. Es
agosto, el precio de futuros de trigo de diciembre
se cotiza a $3.40 por bushel y usted anticipa que
los precios de trigo fluctuarán dentro de una banda
estrecha durante los próximos meses. También

40
supongamos que las opciones put de trigo de
diciembre que están out-of-the-money (i. e., precio
de ejercicio de $3.30) se negocian a 8 centavos el
bushel. La base que anticipa es de 20 centavos por
debajo de diciembre. Usted decide vender las
opciones put de diciembre de $3.30 para reducir
el precio real que pagará por la harina de trigo de
contado entre ahora y noviembre. (Se usa el contrato
de diciembre porque es el que más se aproxima a la
fecha en que piensa aceptar la entrega de sus
ingredientes.)
Para calcular el precio de compra mínimo que
espera, sencillamente use la siguiente fórmula:
Precio de ejercicio de la opción - prima
recibida +/- base estimada
Precio de ejercicio de la opción put de
$3.30 - prima de $0.08 - base de $0.20 = $3.02
Con esta estrategia, el precio de compra aumentará
si el precio de futuros rebasa el precio de ejercicio de
la opción put. Una vez que eso ocurra, no cuenta con
ninguna protección y pagará un precio mayor por la
harina de trigo en el mercado de contado.
Resultado
Su precio neto de compra dependerá del precio de
futuros y la base actual (20 centavos por debajo tal
como esperaba) al momento de comprar su trigo de
contado. En este ejemplo, la tabla indica los precios
netos de trigo según varios niveles de precios de
futuros.
Tal como indica la fórmula, luego del ajuste por la
base, la prima recibida de la venta de opciones put
reduce el precio de compra real del trigo. Pero hay
riesgos en la venta de opciones. Si los precios
disminuyen por debajo del precio de ejercicio de la
opción put, existe la posibilidad de que se le asigne
una posición larga de futuros o que alguien ejerza la
posición. Esto resultaría en una pérdida equivalente
a la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio
de mercado de futuros. Esta pérdida compensa el
beneficio de un mercado de contado en debilita-
miento, y de hecho establece un nivel de precio
mínimo. Como contraste, si el precio de mercado
aumenta, su protección frente a un alza se limita
solamente al monto de la prima recibida.

Prima de Pérdida de Precio

Precio de Base Precio de la opción la opción neto de
futuros - actual = contado - put + put = compra

$3.00 - .20 = $2.80 - $0.08 + $0.30 = $3.02

$3.20 - .20 = $3.00 - $0.08 + $0.10 = $3.02
$3.30 - .20 = $3.10 - $0.08 + $0.00 = $3.02
$3.40 - .20 = $3.20 - $0.08 + $0.00 = $3.12
$3.50 - .20 = $3.30 - $0.08 + $0.00 = $3.22
$3.60 - .20 = $3.40 - $0.08 + $0.00 = $3.32
$3.80 - .20 = $3.60 - $0.08 + $0.00 = $3.52
$4.00 - .20 = $3.80 - $0.08 + $0.00 = $3.72

41
Miniprueba—Estrategia #2

1. Si vende una opción put de aceite de soya de octubre con un precio de ejercicio de 25
centavos a 1 centavo por libra y la base estimada es de $0.005 por libra por debajo de
octubre, ¿cuál es el precio mínimo y precio tope neto anticipado?

Precio tope_______________ Precio mínimo__________________

2. Cuál es su ganancia o pérdida respecto a la opción put de aceite de soya de 25 centavos

que vendió si:
(Sugerencia: Supongamos que la opción está a punto de expirar y no le resta valor en tiempo)

Precio de futuros: Ganancia/pérdida sobre la opción put

$0.22 ___________

$0.23 ___________

$0.24 ___________

$0.25 ___________

$0.26 ___________

$0.27 ___________

3. Usando sus respuestas a la pregunta 2, cuál será el precio de compra real para el aceite
de soya si:
(Indicación: Supongamos que la base está a $0.01 por libra por debajo de octubre, la opción está
a punto de expirar, y no le resta valor en tiempo)

Precio de futuros: Precio de compra real

$0.22 $_________ por libra

$0.23 $_________ por libra

$0.24 $_________ por libra

$0.25 $_________ por libra

$0.26 $_________ por libra

$0.27 $_________ por libra

Consulte las respuestas en la página 60

Estrategia #3 precio de ejercicio superior para la opción call

Compra de una opción call y venta de
una opción put para establecer una
banda para el precio de compra
Esta estrategia de cobertura larga le proporciona
una banda de precios de compra. La compra de una
opción call crea un precio tope y la venta de una
opción put establece un precio mínimo. El precio
de ejercicio de las opciones determina su banda de
precios. Usted seleccionaría un precio de ejercicio
inferior para la opción put (un precio mínimo) y un
42
(un precio tope). Como con toda estrategia, la banda
seleccionada depende de los objetivos de su empresa
respecto al precio y cantidad de riesgo que quiere
asumir. La prima recibida por la venta de la opción
put le permite reducir el costo de prima de la opción
call. En realidad, usted disminuye el precio tope con
la venta de la opción put.
De nuevo, suponga que está comprando harina de
trigo para su empresa y decide usar opciones de
trigo para establecer una banda de precios para sus
necesidades entre ahora, agosto y noviembre. Al
igual que en la estrategia # 1, los futuros de trigo
de diciembre se negocian a $3.40 por bushel y la
base de compra anticipada para noviembre es
generalmente 20 centavos por debajo de los futuros
de diciembre. Las primas de las opciones call de
trigo de diciembre y las opciones put de trigo de
diciembre están a:
Precio de Prima de la Prima de la
ejercicio opción call opción put
put y la base estimada del precio de ejercicio de
la opción call para determinar el precio tope; y
sumando la prima de la opción call y sustrayendo
la prima de la opción put y la base estimada del
precio de ejercicio de la opción put para determinar
el precio mínimo.
Precio tope = precio de ejercicio de la opción call
+ prima que se pagó por la opción call - prima de
put recibida +/- base estimada

$3.00 $0.41 $0.01 Precio mínimo = precio de ejercicio de la opción

$3.20 $0.22 $0.04 put + prima que se pagó por la opción call - prima
$3.30 $0.18 $0.08 de put recibida +/- base estimada
$3.40 $0.13 $0.12
$3.50 $0.09 $0.17 Con estas fórmulas y varias primas de opciones,
$3.60 $0.05 $0.21 usted puede calcular bandas de compra distintas
$3.80 $0.02 $0.41
según los precios de ejercicio seleccionados tal
$4.00 $0.01 $0.60
como se muestra en la tabla a continuación.
Decisión
Después de considerar varias opciones, usted decide
Primero necesita calcular la “banda de precios de
establecer una banda de precios de compra mediante
compra” que corresponde a su nivel de tolerancia de
la compra de una opción call de $3.50 por 9 centavos
riesgo. Esto se hace con facilidad sumando la prima
y la venta de una opción put de $3.30 por 8 centavos.
de la opción call y sustrayendo la prima de la opción
Ambas opciones están out-of-the-money.

Si compra Y vende
una opción una opción Prima Prima
call con put con de la de la
este precio este precio opción opción Base Precio Precio
de ejercicio de ejercicio + call - put - estimada = mínimo* tope*

$3.40 $3.00 + $0.13 - $0.01 - .20 = $2.92 $3.32

$3.40 $3.20 + $0.13 - $0.04 - .20 = $3.09 $3.29
$3.50 $3.30 + $0.09 - $0.08 - .20 = $3.11 $3.31
$3.50 $3.40 + $0.09 - $0.12 - .20 = $3.17 $3.27

*Presupone que la base está a 20 centavos por debajo de los futuros de trigo de diciembre.

Resultado Estudie el resultado neto según precios de futuros

Independientemente de lo que ocurra en el mercado superiores e inferiores en la siguiente página y
de futuros, su precio neto de compra será de no observará que el mismo confirma el establecimiento
más de $3.31 y no menos de $3.11, sujeto solamente de una banda de precios de compra.
a una variación en la base. La banda de precios
tiene una variación de 20 centavos porque esta es
la diferencia entre los precios de ejercicio de la
opción call y la opción put.

43
 Precio Ganancia/pérdida Ganancia/pérdida
de Precio sobre la sobre la
futuros al - Base = de -/+ opción call -/+ opción put = Precio
compensar contado de $3.50* de $3.30* neto

$3.00 - .20 = $2.80 + pérdida de $0.09 + pérdida de $0.22 = $3.11

$3.50 - .20 = $3.30 + pérdida de $0.09 - ganancia de $0.08 = $3.31
$4.00 - .20 = $3.80 - ganancia de $0.41 - ganancia de $0.08 = $3.31

*Ganancia/pérdida sobre la opción call larga = precio de futuros - precio de ejercicio de la opción call -
prima pagada por la opción call; pérdida máxima = prima pagada

*Ganancia/pérdida sobre la opción put corta = precio de futuros - precio de ejercicio de la opción put +
prima recibida por la opción put; ganancia máxima sobre la opción put = prima recibida

Comparación de estrategias La cobertura con futuros o contratos de entrega

La siguiente tabla compara varias estrategias con la futura arroja resultados parecidos, siempre y cuando
alternativa de cobertura mediante la compra de una la base permanezca estable. Cabe mencionar que con
opción call/venta de opción put de trigo (presupone estas dos estrategias no podrá beneficiarse de precios
que la base esté a 20 centavos por debajo). más bajos si el mercado experimenta una baja.

