Derivatives - (Chapter 3 Pricing and Valuation of Forward Commitments)

Machine Translated by Google
Capítulo 3 Fijación de precios y valoración de compromisos a plazo 149
Los costos de acarreo (ÿ0 ) aumentan el precio a plazo y los beneficios de acarreo (ÿ0) disminuyen el precio a plazo.
El arbitrajista lleva el subyacente, y los costos aumentan la carga mientras que los beneficios la disminuyen. El valor a
plazo se puede expresar como el valor actual de la diferencia en los precios a plazo o como una función del precio
subyacente actual ajustado para llevar los flujos de efectivo y el valor actual del precio a plazo inicial.
Los precios de los futuros generalmente se calculan utilizando el mismo modelo, pero los valores de los futuros son
diferentes debido a la cotización diaria al mercado. Recuerde que los valores de futuros son cero al final de cada día
porque las ganancias y pérdidas se toman diariamente.
En resumen, el modelo de arbitraje de acarreo proporciona una forma convincente de fijar el precio y el valor de los
contratos a plazo y de futuros. En resumen, el precio a plazo o de futuros es simplemente el valor futuro del subyacente
ajustado por cualquier flujo de efectivo de acarreo. El valor a plazo es simplemente el valor actual de la diferencia de
precios a plazo en un momento intermedio del contrato.
El valor de los futuros es cero después de la comercialización. Pasamos ahora a la fijación de precios y la valoración de
los swaps.
4. Precios y Valoración de los Contratos de Swap
Sobre la base de los materiales fundamentales de la última sección sobre el uso del modelo de arbitraje de acarreo para
la fijación de precios y la valoración de contratos a plazo y de futuros, ahora aplicamos este enfoque para la fijación de
precios y la valoración de contratos de swap. Los contratos de swap pueden crearse sintéticamente mediante una cartera
de instrumentos subyacentes o una cartera de contratos a plazo. Nos centramos aquí únicamente en el enfoque de la
cartera de instrumentos subyacentes.
Consideramos un swap de tasa de interés de pago fijo y de recepción variable. El canje involucrará una serie de n
flujos de efectivo futuros en puntos en el tiempo representados aquí simplemente como 1, 2, ..., n. Sea Si el
genérico
flujo dede
caja
la
tasa de interés flotante basado en algún subyacente, y sea FS el flujo de caja basado en alguna tasa de interés fija.
Suponemos que el último flujo de efectivo ocurre al vencimiento del swap. El Anexo 14 muestra los flujos de efectivo de
un swap genérico. Más adelante dejaremos que Si denote los flujos de efectivo flotantes ligados a movimientos de divisas
o movimientos de acciones.
Anexo 14 Flujos de efectivo de swaps genéricos: recepción-flotante, pago-fijo
Iniciación Intercambio
Fecha S 1 – FS S 2 – FS Sn–1 – FS Vencimiento

Sn -FS
0 1 2 n-1 norte
Nuevamente nos basaremos en el enfoque de arbitraje para determinar el precio de un swap. Este procedimiento
implica encontrar la tasa de intercambio fija tal que el valor del intercambio al inicio sea cero. Recuerde que el objetivo del
arbitrajista es generar flujos de efectivo positivos sin riesgo y sin inversión de capital propio. Por lo tanto, es útil poder
crear sintéticamente un swap con una cartera de otros instrumentos. Un swap de pago fijo y recepción variable equivale a
estar largo en un bono de tasa flotante y corto en un bono de tasa fija. Suponiendo que ambos bonos se compraron a la
par, los flujos de efectivo iniciales son cero y los pagos a la par al final se compensan entre sí. Por lo tanto, el pago fijo del
bono debe ser equivalente al pago fijo del swap.
El Anexo 15 muestra la vista de un canje como un par de bonos. Tenga en cuenta que las fechas del cupón en el
Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Creado a partir de anahuac-ebooks el 2022-07-24 00:16:52.
150 Derivados
los bonos coinciden con las fechas de liquidación del canje y la fecha de vencimiento coincide con la fecha de
vencimiento del canje.17
Anexo 15 Recepción variable, pago fijo como cartera de bonos
Iniciación Intercambio
Fecha S 1 – FS S 2 – FS Sn-1 – FS Vencimiento

Sn -FS
Intercambio
0 1 2 n-1 norte
Par
Bono de tasa variable S1 S2 Sn–1 sn
Bono de tasa fija FS FS FS FS
Par
0 1 2 n-1 norte
Como los contratos de futuros pueden verse como contratos a plazo negociables, los swaps también pueden
verse como una cartera de contratos de futuros.18 Además, dado que un único contrato a plazo puede verse como
una cartera de opciones de compra y venta, un swap también puede verse como una cartera de opciones.19
Los participantes del mercado a menudo usan swaps para transformar una serie de flujos de efectivo en
otra. Por ejemplo, suponga que debido a la relativa facilidad de emisión, REB, Inc. vende un bono de tasa fija a
los inversionistas. Con base en un análisis cuidadoso de la sensibilidad de la tasa de interés de los activos de la
compañía, el liderazgo de REB considera que un bono de tasa variable basado en Libor es más apropiado. Al
participar en un swap de tasa de interés variable de pago fijo y recepción, REB puede crear un bono sintético de
tasa flotante, como se ilustra en el Anexo 16. REB emite bonos de tasa fija y, por lo tanto, debe realizar pagos
periódicos basados en tasa fija, denominados FIX. REB luego entra en un intercambio de tasa de interés de
recepción fija (FIX) y pago flotante (FLT). Los dos pagos a tasa fija se cancelan, quedando netos los pagos a tasa
variable. Por lo tanto, decimos que REB ha creado un préstamo de tasa variable sintética.
Anexo 16 Bonos sintéticos de tasa variable del REB basados en la emisión de bonos de tasa fija con
Intercambio fijo de recepción
ARREGLAR
ARREGLAR
Vínculo Intercambio
REB, Inc.
inversores contraparte
FLT
17Al igual que con todos los instrumentos derivados, hay numerosos detalles técnicos que se han simplificado aquí.
Exploraremos algunos de estos detalles en breve.

18En la práctica, los futuros tienen características estandarizadas, por lo que rara vez existe un conjunto de contratos de futuros que pueda replicar
perfectamente un swap.
19Por ejemplo, un contrato largo a plazo es equivalente a una opción call larga y una opción put corta con el precio de ejercicio igual al precio a plazo.

El ejemplo del Anexo 16 es para un swap en el que el subyacente es una tasa de interés. También hay swaps
de divisas y swaps de acciones. Los swaps de divisas se pueden utilizar de manera similar, pero los riesgos que se
abordan son las exposiciones a tipos de interés y divisas. Los intercambios de acciones también se pueden usar de
manera similar, pero el riesgo que se aborda es la exposición a acciones.
Los swaps tienen varios matices técnicos que pueden tener una influencia significativa en el precio y la
valoración. Las diferencias en la frecuencia de pago y los métodos de conteo de días a menudo tienen un impacto
importante en la fijación de precios y la valoración. Otro tema difícil es identificar la tasa de descuento adecuada para
aplicar a los flujos de efectivo futuros. Pasamos ahora a examinar tres tipos de contratos de swap (tasa de interés,
moneda y acciones) con un enfoque en la fijación de precios y la valoración.
4.1. Contratos de Permuta Financiera de Tipos de Interés
Un enfoque para la fijación de precios y la valoración de los swaps de tipos de interés se basa en un par de bonos.
Primero necesitamos introducir algo de notación básica y estructuras típicas. Es importante entender que por tratarse
de productos OTC en los que las características son acordadas entre las contrapartes, los swaps pueden diseñarse
con una infinidad de variaciones. Por ejemplo, un swap de tasa de interés simple basado en Libor puede implicar
diferentes frecuencias de liquidaciones de flujo de efectivo y convenciones de conteo de días. De hecho, un swap
puede tener tanto pagos semestrales como trimestrales, así como recuentos de días reales y recuentos de días
basados en 30 días por mes. Además, el monto nocional puede variar a lo largo de los vencimientos, como ocurriría
al alinear un swap con un préstamo amortizable. Por lo tanto, es importante construir en nuestros modelos la flexibilidad
para manejar estas variaciones y problemas. A menos que se indique lo contrario, supondremos que los montos
nocionales son todos iguales a uno (NA = 1); por lo tanto, aquí no consideramos la amortización de los swaps. Los
valores de swap por 1 monto nocional se pueden simplemente multiplicar por el monto nocional real para llegar al
valor justo de mercado del swap.
Los swaps de tasas de interés tienen dos piernas, típicamente una pierna flotante (FLT) y una pierna fija (FIX).
El flujo de efectivo de la pierna flotante (denotado Si para ser coherente con otros instrumentos subyacentes) se puede
expresar como
ÿ nad flt, yo ÿ
= i flt,i
s Cf = abr = r
flt, yo flt, yo ÿ
ntd
ÿ
flt, yo
ÿ flt, yo ÿ
y el flujo de efectivo de la rama fija (denotado FS) se puede expresar como
ÿ nad ÿ
fs Cf= = aP r arreglo, = arreglo, yo
arreglar,i yo arreglo ÿ ÿ
arreglar _
arreglo
ÿ ntd , yo ÿ
donde CFi simplemente nos recuerda que nuestro enfoque está en los flujos de efectivo, APi denota el período de
acumulación, rFLT,i denota la tasa flotante observada apropiada para el Tiempo i, NADi denota la cantidad de días
acumulados durante el período de pago, NTDi denota la cantidad total de días durante el año aplicable al flujo de caja
i, y rFIX denota la tasa swap fija. El período de acumulación tiene en cuenta la frecuencia de pago y los métodos de
conteo de días. Los dos métodos de conteo de días más populares se conocen como 30/360 y ACT/ACT. Como
sugiere el nombre, 30/360 considera que cada mes tiene 30 días y, por lo tanto, un año tiene 360 días. ACT/ACT trata
el período de acumulación como si tuviera el número real de días dividido por el número real de días del año (365 o
366). Finalmente,

152 Derivados
la convención en el mercado de swaps es que se supone que la tasa de interés flotante se establece por
adelantado y se liquida en mora; por lo tanto, rFLT,i se fija al comienzo del período i y se paga al final.20
Si asumimos períodos de devengo constantes, el flujo de efectivo neto con pago fijo y pago variable se puede
expresar como
fs s ap(r
ÿ= ÿ
r) flt,yo
i arreglar
y el flujo de efectivo neto de recepción variable y pago fijo se puede expresar como
s ifs ap(r
ÿ=
)
ÿ
arreglar _
flt, yo
Como ejemplo simple, si la tasa fija es del 5 %, la tasa variable es del 5,2 % y el período de
acumulación es de 30 días con base en un año de 360 días, el pago de un swap de pago fijo y variable
de recepción se calcula como ( 30/360)(0.05 ÿ 0.052) = ÿ0.000167 por nocional de 1. Debido a que la
tasa flotante excede la tasa fija, la parte que paga flotante (y recibe fija) pagaría esta cantidad a la
parte que recibe flotante (y paga fija) ). En otras palabras, solo se realiza un único pago de una parte a
la otra.
Pasamos ahora a los precios swap. La figura 17 muestra los flujos de efectivo para un swap de
tasa de interés junto con un par de bonos, cada uno con el mismo monto nominal . Al estudiar la tasa
swap fija de equilibrio, no asumimos primero que el valor swap es de hecho cero o está en equilibrio.
Debido a que este canje perderá valor cuando aumenten las tasas flotantes, el arbitrajista compra un
bono de tasa variable cuyo valor se denota como VB, lo que satisface la regla n.° 2 de no asumir ningún
riesgo. Tenga en cuenta que los términos del bono de tasa variable se seleccionan para que coincidan
exactamente con los pagos flotantes del swap. Para satisfacer la regla n.º 1 de no gastar dinero, se
vende al descubierto un bono de tasa fija (equivalente a fondos prestados) con condiciones que
coincidan exactamente con los pagos fijos del canje.
Anexo 17 Flujos de efectivo para cobertura de permuta de recepción fija con bonos
Pasos Tiempo 0 Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo n
1. Recibir swap fijo 2. ÿV +FS ÿ S1 +FS ÿ S2 ... +FS ÿ Sn
Comprar bono de tasa flotante ÿVB +S1 +S2 … + Sn + Par
3. Bono de tasa fija de venta corta +FB ÿFS ÿFS ... ÿ(FS + Par)
Flujos de efectivo netos ÿV ÿ VB + FB 0 0 0 0
20 A menudo, los swaps de tasas de interés se utilizan para convertir préstamos de tasa variable en préstamos sintéticos de tasa
fija. Estos préstamos a tasa variable se fijan anticipadamente y se liquidan en forma vencida. De lo contrario, mientras se acumulan
los intereses, no tenemos idea de qué tasa se está aplicando hasta el final. Así, con la fijación anticipada, liquidada en mora, el
interés comienza a devengarse a una tasa conocida y luego el interés se paga al final del período, con lo cual la tasa de interés se
reajusta nuevamente.
21Los bonos subyacentes tienen un valor a la par designado en el que se basan sus pagos de intereses, mientras que los swaps
se basan en un monto nocional que nunca se paga. El monto nocional determina el tamaño de los pagos de intereses del swap.
Por lo tanto, un canje es como un par de bonos de compensación con pagos de intereses pero sin pagos de capital. En general, el
monto nocional del canje será igual al valor nominal de los bonos subyacentes.

Por lo tanto, el cupón fijo tal que el precio del bono de tasa flotante es igual al precio del bono de tasa fija es
la tasa swap fija de equilibrio. Es decir, en equilibrio debemos tener ÿV ÿ VB + FB = 0 o de lo contrario hay una
oportunidad de arbitraje. Para un receptor de tasa fija y pagador de tasa variable, el valor del swap es
V = Valor del bono fijo ÿ Valor del bono flotante = FB ÿ VB (11)
El valor de un swap de tasa de interés variable de pago y recepción fija es simplemente el valor de comprar
un bono de tasa fija y emitir un bono de tasa flotante. el valor del canje al inicio es cero, entonces el valor del bono
fijo debe ser igual al valor del bono flotante.
El valor de un bono de tasa flotante, suponiendo que estamos en una fecha de reinicio y el pago de intereses
coincide con la tasa de descuento, es a la par, se supone que es 1 aquí. El valor de un bono fijo es el siguiente:
norte
ÿ
= (1) PV (1) +
Tasa de bono fijo: fB C PV
0 0,t norte
(12)
=1
yo
donde C denota el monto del cupón para el bono de tasa fija y PV (1) es el factor de valor presente apropiado para
0
el i-ésimo flujo de efectivo fijo.
Con base en el valor de estos bonos y teniendo en cuenta que el monto del cupón fijo es equivalente a la
tasa de intercambio fija, rFIX, obtenemos la ecuación de precio del intercambio:
1 PV (1)
ÿ
= 0, tn
Ecuación de precios swap: r arreglar norte
(13)
ÿ fotovoltaico (1)
0
=1
yo
El tipo de cambio fijo es simplemente uno menos el término del valor actual final dividido por la suma de los valores
actuales. Por lo tanto, una interpretación de la tasa de intercambio fija es que debe ser igual a la tasa fija de un
bono a la par, que es la relación uno menos el valor presente del flujo de efectivo final, todo dividido por una
anualidad.23
El flujo de efectivo de la pata de swap fija para una unidad de monto nocional es simplemente la tasa de
swap fija ajustada para el período de acumulación, o FSi = APFIX,irFIX. Alternativamente, la tasa de swap fija
anualizada es igual al flujo de efectivo de la rama de swap fija dividido por el período de acumulación de tasa fija, o rFIX,i =
FS/APFIJO, i. Tenga en cuenta que si el período de acumulación varía entre los pagos del swap, el pago del swap
fijo también variará. Por lo tanto, cuando sea relevante, se utilizará un subíndice i. A menudo, el período de
acumulación de la rama fija es constante; por lo tanto, el subíndice se puede omitir con seguridad.
22En el Anexo 17, las transacciones ilustradas en los Pasos 2 y 3 están creando sintéticamente una posición de
compensación; por lo tanto, se compra el bono flotante y se vende al descubierto el bono fijo.
23El denominador de la Ecuación 13 es simplemente la suma de los valores presentes de recibir una unidad monetaria en
cada fecha de pago o una anualidad.

154 Derivados
Ejemplo 13 Resolver la tasa de swap fija basada en el presente

Factores de valor
Supongamos que estamos valorando un swap de tasa de interés basado en Libor a cinco años con
dan en el (recuento de 30/360 días). Los factores de valor presente estimados,reinicios
PV 1 0,tianuales ( ), se
siguiente tabla.
Vencimiento Valor presente
(años) factores
1 0.990099
2 0.977876
3 0.965136
4 0.951529
5 0.937467
La tasa fija del swap será la más cercana a:
R. 1,0%.
B 1,3%.
C 1,6%.
Solución: B es correcta. Tenga en cuenta que la suma de los valores presentes es
norte
= 01 0,990099 0,977876+ 0,965136 0,951529

ÿ ( )PV + +
0,937467 +
=1
yo = 4.822107
Por lo tanto, la solución para el tipo de cambio fijo es
1 VP (1)
ÿ
1 0.937467
ÿ
= 0, tn = = 0.012968, o 1.2968%
arreglar _
norte
4.822107
ÿ fotovoltaico (1)
0
=1
yo
Pasamos ahora a la valoración de los swaps de tipos de interés. Siguiendo un patrón similar al de los
contratos a plazo, el Anexo 18 muestra los flujos de efectivo para un swap de tasa de interés fija de recepción
iniciado en el Momento 0 pero que debe valorarse en el Momento t expresado por unidad de la moneda
subyacente. Logramos esta valuación ingresando a un intercambio de compensación—recepción-flotante, pago-
fijo. Los lados flotantes se compensan, dejando solo la diferencia en las tasas fijas. Suponemos nÿ flujos de efectivo restante
En el Momento t, el valor del swap se representa como los fondos necesarios para generar los flujos de efectivo
futuros apropiados.

Anexo 18 Flujos de caja para permuta fija de recepción valuada en el momento t
Pasos Tiempo t Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo nÿ
1. Recibir intercambio fijo (Tiempo 0) ÿV +FS0 ÿ S1 +FS0 ÿ S2 ... +FS0 ÿ Sn'
2. Recibir intercambio flotante (Tiempo t) 0 S1 - FSt S2 - FSt ... Sn' - FSt
Flujos de efectivo netos ÿV FS0 - FSt FS0 - FSt ... FS0 - FSt
Por lo tanto, el valor de un swap de tasa fija en algún punto futuro en el tiempo t es simplemente la
suma del valor presente de la diferencia en las tasas de swap fijas por el monto nocional establecido (denotado
NA), o
ÿ
norte
=
V na(fs fs (14)
0 ÿÿ t ) PVt,ti
=1
yo
Es importante tener claro de qué lado se aplica este valor. La tasa FS0 es la tasa fija
establecida al inicio del swap y va fija para el receptor. Así, cuando se utiliza la Ecuación
14 con FS0 con signo positivo, proporciona el valor fijo a la parte receptora. El negativo
de esta cantidad es el valor para el pagador de tasa fija.
Los ejemplos ilustrados aquí muestran la valoración del swap solo en una fecha de pago. Si se
está valorando un swap entre fechas de pago, son necesarios algunos ajustes. No profundizamos aquí
en este tema.
Ejemplo 14 Resolver el valor de intercambio basado en el valor presente

factores
Supongamos que hace dos años ingresamos en un swap de tasa de interés basado en Libor fijo de
siete años de €100,000,000 con reinicios anuales (recuento de 30/360 días). La tasa fija en el
contrato swap suscrito hace dos años era del 2%. Nuevamente, los factores de valor presente
estimados,, se
PV repiten
(1) 0,ti del ejemplo anterior.
(años) factores
1 0.990099
2 0.977876
3 0.965136
4 0.951529
5 0.937467
Del ejemplo anterior, sabemos que la tasa swap fija de equilibrio actual es 1.3% (dos años
después de que se ingresó originalmente el swap).

156 Derivados
1. El valor (en miles) para la parte que recibe la tasa fija será el más cercano a:
R. ÿ5.000€.
B. 3.375 €.
C. 4.822 €.
2. El valor (en miles) para la parte del swap que recibe la tasa flotante será
más cercano a:
R. ÿ4.822€.
B. ÿ3.375 €.
C. 5.000 €.
Solución a 1: B es correcta. Recuerde que la suma de los valores presentes es 4,822107. Por lo tanto, el
valor swap por dólar nocional es
ÿ
norte
V (fs
= ÿfsÿ ) 0PV t ti, ti
=1
yo
= (0.02 0.013)4.822107
ÿ
= 0.03375
Así, el valor de canje es de 3.375.000 €.
Solución a 2: B es correcta. El valor de intercambio flotante de recepción equivalente es simplemente el

negativo del valor de intercambio fijo de recepción.
4.2. Contratos de swap de divisas
Un swap de divisas es un contrato en el que dos contrapartes acuerdan intercambiar pagos de

intereses futuros en diferentes monedas. Estos pagos de intereses pueden basarse en una tasa de
interés fija o una tasa de interés flotante. Por lo tanto, con la adición de opciones de conteo de días
y frecuencias de pago, hay muchas formas diferentes de configurar un intercambio de divisas. Hay
cuatro tipos principales de swaps de divisas: fijo por fijo, flotante por fijo, fijo por flotante y flotante por flotante.
Los swaps de divisas vienen en una amplia gama de tipos y estructuras. Revisamos algunas características clave.
En primer lugar, los swaps de divisas a menudo, pero no siempre, implican un intercambio de montos
nocionales tanto al inicio del swap como al vencimiento del mismo. En segundo lugar, el pago de cada
tramo del swap se realiza en una unidad monetaria diferente, como euros y yenes japoneses, y los pagos
no se compensan. En tercer lugar, cada tramo del swap puede ser fijo o flotante. Para comprender el precio
y la valoración de los swaps de divisas, necesitamos un enfoque general que sea lo suficientemente flexible
para manejar cada una de estas situaciones. Primero nos enfocamos en los swaps de divisas fijo por fijo
con una estructura muy simple y solo luego consideramos otras variaciones.
El precio del swap de divisas tiene tres variables clave: dos tasas de interés fijas y una cantidad
nocional. Fijar el precio de un swap de divisas implica calcular el monto nocional apropiado en una
moneda, dado el monto nocional en la otra moneda, así como dos tasas de interés fijas de modo que
el valor del swap de divisas sea cero al inicio. Debido a que se da una cantidad nocional, hay tres
variables de precios de intercambio.

Debido a que nos enfocamos en swaps de moneda fijo por fijo, necesitamos una notación que refleje las
diferentes unidades de moneda genéricas. Por lo tanto, hacemos que k = a y b reflejen dos unidades
monetarias diferentes, como el euro y el yen. Se utilizan letras en lugar de números para evitar confusiones
con la hora del calendario. El valor de un bono de tasa fija en la Moneda k se puede expresar genéricamente como
norte
fB Ck PV k ÿ
= (1) PV (Par) 0,ti,k 0,tn,k
+
k
=1
yo
norte
donde k = a o b, Ck denota el monto del cupón fijo periódico en la Moneda k, PV (1) ÿ 0, ti, k
=1
yo
denota el valor presente desde el Momento 0 hasta el Momento ti descontando a la tasa libre de riesgo de la
Divisa k, y Park denota el valor nominal de la unidad monetaria k. No asumimos que el par es igual a 1 porque
los montos nocionales suelen ser diferentes en cada moneda dentro del swap de moneda.
El cuadro 19 muestra los flujos de efectivo de un swap de divisas fijo por fijo junto con un par
compensatorio de bonos de tasa fija. En este caso, observe que los dos bonos están en diferentes monedas.24
Suponemos que los flujos de efectivo de arbitraje se evaluarán en la unidad monetaria a. Por lo tanto, todos
los flujos de efectivo se convierten a la Moneda a en la tabla de flujo de efectivo con base en el tipo de cambio
indicado como Si , expresado como el número de unidades de Moneda a por una unidad de Moneda b en el Momento i.
Nuevamente ignoramos los matices técnicos y asumimos los mismos períodos de acumulación en ambas
partes del swap. Tenga en cuenta que todos los flujos de efectivo futuros, expresados en la moneda a, son
cero porque las tasas de cupón de los bonos de tasa fija se seleccionaron para igualar las tasas de swap fijas.
Debido a que estamos demostrando precios de intercambio, no asumimos que el intercambio de divisas se
valora inicialmente correctamente; por tanto, V puede ser positivo o negativo. Inicialmente usamos un signo
negativo, porque una inversión generalmente involucra flujos de efectivo negativos. Suponemos que el valor a
la par de cada bono es el mismo que el monto nocional de cada tramo del canje. Desde la perspectiva del
arbitrajista, si hay un intercambio de montos nocionales en la fecha de inicio no es relevante porque este
intercambio se realizará al tipo de cambio actual y, por lo tanto, tendrá un valor razonable de cero. Sin embargo,
es importante que este intercambio de montos nocionales se realice al vencimiento. Debido a que los montos
nocionales del swap difieren entre las dos monedas, sería confuso expresar estos resultados por unidad de
Moneda a. Por lo tanto, se supone que cada tramo del swap tiene montos nocionales diferentes, pero Para =
NAa y Parb = NAb para lograr un flujo de efectivo cero en el Momento n.
Anexo 19 Flujos de efectivo para swaps de divisas cubiertos con bonos
Pasos Tiempo 0 Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo n
1. Ingrese el intercambio de divisas ÿva +FSa ÿ S1FSb +FSa ÿ S2FSb ... +FSa + NAa
ÿ Sn(FSb + NAb)
2. Bono de venta corta en Moneda a +FBa(Ca = FSa) ÿFSa ÿFSa … ÿ(FSa + Para)
3. Comprar bono en Moneda b ÿS0FBb(Cb = FSb) +S1FSb +S2FSb ... +Sn(FSb + Parb)
Flujos de efectivo netos ÿVa + FBa ÿ S0FBb 0 0 0 0
Con base en esta tabla, en equilibrio debemos tener
ÿVa + FBa ÿ S0FBb = 0
24Técnicamente, construimos estas carteras de manera que el valor inicial en cada moneda sea a la par.

158 Derivados
y el valor del swap de divisas fijo por fijo es
Va = FBa ÿ S0FBb
o bien hay una oportunidad de arbitraje. Observe que el enfoque de dos bonos le permite al árbitro evitar tener que
convertir una moneda a otra en el futuro. Este enfoque mitiga toda exposición cambiaria futura y básicamente identifica
el tipo de cambio actual que iguala el valor de los dos bonos. Recuerde que el tipo de cambio S0 es el número de
unidades de Moneda a por una unidad de Moneda b en el Momento 0; por lo tanto, S0FBb se expresa en unidades de
Moneda a.
El Anexo 20 proporciona una ilustración simple de un swap en dólares estadounidenses de pago fijo a 10 años de
mercado a 10 años, para el cual el monto del cupón de reinicio anual en dólares estadounidenses es de 10 dólares
estadounidenses con una paridad de 1300 dólares estadounidenses y el monto del cupón de reinicio anual en euros es de
9€ a la par de 1.000€. Se supone que ambos bonos se negocian a la par y tienen un vencimiento de 10 años. Este gráfico
supone un tipo de cambio al contado actual (S0) en el que 1 euro se negocia por 1,3 dólares estadounidenses, y los tipos
de cambio al contado futuros seleccionados son S1 = 1,5 $, S2 = 1,1 $ y S10 = 1,2 $. Estos tipos de cambio al contado
futuros se utilizan para ilustrar la conversión de flujos de efectivo futuros en euros a dólares estadounidenses, pero tenga
en cuenta que los flujos de efectivo son todos cero independientemente de los tipos de cambio al contado futuros. En otras
palabras, podríamos haber usado cualquier número para S1, S2 y S10.
Anexo 20 Ejemplo numérico de swap de divisas cubierto con bonos
Pasos Tiempo 0 Hora 1 tiempo 2 ... tiempo 10
1. Ingrese la moneda 0 +$10 ÿ +$10 ÿ ... +10$ + 1.300$

intercambio ($1,5/€)9€ = ($1.1/€)€9 = ÿ1,2$/€)(9€ + 1.000€) = 99,2$
ÿ3,5$ $0.1
2. Venta corta en EE. UU. +$1,300 ÿ$10 ÿ$10 … ÿ($10 + $1,300)

bono en dólares
3. Comprar eurobonos ÿ($1,3/€)€1.000 +($1,5/€)€9 +($1,1/€)9€ ... +(1,2$/€)(9€ + 1.000€)
Flujos de efectivo netos 0 0 0 0 0
Claramente, si el valor de intercambio inicial no está en el mercado o es cero, entonces hay oportunidades de
arbitraje. Si el valor de intercambio inicial es positivo, entonces se implementaría este conjunto de transacciones.
Si el valor de intercambio inicial es negativo, entonces se implementaría el conjunto opuesto de transacciones.
Específicamente, ingrese un pago en dólares estadounidenses, reciba un intercambio en euros, compre bonos en
moneda a y venda en corto bonos en moneda b. Como antes, el valor de intercambio después del inicio es una
variación simple de la expresión anterior, específicamente,
Va = FBa ÿ S0FBb = 1300 ÿ 1,3(1000) = 0
Nótese además que Ca = FSa y Cb = FSb son montos fijos de pago de swap estipulados en el swap de divisas.
Una forma de encontrar el precio de intercambio de divisas de equilibrio (es decir, las dos tasas fijas) es identificar las
tasas de cupón iniciales (C0,a y C0,b) de modo que los dos bonos se negocien a la par, específicamente,
FBa(C0,a,Para) = Para

FBb(C0,b,Parb) = Parb
En equilibrio, los montos nocionales de los dos tramos del swap de divisas son NAb = Parb
y NAa = Para = S0Parb. Es decir, primero se decide el valor a la par deseado en una moneda y
luego se resuelve para el monto nocional implícito en la otra moneda.
El objetivo es determinar las tasas fijas del swap de modo que el valor actual del swap sea
cero; entonces tenemos
FBa(C0,a,Para) = S0FBb(C0,b,Parab)
Debido a que la tasa de swap fija no depende de los montos nocionales, las tasas de swap fijas se
encuentran exactamente de la misma manera que la tasa de swap de tasa de interés fija. Para enfatizar,
repetimos las ecuaciones de tasa de swap fija de equilibrio para cada moneda:
1 PV (1)
ÿ
= 0,tn,a
r
arreglar, un norte
ÿ fotovoltaico (1)
0,ti,a
=1
yo
1 VP (1)
ÿ
= 0,tn,b
r (15)
arreglar, b norte
ÿ fotovoltaico (1)
0, ti, b
=1
yo
Nuevamente, la tasa de intercambio fija en cada moneda es simplemente uno menos el término del valor presente
final dividido por la suma de los valores presentes. Necesitamos estar seguros de que los términos del valor
presente se expresan sobre la base de la moneda apropiada.
A modo de ejemplo, ilustramos los precios de los swaps de divisas con tipos de cambio al contado.
Ejemplo 15 Fijación de precios de intercambio de divisas con tipos de cambio al contado
Una empresa estadounidense necesita un préstamo de 100 millones de dólares australianos

(A$) durante un año para su filial australiana. La empresa decide emitir bonos denominados
en EE.UU. por un monto equivalente a A$100 millones. Luego, la empresa participa en un
swap de divisas de un año con reinicio trimestral (recuento de 30/360 días) y el intercambio de
montos nocionales al inicio y al vencimiento. Al inicio del swap, la empresa estadounidense
recibe el monto nocional en dólares australianos y paga a la contraparte el monto nocional en
dólares estadounidenses. Al vencimiento del swap, la empresa estadounidense paga el monto
nocional en dólares australianos y recibe de la contraparte el monto nocional en dólares estadounidenses.
dólares Con base en las tasas interbancarias, observamos las siguientes tasas al contado hoy, en el Tiempo 0:

160 Derivados
Días para A$ interés al contado US$ interés al contado

Madurez Tasas (%) Tasas (%)
90 2.50 0.10
180 2.60 0.15
270 2.70 0.20
360 2.80 0.25
Suponga que las contrapartes en el swap de divisas acuerdan un tipo de cambio al contado A$/US$
de 1,140 (expresado como número de dólares australianos por US$1).
1. Las tasas swap fijas anuales para dólares australianos y dólares estadounidenses, respectivamente,
estar más cerca de:
R. 2,80% y 0,10%.
B. 2,77% y 0,25%.
C. 2,65% y 0,175%.
2. El monto nocional (en millones de US$) será el más cercano a:
R. 88.
B. 100.
C 114.
3. Los pagos trimestrales del swap fijo en el swap de divisas serán los más próximos a:
R. A$692,000 y US$55,000.
B. A$220.000 y US$173.000.
C. A$720,000 y US$220,000.
Solución a 1: B es correcta. Primero encontramos los factores PV y luego resolvemos para las tasas
de swap fijas. La expresión del valor presente basada en tasas al contado (no tasas a plazo) es
1
VP (1) 0,ti = . Las tasas al contado cubren todo el período de 0 a ti , a diferencia de ÿ
nad
1 +r ÿ i
spoti ÿ
ÿ ÿ ntd ÿ
tasas a plazo, que cubren períodos incrementales. Con base en los datos proporcionados, construimos
la siguiente tabla de datos de valor presente. Los cálculos se muestran hasta el sexto lugar decimal en
un esfuerzo por minimizar el error de redondeo. Pueden ocurrir diferencias de redondeo en las soluciones.
Un punto de $ US$ al contado
Días para Tasas de interés Valor presente Tasas de interés Valor presente
Madurez (%) (1 dólar australiano) (%) (USD 1)
90 2.50 0.993789a 0.10 0.999750
180 2.60 0.987167 0.15 0.999251b
270 2.70 0.980152 0.20 0.998502
360 2.80 0.972763 0.25 0.997506
Suma: 3.933870 Suma: 3.995009
a A$0.993789 = 1/[1 + 0.0250(90/360)].

b
0,999251 dólares estadounidenses = 1/[1 + 0,00150(180/360)].

Machine Translated by Google 161
Capítulo 3 Fijación de precios y valoración de compromisos a plazo
Por lo tanto, la tasa periódica del dólar australiano es
1 PV (1)
ÿ
1 0.972763
0,t4,audio
ÿ
rFIX.AUD = =
4
3.933870
ÿ fotovoltaico (1)
0, ti, aud
=1
yo
= 0.00692381 o 0.692381%
y la tasa periódica del dólar estadounidense es
1 PV (1)
ÿ
1 0.997506
0,t4,usd
ÿ
rFIX.USD = =
4
3.995009
ÿ fotovoltaico (1)
0,ti,usd
=1
yo
= 0.00062422 o 0.062422%
La tasa anualizada es simplemente (360/90) veces los resultados del período: 2,7695 % para
dólares australianos y 0,2497 % para dólares estadounidenses.
Solución a 2: A es correcta. El monto nocional en dólares estadounidenses se calcula como 100 millones de dólares
australianos divididos por el tipo de cambio al contado actual al que se negocia 1 dólar estadounidense por 1,1400 dólares australianos.
Este intercambio equivale a US$87.719.298 (= A$100.000.000/1,14).
Solución a 3: A es correcta. Los pagos de swap fijos en unidades monetarias equivalen al tipo de
swap periódico multiplicado por los importes nocionales apropiados. De las respuestas a 1 y 2,
tenemos
FSA$ = NAA$(AP)rFIX,A$
= 100 000 000 AUD(90/360)(0,027695)
= 692.375 dólares australianos
FSUS$ = NAUS$(AP)rFIX,US$
= US$87.719.298(90/360)(0,002497)
= 54.759 dólares estadounidenses.
Por lo tanto, un enfoque para fijar el precio de los swaps de divisas es ver el swap como un par de
bonos de tasa fija. La principal ventaja de este enfoque es que todas las consideraciones cambiarias se
trasladan al tipo de cambio inicial. No necesitamos abordar futuras transacciones en moneda extranjera.
Además, tenga en cuenta que un intercambio de moneda fija por variable es simplemente un intercambio de
moneda fija por fijo emparejado con un intercambio de tasa de interés variable por fija. Además, técnicamente
no "tarificamos" un swap de tasa flotante, porque no designamos una única tasa de cupón, y el valor

162 Derivados
de dicho intercambio es par en cualquier fecha de reinicio. Por lo tanto, tenemos la capacidad de cotizar cualquier variación de los
swaps de divisas.
Pasamos ahora a la valoración del swap de divisas. Recuerde que con los swaps de divisas, existen dos fuentes principales
de riesgo: las tasas de interés y los tipos de cambio. El Anexo 21 muestra los flujos de efectivo de tres transacciones. Tenga en
cuenta que esta muestra es similar a la muestra de precios de intercambio de divisas, pero el intercambio de divisas se inició en el
Momento 0 y aquí lo estamos evaluando en el Momento t. El Paso 1 muestra los flujos de efectivo para un swap de divisas fijo por
fijo expresado en unidades de Moneda a. El paso 2 es pedir prestado o vender al descubierto un bono en la Divisa a para generar
fondos suficientes para compensar exactamente los flujos de efectivo del swap de divisas que están en unidades de la Divisa a. El
paso 3 consiste en prestar o comprar un bono en la moneda b para generar fondos suficientes para compensar exactamente los
flujos de efectivo del swap de moneda que están en unidades de la moneda b. Los flujos de efectivo netos en cada momento futuro
son cero. Recuerde que Si denota el tipo de cambio al contado en unidades de Moneda a para cada unidad de Moneda b en el
Tiempo ti .
Por lo tanto, StFSb,0 es el valor del flujo de efectivo fijo de la moneda b expresado en la moneda a en el momento t.
Desde una perspectiva de valor, FSb,0 es equivalente en valor en la Moneda b a StFSb,0 en la Moneda a.
Por lo tanto, los flujos de efectivo netos futuros son todos cero.
Anexo 21 Flujos de efectivo para swaps de divisas cubiertos con bonos
Pasos Tiempo t Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo nÿ
1. Intercambio de divisas ÿva +FSa,0 ÿ S1FSb,0 +FSa,0 ÿ S2FSb,0 ... +FSa,0 + NAa,0
ÿ Snÿ(FSb,0 + NAb,0)
2. Bono de venta corta (a) +FBa ÿFSa,0 ÿFSa,0 ... ÿ(FSa,0 + NAa,0)
3. Comprar bono (b) ÿStFBb +S1FSb,0 +S2FSb,0 ... ÿSnÿ(FSb,0 + NAb,0)
Flujos de efectivo netos 0 0 0 0
El valor de un swap de moneda fijo por fijo en algún momento futuro, Tiempo t, es simplemente la diferencia en un par de
bonos de tasa fija, uno expresado en Moneda a y otro expresado en Moneda b. Para expresar los bonos en las mismas unidades
monetarias, convertimos el bono en la Moneda b en unidades de la Moneda a mediante una transacción de divisas al contado. Por
lo tanto, tenemos
Va = FBa ÿ S0FBb
ÿ ÿ
norte norte
fsa,0 ÿ=
fotovoltaica a,0nat ,ti
PV,a,tn
+ ,a ÿ
ÿ
ÿ
ÿ
ÿ
s tfs PV na PV + b,0 t,ti ,bt,tn ,b segundo,0
ÿ
ÿ
=1
yo ÿ =1
yo ÿÿ
Tenga en cuenta que el monto de swap fijo (FS) es la tasa de swap fija por período multiplicada por el monto nocional. Por lo tanto,
la ecuación de valoración del swap de divisas se puede expresar como
ÿ
norte
Va na=
ÿ
r a,0 fix,a,0
ÿ
ÿ fotovoltaica +
t,ti,a,tn,a
fotovoltaica
ÿ
ÿ
ÿÿ
ÿ =1
yo ÿ
(dieciséis)
n
s tna r b,0
ÿ
arreglar,b,0
ÿ
ÿ VP
t,ti,b + t,tn,b
fotovoltaica
ÿ
ÿ
ÿ
ÿ =1
yo ÿ

Ejemplo 16 Valoración de swaps de divisas con tipos de cambio al contado
Este ejemplo se basa en el ejemplo anterior que aborda la fijación de precios de intercambio de divisas.
Recuerde que una empresa estadounidense necesitaba un préstamo de 100 millones de dólares australianos
(A$) durante un año para su filial australiana. La empresa decidió pedir prestado en dólares estadounidenses
(US$) un monto equivalente a A$100 millones mediante la emisión de bonos denominados en Estados
Unidos. La empresa celebró un swap de divisas a un año con reinicio trimestral (conteo de 30/360 días) e
intercambio de montos nocionales al inicio y al vencimiento. Al vencimiento del swap, la empresa
estadounidense paga el monto nocional en dólares australianos y recibe de la contraparte el monto nocional
en dólares estadounidenses. Las tasas fijas fueron 2,7695% para dólares australianos y 0,2497% para
dólares estadounidenses. El monto nocional en dólares estadounidenses fue de US$87.719.298.
Supongamos que han pasado 60 días y observamos la siguiente información de mercado:
Un punto de $ US$ al contado
Días para Tasas de interés Valor presente Tasas de interés Valor presente
Madurez (%) (1 dólar australiano) (%) (USD 1)
30 2.00 0.998336 0.50 0.999584
120 1.90 0.993707 0.40 0.998668
210 1.80 0.989609 0.30 0.998253
300 1.70 0.986031 0.20 0.998336
Suma: 3.967683 Suma: 3.994841
El tipo de cambio al contado de la divisa ahora es de 1,13 dólares australianos por 1 dólar estadounidense.
El valor actual para la empresa estadounidense del swap de divisas celebrado hace 60 días será el
más cercano a:
R. ÿAD$2,000,000.
B. 2.000.000 de dólares dominicanos.
C. ÿAD$2.145.200.
Solución: C es correcta. Según los datos proporcionados, el valor del swap de divisas a EE. UU.
la empresa es
ÿ ÿ
norte norte
ÿ ÿ ÿ ÿ
Va = ÿ
naa,0 en ÿ ix,a,0
ÿ
ÿ PAGS + t,tn,a
Vicepresidente
t, t I a
V ÿ ÿ
fijo,b,0
s na 0
r + b,0
ÿ
ÿ fotovoltaica + t,PV
bt, tn, b
ti, ÿ
=1
yo ÿ ÿ =1
yo ÿÿ
= ÿ100.000.000[0,00692381(3,967683) + 0,986031] + 1,13(87.719.298)

[0.00062422(3.994841) + 0.998336]
= ÿ2,145,200
En otras palabras, el valor de los pagos a realizar excede el valor de los pagos a recibir por esta cantidad.
Este valor incorpora la variación del tipo de cambio y las variaciones de las tasas de interés en ambos
países desde el inicio del swap.

164 Derivados
4.3. Contratos de Equity Swap
Sobre la base de nuestra definición anterior de swap, definimos un swap de acciones de la siguiente manera: Un swap de
acciones es un contrato de derivados OTC en el que dos partes acuerdan intercambiar una serie de flujos de efectivo mediante
los cuales una parte paga una serie variable que se determinará por una participación y la otra parte paga (1) una serie variable
determinada por una participación o tasa diferente o (2) una serie fija. Un intercambio de acciones se utiliza para convertir los
rendimientos de una inversión de acciones en otra serie de rendimientos que, como se señaló, pueden derivarse de otra serie
de acciones o pueden ser una tasa fija. Los intercambios de acciones se utilizan ampliamente en la gestión de inversiones de
cartera de acciones para modificar los rendimientos y los riesgos.
Examinamos tres tipos de swaps de acciones: recibir-retorno de acciones, pago fijo; retorno de capital recibido, pago
flotante; y recibir rendimiento de capital, pagar otro rendimiento de capital. Al igual que los swaps de tasas de interés y los
swaps de divisas, existen varios matices únicos para los swaps de acciones. Destacamos solo algunos. En primer lugar, el
instrumento de referencia subyacente para la parte de acciones de un swap de acciones puede ser una acción individual, un
índice bursátil publicado o una cartera personalizada. En segundo lugar, el flujo de efectivo de la rama de acciones puede ser
con o sin dividendos. En tercer lugar, todos los matices de los swaps de tipos de interés existen en los swaps de acciones que
tienen un tramo de tipo de interés fijo o variable.
Nos enfocamos aquí en ver un intercambio de acciones como una cartera de una posición de acciones y un bono.
Los flujos de efectivo del swap de acciones se pueden expresar de la siguiente manera:
NA (Retorno de capital - Tasa fija) (para recibir capital, pago fijo),

NA (rendimiento de capital - tasa flotante) (para recibir capital, pago variable), y
NA(Rentabilidad de capitala ÿ Rentabilidad de capitalb) (para recibir-equidad, pagar-equidad),
donde a y b denotan acciones diferentes. Tenga en cuenta que un swap de capital por capital puede verse simplemente como
un swap de pago fijo de capital de recepción a combinado con un swap de capital de pago b y recibo fijo.
Los pagos fijos se cancelan y hemos creado sintéticamente un intercambio de capital por capital.
Ejemplo 17 Flujos de efectivo de intercambio de acciones
Supongamos que entramos en un índice de capital de recepción y un swap de pago fijo. Es de puesta a cero trimestral,
cómputo de 30/360 días, importe nocional de 5.000.000€, sueldo fijo (1,6% anualizado, sueldo trimestral, o 0,4% por
trimestre).
1. Si el rendimiento del índice de renta variable fue del 4,0% para el trimestre (no anualizado), la renta variable
el flujo de caja del swap será el más cercano a:
R. ÿ220.000€.
B. ÿ180.000€.
C. 180.000 €.
2. Si el rendimiento del índice de acciones fue de ÿ6,0 % para el trimestre (no anualizado), el flujo de efectivo del swap
de acciones será el más cercano a:
R. ÿ320.000€.
B. ÿ180.000€.
C. 180.000 €.

Solución a 1: C es correcta. Tenga en cuenta que el rendimiento del índice de acciones se informa
trimestralmente. No es un número anualizado. La pierna fija a menudo se informa anualmente. Por lo
tanto, uno debe interpretar cuidadosamente las diferentes convenciones de devolución. En este caso, los
flujos de efectivo de la contraparte del índice de capital recibido son los siguientes:
5.000.000€(0,04 ÿ 0,004) = 180.000€ (Recibir 4%, pagar 0,4% por el trimestre)
Solución a 2: A es correcta. Similar a 1, tenemos
5.000.000€(ÿ0,06 ÿ 0,004) = ÿ320.000€ (Recibir ÿ6%, pagar 0,4% del trimestre)
Cuando la parte de acciones del swap es negativa, la contraparte de acciones receptoras debe pagar
tanto el rendimiento de las acciones como la tasa fija (o cualquiera que sean las condiciones de pago).
Tenga en cuenta, también, que los swaps de acciones pueden causar problemas de liquidez. Como se ve aquí, si el
rendimiento del capital es negativo, entonces el rendimiento del capital recibido, el swap de pago variable o pago fijo
puede generar un gran flujo de efectivo negativo.
Los flujos de efectivo para la parte de acciones de un intercambio de acciones se pueden expresar como
sn yo
= un reymi
donde rei indica el rendimiento periódico de las acciones, con o sin dividendos, tal como se especifica en el
contrato de permuta financiera y NAE indica el importe nocional. Los flujos de efectivo para la parte de tasa de
interés fija del swap de acciones son los mismos que los de un swap de tasa de interés, o
FS = NAEAPFIXrFIX
donde APFIX denota el período de devengo para la parte fija para la cual asumimos que el período de devengo
es constante y rFIX aquí denota la tasa fija en el swap de acciones.
Para swaps de acciones, la posición de acciones podría ser una amplia variedad de reclamos, incluido el
rendimiento de un índice bursátil con o sin dividendos y el rendimiento de una acción individual con o sin
dividendos. Para nuestros objetivos aquí, ignoramos la influencia de los dividendos al suponer que la parte del
swap de acciones asume que todos los dividendos se reinvierten en la posición de acciones.25
La parte de acciones del swap se produce vendiendo la posición de acciones en una fecha de reinicio y
reinvirtiendo el monto nocional de acciones original, dejando un saldo restante que es el flujo de efectivo requerido
de la parte del swap de acciones.26 El Anexo 22 muestra los flujos de efectivo de una transacción de arbitraje de
intercambio de acciones.
25Las transacciones de arbitraje para un swap de acciones cuando no se incluyen los dividendos son extremadamente complejas y
van más allá de nuestros objetivos.
26Técnicamente, simplemente vendemos cualquier valor de capital en exceso de NAE o compramos acciones adicionales para
devolver el valor de capital a NAE, generando efectivamente Si .

166 Derivados
Anexo 22 Flujos de efectivo para permutas financieras de acciones fijas cubiertas con acciones y bonos
Pasos 1. Tiempo 0 Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo n
Ingrese el intercambio de acciones ÿV +FS ÿ S1 +FS ÿ S2 ... +FS ÿ Sn
2. Compre acciones de NAE ÿNAE +S1 +S2 … +Sn + NAE
3. Bono de tasa fija de venta corta +FB(C = FS) ÿFS ÿFS ... ÿ(FS + Par)
4. Beneficio de arbitraje de préstamos ÿPV(Par ÿ NAE) Par ÿ NAE
Flujos de caja netos ÿV ÿ NAE + FB 0 0 0 0
ÿ VA(Par ÿ NAE)
Examinemos el flujo de caja del Tiempo 1. El swap de acciones es de recepción fija y pago de acciones. Para el
Paso 1, si el flujo de efectivo relacionado con acciones S1 es menor que el flujo de efectivo de parte fija, entonces el swap
genera un flujo de efectivo positivo para esta contraparte. Para el Paso 2, el flujo de efectivo es simplemente el flujo de
efectivo relacionado con el movimiento de capital y los dividendos, si corresponde. Esencialmente, si el valor de la posición
es mayor que NAE, entonces el exceso de valor se vende, pero si el valor de la posición es menor que NAE, entonces se
adquiere una posición de capital adicional. Para el Paso 3, la posición corta de bonos requiere el pago de cupones. Tenga
en cuenta que estos cupones, por construcción, son iguales a los flujos de efectivo de la parte fija.
La suma de estas tres transacciones es siempre cero.
Tenga en cuenta que el flujo de efectivo final para la posición larga en acciones incluye la venta final de la posición
de acciones subyacente. El rendimiento periódico final del capital más el valor original del capital será igual a los ingresos
de la venta final de la posición de capital subyacente. Tenga en cuenta que para que los flujos de efectivo terminales sean
iguales a cero, debemos establecer el valor a la par del bono para que sea igual a la posición de capital inicial o financiar
esta diferencia. En este caso, el valor a la par del bono podría ser diferente de la cantidad nocional de capital. Por tanto, en
equilibrio tenemos ÿV ÿ NAE + FB ÿ
PV(Par ÿ NAE) = 0 y, por lo tanto, el valor del swap de acciones es V = ÿNAE + FB ÿ PV(Par ÿ NAE).
La tasa swap fija se puede expresar como la tasa rFIX tal que FB0 = NAE + PV(Par ÿ
NAE). Tenga en cuenta que suponiendo NAE = Par = 1,
1 VP (1)
ÿ
= 0, tn
arreglar _
norte
ÿ fotovoltaico (1)
0
=1
yo
Debe reconocer que el precio de un intercambio de acciones es idéntico al precio de un intercambio de tasas de
interés comparable, aunque los flujos de efectivo futuros sean radicalmente diferentes. Si el swap requiriera un pago
flotante, no habría necesidad de fijar el precio del swap, ya que el lado flotante efectivamente se tasa a sí mismo a la par
automáticamente al comienzo. Si el swap implica el pago de un rendimiento de capital contra otro, tampoco habría
necesidad de ponerle precio. De hecho, podría ver este arreglo como pagar acciones a y recibir una tasa fija como se
especificó anteriormente y recibir acciones b y pagar la misma tasa fija. Las tarifas fijas se cancelarían.
Valuar un swap de acciones después de que se inicia el swap (Vt) es similar a valuar un swap de tasa de interés
excepto que en lugar de ajustar el bono de tasa flotante por la última tasa flotante observada (recuerde, conjunto avanzado),
ajustamos el valor del bono nocional cantidad de capital, o
Vt = FBt(C0) ÿ (St/Stÿ)NAE ÿ PV(Par ÿ NAE) (17)
donde FBt(C0) denota el valor en el Tiempo t de un bono de tasa fija iniciado con el cupón C0 en el Tiempo 0, St denota el
precio actual de las acciones, Stÿ denota el precio de las acciones observado en la última fecha de reinicio y PV() denota
el función de valor presente desde el Tiempo t hasta el tiempo de vencimiento del swap.

