Evaluación financiera de proyecto

Carlos Contreras Núñez

Junio, 2018

Estudio de caso

Se determinará la viabilidad financiera de una empresa que invertiría unos

$33,000,000 en gastos de capital y $3,000,000 en capital de trabajo. Se
financiará $15,000,000 con préstamos y $21,000,000 con recursos propios. El
préstamo se concertará a una tasa de interés de un 15% anual, por cinco
años.
Se mostrarán tres métodos para la amortización de dicho préstamo, el
alemán que consiste en cuotas fijas de capital y variables de interés y total
montos de cuotas; el francés, consiste en amortizar cuotas variables de
interés y de capital y fijas de importe cuotas total, y el americano, que paga
cuotas fijas de interés, y el principal en la última cuota. Sin embargo, para el
ejercicio se utilizará el método alemán.

Para los activos fijos sujetos a depreciación, en el estudio de caso, se utilizará

el método decreciente exigido por la Direccion General de Impuesto Internos
(DGII), que aplica para edificación 5% anual; maquinarias 15% y muebles y
equipos 25%, sobre saldos insolutos. Se hará un ejercicio para el método de
línea recta.

De igual manera, se determinará el valor residual de los activos fijos,

utilizando el método de valor de mercado, comparado con el valor en libros,
calculando los impuestos y el flujo de efectivo neto o valor residual. También,
se explicarán los métodos económicos y contables, que también se usan para
el cálculo del valor residual.

Para el valor de mercado del terreno se considera una inflación acumulada

para los 5 años de un 15%; para la edificación, una inflación y depreciación
neto de un 8% acumulado; 40% del valor original para las maquinarias y un
30% del valor original para el mobiliario y equipo.
Flujo de efectivo
Desde el punto de vista del inversor

Se inicia con el flujo operacional, las ventas base son de 20,000 unidades a
$1,000 cu; las unidades a vender se incrementarán en un 2% anual y el precio
unitario en un 5% anual. El costo de ventas representa el 50% de las ventas y
los gastos operativos el 15%, los gastos financieros se extraen de la tabla de
amortización bajo el método alemán. El impuesto sobre la renta representa
el 27% de la utilidad imponible.

Para los flujos de inversión se toma en consideración la inversión inicial en

gastos de capital y capital de trabajo. No habrá inversión adicional durante la
vida del proyecto.

Los flujos de financiación incluyen la entrada de efectivo en el año cero o

base, y el repago del préstamo en los cinco años, se extrae de la tabla de
amortización bajo el método alemán.

Para el valor terminal se incluye el cálculo realizado bajo el método de

mercado, restando al valor de mercado el valor en libros y calculando la
ganancia o pérdida y a su vez el impuesto del 27%, al valor de mercado se le
resta el impuesto y se obtiene el flujo neto o valor residual. Si hay pérdida, el
impuesto de esta se le suma al valor de mercado, para compensar impuestos
de ganancias con impuestos de pérdidas. El valor terminal se incluye como
flujo del último período en que se evalúa el proyecto, de igual manera, la
inversión en capital de trabajo en el año cero, retorna como flujo del último
período.

Luego se calculan la TIR, VPN y Período de recuperación, como parámetros

de aceptación o rechazo del proyecto. Si la tasa interna de retorno (TIR) es
mayor que la tasa de descuento, indica que hay un valor presente neto
positivo, y se acepta el proyecto; si la TIR es menor que la tasa de descuento,
el valor presente neto será negativo y se rechaza el proyecto. La tasa de
descuento a utilizar para calcular el Valor Presente Neto (VPN), es de un 15%
para este caso.
La tasa de descuento es el costo de capital.
Flujo de efectivo desde el punto de vista del proyecto o puro

En este modelo no se incluye el apalancamiento, por lo que se calculan

intereses, ni amortización de préstamos, solo operaciones normales
operacionales.

Tasa de descuento

La tasa de descuento puede ser calculada en base al costo de capital

promedio ponderado, del inglés WACC (weight average capital cost), o la tasa
ajustada al riesgo o modelo del inglés CAPM (Capital assets pricing model).
También con las tasas activas y pasivas promedio ponderadas del Banco
Central de la Republica dominicana. Se explicarán con ejemplo más adelante.

Estados financieros proforma

Los estados financieros proforma, se llaman así por ser reportes estimados.
Para el estado de resultados proforma, se toman los valores que sirvieron de
base para el flujo operacional hasta la utilidad neta, luego se deduce los
dividendos de un 50% de la ganancia, para obtener la utilidad no distribuida,
que pasaría a la sección de capital del balance general proforma.

