TÉCNICA DE REEMBOLSO

La técnica de reembolso mide el periodo requerido para recuperar el desembolso

inicial neto de caja
Según la norma de decisión de reembolso, un proyecto es atractivo cuando el
periodo del reembolso es inferior a un periodo arbitrariamente seleccionado que
especifique la gerencia
TÉCNICA DE LA TASA CONTABLE DE RETORNO

La tasa contable de retorno se calcula dividiendo la utilidad neta promedio

después de impuestos entre el desembolso inicial neto de caja. Obsérvese que
esta técnica emplea la utilidad neta después de impuestos en vez del flujo de caja
de las operaciones, por tanto, viola la primera propiedad esencial para una técnica
de presupuestación de capital.
Para decidir si un proyecto es aceptable o no consiste en que la tasa contable de
retorno debe superar la tasa de retorno requerida.
La técnica de la tasa contable de retorno tiene dos importantes desventajas.
Primero, mide los beneficios económicos de un proyecto en términos de la utilidad
neta después de impuestos, no del flujo de caja. En consecuencia, es difícil dar
una interpretación económica significativa a la medida de retorno resultante.
Segundo, aun si se pudiese justificar el uso de la utilidad neta después de
impuestos en lugar del flujo de caja, no se tiene en cuenta el valor del dinero en el
tiempo.
TECNICA DEL VALOR PRESENTE NETO
Una deficiencia compartida por las técnicas de reembolso y la de la tasa contable
de retorno es que no consideran el valor del dinero en el tiempo, la segunda
propiedad. Las técnicas del valor presente neto, del índice de rentabilidad y de la
tasa interna de retorno sí tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo y se
conocen, por tanto, como técnicas de flujo de caja descontadas. Puesto que las
técnicas de flujo de caja descontada requieren el cálculo del valor presente del
flujo de caja de un proyecto, es necesario que la gerencia especifique una tasa de
interés a la cual se descontará el flujo de caja. Esta tasa de descuento o tasa de
interés se denomina tasa de retorno requerida.
La técnica del valor presente neto (VPN) es una técnica de flujo de caja
descontada. Es una medida de la utilidad en dólares de un proyecto en términos
del valor presente. El VPN de un proyecto se determina calculando primero el
valor presente del flujo de caja de las operaciones utilizando la tasa de retorno
requerida, y luego restando el desembolso inicial neto de caja
VPN = VP del flujo de caja de las operaciones - Desembolso inicial neto de caja
Si el VPN de un proyecto es positivo, esto significa que se espera que éste
incremente el valor de la firma en la cantidad positiva del VPN calculado del
proyecto, y también se espera que éste devengue una tasa de retorno mayor que
la requerida. En consecuencia, tal alternativa sería aceptable porque es rentable.
Por otra parte, un proyecto con un VPN negativo no es rentable y, por tanto, no es
aceptable porque se espera que devengue una tasa de retorno inferior a la tasa de
retomo requerida. Cuanto mayor sea el VPN, mayor será la prioridad que se le
asigna al proyecto. Debe considerarse que un proyecto podría ser rentable bajo
una tasa de retorno requerida pero no bajo una tasa más alta.
La técnica del VPN cumple las cuatro propiedades esenciales enumeradas para la
técnica de presupuestación de capital. Aunque debe ser claro que ésta considera
todo el flujo de caja y tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, es posible
que no sea claro cómo satisface las últimas dos propiedades.
TECNICA DEL INDICE DE RENTABILIDAD
La técnica del índice de rentabilidad (IR) (también conocida como la razón de
costo-beneficio e índice de rentabilidad) es una variante de la técnica del VPN. Se
calcula dividiendo el valor presente del flujo de caja de las operaciones entre el
desembolso inicial neto de caja. Es decir,
El IR mide la cantidad de beneficio del valor presente por dólar del desembolso
inicial neto de caja.
La norma de decisión para determinar si un proyecto es atractivo es que el IR
debe ser igual o mayor que 1. Adviértase que éste es equivalente a tener un VPN
igual o mayor que 0. La norma de decisión para seleccionar de un grupo de
proyectos rentables y mutuamente excluyentes utilizando el IR como una medida
de rentabilidad, consiste en seleccionar el proyecto con el mayor IR. Los proyectos
independientes se clasifican en orden de prioridad, desde el IR más alto hasta el
más bajo . Como en el caso de la técnica del VPN, la técnica del IR no tiene en
cuenta todo el flujo de caja y el valor del dinero en el tiempo. Sin embargo, debido
a que se afecta la técnica del IR por el volumen de la inversión, no satisface la
tercera propiedad esencial para una técnica de presupuestación de capital.
TECNICA DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
El método de la tasa interna de retorno (también conocida como tasa de retorno o
rendimiento ajustado al tiempo) calcula el rendimiento que se espera devengar en
una inversión. La tasa interna de retorno (TIR) para una inversión se define como
la tasa de descuento que hace que el valor presente del flujo de caja de las
operaciones sea igual al desembolso inicial neto de caja.
La tasa de descuento que hará que el flujo de caja de las operaciones sea igual al
desembolso inicial neto de caja se determina mediante ensayo y error Debe
ensayarse una tasa de descuento diferente..
Debe utilizarse un procedimiento de ensayo y error para determinar la TIR cuando
el flujo de caja de las operaciones no es igual en cada año. Algunas empresas han
desarrollado, o tienen acceso, a un programa de computador que calcula la
TIR. Con frecuencia, puede no encontrarse una tasa de descuento que dé el
desembolso inicial neto de caja exacto Existen dos maneras para determinar una
