Módulo:Gestión y Planificación Financiera.

Semana 4: Administración del Capital de

Trabajo - Teoría

DOCTORADOS UBJ
PROF. FRANCO P SALAZAR DOERR
PhD ©, MBA
 Metas

- Entender la función de la administración del capital de trabajo

en relación a la liquidez, la rentabilidad y el valor de la empresa.

- Reconocer los diferentes elementos del capital de trabajo y los

factores que determinan su administración.
 Actividad de la semana

Tarea: Caso Comercial Castillo Ltda.

Valor de la actividad: 15 puntos.

 ¿Qué es el Capital de Trabajo?

Es un conjunto de activos que se espera se conviertan en liquidez

(dinero) en un plazo máximo de un año, y destinado a la explotación
del giro del negocio. También se conoce como Activo Circulante.
Está formado, en orden de liquidez (de mayor a menor)
principalmente por:
•Caja y Bancos
•Deudores
•Existencias
Al Activo Circulante se le conoce como capital de trabajo bruto.
La diferencia entre Activo Circulante y Pasivo Circulante es conocida
como capital de trabajo neto

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 ¿Qué es el Capital de Trabajo?

La inversión en activos circulantes es parcialmente

financiada por los pasivos circulantes.
Los principales componentes del pasivo circulante, en
orden de exigibilidad (de mayor a menor), son:
• Préstamos Bancarios
• Proveedores
• Cuentas por pagar
• Otros pasivos circulantes

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El ciclo del capital de trabajo

PROVEEDORES

EXISTENCIAS DEUDORES

CAJA

Estos activos van transformándose y circulando a través de

sus distintos estados (de ahí su nombre de activos y pasivos
circulantes) y, en cada ciclo, deben generar una ganancia.
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 La Liquidez

Uno de los conceptos fundamentales, para una buena administración de

capital de trabajo, es el de Liquidez. Este concepto se asocia a la
capacidad que poseen los activos para convertirse en efectivo, sin una
pérdida significativa de su valor. Así por ejemplo, el saldo de caja es el
más líquido de los activos por razones obvias. Los deudores son menos
líquidos porque puede demorar su conversión en efectivo. En este
contexto, es evidente que los activos fijos son muy poco líquidos, ya que
se transforman en efectivo a través de las operaciones que realiza la
empresa, las cuales pueden demorar varios años en recuperar el monto
invertido en ellos. En general, la liquidez de un activo dependerá del
tiempo que este demora en transformarse en efectivo y de la tasa a la
cual se convierten.
Administrar la liquidez corresponde a las decisiones de inversión y
financiamiento de corto plazo, que permitan una coordinación entre los
recursos disponibles y los compromisos asumidos.

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 Qué es Administración del Capital de Trabajo

Se entiende por administrar el capital de trabajo al proceso de toma de

decisiones relativas a la inversión y financiamiento de corto plazo, de
manera de facilitar las operaciones de la empresa. Así por ejemplo, se
busca contar con la existencia necesaria para mantener los niveles y la
continuidad de la producción y la venta. Igualmente, es necesario invertir en
deudores para obtener niveles de venta adecuados, y, por último, se debe
contar con el efectivo necesario para realizar los pagos diarios requeridos.
Este conjunto de decisiones, altamente relacionadas, pueden llevar a una
inversión excesiva o deficitaria, por lo cual se debe siempre considerar que
buscan maximizar el valor de la empresa equilibrando beneficios, costos y
riesgos. Por ejemplo, el conceder crédito tiene como beneficio el margen de
contribución de las mayores ventas, como costo, entre otros, el costo de
capital de la inversión, y como riesgo la posibilidad de incobrabilidad.

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 Qué es Administración del Capital de Trabajo

Las decisiones a adoptar por cada empresa dependerán de las

características propias del mercado (tipos de competencia, tamaño,
estacionalidad.), de la organización y otros factores que, en definitiva,
determinen la variabilidad de sus flujos de ingreso y egresos de fondos.
En general se busca:
Contar con el efectivo necesario para afrontar los compromisos, evitando
al mismo tiempo exceso de liquidez.
Disponer de existencias para mantener la continuidad de la producción y
permitir que los clientes encuentren los productos que requieran al
momento de efectuar la compra. Igualmente es necesario evitar una
sobreinversión que, además de ser costosa de mantener, puede originar
pérdidas por obsolescencia.
Facilitar la venta concediendo facilidades de pago a los clientes, evitando,
a la vez, una inversión excesiva, costosa de mantener y que puede
originar incobrabilidad.

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 Riesgo y Rentabilidad

Los distintos niveles de capital de trabajo y la composición del mismo originan

ciertos niveles de riesgo y rentabilidad. En general, se tiene que a mayor
inversión menor riesgo:
• Mayor saldo de caja disminuye la posibilidad de quiebra
• Mayor inversión en inventarios disminuye la posibilidad de “quedarse corto” en
materiales para realizar la producción o en productos, para satisfacer la venta.
Por otro lado, una mayor inversión, en general, origina mayores costos o gastos:
• Mayor saldo de caja origina un mayor costo de oportunidad
• Mayor saldo de existencia origina un mayor costo por administración de
inventarios y por el costo de capital involucrado.
• Mayor inversión en deudores origina un mayor costo de capital, más gastos de
cobranza, de administración del crédito y de incobrables.

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 La Política de Cobertura

La inversión significa uso de fondos.

Los usos pueden clasificarse en corto plazo y largo plazo
Los usos de corto plazo se refieren a inversiones que se convierten
rápidamente en efectivo y quedan disponibles para ser utilizados, en la
forma que el administrador lo estime conveniente (por ejemplo, efectuar
nuevas inversiones).
Los usos de largo plazo se refieren a inversiones que se convierten
lentamente y a través de los años en efectivo, por lo cual, no están
disponibles para usos alternativos. Por ejemplo, la compra de una
maquinaria se transformará en disponibilidad a través de la cuota de
depreciación que disminuye las utilidades, dejando parte de los fondos
dentro de la empresa, los cuales de otra manera podrían ser repartidos.

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 La Política de Cobertura
El financiamiento significa fuente de fondos.
Las fuentes pueden clasificarse en corto plazo y largo plazo
Las fuentes de corto plazo se refieren a financiamiento que debe
ser devuelto (cancelado) rápidamente, implicando una exigibilidad
inmediata sobre la liquidez de la empresa.
Las fuentes de largo plazo se refieren al financiamiento que debe
ser satisfecho en años futuros. Esto no presiona en forma
inmediata o de corto plazo sobre la liquidez de la empresa. Algunas
de estas fuentes requieren una devolución de los fondos provistos,
pero en períodos futuros (sin considerar que se deben pagar
intereses, los cuales están comprendidos dentro del financiamiento
de corto plazo). Otras de estas fuentes de largo plazo no obligan a
una devolución, pero si a una participación en los resultados
(patrimonio)
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 La Política de Cobertura

La política de cobertura aconseja o recomienda que los usos de corto

plazo se financien con fondos de corto plazo, y que los usos de largo
plazo se financien sólo con fuentes de largo plazo.
El financiar usos de corto plazo con fondos de corto plazo puede resultar
adecuado, si se considera que los usos de corto plazo generarán liquidez
para enfrentar las exigencias de las fuentes de corto plazo. Como es
obvio, el financiar usos de corto plazo con fuentes de largo plazo implica
tener una disponibilidad antes de que sea necesario el servicio de esa
obligación.
El financiar usos de largo plazo con fondos de corto plazo es altamente
peligroso, y puede llevar, rápidamente, a una empresa a la quiebra. Los
usos de largo plazo generan liquidez en forma lenta y a través de los
años, mientras que las fuentes de corto plazo exigen su devolución en
forma rápida, por lo cual es muy posible que cuando se deban satisfacer
esos compromisos, no exista la liquidez necesaria.

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 La Política de Cobertura

Una pregunta que nos podemos hacer es por qué no financiar todo con fuentes
de largo plazo. Esto no es conveniente por las siguientes razones:
• Las tasas de financiamiento de corto plazo son habitualmente menores que las
de largo plazo.
• El financiar todo con largo plazo originará que existan, en algunos momentos,
fondos ociosos. Por ejemplo, cuando, derivado de la estacionalidad en las ventas,
las necesidades de capital de trabajo disminuyan, no es posible devolver,
transitoriamente, el exceso de financiamiento. Dicho de otra forma, los fondos de
corto plazo son más flexibles para adaptarse a necesidades cambiantes de
fondos.
Existen alternativas más agresivas o más conservadoras de aplicación de la
política de cobertura.
Una política conservadora implica financiar parte de las necesidades transitorias
con fondos de largo plazo. Ello dejará fondos ociosos en algún momento, pero
disminuirá el riesgo de insolvencia.
Una política agresiva significa financiar parte de las necesidades permanentes
con fondos de corto plazo. Esto es menos costoso, pero más riesgoso.
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 La Política de Cobertura

Política conservadora

$ Exceso de fondos

Política Conservadora: Se
asocia a una inversión Porción
generosa en los Permanente de
diferentes tipos de activos A. Circulante
corrientes, lo que permite Financiamiento
desarrollar la operación Largo plazo
(comprar, producir,
vender, pagar y cobrar)
con bajo riesgo de perder
ventas, pero que se
Activo
asocia a niveles de fijo
rentabilidad sobre activos
bajos, lo que se explica
por una alta inversión en
activos. tiempo
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 La Política de Cobertura

Política agresiva

$
Política Agresiva: Se
asocia a una
inversión mínima en Porción
los diferentes tipos de Permanente de
activos corrientes, lo A. Circulante
que permite
desarrollar la
Financiamiento
operación con alto
Largo plazo
nivel de riesgo, pero Activo
que se asocia a fijo
niveles de
rentabilidad sobre
activos bajos.
tiempo
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 La Política de Cobertura

Política
Moderada
$
Política Moderada: Se asocia a
una inversión intermedia entre Porción
las políticas anteriores para los Permanente de
diferentes tipos de activos A. Circulante
corrientes, lo que permite Financiamiento
desarrollar la operación con un Largo plazo
nivel intermedio de riesgo, pero
que se asocia a niveles de
rentabilidad sobre activos Activo
intermedio fijo

tiempo
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 Rol del efectivo

El efectivo es el menos rentable de los elementos del capital de trabajo. Es

posible obtener una pequeña rentabilidad cuando, parte del efectivo, es invertido
en valores de fácil liquidación.
Por otro lado, el efectivo tiene una fuerte incidencia en los niveles de riesgo, ya
que de no contarse con el monto necesario y en forma oportuna, se genera una
serie de problemas, que incluso pueden llevar a la quiebra.
Al mantener altos saldos de efectivo se disminuye o minimiza el riesgo de
quiebra, pero al mismo tiempo se incurre en un alto costo de oportunidad, al
comparar el costo de obtención de los fondos (costo de capital) con la baja o nula
rentabilidad que pueden originar estos fondos.
En consecuencia, administrar el efectivo consiste, principalmente, en mantener
un adecuado equilibrio entre liquidez (que minimiza o disminuye el riesgo) y
rentabilidad (habitualmente negativa al comparar el costo de los fondos con los
rendimientos del efectivo).
Se considerará a los valores de fácil liquidación (vfl) como efectivo, dado que
pueden transformarse, rápidamente y a un bajo costo, en disponible.
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 El concepto de Inventarios

Los inventarios corresponden a un conjunto de elementos

físicos, cuyo fin último es disponer de productos para ser
entregados a los clientes al momento de la venta.
Comprende:
¬Materias Primas
¬Productos en Proceso
¬Artículos Terminados
¬Otras existencias (por ejemplo, importaciones en
tránsito)

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 Beneficios de los Inventarios

•Disminuyen el riesgo de “no tener para satisfacer la demanda”

•Disminuyen los costos de producción, al mantener la continuidad de la
misma o en niveles parejos.
•Disminuyen los costos de la compra, al comprarse en mayores
cantidades se pueden obtener mejores precios.
•Disminuyen los costos de transporte, al comprarse en mayores
cantidades se efectúan menos compras.
•Disminuyen los costos administrativos de las adquisiciones, ya que
compras de mayor tamaño, significan un menor número de ellas.
•Permite especular con los precios de compra, adquiriendo cuando los
precios están bajos, y usando los inventarios cuando están altos.

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Costos de los inventarios

Los costos de mantener inventarios pueden dividirse en

dos grupos:
¬Costos del manejo físico de los inventarios:
• Costo de almacenamiento y manipulación
• Costo de pérdidas por deterioro, hurto u otros
• Costo por obsolescencia
¬Costos financieros:
• Costo de capital de la inversión en inventarios
• Costo de los seguros de existencias

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 Decisiones sobre los Inventarios

En general, el Administrador Financiero debe fijar políticas que

van a repercutir en el nivel de inventarios.
Estas políticas se refieren principalmente a:
• Cuándo y cuánto comprar
• Cuándo y cuánto producir
• Niveles críticos de inventarios

El rol del Administrador Financiero, respecto de los inventarios,

se relaciona con controlar el monto de lo invertido, de manera de
equilibrar los beneficios (mayores ventas, menores precios de
compra, etc.) con los costos de mantener la existencia y el costo
financiero de la misma

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 FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO

El financiamiento de corto plazo es aquel que debe ser servido

en un plazo máximo de un año. Cuando existe financiamiento de
largo plazo, este rubro también incluye la porción que debe ser
cancelada en el corto plazo (máximo un año). Comprende las
siguientes fuentes, las cuales se analizan más adelante:
Tradicional
Préstamos Bancarios
Proveedores
Cuentas Varias. Estas últimas incluyen cuentas de servicios
públicos, seguros, impuestos, retenciones, etc.
“No tradicional”, aquel diferente del anterior, entre otros:
Leasing
Factoring
Securitización
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