Tal como se mostró anteriormente, la compra de una
opción call de $3.50 y la venta de una opción put de
trigo de $3.30 establece una banda de compra de
$3.11 a $3.31. Esta estrategia es más económica que
la compra única de una opción call, pero también
reduce la oportunidad de comprar a precios más
bajos. Además, la venta de una opción call exige
fondos de margen.
Finalmente, el no hacer nada para manejar precios
proporciona la máxima oportunidad para aprovechar
precios inferiores si el mercado se debilita. Sin
embargo, también se expone a un riesgo ilimitado
de precios más altos, lo cual podría ser mucho más
costoso que el costo de cobertura.

Columna 1 Columna 2 Columna 3 Columna 4

Precio de Compra opción Compra Cobertura o No hace nada

futuros al call de $3.50 opción contrato de
compensar a $0.09; vende call de entrega futura;
opción put de $3.50 a $0.09 base a $0.20
$3.30 a $0.08 por debajo

$2.60 $3.11 $2.49 $3.20 $2.40

$3.00 $3.11 $2.89 $3.20 $2.80
$3.40 $3.21 $3.29 $3.20 $3.20
$3.80 $3.31 $3.39 $3.20 $3.60
$4.20 $3.31 $3.39 $3.20 $4.00

44
Miniprueba—Estrategia #3

1. Supongamos que, al igual que en el ejemplo 3. Cuál será la ganancia o pérdida sobre
anterior, usted es un comprador de harina de la opción put de $3.50 que vendió si:
trigo que quiere establecer una banda de (Sugerencia: supongamos que la opción está a
precios de compra. Esta vez, usted compra punto de expirar y no le resta valor en tiempo.)
una opción call de $4.00 a 10 centavos y
Precio de Ganancia/pérdida
vende una opción put de $3.50 a 5 centavos.
futuros: sobre la opción put
Se anticipa una base a 20 centavos por
debajo del precio de futuros de diciembre. $3.25 ________

¿Cuál es su banda de precios de compra? $3.50 ________

Precio tope__________ Precio mínimo___________ $3.75 ________

2. Cuál es la ganancia o pérdida sobre $4.00 ________

la opción call de $4.00 que compró si:
$4.25 ________
(Sugerencia: supongamos que la opción está a
punto de expirar y no le resta valor en tiempo.) 4. Usando sus respuestas a las preguntas 2
y 3, cuál será el precio de compra real si:
Precio de Ganancia/pérdida
(Sugerencia: supongamos que la base actual
futuros: sobre la opción call
es $0.20 por bushel por debajo del precio de
$3.25 ________ futuros de diciembre, la opción está a punto
de expirar, y no le resta valor en tiempo.)
$3.50 ________
Precio de Precio de
$3.75 ________
futuros: compra real
$4.00 ________
$3.25 $________ por bushel
$4.25 ________
$3.50 $________ por bushel

$3.75 $________ por bushel

$4.00 $________ por bushel

$4.25 $________ por bushel

Consulte las respuestas en la página 60

Estrategia #4 precios aumentan. Actualmente, los futuros de

Compra de opciones put para protegerse
contra una caída de precios
Supongamos que usted es un productor de frijol de
soya. Es mayo y apenas ha sembrado su cultivo. Los
precios están algo altos y le preocupa que entre ahora
y octubre los precios se reduzcan fuertemente. Le
gustaría protegerse contra precios más bajos sin
abandonar la oportunidad de beneficiarse si los
noviembre se cotizan a $6.50 por bushel. En octubre,
el precio del mercado de contado en su zona es
normalmente 25 centavos por debajo del precio de
futuros de noviembre. Por ende, si en octubre el
precio de futuros de noviembre es de $6.50, los
compradores locales probablemente estarán
proponiendo unos $6.25.

45
A continuación, véase las cotizaciones actuales de
las primas de las opciones put de frijol de soya de
noviembre con varios precios de ejercicios:
Precio de ejercicio Prima de la
de la opción put opción put
$6.00 $0.11
$6.25 $0.19
$6.50 $0.30
$6.75 $0.44
$7.00 $0.60
Decisión
En lugar de usar futuros o un contrato de entrega
futura para asegurar un precio de venta específico,
usted decide usar opciones para controlar su riesgo
de precio. Luego de considerar las varias opciones
disponibles, usted compra la opción put que está
at-the-money, con un precio de ejercicio de $6.50,
a una prima de 30 centavos por bushel.
Escenario #1: los precios disminuyen
Si los precios disminuyen y suponiendo que la base
permanece a 25 centavos por debajo, usted recibirá
un mínimo de $5.95 por bushel por su cosecha. Esta
cifra es el precio de ejercicio de la opción ($6.50),
menos la base ($0.25 por debajo), menos la prima
pagada por la opción ($0.30).
Supongamos que el precio de futuros de noviembre
ha bajado a $5.50 y los compradores locales están
pagando $5.25 (precio de futuros - base de $0.25 por
debajo).
Con el precio de futuros a $5.50, usted puede
vender la opción put de $6.50 por al menos su valor
intrínseco de $1.00. Deduzca los 30 centavos que
pagó por la opción y tiene una ganancia neta de 70
centavos. Esta cifra, añadida al precio del mercado
de contado de $5.25 le rinde una ganancia neta total
de $5.95 por bushel.
Escenario #2: los precios aumentan
Si los precios aumentan, usted permitirá que su
opción put expire, porque el derecho a vender a
$6.50 cuando los precios de futuros rebasan los
$6.50 no tiene ningún valor. Su ganancia neta será
la cifra que los compradores locales están pagando
por la cosecha menos la prima que pagó inicialmente
por la opción.
46
Supongamos que el precio de futuros cuando vende
su cosecha ha aumentado a $8.00 y los compradores
locales están pagando $7.75 (precio de futuros - base
de $0.25 por debajo).
Usted permite que la opción expire. Su ganancia neta
será de $7.45 (precio del mercado local de contado
de $7.75 - prima de la opción de $0.30).
Independientemente de si los precios aumentan o
disminuyen, hay una manera fácil de calcular su
ganancia neta al vender la cosecha:
Precio de futuros cuando vende su cosecha
-/+ Base local cuando realiza la venta
- Prima que pagó por la opción
+ Valor de la opción cuando
la compensa (de tener alguno)
= Ganancia neta
Comparación de estrategias
¿Cómo compara la compra de la opción put con
otras alternativas para protegerse contra precios en
descenso? ¿Y, qué tal si hubiese establecido una
cobertura de futuros o un contrato de entrega futura?
Por otra parte, ¿qué habría ocurrido si se hubiese
arriesgado y no hubiese hecho nada para proteger
el precio?
La tabla en la página siguiente compara sus
alternativas e indica la ganancia neta potencial
según varios precios de futuros posibles.
Según el precio de futuros en el momento, y
suponiendo que ha estimado correctamente la base
de octubre de 25 centavos por debajo, la Columna
1 muestra su ganancia neta si vende su cosecha en
octubre como resultado de la compra de la opción
put. Usted podrá establecer un precio de venta
mínimo de $5.95 para su cosecha, y a la vez,
aprovechar un aumento en el precio del mercado.
La Columna 2 indica su ganancia neta si en lugar
de comprar una opción put en mayo, usted fija un
precio de venta definitivo mediante la cobertura de
futuros o contratos de entrega futura (basándose en
un precio de futuros de noviembre de $6.50). En este
caso, aunque usted habrá fijado un precio de venta y
 estará protegido contra una caída de precios, no
podrá beneficiarse de un aumento de precios.
Nota: para fines de ilustración, la base no cambió,
y por consiguiente, la cobertura de futuros y el
contrato de entrega futura arrojan los mismos
resultados. Si la base cambia en comparación con
su valor en el momento de iniciar la cobertura, el
precio neto de venta no será el mismo. Para más
detalles véase el capítulo 2.
La Columna 3 indica su ganancia neta si no hace
nada. Cabe mencionar que en esta circunstancia,
aunque un aumento de precios le ofrece una ganancia
superior a la compra de una opción put (por la cifra
de la prima de la opción), usted no tendrá ninguna
protección contra una caída de precios.

Columna 1 Columna 2 Columna 3

Si el precio de Compra una opción Cobertura o contrato No hace nada

futuros de noviembre put de $6.50 a una de entrega futura;
en octubre es: prima de $0.30 base a $0.25 por debajo

Ganancia neta al vender la cosecha

$5.50 $5.95 $6.25 $5.25
$6.00 $5.95 $6.25 $5.75
$6.50 $5.95 $6.25 $6.25
$7.00 $6.45 $6.25 $6.75
$7.50 $6.95 $6.25 $7.25
$8.00 $7.45 $6.25 $7.75
$8.50 $7.95 $6.25 $8.25

Miniprueba—Estrategia #4

1. Supongamos que, al igual que en la tabla
anterior, usted paga una prima de 30 centavos
por bushel por una opción put de frijol de
soya con un precio de ejercicio de $6.50 y la
base está a 25 centavos por debajo cuando
vende su cosecha en octubre.
2. Supongamos que compra una opción put de
maíz de septiembre con un precio de ejercicio
de $2.70 a un costo de prima de 8 centavos
por bushel. También supongamos que en
agosto su base local está a 10 centavos por
debajo.

¿Cuál sería su ganancia neta si en octubre el ¿Cuál será su ganancia neta si en agosto el
precio de futuros de noviembre es el precio precio de futuros de septiembre es el precio
en la columna izquierda? en la columna izquierda?