Para el presupuesto de caja, considere las ventas y costo de ventas del

estado de resultados, tanto del año cero como de los períodos subsiguientes.
Los cobros serán un 20% al contado de las ventas, un 60% a 30 días, un 8% a
60 días y un 2% incobrable. El costo de ventas representa el costo de compra
o mercancías vendidas, se pagará un 40% al contado y un 60% a 30 días.
Luego, se deducirán los gastos operativos, gastos financieros, impuestos,
dividendos, amortización de préstamos, y una entrada de efectivo como
balance inicial en el período uno del financiamiento de $15,000,000. No
habrá adquisiciones de activos fijos nuevos en los cinco años. Se mantendrán
los mismos niveles de inventarios.

Para el balance general proforma, se parte de un balance inicial en el año

cero, el efectivo, se obtiene del presupuesto de caja, las cuentas por cobrar
se obtienen, tomando el valor inicial, se le suma las ventas y se restan los
cobros; para el inventario se mantiene el mismo valor por año; para
propiedad, planta y equipo, se le va restando al valor original, la depreciación
de cada año.

Para el pasivo, a cuentas por pagar proveedores, al valor inicial se le suma las
compras y se restan los pagos; para las deudas a largo plazo, al valor original
del préstamo se le restan las amortizaciones del principal; para el capital
contable, se suma al valor original, las utilidades no distribuidas, de forma
acumulativa.

Desarrollo del estudio de caso

Ejercicios plantillas en Excel
Se presenta una tabla de depreciación bajo el método decreciente, de conformidad con lo
requerido por la Direccion General de Impuestos Internos (DGII).
Deprec. Y salvamento

%
Activo depreciación 1 2 3 4 5
Terrenos 0% 10,000,000 10,000,000 10,000,000 10,000,000 10,000,000

Edificación 5% 15,000,000 14,250,000 13,537,500 12,860,625 12,217,594

Gasto depreciación 750,000 712,500 676,875 643,031 610,880
Valor en libro 14,250,000 13,537,500 12,860,625 12,217,594 11,606,714

Maquinarias 15% 6,000,000 5,100,000 4,335,000 3,684,750 3,132,038

Gasto depreciación 900,000 765,000 650,250 552,713 469,806
Valor en libro 5,100,000 4,335,000 3,684,750 3,132,038 2,662,232

Mobiliarios y equipos 25% 2,000,000 1,500,000 1,125,000 843,750 632,813

Gasto depreciación 500,000 375,000 281,250 210,938 158,203
Valor en libro 1,500,000 1,125,000 843,750 632,813 474,609

Total gastos depreciación 2,150,000 1,852,500 1,608,375 1,406,681 1,238,888

Valor de mercado
Para el valor de mercado se considera una inflación de un 15% para el terreno durante los cinco
años; un incremento de un 8% neto, entre la inflación y depreciación, para edificación; se
consideró para las maquinarias un 40% del valor original y para el mobiliario y equipos un 30%,
también del valor original.
 Valor de mercado

Terrenos Inflación acumulada 15% 11,500,000

Edificación Efecto inflación

y depreciación 8% 16,200,000

Maquinaria Del valor original 40% 2,400,000

Mob y equipos Del valor original 30% 600,000

Valor residual
Para el valor residual se comparó el valor de mercado de cada activo, con el valor en libros, al
resultado de la deducción ganancia o pérdida se le aplico el 27% de impuestos que, deducido del
valor de mercado, refleja el flujo neto de efectivo o valor residual. Cuando haya perdida el
impuesto se le suma al valor de mercado, debido a que se permite la compensación.
Tabla valor residual Terrenos Edificación Maquinarias M & Equipos Total
Valor de mercado 11,500,000 16,200,000 2,400,000 600,000 30,700,000
Valor en libros 10,000,000 11,606,714 2,662,232 474,609 24,743,555
Ganancia (pérdida) 1,500,000 4,593,286 -262,232 125,391 5,956,445
Impuestos 27% 405,000 1,240,187 -70,803 33,855 1,608,240
Flujo neto 11,095,000 14,959,813 2,470,803 566,145 29,091,760

