Resumen finanzas

¿Qué es una perpetuidad?

Una perpetuidad es una serie de flujos de caja infinita en el tiempo. Las perpetuidades son similares a las
anualidades en el sentido que son pagos por montos iguales realizados en intervalos de tiempo iguales, la
diferencia es que los pagos o cuotas de las perpetuidades son para siempre, tal y como su nombre indica. 
Esta herramienta es especialmente útil para valuar empresas y, por ende, sus acciones, dada su naturaleza
de tener vida perpetua. Algunas inversiones, como las acciones preferentes y bonos, son perpetuidades en
esencia, y para transferir estos activos de los inversores a los inversionistas es necesario que cuenten
con un valor presente (VP).
La perpetuidad puede ser simple, si los flujos de caja son constantes en el tiempo, o creciente, si éstos son
cada vez mayores:

Por último, también existen perpetuidades decrecientes que se pueden presentar en casos de recursos no

renovables como la minería o las reservas de petróleo, en las que el potencial de extracción disminuye con el
tiempo.

¿Cómo calcular el valor presente de una perpetuidad? Fórmula

Para determinar el valor presente de una perpetuidad constante, se puede utilizar una sencilla fórmula,
siendo esta:

donde "P" representa el pago anual de la renta y la "i" representa la tasa de interés o de descuento.

Pero, como hemos visto, no todas las perpetuidades son constantes. En el caso de las perpetuidades
crecientes debemos realizar una pequeña modificación a la fórmula anterior, resultando la siguiente:

donde "P" e "i" siguen representando el pago anual de la renta y la tasa de interés o descuento,
respectivamente, y "g" representa la tasa de crecimiento de la perpetuidad. 

¿Cómo calcular el valor presente de una perpetuidad? Ejemplos

 A continuación, veremos dos sencillos ejemplos en los que aplicar las fórmulas anteriormente citadas. 
 Supongamos un bono que paga a su titular US$100 anuales para siempre a una tasa de interés del
10 por ciento. Para determinar cuál es su valor a día de hoy, aplicamos la fórmula del valor presente de la
perpetuidad constante, obteniendo que:

VP = P/i = 100/0.1 = $1000

Como resultado, obtenemos que el valor de ese bono hoy en día es de US$1000. 

 Supongamos ahora que una acción preferente de una compañía paga a su titular US$50 por año, a
un tipo de interés del 10 por ciento y a una tasa de crecimiento del 2 por ciento. Para determinar el valor a día
de hoy de la acción preferente, aplicaríamos la fórmula del valor presente de una perpetuidad creciente:

VP= P/ (i - g) = 50/ (0.1 - 0.02) = 50/ 0.08 = $625

Así pues, observamos que el valor actual de la acción es de US$625. 

¿Qué es el valor actual actualizado neto o valor presente neto (VAN / NPV)?
El valor actual neto, o valor actualizado neto o valor presente neto (net present value), acrónimo de VAN
o en inglés (NPV), se refiere a un procedimiento que permite calcular el valor presente de cierto número
de flujos de caja futuros, surgidos de una inversión.
 
Procedimiento
El procedimiento se da al descontar al momento actual (actualizar con una tasa) los flujos de caja (cash-
flow) futuros o en todo caso al determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros
generados por un proyecto, comparando la equivalencia con el desembolso inicial.

Finanzas corporativas. Resumen

1.1

Los cuatro tipos de empresa

1) Propietario único
 1 persona
 Pocos empleados o solo uno
 Más común en el mundo (75% de los de EEUU, 5% del ingreso)
 Fácil de establecer
 Sin separación empresa-persona
 Solo 1 dueño
  Obligaciones personales (paga todo y paga el pato por todo)
 En la mayoría de los negocios: desventajas > ventajas
2) Sociedades
 Más de un dueño
 Todos los propietarios son responsables (legalmente)
 Termina con la muerte o retiro de algún dueño
 Suelen ser empresas donde la reputación personal es la base del
negocio Ej: firmas de abogados

Limitadas
 Dos clases de propietarios:
o Generales : iguales derechos y privilegios que los anteriores, pero
más responsables legalmente
o Limitados: se limitan a la inversión que hicieron (no son
responsables), no tienen autoridad administrativa ni legal.
3) Compañía de responsabilidad limitada
 Sociedad limitada sin socio general (pero pueden operar el
negocio)

4) Corporaciones
 Entidad artificial
 Definida en lo legal y es diferente de los propietarios
 Puede celebrar contratos, adquirir activos, obligaciones
 Protección garantizada por la Constitución de EEUU.
 Los dueños no son responsables
I. Formación

 Por medio de escritura

 Más costosa que propietaria
II. Propiedad
 No hay limite de dueños
 Se divide en acciones (capital de accionistas)
 Accionista: sujeto a pago de dividendos, no necesita ser alguien
calificado
 Disponibilidad de fondos externos
III. Implicaciones fiscales

Persona y corporación pagan impuestos sobre la renta por

separado (2 veces): tributación doble (en algunos países se suele
eliminar parte o el total de uno de ellos).

