Instrumentación de la política cambiaria y

Instrumentación de la política cambiaria y monetaria

monetaria
Contenido
1 La política cambiaria en México

2 Manejo de las reservas internacionales

3 Tasa de interés objetivo

4 Intervención en el mercado de dinero

5 Comunicación de la política monetaria

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 2
 La política cambiaria es responsabilidad de la
Comisión de Cambios
 Por ley, el Banco de México deberá actuar de acuerdo con las
directrices que determine la Comisión de Cambios.
 Presidida por el Secretario de Hacienda y, en su ausencia por el
Gobernador del Banco de México.
 Quien presida la sesión tendrá voto de calidad.
Comisión de Cambios

SHCP Banco de México

Secretario Gobernador
2 subsecretarios 2 subgobernadores

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria3

A finales de 1994, la Comisión de Cambios acordó
que el régimen cambiario fuera de libre flotación
 En dicho régimen el tipo de cambio es determinado
libremente por las fuerzas del mercado.
 Esto se conoce como tipo de cambio flexible o
flotante.
 El tipo de cambio es como un termómetro de la
estabilidad financiera y un canal de transmisión de la
política monetaria.
 Es de gran utilidad para el banco central tener
conocimiento de la naturaleza de los flujos y de la
estructura del mercado cambiario.

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria4

 Así, en el mercado cambiario, el Banco de México
 Es necesario tener una mesa de cambios integrada al resto
cumple con funciones de vigilancia, información …
del mercado para:
 Realizar operaciones.
 Sostener una estrecha comunicación con los participantes del
mercado.
 Publicación del tipo de cambio FIX
 Determinado con base en un promedio de cotizaciones al
mayoreo para operaciones liquidables el segundo día hábil
bancario siguiente.
 Las cotizaciones son obtenidas de plataformas de transacción
cambiaria y otros medios electrónicos representativos.
 Usado para solventar obligaciones denominadas en moneda
extranjera pagaderas dentro del territorio mexicano.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria5
 …y, operaciones con el sector público y con el
mercado
 Por ley, el Banco de México debe ser contraparte del Gobierno
Federal y de Pemex en todas sus operaciones peso/divisas.
 Transparentar las operaciones.
 Esterilizar la liquidez resultante para evitar distorsiones.
 Desde 1996 el Banco de México sólo ha intervenido directamente
en el mercado de cambios en septiembre 1998 y febrero 2009.
 El resto de las operaciones ha sido a través de mecanismos con
reglas preestablecidas:
 Subastas de venta de dólares al mercado.
• Con precio mínimo
• Sin precio mínimo.
 Opciones "put" para que los tenedores vendan dólares al
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria6
Banco de México.
La intervención en el mercado cambiario no busca un
objetivo de paridad

 En la medida de lo posible, está basada en reglas

predeterminadas y transparentes, que buscan ser
compatibles con el régimen cambiario.

 Provee liquidez que facilite un ajuste ordenado del

mercado.

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria7

Todas las operaciones cambiarias que realiza el Banco de
México tienen un impacto en la reserva internacional
 Cuando Banco de México vende dólares en el mercado
cambiario, las reservas del Banco en dólares disminuyen.

 Cuando Banco de México compra dólares en el mercado

cambiario, las reservas del Banco en dólares aumentan.

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria8

Contenido
1 La política cambiaria en México

2 Manejo de las reservas internacionales

3 Tasa de interés objetivo

4 Intervención en el mercado de dinero

5 Comunicación de la política monetaria

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 9
Las reservas internacionales son activos externos bajo el
control de las autoridades monetarias
 Son de disposición inmediata.
 Sus propósitos son:
 Financiar directamente desequilibrios en la balanza de pagos.
 Intervenir en el mercado cambiario, buscando afectar el tipo
de cambio.
 Mantener la confianza en la moneda.
 Servir para el pago de deuda externa.
 Para que un activo sea considerado como reserva internacional,
debe:
 Estar denominado en moneda extranjera fácilmente
convertible.