Método depreciación línea recta

Para evaluar financieramente un proyecto se puede utilizar el método de depreciación línea recta,
que consiste en hacer una distribución lineal del gasto por depreciación.
Tabla depreciación método línea recta
Costo edificación 25,150,000
% depreciación 10%
Importe % G. depreciación 1 2 3 4 5
Terrenos 10,000,000 0% 0
Edificio 15,000,000 5% 750,000
Maquinarias 6,000,000 15% 900,000
Muebles y equipos 2,000,000 25% 500,000
2,150,000 2,150,000 2,150,000 2,150,000 2,150,000 2,150,000

Amortización de préstamos
Para amortizar préstamos se puede utilizar tres métodos; alemán, francés y americano. El alemán
consiste en calcular partidas iguales para la amortización del principal y variables para los intereses
y cuota total. La primera cuota es igual para los tres métodos, sin embargo, para el alemán, los
intereses subsiguientes son menores, en virtud de que se amortiza una suma mayor del capital.
Para el método francés, las cuotas de intereses y capital son variable, y fijas el total. Los intereses
son mayores, debido a que se amortizan sumas menores de capital y para el americano, solo se
pagan los intereses y el principal se devuelve en la última cuota. Los intereses son mayores y fijos
porque se pagan sobre saldos solutos.
Tabla de amortización préstamo metodo Alemán
Monto del préstamo 15,000,000
Tiempo amortizacion año 5
Pago por año 1
Tasa de interés anual 20%

Total Saldo
Período Capital Interés cuota insoluto
0 15,000,000.00
1 3,000,000.00 3,000,000.00 6,000,000.00 12,000,000.00
2 3,000,000.00 2,400,000.00 5,400,000.00 9,000,000.00
3 3,000,000.00 1,800,000.00 4,800,000.00 6,000,000.00
4 3,000,000.00 1,200,000.00 4,200,000.00 3,000,000.00
5 3,000,000.00 600,000.00 3,600,000.00 0.00
15,000,000.00 9,000,000.00 24,000,000.00

Tabla de amortizacion préstamo metodo Francés

Monto del préstamo 15,000,000
Tiempo amortizacion año 5
Tasa de interés anual 20%

Total Saldo
Período Capital Interés cuota insoluto
0 15,000,000.00
1 2,015,695.55 3,000,000.00 5,015,695.55 12,984,304.45
2 2,418,834.66 2,596,860.89 5,015,695.55 10,565,469.79
3 2,902,601.59 2,113,093.96 5,015,695.55 7,662,868.20
4 3,483,121.91 1,532,573.64 5,015,695.55 4,179,746.29
5 4,179,746.29 835,949.26 5,015,695.55 0.00
 Tabla de amortizacion préstamo metodo Americano
Monto del préstamo 15,000,000
Tiempo amortizacion año 5
Total pago por año 1
Tasa de interés anual 20%

Total Saldo
Período Capital Interés cuota insoluto
0 15,000,000.00
1 0.00 3,000,000.00 3,000,000.00 15,000,000.00
2 0.00 3,000,000.00 3,000,000.00 15,000,000.00
3 0.00 3,000,000.00 3,000,000.00 15,000,000.00
4 0.00 3,000,000.00 3,000,000.00 15,000,000.00
5 15,000,000.00 3,000,000.00 18,000,000.00 0.00

Flujo de efectivo desde el punto de vista del inversor

Se toma en consideración el apalancamiento que produce gastos de intereses y amortización de
capital.
Estado de flujo presupuesto de capital-desde el punto de vista del inversor

Cambio Base 1 2 3 4 5
Unidades a vender 2% 20,000 20,400 20,808 21,224 21,649 22,082
Precio unitario ventas 5% 1000 1,050 1,103 1,158 1,216 1,276
Importe 21,420,000 22,940,820 24,569,618 26,314,061 28,182,359
Costo de ventas 50% 10,710,000 11,470,410 12,284,809 13,157,031 14,091,180
Utilidad bruta 10,710,000 11,470,410 12,284,809 13,157,031 14,091,180
Gastos operativos 15% 3,213,000 3,441,123 3,685,443 3,947,109 4,227,354
Gastos depreciación 2,150,000 1,852,500 1,608,375 1,406,681 1,238,888
Utilidad operacional 5,347,000 6,176,787 6,990,991 7,803,240 8,624,937
Gastos financieros 3,000,000 2,596,861 2,113,094 1,532,574 835,949
Utilidad antes impuestos 2,347,000 3,579,926 4,877,897 6,270,666 7,788,988
Impuestos 27% 633,690 966,580 1,317,032 1,693,080 2,103,027
Utilidad neta 1,713,310 2,613,346 3,560,865 4,577,587 5,685,961
Más depreciacion 2,150,000 1,852,500 1,608,375 1,406,681 1,238,888
Flujo neto 3,863,310 4,465,846 5,169,240 5,984,268 6,924,850

