Valuación de Acciones

Capítulo VII
 Diferencias entre el capital de deuda y
capital patrimonial
El capital de deuda incluye todos los préstamos en que incurre una compañía,
incluyendo bonos, y su reembolso se hace de acuerdo con un programa fijo de
pagos. Los acreedores (prestamistas o tenedores de deuda) tienen el derecho
legal de que se les pague, mientras que los inversionistas solo tienen la
expectativa de reembolso.
El capital patrimonial se integra con fondos suministrados por los dueños de la
compañía (inversionistas o tenedores de acciones) y su reembolso está sujeto al
desempeño de esta. Una empresa puede obtener capital patrimonial
internamente, reteniendo las ganancias en vez de pagarlas como dividendos a
sus accionistas, o externamente, vendiendo acciones comunes o preferentes.
Los inversionistas se convierten en dueños de una parte de la empresa. Los
derechos de los tenedores de capital patrimonial sobre los ingresos y los activos
están subordinados a los derechos de los acreedores. Esto significa que sus
derechos sobre los ingresos no se pueden hacer válidos antes de satisfacer los
derechos de todos los acreedores.
 Vencimiento y tratamiento fiscal

TRATAMIENTO FISCAL
La empresa emisora trata los pagos de intereses a los tenedores de deuda como
gastos deducibles de impuestos, mientras que los pagos de dividendos a los
accionistas de una empresa no son deducibles de impuestos. La deducción
fiscal de los pagos de intereses reduce el costo del financiamiento mediante
deuda para la corporación, haciendo que el costo de financiamiento con capital
patrimonial sea menor.
 Acciones comunes y acciones preferentes
Una empresa puede obtener capital patrimonial a través de la venta de acciones
comunes o preferentes. Todas las corporaciones emiten inicialmente acciones
comunes para recaudar capital patrimonial. Algunas de estas empresas emiten
posteriormente acciones comunes adicionales o acciones preferentes para
recaudar más capital patrimonial. Aunque las acciones comunes y preferentes
son una forma de capital patrimonial, las acciones preferentes tienen algunas
similitudes con el capital de deuda, lo que las distingue significativamente de las
acciones comunes.

ACCIONES COMUNES
Los verdaderos dueños de las empresas son los accionistas comunes, los cuales
a veces se denominan propietarios residuales porque reciben lo que queda (el
residuo) después de satisfacer todos los demás derechos sobre el ingreso y los
activos de la empresa. Tienen la certeza de algo: no pueden perder más de lo
que invirtieron en la empresa.
 Acciones comunes y acciones preferentes
VALOR A LA PAR

El valor de mercado de una acción común no tiene ninguna relación con su valor
a la par. El valor a la par de una acción común es un valor arbitrario establecido
para efectos legales en los estatutos corporativos de la empresa y, por lo
general, es bastante bajo. Recuerde que cuando una empresa vende acciones
comunes nuevas, el valor a la par de las acciones vendidas se registra en la
sección de capital del balance general como parte del portafolio de acciones.

Derecho de preferencia
El derecho de preferencia permite a los accionistas comunes mantener su
participación proporcional en la corporación ante una nueva emisión de
acciones, protegiéndolos de este modo de la dilución de su propiedad. La
dilución de la propiedad es una reducción en cada propiedad fraccionaria de los
accionistas, resultante de la emisión de acciones adicionales comunes.
 Acciones comunes y acciones preferentes
Oferta de derechos la empresa otorga derechos a sus accionistas. Estos
instrumentos financieros permiten a los accionistas comprar acciones
adicionales a un precio por debajo del precio de mercado, en proporción directa
al número de acciones que poseen.

Acciones autorizadas, en circulación y emitidas

El acta constitutiva de una empresa indica cuántas acciones autorizadas puede
emitir esta última. La empresa no puede vender más acciones que las
autorizadas en el acta sin obtener autorización por medio de una votación de los
accionistas. Las acciones autorizadas se convierten en acciones en circulación
cuando son emitidas o vendidas a los accionistas. Si la empresa recompra
algunas de sus acciones en circulación, estas acciones se contabilizan como
acciones en tesorería y dejan de considerarse acciones en circulación.
 Acciones comunes y acciones preferentes
Emisiones de acciones internacionales

Como los requisitos que pide la Comisión de Valores y Bolsa de EU son muchos,
los inversionistas usan los certificados estadounidenses de depósito
de acciones (ADS, por las siglas de American depositary shares). Estos son
documentos negociables denominados en dólares que representan las acciones
de una empresa extranjera que un banco estadounidense conserva en depósito
en el extranjero.
Los ADR, los cuales son valores que permiten a los inversionistas estadounidenses
poseer acciones de compañías extranjeras y negociarlas en mercados
estadounidenses.
 Ecuación básica para la valuación de
acciones comunes
Al igual que el valor de un bono, el valor de una acción común es igual al valor
presente de todos los flujos de efectivo futuros (dividendos) que se espera que
esta proporcione. Aunque un accionista puede obtener ganancias de capital
vendiendo acciones a un precio mayor al que pagó originalmente.
 Valuación de acciones comunes
Modelo de crecimiento cero
El método más sencillo para la valuación de dividendos es el modelo de
crecimiento cero, el cual supone un flujo constante de dividendos no crecientes.
Cuando dejamos que D1 represente el monto del dividendo anual, El modelo
básico de valuación de las acciones comunes con crecimiento o está
representado en la ecuación siguiente:

Donde:
P = D1/ks
Po = valor actual de las acciones comunes
D1 = dividendo esperado por acción al final del año
ks = rendimiento requerido de acciones comunes
 Ejemplo: modelo de crecimiento cero
1.- Un individuo espera que el dividendo de la compañía, permanezca
constante indefinidamente a $3 por acción. Si el rendimiento requerido de
sus acciones es del 15%.

¿Cuál será el valor de las acciones?

Po = 3/.15 = $20

2.- Una acción preferente que paga un dividendo anual establecido de $5 y

tiene un rendimiento requerido del 13%?
Po= 5/.13 = $38.46 por acción.
 Ejercicios: crecimiento cero
P7.5 Pag. 278 Valuación de acciones comunes: Cero crecimiento Scotto Manufacturing
es una empresa madura de la industria de componentes de herramientas mecánicas. El
dividendo más reciente de las acciones comunes de la empresa fue de $2.40 por acción.
Debido tanto a su madurez como a sus ventas y ganancias estables, la administración de
la empresa cree que los dividendos permanecerán en el nivel actual durante el futuro
previsible.
a) Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿cuál será el valor de las acciones comunes
de Scotto?
P = 2.40/.12 = 20

b) Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del mercado se

incrementara repentinamente ocasionando que el rendimiento requerido aumentara al
20%, ¿cuál sería el valor de las acciones comunes?
P = 2.40/.20 = 12

c) De acuerdo con los resultados que obtuvo en los incisos a) y b), ¿qué efecto produce el
riesgo en el valor de las acciones? Explique su respuesta.
Reduce el precio de las acciones.
 Ejercicios: crecimiento cero
P7.6 Valor de acciones comunes: Cero crecimiento Kelsey Drums, Inc., es un
proveedor bien establecido de instrumentos finos de percusión para orquestas en
todo el territorio de Estados Unidos. Las acciones comunes clase A de la empresa
pagaron un dividendo anual de $5.00 por acción durante los últimos 15 años. La
administración espera seguir pagando a la misma tasa durante el futuro previsible.
Sally Talbot compró 100 acciones
comunes clase A de Kelsey hace 10 años cuando la tasa de rendimiento requerido de
las acciones era del 16%. Ella desea vender sus acciones el día de hoy. La tasa de
rendimiento requerido actual de las acciones es del 12%. ¿Qué ganancia o pérdida de
capital obtendrá Sally de sus acciones?
P = 5/.16 = 31.25 P = 5/.12 = 41.67 G = 4,167 – 3125 = 1,042
 Ejercicios: crecimiento cero
P7.7 Valuación de acciones preferentes Jones Design desea calcular el valor de sus
acciones preferentes en circulación. La emisión de acciones preferentes tiene un valor
a la par de $80 y paga un dividendo anual de $6.40 por acción. Las acciones
preferentes de riesgo similar ganan actualmente una tasa de rendimiento anual del
9.3%.
a) ¿Cuál es el valor de mercado de las acciones preferentes en circulación?
P = 6.40/.093 = 68.82

b) Si un inversionista compra las acciones preferentes al valor calculado en el inciso a),

¿cuánto gana o pierde por acción si vende las acciones cuando el rendimiento
requerido de acciones preferentes de riesgo similar aumenta al 10.5%? Explique su
respuesta.
P = 6.40/.105 = 60.95 Perdió 7.87 por acción.
P7.3 Dividendos preferentes En cada caso de la tabla siguiente, ¿qué cantidad en
dólares de dividendos preferentes por acción se debe pagar a los accionistas
preferentes en el periodo actual antes de pagar dividendos a los accionistas comunes?
P7.4 Acciones preferentes convertibles Las acciones preferentes convertibles de
Valerian Corp. tienen una tasa de conversión fija de 5 acciones comunes por 1 acción
preferente. Las acciones preferentes pagan un dividendo de $10.00 por acción al año.
Las acciones comunes se venden actualmente a $20.00 por acción y pagan un dividendo
de $1.00 por acción por año.
a) De acuerdo con la tasa de conversión y el precio de las acciones comunes, ¿cuál es el
valor de conversión actual de cada acción preferente?
b) Si las acciones preferentes se venden en $96.00 cada una, ¿es conveniente para un
inversionista convertir las acciones preferentes en acciones comunes?
c) ¿Qué factores podrían provocar que un inversionista no convirtiera las acciones
preferentes en acciones comunes?
 Modelo de crecimiento constante
Modelo de crecimiento constante El método más difundido para la valuación
de dividendos es el modelo de crecimiento constante, el cual supone que los
dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una tasa menor que el
rendimiento requerido. (La suposición de que la tasa de crecimiento
constante g es menor que el rendimiento requerido) Si ks. Si hacemos que Do
represente el dividendo más reciente, podemos rescribir la ecuación de la
siguiente manera:

Si simplificamos la ecuación anterior, se puede rescribir como:

El modelo de crecimiento constante se denomina

comúnmente modelo de Gordon
Ejemplo: modelo de crecimiento constante
1.- Las acciones comunes de una empresa acaban de pagar un dividendo
anual de $3.50 por acción. El rendimiento requerido de las acciones comunes
es del 13%. Calcule el valor de las acciones comunes considerando cada una
de las siguientes suposiciones sobre el dividendo:
a) Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual del 0%
indefinidamente.
P = 3.5/.13 = $26.92
b) Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual constante del 6%
indefinidamente.
P = 3.5 x (1 + .06) = 3.71/(.13 - .06) = $53

Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual del 3% en cada uno de
los tres años siguientes, y que luego se registre un crecimiento anual constante
del 2% del cuarto año en adelante.
 Ejercicios: crecimiento constante
AE7.1 Valuación de acciones comunes Las acciones comunes de Perry Motors acaban de
pagar un dividendo anual de $1.80 por acción. El rendimiento requerido de las acciones
comunes es del 12%. Calcule el valor de las acciones comunes considerando cada una de las
siguientes suposiciones sobre el dividendo:
a) Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual del 0% indefinidamente.
P = 1.8/.12 = 15
b) Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual constante del 5% indefinidamente.
P = 1.8 x (1.05) = 1.89/(.12 - .05) = 27
c) 23.97 NO

P7.9 Valor de acciones comunes: Crecimiento constante Las acciones comunes de

McCracken Roofing, Inc., pagaron un dividendo de $1.20 por acción el año pasado. La
empresa espera que sus ganancias y dividendos crezcan a una tasa del 5% por año durante
el futuro previsible.
a) ¿Qué tasa de rendimiento requerido de estas acciones generaría un precio por acción
de $28?
P = D/i Pi = D i = D/P = i = 1.26/28 = 4.5%
b) Si McCracken espera que sus ganancias y dividendos crezcan a una tasa anual del 10%,
¿qué tasa de rendimiento requerido generaría un precio por acción de $28?
i = 1.32/28 - .10 = 4.71%
 Ejercicios
P7.2 Dividendos preferentes Slater Lamp Manufacturing tiene una emisión en
circulación de acciones preferentes con un valor a la par de $80 y un dividendo anual
del 11%.
a) ¿Cuál es el dividendo anual en dólares? Si este se paga trimestralmente, ¿cuánto
pagará la empresa cada trimestre?
D/i = P Pi = D = 80(.11/4) = 2.2
b) Si las acciones preferentes son no acumulativas y el consejo directivo no pagó los
dividendos preferentes de los últimos tres trimestres, ¿cuánto debe pagar la empresa a
los accionistas preferentes en este trimestre antes de distribuir los dividendos entre los
accionistas comunes?
c) Si las acciones preferentes son acumulativas y el consejo directivo no pagó los
dividendos preferentes de los últimos tres trimestres, ¿cuánto debe pagar la empresa a
los accionistas preferentes en este trimestre antes de distribuir los dividendos entre los
accionistas comunes.
P7.8 Valor de acciones comunes: Crecimiento constante Utilice el modelo
de crecimiento constante (modelo de Gordon) para calcular el valor de cada
empresa presentada en la siguiente tabla.

A Po = 1.20/(.13 - .08) = 24

B Po = 4 /(.15 - .05) = 40

C Po = 0.65/(.14 - .10) = 16.25

D Po = 6/(.09 - .08) = 600

E Po = 2.25/(.20 -.08) = 18.75

 P7.10 Valor de acciones comunes: Crecimiento constante Elk County Telephone pagó los
dividendos presentados en la siguiente tabla durante los últimos 6 años.