10
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
 Por ley el Banco de México tiene el control de las
reservas internacionales
 Los activos susceptibles de formar parte de la reserva son:
 Billetes y monedas extranjeros.
 Créditos a cargo de bancos centrales, exigibles a plazo no
mayor de seis meses.
 Depósitos, títulos, valores y demás obligaciones pagaderas
fuera del territorio nacional en moneda extranjera.
 Considerados de primer orden, de alta calificación.
 A cargo de gobiernos de extranjeros, organismos
financieros internacionales o entidades del exterior.
 Exigibles a plazo no mayor de seis meses o de amplia
liquidez.
 Derechos especiales de giro del FMI.
11
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
 La política de acumulación de las reservas internacionales ha
estado determinada por la relación institucional con el Gobierno
Federal y Pemex
 El Gobierno Federal es un demandante neto de divisas por el servicio de su deuda
externa.
 Pemex es oferente neto de divisas por su balanza comercial y endeudamiento neto.
Determinantes de los Activos Internacionales Netos
Flujos en millones de dólares

90
 La acumulación de las
Otros Flujos
Operaciones de Mercado
60 Gobierno Federal
PEMEX
reservas internacionales
30
Activos Internacionales Netos ha provenido
fundamentalmente de
0
compras de dólares a
-30 *
Pemex.
2002
1996
1997
1998
1999
2000
2001

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015

* Información al cierre de septiembre de 2015.

12
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
El saldo de las reservas internacionales se ha
incrementado considerablemente
Reservas internacionales
Saldos en miles de millones de dólares
Provisión preventiva
200
de liquidez

180
Provisión preventiva
de liquidez
160

140 Acumulación

120

100
Ventas
80

60
Bandas Acumulación
40 cambiarias

20

0
1993
1991
1992

1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Banco de México.

13
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Es posible identificar etapas de distinto ritmo de
acumulación de las reservas internacionales …
 Acumulación (1996-2001 y 2010-2011)
 Se compraban dólares a través de opciones (puts) y, por simetría,
se vendía a través de subastas
 Neutral (2001-2003 y 2013 – 2014):
 No se alteró el flujo de reservas internacionales
 Menor ritmo de acumulación (2003-2008)
 Se vendió, gradualmente en subastas diarias, la mitad de la
acumulación de las reservas internacionales de un trimestre

14
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Es posible identificar etapas de distinto ritmo de
acumulación de las reservas internacionales …
 Provisión preventiva de liquidez (1997–2001, 2011-2013 y 2014-2015)
 Se efectuaron subastas diarias de venta de dólares con precio
mínimo (1.02%, 1.015% ó 1.01% del precio del día anterior
dependiendo del periodo), por montos de 200 mdd ó 400 mdd.
 Se han efectuado desde marzo de 2015 subastas diarias de venta
de dólares sin precio mínimo por montos diarios de 52 mdd y luego
de 200 mdd.

15
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
 … y de elevada volatilidad global
 Etapa de elevada volatilidad global (2008-2009)
 A partir de octubre de 2008, se efectuaron subastas
extraordinarias de divisas y subastas ordinarias con precio
mínimo
 Durante 2009 se realizaron ventas directas al mercado y
subastas ordinarias sin precio mínimo
Venta de dólares al mercado cambiario
Miles de millones de dólares
Tipo de intervención 2008 2009 Total

Subasta extraordinaria 11.0 n.a. 11.0

Subasta con precio mínimo 4.2 4.2 8.3

Subasta sin precio mínimo n.a. 10.3 10.3

Ventas directas n.a. 1.8 1.8

Total 15.2 16.3 31.4

1/ Realizadas entre el 8 de octubre de 2008 y el 31 de diciembre de 2009.
Fuente: Banco de México.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 16
A fin de mantener un ajuste ordenado del mercado y
atenuar su volatilidad, se ha proveído de liquidez cuando
ésta ha sido más escasa

Venta de dólares a través de subastas e intervenciones1

Pesos por dólar

16
Subastas Subastas
diarias diarias
100 md 50 md
15

14

13

12
jun.-09
ene.-09

ene.-10
oct.-08

oct.-09
sep.-09
dic.-08

jul.-09

dic.-09
ago.-09
feb.-09

feb.-10
nov.-08

nov.-09
may.-09
abr.-09
mar.-09

FIX Subasta con precio mínimo Subasta extraordinaria Intervención directa

1/ Realizadas entre el 8 de octubre de 2008 y el 31 de diciembre de 2009.