Es la única empresa sujeta a doble gravamen.

1.2

Propiedad v/s control de corporaciones

I. Equipo administrativo
a. Decisiones (un voto por acción)
b. Fija políticas
c. Director general o CEO
II. Compra hostil: El depredador corporativo compra una porción
grande de las acciones para reemplazar el consejo o al CEO (Ej. Cuando
el CEO o consejo hacen mal las cosas y están “enquistados”)
III. Quiebra corporativa.
a. Como es una entidad legal independiente, cuando fracasa en el
pago de sus deudas, pasa a ser de sus acreedores (la gente que prestó
dinero a la empresa). Estos están en posición de embargar los activos.
b. La quiebra no implica la liquidación (liquidación (final del negocio
y venta de los activos).
IV. Mercado de valores
a. Liquidez: una inversión es líquida si es posible venderla con la
misma facilidad en un precio cercano al que se compraría en ese
momento.
b. Las acciones de las corporaciones son líquidos porque se
comercian en mercados organizados, los mercados de valores
compañías publicas (también son corporaciones)
c. Un inversionista de una compañía pública puede convertir fácil y
rápido en $$ por medio de vender en los mercados.
d. Compañías privadas no permiten intercambio o lo limitan
e. NYSE > otros (NASDAQ, AMEX, TSE, etc).
f. Formadores de mercado, especialistas o corredores de bolsa:
i. Ponen en contacto a los compradores y vendedores.
ii. Fijan dos precios: compra y venta
iii. La diferencia de los precios es el diferencial de compra venta, que
es un costo de transacción.

Introducción al análisis de los estados financieros

Son reportes de contabilidad que emite de forma periódica una empresa y

conteinen información de su desempeño en el pasado.

 Preparación
Existe principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA),
reglas comunes y formato estándar para compañías públicas.
 Tipos de estados financieros
 a. Balance general : Enlista los activos y pasivos de la empresa, en
el se pueden observar.
i. Activos (lado izquierdo): efectivo, inventario , propiedades ,
planta y equipo, y otros
ii. Pasivos : obligaciones de la empresa con los acreedores.
iii. Capital de los accionistas: diferencia entre activos y pasivos,
medida contable del beneficio neto de esta.
Igualdad en el balance general:
activos= pasivos+capital accionistas

Activos

Activo circundante. Formado por el efectivo o activos que podrían serlo en

término de un año.

I. Efectivo y otros títulos negociables. Inversiones de corto plazo y

bajo riesgo
II. Cuentas por cobrar.
III. Inventarios

Activo fijo. Terrenos, planta y equipo.

Depreciación. El valor que va perdiendo el equipo por el paso del tiempo y la

obsolescencia.

Resumen de la materia pasada en las clases del curso

Resumen 17 marzo

Clase anterior
 perpetuidad anualidad
constantes flujos iguales y Lo mismo que las
por siempre y anteriores pero no
parten en el se crece por
periodo uno, siempre, dura T
convergen a un periodos
número
 C
VP=
r
Con crecimiento Tiende a Parte en el periodo
confundir. Cuando uno con C,
hay crecimiento, después crece al g
el flujo de arriba y también dura T
que parte en C en periodos.
el periodo 1 NO es
fijo a perpetuidad,
sino que crece a la
tasa g , que es
una tasa de
crecimiento, y por
lo tanto un
componente
adicional.
No es lo mismo
que la tasa de
descuento r . para
que esto funcione,
la tasa de
crecimiento tiene
que ser menor
que la tasa de
descuento ( la de
crecimiento puede
ser por ejemplo la
inflación) y la tasa
de descuento es la
forma en que uno
penaliza los
flujos .

Los atajos: formulas que se pueden aplicar cuando los flujos cumplen un
patrón.