Se espera que el dividendo por acción de la empresa sea de $3.02 el próximo año.
a) Si usted puede ganar el 13% en las inversiones de riesgo similar, ¿cuánto es lo máximo
que estaría dispuesto a pagar por acción?
P = 3.02/.13 = $23.23
b) Si usted puede ganar únicamente el 10% en inversiones de riesgo similar, ¿cuánto es lo
máximo que estaría dispuesto a pagar por acción?
P = 3.02/(.13 -.10) = $100.67
c) Compare los resultados que obtuvo en los incisos a) y b) y analice el efecto del riesgo
variable en el valor de las acciones.
 Modelo de crecimiento variable
El modelo de crecimiento variable permite un cambio en la tasa de
crecimiento de los dividendos. Supondrémos que ocurre un solo cambio
en las tasas de crecimiento al final del año N, usaremos g1 para
representar la tasa de crecimiento inicial, y g2 para representar la tasa de
crecimiento después del cambio. Para determinar el valor de la acción en el
caso del crecimiento variable, se sigue un procedimiento de cuatro pasos:

Paso 1: Se calcula el valor de los dividendos Dt en efectivo al final de cada

año durante el periodo de crecimiento inicial, de los años 1 al año N. Este
paso requiere ajustar la mayoría de los dividendos recientes Do, usando la
tasa de crecimiento inicial, g1, para calcular el importe de los dividendos de
cada año. Por lo tanto, para los primeros N años,

Donde Dt es el dividendo al final del periodo

Do es el dividendo reciente
g1 tasa de crecimiento inicial
 Modelo de crecimiento variable
Paso 2: Se calcula el valor presente de los dividendos esperados durante el
periodo de crecimiento inicial. Vemos que este valor es:

Paso 3: Se calcula el valor de la acción al final del periodo de crecimiento inicial,

PN = (DN+1)/(ks – g2), el cual es el valor presente de todos los dividendos esperados a
partir del año N + 1 al infinito, suponiendo una tasa de crecimiento constante de
dividendos g2. Este valor se obtiene aplicando el modelo de crecimiento constante
para los dividendos esperados del año N + 1 al infinito. El valor presente de PN
representaría el valor actual de todos los dividendos que se espera recibir a partir
del año N + 1 al infinito. Este valor se puede representar por
VoPn = Dn+1 = Dn+1
(Ks – g2) (Ks – g2) (1 + Ks)
(1 + Ks) = Dn+1 X 1
1 (1 + Ks) (1 + Ks)
 Modelo de crecimiento variable
Paso 4: Se suman los componentes de valor presente obtenidos en los
pasos 2 y 3 para obtener el valor de las acciones, Po
 Ejemplo: modelo de crecimiento variable
Una inversionista está considerando la compra de acciones comunes de una
corporación industrial. Ella se entera de que el pago anual más reciente (2013)
de dividendos fue de $1.50 por acción. Estima que estos dividendos se
incrementarán a una tasa g1 del 10% anual durante los próximos tres años
(2014, 2015 y 2016). Al final de los tres años (fines de 2016), espera que la
consolidación del producto de la empresa dé por resultado una disminución de
la tasa de crecimiento del dividendo, g2, del 5% anual en el futuro inmediato. El
rendimiento requerido, ks, por el inversionista es del 15%. Calcule el precio de la
acción a partir del modelo de crecimiento variable.

Paso 1: El valor de los dividendos en efectivo de cada uno de los tres años
siguientes está calculado en las columnas 1, 2 y 3 de la tabla 7.3. Los
dividendos de 2013, 2014 y 2015 son $1.65, $1.82 y $2.00, respectivamente.
1.5 + 1.1 = 1.65 x 1.10 = 1.82 x 1.0 = 2
1
Dt = 1.5(1 + .10) = 1.65 1.82 2
Dt = 1.5(1 + .10) elevado
a la 2 = 1.82
 Ejemplo: modelo de crecimiento variable
Calculo del valor presente de los dividendos de 2013 a 2015

Paso 2: El valor presente de los tres dividendos esperados durante el periodo de crecimiento
inicial de 2013 a 2015 se calculó en las columnas 3, 4 y 5 de la tabla anterior. La suma de los
2
valores presentes de3 los tres dividendos es $4.12. Vo= 1.65/(1.15) = 1.43 Vo = 1.82/(1.15)
=1.38 Vo = 2/(1.15) = 1.32 Suma 1.43 + 1.38 + 1.32 = 4.12

Paso 3: El valor de las acciones al final del periodo de crecimiento inicial (N = 2015) se puede
obtener calculando primero DN+1 = D2016 :
 Ejemplo: modelo de crecimiento variable

Usando D2016: $2.10, un rendimiento requerido del 15%, y una tasa de

crecimiento del dividendo del 5%, el valor de las acciones al final de 2015 se
obtiene realizando el siguiente cálculo: tenemos la parte de la de la fórmula

Por último, en el paso 3, el valor de la acción de $21 al final de 2015 debe

convertirse al valor presente (finales de 2012). Usando el 15% de
rendimiento requerido, tenemos
 Ejemplo: modelo de crecimiento variable
Paso 4: Sumando el valor presente de los flujos de dividendos iniciales
(calculados en el paso 2) al valor presente de las acciones al final del periodo
de crecimiento inicial (calculado en el paso 3), el valor actual (finales de
2012) de las acciones es:

Los cálculos de Victoria indican que las acciones valen actualmente $17.93,
cada una.
 Ejercicio: modelo de crecimiento variable
P7.11 pág. 279 Valor de acciones comunes: Crecimiento variable Newman
Manufacturing está considerando la compra en efectivo de las acciones de Grips Tool.
Durante el año que acaba de terminar, Grips ganó $4.25 por acción y pagó dividendos en
efectivo de $2.55 por acción (Do = $2.55). Se espera que las ganancias y los dividendos de
Grips crezcan el 25% anualmente durante los próximos tres años; después, se espera que
crezcan el 10% el cuarto año en adelante. ¿Cuál es el precio máximo por acción que
Newman debería pagar por Grips si tiene un rendimiento requerido del 15% sobre
inversiones con características de riesgo similares a las de Grips?

Dt Valor Presente
t Do (1+.25)^t (1+.15)^t
(1) X (2) Dividendo
(1) (2) (3) (4) (3) / (4)
1 2.55 1.250 3.19 1.150 2.77
2 2.55 1.563 3.98 1.323 3.01
3 2.55 1.953 4.98 1.521 3.27

Suma 9.06
Ejercicio: modelo de crecimiento variable
4 0.10 4.98 X (1.10) = 5.48
3

5.48 109.60
0.15-0.10

109.60
72.06
(1.15)^3

9.06 72.06 81.12

0
 Ejercicio: modelo de crecimiento variable
P7.11 Pág. 279 Valor de acciones comunes: Crecimiento variable Newman
Manufacturing está considerando la compra en efectivo de las acciones de Grips Tool.
Durante el año que acaba de terminar, Grips ganó $4.25 por acción y pagó dividendos en
efectivo de $2.55 por acción (Do = $2.55). Se espera que las ganancias y los dividendos de
Grips crezcan el 25% anualmente durante los próximos tres años; después, se espera que
crezcan el 10% el cuarto año en adelante. ¿Cuál es el precio máximo por acción que
Newman debería pagar por Grips si tiene un rendimiento requerido del 15% sobre
inversiones con características de riesgo similares a las de Grips?

t D VP D = 5.48 x (1.10) = 6.03

1 3.19 2.77 P = 6.03/(.15 - .10) = 120.6
4
P = 120.6/(1.15) = 68.95
2 3.98 3.01
P = 12.18 + 68.95 = $81.13 por acción.
3 4.98 3.37
9.06 2.55 X 1.25 = 3.19
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre
Este método es atractivo cuando se analizan empresas que no tienen un
antecedentes de dividendos, cuando se trata de empresas recién creadas.

Este modelo se sustenta en la misma premisa básica de los modelos de

valuación de dividendos: el valor de una acción común es el valor presente de
todos los flujos de efectivo futuros que se espera que esta proporcione
durante un tiempo infinito.

Sin embargo, en el modelo de valuación de flujo de efectivo libre, en vez de

valuar los dividendos esperados de la empresa, se valúan los flujos de efectivo
libre esperados de la empresa, descontados a su costo de capital promedio
ponderado, que es el costo futuro promedio esperado de los fondos como se
específica en la siguiente ecuación:
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre

Como el valor Vc de toda la compañía es el valor de mercado de la empresa

completa (es decir, de todos sus activos), para calcular el valor de las acciones
comunes, Vs, debemos restar de Vc el valor de mercado de toda la deuda de la
empresa, Vd, y el valor de mercado de las acciones preferentes, Vp.
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre
Como es difícil pronosticar los flujos de efectivo libre de una empresa, por lo
general se pronostican flujos de efectivo anuales específicos solo para 5 años,
más allá de los cuales se supone una tasa de crecimiento constante.

Aquí, suponemos que los primeros 5 años de flujos de efectivo libre se

pronostican explícitamente y que a partir del término del quinto año se registra
una tasa constante de crecimiento de flujo de efectivo libre.
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre: ejemplo
Una empresa, desea determinar el valor de sus acciones usando el modelo de
valuación del flujo de efectivo libre. Para aplicar el modelo, el gerente financiero
de la empresa desarrolló los datos presentados en la tabla siguiente. La aplicación
del modelo se lleva a cabo en cuatro pasos.

2016
2017
2018
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre: ejemplo
Paso 1 Calcular el valor presente de los tres flujos de efectivo que ocurren a
partir del final de 2018 hasta el infinito, medidos desde el inicio de 2018 (es
decir, al final de 2017). Como se pronostica una tasa de crecimiento
constante de los FEL después de 2017, podemos usar el modelo de valuación
de dividendos de crecimiento constante, para calcular el valor de los flujos
de efectivo libre a partir del final de 2018 en adelante:

Observe que para calcular el FEL de 2018, tuvimos que aumentar el valor del FEL de 2017 de
$600,000 por el 3% de la tasa de crecimiento del FEL. Observe que para calcular el FEL de
2018, tuvimos que aumentar el valor del FEL de 2017 de $600,000 por el 3% de la tasa de
crecimiento del FEL.
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre: ejemplo
Paso 2: Sume el valor presente del FEL de 2018 en adelante, que se mide al final
de 2017, al valor del FEL de 2017 para obtener el FEL total en 2017.

Paso 3: Se obtiene la suma de los valores presentes de los FEL de 2013

a 2017 para determinar el valor Vc de la compañía completa.
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre: ejemplo
Cálculo del valor de toda la empresa

450,000/ (1.09) 2
=378,756
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre: ejemplo
Paso 4: Calcule el valor de las acciones comunes usando la ecuación

Si sustituimos el valor Vc de toda la empresa calculado en el paso 3, así

como los valores de mercado de la deuda, Vd, y de las acciones
preferentes, Vp, de la tabla del flujo de efectivo libre inicial, obtenemos el
valor de las acciones comunes, Vs:

Por lo tanto, se estima que el valor de las acciones comunes de la empresa

es $4,726,426. Si dividimos este total entre las 300,000 acciones comunes
que la empresa tiene en circulación, obtenemos el valor de $15.76 por
acción ($4,726,426/300,000).
 Modelo de valuación para un flujo de efectivo
libre: ejercicio
AE7.2 Valuación de flujo de efectivo libre Pág. 276 Erwin Footwear desea determinar el
valor de su División de Calzado Activo. Esta división tiene una deuda con un valor de
mercado de $12,500,000 y ninguna acción preferente. Su costo de capital promedio
ponderado es del 10%. La siguiente tabla presenta el flujo de efectivo libre de la
División de Calzado Activo estimado anualmente de 2013 a 2016. De 2016 en adelante,
la empresa espera que su flujo de efectivo libre crezca a una tasa anual del 4%.
VP

800,000/(1.10) = $727,272.73

1’200,000/(1.10) 2 = 991,735.54

1’400,000/(1.10) 3 = 1’051,840.72

27’500,000/(1.10) 4 = 18’782,870.02

Vc = $21’553,719.01

Valor del FEL2017 = 1´500,000 x (1.04)/(.10 - .04) = 26´000,000

a) Total FEL2016 = 1’500,000 + 26´000,000 = 27´500,000
b) VC = 21´553,719.01 – 12’500,000 = 9´053,719.01
c) 9’053,719.01 /500,000 = $18.11 Valor de las acciones comunes
 Modelo de valuación para un flujo de
efectivo libre: ejercicio
a) Calcule el valor de toda la empresa Nabor Industries usando el modelo de
valuación de flujo de efectivo libre.
b) Use los resultados que obtuvo en el inciso a), junto con los datos presentados
anteriormente, para calcular el valor de las acciones comunes de Nabor
Industries.
c) Si la empresa planea emitir 200,000 acciones comunes, ¿cuál es su valor
estimado por acción?
Otros métodos para la valuación de activos
Existen muchos métodos más para la valuación de acciones comunes. Entre
los más utilizados están el valor en libros, el valor de liquidación y cierto tipo
de múltiplo precio/ganancias.

Valor en libros
El valor en libros por acción es simplemente el monto por acción común que
se recibiría si todos los activos de la empresa se vendieran exactamente a su
valor (contable) en libros, se pagaran todos los pasivos (incluyendo las
acciones preferentes), y el dinero restante se distribuyera entre los accionistas
comunes. Este método es sencillo y recibe críticas porque depende de los
datos históricos del balance general, ignora el potencial de las ganancias
esperadas de la empresa y no tiene ninguna relación verdadera con el valor
de mercado de la empresa.
Valor en libros = Valor de los activos – pasivos y acciones preferentes/numero
de acciones.
Otros métodos para la valuación de activos:
ejemplo
A finales de 2013, el balance general de una compañía muestra un total de
activos de $6 millones, un total de pasivos (incluyendo las acciones preferentes)
de $4.5 millones, y 100,000 acciones comunes en circulación. Por lo tanto, su
valor en libros por acción sería: Activos – Pasivos /#acciones en circulación.

Como este valor supone que los activos pueden venderse a su valor en libros,
tal vez no represente el precio mínimo al que se valúan las acciones en el
mercado. De hecho, aunque la mayoría de las acciones se venden por arriba
de su valor en libros, es común encontrar acciones que se venden por
debajo de su valor en libros cuando los inversionistas creen que los activos
están sobrevaluados o que los pasivos de la empresa se han subestimado.
 Valor de liquidación
El valor de liquidación por acción es el monto real por acción común que se
recibiría si todos los activos de la empresa se vendieran a su valor de mercado,
se pagaran los pasivos (incluyendo las acciones preferentes), y el dinero restante
se distribuyera entre los accionistas comunes. Esta medición es más realista que
el valor en libros porque se basa en el valor actual de mercado de los activos de
la empresa, aunque no considera la capacidad de generar ganancias que tienen
esos activos. P = Venta de todos los activos – Pasivos y acciones
preferentes/número de acciones

