FIN

UVA-F-0746

Dozier Industries (B)

Richard Rothschild, el Gerente Financiero de Dozier Industries, seguía

contemplando cual era le mejor manera de manejar el riesgo cambiario en relación con el
nuevo contrato de venta de la compañía. El saldo de 1,057,500 del nuevo contrato se
recibiría dentro de tres meses, el 14 de abril de 1986, creando una larga posición en libras
esterlinas. Rothschild había conversado previamente con John Gunn, un oficial de la
División Internacional del Southeastern National Bank, sobre como podía cubrir su
exposición al riesgo cambiario. Gunn había explicado que existían dos alternativas
disponibles para Dozier para reducir el riesgo cambiario: un contrato forward o una
transacción spot. Cualquiera de las dos transacciones asegurarían que Dozier recibiría un
valor fijo en dólares por el saldo en libras que tenía por recibir, sin importar ningún cambio
en el valor de la libra esterlina. Dado su análisis previo del mercado de cambio, Rothschild
estaba preocupado ya que ambas alternativas “encerrarían” el margen de utilidad por
debajo del 6 por ciento, que él había anticipado originalmente para el contrato. Él se
preguntaba si habría alguna manera de mantener el potencial positivo del contrato en
libras, sin todo el riesgo.

La libra se había debilitado desde la presentación de la oferta el 3 de diciembre (ver

Anexo 1) pero no estaba completamente convencido de que continuara su descenso, o por
lo menos no al nivel indicado por la tasa forward. Si la tasa spot a futuro era mayor que la
tasa forward, una posición sin cobertura llevaría a una ganancia, mientras que una posición
con cobertura crearía la pérdida de una oportunidad. Rothschild se preguntaba si existían
otras alternativas disponibles, y nuevamente llamó a John Gunn para que lo asesore.

Gunn le explicó a Rothschild que también podía utilizar opciones de monedas para
cubrirse contra su exposición a la incertidumbre cambiaria. Las opciones proveen un
mecanismo para cubrirse contra la volatilidad sin tomar una posición sobre las tasas
futuras. Gunn explicó que existían dos tipos de estas opciones: puts y calls. Un put le
otorga al dueño el derecho, más no la obligación, para vender moneda extranjera a un
precio fijo o “strike” dentro de un periodo específico. Un call le da al portador el derecho
de comprar moneda extranjera a un precio fijo. En comparación a los forwards o futures,
el portador de una opción no tiene que realizar la transacción pactada al precio pactado,
pero tiene la opción de hacerlo. Gunn le dijo a Rothschild que las opciones son
complicadas y que el costo al frente es mayor en comparación al de una cobertura por

This case was written by Leslie Zanetti under the supervision of Professor Mark R. Eaker. This case was written as a basis for class
discussion rather than to illustrate effective or ineffective handling of an administrative situation.

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forward. Él dijo que Rothschild podía encontrar los precios actuales de los contratos de
opciones en el Wall Street Journal (ver Anexo 2).

A Rothschild le parecía que los contratos de opciones podrían proveer cierto

beneficio. Él se preguntaba si los contratos de opciones serían la mejor alternativa para
Dozier en este momento. También se preguntaba si hubiera podido utilizar estos contratos
de opciones al preparar su oferta.
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Anexo 1

Dozier Industries (B)

Tasas Históricas de Spot y Forward para la Libra en Dólares Americanos

Tasa Forward
Fecha Spot a 3 meses

7/9/85 1.3640 1.3490

7/16 1.3880 1.3744
7/23 1.4090 1.3963
7/30 1.4170 1.4067
8/6 1.3405 1.3296
8/13 1.3940 1.3828
8/20 1.3900 1.3784
8/27 1.3940 1.3817
9/4 1.3665 1.3553
9/10 1.3065 1.2960
9/17 1.3330 1.3226
9/24 1.4200 1.4089
10/1 1.4120 1.4005
10/8 1.4155 1.4039
10/15 1.4120 1.4007
10/22 1.4290 1.4171
10/29 1.4390 1.4270
11/5 1.4315 1.4194
11/12 1.4158 1.4037
11/19 1.4320 1.4200
11/26 1.4750 1.4628
12/3 1.4820 1.4704
12/10 1.4338 1.4214
12/17 1.4380 1.4249
12/23 1.4245 1.4114
12/30 1.4390 1.4260
1/7/86 1.4420 1.4284
1/14/86 1.4370 1.4198

Fuente: Chicago Mercantile Exchange Statistical Yearbook.

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Anexo 2

Dozier Industries (B)

Opciones en Moneda Extranjera el 14 de enero de 1986

Options & Precio

Underlying de strike Call - Last Put - Last

Ene. Feb Mar Ene. Feb Mar

12,500 libras británicas – centavos/unidad

Libra B. 130 s r 13.50 s r r
144.41 135 s r 9.20 s 0.20 0.50
144.41 140 s 4.50 4.75 s 0.80 1.55
144.41 145 s 1.55 2.50 s 3.10 4.40
144.41 150 s 0.40 0.90 s r r

r = sin calificación
s = no se ofrece opción
Last es el premio (precio de compra).

Fuente: Wall Street Journal

Opciones de moneda extranjera listadas en el Philadelphia Exchange.

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Anexo 3

Dozier Industries (B)

Opciones en Moneda Extranjera el 3 de diciembre de 1985

Options & Precio

Underlying de strike Call - Last Put - Last

Dic. Ene. Mar. Dic. Ene. Mar.

12,500 libras británicas – centavos/unidad

Libra B. 120 29.00 s 28.95 r s r
148.86 130 19.10 r r r r r
148.86 135 13.80 r 14.60 0.05 r r
148.86 140 8.80 r 10.00 0.05 r s
148.86 145 4.00 4.50 5.70 0.20 1.05 3.20
148.86 150 0.65 1.65 3.35 r r 5.60
148.86 155 r r 1.70 r r r

________________________________

r = sin calificación
s = no se ofrece opción
Last es el premio (precio de compra).

Fuente: Wall Street Journal

Opciones de moneda extranjera listadas en el Philadelphia Exchange.