Fuente: Banco de México.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 17
La acumulación de reservas internacionales, aunada a
políticas fiscales y monetarias congruentes, mejoró las
condiciones de acceso de México a los mercados de capital

Riesgo país y calificación crediticia

Puntos base y escala

1,200
Embi+
Moody's A3
1,000
Baa1
800
Baa2
600
Baa3 Grado de inversión
400

Ba1
200
Ba2

0
2004

2015
1998
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2003

2005
2006
2007
2008
2008
2009
2010
2011

2014
2014
2012
2013
*

*/ Información al 9 de septiembre de 2015.

Fuente: Bloomberg.

18
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
 La acumulación de las reservas internacionales es financiada a través de la
emisión de diferentes pasivos
 El costo de la acumulación de reservas depende de:
 Variaciones en el tipo de cambio peso/divisas.
 Diferencial entre el rendimiento del activo y el costo de los
pasivos.
Denominación:
Base pesos
Denominación: Costo:
Monetaria
divisas 0% anual
Por ejemplo: Reserva
Reserva Bonos y Denominación:
Bono del Tesoro
Internacional depósitos pesos
de EUA a 2 años
Bruta de Tasa de referencia:
0.61% anual*
regulación Fondeo Bancario
monetaria 3.00% anual*

* Tasas promedio correspondientes a 2015.

19
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Para el sector público, el costo de la acumulación de las reservas
internacionales depende del diferencial entre su rendimiento y el costo de
su deuda externa
Reserva Internacional Bruta y Deuda Externa Bruta del Sector Público1
Millones de dólares

Activos Pasivos

Reserva Deuda Externa

Internacional Bruta del Sector
Bruta Público*
184,496 m.d. 158,953 m.d.

Ejemplo:
Ejemplo:
Bono Global de Deuda Soberana
Bono del Tesoro de
con vencimiento en 2024
EEUU a 10 años
3.79% anual
2.22% anual

1/ Información al cierre de septiembre de 2015, con excepción de la de la Deuda Externa Bruta del Sector Público que incluye
Pidiregas que está al cierre de marzo de 2015.

Instrumentación de las políticas cambiaria y20

monetaria
Contenido

1 La política cambiaria en México

2 Manejo de las reservas internacionales

3 Tasa de interés objetivo

4 Intervención en el mercado de dinero

5 Comunicación de la política monetaria

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 21
 La política monetaria en México se basa en un
esquema de objetivos de inflación
 Para fomentar y contribuir al bienestar de un país, todo banco
central debe trazar sus objetivos de acuerdo con los
instrumentos a su alcance.

 El conjunto de objetivos e instrumentos utilizados por un

banco central definen su estrategia de política monetaria.

22
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
 El marco conceptual de la política monetaria incluye
la instrumentación y el régimen monetario
 La instrumentación de la política monetaria se refiere a las
acciones que lleva a cabo el banco central en los mercados
financieros para lograr sus objetivos finales.
 Las variables sobre las que un banco central puede influir
directamente se conocen como operacionales.
 Las variables económicas fuera del control del banco central se
conocen como intermedias.
Instrumentación Régimen monetario

Instrumentos Variables Variables

 Operaciones operacionales intermedias
de mercado  Tasas de interés  Tasas de interés
de corto plazo Inflación
abierto de largo plazo
 Cuentas de los Objetivo final
 Facilidades de  Expectativas de
liquidez bancos en el inflación
banco central  Tipo de cambio

23
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
La instrumentación de la política monetaria requiere la elección, en
primer lugar, de un objetivo operacional
 Debe ser un objetivo sobre el cual el banco central tenga la
capacidad de influir directamente.
 Al ser los últimos proveedores de liquidez, los bancos
centrales tienen la capacidad de fijar la tasa de interés a la
que inyectan o retiran la misma.
 Cómo el crédito del banco central y el crédito
interbancario son perfectamente sustituibles, los bancos
centrales pueden influir con gran precisión en el costo del
dinero interbancario.
 Debe guardar una relación directa con los objetivos
intermedios y finales.

24
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
El Banco de México indica su postura monetaria a través de
los cambios en la tasa objetivo
Aumento de tasa = más restrictiva

Sin cambio de tasa = sin cambio

Disminución de tasa = menos restrictiva

Instrumentación de las políticas cambiaria y

25
monetaria
Desde el 21 de enero de 2008, el objetivo
operacional del Banco de México es la tasa objetivo
para las operaciones de fondeo bancario a plazo de
Tasa de fondeo interbancario a un día
un día %
25

20

15

Objetivo

10

0
2000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015
2001

*/ Hasta cierre de septiembre de 2015.

