TEMA 7

Fuentes de financiación y coste del capital

 Bibliografía
 Francisco Pérez Hernández:
“Fuentes de financiación de la empresa”
https://www.uam.es/personal_pdi/economicas/fphernan/PaperF1.pdf

 https://es.pinterest.com/explore/economia/?lp=true
Índice
7.1. Fuentes de financiación de la empresa
7.1.1. Capital Social.
7.1.2. Financiación ajena.

7.2. El coste de capital de la empresa: KC

7.2.1. Cálculo del coste de capital
7.2.2. Rentabilidad económica vs rentabilidad financiera
7.3. El coste medio ponderado de capital: CMPC
(proyectos de inversión)
7.3.1. Préstamos
7.3.2. Ampliación de capital
7.3.2. Subvenciones
7.3.2. El Coste Medio Ponderado de Capital
 1. Fuentes de financiación

Bonos / obligaciones
Créditos sindicados

https://padrejuanruiz.wikispaces.com/mapa+conceptual+Fuentes+de+Financiaci%C3%B3n
Financiación PYMES
Estructura Pasivo y PN: Acciona
 Estructura Pasivo y PN: Inditex

http://deconomiablog.blogspot.com.es/2014/02/balance-y-cuenta-de-pyg-de-inditex-y-fcc.html
1. Fuentes de financiación
1. Financiación interna (autofinanciación)
◦ Son los recursos que genera la empresa con su actividad
diaria sin necesidad de recurrir al sistema financiero. Se
genera a través de los beneficios retenidos (reservas).
◦ Reservas: beneficios restantes tras el reparto de dividendos a los
accionistas.
 Cuando una empresa emite acciones, ésta no está obligada a retribuir a sus
propietarios con un tipo de interés determinado (como ocurre en los préstamos),
sino que el compromiso se limita a repartir dividendos (sólo en el caso de que la
empresa obtenga beneficios y siempre que no se decida mantenerlos en la misma
como reservas).

◦ Ventajas de la autofinanciación:
 No tiene coste explícito (pero sí tiene coste de oportunidad)
 Rentabilidad requerida por los socios de la empresa por haber aportado fondos
 Menor dependencia financiera y deber de información.
◦ Inconvenientes de la autofinanciación:
 Supone disminuir la retribución a los accionistas.
 1. Fuentes de financiación
2. Financiación externa
a) Financiación externa propia (Capital Social)
Se realiza a través de la emisión de
participaciones/acciones.
 Los titulares de las acciones son propietarios de la empresa.
 Las acciones son títulos de propiedad.
 La emisión de acciones está sujeta a la legislación vigente sobre
Sociedades Anónimas y Sociedades de Responsabilidad Limitada
(Tema 8).
 La obtención de financiación externa propia se produce en el
momento de constitución de la sociedad y posteriormente
cuando se decide realizar ampliaciones de capital.
 Ampliación por emisión de nuevas acciones.
 Ampliación por incremento del valor nominal de las acciones.
 1. Fuentes de financiación
2. Financiación externa
b) Financiación externa ajena
Créditos y préstamos a través de bancos, cajas de ahorro y
entidades financieras.
- Préstamos Corto y Largo Plazo: Contrato bilateral en el que
se recibe una cantidad de dinero (Nominal del préstamo), y se
establecen las condiciones de devolución: duración del
préstamo (meses, años); método de amortización; nº de
mensualidades; interés nominal y TAE, comisiones (estudio,
constitución, cancelación parcial o total anticipada, etc.);
garantías; etc.
- Bonos: Títulos de deuda que otorgan al tenedor del bono el
derecho a percibir el Nominal al vencimiento, además de un
cupón anual establecido en las condiciones.
Financiación CP vs LP: Coste
 1. Fuentes de financiación
2. Financiación externa
b) Financiación externa ajena
 Financiación externa a largo plazo
 Préstamos a largo plazo
 Bonos y obligaciones
 Son títulos de renta fija. Utilizado sólo por grandes empresas por los costes
asociados. Se emiten en los mercados primarios y su liquidez se garantiza en
los mercados secundarios
 Leasing: contrato de arrendamiento financiero por un periodo acordado e
irrevocable, con opción de compra final.
 Renting: alquiler a medio/largo plazo, sin opción de compra. Servicio de
mantenimiento. Cuota = Amortización + intereses + seguro +
mantenimiento + impuestos
 Financiación externa a corto plazo
 Préstamos a corto plazo (menos de un año)
 Línea de crédito: crédito disponible para hacer frente a las fluctuaciones de
tesorería
 Línea de Descuento: financiación anticipada al cobro de las letras de cambio,
pagarés, recibos, etc. Que tiene la empresa
https://es.pinterest.com/explore/economia/
Otras fuentes de financiación …
2. Cálculo del coste del capital
 Es el coste de los recursos financieros empleados
◦ Todas las fuentes financieras tienen coste (todas
provienen de alguien que espera recibir algo a cambio)
◦ El capital propio suele ser el más caro, porque tiene
menos garantías
◦ Para la empresa, los intereses de la deuda (y por tanto,
también los cupones) son deducibles de la base
imponible del impuesto de sociedades
◦ No afecta al cálculo de los flujos de caja (lo que genera
la inversión en términos de flujos de caja es
independiente de la financiación)
◦ Sin embargo, sí influye en la cuenta de resultados y en la
caja disponible (tesorería)
 2. Cálculo del coste del capital
2.1. El coste del capital en una empresa (Kc)
◦ Es la media ponderada del coste de las diferentes fuentes
de financiación que utiliza la empresa.
◦ Las ponderaciones se fijan mediante la proporción que
cada fuente representa en el total de la financiación
◦ Para una empresa, el coste de capital se calcula ejercicio
a ejercicio (año a año)
◦ El coste del capital (KC) viene dado por:

KC

ki: coste de la fuente de financiación i

Ri: recursos de la fuente de finaniación i
T: suma de todos los recursos financieros de la empresa: T = R1 + R2 +…Rn
2. Cálculo del coste del capital
2.1. El coste del capital en una empresa (Kc)
◦ Coste del capital asociado a la deuda (préstamos):
 En este caso, el recurso obtenido de la fuente financiera (R) es D
(deuda)
 Simplificación: suponemos que sólo existe un tipo de interés (i), pero lo habitual
es que una empresa tenga deuda a corto y largo plazo.
 Hay que tener en cuenta que los intereses de los préstamos son
fiscalmente deducibles
 El coste de esta fuente de financiación es: k = D· i· (1 - t)
intereses
intereses tras
desgravación fiscal

◦ Coste del capital asociado al capital propio:

 En este caso, el recurso obtenido de la fuente financiera (R) es el
capital propio (CP)
 El coste de esta fuente de financiación es: k = CP· kprop
 kprop está relacionada con la política de dividendos de la empresa
2. Cálculo del coste del capital
2.1. El coste del capital en una empresa (Kc)
◦ Teniendo en cuenta que la empresa se puede financiarse
tanto con capital propio como con deuda:
 Los recursos totales obtenidos serían T = CP + D

KC

 Es decir:

KC

Una empresa genera riqueza cuando ROE >> Kc

2. Cálculo del coste del capital
2.1. El coste del capital en una empresa (Kc)
◦ Ejemplo: cálculo del coste del capital para una empresa
para el ejercicio actual con lo siguientes datos:
 Capital social: 10.000.000 €. Reservas: 2.000.000 €
 Deuda a corto plazo: 5.000.000 €, con un interés anual del 4%.
 Deuda a largo plazo: 8.000.000 €, con un interés anual del 10%.
 Política de dividendos: pago del 20% anual
 Tasa fiscal: 25%
Coste del capital
PASIVO usado para la financiación
Capital social: 10.000.000 € 20%

Reservas: 2.000.000 €
Deuda a l/p: 8.000.000 € 10%

Deuda a c/p: 5.000.000 € 4%

Capital total: 25.000.000 €

2. Cálculo del coste del capital
2.1. El coste del capital en una empresa (Kc)
◦ Ejemplo: cálculo del coste del capital para una empresa
para el ejercicio actual con lo siguientes datos:
 Capital social: 10.000.000 €. Reservas: 2.000.000 €
 Deuda a corto plazo: 5.000.000 €, con un interés anual del 4%.
 Deuda a largo plazo: 8.000.000 €, con un interés anual del 10%.
 Política de dividendos: pago del 20% anual
 Tasa fiscal: 25%

Kc
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
 Diferencia entre proyecto de inversión y
proyecto de financiación:
◦ Proyecto de inversión: cálculo del retorno
económico por hacer una inversión. Si VAN > 0
(TIR > k) el proyecto es viable económicamente
◦ Proyecto de financiación: cálculo del coste de la
financiación. El proyecto generará valor si TIR > CMPC
(coste medio ponderado del capital)
 El CMPC dependerá de la manera concreta como se financie el
proyecto
 El CMPC es, además, una medida de la rentabilidad del
proyecto de financiación.
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
 Resumen de valoración económica y financiera
de un proyecto:
Proyecto

Valoración
¿ VAN > 0 ? NO Descartar
económica proyecto
¿ TIR > k ?
Cálculo del VAN

SÍ

Proyecto viable económicamente

Valoración
¿ TIR > NO Descartar
financiera
CMPC ? proyecto
Cálculo del CMPC

SÍ

Proyecto viable financieramente

 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
 Flujos de caja correspondientes a una fuente de
financiación externa propia:

capital social

0 1 2 3 n

dividendos dividendos dividendos dividendos

+
Recuperación
capital
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
 Flujos de caja correspondientes a una fuente de
financiación externa ajena:
◦ Elementos de un crédito:
 Principal: valor nominal del crédito
 Duración del préstamo (meses, años…)
 Pago de intereses (mensuales, trimestrales…)
 Plazo de carencia (tiempo durante el cual sólo se pagan intereses y no se
devuelve el principal)
Principal