Precio de futuros Precio de futuros

de noviembre Ganancia neta de septiembre Ganancia neta

$5.80 $ ________ por bushel $2.40 $ ________ por bushel

$6.60 $ ________ por bushel $2.70 $ ________ por bushel

$8.30 $ ________ por bushel $3.00 $ ________ por bushel

Consulte las respuestas en la página 61

47
Estrategia #5 Precio de Prima de la Prima de la
Compra de una opción put y venta de una ejercicio opción put opción call

opción call para establecer una banda de $6.00 $0.11 $0.61

precios de venta –estrategia de “fence”
Esta es una estrategia de cobertura corta cuyo
resultado neto es la creación de un precio mínimo y
un precio tope. Supongamos que usted es el mismo
agricultor de frijol de soya de la estrategia #4. Para
reiterar, es mayo y recién acaba de sembrar su
cultivo. Los precios están altos; el contrato de futuros
de noviembre se está negociando a $6.50 por bushel
y usted anticipa que la base local estará a 25
centavos por debajo para el tiempo de la cosecha. Le
atrae la idea de tener protección contra una caída de
precios, pero si el mercado repunta entre ahora y el
otoño usted no podrá beneficiarse de la oportunidad
si está ha asumido una posición corta de futuros. En
lugar de ello, usted decide comprar una opción put.
Tiene protección contra precios más bajos pero no
está fijo si los precios aumentan. El único problema
es que las primas de opciones están a un precio un
poco más alto de lo que estaría dispuesto a gastar.
Lo que puede hacer para compensar parte del costo
de la opción es establecer una estrategia de “fence”
donde usted compra una opción put y compensa
parte del costo de la prima con la venta de una
opción call que se halla out-of-the-money.
Sin embargo, esta estrategia establece una banda de
precios de venta donde usted no puede beneficiarse
de un aumento de precio superior al precio de
ejercicio de la opción call. Las primas de las
opciones put de frijol de soya de noviembre (al
igual que en la estrategia #4) y las opciones call
de noviembre son:
$6.25 $0.19 $0.46
$6.50 $0.30 $0.31
$6.75 $0.44 $0.21
$7.00 $0.60 $0.12
Decisión
El primer paso sería calcular la “banda de precios de
venta” bajo distintos escenarios de opciones. Esto se
hace con facilidad sumando la prima de la opción
call y sustrayendo la prima de la opción put y la base
estimada del precio de ejercicio de la opción put para
determinar el precio mínimo; y sumando la prima de
la opción call y sustrayendo la prima de la opción
put y la base estimada del precio de ejercicio de la
opción call para determinar el precio tope.
Precio mínimo = precio de ejercicio de la opción
put - prima de la opción put + prima de la opción
call +/- base estimada
Precio tope = precio de ejercicio de la opción
call - prima de la opción put + prima de la
opción call +/- base estimada
Después de considerar varias alternativas, usted
decide comprar una opción put de $6.25 que está
out-of-the-money por 19 centavos y vender una
opción call de $6.75 también out-of-the-money por
21 centavos. (Véase la tabla a continuación.) Esta
estrategia se puede implementar con una prima neta
de 2 centavos y la banda de precios de venta se
encuentra dentro de sus costos de producción
proyectados más el margen de ganancia.

Si compra Y vende
una opción una opción Prima Prima
put con call con de la de la
este precio este precio opción opción Base Precio Precio
de ejercicio de ejercicio - put + call - estimada = mínimo* tope*

$6.00 $6.75 - $0.11 + $0.21 - .25 = $5.85 $6.60

$6.00 $7.00 - $0.11 + $0.12 - .25 = $5.76 $6.76
$6.25 $6.75 - $0.19 + $0.21 - .25 = $6.02 $6.52
$6.25 $7.00 - $0.19 + $0.12 - .25 = $5.93 $6.68

*Presupone que en el momento de la cosecha la base esté a 25 centavos por debajo de los futuros de frijol
de soya de noviembre

48
Resultado Lo interesante de la estrategia de la opción put
Como se indica en la tabla a continuación, su precio larga/opción call corta es que el precio neto de venta
neto de venta variará según el precio de futuros de será cualquier cifra entre $6.02 y $6.52, siempre y
noviembre cuando compense su estrategia de “fence”. cuando la base esté a 25 centavos por debajo.

Precio de Ganancia/pérdida Ganancia/pérdida

futuros en Precio sobre la sobre la
el momento Base de opción put opción call Precio
de la cosecha- actual = contado +/- de $6.25* +/- de $6.75* = neto

$5.50 - .25 = $5.25 + ganancia de $0.56 + ganancia de $0.21 = $6.02

$5.75 - .25 = $5.50 + ganancia de $0.31 + ganancia de $0.21 = $6.02
$6.00 - .25 = $5.75 + ganancia de $0.06 + ganancia de $0.21 = $6.02
$6.25 - .25 = $6.00 - pérdida de $0.19 + ganancia de $0.21 = $6.02
$6.50 - .25 = $6.25 - pérdida de $0.19 + ganancia de $0.21 = $6.27
$6.75 - .25 = $6.50 - pérdida de $0.19 + ganancia de $0.21 = $6.52
$7.00 - .25 = $6.75 - pérdida de $0.19 - pérdida de $0.04 = $6.52
$7.25 - .25 = $7.00 - pérdida de $0.19 - pérdida de $0.29 = $6.52

*Ganancia/pérdida sobre la opción put larga = precio de ejercicio de la opción put - precio de futuros -
prima de la opción put; costo (pérdida) máximo = prima

*Ganancia/pérdida sobre la opción call corta = precio de ejercicio de la opción call - precio de futuros +
prima de la opción call; ganancia máxima = prima recibida

Comparación entre estrategias precio neto de venta se encuentra dentro de la banda

Ahora, compare esta estrategia con otras alternativas
de mercadeo. La siguiente tabla muestra cómo
varias estrategias se comparan con la alternativa de
cobertura de compra de la opción put/venta de la
opción call (suponiendo que la base esté a 25
centavos por debajo).
Bajo la estrategia de compra de la opción put/venta
de la opción call resumida en la Columna 1, el
calculada inicialmente. Cuando el precio de futuros
está por debajo del precio de ejercicio de $6.25 de
la opción put, ésta tiene valor intrínseco y la opción
call de $6.75 no tiene ningún valor. Después de que
el precio de futuros rebase el precio de ejercicio de
la opción put usted puede beneficiarse del aumento
en el mercado abandonando la opción put (o
vendiéndola por el valor en tiempo restante que
tenga) y vendiendo el frijol de soya al precio más

Columna 1 Columna 2 Columna 3 Columna 4

Precio de futuros Compra opción Compra Cobertura o No hace nada

en el momento put de $6.25 opción contrato de
de cosecha a $0.19; vende put de entrega futura;
opción call de $6.25 a $0.19 base a $0.25
$6.75 a $0.21 por debajo

Precio de frijol de soya neto en el momento de cosecha

$5.50 $6.02 $5.81 $6.25 $5.25
$5.75 $6.02 $5.81 $6.25 $5.50
$6.00 $6.02 $5.81 $6.25 $5.75
$6.25 $6.02 $5.81 $6.25 $6.00
$6.50 $6.27 $6.06 $6.25 $6.25
$6.75 $6.52 $6.31 $6.25 $6.50
$7.00 $6.52 $6.56 $6.25 $6.75
$7.25 $6.52 $6.81 $6.25 $7.00

49
 alto. Pero, una vez que el precio de futuros rebase
el precio de ejercicio de la opción call de $6.75, la
opción call adquiere valor y usted corre el riesgo de
que ejerzan la opción. Aunque el valor del frijol de
soya de contado aumente, la posición corta de la
opción call lo desfavorece y se encontrará con un
precio tope de $6.52.
Cabe mencionar que en el caso de la compra de una
opción put en la Columna 2, si el precio de futuros
aumenta entre mayo y la cosecha, el costo de la
opción put (en este caso 19 centavos por bushel)
reduce su precio neto de venta. Independientemente
de cuál estrategia de opción use, una opción no
asegura un precio de venta específico tal como
lo hace una cobertura de futuros o contrato de
entrega futura. Véase la Columna 3. Para fines de
comparación, la Columna 4 indica el resultado si
no usa ninguna estrategia para protegerse contra
un riesgo de precios. Usted puede beneficiarse de
precios mayores pero se halla vulnerable a precios
de mercado más bajos.

