UNIDAD 5.

TÉCNICAS PARA LA
EVALUACIÓN DE PRESUPUESTO DE
CAPITAL

5.1 PERÍODO DE RECUPERACIÓN.

Lo definiremos como el número esperado de
años que se requieren para recuperar una
inversión original (el costo del activo), es el
método más sencillo y el método formal más
antiguo utilizado para evaluar los proyectos
de presupuesto de capital. Para calcular el
periodo de recuperación en un proyecto, sólo
debemos añadir los flujos de efectivo esperados de cada año hasta que se
recupere el monto inicialmente invertido en el proyecto. La cantidad total del
tiempo, incluyendo una fracción de un año en caso de que ello sea apropiado, que
se requiere para recobrar la cantidad original invertida es el periodo de
recuperación.

El empleo del periodo de recuperación para la toma de decisiones de presupuesto

de capital se basa en la idea de que siempre será mejor recuperar el costo de (la
inversión) un proyecto lo más rápido posible.

Como regla general, un proyecto se considera aceptable si su periodo de

recuperación es inferior al plazo máximo de recuperación de costos establecidos
por la empresa.

El método del periodo de recuperación es muy sencillo; esto explica por qué razón
ha sido tradicionalmente una de las técnicas de presupuesto de capital más
populares. Sin embargo, este enfoque pasa por alto el valor del dinero a través del
tiempo, por lo que la dependencia exclusiva de este método puede conducir a la
toma de decisiones incorrectas, por lo menos si nuestra meta fuera la
maximización del valor de la empresa. Si el proyecto tuviera un periodo de
recuperación de tres años, conoceremos la rapidez con la cual la inversión inicial
quedará cubierta por los flujos de efectivo esperados; pero esta información no
nos indica si el rendimiento sobre el proyecto será suficiente para cubrir el costo
de los fondos invertidos.

5.2. MÉTODO DEL VALOR PRESENTE NETO.

Con la finalidad de corregir cualquier defecto de
cualquier técnica que no considere los descuentos,
es decir, que haga caso omiso del valor del dinero a
través del tiempo, se han desarrollado varios
métodos que sí lo toma en cuenta. Uno de ellos es
el método del valor presente neto (VPN), que se
basa en las técnicas del Flujo de Efectivo
Descontado (FED). Para aplicar este enfoque, sólo debemos determinar el valor
presente de todos los flujos de efectivo que se espera que genere un proyecto, y
luego sustraer (añadir el flujo de efectivo negativo) la inversión original (su costo
original) para precisar el beneficio neto que la empresa obtendrá del hecho de
invertir en el proyecto. Si el beneficio neto que se ha calculado sobre la base de un
valor presente (es decir, el VPN) es positivo, el proyecto se considera una
inversión aceptable. En este caso, FEt es el flujo neto de efectivo esperado en el
periodo t y k es la tasa de rendimiento requerida por la empresa para invertir en
este proyecto. Los flujos de salida de efectivo (los gastos sobre el proyecto, tales
como el costo de comprar equipos o construir fábricas) se tratan como flujos de
efectivo negativos. En ambos proyectos sólo FE0 es negativo, pero en el caso de
un gran número de proyectos grandes como una planta de generación de
electricidad, los flujos de salidas de efectivo se producen durante varios años
antes de que comiencen las operaciones y que los flujos de efectivo adquieran
signo positivo.
Así, cuando se utiliza el método del periodo de recuperación descontado, un
proyecto debería ser aceptado cuando su periodo de recuperación descontado
sea inferior a su vida esperada porque, en tales casos, el valor presente de los
flujos futuros de efectivo que se espera que genere el proyecto superan el costo
inicial del activo (inversión inicial); es decir, VPN > 0.