Perpetuidad (), anualidad, constantes con crecimiento , valor presente, etc

repasarrrr

 Problema prouesto 1, resumen propuesto. ( en el cuaderno)

Ajuste cuando empieza hoy

 Problema propuesto 2 en video, 8:24

1.3 formas alternativas de valoración

Se habló harto del VAN, pero hay métodos alternativos de si conviene o no

hacer algo

Lo que si, no siempre los métodos alternativos no funcionan tan bien como el
VAN , el VAN ES EL MÁS ROBUSTO

Tasa interna de retorno (TIR)

Cuando hay dos periodos, este es el cálculo

beneficio
TIR= =(C ¿ ¿ 1−C 0 )/C 0 ¿
inversión
Es parecido al VAN, reordenado

Definición normal de TIR multiperiodo

FORMULA TIR
La TIR es la tasa que hace que el VAN sea 0.

Va dar como resultado una tasa que es como la rentabilidad de los flujos, que
uno compara con la tasa r, no es lo mismo, y con esa comparación se puede
tomar una decisión de inversión.

Ejemplo simple ppt 5, teclera

Método VPN uno toma la tir y la compara con la tasa de descuento

Ppt7, en el libro

Si la TIR es mayor que el r, estamos en la zona verde= el proyecto se hace

Si la tir es menor a r, estamos es zona roja= proyecto no se hace

La intuición de la regla dice que es el “retorno intrinseco” del proyecto.

Sensibilizando con la TIR

Ejemplo pag 9,
……………

La TIR es una rentabilidad

El r es el costo de oportunidad de los flujos, la rentabilidad que me produce el

banco o una inversión alternativa

Problemas de la TIR

1. La TIR es independiente de los signos de los flujos

hay un problema con la TIR cuando los problemas son
atípicos (parte con flujo positivo, si es clásico, ningún
problema)
2. Múltiples valores: también tiene que ver con los signos,
también es un problema atípico (alternancia de los
signos). En otras palabras, el gráficno van/r corta 3
veces, la curva pasa por 0 como 3 veces, por lo tanto la
TIR se desvirtúa. El máximo numero de TIR es igual al
numero de veces que cambian los signos.
3. Proyectos mutuamente excluyente: ejemplo ppt16. Hay
que mirar la riqueza ganada, no tanto del porcentaje, el
van calcula crecimiento en riqueza (AUNQUE LA
RENTABILIDAD SEA MÁS BAJA) . Pero si puedo hacer
infinitamente el proyecto A, es mejor entonces el A.
4. Tasa de interés variables en el tiempo: contra qué
comparo la tir, que se única, si la tasa de interés va
cambiando? El costo de oportunidad es variable en el
tiempo, por lo tanto, cual es el costo de oportunidad?
5. Existes soluciones imaginarioas. Puede pasar que
dependiendo de los flujos, no haya TIR.

Por qué usar la TIR entonces?

 Igual da info relevante, aporta al van

 En general la regla funciona, cuando tenermos un proyecto
clásico (inversión inicial , ósea, flujo 0. Y el resto va sumando).
 Se vuelve trivial cuando no se compara con otros proyectos.

En la duda, el VAN
El método Payback

Resumen 19 de marzo

Resumen de la TIR

Medida de rentabilidad, porcentual, del proyecto

El VAN, es la cantidad de dinero neta, es la recaudación en plata por

hacer un proyecto

En la duda mejor el VAN

Método Payback

Periodo de retorno o periodo de recuperación

El número de periodos en que me demoro en recuperar la inversión

En principio, ignora el valor del dinero en el tiempo (suma platas de

diferentes periodos de tiempo)

Ejemplo ppt 22

Payback descontado

Ejemplo ppt 23

Anexo, problemas del VAN, se salta un poco, ejemplo ppt8

Base

En el cuaderno

Ejemplo ppt 10, calculo de tasa

Equivalencias con el libro, en ppt 11

Inflación

Flujo nominal: número de pesos que se pagan y se reciben

Un flujo de $1 nominal tendrá distinto poder adquisitivo en diferentes

fechas debido a la variación de la inflación
Flujo real: flujo ajustado por inflación

Un peso real siempre tiene el mismo poder adquisitivo (ej Chile , la UF)

Equivalencia hoy : 1 real=1 nominal ¿pero la uf no tiene el mismo precio que

el peso hoy?

Resumen clase 24 marzo

Repaso

Tasas con periodicidad: anuales mensuales, duarias

Medición

Simples (lineales, se multiuplican)

Compuestas (se elevan a algo): dos apellidos

Frec composición

O distinto

Cuando hay diarias, calcular cuando …… lo de la clase pasada.