Miniprueba—estrategia #5

1. Supongamos, que al igual que en el ejemplo 3. Cuál es la ganancia o pérdida sobre

anterior, usted es un productor de frijol de la opción call de $7.00 si:
soya que quiere establecer una banda de (Sugerencia: Supongamos que la opción
precios de venta. Esta vez, usted compra una está a punto de expirar y no le resta
opción put de $6.00 por 11 centavos y vende valor en tiempo.)
una opción call de $7.00 por 12 centavos. Se
El precio de Ganancia/pérdida
anticipa una base de 25 centavos por debajo
futuros es: sobre la opción call
de los futuros de noviembre.
$5.25 ________
¿Cuál es su banda de precios de venta
anticipada? $5.50 ________

Precio mínimo_________ Precio tope_________ $6.75 ________

2. Cuál es la ganancia o pérdida sobre la $7.00 ________

opción put de $6.00 si:
$7.25 ________
(Sugerencia: Supongamos que la opción está a
punto de expirar y no le resta valor en tiempo.) 4. Usando sus respuestas a las preguntas
2 y 3, cuál será el precio de venta real del
El precio de Ganancia/pérdida
frijol de soya si:
futuros es: sobre la opción put
(Sugerencia: Supongamos que la base actual
$5.25 ________ es de $0.30 por bushel por debajo del precio de
futuros de noviembre, la opción está a punto
$5.50 ________
de expirar, y no le resta valor en tiempo.)
$6.75 ________
El precio de
$7.00 ________ futuros es: Precio de venta real

$7.25 ________ $5.25 $_________ por bushel

$5.50 $_________ por bushel

$6.75 $_________ por bushel

$7.00 $_________ por bushel

$7.25 $_________ por bushel

Consulte las respuestas en la página 61

50
Estrategia #6
Venta del cultivo al cosecharlo y compra
de opciones call para beneficiarse de un
posible aumento de precios
Si usted es como la mayoría de los agricultores,
probablemente se habrá hecho esta pregunta más
de una vez: “¿Vendo mi cosecha ahora o la almaceno
y espero a que los precios aumenten para la
primavera?”
Si usted vende el cultivo al cosecharlo, recibirá
efectivo por su cultivo inmediatamente –dinero que
puede usar para liquidar préstamos o reducir costos
de interés. También eliminará el riesgo físico que
corre al almacenar cultivos, y asegurará que no se
verá en una situación donde un aumento de precio
no cubra sus costos de almacenaje.
Pero, por otra parte, siempre es difícil no hacer nada
observar un aumento de precios durante los meses
de invierno y no poder beneficiarse de ello.
En lugar de tomar una decisión, algunos agricultores
venden sus cultivos al cosecharlos y después com-
pran una opción call. De esa forma, disponen de
efectivo inmediatamente en el momento de la
cosecha y aún podrán aprovechar un posible repunte
del mercado.
Supongamos que usted es un productor de maíz. Es
octubre y el precio de futuros de marzo se cotiza a
$2.30 por bushel. En ese momento, la opción call
de maíz de $2.30 de marzo se está negociando a
10 centavos.
Decisión
Usted vende el maíz al cosecharlo. Después de
estudiar las primas para las distintas opciones call,
usted decide comprar una opción de marzo que está
at-the-money por cada 5.000 bushels de maíz que
vende en el elevador.
51
Resultado
Si los precios bajan, su costo máximo, indepen-
dientemente de a cuánto se desplome el precio de
futuros, será de 10 centavos por bushel, la prima
que pagó por la opción call.
Si el precio de futuros de marzo aumenta en cual-
quier momento antes de su expiración, usted podrá
vender la opción call por su prima actual, y su
ganancia neta será la diferencia entre la prima que
pagó y la que recibió por la opción call de marzo.
Según el nivel de precio de futuros de marzo, la tabla
a continuación muestra su ganancia o pérdida si
hubiese comprado una opción call de $2.30 de marzo
a una prima de 10 centavos. Para fines de ilustración,
estamos suponiendo que a la opción no le queda
ningún valor en tiempo restante.
Ganancia o pérdida neta
Si el precio de
futuros de marzo
en febrero es: Compró opción call
$2.00 pérdida de $0.10
$2.10 pérdida de $0.10
$2.20 pérdida de $0.10
$2.30 pérdida de $0.10
$2.40 ni pérdida ni ganancia
$2.50 ganancia de $0.10
$2.60 ganancia de $0.20
$2.70 ganancia de $0.30
Lo bueno de esta estrategia es que ofrece flexibilidad
a los productores. No tienen que sentir que se han
comprometido a un precio de cosecha dado o incurrir
en costos de almacenaje adicionales sin ninguna
garantía de que los precios suban y sus granos no
sufran daño físico. Claro, que esta flexibilidad tiene
un precio, la prima de la opción; y las primas de
opciones varían, según el tipo de opción que compre.
Tiene muchas opciones a su disposición.
Miniprueba—Estrategia #6

1. Supongamos que es noviembre, que el 2. Basándose en sus respuestas a la

precio de futuros de maíz de julio es de $2.70, pregunta 1, ¿cuál opción ofrece el
y que las opciones call con distintos precios mayor potencial de ganancia?
de ejercicio se están negociando actualmente (a) Opción call de $2.50 de julio
a las siguientes primas: (b) Opción call de $2.60 de julio
(c) Opción call de $2.70 de julio
Precio de ejercicio Prima de la
(d) Opción call de $2.80 de julio
de la opción call opción call
$2.50 $0.23 3. Basándose en sus respuestas a la
pregunta 1, ¿cuál opción conlleva la
$2.60 $0.19 mayor pérdida posible?
$2.70 $0.15 (a) Opción call de $2.50 de julio
(b) Opción call de $2.60 de julio
$2.80 $0.09 (c) Opción call de $2.70 de julio
Basándose en el precio de futuros en la (d) Opción call de $2.80 de julio
fecha de expiración y la opción call que 4. Supongamos que en el momento de la
ha comprado, determine la ganancia o cosecha usted vendió su maíz a $2.60 por
pérdida neta. bushel y compró una opción call de julio
de $2.80 por 9 centavos. Cuál será el precio
Si el precio Ganancia o pérdida neta de venta real si:
de futuros al expirar si compró (Sugerencia: Supongamos que la opción está a
en la fecha Opción Opción Opción Opción punto de expirar y no le resta valor en tiempo.)
de expiración call de call de call de call de
es: $2.50 $2.60 $2.70 $2.80 Precio de Precio de
futuros: venta real:
$2.50 _____ _____ _____ _____ $2.50 $ por bushel
$2.80 _____ _____ _____ _____ $2.80 $ por bushel
$3.10 _____ _____ _____ _____ $3.10 $ por bushel

Consulte las respuestas en la página 62

Otras estrategias mediante una compra que las compense. Esto

Esperamos que las estrategias presentadas hasta
este punto hayan servido un doble fin: mostrar la
diversidad de formas en que se pueden usar opciones
agrícolas y aumentar su confianza con la aritmética
de opciones. Sin embargo, no hemos incluido ni
intentado incluir todas las estrategias posibles.
Tampoco hemos explorado la “flexibilidad continua”
que gozan los compradores y vendedores de
opciones. La existencia de un mercado continuo
significa que opciones compradas inicialmente se
pueden vender rápidamente, y opciones vendidas
inicialmente se pueden liquidar rápidamente
proporciona la oportunidad de responder rápidamente
a circunstancias u objetivos a medida que cambien.
Por ejemplo, supongamos que pagó 1.4 centavos por
libra por una opción put de aceite de soya que está
at-the-money con un precio de ejercicio de 23
centavos, y que después de varios meses, el precio
de futuros subyacente baja a 18 centavos. Ahora la
opción put se negocia por 6 centavos. Al vender la
opción a este precio, usted se puede asegurar una
ganancia neta sobre la opción de 4.6 centavos (prima
de $0.06 recibida - $0.014 de prima que pagó). Esta
podría ser una estrategia atractiva si, a 18 centavos,