Fuente: Banco de México.

26
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Contenido
1 La política cambiaria en México

2 Manejo de las reservas internacionales

3 Tasa de interés objetivo

4 Intervención en el mercado de dinero

5 Comunicación de la política monetaria

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 27
Para alcanzar el objetivo operacional es indispensable
administrar la liquidez

¿Qué es la liquidez para los bancos centrales?

 Así como las empresas y las personas tienen cuentas en los
bancos, cada banco mantiene también una cuenta en el
banco central:
 Cuentas únicas o cuentas corrientes.
 Se define entonces a la liquidez, como el saldo consolidado
de las cuentas corrientes que las instituciones de crédito
mantienen en el banco central.

28
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Las operaciones que afectan la liquidez del sistema se
reflejan en el balance del banco central
Balance del Banco Central

Reservas Internacionales Billetes y Monedas

Crédito al Gobierno Depósitos del
Crédito a la Banca Gobierno Depósitos de
la Banca
Otros Activos Netos

Reservas Internacionales Depósitos de la Banca

Crédito al Gobierno
Crédito a la Banca

Otros Activos Netos

- Billetes y Monedas
- Depósitos del Gobierno
29
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
La liquidez del sistema se manifiesta en el cambio en
las Cuentas Corrientes de la Banca
Δ Cuentas Corrientes de la Banca =
Δ Factores Autónomos + Δ Crédito a la Banca

↑ Cuentas Corrientes de la Banca → "aumento de la

liquidez"

↓ Cuentas Corrientes de la Banca → "disminución de la

liquidez"

Instrumentación de las políticas cambiaria y30

monetaria
La liquidez del sistema puede variar por diferentes factores
autónomos
Principales operaciones que afectan la liquidez del sistema

Operación Dirección del Liquidez Acción del banco

monetizable cambio central

Reservas Banco central Aumenta Retirar fondos

internacionales compra divisas
Billetes y monedas Aumenta Disminuye Inyectar fondos

Cuenta del Aumenta Disminuye Inyectar fondos

Gobierno
Crédito a la Banca Vencen créditos Disminuye Inyectar fondos
del Banco Central

Instrumentación de las políticas cambiaria y

31
monetaria
 Banco A Banco B
Activo Pasivo Activo Pasivo

1,000 1,000 1,000 1,000

(Crédito a Empresa I) (Deuda con banco B) (Crédito a Banco A) (Depósito
Empresa II)
Banco Central
Activo Pasivo

0 0 Banco A
0 Banco B

32
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
 Banco B
Banco A
A P A P

1,000 1,000 1,000 800

(Empresa I) (Banco B) (Banco A) (Empresa II)
0 -200
(Banco Central) (Banco Central)

Banco Central
A P
200 (Billetes)

-200 (Banco B)
0 (Banco A)

Instrumentación de las políticas cambiaria y

33
monetaria
 Banco B
Banco A
A P A P

1,000 1,000 1,000 800

(Empresa I) (Banco B) (Banco A) (Empresa II)
0 0
(Banco Central) 200
(Banco Central) (Crédito B.C.)
Banco Central

A P

200 200
OMA (Crédito a la (Billetes)
Banca) 0
(Banco B)
0
(Banco A)

34
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Con el fin de alcanzar su objetivo operacional, el Banco de
México compensa diariamente cualquier faltante o
sobrante de liquidez del sistema financiero

 Al final de cada día los bancos deben tener un saldo de

cero en sus cuentas corrientes, de lo contario:
 Los balances positivos no se remuneran.
 Los balances negativos se penalizan a dos veces la
tasa de interés interbancaria a un día.

35
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Algunos de los instrumentos que un banco central puede tener a su
alcance son las Operaciones de Mercado Abierto, las facilidades de
liquidez, el encaje legal y los controles directos
 Los instrumentos se definen como el conjunto de
operaciones que el banco central lleva a cabo y la regulación
que aplica a los distintos participantes del mercado
financiero para lograr su objetivo operacional.
 Los instrumentos también son útiles para el manejo de la
liquidez de los bancos centrales.
 Un manejo inadecuado de la liquidez puede generar
volatilidad en las tasas de corto plazo.