Transformación de tasas, etc

Inflación

Se pueden tener nominales y reales, ( como la UF)

Flujos nominales: pesos, se devalúan inflación

En muchos países no hay uf, entonces hay un dólar real y uno nominal
( eeuu), tienen una referencia de algúna fecha, donde la base es una fecha.

2 formulas:

Para nominal a real:

En países donde se quieren hacer proyecciones reales, y por lo tanto , calcular

los montos reales
Proy. Reales= se pueden calcular los montos nominales(con inflación)/ “ se
descuenta” con la tasa de inflación, pero no es que se esté descontando, lo
que se está haciendo es convirtiendo un flujo nominal en el periodo t, en un
flujo real en el periodo t, entonces “se le descuenta” la inflación para tener
presente el cambio en el poder adquisitivo

Ejemplo ppt13 (chico)

Ecuación de Fisher

Si yo tengo una tasa (que podría ser ACA base 30…) debo especificar si es
tasa real o nominal, y existe una relación entre tasas reales y nominales

( 1+r real ) x ¿

Una aproximación que se puede usar (aproximadamente)

r real ≈ r nominal −i

Regla de oro: peras con peras (descontar flujos reales con tasas reales, flujos
nominales con tasas nominales)

1.5 Caso: préstamo para compra de un auto

Leer caso

Comprar al contado v/s pedir prestado para comprar y ahorrar.

Caso de psicólogo que quiere comprar auto, y al parecer era más rentable
meter la plata en efectivo en el banco, para que gane interés, y pedir un
crédito para pagar.

……

……

Tabla de desarrollo de un crédito

Tabla de desarrollo del depósito

Mes, interés, cuota, saldo insoluto, ppt 13

Sirve para ver cuánta plata tengo en el banco en cada periodo, si tengo
un crédito y un deposito a plazo, osea, interés que se cobra e interés que se
gana.

Es necesario hacer este tipo de cálculos si se quieren comparar

crédito/depósito versus pagar al contado.

La regla es: si se tiene la plata para pagar al contado, la única forma que
convenga es que se pueda generar mayor rentabilidad que la tasa de interés
del banco para ese crédito (tomando el mismo rasgo).

Otra forma de hacerlo es calcularlo con el VPN del préstamo.ppt 15

Resumen clase 26 marzo

1.6 Flujos de caja libre

Simbolizan el dinero que entra o sale (de un proyecto) y son lo que uno
descuenta (con las tasas, en la línea del tiempo, esos son los flujos).

Uno puede pensar en una empresa como un portafolio de proyectos, y el

gerente elegir qué proyectos hacer, decisión de inversión.

Para eso se calculan los flujos de caja libre, para poder descontar y obtener un
VAN (este incluye el riesgo a través de la tasa).

Ejemplo ppt 5, Router HomeNet de linksys

 Ingresos estimados
 Egresos estimados (las inversiones se deprecian)

Para encontrar el flujo de caja libre, hay que hacer algunas cosas antes.

Antes se proyecta una utilidad después de impuestos

Es muy parecido al esta un estado de resultados contables

Ingresos, costos, margen bruto, ebitda, amortización, depreciación, etc

Prorrateo ………………..

Ejemplo: Proyección de utilidades incrementales ppt7

Gastos de capital y depreciación

Inversión=gastos de capital=capex?, son activos fijos que permiten producir o

distribuir un producto por múltiples periodos si se deprecia.

Hay distintos tipos de depreciación:

 Depreciación lineal (más clásico): Depreciación=monto original de

la inversión / vida útil de la inversión (es una forma de proratear el
gasto de la inversión)
 Depreciación acelerada: en ves de tomar la vida útil normal para
algún tipo de inversión , uno puede tomar 1/3 (en Chile, esto aparece
en el SII).Es un mecanimo tributario para diferir impuestos. No todos
los bienes pueden depreciarse aceleradamente (en Chile se puede usar
para lo que uno lo que importa desde el extranjero y nuevo, pero
depende de la industria) .Lo que hace esto es ayudar a mejorar el VAN,
porque va a aumentar el valor del dinero en el tiempo . Ejemplo: si 5
años son 60 meses, y este tractor por las leyes chilenas se puede
depreciar aceleradamente, entonces la vida útil sería 60/3= 20 meses.

Flujo incremental: son flujos que se deben al proyecto y que sin el proyecto
no existiría . la resta entre 2 flujos. Por sobre el caso base que se deben a la
realización del proyecto.
Intereses e impuestos

En las decisiones de inversión , los gastos por intereses, en general no son

incluidos en el cálculo de los flujos de caja (por algo metodológico), por lo
tanto son flujos DESAPALANCADOS (sin deuda, en finanzas).

