Gestión de Costos y de

Finanzas
Semana_11

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ

ESCUELA DE POSGRADO FACULTAD DE INGENIERÍA DE MINAS

MAESTRÍA EN GESTIÓN MINERA

CURSO: GESTIÓN DE COSTOS Y DE FINANZAS
Código: 204G
Jerry Vila

Estas diapositivas han sido preparadas solamente con fines educativos y didácticos. Se ha citado la fuente de dónde se ha obtenido
la información. Está prohibida su reproducción total o parcial sin autorización del autor.
1
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Finanzas Corporativas Semana_11

Evaluación de Proyectos

Elementos:

1. Los Flujos de Caja.

2. La Tasa Requerida.

3. Indicadores Financieros.

Fuente: Apuntes Finanzas Empresariales, UP, Jorge Carrillo 2

 Gestión de Costos y de
Finanzas
1. Flujos de Caja Semana_11

Flujo de Caja Convencional

• Es aquel que presenta un flujo negativo al inicio y luego sólo flujos positivos.

Diagrama de Tiempo

100 150 200 180 200 130

0 1 2 3 4 5 6

400

Fuente: Apuntes Finanzas Empresariales, UP, Jorge Carrillo 3

 Gestión de Costos y de
Finanzas
1. Flujos de Caja Económico Semana_11

Flujo de Caja Económico - FCE

• Es el Flujo de Caja de un proyecto sin considerar el financiamiento del mismo. Se

asume que toda la inversión es con capital propio.

• Es el flujo real del proyecto.

• Incluye:
✓ Ingresos
✓ Inversiones.
✓ Egresos
✓ Impuestos.
✓ Recuperación de la inversión.

4
 Gestión de Costos y de
Finanzas
1. Flujos de Caja Neto Semana_11

Financiamiento Neto - FN

• Es el Flujo de Caja del financiamiento del proyecto con terceros (básicamente

préstamos).

• Incluye:
✓ Obtención de préstamos.
✓ Amortización de capital.
✓ Pago de intereses.
✓ Pago de comisiones, seguros y gastos.
✓ Ahorro fiscal.

5
 Gestión de Costos y de
Finanzas
1. Flujos de Caja Financiero Semana_11

Flujo de Caja Financiero - FCF

• Es el resultado de restar el Flujo de Caja Económico (FCE) del

Financiamiento Neto (FN).

• Es el Flujo de Caja del proyecto considerando sólo el flujo del accionista.

• Incluye:
✓ Aportes del accionista.
✓ Flujos a favor del accionista.

• Se debe buscar generar un Flujo de Caja Convencional.

6
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Flujos de Caja - Conceptos Semana_11

El Flujo de Caja de un Proyecto de Inversión se define como un estado de cuentas que

resumen las entradas y salidas efectivas de dinero a lo largo de la Vida del Proyecto,
por la que permite determinar la rentabilidad del proyecto. El Flujo de Caja de un
proyecto, muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos, egresos e inversiones
del proyecto, que representan salida real de dinero.
ESTRUCTURA:
0 1 2 3…N

(+) Ingresos del periodo

(-) Inversiones del periodo
(-) Egresos del periodo
(=) Saldo del periodo

7
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Flujos de Caja Económico Semana_11

Flujo de Caja Económico - FCE

• Es el Flujo de Caja de un proyecto sin considerar el financiamiento del mismo. Se asume que toda
la inversión es con capital propio.
• Tiene como objetivo determinar la rentabilidad del proyecto, independientemente de las fuentes de
financiamiento. Es el flujo real del proyecto.
• En tal sentido, determina la rentabilidad (ganancia) para todos los que financiaron el proyecto.
• Su importancia radica en que, si el proyecto económicamente no es atractivo, no tiene sentido
determinar la rentabilidad financiera.

• Incluye:
✓ Inversiones.
✓ Ingresos corrientes.
✓ Egresos corrientes.
✓ Impuestos.
✓ Recuperación de la inversión.

8
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Modelo de Flujos de Caja Económico Semana_11

Año 0 1 2 3 4…………….N
FLUJO ECONÓMICO

INGRESOS

• Ventas
• Valor residual
• Recupero capital de trabajo

EGRESOS

• Inversiones
• Costos de producción
• Gastos de venta
• Gastos administrativos
• Impuestos y participaciones

SALDO ECONÓMICO = INGRESOS - EGRESOS

Flujo Económico, es le Flujo de Caja Libre de la Empresa para determinar la Rentabilidad del Proyecto 9
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Flujos de Caja Neto Semana_11

Financiamiento Neto - FN
• Es el Flujo de Caja del financiamiento del proyecto con terceros (básicamente
préstamos).
• Incluye:
✓ Obtención de préstamos.
✓ Amortización de capital.
✓ Pago de intereses.
✓ Pago de comisiones, seguros y gastos.
✓ Ahorro fiscal.

Año 1 2 3 4 ……… N

FLUJO CAJA LIBRE

+ PRÉSTAMOS
- GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
- AMORTIZACIÓN DEUDA

FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

10
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Flujos de Caja Financiero Semana_11

Flujo de Caja Financiero - FCF

• Es el resultado de restar el Flujo de Caja Económico (FCE) del Financiamiento Neto

(FN).
• Es el Flujo de Caja del proyecto considerando sólo el flujo del accionista.
• Tiene como objetivo determinar la rentabilidad del dinero puesto por el inversionista
• Otro objetivo es disminuir el CAPEX del accionista al utilizar dinero de terceros para
financiar el proyecto.
• Generalmente la rentabilidad del accionista es mejor que la del proyecto, al utilizar
dinero de terceros (Bancos, Financieras) que generalmente es más barato
• EL VANF es el verdadero incremento de valor de las acciones.

• Incluye:
✓ Aportes del accionista.
✓ Flujos a favor del accionista.

11
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Modelo de Flujos de Caja Financiero Semana_11
Año 0 1 2 3 4 …..N

FLUJO FINANCIERO

INGRESOS
• Préstamos
• Ventas
• Valor residual
• Recupero de capital de trabajo

EGRESOS
• Inversiones
• Costos de producción
• Gastos de venta
• Gastos administrativos
• Gastos financieros
• Amortización préstamo
• Otros impuestos y participaciones
• Impuesto a la renta
• (-) Escudo fiscal de los Gastos financieros

SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

Flujo de Caja Financiero: Flujo de caja disponible para el Accionista, para determinar la rentabilidad de proyectos 12
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Estado de Ganancias y Pérdidas Proyectado Semana_11

• Si bien el estado de GyP no forma parte de los Flujos de Caja, resulta necesaria su proyección
para determinar el Impuesto a la Renta a pagar en cada periodo.

• Se debe tomar en cuenta que el estado de GyP se basa en el principio del “Devengado” (*),
mientras que los Flujos de Caja en el principio del “Efectivo”.

(*) “ Devengado” En economía y contabilidad, el devengo es el principio por el cual todo ingreso o gasto nace en la
etapa de compromiso, considerándose en este momento ya como incremento o decremento patrimonial a efectos
contables y económicos.

(*) Gasto en el que ya se ha incurrido, pero que todavía no ha sido pagado. Situación habitual que se produce,
por ejemplo, en el gasto de teléfono de un mes cuyo recibo no se emite hasta el mes siguiente y, por tanto, no se paga
en el momento en el que se produce el gasto.

13
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Modelo de Estado de Ganancias y Pérdidas Semana_11

Ventas
(-) Costo de Ventas
(-) Depreciación
(-) Amortización de Intangibles
Utilidad Bruta
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos Venta
Utilidad Operativa
(-) Gastos Financieros (Intereses)
(-) Otros gastos
(-) Impuestos mineros (Regalías, Impuesto Especial a la Mineria,
Gravamen Minero)
Utilidad antes de participación e impuesto
(-) Participación Trabajadores (8%)
Utilidad antes de impuesto a la renta
(-) Impuesto a la Renta (30%)
Utilidad Neta

El ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS NO ES FLUJO DE CAJA PERO SIRVE PARA CALCULAR LOS IMPUESTOS
14
 Gestión de Costos y de
Finanzas
2. La Tasa Requerida Semana_11

Definición:

Para evaluar si los Flujos de Caja generan valor, siempre se debe contar con una
Tasa de Rentabilidad Requerida (Ks).

La tasa a utilizar dependerá del riesgo del proyecto. A mayor nivel de riesgo se
exigirá una mayor rentabilidad.

Normalmente se utilizan 2 tasas “tipo”:

✓El Costo de Oportunidad del Capital – COK.

✓El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC o CPPK.
(WACC, Weighted Average Cost of Capital).

15
 Gestión de Costos y de
Finanzas
2. La Tasa Requerida Semana_11

El Costo de Oportunidad del Capital – COK

• Es la Tasa Requerida por el accionista para el nivel de riesgo del proyecto.

• Se calcula utilizando el modelo CAPM:

El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model).
El CAPM es un Modelo de Valoración de Activos Financieros, desarrollado por William Sharpe.

Modelo CAPM COK = Kf + b (Km – Kf)

• Donde:
✓ Kf: Tasa Libre de Riesgo.
✓ Km: Tasa Promedio del Mercado.
✓ b: Coeficiente Beta.