Fundamento del método del valor presente neto (VPN)

El fundamento del VPN es sencillo. Un VPN de cero significa que los flujos de
efectivo del proyecto son suficientes para recuperar el capital invertido y
proporcionar la tasa requerida de rendimiento sobre ese capital. Si un proyecto
tiene un VPN positivo, generará un rendimiento mayor que lo que necesita para
reembolsar los fondos proporcionado por los inversionistas, y este rendimiento
excesivo se acumulará sólo para los accionistas de la empresa, por consiguiente,
si una empresa asume un proyecto con un VPN positivo, la posición de los
accionistas mejorará debido a que el valor de la empresa será mayor. En nuestro
ejemplo, la riqueza de los accionistas aumentaría en 161.33 si la empresa
aceptara el proyecto C; pero sólo en 108.67 si decidiera por el proyecto L. Desde
este punto de vista, es fácil ver por qué razón el proyecto C es preferible al L, y
también es muy sencillo entender la lógica del enfoque del VPN.
5.3. MÉTODO DEL VALOR ANUAL.

Este método se basa en calcular qué rendimiento anual uniforme provoca la

inversión en el proyecto durante el período definido. Por ejemplo: supongamos
que tenemos un proyecto con una inversión inicial de $1.000.000. El período de
beneficio del proyecto es de 5 años a partir de la puesta en marcha y la reducción
de costo cada año (beneficio del proyecto) es de $400.000. La TREMA (Tasa de
recuperación mínima aceptada) o Tasa de Descuento es del 12%. Se calculan las
anualidades de la inversión inicial: esto equivale a calcular qué flujo de efectivo
anual uniforme tiene el proyecto, combinando la inversión y los beneficios. La
situación equivale a pedir un préstamo de $1.000.000 por 5 años al 12%. Si es así,
se devolverían $277.410 cada año durante 5 años.

El VAE del proyecto se puede calcular usando la función PAGO (c1, c2, c3) de
Excel, en donde c1 = TREMA (Tasa de recuperación mínima aceptada) o Tasa de
Descuento (12%), c2 = cantidad de años que dura el proyecto (5 años) y c3 =
inversión inicial ($1.000.000). En nuestro caso sería: PAGO (12, 5, 1.000.000) =
$277.410. Esto equivale a que el proyecto arrojará un flujo de efectivo positivo de
$277.410 durante los cinco años, cada año.

VAE = $400.000 - $277.410 = $122.590. (VAE = ingreso anual provocado por el

proyecto - gastos anuales).
5.4 MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO.
Se define como la tasa de descuento (cantidad o
porcentaje en el que se reduce el precio original)
que iguala el valor presente de los flujos de
efectivo esperados de un proyecto con el
desembolso de la inversión, es decir, el costo
inicial. En tanto la tasa interna de rendimiento del
proyecto, TIR, la cual es su rendimiento esperado, sea mayor que la tasa de
rendimiento requerida por la empresa para tal inversión, el proyecto será
aceptable.

Aunque es fácil determinar el VPN sin una calculadora financiera, esto no es

verdad en el caso de la TIR. Si no se dispone de una, básicamente se tiene que
resolver la ecuación anterior mediante tanteo. Así, si se trata de una tasa de
descuento, vea si la ecuación se iguala a cero, y si no lo hace, pruebe con una
tasa de descuento distinta hasta que encuentre aquella que haga que la ecuación
sea igual a cero. La tasa de descuento que ocasiona que la ecuación sea igual a
cero se define con TIR. En el caso de un proyecto realista con una vida bastante
prolongada, el enfoque de tanteo implica la realización de una tarea tediosa que
requiere de una gran cantidad de tiempo. Por eso para calcular la TIR lo podemos
hacer por medio de la función de Excel.