Tasas de impuestos

 Impuesto corporativo
Impuesto=EBIT∗tasa de impuesto τ c
 En Chile, hay que tener ojo porque existen otros impuestos ,
como el IVA, estampillas, etc.

Impuestos

Calculo de la utilidad neta desapalancada o utilidad después de impuestos

(esto es un paréntesis, se ocuparà más adelante)

Efectos indirectos en los flujos incrementales

Costo de oportunidad

 Ingreso que se deja de percibir necesariamente debido a la

realización del proyecto
 Tiene relación al valor que un recurso podría hacer provisto en su
mejor uso alternativo.
 Ejemplo: ppt 12, para ejemplificar y entender bien

Efectos indirectos en los flujos incrementales

Externalidades del proyecto

  Efectos indirectos del proyecto que pueden afectar las utilidades
de otros negocios de la firma
 Canibalización: es cuando las ventas de un nuevo producto
reemplaza las ventas de un producto existente (ej iphone 11, se
come las ventas del iphone 10)

Si queremos cuantificar los efectos

Ejemplo pp15-16, todo esto surte efectos en el flujo de caja

La depreciación se hace antes de pagar impuestos por norma contable (genera

beneficio fiscal, porque disminuye el EBIT).

Costos hundidos y flujos incrementales

Costos hundidos: no tienen impacto en la decisión , no debiesen ser

incluidos en el análisis de dlujos de caja incrementales.

Gastos indirectos fijos (fixed overhead costs).

Ejemplo: iphone 11,considerando que en el lanzamiento del iphone 11 la

mitad de los venderores solo se preocupará de las ventas de éste, entonces :
el sueldo de los trabajadores de las tiendas, ¿se deben incluir o no como gasto
la mitad de los sueldos?. La respuesta es NO, porque se ocupan los mismos
vendedores en el mismo periodo de tiempo. Pero si necesito un vendedor
adicional para poder suplir la demanda (por todo un año) entonces ese sueldo
SI va en los gastos del proyecto.

Gastos pasados de investigación y desarrollo I+D

Cuando no se ha hecho se considera

Cuando se ha hecho ya gasté en I+D, por lo tanto es costo hundido (cuando

está en el pasado, no genera flujo incremental)

Complejidades

Típicamente: ventas varían año a año, precio varía con el tiempo, costo
promedio cambia, competencia reaccionará, etc.
El VAN solo puede ser calculado descontando flujos de caja, ¡solo se
descuentan flujos de caja!, pero aún no hemos encontrado el flujo de caja

¿Cómo pasamos de la utilidad después de impuestos al flujo de caja libre?

El flujo de caja libre permite calcular un VAN a partir de los descuentos.

Se considera la depreciación antes de la utilidad después de impuestos,

porque el cálculo de EBIT y de los impuestos considera la depreciación, pero
no es exactamente un costo, entonces después se debe compensar con una
depreciación positiva.

Inversión o gastos de capital (CapEx, Capital Expenditure) y

depreciación
  La inversión del proyecto debe incluirse como un flujo en el momento en
que es hecha.
 No influye en el calculo de impuestos. Se reconoce en el estado de
resultados mediante la depreciación (amortización en el caso de
intangibles).
 Genera un beneficio fiscal (tax ahield) que proviene de la depreciación.
beneficio fiscal ( tax shield ) =τ C∗Depreciación


Hasta ahora tenemos casi todo para obtener el flujo de caja libre, pero
necesitamos un último paso: Capital de trabajo neto (net working
capital).

Resumen clase 31 de marzo

Flujos de caja libre, parte 2

El flujo de caja libre simboliza el dinero “en efectivo” que la empresa genera
(en términos incrementales) para nuestra evaluación a través del tiempo. Son
proyecciones que nos permiten tomar una decisión de inversión.

Capital de trabajo neto (net working capital).

Representa la liquidez operativa de la empresa ( es como plata que la empresa

necesita para operar) y se calcula contablemente como
  La mayoría de los proyectos requieren una inversión de trabajo neto.
 El efecto en el flujo de la caja libre es menos el cambio en el capital de
trabajo neto como

del periodo actual y el anterior

Calculando el VAN

Entonces lo que se hace es que: para cada flujo de caja libre se divide por el
costo de capital del proyecto elevado al tiempo , para obtener el VP del flujo
de caja libre…………… ALGO TIENE QUE VER CON EL VAN

Ajustes adicionales al flujo de caja libre

Valor de rescate o residual (salvage value)

Representa el valor en el que se puede liquidar la inversión de un proyecto.

Tiene un impacto en el flujo de caja

Valor terminal o de continuación

Representa el valor de los flujos futuros del proyecto del periodo de

estimación.

Ejemplo ppt12

Acreditación de pérdidas tributarias en periodos posteriores

Solo en algunos proyectos. Si el proyecto=empresa, cuando hay una perdida

incremental en el EBIT, va a ser una perdida absoluta a nivel de empresa, y
esa pérdida nos permitirá ahorrar impuestos en los periodos futuros.
Ejemplo: Problema propuesto ppt 16

Análisis de Incertidumbre/ Riesgo

 El break-even de una variable es el nivel de esta que hace que el VAN

sea igual a cero.
 Cálculo de la TIR (break-even de las tasas de descuento)

Análisis de sensibilidad y de escenario

Muestra como el VAN varía con el cambio de una de las variables/supuestos,

manteniendo constantes las/los demás.

El análisis de escenario considera el efecto en el VAN del cambio de múltiples

variables/supuestos simultáneamente.

Algunos factores típicamente sensibilizados: ventas y precio de venta, costo de

ventas, tasa de descuento, etc.

Se muestra a través de un grafico “tornado”

Ejemplo ppt 19, break even arriba, sensibilidad abajo

Método Monte Carlo

Es un método de simulación.

Elige una muestra aleatoria de valores para el parámetro de interés

Calcula el modelo (ej el VAN) para cada valor en la muestra.

Ejemplo, volvió diapos atrás, en ppt 19, para los parámetros

Necesitamos entender alguna distribución , escoger alguna distribución.

En cada iteración va a muestrear las distribuciones, y en base a eso va a
calcular un VAN: de la iteración 1, luego de la iteración 2, …, mil veces.

Por lo tanto , tengo montón de VANs que me va a permitir tener una

distribución de VAN

Análisis de flexibilidad

Hay proyectos que pueden ofrecer flexibilidades que agregan valor al

proyecto.

Cuando los proyectos permiten ir aprendiendo en el camino, uno dice que esos
proyectos ofrecen flexibilidad.

Permiten cambiar decisiones a medida que aparece nueva información

Ejemplos: posponer la inversión, expandir o cerra una planta, modificar

productos o procesos.

No es trivial el cálculo

Problema propuesto 2, ppt 24

Pauta para decisiones de inversión: resumen

 Invierta solo si VAN>0

 Solo descuente flujos de caja (se necesita, y tener tasas de los costos
de oportunidad de capital).
 Costos hundidos: ignórelos
 Incluya todo lo que afecte a la empresa incrementalmente
 Incluya costos de oportunidad
 Haga un buen análisis de sensibilidad
 Considere las flexibles.

Tema 2

Resumen clase 2 de abril

Eficiencia de los mercados y precios de activos

 Los mercados son eficientes porque están como en equilibrio

 Hay 3 formas de eficiencia:
o Débil= reflejan toda la información contenida en precios
pasados, lo que tiene una implicancia importante. Cuando uno se
posiciona en un precio actual, el precio actual ya tiene toda la
información de los precios anteriores, por lo tanto no se puede
predecir si subirá o bajará el precio la acción.
Si el mercado es realmente eficiente, todos los modelos de
tendencia , medias móviles, que se basan en los precios
antiguos , no tienen ningún resultado porque el precio actual ya
incorpora toda esa información. Lo que viene es impredecible en
base a lo anterior.

o semi-fuerte= toma en cuenta no solo lo anterior , sino también

las noticias, en la prensa (ej: coronavirus).
o Fuerte= además de todo lo anterior, recoge también lo de las
gerencias. El precio refleja toda la información anterior y la que
tiene el gerente, etc.

Los precios van a cambiar solo cuando llega nueva información al mercado.
Como la información nueva no se puede predecir, las variaciones de los
precios no se pueden predecir.

Mercado de capitales perfecto

 Sin impuestos
 Sin costos de transacción
 Sin asimetrías de información
 Sin costos de quiebra

Implicancias:

 Los inversionistas pueden prestar y acceder a créditos a la misma

tasa (ajustada por riesgo), es decir, misma tasa de colocación
(prestar) y captación (pedir prestado).
  Posibilidad de ventas cortas ilimitadas con acceso completo a las
sumas recaudadas (venta corta= cuando yo creo que una acción
de una empresa va a bajar, entonces que hago? Si no tengo
acciones ahí, hago una venta corta para ganar con la bajada).

¿Qué significa que baje el precio de una acción? ¿Cómo se marca precio en la
bolsa? Se marca precio cuando hay una transacción (cuando alguien compra
una acción que otra persona vende). Por lo tanto, si todo el mundo cree que
una acción va a bajar, no van a haber transacciones porque nadie va a querer
vender, entonces en la práctica no se va a marcar precio y por lo tanto no va a
bajar.

Mercado de capitales perfecto

Una aproximación del mundo real. Esto se mantiene si hay algunos

inversionistas que no están sujetos a impuestos, costos de trasnsacción, etc.

En un mercado de capitales eficiente es imposible “engañar” al mercado.

Arbitraje

Cuando el mercado es eficiente, no hay arbitraje. El arbitraje ocurre cuando es

posible obtener una ganancia sin tomar riesgo alguno o hacer inversión
alguna, es decir, una ganancia instantánea segura.

En un mercado eficiente no hay oportunidades de arbitraje (cuando aparece

algo así, como recoger plata botada, la oportunidad desaparece casi
instantáneamente).

Ley del precio único

Si hay dos cosas que son equivalente y se transan simultáneamente en

mercados distintos, entonces si el mercado es perfecto, se deben transar al
mismo precio en ambos mercados.

Precios de los activos sin arbitraje

Valorización de un activo
Ejemplo ppt 9-10 , corto y simple

Determinación del precio sin arbitraje

A menos que el precio del activo sea igual al valor presente del flujo activo,
habrá una oportunidad de arbitraje

Precio sin arbitraje de cualquier tipo

Precio(activo)=VP(todos los pagos del activo)

Es una formula de equilibrio, lo que yo estoy dispuesto a pagar hoy por algo ,
el precio de un activo financiero, tiene que ser igual a lo que yo creo qu eme
va a pagar en el futuro pero traído a valor presente y usando una tasa
ajustada (por lo que vimos recién)

Ejemplo en p11 (50:30)

Valorización de un portafolio

La ley del precio único tiene una consecuencia importante.

Ejemplo, si tengo un Holding C con empresas A y B, el precio de la empresa C

corresponde a la suma de los precios de A y B por separado (no “hay
descuento” por comprar en conjunto, el precio es el mismo, ni más ni menos).

Ejemplo ppt 13 (55:29)

Terminología de bonos

Bono: instrumento financiero con promesa de pagos futuros

Certificado: establece los términos del bono

Valor Nominal : Es la cantidad que el bono paga al tenedor en el

vencimiento.

Tasa cupón (si el bono es bullet): sirve para determinar cada cupón de pago

Tasa de emisión (si el bono es amortizable) sirve para determinar cada

cupon de pago.
Vencimiento: fecha del último pago

Madurez: Plazo de tiempo que falta para el vencimiento

Cupón:

Valorización de bonos

Valoración de activos financieros

Precio de un bono

Ecuación fundamental del precio de un activo:

Precio ( Activo )=PV (todoslos flujos pagados por el activo)

Los bonos libres de riesgo son el tipo más simple de activos financieros,
porque los flujos futuros (flujos pagados por el activo) son certeros

Tasas Spot = tasas de descuento conocidas

Bonos cero o de descuento

 Bono más simple no realiza pagos de cupones.

 Siempre es vendido a descuento o bajo par (a precio más bajo que el
nominal), son llamados bonos de descuento puros.

Ejemplo: el bono me dice que paga 1000 a una fecha, y hoy tiene un precio el
bono, entre medio no paga nada (el valor de hoy es un precio descontado por
una tasa).

Tasa interna de retorno (yield to maturity, YTM).

Es la tasa de descuento que hace que el valor presente de los pagos futuros
prometidos del bono sea igual al precio de mercado actual del bono.
VNom
Ejemplo P=VP ( VNom )=
(1+r )1
Cuando el VAN=0

Elevado a 1 porque hay un solo periodo (pero pueden haber más periodos).

Para un bono cero cupón con precio actual, P, y el valor nominal VN:
 VN
P= n
( 1+TI R n )

Si el VAN de un bono es cero, ¿por qué me convendría invertir en un

bono? Es porque funciona como un deposito a plazo, si yo tengo la plata
ahora, en vez de guardarla en el colchón y que no gane nada, mejor comprar
un bono y que gane por lo menos “lo justo” (porque voy a estar pagando el
valor presente de los flujos futuros).

Pero en la vida real hay un “juego”, porque yo calculé la tasa, y al transarlo

algo se puede ganar extra, pero en equilibrio es el precio “justo”.

Bono corporativo

Funciona igual pero como es más riesgoso que uno de gobierno, van a tener
tasas de descuento más altas.

Resumen clase 7 de abril

Precio de un bono

Ecuación fundamental del precio de un activo

Precio(activo)=PV(todos los flujos pagados por el activo)

Los bonos libres de riesgo son el tipo más simple de activos financieros,
porque los flujos son certeros ( conocidos con anticipación) y las tasas de
descuento son conocidas (tasas spot).

Tasa spot (r n)

Entre distintos periodos podrían ser distintas las TIR, por lo tanto, la TIR de un
bono cero cupón libre de riesgo
r n =TI Rn

Curva de rendimiento cupón cero (zero-coupon yield curve)

Permite tener tasas spot para todos los periodos, una vez que se “unen los
puntitos”.

 Grafica la TIR como función de la madurez

 Describe los niveles de las distintas tasas de interés para diferentes
plazos de vencimiento en bonos
 Hay dustintos tipos
o Bonos on-the-run
 Bonos recientemente emitidos, la curva yield es
usualmente un gráfico de las tasas de estos bonos

esta es la curva que en general es

convexa (abajo) pero después de algún
valor , la curva se “da vuelta”, y es una
mala señal, ya que suele asociarse a
periodos de recesión.

Esto pasa porque la curva en general lo

que hace es que, a menor tiempo de
madurez del bono, la tasa TIR es más
baja (menos riesgosa) que a mayor
tiempo (por eso es convexa), pero cuando el presente es más inseguro que en
el futuro, la incertidumbre hace entonces que el riesgo aumente en el presente
y se diluya al futuro, por lo que la curva se invierte.
En chile los bonos lo emite la tesorería y el banco central.

Bonos bullet y bonos amortizables

Bonos bullet o bonos cupón

Un bono bullet, a diferencia de un bono cero, el bullet si tiene cupones

identicos a lo largo de su madurez (entre medio). Se pagan cupones ( que son
semestrales) idénticos en cada periodo (que corresponden solo a intereses).

Tiene cupones en todos los periodos, incluso en el ultimo , además del de la

madurez

Ejemplo ppt 22(42:40)

Bono amortizable con cupones iguales

(se ocupa poco en el mundo, pero en chile si)

Pagaré reajustable del banco central=como un “crédito hipotecario”

Tiene cupones en todo el tiempo, incluso en el de madurez

Ejemplo ppt 24(47:00)

Dos formas grandes de poner precio a los bonos

 Con las tasas spot

 Con la TIR del bono que me la tendrían que dar o sacar del mercado
(Bloomberg tmb va a sacar la TIR propia)

(dijo que en la guía habían cosas de este estilo por lo tanto hay que revisarlas)

Las tasas spot son tasas que se pueden usar para descontar cualquier flujo
LIBRE DE RIESGO de cualquier bono (sea bullet, cero o etc), porque por no
arbitraje .

Precio y TIR de un bono bullet/cupón

Cuidado!

Tir es una medida resumen útil para un bono bullet o amortizable, pero tiene
sus limitaciones:

 Solo se puede calcular después de saber el precio del bono.

 Aplica solo al bono utilizado para calcularla ¡no use la TIR para
comparar bonos con distinta estructura!

Diferencia entre un bono y un crédito hipotecario

En la practica son como lo mismo, son formas de obtener financiamiento, en

estructura
Los bonos son más flexibles, los bonos se pueden vender en el mercado, es un
instrumento más corporativo, aparecen en la bolsa, los bonos se pueden
cambiar de mano.

Los créditos son más chicos, se ven en un solo banco, etc

¿Qué bonos emite el Banco Central de Chile?

Éste emite instrumentos de deuda con plazos que van desde los 30 días a 20
años, y que pueden ser emitidos en pesos o en unidades de fomento:

 BCU bullet en UF
 BCP bullet en peso
 PRC pagaré reajustable
 PDBC pagaré descontable

Jerga de bonos

 Bajo par : cuando el precio del bono es más bajo que el nominal
 Par : cuando el precio del bono justo dio el precio exacto al valor
nominal, es decir, un bono es vendido a valor par si su precio es igual a
su valor nominal.
 Sobre par: cuando el precio del bono es sobre el valor nominal.

Bono bullet sobre y bajo par

Ejemplo ppt 37