TIR más exacta.
Una vez calculada la TIR para un proyecto, entonces puede determinarse si es
aceptable. La gerencia debe decidir sobre la tasa de retorno mínima que una
alternativa debe devengar para que sea aceptable. La tasa de retorno mínima
especificada por la gerencia es la tasa de retorno requerida, comúnmente
conocida como tasa de dificultad
Según el criterio de la TIR, la alternativa más rentable de un grupo de proyectos
mutuamente excluyentes es aquella con la mayor TIR. Los proyectos
independientes se clasifican según su TIR: cuanto más alta sea la TIR, mayor será
la prioridad. La ventaja de la tasa interna de retomo es que ésta considera el valor
del dinero en el tiempo. Además la gerencia la entiende fácilmente. Con
frecuencia, la gerencia analiza los proyectos en términos del rendimiento. Sin
embargo, existen varias desventajas de esta técnica. La primera es que la tasa
interna de retorno se afecta por el volumen de la inversión, al igual que con la
técnica del índice de rentabilidad. Una segunda desventaja es que el cálculo de la
tasa interna de retorno supone que el flujo de caja de las operaciones puede
reinvertirse a la tasa interna de retorno.
La técnica del valor presente neto, por otra parte, supone la reinversión a la tasa
de retorno requerida. Esta reinversión se establece con base en el costo de
oportunidad de los fondos de la empresa y, por tanto, es independiente de la
rentabilidad de futuros proyectos que pueda emprender la empresa. Así, la técnica
del VPN cumple la cuarta propiedad esencial de una técnica de presupuestación
de capital.
Una tercera desventaja es que un proyecto de inversión puede no tener una tasa
interna de retomo o tener múltiples tasas internas de retorno. Si un proyecto no
tiene ninguna, una o múltiples tasas internas de retorno, depende de su patrón de
flujo de caja. En los problemas del mundo real, los patrones de flujo de caja
pueden ser convencionales o no convencionales. Un patrón de flujo de caja
convencional empieza con egresos de caja en los primeros años seguido por
entradas de caja.
Un patrón de flujo de caja no convencional puede no tener tasas internas de
retorno, o una tasa interna de retorno, o múltiples tasas internas de retorno. El
número máximo de TIR que un proyecto tendría se determina mediante la
cantidad de veces que cambia el signo del flujo de caja. La regla es que un
proyecto puede tener cuantas TIR sea posible a medida que cambia el signo. Por
esta razón un proyecto con un patrón de flujo de caja convencional puede tener
sólo una TIR.
Finalmente, una desventaja de la técnica TIR algunas veces mencionada, se trata
de los grandes cálculos que demanda. Las prácticas correctas de presupuestación
de capital no deben desecharse simplemente porque la persona que toma las
decisiones no desea pasar por los cálculos necesarios.
CONFLICTOS ENTRE EL VPN Y LA TIR
Como veremos las clasificaciones conflictivas que se generan al usar la VPN y la
TIR surgen por diferencias en la magnitud de los flujos de efectivo y el momento
en que ocurren las causas subyacentes de las clasificaciones conflictivas son los
diferentes supuestos implícitos sobre la reinversión de las entradas de efectivo
intermedias, es decir, las entradas de efectivo que se reciben antes del término de
un proyecto. El VPN asume que las entradas de efectivo intermedias se reinvierten
al costo del capital, en tanto que la TIR asume que las entradas de efectivo
intermedias se invierten a la misma tasa que la TIR del proyecto.
En general, los proyectos con inversiones de tamaño similar y menores entradas
de efectivo en los primeros años tienden a preferirse a tasas de descuento más
bajas. Los proyectos que tienen mayores entradas de efectivo en los primeros
años tienden a preferirse a tasas de descuento más altas. ¿Por qué? porque a
tasas de descuento altas, las entradas de efectivo de años posteriores son
penalizadas fuertemente en términos de valor presente
El mejor método entre VPN y TIR
El uso de la TIR asume la reinversión a la tasa frecuentemente alta que especifica
la TIR. Como el costo de capital tiende a ser un cálculo razonable de la tasa a la
que la empresa podría reinvertir en realidad las entradas de efectivo
intermedias, el uso de la VPN, con su tasa de inversión más conservadora y
realista, es preferible en teoría.
El método del VPN Teóricamente es muy utilizado por las razones que primero es
de fácil aplicación y segundo porque todos los ingresos y egresos futuros se
transforman en unidad monetaria y puede verse fácilmente, si los ingresos son
mayores que los egresos.
Cuando un proyecto de presupuesto de capital tiene TIR múltiples, es decir existen
más de dos valores, el número máximo de TIR va hacer igual al número de
cambios de signo de sus flujos de efectivo.
Este mismo resultado puede ocurrir al calcular la TIR para proyectos con patrones
no convencionales de flujos de efectivo porque tienen más de un cambio de signo .
La evidencia sugiere que a pesar de la superioridad teórica del VPN, los
administradores financieros prefieren usar la TIR. Como las tasas de interés, la
rentabilidad, etcétera, se expresan con mayor frecuencia como tasas de
rendimiento anuales, el uso de la TIR tiene sentido para los administradores que
toman las decisiones financieras. Como existen diversas técnicas para evitar los
errores de la TIR, su uso difundido no implica una causa de sofisticación de parte
de estos administradores
Los administradores es evidentemente que prefieren usar la TIR, porque esta mide
los riegos que se presentan con frecuencia a la hora de realizar un proyecto de
decisiones de inversión, y el VPN no mide estos riegos en la práctica, y es por eso
que es desfavorecido.