52
usted cree que los precios no van a disminuir más y
es probable que los precios aumenten. Una vez que
el precio de futuros rebase 23 centavos, la opción
put no tendrá ningún valor intrínseco.
Opciones en combinación con otras
posiciones
A medida que domine mejor las técnicas de opciones,
es posible que usted descubra formas, con potencial
de ganancia, de usar opciones call y put en combina-
ción con coberturas o contratos de entrega futura, ya
sea simultáneamente o en diferentes momentos.
Por ejemplo, suponga que un elevador local ofrece un
precio que usted considera especialmente atractivo por
entregar su producto al cosecharlo. Usted firma el
contrato de entrega futura, pero se siente algo inquieto
respecto a la cláusula de entrega. Si no puede cumplir
la entrega completa de el monto acordada, el elevador
cobra una multa por los bushels no entregados. Para
protegerse, usted compra suficientes opciones call
para cubrir sus compromisos de entrega. Entonces,
si no puede hacer una entrega completa, como
dispone el contrato de entrega futura, a causa de
un rendimiento más bajo, y si las opciones call
aumentan en valor, usted puede compensar el costo
de algunas o todas las multas que le cobrarán.
Por ejemplo, supongamos que un productor ha acor-
dado un contrato de entrega futura para la entrega
de 10.000 bushels de maíz a $2.20 en noviembre.
Actualmente, los futuros de diciembre se negocian
a $2.40. Él compra simultáneamente dos opciones
call de maíz de $2.60 de diciembre (out-of-the-
money) a 10 centavos por bushel. Ha establecido
un precio mínimo de $2.10 (contrato de entrega
futura de $2.20 - prima de $0.10) por la cosecha.
Supongamos que el verano ha sido largo, seco,
que ha hecho mucho calor, y que la producción no
alcanza sus expectativas. Si estas circunstancias clave
hicieron que los precios de futuros rebasaran los
$2.70 (el precio de ejercicio más los $0.10 que
pagó por la opción), el agricultor podrá vender las
opciones call con ganancias. El productor entonces
podrá usar este dinero para compensar algunos de los
cargos que podrá incurrir si no cumple los requisitos
del contrato de entrega futura.
53
Otros participantes en el mercado
Estrategias especulativas
Otros participantes en el mercado, negociantes y
especuladores, ayudan a proporcionar un mercado
líquido que facilita la compra y venta rápida de
opciones. Ellos esperan beneficiarse anticipando
la dirección y fecha del calendario de cambios de
precios.
Por ejemplo, digamos que un negociante anticipa un
aumento en el precio de trigo y compra un contrato
de futuros a $3.20 por bushel. Subsecuentemente,
el precio de futuros aumenta a $3.50, dándole al
negociante una “ganancia en papel” de 30 centavos
por bushel. Por otra parte, el negociante no quiere
perder la oportunidad de realizar una ganancia mayor
si el precio continúa aumentado considerablemente
pero, a la vez, está reacio a perder la ganancia
alcanzada en papel si el precio baja. La solución
podría ser dejar la posición larga de futuros intacta
(para beneficiarse de aumentos adicionales) y
comprar una opción put de $3.50 (para asegurarse
en caso de una caída de precios).
Si la opción put de $3.50 cuesta 8 centavos por
bushel, la compra de ésta tiene el efecto de
“asegurar” 22 centavos de la ganancia no realizada
de 30 centavos. Si los precios llegan a $3.80, por
ejemplo, la ganancia neta es 52 centavos (ganancia
sobre futuros de $0.60 - prima pagada de $0.08).
A la inversa, supongamos que el negociante vendió
el contrato de futuros cuando el precio de futuros era
de $3.30 y el precio de futuros subsiguientemente
disminuye a $2.80. Claro que una alternativa es
liquidar la posición de futuros y embolsillarse la
ganancia de 50 centavos. Una alternativa mejor
podría ser dejar la posición de futuros intacta y
comprar una opción call con un precio de ejercicio
de $2.80. Si el negociante paga 10 centavos por la
misma, esto asegura 40 centavos de la ganancia no
realizada sobre la posición corta de futuros.
Formas de especular con precios
volátiles o precios estables
Al igual que es posible especular sobre precios a la
alza con un riesgo conocido y limitado mediante la
compra de opciones call (lo más que puede perder
es la prima de la opción), o especular sobre caídas
de precios mediante la compra de opciones put, los
negociantes de opciones experimentados pueden
usar estrategias que brindan una oportunidad de
rentabilidad si el precio de futuros subyacente
cambia considerablemente en cualquier dirección.
En breve, éstas funcionan de la siguiente manera:
Si uno anticipa que los precios van a estar suma-
mente volátiles durante los meses siguientes, pero
no se siente seguro de la dirección más probable del
cambio de precio, un negociante podría considerar
la compra de una opción put y una opción call con
el mismo precio de ejercicio y fecha de expiración.
Esta estrategia se conoce como la compra de un
“straddle”. El negociante realizará una ganancia neta
a la expiración si el precio de futuros está por encima
o por debajo del precio de ejercicio, en una cifra
mayor que la suma de las primas que pagó por las
dos opciones. El riesgo máximo es el costo de las
primas.
Ejemplo: Si se anticipa que los precios de maíz van a
estar volátiles durante los tres siguientes meses, uno
compra simultáneamente una opción de $3.00 con
una prima de 15 centavos por bushel y una opción
call de $3.00 con una prima total de 15 centavos
por bushel –costo total de primas: 30 centavos. Si al
vencerse las opciones el precio de futuros es menos
de $2.70 o más de $3.30, la posición rinde una
ganancia neta. A cualquier precio dentro de esta
banda, aparte de un precio de exactamente $3.00,
se recobrará una porción (pero no toda) del costo
de la prima de 30 centavos compensando la opción
in-the-money y permitiendo que la opción out-of-the-
money expire sin valor.
Otra estrategia, conocida como la venta de una
especulación mixta o “straddle”, ofrece una forma
de beneficiarse de precios relativamente estables.
Ésta implica la venta de una opción put y una opción
call con el mismo precio de ejercicio y expiración.
Hay dos umbrales de rentabilidad asociados con esta
estrategia. El umbral inferior equivale al precio de
ejercicio común menos el crédito neto. El umbral
superior equivale al precio de ejercicio común más
54
el crédito neto. La ganancia máxima potencial
equivale al crédito neto recibido. (Sin embargo,
cabe mencionar que esta estrategia conlleva una serie
de riesgos y debe ser considerada únicamente por
aquellos negociantes que comprenden estos riesgos
a fondo.)
Ejemplo: Supongamos que se gana una prima de 15
centavos con la venta de una opción call de $3.20 y
una prima adicional de 15 centavos con la venta de
una opción put de $3.20, recibiendo un total de 30
centavos. Si a la expiración el precio de futuros
está entre $2.90 y $3.50, la posición arrojará una
ganancia neta.
Por ejemplo, si el precio de futuros a la expiración
es de $3.10, el comprador de la opción call permitirá
que la opción expire sin valor y el vendedor se
quedará con la prima de 15 centavos. Sin embargo, el
vendedor de la opción put tendrá una ganancia
de 5 centavos con la compensación de la opción por
parte del comprador de la opción put para captar 10
centavos de valor intrínseco más cualquier valor en
tiempo restante. (Ganancia de $0.15 sobre la opción
call + ganancia de $0.05 sobre la opción put = $0.20
de ganancia neta.)
Nota: Para toda estrategia de futuros y opciones
usted debe consultar con su asesor o contable fiscal
respecto a los requisitos para la presentación de
informes. El tratamiento impositivo varía según el
tipo de estrategia implementada y de acuerdo a si la
posición se considera una cobertura o una estrategia
especulativa.
Conclusión:
Si usted siente que comprende cómo funciona el
material cubierto en este curso, o una gran parte
de éste, se puede considerar mucho más informado
que todos salvo un pequeño porcentaje de sus
competidores. Y, con el énfasis cada vez mayor sobre
técnicas de mercadeo, es una ventaja que puede abrir
una puerta a oportunidades de ganancias nuevas. Sin
embargo, esto no significa que usted debe correr al
teléfono inmediatamente para comenzar a operar la
compra o venta de opciones.
Repase y, de vez en cuando, repase nuevamente, las
partes de este curso relacionadas con la nomenclatura
y mecánica de opciones. A la larga, le será fácil
calcular el resultado posible de toda estrategia dada
y comparar esa estrategia con estrategias alternativas
de mercadeo/fijación de precios.
Reconocemos que el perfeccionamiento de técnicas
de opciones requiere invertir tiempo y esfuerzo, pero
hay una buena probabilidad de que será una de las
mejores inversiones que jamás hará. Además, al
tomar este curso, ¡usted ya ha comenzado a hacer
una inversión!

Entable una relación, si es que aún no cuenta con Chicago Board of Trade
una, con un agente de bolsa que conozca a fondo Business Development
las opciones de contratos de futuros sobre productos 141 W. Jackson Blvd., Suite 1020
agropecuarios. Un agente de bolsa puede contestarle Chicago, IL 60604-2994
preguntas que seguramente tendrá, lo puede man- www.cbot.com
tener informado respecto a acontecimientos nuevos
y darle la alerta cuando se presenten oportunidades
específicas que merezcan su consideración.

Busque información adicional. Cuando estén

disponibles, pida copias de manuales y otras
publicaciones acerca de opciones de fuentes tales
como bolsas de futuros, firmas de corretaje y
especialistas en mercadeo de extensión. La Chicago
Board of Trade dispone de una variedad de
publicaciones acerca de opciones sobre futuros
agropecuarios. Manténgase al tanto sobre
oportunidades de asistir a seminarios de opciones
y estrategias con opciones que le sean útiles.

55
Glosario a la alza (bullish)—panorama del mercado que
anticipa precios más altos.
contrato de futuros—contrato que se cotiza en una
bolsa de futuros para la entrega de un producto físico
específico en un momento en el futuro. El contrato
a la baja (bearish)—panorama del mercado que
especifica el producto a entregarse, y las reglas y
anticipa precios más bajos.
condiciones de entrega.
apertura de posición—compra o venta que
corta—posición establecida mediante la venta de
establece o inicia una nueva posición.
un contrato de futuros o un contrato de opciones
at-the-money option—opción cuyo precio de (ya sea call o put).
ejercicio equivale, o es aproximadamente igual,
ejercer—acción que realiza el tenedor de una
al precio de mercado actual del contrato de futuros
opción call si desea comprar el contrato de futuros
subyacente.
subyacente, o que realiza el tenedor de una opción
base—diferencia entre el precio de un producto put si desea vender el contrato de futuros subyacente.
físico y el precio de un contrato de futuros
emisor—ver vendedor.
relacionado, es decir, precio de contado - precio
de futuros = base. especulador—participante del mercado que compra
y vende futuros y/u opciones con la expectativa de
CBOT—Chicago Board of Trade
obtener ganancias – añadiendo liquidez al mercado.
CFTC—Commodity Futures Trading Commission
expirar—mantener la posición de una opción hasta
(Agencia para la regulación de mercados de futuros)
su fecha de expiración.
cobertura—compra o venta de contratos de futuros
fecha de expiración—último día en que se puede
y/u opciones de futuros para protegerse de un posible
ejercer una opción. Aunque las opciones se vencen
cambio en los precios del producto físico.
en una fecha específica durante el mes anterior
cobertura corta—venta de contratos de futuros y/o al mes de entrega del contrato, a una opción de
utilización de opciones de futuros para proteger el futuros de noviembre se la conoce como opción
precio de venta del producto físico que se piensa de noviembre, ya que el ejercicio de ésta lleva a la
vender. creación de una posición de futuros de noviembre.
cobertura larga—compra de contratos de futuros hedge—ver cobertura.
y/o utilización de opciones de futuros para proteger
interés abierto—número de contratos de futuros
el precio de compra del producto físico que se piensa
o de opciones (put y call) de un producto físico
comprar.
en particular que no han sido compensados.
comisión—honorarios pagados al agente de bolsa
in-the-money option—se dice que una opción
por colocar una orden.
call está in-the-money cuando su precio de ejercicio
compensar—asumir una segunda posición igual y es inferior al precio actual del contrato de futuros
opuesta a la posición de apertura o inicial, close out subyacente (es decir, si la opción tiene valor
o cerrar la posición. intrínseco). Se dice que una opción put está
in-the-money cuando su precio de ejercicio es
comprador—persona que adquiere ya sea una
superior al precio actual del contrato de futuros
opción call o una opción put. Al comprador se le
subyacente (es decir, si la opción tiene valor
conoce también como tenedor de una opción. Los
intrínseco).
compradores de opciones tienen el derecho, pero
no la obligación, de asumir una posición en el larga—posición establecida mediante la compra
mercado de futuros. de un contrato de futuros o un contrato de opciones
(ya sea call o put).
contrato de futuros subyacente—contrato de
futuros específico que se puede comprar o vender
al ejercerse una opción.