16
 Gestión de Costos y de
Finanzas
2. La Tasa Requerida Semana_11

El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC o CPPK

• Es la Tasa Requerida total del proyecto considerando todos los agentes que “financian”
el mismo.

• Se calcula ponderando cada tipo de financiamiento (De terceros y propio) por la tasa
requerida en cada caso.

✓ Para el financiamiento propio se considera la COK.

✓ Para el financiamiento de terceros se considera el costo de la deuda (Kd), así como
el ahorro fiscal que genera.

17
 Gestión de Costos y de
Finanzas
2. La Tasa Requerida Semana_11

El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC o CPPK

• La fórmula genérica es la siguiente:

WACC = D/(D+K) * (Kd) * (1-tx) + K/(D+K) * (COK)

• Donde:
✓D= Proporción de la Deuda.
✓K= Proporción del Capital Propio.
✓ Kd = Costo de la Deuda.
✓ tx = Tasa de Impuesto a la Renta.
✓ COK = Costo de Oportunidad del Capital

18
 Gestión de Costos y de
Finanzas
3. Indicadores Financieros Semana_11

Definición:

• Son las herramientas de medición que son utilizadas para evaluar los Flujos de Caja
considerando la Tasa Requerida (Ks), de tal forma que se pueda determinar si se
genera valor.

• Generalmente se suelen utilizar 4 indicadores relevantes:

✓ El Valor Actual Neto – VAN

✓ La Tasa Interna de Retorno – TIR.
✓ El Ratio Beneficio / Costo – B/C.
✓ El Periodo de Recupero (*) – PR.

(*) (El periodo de recuperación de la inversión – PRI, El Payback o Plazo de Recuperación)

19
 Gestión de Costos y de
Finanzas
3. Indicadores Financieros Semana_11

El Valor Actual Neto - VAN

• Resulta de la diferencia entre el Valor Actual de Ingresos menos el Valor Actual de Egresos,
descontando los flujos de caja a la tasa esperada (Ks).

• VAN:

VAN = VA Ingresos - VA Egresos

• El VAN ya incluye el efecto de la Tasa Requerida (Ks).

• Criterio de decisión:
✓ VAN > 0: Se acepta el proyecto, genera valor
✓ VAN = 0: Es indiferente aceptar el proyecto
✓ VAN < 0: Se rechaza el proyecto, destruye valor

Función Excel: = VNA (tasa; valor 1; valor2 ….) + Inversión

20
 Gestión de Costos y de
Finanzas
3. Indicadores Financieros Semana_11

La Tasa Interna de Retorno - TIR

• Es la tasa de interés que iguala el Valor Actual de los Ingresos al Valor Actual de los Egresos.

• TIR es la tasa que genera:

VA Ingresos = VA Egresos
• Dicha tasa debe de ser comparada con la Tasa Requerida (Ks).

• Criterio de decisión:
✓ TIR > Ks: Se acepta el proyecto, genera valor
✓ TIR = Ks: Es indiferente aceptar el proyecto
✓ TIR < Ks: Se rechaza el proyecto, destruye valor

Función Excel: =TIR ( Valores; (estimar) )

21
 Gestión de Costos y de
Finanzas
3. Indicadores Financieros Semana_11

El Ratio Beneficio / Costo – B/C

• Es un indicador que divide, en valor absoluto, el Valor Actual de los Ingresos entre el
Valor Actual de los Egresos.

• Ratio B/C:

B/C = VA Ingresos / VA Egresos

• Criterio de decisión:
✓ B/C > 1: Se acepta el proyecto, genera valor
✓ B/C = 1: Es indiferente aceptar el proyecto
✓ B/C < 1: Se rechaza el proyecto, destruye valor

22
 Gestión de Costos y de
Finanzas
3. Indicadores Financieros Semana_11

El Periodo de Recupero – PR
(El periodo de recuperación de la inversión – PRI, El Payback o plazo de recuperación)

• Es la suma algebraica de todos los flujos. Se especifica en número de años, no en

el año de su recuperación.

• No toma en cuenta los valores futuros luego del periodo de recuperación.

23
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Semana_11

FIN DE CLASES

24
 Gestión de Costos y de
Finanzas
Caso 1 Semana_11

El Sr. Mauro, reconocido empresario PPM, le ofrece participar como socio en un proyecto de explotación de un
yacimiento mineralizado ubicado dentro de su concesión minera en un periodo cuatro años que es la vida del
yacimiento. Una vez concluido la explotación el propietario de la concesión vecina está interesado explotar la
continuidad del yacimiento en su concesión, para ello propone la compra de los activos a valor de Liquidación que
considera Don Mauro y Usted.

Concesión de Don
Mauro

Concesión del
Vecino

25