Ejemplo
La compañía anterior, descubrió por medio de una investigación que obtendría
solo $5.25 millones si vendiera sus activos hoy. Por lo tanto, el valor de
liquidación por acción de la empresa sería:

Si ignoramos los gastos de liquidación, este monto sería el valor mínimo de la

empresa.
Otros métodos para la valuación de activos:
ejercicio
P7.17 Pág Valor en libros y valor en liquidación

Con base en esta información responda lo siguiente:

a) ¿Cuál es el valor en libros por acción de Gallinas Industries?
VLPA = 780,000 – 420,000/10,000 = $36
b) ¿Cuál es su valor de liquidación por acción?
VLIQPA = 722,000 – 420,000/10,000 = $30.20
c) Compare y analice los valores que obtuvo en los incisos a) y b).
Es más alto el precio de la acción por su valor en libros porque no refleja el valor de
mercado de la empresa.

Cuentas por cobrar 108,000 ya esta con .9

Inventarios 144,000 ya esta con .9
Activos corrientes 352,000
Terrenos 195,000 ya esta 1.3
Maquinaria y equipo 175,000 ya esta .7
Activos 340,000
 Múltiplos precio/ganancia (P/G)
La relación precio/ganancias (P/G), refleja el monto que los inversionistas están
dispuestos a pagar por cada peso de ganancias. La relación promedio P/G de
una industria específica se usa como una guía para conocer el valor de una
empresa, si se supone que los inversionistas valúan las ganancias de esa
empresa de la misma forma como valúan la firma “promedio” de esa industria.
El múltiplo precio/ganancias es una técnica ampliamente difundida que se usa
para estimar el valor de las acciones de la empresa; se calcula multiplicando
las ganancias por acción (GPA) esperadas de la empresa por la relación
promedio precio/ganancias (P/G) de la industria.
El múltiplo precio/ganancias se considera mejor que el uso del valor en libros o
de liquidación, porque toma en cuenta las ganancias esperadas.
 Múltiplos precio/ganancia (P/G):
ejemplo
Un inversionista planea usar el método de múltiplos precio/ganancias para
estimar el valor de sus acciones en una empresa, que actualmente conserva en
su cuenta de retiro. Ella calcula que la compañía ganará $2.60 por acción el año
próximo (2018). Esta expectativa se basa en un análisis de la tendencia histórica
de las ganancias de la empresa y de las condiciones económicas e industriales
esperadas.
Calcule que la relación precio/ganancias (P/G) promedio para compañías de la
industria es de 7. Al multiplicar esta razón por las ganancias esperadas por
acción (GPA) de $2.60 de la empresa obtiene un valor para las acciones de la
empresa de $18.20, suponiendo que los inversionistas seguirán valuando la
empresa promedio a un precio 7 veces mayor que sus ganancias.
 Múltiplos precio/ganancia (P/G):
ejemplo
El día de hoy las acciones comunes de Gresham Technology cerraron en $24.60 por
acción, $0.35 menos que ayer. Si la empresa tiene 4.6 millones de acciones en
circulación y ganancias anuales de $11.2 millones, ¿cuál es su relación P/G el día de
hoy? ¿Cuál fue su relación P/G el día de ayer?
 Múltiplos precio/ganancia (P/G):
ejercicio NO
E7.4 Pag. 276 El día de hoy las acciones comunes de Gresham Technology
cerraron en $24.60 por acción, $0.35 menos que ayer. Si la empresa tiene
4.6 millones de acciones en circulación y ganancias anuales de $11.2
millones, ¿cuál es su relación P/G el día de hoy? ¿Cuál fue su relación P/G el
día de ayer?

P/G hoy = 24.60(4.6)/11.2 = 10.25

P/G ayer = 24.95(4.6)/11.2 = 10.10
 Múltiplos precio/ganancia (P/G):
ejercicio
P7.18 Pág. 282 8Valuación con múltiplos precio/ganancias Para cada una de
las empresas que se presentan en la siguiente tabla, use los datos
proporcionados para calcular su valor en acciones comunes utilizando
múltiplos precio/ganancias (P/G).

P
3(6.2) = $18.6
4.5(10) = 45
1.8(12.6) = 22.68
2.4(8.9) = 21.36
5.10(15) = 76.5
E7.3 Figurate Industries tiene 750,000 acciones preferentes acumulativas en
circulación. La empresa no pagó los últimos tres dividendos trimestrales de $2.50
por acción y ahora (al final del trimestre actual) desea distribuir un total de $12
millones a sus accionistas. Si Figurate tiene 3 millones de acciones comunes en
circulación, ¿cuál será el monto del dividendo por acción común que podrá pagar?