Ejemplo 18 Fijación de precios de intercambio de acciones
En los Ejemplos 13 y 14 relacionados con las permutas financieras de tasas de interés, consideramos una permuta
financiera basada en Libor, con reinicio anual de cinco años, conteo de 30/360 días. La siguiente tabla proporciona los
valores actuales por €1.
(años) factores
1 0.990099
2 0.977876
3 0.965136
4 0.951529
5 0.937467
Supongamos una negociación de bonos de tasa flotante Libor con reinicio anual a la par. Previamente
se encontró que la tasa fija era 1.2968%. Ante estos mismos datos, el tipo de interés fijo en el EURO
El intercambio de acciones STOXX 50 es el más cercano a:
A. 0,0%.
B 1,1%.
C 1,3%.
Solución: C es correcta. La tasa fija de un swap de acciones es la misma que la de un swap de tasas
de interés o 1.2968% como en el Ejemplo 13. Es decir, la tasa fija de un swap de acciones es
simplemente la tasa fija de un swap de tasas de interés comparable.
Ejemplo 19 Valoración de intercambio de acciones
Supongamos que hace seis meses entramos en un intercambio de reinicio anual de cinco años de
equidad de pago y recepción fija en el que la pierna fija se basa en un recuento de 30/360 días. En el
momento en que se inscribió el swap, la tasa de swap fija era del 1,5 %, el capital se negociaba a 100
y el monto nocional era de 10 000 000. Ahora, todas las tasas de interés al contado han caído al 1,2 %
(una estructura de plazo plana) y el capital se cotiza a 105.
1. El valor razonable de este intercambio de acciones es el más cercano a:

R. ÿ300.000.
B. ÿ500.000.
500.000 C.

168 Derivados
2. El valor del intercambio de acciones será el más cercano a cero si el precio de las acciones es:
R. 100.
B 102.
C 105.
Solución a 1: A es correcta. Debido a que aún no hemos pasado la primera fecha de reinicio, hay cinco flujos
de efectivo restantes para este intercambio de acciones. El valor razonable de este canje se encuentra
resolviendo el valor razonable del bono de tasa fija implícito. Luego ajustamos por el valor de las acciones.
La tasa fija de 1.5% da como resultado flujos de efectivo fijos de 150,000 en cada liquidación.
Aplicando los respectivos factores de valor presente, que se basan en las nuevas tasas al contado de 1.2%,
nos da lo siguiente:
Fecha Valor presente efectivo fijo PV (fijo

(en años) Factores (VP) Caudal Flujo de efectivo)*
0.5 0.994036 150.000 149,105

1.5 0.982318 150.000 147,348
2.5 0.970874 150.000 145,631
3.5 0.959693 150.000 143,954
4.5 0.948767 10,150,000 9,629,981
Total: 10,216,019
*
Las respuestas pueden diferir debido al redondeo.
Por tanto, el valor razonable de este equity swap es de 10.216.019 menos 10.500.000 [=
(105/100)10.000.000], o una pérdida de 283.981.
Solución a 2: B es correcta. El precio de la acción al que el valor razonable de este intercambio de acciones
es cero requeriría (Par = NAE en este caso)
Vt = FBt(C0) ÿ (St/Stÿ)NAE
El valor de la pierna fija ahora es aproximadamente el 102% de la par; un precio de las acciones de 102
dará como resultado un valor de cero,
Vt = 102 ÿ (St/100)100 = 0
donde St es 102.


Derivatives - (Chapter 3 Pricing and Valuation of Forward Commitments)

Cargado por

Información del documento

Descripción original:

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Derivatives - (Chapter 3 Pricing and Valuation of Forward Commitments)

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Machine Translated by Google

Capítulo 3 Fijación de precios y valoración de compromisos a plazo 149

4. Precios y Valoración de los Contratos de Swap

Anexo 14 Flujos de efectivo de swaps genéricos: recepción-flotante, pago-fijo

Fecha S 1 – FS S 2 – FS Sn–1 – FS Vencimiento

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Anexo 15 Recepción variable, pago fijo como cartera de bonos

Fecha S 1 – FS S 2 – FS Sn-1 – FS Vencimiento

Bono de tasa fija FS FS FS FS

Exploraremos algunos de estos detalles en breve.

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

4.1. Contratos de Permuta Financiera de Tipos de Interés

y el flujo de efectivo de la rama fija (denotado FS) se puede expresar como

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Pasos Tiempo 0 Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo n

1. Recibir swap fijo 2. ÿV +FS ÿ S1 +FS ÿ S2 ... +FS ÿ Sn

Comprar bono de tasa flotante ÿVB +S1 +S2 … + Sn + Par

Flujos de efectivo netos ÿV ÿ VB + FB 0 0 0 0

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

V = Valor del bono fijo ÿ Valor del bono flotante = FB ÿ VB (11)

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Ejemplo 13 Resolver la tasa de swap fija basada en el presente

Vencimiento Valor presente

La tasa fija del swap será la más cercana a:

Solución: B es correcta. Tenga en cuenta que la suma de los valores presentes es

= 01 0,990099 0,977876+ 0,965136 0,951529

Por lo tanto, la solución para el tipo de cambio fijo es

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Anexo 18 Flujos de caja para permuta fija de recepción valuada en el momento t

Pasos Tiempo t Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo nÿ

1. Recibir intercambio fijo (Tiempo 0) ÿV +FS0 ÿ S1 +FS0 ÿ S2 ... +FS0 ÿ Sn'

2. Recibir intercambio flotante (Tiempo t) 0 S1 - FSt S2 - FSt ... Sn' - FSt

Ejemplo 14 Resolver el valor de intercambio basado en el valor presente

Vencimiento Valor presente

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Así, el valor de canje es de 3.375.000 €.

Solución a 2: B es correcta. El valor de intercambio flotante de recepción equivalente es simplemente el

4.2. Contratos de swap de divisas

Un swap de divisas es un contrato en el que dos contrapartes acuerdan intercambiar pagos de

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Anexo 19 Flujos de efectivo para swaps de divisas cubiertos con bonos

Pasos Tiempo 0 Hora 1 tiempo 2 ... Tiempo n

Flujos de efectivo netos ÿVa + FBa ÿ S0FBb 0 0 0 0

Con base en esta tabla, en equilibrio debemos tener

ÿVa + FBa ÿ S0FBb = 0

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

y el valor del swap de divisas fijo por fijo es

Anexo 20 Ejemplo numérico de swap de divisas cubierto con bonos

Pasos Tiempo 0 Hora 1 tiempo 2 ... tiempo 10

1. Ingrese la moneda 0 +$10 ÿ +$10 ÿ ... +10$ + 1.300$

2. Venta corta en EE. UU. +$1,300 ÿ$10 ÿ$10 … ÿ($10 + $1,300)

3. Comprar eurobonos ÿ($1,3/€)€1.000 +($1,5/€)€9 +($1,1/€)9€ ... +(1,2$/€)(9€ + 1.000€)

Flujos de efectivo netos 0 0 0 0 0

Va = FBa ÿ S0FBb = 1300 ÿ 1,3(1000) = 0

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Ejemplo 15 Fijación de precios de intercambio de divisas con tipos de cambio al contado

Una empresa estadounidense necesita un préstamo de 100 millones de dólares australianos

Pirie, WL (Ed.). (2017). Derivados. John Wiley & Sons, Incorporated.

Días para A$ interés al contado US$ interés al contado

180 2.60 0.15

270 2.70 0.20

360 2.80 0.25