56
liquidación—compra o venta que compensa una
posición existente. Esto puede llevarse a cabo
mediante la venta de una opción comprada
anteriormente, o mediante la compra de una
opción vendida anteriormente.
llamada de margen—requerimiento que le hace una
firma de corretaje a un participante del mercado
para que deposite fondos adicionales en su cuenta de
margen y así poder mantenerla en el nivel requerido.
La razón podría ser una posición desfavorable en
el mercado o un incremento en los márgenes
requeridos.
margen—al referirse a productos cotizados en
bolsa, cantidad de dinero depositada para asegurar
el cumplimiento de un contrato de futuros en una
fecha futura. Los compradores de opciones no
necesitan depositar un margen, debido a que su
riesgo se limita sólo a la prima de la opción, la
cual se paga por completo cuando la opción se
compra. Los vendedores de opciones, por su parte,
sí necesitan depositar un margen.
opción al descubierto—venta de una opción call
o put sobre un contrato de futuros en la cual el
vendedor no asume posición de contado o de
futuros opuesta, u otro tipo de opción.
opción call—opción que le otorga al comprador
el derecho de comprar (ir “largo”) el contrato de
futuros subyacente al precio de ejercicio antes o
a la fecha de expiración de la opción.
opción estándar—compraventa de contratos de
opciones tradicional, en los mismos meses que los
contratos de futuros subyacentes. Los contratos de
opciones estándar se pueden cotizar para los meses
de contratos más cercanos y más alejados.
opción put—opción que le otorga al comprador el
derecho de vender (ir “corto”) el contrato de futuros
subyacente al precio de ejercicio antes de la fecha de
expiración de la opción o en dicha fecha.
opción serial—contratos de opciones a corto plazo
que se negocian por espacio aproximado de 30 días y
vencen durante los meses en que no hay contratos de
opciones estándar en expiración. Estas opciones se
cotizan para la compraventa sólo sobre los contratos
de futuros más cercanos, a diferencia de las opciones
estándar, que se cotizan para los meses de contratos
más cercanos y más alejados.
57
out-of-the-money option—opción put o call que por
el momento no tiene valor intrínseco. Es decir, una
opción call cuyo precio de ejercicio es superior al
precio actual de contratos de futuros o una opción
put cuyo precio de ejercicio es inferior al precio
actual de contratos de futuros.
precio de ejercicio—precio al que el tenedor de
una opción call (o put) puede decidir ejercer su
derecho de comprar (vender) el contrato de
futuros subyacente.
precio de futuros—precio de un contrato de futuros
particular determinado por una competencia abierta
entre compradores y vendedores de un producto en
el piso de una bolsa de productos o vía un sistema
electrónico de operación.
prima—precio de un contrato de opciones particular
determinado por la compraventa entre compradores
y vendedores. La prima no incluye los gastos de
corretaje. La prima es la máxima cantidad de pérdida
potencial a la cual el comprador de la opción pueda
estar sujeto.
punto de equilibrio—precio de futuros al cual
una estrategia de opción dada no es ni rentable ni
infructuosa. Para las opciones call, se refiere al
precio de ejercicio más la prima. Para las opciones
put, se refiere al precio de ejercicio menos la prima.
tenedor—ver comprador.
transacción de cierre—ver liquidación.
valor en tiempo—cantidad en la cual la prima
de una opción excede su valor intrínseco. Si una
opción no tiene valor intrínseco, su prima consiste
solamente en su valor en tiempo.
valor instrínseco—cantidad monetaria que se
obtendría si se ejerciera inmediatamente la opción.
Ver in-the-money option.
vendedor—conocido también como emisor de una
opción. Un vendedor de opciones está sujeto a una
obligación potencial si el comprador elige ejercer
la opción.
Guía de Miniprueba del Capítulo 1—página 8
1. (b) Los contratos de futuros están estandarizados en canti-
dad, calidad, lugar y tiempo de entrega. La única variable es
respuestas el precio. En contraste, los términos o cláusulas de un contrato
de entrega futura se negocian en privado.
2. (a) Todos los precios de futuros se establecen mediante
competencia entre compradores y vendedores de un producto
determinado. La bolsa y la Garantía de Crédito no participan
en el proceso de determinación de precio.
3. (e) La Garantía de Crédito desempeña ambas funciones.
La Garantía de Crédito asegura la integridad de los contratos
de futuros y opciones negociados en la Chicago Board of Trade
y compensa cada transacción ahí realizada.
4. (b) Al final de cada sesión de operación, la Garantía de
Crédito calcula las ganancias o pérdidas netas de cada empresa
miembro, y cada empresa miembro hace lo mismo con las
cuentas de sus clientes.
5. (e) Los especuladores desempeñan todas estas funciones.
6. (a) Una verdadera cobertura implica tener dos posiciones
opuestas en los mercados de futuros y de contado. Las otras
posiciones son meras formas de especulación, dado que no
pueden compensar pérdidas en un mercado con ganancias
en otro.
7. (d) Los márgenes de futuros fungen como bonos de
cumplimiento que proporcionan prueba de la integridad
financiera de una persona y su capacidad para soportar una
pérdida en caso de un cambio de precio desfavorable. No
exigen crédito o adelantos a diferencia de los márgenes de
bolsa de valores.
8. (f) Una posición larga en un mercado a la baja (b) o una
posición corta en un mercado a la alza (c) podría traducirse
en pérdidas y, por ende, llevar a una llamada de margen. Como
las situaciones (a) y (d) son rentables, no habría una llamada
de margen.
9. (c) Cada empresa de corretaje fija los requisitos de las
llamadas de margen para los clientes y la Garantía de Crédito
fija los requisitos de compensación de márgenes para las
empresas miembros. La Junta de la Reserva Federal y la
Commodity Futures Trading Commission no participan en la
fijación de márgenes.
10. (a) Un cliente puede retirar ganancias en cuanto las abonen
a su cuenta, siempre y cuando éstas no se necesiten para cubrir
pérdidas en otras cuentas de futuros. Las cuentas se compensan
después del cierre de los mercados, así que los fondos
generalmente están disponibles para el comienzo del día hábil
siguiente.
Miniprueba del Capítulo 2—página 14
l. (c) Los precios de contado y los precios de futuros
generalmente fluctúan en forma similar en dirección
ascendente o descendente, pero no necesariamente a un ritmo
idéntico. A pesar de esto, los cambios son suficientemente
parecidos como para hacer posible una cobertura mediante
posiciones opuestas en los mercados de contado y de futuros.
2. (a) Uno se protege de precios a la alza con una posición
larga de futuros ; por ejemplo, mediante la compra de contratos
de futuros. Uno se protege de precios a la baja mediante la
venta de contratos de futuros.
58
3. (a) Él está en la misma posición, respecto al riesgo de
mercado, que una persona que ha comprado la cosecha y
la está almacenando; se beneficia si los precios aumentan
y pierde si los precios disminuyen.
4. (c) La base es el monto en el cual el precio de contado
local está por debajo (o por encima) de un precio de futuros
específico. La diferencia entre precios de futuros con meses
de entrega distintos se conoce como el “cargo por
almacenamiento” (carry).
5. (d) Felicítese si reconoció el truco de esta pregunta. La
pregunta es, ¿cuál precio de compra se fija mediante la venta
de un contrato de futuros? Los precios de compra se fijan
mediante la compra de contratos de futuros.
6. (c) El precio neto de venta estimado que puede fijar
mediante la venta de un contrato de futuros es el precio del
contrato de futuros al que vendió, menos la base local de 15
por debajo.
7. (a) Los costos de transporte debidos a diferencia de lugar
son unos de los componentes de la base (junto con gastos de
almacenamiento y manejo); por ende, el que los costos de
transporte sean mayores, si otros factores son iguales, debilita
la base.
8. (d) Una posición larga en el mercado de contado, sin
cobertura es especulativa, es decir, usted realizará una ganancia
si los precios aumentan o una pérdida si los precios bajan.
9. (b) Cuando la base se encuentre relativamente débil. Por
ejemplo, supongamos que usted inició la cobertura con la
compra de un contrato de futuros sobre trigo a $3.50. Si los
precios suben posteriormente, y su proveedor le cotiza $4.00,
y el precio de futuros es $3.80 (base de $0.20 por encima), su
precio neto de compra cuando completa la cobertura es $3.70
(precio de contado del proveedor de $4.00 - ganancia de $0.30
sobre futuros).
Por otra parte, supongamos que los precios de futuros
aumentarán a $3.80 pero su proveedor le cotiza $3.90 (una
base más débil de $0.10 por encima). En este caso, su precio
neto de compra es solamente $3.60 (precio de contado de
proveedor de $3.90 - ganancia sobre futuros de $0.30).
10. (a) Si pudiese predecir la base exacta, sabría exactamente el
precio neto que arrojaría una cobertura dada. Hay “riesgo
de base” en la medida que la base está sujeta a fluctuación.
11. (a) Si le gusta el precio cotizado para aceite de soya,
tendría sentido efectuar una cobertura sobre su riesgo de precio
con una compra de futuros de aceite de soya en noviembre.
Según sus registros sobre la base, la base de febrero cotizada
a 5 centavos por encima está históricamente alta. Dado que se
beneficiaría de una base en debilitamiento, podría aprovechar
los precios de futuros actuales efectuando una cobertura,
y esperar a que la base se debilite, y luego compensar su
posición de futuros vendiendo futuros de aceite de soya y
comprando simultáneamente aceite de soya de uno de sus
proveedores.
12. (b) El precio de futuros de $3.50 + base estimada de
$0.12 = precio de compra estimado de $3.62
Claro, que si la base está 12 centavos por encima, su precio
de compra real será superior al que anticipaba. Y, si la base se
debilita más de 12 centavos por encima, su precio de compra
real será inferior al que anticipaba. Lo importante es recordar
que la cobertura con futuros le permite fijar un nivel de precio,
pero sigue a merced de un cambio en la base.
Miniprueba rápida sobre Miniprueba rápida—página 27
la Estrategia #1—página 18
1. 50 centavos 2. 0 3. 50 centavos 4. 0
1. 5. 0 6. 40 centavos 7. 25 centavos 8. 0
Precio de Precio
futuros neto de Miniprueba rápida—página 30
de mayo compra Explicación 1. 5 centavos 2. 0 3. 0 4. 10 centavos
$2.58 $2.70 precio de futuros de $2.58 5. 8 centavos 6. at 7. más 8. aumenta
- base de -0.05
precio de compra de contado $2.53
+ pérdida sobre futuros Miniprueba del Capítulo #4—página 34
(compra a $2.75 - venta a $2.58) +0.17
precio neto de compra $2.70 1. (d) El comprador de una opción puede ejercer la opción,
vender la opción, o permitir que la opción expire.
$2.84 $2.70 precio de futuros $2.84
- base de -0.05 2. (b) Al ejercer una opción call, el vendedor de la misma
precio de compra de contado $2.79 adquiere una posición corta de futuros.
- ganancia sobre futuros 3. (a) Solamente el vendedor de una opción tiene que depositar
(compra a $2.75 - venta a $2.84) - 0.09 y mantener fondos en una cuenta de margen. Este requisito no
precio neto de compra $2.70 aplica al comprador de la opción.
$2.92 $2.70 precio de futuros $2.92 4. (b) Las primas para opciones se determinan mediante la
- base de -0.05 competencia entre compradores y vendedores en el piso de
precio de compra de contado de $2.87 negociaciones de la bolsa o vía un sistema electrónico de
- ganancia sobre futuros operación.
(compra a $2.75 - venta a $2.92) -0.17
precio neto de compra $2.70 5. (c) La prima de una opción es el total de su valor intrínseco
(de tener alguno) más su valor en tiempo (de tener alguno).
2. En abril, el precio de maíz de su proveedor es $2.87
(futuros de $2.80 + base de $0.07). La ganancia sobre la 6. (d) Todos los factores enumerados influyen en el valor de
posición de futuros es de 5 centavos por bushel (venta de una opción.
futuros a $2.80 - compra de futuros a $2.75), la cual se usa 7. (a) Con el precio de futuros de frijol soya a $6.25, una
para reducir el precio neto de compra a $2.82 (precio de opción call de $6.00 que se vende a 27 centavos tendría un
contado de $2.87 - ganancia sobre futuros de $0.05). valor intrínseco de 25 centavos y un valor en tiempo de 2
Miniprueba rápida sobre la centavos.
Estrategia #2—página 22 8. (c) Si el precio de futuros al expirar es $5.50, una opción
1. call que confiere el derecho a comprar el contrato de futuros
Mercado de contado Mercado de futuros Base a $6.00, no tendría ningún valor.
Julio 9. (a) La mayor pérdida que todo comprador de opciones
Precio del elevador Venta de futuros -0.25 puede incurrir es la prima que paga por la opción. Su pérdida
por frijol de soya de frijol de soya a máxima sería 10 centavos por bushel.
entregado en octubre $6.55 por bushel
a $6.30 por bushel 10. (c) Su pérdida potencial es ilimitada porque usted tiene
que cumplir si la opción call se ejerce.
Precio de Base Precio de
futuros estimada venta estimado 11. (b) Con el precio de futuros subyacente a $6.50, una
$6.55 por bushel - $0.20 por bushel $6.35 por bushel opción call con un precio de ejercicio de $6.00 estaría
in-the-money por 50 centavos.
2. Miniprueba sobre la Estrategia #1—página 40
Mercado de contado Mercado de futuros Base
Julio 1.
Precio del elevador Venta de futuros -0.25 Precio de
por frijol de soya de frijol de soya a futuros de Precio
entregado en octubre $6.55 por bushel diciembre neto Explicación
a $6.30 por bushel $3.20 $3.13 precio de futuros $3.20
- base de -0.20
Octubre + prima de +0.13
Precio del elevador Compra de futuros -0.20 - valor intrínseco de la opción -0.00
por frijol de soya de frijol de soya a Precio neto de compra $3.13
a $5.90 por bushel $6.10 por bushel
$3.80 $3.33 precio de futuros $3.80
resultado: ganancia de $0.45 variación de - base de -0.20
+ 0.05 + prima de +0.13
- valor intrínseco de la opción -0.40
precio de venta de elevador $5.90 por bushel Precio neto de compra $3.33
ganancia sobre la posición de futuros +$0.45 por bushel
precio neto de venta $6.35 por bushel $4.00 $3.33 precio de futuros $4.00
- base de -0.20
Si no hubiese efectuado una cobertura, usted hubiese recibido + prima de +0.13
solamente $5.90 por bushel por su cosecha en lugar de $6.35. - valor intrínseco de la opción -0.60
Gracias a la cobertura, usted se protegió de la reducción de Precio neto de compra $3.33
precios y también ganó 5 centavos por el fortalecimiento en
la base.

