Clase 7: Financiamiento y asignación de capital

Leonardo Vásquez Ibarra

lvazques@santotomas.cl

Lunes 28 de noviembre, 2022

Contexto

financiamiento del capital

asignación del capital

Los métodos con los que se consigue el capital influirán sobre la tasa de rendimiento mínimo requerida.

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Contexto
Fuentes de capital de que dispone una empresa:
• Capital de deuda: préstamos de dinero tanto de corto como de largo plazo
(bonos, hipotecas).
• Capital propio: el que aportan y usan sus dueños, con la esperanza de obtener
una utilidad. ¿Cómo influye la tasa de rendimiento sobre este valor?
• Utilidades retenidas: ganancias que se reinvierten en el negocio en vez de que
se paguen como dividendos a los propietarios.
• Reservas por depreciación: quedan fuera de los ingresos. Al reconocerlas
quedan como tolerancia para el reemplazo de equipo y otros activos sujetos a
depreciación, ¿son una fuente interna adicional de capital?.
• Arrendamiento: supone gozar de los beneficios de la inversión de capital sin
adquirir en realidad deudas adicionales ni disponer del capital propio

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Capital de deuda
Los componentes primarios de capital de deuda son préstamos (deuda corto
plazo) y bonos (deudas largo plazo).

Prestamos (deuda de corto plazo)

Las fuentes de estos fondos son los bancos, compañías aseguradoras, sistemas
de retiro y otras instituciones prestamistas.

𝐶𝑝 = 𝑖𝑝 (1 − 𝑡)
𝐶𝑝 : Costo después de impuestos del capital por un préstamo
𝑖𝑝 : tasa de interés por año sobre el préstamo
𝑡: tasa efectiva (marginal) de impuesto sobre la renta

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Ejemplo 1
Si su empresa contrata un préstamo de $3.600.000 a tres años. Asumiendo que la tasa de
interés sobre el préstamo es del 8,3% anual, y la tasa marginal de impuesto sobre la renta
para la empresa es del 42%.
a) ¿cuál es el costo después de impuestos para la compañía por el capital que proviene de
este préstamo de corto plazo?
b) Si la compañía salda $500.000 del principal al final del año 1, ¿cuál es el flujo de efectivo
después de impuestos de los intereses sobre el préstamo al final del año 2?

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Ejemplo 1
Si su empresa contrata un préstamo de $3.600.000 a tres años. Asumiendo que la tasa de interés sobre el préstamo es del
8,3% anual, y la tasa marginal de impuesto sobre la renta para la empresa es del 42%.
a) ¿cuál es el costo después de impuestos para la compañía por el capital que proviene de este préstamo de corto plazo?
b) Si la compañía salda $500.000 del principal al final del año 1, ¿cuál es el flujo de efectivo después de impuestos de los
intereses sobre el préstamo al final del año 2?

Desarrollo
𝐶𝑝 = 𝑖𝑝 (1 − 𝑡)
𝐶𝑝 = 0.083 1 − 0.42 = 0.0481 = 4.81%

Flujo efectivo: 3.600.000 − 500.000 𝑥0.0481 = 149.110

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Bonos
Documento de largo plazo que recibe el prestamista por parte de su deudor, en el que se
estipulan los términos de pago y otras condiciones.
El costo anual después de impuestos del capital por un bono se estima como:

𝑍 · 𝑟 + 𝑍 − 𝑃 + 𝑆𝑒 Τ𝑁 + 𝐴𝑒 (1 − 𝑡)
𝐶𝐵 =
(𝑍 + 𝑃 − 𝑆𝑒 )/2
𝑍: valor nominal del bono (cantidad que va a pagarse al final del periodo)
𝑟: tasa de interés nominal anual del bono
𝑁: años hasta que el bono vence (o se retira)
𝑆𝑒 : gastos iniciales asociados a la venta del bono
𝑃: precio de venta del bono
𝐴𝑒 : gastos administrativos
𝑡: tasa efectiva (marginal) de impuesto sobre la renta

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Ejemplo 2
Hace poco, la UE vendió una serie de bonos por un valor nominal de $5.000 USD a
ocho años. La tasa de interés de cada bono es del 6,6% anual. El costo inicial de venta
que cobró el banco que gestionó la venta fue del 0,94% del valor nominal del bono.
Además, cada bono de $5.000 USD se vendió en realidad en $4.870. Es decir, en aquel
momento la tasa preferente de interés era mayor que la tasa de interés del bono
(6,6%), y los bonos se vendieron con descuento.
Asimismo, como parte de la transacción de la emisión de bonos, se hizo un contrato
con otro banco (de servicios) para mantener los registros necesarios sobre los bonos,
realizar los pagos anuales de los intereses a los tenedores y efectuar ciertas tareas
administrativas. El costo anual por este servicio es el 2% del gasto anual en intereses
sobre el bono. La tasa marginal de impuesto sobre la renta para este tipo de
transacciones es de 42%.
Con base en esta información, ¿cuál es el costo anual después de impuestos del capital
para la UE por esta deuda de largo plazo que es parte de su estructura de capital?

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Ejemplo 2
𝑍: $5.000
𝑟: 6,6%
𝑁: 8 años
𝑆𝑒 : 0.0094 · $5.000
𝑃: $4.870
𝐴𝑒 : 0,02·0,066·$5.000
𝑡: 42%

𝑍 · 𝑟 + 𝑍 − 𝑃 + 𝑆𝑒 Τ𝑁 + 𝐴𝑒 (1 − 𝑡)
𝐶𝐵 = = 0.0424 = 4.24% por año
(𝑍 + 𝑃 − 𝑆𝑒 )/2

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Capital propio
Acciones comunes:
El propietario de una parte del paquete accionario de una corporación tiene
derecho a recibir en efectivo parte de los dividendos que declara la compañía,
así como el precio de las acciones cuando las vende.
Otorgan derechos y obligaciones a los accionistas, y son del mismo valor.
Se emiten a plazo indefinido.
𝑛
𝐷𝑖𝑣𝑖 𝑃𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 = ෍ 𝑖
+ 𝑛
1+𝑒 1+𝑒
𝑖

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Capital propio
Acciones preferentes:
Los propietarios tienen garantizado un dividendo por su participación
(normalmente un porcentaje de su valor nominal).

Dividendo garantizado
𝑒𝑝 =
valor nominal original de las acciones

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Costo de capital promedio ponderado (CCPP-WACC)
✓Costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará un proyecto en
específico.
✓Se determina una vez que se ha establecido el monto explícito del costo de
cada componente (de deuda y propio) de la estructura de capital.
✓Mientras más bajo el CCPP, más económico será para la empresa gestionar y
financiar futuros proyectos

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Costo de capital promedio ponderado (CCPP-WACC)
Relación con la tasa de rendimiento mínima atractiva
¿Si la tasa de rendimiento de un proyecto de ingeniería es menor que el CCPP?

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