0 1 2 3 n

Amortización del intereses Am. del intereses Am. del intereses Am. del intereses
principal principal principal principal
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
◦ Ejemplo: se plantea la siguiente fuente de financiación
para un proyecto que tiene una vida de 5 años:
 Emisión de capital social: 100.000 acciones con un valor nominal
de 10€
 Contratar un préstamo a corto plazo de 2.000.000€ al 5% anual.
Con renovación anual.
 Contratar un préstamo para toda la vida del proyecto (5 años) de
2.000.000 € al 10% anual con una carencia de dos años. El
préstamo se amortizará linealmente hasta el final de su duración.
 La empresa se plantea vender el proyecto al 5º año y recuperar el
capital social invertido.
 Durante toda la vida del proyecto, la política de dividendos es del
20% anual.
 La tasa fiscal es del 25%
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
◦ Ampliación de capital:
 Capital social = nº acciones · valor nominal = 1.000.000 €
 Dividendos: 20% · 1.000.000 € = 200.000 € cada año.

capital social
1M €

0 1 2 3 4 5

dividendos dividendos dividendos dividendos dividendos

0,2M € 0,2M € 0,2M € 0,2M € 0,2M €
+
Capital social
1M €
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
◦ Préstamo a corto plazo:
 Cada año se renueva el préstamo de 2.000.000 €
 Al final de cada año devolvemos el principal (2.000.000 €) más los
intereses generados
 Para el cálculo de los intereses, hay que tener en cuenta que éstos están sujetos
a desgravación fiscal
 Para cada año: interés = 5%·2M€· (1- t) = 5%·2M€· (1- 0,25) = 0,075M €
préstamo préstamo préstamo préstamo préstamo
2M € 2M € 2M € 2M € 2M €

0 1 2 3 4 5

principal intereses principal intereses principal intereses principal intereses principal intereses
2M € 0,075M € 2M € 0,075M € 2M € 0,075M € 2M € 0,075M € 2M € 0,075M €
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
◦ Préstamo a largo plazo:
 Amortización del préstamo:
 Durante el periodo de carencia (2 primeros años) sólo se pagan intereses (no
se paga principal). Sólo se devuelve el principal los 3 últimos años.
 Si la amortización es lineal, amortización anual = 2M € / 3 años = 0,66M € / año
 Cálculo de intereses:
 Interés año j = i· (Deuda viva año j)· (1 - t)
 Recordar que los intereses están sujetos a desgravación fiscal (t=25%)
préstamo  I1 = 10% · 2M € (1 – 0,25) = 0,15M €
2M €  I2 = 10% · 2M € (1 – 0,25) = 0,15M €
 I3 = 10% · 2M € (1 – 0,25) = 0,15M €
 I4 = 10% · (2M € – 0,66 M€) · (1 – 0,25) = 0,10M €
 I5 = 10% · (2M € – 0,66 M€ – 0,66 M€) · (1 – 0,25) = 0,05M €

0 1 2 3 4 5

intereses intereses am. prést. inter. am. prést. inter. am. prést. inter.
0,15M € 0,15M € 0,66M € 0,15M € 0,66M € 0,10M € 0,66M € 0,05M €
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)

 Ampliación de capital

préstamo préstamo préstamo préstamo préstamo

2M € 2M € 2M € 2M € 2M €

 Préstamo a c/p 0 1 2 3 4 5

principal intereses principal intereses principal intereses principal intereses principal intereses
2M € 0,075M € 2M € 0,075M € 2M € 0,075M € 2M € 0,075M € 2M € 0,075M €
préstamo
2M €

 Préstamo a l/p 0 1 2 3 4 5

intereses intereses am. prést. inter. am. prést. inter. am. prést. inter.
0,15M € 0,15M € 0,66M € 0,15M € 0,66M € 0,10M € 0,66M € 0,05M €
 2. Cálculo del coste del capital
2.2. El coste del capital en un proyecto (CMPC)
◦ Sumamos todos los flujos de caja del proyecto y se
calcula su tasa interna de retorno:

−0,2+2−2−0,075−0,15 −0,2+2−2−0,075−0,15
0=1+2+2+ + +
(1+𝐶𝑀𝑃𝐶) 1+𝐶𝑀𝑃𝐶 2
primer año segundo año

−0,2+2−2−0,075−0,66−0,15 −0,2+2−2−0,075−0,66−0,10 −0,2−1−2−0,075−0,66−0,05

+ +
1+𝐶𝑀𝑃𝐶 3 1+𝐶𝑀𝑃𝐶 4 1+𝐶𝑀𝑃𝐶 5
tercer año cuarto año quinto año

◦ Despejando: CMPC = 8,5%

 El coste medio ponderado del capital (CMPC) de un proyecto es
la tasa anual a la que habría que descontar los flujos de caja para
que el VAN de la financiación del proyecto fuese 0:
VAN (k = CMPC) = 0