59
2. 2. Ganancia/pérdida sobre la opción put corta = precio
Precio de de futuros - precio de ejercicio de la opción put +
futuros de Precio prima recibida
marzo neto Explicación
(ganancia máxima = prima recibida)
$2.80 $2.48 precio de futuros $2.80
- base de +.10 Precio de
+ prima de +.08 futuros: Ganancia/pérdida sobre la opción put
- valor intrínseco de la opción -.50 $0.22 pérdida de $0.02 $0.22 - $0.25 + $0.01
Precio neto de compra $2.48 $0.23 pérdida de $0.01 $0.23 - $0.25 + $0.01
$0.24 $0.00 $0.24 - $0.25 + $0.01
$2.60 $2.48 precio de futuros $2.60 $0.25 ganancia de $0.01 el precio de futuros equivale al
+ base de +.10 precio de ejercicio de la opción
+ prima de +.08 put; por consiguiente, se queda
- valor intrínseco de la opción -.30 con el total de la prima
Precio neto de compra $2.48 $0.26 ganancia de $0.01 el precio de futuros es superior
al precio de ejercicio de la
$2.20 $2.38 precio de futuros $2.20 opción put; por consiguiente,
- base de +.10 se queda con el total de la
+ prima de +.08 prima
- valor intrínseco de la opción +.00 $0.27 ganancia de $0.01 el precio de futuros es superior
Precio neto de compra $2.38 al precio de ejercicio de la
opción put; por consiguiente,
Miniprueba sobre la Estrategia #2—página 42 se queda con el total de la
prima
1. No hay precio tope. Con la venta de una opción put sólo se
protege hasta por el monto de la prima recibida.
3. El precio de compra fue menor de lo anticipado porque
Precio mínimo = precio de ejercicio de la opción put +/- base - la base experimentó una baja de 1 centavo por debajo del
prima precio de octubre.
$0.235/lb = $0.25 - $0.005 - $0.01

Precio de Base Precio de Ganancia/pérdida sobre Precio de

futuros - actual = contado -/+ la opción put de $0.25 = compra real

$0.22 - .01 = $0.21 + pérdida de $0.02 = $0.23

$0.23 - .01 = $0.22 + pérdida de $0.01 = $0.23
$0.24 - .01 = $0.23 $0.00 = $0.23
$0.25 - .01 = $0.24 - ganancia de $0.01 = $0.23
$0.26 - .01 = $0.25 - ganancia de $0.01 = $0.24
$0.27 - .01 = $0.26 - ganancia de $0.01 = $0.25

Miniprueba sobre la Estrategia #3—página 45 $3.75 pérdida de $0.10 el precio de futuros es inferior
al precio de ejercicio de la
1. Tal como se explicó en la estrategia #2, el comprador de opción call, por consiguiente,
harina anticipa una base local de 20 centavos por debajo del la opción call no tiene ningún
precio de futuros de diciembre. Con esta información, usted valor; el costo actual fue la
puede calcular el precio máximo y el precio mínimo. prima de 10 centavos
precio de ejercicio de la opción put de $3.50 + prima de $4.00 pérdida de $0.10 el precio de futuros es inferior
la opción call de $0.10 - prima de la opción put de $0.05 al precio de ejercicio de la
- base estimada de $0.20 = precio mínimo de $3.35 opción call, por consiguiente,
la opción call no tiene ningún
precio de ejercicio de la opción call de $4.00 + prima de valor; el costo actual fue la
la opción call de $0.10 - prima de la opción put de $0.05 prima de 10 centavos
- base estimada de $0.20 = precio tope de $3.85 $4.25 ganancia de $0.15 $4.25 - $4.00 - $0.10
2. Ganancia/pérdida sobre la opción call larga = precio de
futuros - precio de ejercicio de la opción call - costo de prima 3. Ganancia/pérdida sobre la opción put al descubierto = precio
de futuros - precio de ejercicio put + prima recibida
(pérdida máxima = prima pagada)
(ganancia máxima = prima recibida)
Precio de
futuros: Ganancia/pérdida sobre la opción call Precio de
$3.25 pérdida de $0.10 el precio de futuros es inferior futuros: Ganancia/pérdida sobre la opción put
al precio de ejercicio de la $3.25 pérdida de $0.20 $3.25 - $3.50 + $0.05
opción call, por consiguiente, $3.50 ganancia de $0.05 el precio de futuros equivale a
la opción call no tiene ningún precio de ejercicio de la opción
valor; el costo actual fue la put; por consiguiente, se queda
prima de 10 centavos con el total de la prima
$3.50 pérdida de $0.10 el precio de futuros es inferior $3.75 ganancia de $0.05 el precio de futuros equivale a
al precio de ejercicio de la precio de ejercicio de la opción
opción call, por consiguiente, put; por consiguiente, se queda
la opción call no tiene ningún con el total de la prima
valor; el costo actual fue la $4.00 ganancia de $0.05 el precio de futuros equivale a
prima de 10 centavos precio de ejercicio de la opción
put; por consiguiente, se queda
60 con el total de la prima
 Ganancia/pérdida Ganancia/pérdida
Precio de Base Precio de sobre la opción sobre la opción Precio de
futuros - actual = contado +/- call de $4.00 +/- put de $3.50 = compra real

$3.25 - .20 = $3.05 + pérdida de $0.10 + pérdida de $0.20 = $3.35

$3.50 - .20 = $3.30 + pérdida de $0.10 - ganancia de $0.05 = $3.35
$3.75 - .20 = $3.55 + pérdida de $0.10 - ganancia de $0.05 = $3.60
$4.00 - .20 = $3.80 + pérdida de $0.10 - ganancia de $0.05 = $3.85
$4.25 - .20 = $4.05 - ganancia de $0.15 - ganancia de $0.05 = $3.85

$4.25 ganancia de $0.05 el precio de futuros equivale a $3.00 $2.82 precio de futuros $3.00
precio de ejercicio de la opción - base de -0.10
put; por consiguiente, se queda - prima de -0.08
con el total de la prima + valor intrínseco de la opción +0.00
ganancia neta $2.82
4. Como la base actual estaba a 20 centavos por debajo de
diciembre, tal como se anticipaba, la banda de precios de Miniprueba sobre la Estrategia #5—página 50
compra cayó entre $3.35 a $3.85, independientemente del
precio de futuros. 1. Tal como se explicó en la estrategia #5, el productor de frijol
de soya anticipa, en el momento de la cosecha, una base de 25
Miniprueba sobre la Estrategia #4—página 47 centavos por debajo del precio de futuros de noviembre. Con
esta información, se puede calcular el precio mínimo y el
1. precio tope.
Precio de
futuros de Ganancia Precio de ejercicio de la opción put - prima de la opción put +
noviembre neta Explicación prima de la opción call +/- base estimada = precio mínimo
$5.80 $5.95 precio de futuros $5.80 $6.00 = $0.11 + $0.12 - $0.25 = $5.76
- base de -0.25
- prima de -0.30 Precio de ejercicio de la opción call - prima de la opción put +
+ valor intrínseco de la opción +0.70 prima de la opción call +/- base estimada= precio tope
ganancia neta $5.95
$7.00 - $0.11 + $0.12 = $6.76
$6.60 $6.05 precio de futuros $6.60 2. Ganancia/pérdida sobre la opción put larga = precio de
- base de -0.25 ejercicio de la opción put - precio de futuros - prima pagada
- prima de -0.30
+ valor intrínseco de la opción +0.00 (pérdida máxima = prima pagada)
ganancia neta $6.05
Precio de
$8.30 $7.75 precio de futuros $8.30 futuros: Ganancia/pérdida sobre la opción put
- base de -0.25 $5.25 ganancia de $0.64 $6.00 - $5.25 - $0.11
- prima de -0.30 $5.50 ganancia de $0.39 $6.00 - $5.50 - $0.11
+ valor intrínseco de la opción +0.00 $6.75 pérdida de $0.11 el precio de futuros equivale al
ganancia neta $7.75 precio de ejercicio de la opción
put; por consiguiente, la opción
2. put no tiene ningún valor; el
Precio de costo actual fue la prima de
futuros de Ganancia 11 centavos
septiembre neta Explicación $7.00 pérdida de $0.11 el precio de futuros es superior
$2.40 $2.52 precio de futuros $2.40 al precio de ejercicio de la
- base de -0.10 opción put; por consiguiente,
- prima de -0.08 la opción put no tiene ningún
+ valor intrínseco de la opción +0.30 valor
ganancia neta $2.52 $7.25 pérdida de $0.11 el precio de futuros es superior
al precio de ejercicio de la
$2.70 $2.52 precio de futuros $2.70 opción put; por consiguiente,
- base de -0.10 la opción put no tiene ningún
- prima de -0.08 valor
+ valor intrínseco de la opción +0.00
ganancia neta $2.52

Ganancia/pérdida Ganancia/pérdida
Precio de Base Precio de sobre la opción sobre la opción Precio de
futuros - actual = contado +/- put de $6.00 +/- call de $7.00 = venta real

$5.25 - .30 = $4.95 + ganancia de $0.64 + ganancia de $0.12 = $5.71

$5.50 - .30 = $5.20 + ganancia de $0.39 + ganancia de $0.12 = $5.71
$6.75 - .30 = $6.45 - pérdida de $0.11 + ganancia de $0.12 = $6.46
$7.00 - .30 = $6.70 - pérdida de $0.11 + ganancia de $0.12 = $6.71
$7.25 - .30 = $6.95 - pérdida de $0.11 - pérdida de $0.13 = $6.71

61
3. Ganancia/pérdida sobre la opción call corta = precio de Miniprueba sobre la Estrategia #6—página 52
ejercicio de la opción call - precio de futuros + prima recibida
1.
(ganancia máxima = prima recibida)
Ganancia o pérdida neta
Precio de a la expiración si compró
futuros: Ganancia/pérdida sobre la opción call
Si al expirar opción opción opción opción
$5.25 ganancia de $0.12 el precio de futuros es inferior el precio de call de call de call de call de
al precio de ejercicio de la futuros es: $2.50 de $2.60 de $2.70 de $2.80
opción call; por consiguiente,
la opción call no tiene ningún $2.50 o menor pérdida pérdida pérdida pérdida
valor; usted se queda con el de $0.23 de $0.19 de $0.15 de $0.09
total de la prima $2.80 ganancia ganancia pérdida pérdida
$5.50 ganancia de $0.12 el precio de futuros es inferior de $0.07 de $0.01 de $0.05 de $0.09
al precio de ejercicio de la $3.10 ganancia ganancia ganancia ganancia
opción call; por consiguiente, de $0.37 de $0.31 de $0.25 de $0.21
la opción call no tiene ningún
valor; usted se queda con el La ganancia o pérdida es el valor intrínseco (de tener alguno)
total de la prima de la opción al expirar menos la prima pagada por la opción.
$6.75 ganancia de $0.12 el precio de futuros inferior al Por consiguiente, si al expirar el precio de futuros es $3.10,
precio de ejercicio de la opción la opción call con un precio de ejercicio de $2.50 arrojaría
call; por consiguiente, la una ganancia neta de 37 centavos.
opción call no tiene ningún
valor; usted se queda con el $0.60 valor intrínseco al expirar
total de la prima - $0.23 prima
$7.00 ganancia de $0.12 el precio de futuros es inferior $0.37 ganancia neta
al precio de ejercicio de la 2. (a) Si los precios aumentan, la opción con el precio de
opción call; por consiguiente, ejercicio más bajo arrojará la mayor ganancia. Por esa razón,
la opción call no tiene ningún las personas que anticipan una tendencia alcista en los precios
valor; usted se queda con el decidirán comprar una opción call in-the-money.
total de la prima
3. (a) Como el máximo riesgo al comprar una opción se limita
$7.25 pérdida de $0.13 $7.00 - $7.25 + $0.12 a la prima de la opción, la opción call con la prima más alta
conlleva el mayor riesgo.
4. Como la base actual estaba a 30 centavos por debajo de 4. Como el precio actual de venta se fijó en el momento de la
noviembre, 5 centavos inferior a la estimada, la banda de cosecha, usted solamente sumaría la ganancia o pérdida sobre
precios de venta fue 5 centavos menos en ambos extremos. la opción call al precio de venta de la cosecha.

Precio de Precio de venta en Ganancia/pérdida sobre Precio de

futuros momento de cosecha +/- la opción call de $2.80 = venta real

$2.50 $2.60 - pérdida de $0.09 = $2.51

$2.80 $2.60 - pérdida de $0.09 = $2.51
$3.10 $2.60 + ganancia de $0.21 = $2.81

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La información presentada en esta obra ha sido tomada de fuentes que se consideran confiables, pero la Chicago Board of Trade no
garantiza que sea precisa, completa o derive en resultados de comercialización dados, y ha sido preparada para fines informativos y
educativos solamente. Se deben consultar las Reglas y Normas de la Bolsa como la fuente de autoridad que rige sobre todas las
especificaciones y reglas de los contratos actuales.
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con tinta de aceite de soya.