E7.5 Stacker Weight Loss paga actualmente un dividendo anual a fin de año de
$1.20 por acción. Tiene planes de aumentar este dividendo en 5% el próximo año y
mantenerlo en ese nivel en el futuro previsible. Si el rendimiento requerido de las
acciones de esta empresa es del 8%, ¿cuál es el valor de las acciones de Stacker?

E7.6 Brash Corporation inició una nueva estrategia corporativa que fija
indefinidamente su dividendo anual en $2.25 por acción. Si la tasa libre de riesgo es
del 4.5% y la prima de riesgo de las acciones de Brash es del 10.8%, ¿cuál es el valor
de la acción de Brash?
P7.14 Valores de acciones comunes: Todos los modelos de crecimiento Usted está
evaluando la posible compra de una pequeña empresa que genera actualmente
$42,500 de flujo de efectivo después de impuestos (D0 = $42,500). Con base en una
revisión de oportunidades de inversión de riesgo similar, usted debe ganar una tasa
de rendimiento del 18% a partir de la compra propuesta. Como no está muy seguro
de los flujos de efectivo futuros, decide calcular el valor de la empresa suponiendo
algunas posibilidades de la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo.
a) ¿Cuál es el valor de la empresa si se espera que los flujos de efectivo crezcan a una
tasa anual del 0% de ahora en adelante?
b) ¿Cuál es el valor de la empresa si se espera que los flujos de efectivo crezcan a una
tasa anual constante del 7% de ahora en adelante?
c) ¿Cuál es el valor de la empresa si se espera que los flujos de efectivo crezcan a una
tasa anual del 12% durante los primeros 2 años y que, a partir del año 3, la tasa de
crecimiento sea del 7% anual constante?
ESTIMACIÓN DEL PRECIO DE LAS
ACCIONES
 MODELO DE MOVIMIENTO BROWNIANO
GEOMETRICO (MBG)
 2 
Bt  (   )t 
 
St  S 0e  2 

Bt es una variable aleatoria normal con media 0 y varianza t

 es la tendencia
 es la volatilid ad
Para estimar el modelo lo transformamos en logaritmos
st 2
ln( )  Bt  (   )t
s0 2
2
La expresión es una variable aleatoria normal con media (   )t
2
y varianza  2t

S2
U
S
  2  
t t
U es el promedio de las diferencia s de los logaritmos del precio
de las acciones
S 2 es la varianza de los rendimient os de la muestra del precio
de la acción
 Ejemplo

• Con los siguientes precios diarios

determine: Día Precio (P)
1 99.38
a)μ
2 98.25
b)σ 3 95.82

c) Valor esperado del precio de la 4 101.63

5 101.94
acción para el siguiente periodo.
6 102.75
d) Probabilidad de que el precio 7 101.06
sea menor o igual a 100. 8 99.51
9 97.68
10 99.00
 SOLUCIÓN

• 1) Determinar U
U
Días Precio (P) Ln(Precio) Ln( Pt )-Ln( Pt-1 )
1 99.38 4.5990
2 98.25 4.5875 -0.0114
3 95.82 4.5625 -0.0250
4 101.63 4.6213 0.0589
5 101.94 4.6244 0.0030
6 102.75 4.6323 0.0079
7 101.06 4.6157 -0.0166
8 99.51 4.6003 -0.0155
9 97.68 4.5817 -0.0186
10 99.00 4.5951 0.0134
 SOLUCIÓN
2) Obtener el promedio de U
n

- U  0.0038
i
U 
i 1
 0.0004
n 9
3) Obtener la desviación estandar de U
n 
 i
(U  U ) 2
0.0053
S   0.0258
2 i 1 2
(n  1) 8
3)Considerar el tiempo en una escala anual
1
t   0.0027
365
 SOLUCIÓN


S2 (0.0258 ) 2
U  0.0004 
a)   2  2  0.0337
t 0.0027
S 0.0258
b)  2   0.4932
t 0.0523
 2 
(   )t 
 2 
c)[ St ]  S 0 e
 ( 0.4932) 2 1 
 ( 0.0337 )( )
 365 
S1  99e  98.99
2
 SOLUCIÓN

d ) Utilizamos la z de la distribución normal

100  98.99
x-x
z   2.047
 0.4932
0.45
P(X <= 2.047)
0.4
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
X
0
-3.8 -3.04 -2.28 -1.52 -0.76 0 0.76 1.52 2.28 3.04 3.8

P(X  x) = 0.97967
 PRÁCTICA
• Con los siguientes precios diarios
determine: Día Precio (P)
1 50.00
a)μ
2 50.50
b)σ 3 51.00

c) Valor esperado del precio de la 4 52.00

5 50.00
acción para el siguiente periodo.
6 51.00
d) Probabilidad de que el precio 7 52.50
sea menor o igual a 55. 8 53.00
9 53.50
10 54.00