36
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
El Banco de México puede surtir o retirar la liquidez a
través de tres instrumentos

 Operaciones de Mercado Abierto

 El banco central estima el monto de la intervención de
la liquidez que ofrece al mercado.

 Facilidades de Crédito y Depósito

 Los bancos comerciales tienen la posibilidad de cubrir
sus faltantes o excedentes.

 Depósitos Obligatorios
 Cada banco constituye un depósito en el banco
central.
37
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Las Operaciones de Mercado Abierto pueden ser de
corto y de largo plazo
De corto plazo
 Se utilizan para el manejo diario de la liquidez y son el principal
instrumento del Banco de México.
De largo plazo
 Se utilizan para el manejo de la liquidez a más de un año y
consisten principalmente de:
 Ventas de Bondes D
• Retiran liquidez a 1, 3 y 5 años y se realizan por medio
de subastas.
 Ventas de Cetes
• Sirven para balancear las necesidades de esterilización
del Banco frente a fuertes choques de liquidez. 38
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Las facilidades de crédito y depósito son instrumentos de corto plazo y
los depósitos obligatorios son de largo plazo
Facilidades de crédito y depósito

 Utilizados a iniciativa de los bancos comerciales

 Sirven para inyectar o retirar liquidez cuando los otros
instrumentos no han sido completamente explotados.

 Normalmente se utilizan al cierre del día y tienen un

costo
• penal para desalentar su uso.
 Su costo es dos veces la tasa de interés interbancaria a un día y el de la
facilidad de depósito es cero.

• Depósitos de Regulación Monetaria

 Son depósitos obligatorios de largo plazo de las instituciones de crédito

nacionales en el instituto central y sin fecha de vencimiento. Estos depósitos
pagan tasa de interés.

39
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Contenido
1 La política cambiaria en México

2 Manejo de las reservas internacionales

3 Tasa de interés objetivo

4 Intervención en el mercado de dinero

5 Comunicación de la política monetaria

Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 40
¿Cómo comunica el Banco de México sus
decisiones?
 El artículo 46 de la Ley del Banco de México (LBM)
establece dentro algunas de las principales facultades de
la Junta de Gobierno: “… determinar las políticas y
criterios que el Banco aplicará para realizar sus
operaciones y emitir su regulación…”
 En este sentido, por la complejidad de los fenómenos
monetarios y la importancia de tomar medidas acertadas
en dicha materia, las decisiones de política monetaria son
exclusivas de la Junta de Gobierno (JG).
 La JG está conformada por un Gobernador y cuatro
Subgobernadores.
41
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
La decisión de política monetaria es el resultado de
un análisis cuidadoso por parte de la JG y su Staff

 Este análisis incluye el desempeño de la economía

nacional e internacional, así como las tendencias de
diversas variables (entre ellas las intermedias) a través de
los resultados de ejercicios de simulación y pronóstico.
 En los informes sobre la inflación correspondientes al
tercer trimestre de cada año, se publica el calendario con
las fechas para los Anuncios de Decisiones de Política
Monetaria, las Minutas y los Informes sobre la inflación
para el siguiente año.

42
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
El calendario de reuniones de política monetaria se da a
conocer con anticipación para hacer más predecibles las
acciones del banco central

30
21
29
17

*Todas las decisiones se dan a conocer a las 13:00 hrs. Los cambios a las decisiones de la segunda mitad del
año se dieron a conocer el 1 de julio de 2015.
43
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Un elemento importante en la instrumentación de un
esquema de objetivos de inflación es la comunicación
eficaz con el público y los mercados.

 Una buena comunicación ayuda al banco central a influir

sobre las expectativas de la gente y hacer que éstas se
ubiquen cerca de su objetivo final.
 La comunicación debe ser en un lenguaje comprensible
para todos, oportuno, veraz y responsable. Al establecer
un lazo con la sociedad que cumpla con lo anterior, el
banco central gana prestigio, reputación y credibilidad.

44
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
La comunicación del Banco de México y los objetivos
Inflación Anual y Tasa de Fondeo
de inflación Por ciento

7.0% 9.0%

6.0% 8.0%

7.0%
5.0%
6.0%
4.0%
5.0%
3.0%
4.0%

2.0%
3.0%

1.0% 2.0%

<= Inflación esperada 12 meses <= Inflación anual observada Tasa objetivo =>

45
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria