Derivados Financieros

◼ Rafael Romero Meza, DBA

r.romeromeza@uandresbello.edu
 I. Descripción del Curso

✓ Se analizan los principales derivados financieros, en el contexto de los futuros,

opciones, y swaps;

✓ Su uso en el diseño de estrategias de cobertura de los riesgos asociados a las

fluctuaciones de precios, de tipo de cambio, de tasas de interés, etc.

✓ Vamos a discutir los instrumentos financieros que se transan en el mercado global,

las instituciones que participan en los mismos, los mecanismos de negociación y
la estructura regulatoria.
 II. Contenidos del Curso

1. Mercados, Instrumentos e Instituciones Financieras.

2. Mercado de Derivados

3. Instrumentos Derivados
 Contenidos

I. Mercado de Derivados

II. Introducción Derivados

 I. Mercado

de Derivados

Fuente:
https://www.bis.org/
publ/qtrpdf/r_qt201
2.pdf
 II. Introducción Derivados
2. Derivados Financieros

✓ Opciones
◼ Le otorga al poseedor el derecho a comprar (opción call) o vender
(opción put) un activo a un precio determinado en un momento en el
futuro. El poseedor tiene la opción pero no la obligación.

✓ Forwards y Futuros
◼ Un contrato para intercambiar un activo en el futuro a un precio y en un
momento en el futuro. Ambos están obligados.

✓ Swaps (Permutas financieras)

◼ Un acuerdo para intercambiar una serie de flujos en el futuro a precios y
en momentos futuros determinados. Ambos están obligados.
 II. Introducción Derivados
3. Activos Subyacentes

✓ Activos Financieros
-Acciones, Bonos, Índices, Tasas de Interés, Monedas

✓ Commodities
-Oro, Plata, Petróleo, Maíz, Soya, Jugo de Naranja, Café

✓ Otros Eventos y Precios

-Electricidad, Clima

✓ Opciones Incorporadas
-Bonos Convertibles, Warrants, Opciones Reales, Hipotecas, Notas
Estructuradas, Contratos
 II. Introducción Derivados
4. Futuros y Forwards

✓ Forward: Contrato hecho a la medida en que las partes se comprometen a realizar un

intercambio de un activo o bien en el futuro. El contrato estipula fecha, monto, y precio.

✓ Futuro: Contrato estandarizado que obliga a la transacción de una cantidad dada de un

activo o bien a una fecha y precio determinado.

✓ Los forward no son estandarizados, se mantienen hasta el vencimiento y tienen riesgo

de crédito. Los futuros se transan en bolsas, tienen requerimientos de margen y son
valorizados a precio de mercado. Lo más común es que en los forwards se realice el
intercambio al final. En los futuros típicamente se calculan las pérdidas y ganancias y se
paga la diferencia en dinero
 II. Introducción Derivados
5. Futuros – Ejemplos Fuente: https://finance.yahoo.com/commodities?.tsrc=fin-srch

9
 II. Introducción Derivados
5. Futuros –Quotes
Otro ejemplo:
Google
Futuros del S&P500 a distintos plazos Crude Oil Futures Chain

S&P500 ese día: 1,525.4

Futuro 1 año: 1,572.8
Diferencia 1 año: 1572.8/1525.4-1=3.1%
 II. Introducción Derivados

6. Futuros –Diagrama de Ganancia/Pérdida al vencimiento

 II. Introducción Derivados
6. Futuros –Diagrama de Ganancia/Pérdida al vencimiento
 II. Introducción Derivados
7. Futuros –Valorización

✓ Paridades
◼ Paridad Spot-Futuro
F = S x (1+r)
◼ Costo de Carry
F = S x (1+r-d) ,d: costo de almacenaje
 II. Introducción Derivados
8. Permutas Financieras (swaps)

✓ Un swap obliga dos partes a permutar (swap) flujos de caja específicos en fechas
futuras específicas

✓ Equivale a un conjunto de contratos forward (luego, mismo perfil de riesgo)

✓ Más común es swap de tasas de interés: pagos ligados a tasa fija por variable.
 II. Introducción Derivados
9. Opciones
✓ Opciones : contrato que otorga al comprador el derecho, pero no la obligación,
de comprar o vender una cantidad dada de un activo o bien (subyacente con
precio S) a un precio fijado previamente (precio de ejercicio, X) por un periodo
de tiempo preestablecido (T).
✓ Call: opción para comprar, Put: opción para vender.

✓ Cuándo puede ejercerse

◼ Una opción europea sólo puede ser ejercida al fin de su vida, una opción
americana puede ser ejercida en cualquier momento durante su vida
 II. Introducción Derivados

10. Opciones- Quotes

Most Active Stocks Option
https://www.barchart.com/options/m
ost-active/stocks

Google:
APPL Option Chain

https://finance.yahoo.com/quote
/AAPL/options/
 II. Introducción Derivados
11. Opciones Call –Diagrama de Pagos al Vencimiento

Tarea Grupal 1:
Futuros y Opción Call
 II. Introducción Derivados
11. Opciones Call –Diagrama de Pagos al Vencimiento
 II. Introducción Derivados
11. Opciones Call –Diagrama de Pagos al Vencimiento
 II. Introducción Derivados
12. Opciones Put –Diagrama de Pagos al Vencimiento
 II. Introducción Derivados
12. Opciones Put –Diagrama de Pagos al Vencimiento
 II. Introducción Derivados
12. Opciones Put –Diagrama de Pagos al Vencimiento

Tarea Grupal: Caso Dozier (A)

 II. Introducción Derivados
13. Opciones- Estrategias de Cobertura

✓ Andina, compania chilena embotelladora de Coca-Cola tiene una exposición negativa al

tipo de cambio Pesos/Dolar.
 II. Introducción Derivados

14. Opciones- Valoración

✓ Paridad Put-Call:
P+S=C+VP(X)

✓ Put + Subyacente = Call +

Valor Presente(X)

✓ Para mismo plazo, precio de

ejercicio y activo subyacente
 II. Introducción Derivados

14. Opciones- Valoración

✓ ¿De qué depende el valor de una opción?

Opción Call Opción Put

Precio de la Acción (S) + -
Precio de Ejercicio (X) - +
Plazo (T) + +
Volatilidad de la Acción (σ) + +
Tasa de Interés (r) + -
Dividendos (D) - +
 II. Introducción Derivados

14. Opciones- Valorización

14. Opciones- Valorización
 II. Introducción Derivados

15. Opciones- El patrimonio como opción

✓ En términos de los flujos que genera en relación a valor de los activos, tomar deuda es lo mismo que
vender los activos al banco a cambio de el monto nominal de la deuda más una opción de recompra. Así, el
patrimonio puede ser entendido como una opción call donde:
S (Precio del subyacente): Valor de los activos
X (Precio de ejercicio): Monto nominal de la deuda
T: Plazo de la deuda
C (Valor de la opción Call): Valor del Patrimonio
✓ Si, cumplido el plazo de la deuda, el valor de los activos es inferior a la deuda, la opción (patrimonio) vale
cero. La opción no se ejercita (los activos no se recompran).
✓ Si, cumplido el plazo de la deuda, el valor de los activos es superior a la deuda, la opción (patrimonio)
termina in the money, tiene valor igual a la diferencia entre el valor de los activos y la deuda. En este caso,
la opción se ejerce (los activos se recompran pagando la deuda).
✓ Mientras el plazo de la deuda no se ha cumplido, el patrimonio tiene un valor aunque los activos valgan en
ese momento menos que la deuda (es decir, que la opción esté out of the money). Esto porque existe una
probabilidad que cumplido el plazo el patrimonio si valga más que la deuda (la opción termine in the
money).
 II. Introducción Derivados

15. Opciones- El patrimonio como opción: implicancias

✓ En general no es óptimo prepagar la deuda (ejercitar la opción antes de tiempo)
✓ Mientras más volátiles son los activos, mayor valor tiene el patrimonio para un
nivel dado de leverage
◼ El valor del patrimonio de www.junk.com puede ser grande aún cuando sus
activos hoy no valgan nada
◼ Desde la perspectiva del banco, éste estará dispuesto a otorgar mayor deuda
mientras menor sea el valor de la opción:
◼ Mientras menor sea el plazo de la deuda
◼ Mientas mayores pagos se realicen durante la vida de la deuda (Cupones)
◼ Mientras menor sea la volatilidad de los activos (utilities vs. biotech)

Trabajo Grupal: Dozier (B)

 II. Introducción Derivados

16. Ejemplo Estructurada 1

✓ Nota S&P500 con capital garantizado a 3 años plazo.

✓ Para qué invertir en S&P500 si puede caer, mejor quedarse sólo con el alza!!!
 II. Introducción Derivados

16. Ejemplo Estructurada 1

✓ Nota S&P500 con capital garantizado a 3 años plazo.

✓ Con sólo $21

puedo comprar
toda el alza del
S&P500 en 3 años
✓ Pero eso me
dejaría sólo $129
y yo aseguré $150
en 3 años.
✓ No alcanza!!
 II. Introducción Derivados

16. Ejemplo Estructurada 1

✓ Nota S&P500 con capital garantizado a 3 años plazo.

✓ ¿Cuánto tengo que depositar en el banco al 5.7% para obtener $150 en 3 años?

✓ 150 = Dep x (1+0.057)3 => Dep = 150 / (1+0.057)3 = 127

✓ Necesito depositar sólo 127 para obtener 150 en 3 años más

◼ Sí alcanza!!! Fabricar la nota estructurada me cuesta $127+$21=$148
◼ El inversionista paga $150, entonces me gano 2 por cada $150 que invierte el inversionista!!
◼ O, lo que es lo mismo, al inversionista le hubiera costado 148 en vez de 150, un 2/150=1.3% menos!!
 II. Introducción Derivados

17. Ejemplo
Estructurada 2-
Opcional
 II. Introducción Derivados

18. Ejemplo Nota Estructurada

 II. Introducción Derivados

18. Ejemplo Nota

Estructurada

✓ ¿Está la nota en su precio

justo?
 II. Introducción Derivados

18. Ejemplo Nota Estructurada

✓ ¿Está la nota en su precio justo?

✓ Por tanto la nota es un portfolio de 3 activos:

✓ 1 Short Put (K = SPX_0; T = 1.5 a)

✓ 3 Long Call (K = SPX_0; T = 1.5 a)

✓ 3 Short Call (K = SPX_0; T = 1.5 a)

✓ Para valorizar la nota, consideremos el índice SPY que trackea el S&P. El valor del índice
hoy es SPY_0 = 151.42. Entonces la nota vale 8.5 USD.
 Anexo: Futuros: Cuenta de Garantía (Margin Account)

◼ Un margen es efectivo o valores negociables depositados por un inversor con su

corredor.

◼ El saldo en la cuenta de margen se ajusta para reflejar la liquidación diaria (daily

settlement).

◼ Los márgenes minimizan la posibilidad de una pérdida por incumplimiento de un

contrato
 Ejemplo de una transacción con Futuros
◼ Un inversor toma una posición larga el 5 de junio, en 2 contratos de futuros de oro
de diciembre.
◼ el tamaño del contrato es de 100 oz.
◼ el precio de futuros es de US $ 400
◼ el requisito de margen es de US $ 2.000 / contrato (US $ 4.000 en total)
◼ el margen de mantenimiento es de US $ 1.500 / contrato (US $ 3.000 en total)
 Un Posible Resultado

Diaria Acumulado Margen

Futuro Gan Gan Cuenta Margin

Precio (Perdida) (Perdida) Balance Call

Día (US$) (US$) (US$) (US$) (US$)

400,00 4.000

5-Jun 397,00 (600) (600) 3.400 0

. . . . . .
6-Jun
. 396,10. (180)
. (780)
. .
3.220 .
. . . . . .

13-Jun 393,30 (420) (1.340) 2.660 + 1.340 = 4.000

. . . . . .
. . . . .
. . . . . . < 3.000

19-Jun 387,00 (1.140) (2.600) 2.740 + 1.260 = 4.000

. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .

26-Jun 392,30 260 (1.540) 5.060 0

 Otros Aspectos Claves sobre los Futuros
◼ Se liquidan diariamente

◼ Cerrar una posición de futuros implica entrar en una operación contraria

◼ La mayoría de los contratos se cierran antes del vencimiento.

 Terminología 2.41
◼ Open interés (Interés abierto): el número total de contratos pendientes

◼ igual al número de posiciones largas o al número de posiciones cortas

◼ Settlement price (Precio de liquidación): el precio justo antes de la campana final

cada día
◼ utilizado para el proceso de liquidación diario

◼ Volumen o Turnover: Volumen de operaciones: el número de operaciones en 1 día.

 GLOSARIO:

Open Interest: Se refiere al número total de contratos que aún no ha sido compensado por una
transacción opuesta o cumplido con la entrega del activo subyacente a un contrato. Aunque cada
transacción tiene un comprador y un vendedor, sólo un lado de la transacción se incluye en las
estadísticas de intereses abiertos. Interés abierto es un concepto de saldo que refleja el resultado
neto de las transacciones en una determinado fecha. A menudo se interpreta como un indicador de
cobertura o compromiso de "largo plazo“ de los traders con un contrato en particular. El interés
abierto es generalmente menor que turnover porque un gran número de contratos que se compran o
vendidos durante el transcurso del día se revierten antes del final de la sesión de negociación.

Turnover: Rotación (o volumen) se refiere al número de compras / ventas en los distintos contratos
listados en una Bolsa durante un período de tiempo determinado. Ya que el intercambio
automáticamente hace coincidir una compra con una venta correspondiente, el volumen de negocios
da cuenta del número total de compras o ventas en el período especificado. La unidad de tiempo
básica en las Bolsas es el día de negociación, con la información sobre la actividad generalmente se
informa en número de contratos negociados. La rotación es un concepto de flujo, que generalmente
es utilizado por los participantes del mercado como un indicador de liquidez de un contrato en
particular o como una medida del éxito de una Bolsa en atraer negocios comerciales.

https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt0303g.pdf

42