Universidad Ciudadana de

Nuevo León
4.- El Costo de Capital
En el capítulo 1 vimos que la meta de una empresa es maximizar la
riqueza de los accionistas, y que los gerentes financieros logran esta
meta invirtiendo en proyectos riesgosos que esperan agreguen valor a
la empresa.
¿Qué es el costo de capital? la tasa de rendimiento que los gerentes
financieros usan para evaluar todas las oportunidades posibles de
inversión y determinar en cuál de ellas conviene invertir a nombre de
los accionistas de la empresa. El costo de capital representa el costo de
financiamiento de la compañía y es la tasa mínima de rendimiento que
debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa.
Las inversiones con una tasa de rendimiento por arriba del costo de
capital incrementarán el valor de la empresa, y los proyectos con una
tasa de rendimiento por debajo del costo de capital mermarán el valor
de la empresa.
El costo de capital de una empresa se calcula en un momento determinado
y refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo
utilizados por la empresa. Si bien las empresas normalmente recaudan
dinero de distintas fuentes, el costo de capital refleja la totalidad de las
actividades de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa hoy recauda
fondos mediante deuda (préstamos) y en el futuro vende acciones
comunes para obtener financiamiento adicional, entonces los costos
correspondientes a ambas formas de capital se deberían reflejar en el costo
de capital de la empresa. La mayoría de las empresas tratan de mantener
una mezcla óptima de financiamiento mediante deuda y capital
patrimonial.
Para considerar todos los costos de financiamiento relevantes, suponiendo
alguna mezcla deseada de financiamiento, necesitamos considerar el costo
general del capital en lugar de solo tomar en cuenta el costo de una fuente
específica de financiamiento
Fuentes de financiamiento a largo plazo.
Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las
empresas: deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones
comunes y ganancias retenidas.
Todos los rubros del lado derecho del balance general, diferentes a los
pasivos corrientes, representan estas fuentes de financiamiento.
No todas las empresas usan todas estas fuentes de financiamiento,
pero la mayoría tienen alguna mezcla de fondos de tales fuentes en su
estructura de capital. Si bien la mezcla de fuentes de financiamiento de
una empresa refleja su estructura de capital meta, lo que finalmente
resulta relevante para la evaluación de las oportunidades futuras de
inversión de la empresa es el costo marginal de capital necesario para
recaudar el siguiente peso marginal de financiamiento.
Costo de la Deuda a Largo Plazo.
es el costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos
recaudados con préstamos a largo plazo. Normalmente, los fondos se
recaudan con la venta de bonos corporativos.
Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier
valor, son los fondos que la empresa recibe como producto de la venta.
Los costos de flotación, los cuales representan los costos totales de la
emisión y venta de valores, reducen los ingresos netos totales. Estos
costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores (deuda,
acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos componentes:
1. los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos de
inversión por la venta del valor) y 2. los costos administrativos (gastos
del emisor, como los legales, contables y de impresión)
El costo de la deuda antes de impuestos se calcula por cualquiera de
tres métodos: cotización, cálculo o aproximación.
Cotización. Observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos
de la empresa o de bonos con riesgo similar emitidos por otras
compañías. El precio de mercado de los bonos existentes refleja la tasa
de rendimiento requerida por el mercado.
Cálculo. A través de Excel podemos calcular el costo de capital usando
la función tasa.
Ej. Página 336 = 9.452%

Aproximación. = = 9.388%
Costo de la deuda después de impuestos.
A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los
pagos de interés a los tenedores de bonos son deducibles de impuestos
para la empresa, de modo que los gastos por intereses sobre la deuda
reducen el ingreso gravable de la empresa y, por lo tanto, sus pasivos
fiscales. Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben
tomar en cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda y obtener
el costo de la deuda a largo plazo después de impuestos. El costo de la
deuda después de impuestos, , se obtiene multiplicando el costo antes
de impuestos, , por 1 menos la tasa impositiva T, como se muestra en la
siguiente ecuación:
= (1-T)
Costo de Acciones Preferentes.
Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación
patrimonial en una compañía. Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho
de recibir sus dividendos pactados antes de que se distribuya cualquier
ganancia a los accionistas comunes.
La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como
un monto en pesos: “x pesos por año”. Cuando los dividendos se establecen de
este modo, las acciones se conocen como “acciones preferentes de x pesos”.
Así, las “acciones preferentes de $4” se espera que paguen a los accionistas
preferentes $4 de dividendos anuales por cada acción preferente que
mantienen en su propiedad. Algunas veces, los dividendos de las acciones
preferentes se establecen como una tasa porcentual anual. Esta tasa
representa un porcentaje del valor a la par, o nominal, que es igual al valor del
dividendo anual. Por ejemplo, se esperaría que una acción preferente con un
dividendo anual del 8% y un valor a la par de $50 pague un dividendo anual de
$4 por acción (0.08X50 de valor a la par $4).
Cálculo del costo de las acciones preferentes.
Es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los ingresos
netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes.
Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá
menos cualquier costo de flotación:

Donde, es el dividendo preferente y es el ingreso neto por la venta de

la acción preferente.
Ej: = 10% del precio de venta de la acción preferente $87, costos de
flotación $5. El ingreso neto es $87-$5=$82
= 10.6%
Costo de Acciones Comunes.
Es el rendimiento requerido de las acciones comunes por los
accionistas en el mercado. Existen dos formas de financiamiento con
acciones comunes:
1. ganancias retenidas y
2. nuevas emisiones de acciones comunes.
Como primer paso en la obtención de estos costos, debemos calcular el
costo de capital de las acciones comunes, que es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones
comunes de la empresa para medir el valor de las acciones. Se usan dos
técnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes. Una se
basa en el modelo de valuación de crecimiento constante y la otra en el
modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC).
Modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon).