Fundamento del método de la TIR

¿Por qué se dice que un proyecto es aceptable cuando su TIR es mayor que su
tasa de rendimiento requerida? Porque la TIR de un proyecto es su tasa esperada
de rendimiento, y si ésta es superior al costo de los fondos empleados para
financiar el proyecto, resulta un superávit o sobrante después de recuperar los
fondos, superávit que se acumula para los accionistas de la empresa. Por lo tanto,
aceptar un proyecto cuya TIR supere su tasa de rendimiento requerida (costo de
los fondos), incrementa la riqueza de los accionistas. Por otra parte, si la TIR es
inferior al costo de los fondos, llevar a cabo el proyecto impone un costo a los
accionistas. Considere qué es lo que sucedería si usted solicitara un préstamo a
una tasa de interés del 15% para invertirla en el mercado de acciones, pero los
valores que usted eligiera ganaran sólo el 13%. Usted tendría que pagar el interés,
15%, por lo que perdería 2% sobre la inversión. Por otra parte, cualquier cosa que
usted gane por arriba del 15% será para usted, porque sólo tendrá que pagar 15%
de interés al prestamista. Por lo tanto, 15% será el costo de los fondos, que es lo
que usted deberá requerir que ganen sus inversiones para alcanzar el punto de
equilibrio.
5.5. COSTO BENEFICIO.

El análisis costo-beneficio es una herramienta financiera que mide la relación entre

los costos y beneficios asociados a un proyecto de inversión con el fin de evaluar
su rentabilidad, entendiéndose por proyecto de inversión no solo como la creación
de un nuevo negocio, sino también, como inversiones que se pueden hacer en un
negocio en marcha tales como el desarrollo de nuevo producto o la adquisición de
nueva maquinaria.

Mientras que la relación costo-beneficio (B/C), también conocida como índice neto
de rentabilidad, es un cociente que se obtiene al dividir el Valor Actual de los
Ingresos totales netos o beneficios netos (VAI) entre el Valor Actual de los Costos
de inversión o costos totales (VAC) de un proyecto.

B/C = VAI / VAC

Según el análisis costo-beneficio, un proyecto o negocio será rentable cuando la

relación costo-beneficio es mayor que la unidad.

B/C > 1 → el proyecto es rentable

Los pasos necesarios para hallar y analizar la relación costo-beneficio son los
siguientes:
 1. Hallar costos y beneficios: en primer lugar hallamos la proyección de los
costos de inversión o costos totales y los ingresos totales netos o beneficios
netos del proyecto o negocio para un periodo de tiempo determinado.

2. Convertir costos y beneficios a un valor actual: debido a que los montos que
hemos proyectado no toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo (hoy
en día tendrían otro valor), debemos actualizarlos a través de una tasa de
descuento.

3. Hallar relación costo-beneficio: dividimos el valor actual de los beneficios

entre el valor actual de los costos del proyecto.

4. Analizar relación costo-beneficio: si el valor resultante es mayor que 1 el

proyecto es rentable, pero si es igual o menor que 1 el proyecto no es
viable pues significa que los beneficios serán iguales o menores que los
costos de inversión o costos totales.

5. Comparar con otros proyectos: si tendríamos que elegir entre varios

proyectos de inversión, teniendo en cuenta el análisis costo-beneficio,
elegiríamos aquél que tenga la mayor relación costo-beneficio.

Veamos un ejemplo:

Supongamos que queremos determinar si nuestra empresa seguirá siendo

rentable y para ello decidimos analizar la relación costo-beneficio para los
próximos 2 años.

La proyección de nuestros ingresos al final de los 2 años es de US$300 000,

esperando una tasa de rentabilidad del 12% anual (tomando como referencia la
tasa ofrecida por otras inversiones).

Asimismo, pensamos invertir en el mismo periodo US$260 000, considerando una

tasa de interés del 20% anual (tomando como referencia la tasa de interés
bancario).
Hallando B/C:

B/C = VAI / VAC

B/C = (300000 / (1 + 0.12)2) / (260000 / (1 + 0.20)2)

B/C = 239158.16 / 180555.55

B/C = 1.32

Como la relación costo-beneficio es mayor que 1, podemos afirmar que nuestra

empresa seguirá siendo rentable en los próximos 2 años. A modo de
interpretación de los resultados, podemos decir que por cada peso que invertimos
en la empresa, obtenemos 0.32 pesos.