Unidad 3

1 //Escenario
Escenario26
Lectura fundamental
Fundamental

Arbitraje
Etapas deyunmercado
plan dede
comunicación
divisas
estratégica
colombiano

Contenido

1 Arbitraje

2 Mercado colombiano de divisas

Palabras clave: arbitraje, desequilibrios de precios, spot, next day, set-Fx.

1. Arbitraje
En el campo de la economía y las finanzas, el arbitraje hace referencia al método por el cual se puede
tomar ventaja de las diferencias de precios que se pueden presentar entre dos o más mercados, esto
se logra desarrollando un híbrido de operaciones que permiten dicha capitalización por el mencionado
desequilibrio en precios o por imperfecciones en la ley de oferta y demanda.

Los agentes que, como tal realizan este tipo de operaciones de arbitraje son conocidos como
arbitrajistas y hacen alusión a una entidad financiera (banco) o una firma de inversión.

En los momentos en que los precios de mercado no den la posibilidad de sacar provecho desde el
punto de vista de rentabilidad, haciendo arbitraje, se dice que dichos precios están en equilibrio de
arbitraje o que se trata de un mercado libre de arbitraje.

Vale la pena aclarar que una operación de arbitraje no se basa únicamente en comprar un activo
financiero en un mercado y venderlo a un precio mayor a futuro, ya que las dos operaciones (compra/
venta) se deben dar al instante o de manera simultánea, esto para reducir la exposición al riesgo de
mercado o el riesgo a que los precios cambien antes que la negociación se alcance por completo o
haga matching, así, este tipo de operaciones se pueden efectuar con activos financieros que pueden
ser negociados electrónicamente.

El arbitraje saca provecho de la diferencia existente en las tasas de cambio inherentes en las
negociaciones dadas en los mercados internacionales. Con esta introducción, a continuación, se dan a
conocer ejercicios con diversos escenarios que pueden llegar a darse bajo el criterio de arbitraje:

1.1. Ejercicios

Arbitraje de dos puntos (mercados) con divisas alineadas

En este ejercicio, se vislumbra un arbitraje de GBP y JPY en Tokio y Londres, con tasas de cambio
alineadas, es decir, que en ambos mercados el precio de las dos divisas es el mismo, así:
Tabla 1. Arbitraje GBP/JPY alineadas

Ciudad 1 GBP 1JPY

Tokio 133.9384
Londres 0.00747
Fuente: elaboración propia

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 2
La anterior tabla se lee de la siguiente manera:

En Tokio una GBP equivale 133,9384 JPY

En Londres un JPY equivale 0,00747 GBP

Ahora bien, si en Tokio una GBP equivale 133,9384 JPY, ¿a cuánto equivale un JPY en GBP en dicho
país?, para responder esta pregunta, se debe realizar el cálculo denominado la inversa, para este caso,
de 1 JPY en Tokio, obteniendo:

Inversa JPY en Tokio = 1 / 133.9384

Inversa JPY en Tokio = 0.00747, que se interpreta así: en Tokio, el precio de 1 JPY es de 0.00747
GBP, que a su vez es igual que el precio de 1 JPY en Londres, 0.00747 GBP.

De esta manera, el precio de la divisa en ambos mercados es exactamente el mismo, no hay

desequilibrio de precios, con lo que estas divisas están alineadas y no dan oportunidad de arbitraje.

Arbitraje de dos puntos con divisas no alineadas

En este ejercicio se podrá evidenciar el desequilibrio de precios en ambos mercados, y con base a esto
se podrá sacar provecho de esta imperfección en precios:
Tabla 2. Arbitraje GBP/JPY no alineadas

Ciudad 1 GBP 1JPY

Tokio 133.9384
Londres 0.0076
Fuente: elaboración propia

En Tokio una GBP vale 133,9384 JPY

En Reino Unido un JPY vale 0,0076 GBP

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 3
Se observa que el precio de lo que cuesta 1 JPY en Londres ya no es 0.0074 como en el primer
ejercicio, ya que en este escenario ahora es de 0.0076, así, calculando la inversa de 1 JPY en Tokio, se
obtiene:

Inversa JPY en Tokio = 1 / 133.9384

Inversa JPY en Tokio = 0.00747, que se interpreta así: en Tokio, el precio de 1 JPY es de 0.00747
GBP donde este valor no es igual que el precio de 1 JPY en Londres, 0.0076 GBP, con una diferencia
de 0.000134 (0.0076-0.00747), entonces, en Londres 1 JPY tiene un mayor precio en dicho valor,
así que hay oportunidad de arbitraje. Según lo anterior, pensemos que un inversionista tiene JPY 10
millones en Tokio, con esto compraría GBP 74.661,19 (10.000.000/133.9384). De igual manera, los
mismos JPY 10 millones en Londres equivalen a 10.000.000 x 0.0076 = GBP 76.000.

De esta manera, con JPY 10 millones el inversionista podría obtener GBP 76.000 en Londres, que
simultáneamente los convierte a JPY en Tokio recibiendo JPY 10.179.318.40 (76.000 x 133.9384),
así, en esta vuelta completa (como se denomina), dicho inversionista obtiene un beneficio de JPY
179.318.40 que equivale a una rentabilidad del 1.79 %.

Arbitraje de tres puntos con divisas alineadas

A continuación, observe los precios de 3 divisas en 3 mercados diferentes:

Tabla 3. Arbitraje GBP/JPY no alineadas

Ciudad 1 USB 1 GBP 1JPY

Nueva York _ 1,6267 0,00747
Tokio 0,6147 _ 0,00747
Londres 82,338 133,94 _
Fuente: elaboración propia

La lectura de dicha tabla:

En NY una GBP equivale a USD 1,6267.

En NY un JPY equivale a USD 0,012145.

En Londres un USD equivale a GBP 0,6147.

En Londres un JPY equivale a GBP 0,007466.

En Tokio un USD equivale a JPY 82,338.

En Tokio una GBP equivale JPY 133,94.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 4
Para efectos prácticos de esta lectura, se analizará el caso NY respecto a los otros dos puntos
(Londres, Tokio), donde la sugerencia es que ustedes, a través del trabajo autónomo, realicen el
análisis de los restantes mercados:
Tabla 4. Análisis arbitraje de 3 puntos con divisas alineadas, caso NY vs. Londres, Tokio

Ciudad 1 USB 1 GBP 1JPY

Nueva York _ 1,6267 0,00747 0,6147 82,338
Tokio 0,6147 _ 0,00747
Londres 82,338 133,94 _

Fuente: elaboración propia

a. Inverso del precio de 1 GBP en USD en NY = 1/1.6267 = 0.6147.

Interpretación: en NY el inverso del precio de 1 GBP en USD = 0.6147 (1/1,6267 = 0,6147) es

exactamente igual al precio de 1 USD en GBP en Londres (0.6147), divisas alineadas, no oportunidad
de arbitraje.

b. Inverso del precio de 1 JPY en USD en NY = 1/0.12145 = 82.338.

Interpretación: en NY el inverso del precio de 1 JPY en USD = 82.338 (1/0.012145) es exactamente

igual al precio de un USD en JPY en Tokio (82,338), divisas alineadas, no oportunidad de arbitraje.

Arbitraje de tres puntos con divisas NO alineadas

Tres conceptos importantes antes de iniciar con este tipo de arbitraje:

Tipo de cambio directo: expresa el precio de los dólares en términos de la moneda nacional, por
ejemplo: 3.342,05 COP por cada USD.

Tipo de cambio indirecto: expresa el precio de la moneda nacional en términos de dólares, por
ejemplo: 0,0003 USD por cada COP (la inversa).

Tipo de cambio cruzado: es el precio de una moneda en términos de otra moneda (donde ninguna
de estas es el USD), pero calculado a través de una tercera moneda denominada moneda vehicular,
así, por ejemplo, se puede calcular el tipo de cambio cruzado COP/EUR a través del USD. De esta
manera, aquí se aplica la propiedad traslativa de la igualdad donde: Si A = B y B = C, entonces A = C,
esto aplicado a tasas de cambio queda así:

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 5
 TC A/B = TC A/C x TC C/B, donde se cancelan las C

La inversa sería:
1
___________
TC B/A =
TC A/B

Luego de esta aclaración se procede con el desarrollo de este tipo de arbitraje, donde vale la
pena mencionar que es necesario llevar el orden preciso del procedimiento inmerso, con el fin de
determinar si existe la oportunidad de generar beneficios con base en el desequilibrio de precios
respecto a los tres mercados o puntos, dicho procedimiento se describe a continuación con el
siguiente ejercicio:
Tabla 5. Cotización de monedas en tres puntos

Nueva York 1 USD = 115 JPY

Tokio 1 JPY = 0,0704 MXN
México 1 MXN = 0,1266 USD
Fuente: elaboración propia

Con este panorama, un inversionista mexicano inicia una operación de arbitraje con MXN 10.000. La
pregunta que se formula inicialmente el inversionista es, ¿cuál sería el tipo de cambio directo para él?,
de esta manera, el tipo de cambio directo, reiterando, es siempre el que retorne a su moneda local, en
este caso, al ser de nacionalidad mexicana, su tipo de cambio directo será el de Tokio, porque por otra
moneda (JPY) le están pagando 0,0704 MXN: tipo de cambio directo MXN/JPY = 0,0704 (JPY 1
equivale a MXN 0.0704).

Posteriormente, se establece el tipo de cambio cruzado entre los otros dos puntos, para esto, un TIP:
el tipo de cambio cruzado debe quedar en el mismo orden que el directo, es decir, si el directo es
MXN/JPY: 0,0704, el cruzado debe ser igual MXN/JPY, así:

Como el término debe ser MXN/JPY, tenemos que ver a través de cuál tipo de cambio me quedaría
el MXN en el numerador, entonces tendríamos el de México, sin embargo, aquí tenemos el tipo de
cambio directo, así que debemos hallar el indirecto o inverso:

MXN/USD = 1/0.1266 = 7.898894155, por cada USD en México, estaría pagando MXN 7.8988
(nótese que el USD queda en el denominador).

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 6
De igual manera para que se cancelen USD con USD (las C de la propiedad traslativa), se debe
encontrar la forma que en el otro tipo de cambio cruzado en el punto que falta que es NY, el USD
quede en el numerador, esto se logra hallando el tipo de cambio inverso de los JPY 115.

USD/JPY = 1/115, = 0.008695652, Por cada JPY en NY se estaría pagando USD 0,008695
(nótese que el USD queda en el numerador).

De esta manera, el tipo de cambio cruzado MXN/JPY sería:

MXN/JPY = 7.898894155 MXN/USD x 0.008695652 USD/JPY = 0.06868036

De esta manera, se finaliza el primer paso, en donde el tipo de cambio cruzado tiene un valor
diferente al tipo de cambio directo: 0,06868604 MXN/JPY es diferente a 0,0704 MXN/JPY, aquí
se da otra situación clave, es que para que funcione el arbitraje de 3 puntos, el tipo de cambio cruzado
debe ser inferior al tipo de cambio directo 0,06868 < 0,0704, si esta desigualdad se da, existe la
oportunidad de efectuar arbitraje de 3 puntos, ya que no hay alineación de divisas.

A continuación, se traza un triángulo, de aquí el nombre de arbitraje de 3 puntos o triangular, para

esto es clave recordar que siempre hay que comenzar el recorrido comprando la moneda vehicular
en la plaza (bolsa) local, entonces como en este caso el inversor es mexicano, se va a comenzar la
operación en su país de residencia: México, comprando la moneda vehicular que en este caso es el
USD, ya que como el tipo de cambio directo es MXN/JPY, no intercede el USD, convirtiéndose en la
tercera moneda, desde este punto se realizan las diferentes transacciones.

Nueva York

Compra JPY
México Tokio

Compra USD Compra MXN

Figura 1. Triángulo arbitraje con divisas no alineadas
Fuente: elaboración propia

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De esta manera, luego de comprar USD en México, en NY compra la moneda de tipo de cambio
directo, es decir, el JPY y, finalmente en Tokio se hace la transacción para retornar a su moneda local,
de esta manera la operación quedaría así:

El inversionista mexicano compra USD en la ciudad de México con el monto inicial que tiene para
realizar el arbitraje:

MXN 10.000 x MXN/USD 0.1266 = USD 1.266.00

Luego, con estos USD compra JPY en NY:

USD 1.266.00 x JPY/USD 115 = JPY 145.290.00

Finalmente, con estos JPY, en Tokio compra su moneda local como es MXN:

JPY 145.290.00 x MXN/JPY 0.0704 = MXN 10.249.54

Se observa que se cumple el objetivo de este tipo de arbitraje obteniendo un beneficio de MXN
249.54 (MXN 10.249.54 – MXN 10.000) que equivale a una rentabilidad del 2.50 %.

2. Mercado colombiano de divisas

El mercado de divisas local (COP/USD) es regulado por el Banco de la República (resolución
externa n.° 8 de 2000) (Banco de la República, s.f.) y está conformado por todas las transacciones
correspondientes a compra y venta de USD, donde estas se pueden efectuar en dos segmentos: el
mercado cambiario regulado y el mercado libre, donde el primero hace referencia a las transacciones
realizadas mediante entes autorizados por el Banco de la República y denominados Intermediarios
de mercado cambiario o IMC, por su parte, al segundo segmento pertenecen las demás operaciones
USD/COP.

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La logística por la cual se realiza toda la gestión de monedas en Colombia, y con la cual se desarrollan
los diferentes negocios a nivel internacional, se canaliza a través del mercado nacional. En cuanto a su
infraestructura, estas operaciones se realizan mediante una plataforma denominada SET-FX (Sistema
Electrónico de Transacciones e Información del Mercado de Divisas), es un mecanismo electrónico
a través del cual los entes afiliados a la BVC pueden celebrar contratos entre estos, ingresar tanto
oferta como demanda de divisas y realizar cotizaciones, todo esto durante sesiones de negociación y
bajo su régimen legal en el mercado cambiario.

Por su parte, este mercado cuenta con la cámara de compensación de divisas, cuya función es
administrar el sistema de compensación y liquidación de USD/COP. El objetivo de este ente es
reducir el riesgo inherente en operaciones de contado USD/COP celebradas entre IMC, a través del
requerimiento de garantías que sirven como respaldo de dichas operaciones.

Dentro de las características generales, el mercado de divisas colombiano es un mercado centralizado,

que posee una plataforma electrónica, trabajando con posiciones dobles y que inmerso en este se
encuentran dos segmentos de negociación de divisas, como son el mercado cambiario en esencia (el
cual se trabaja por SET-FX) y el mercado libre.

En este mercado participan instituciones financieras como bancos, compañías de financiamiento,

corporaciones financieras, comisionistas de bolsa, sociedades de intermediación cambiaria y de
servicios financieros especiales, así mismo, participan entidades del sector público.

En cuanto a su operatividad, el mercado de divisas colombiano trabaja dentro de la Bolsa de Valores

de Colombia (BVC), que es un ente privado que actúa como socio estratégico del sector financiero y
bursátil, y sirve como proveedor de infraestructura prestando servicios de prenegociación (emisiones),
negociación (sistema transaccional) y posnegociación (gestión, liquidación, compensación y custodia
de valores).

En cuanto a la metodología de negociación empleada, esta presenta características en cuanto a

plazos:

Dólar spot: donde se efectúa compra y venta de dólares al contado, es decir, las monedas que se
negocian se entregan y a su vez se reciben durante el mismo día, o donde la fecha de cumplimiento es
la misma en la que se pacta la negociación (t+0).

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En cuanto al volumen de transacciones, el mercado de divisas colombiano tiene un tamaño pequeño
comparado con otros mercados, al respecto, el volumen de este mercado (SPOT) es el de mayor
representación, por ejemplo, para el periodo 2013-2016 concentró cerca del 48.5 % del total (ANIF,
2017). Así, el volumen de transacciones en este mercado de divisas se ubicó cerca de los USD
766.000 millones (271 % del PIB) en 2016, monto mucho menor al referente de México (372 % del
PIB) pero, a su vez, un monto superior al evidenciado en Chile (199 % del PIB) y Perú (63 % del PIB).

US$ 766
US$ 748 US$ 734 (271% del PIB)
(198% del PIB) (252% del PIB)
800 US$ 678 3
(178% del PIB) 2 3
Futuros 2 8
7
7
Next day 7
600
40 44
44
Forward 40

400

200 50
Spot 52 46 46

0
2013 2014 2015 2016

Figura 2. Monto transado por operación IMC-IMC e IMC-clientes (USD miles de millones 2013-2016)
Fuente: Anif con base en BVC y SET-FX (s.f.)

Next day: donde las negociaciones se efectúan con cumplimiento de 1 o 2 días (t+1 y t+2), es decir,
parte y contraparte se comprometen a la compra o venta de divisas en una fecha futura (1 o 2 días) a
un precio establecido. Este tipo de operaciones permite asegurar tasa de cambio y con esto reducir o
eliminar el nivel de riesgo entre los participantes. Este tipo de operaciones (next day) representó el 7.2
% del total.

Forwards: operaciones con plazo de cumplimiento mayor a 3 días (t+3), tiene que ver con la
negociación de productos derivados y aplica como un instrumento de cobertura para exportadores
e importadores ante el riesgo al que se exponen por la volatilidad en el precio del USD. Los forwards
concentran en promedio el 42 % del total.

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Futuros: su cumplimiento también es t+3, donde el activo subyacente es la TRM con una
participación del 2.5 % del total del mercado.

Participantes

Como se mencionó anteriormente, dentro de los participantes del mercado de divisas colombiano
se encuentran los IMC, que a su vez son vigilados por la Superintendencia Financiera de Colombia.
Hacen parte de estos IMC: bancos, cooperativas financieras, compañías de financiamiento,
corporaciones financieras, sociedades de intermediación cambiaria y de servicios financieros
especiales (SICA y SFE) y sociedades comisionistas de bolsa. Así mismo, en este mercado participan
otros entes que actúan como clientes de los IMC como las administradoras de fondos de pensiones
(AFP) y fiduciarias.

Regulación

Por último, en cuanto al marco regulatorio, vale la pena mencionar que se han venido fortaleciendo las
medidas de control luego del caso interbolsa y a su vez, por la aplicación de Basilea III.

Así, desde el año 2009 la Superintendencia Financiera de Colombia monitorea el sistema bancario
en cuanto al riesgo de liquidez, ampliándose dicha medida a las sociedades comisionistas de bolsa,
por otra parte, actualmente se exige de forma periódica el reporte con los márgenes de solvencia
(Superfinanciera, s.f.), que se extiende en sus mandatos con el Decreto 1771 de 2012, con el cual se
fortalece el capital de los establecimientos de crédito (Función Pública, 2012).

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Referencias
Banco de la República. (s.f.). Reglamentación. Recuperado de http://www.banrep.gov.co/sites/default/
files/reglamentacion/archivos/re_8_2000_compendio.pdf

Goméz, J. (2010). Dinero, banca y mercados financieros. México: Alfaomega.

López, F. G. (2014). Finanzas en mercados internacionales. Delta Publicaciones.

López, M. J. (2006). Manual prácitco de mercados financieros. Bogotá: McGraw-Hill.

Superfinanciera. (s.f.). Circulares externas. Recuperado de https://www.superfinanciera.gov.co/inicio/

circulares-externas--10082461

Referencias de figuras
ANIF. (9 de junio de 2017). Triángulo arbitraje con divisas no alineadas. [Gráfico]. Recuperado de
http://www.anif.co/Biblioteca/desarrollo-y-pobreza/que-explica-el-bajo-dinamismo-del-mercado-
de-divisas-de-colombia.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio

Unidad 3: Mercado de divisas
Escenario 6: Arbitraje y mercado de divisas colombiano

Autor: Ruben Dario Martinez

Asesor Pedagógico: Ingrid Giselle Ospina Posada

Diseñador Gráfico: Andrés Felipe Figueroa
Asistente: Ginna Paola Quiroga Espinosa

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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