= Valor de las acciones comunes

= Dividendo esperado por acción al final del año 1
= Rendimiento requerido de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Despejando para el rendimiento o costo de las acciones comunes:
+
Ej: El precio de mercado, , de sus acciones comunes es de $50 por
acción. La empresa espera pagar un dividendo de $4 al final del
próximo año, 2013. Los dividendos pagados por las acciones en
circulación durante los últimos 6 años (de 2007 a 2012) fueron los
siguientes: Año Dividendo
2012 $3.80 La tasa de crecimiento constante se
2011 3.62 obtiene dividiendo ((3.8/2.97)-1)/5 = 5.05
2010 3.47
2009 3.33 + . = .08+.05=13%

2008 3.12
2007 2.97
Modelo de fijación de Precios de Activos de Capital (MPAC).
Describe la relación entre el rendimiento requerido, , y el riesgo no
diversificable de la empresa medido por el coeficiente beta, b.
=
Donde:
= Tasa de rendimiento libre de riesgo (CETES)
= Rendimiento del mercado de valores
= Coeficiente beta que mide el riesgo no diversificable de la empresa (los
proporciona el mercado de valores).
El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones comunes es el
rendimiento que requieren los inversionistas como compensación por
asumir el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente
beta.
Ej. Los asesores de inversión de la empresa y sus propios analistas
indican que la tasa libre de riesgo, es igual al 7%; el coeficiente beta,
de la empresa es de 1.5 y el rendimiento de mercado, , es igual al 11%.
Calcular el costo de capital de las acciones comunes:
=
= 7= 13%

El costo de capital de las acciones comunes del 13.0% representa el

rendimiento que los inversionistas requieren de las acciones comunes
de esta empresa. Este costo es igual al que se calculó con el modelo de
valuación de crecimiento constante.
Costo de las ganancias retenidas.
Los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su pago, realizado en
efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa.
Si una empresa necesita cierto monto de financiamiento con acciones comunes, la
empresa tiene dos opciones en relación con las ganancias retenidas: 1.- puede emitir
acciones comunes adicionales por ese monto y pagar dividendos a los accionistas
con las ganancias retenidas; 2.- puede incrementar el capital en acciones comunes
reteniendo las ganancias (sin pagar dividendos en efectivo) por el monto requerido.
En un sentido estrictamente contable, la retención de las ganancias aumenta el
capital en acciones comunes de la misma forma que lo hace la venta de las acciones
comunes adicionales. De modo que, el costo de las ganancias retenidas, , para la
empresa es igual que el costo de una emisión equivalente completamente suscrita
de acciones comunes adicionales. Los accionistas consideran aceptable la retención
de las ganancias de la empresa solo si esperan ganar por lo menos el rendimiento
requerido de los fondos reinvertidos. =
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes.
El costo de una nueva emisión de acciones comunes, , se determina calculando
el costo de las acciones comunes, neto de costos de infravaloración y flotación
relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones nuevas, son
infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de mercado, .
La infravaloración es la diferencia entre el precio de mercado y el precio de la
acción, el cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado primario.
+
Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, , serán
menores que el precio actual de mercado, . Por lo tanto, el costo de las nuevas
emisiones, , siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, , el
cual es igual al costo de las ganancias retenidas, . El costo de las nuevas
acciones comunes es normalmente mayor que cualquier otro costo de
financiamiento a largo plazo.
Costo de Capital Promedio Ponderado.
Refleja el costo futuro promedio esperado del costo de capital a largo
plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital
de acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la
compañía,
El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo:
se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su
proporción en la estructura de capital de la empresa, y se suman los
valores ponderados. El costo de capital promedio ponderado, , se
expresa como una ecuación de la siguiente manera:
= ( X ) + ( X ) + (X )
En la ecuación destacan tres aspectos importantes:
1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones a
la forma decimal y dejar los costos específicos en términos
porcentuales.
2. Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0.
En pocas palabras, el CCPP debe tomar en cuenta todos los costos
de financiamiento dentro de la estructura de capital de la empresa.
3. La ponderación de capital de las acciones comunes de la empresa, ,
se multiplica por el costo de las ganancias retenidas, , o por el costo
de las nuevas acciones comunes, . El costo que se use depende de si
el capital en acciones comunes de la empresa se financiará usando
ganancias retenidas, , o nuevas acciones comunes .
Bibliografía

GITMAN, LAWRENCE J. y ZUTTER, CHAD J. Principios de administración

financiera Decimosegunda edición PEARSON EDUCACIÓN, México, 201