Inversiones:
Caplex 33,000,000
Capital de trabajo 3,000,000
-36,000,000

Finananciación 15,000,000 -2,015,696 -2,418,835 -2,902,602 -3,483,122 -4,179,746

Valor terminal
Residual 29,091,760
Retorno capital de trabajo 3,000,000
Total flujo neto -21,000,000 1,847,614 2,047,011 2,266,639 2,501,146 34,836,863
Flujo acumulado -21,000,000 -19,152,386 -17,105,374 -14,838,736 -12,337,590
-0.35415329
12
TIR 18% -4.24983946
VNA 2,394,924
PR 4 años y 4 meses
Tasa de descuento 15%

Se acepta el proyecto, la TIR de 18% >que el costo de capital de 15%.

Flujo de efectivo desde el punto de vista del proyecto
En este modelo no se toma en consideración el apalancamiento, por lo que se excluyen gastos de
intereses ni amortización de préstamos.

ESTADO DE FLUJO EFECTIVO DE CAPITAL-DESDE EL PROYECTO O PURO

Cambio Base 1 2 3 4 5
Unidades a vender 2% 20,000 20,400 20,808 21,224 21,649 22,082
Precio unitario ventas 5% 1000 1,050 1,103 1,158 1,216 1,276
Importe 21,420,000 22,940,820 24,569,618 26,314,061 28,182,359
Costo de ventas 50% 10,710,000 11,470,410 12,284,809 13,157,031 14,091,180
Utilidad bruta 10,710,000 11,470,410 12,284,809 13,157,031 14,091,180
Gastos operativos 15% 3,213,000 3,441,123 3,685,443 3,947,109 4,227,354
Gastos depreciación 2,150,000 1,852,500 1,608,375 1,406,681 1,238,888
Utilidad operacional 5,347,000 6,176,787 6,990,991 7,803,240 8,624,937
Gastos financieros 0 0 0 0 0
Utilidad antes impuestos 5,347,000 6,176,787 6,990,991 7,803,240 8,624,937
Impuestos 27% 1,443,690 1,667,732 1,887,568 2,106,875 2,328,733
Utilidad neta 3,903,310 4,509,055 5,103,424 5,696,365 6,296,204
Más depreciacion 2,150,000 1,852,500 1,608,375 1,406,681 1,238,888
Flujo neto 6,053,310 6,361,555 6,711,799 7,103,047 7,535,093

Inversiones:
Caplex 33,000,000
Capital de trabajo 3,000,000
-36,000,000

Finananciación 0 0 0 0 0 0

Valor terminal
Residual 29,091,760
Retorno capital de trabajo 3,000,000
Total flujo neto -36,000,000 6,053,310 6,361,555 6,711,799 7,103,047 39,626,853
Flujo acumulado -36,000,000 -29,946,690 -23,585,135 -16,873,337 -9,770,290
-0.24655731
17% 12
TIR 2,249,853 -2.95868773
VNA 4 años y 3 meses
PR 15%
Tasa de descuento

Se acepta el proyecto, la TIR de 17% >que el costo de capital de 15%.

Para el periodo de recuperación se acumulan los flujos y en el penúltimo año en que se recupera el
proyecto, el valor restante se divide entre el flujo siguiente, se obtiene un porciento que a la vez se
multiplica por 12, para calcular la cantidad de meses. Para el ejemplo anterior, se recuperará en 4
años y 3 meses. Tanto la TIR como el VNA, se calcula con la forma de Excel en la función financiera.
Tasa de descuento
Costo de capital promedio ponderado

Costo de capital promedio ponderado del inglés WACC (Weight average capital cost), para calcular
la tasa de descuento bajo este modelo, se parte de una estructura de capital, compuesto por
deudas y acciones comunes. Para el ejercicio en cuestión se consideró un financiamiento de
$15,000,000 y $21,000,000 de capital propio. Con un peso porcentual de un 42% para deudas y un
58% de capital propio. Para los préstamos se calculó una tasa de interés de un 15% e impuestos
sobre la renta de un 27%. Las acciones comunes con precio unitario de $100, tasa de crecimiento
continuo de dividendos de un 5%, ganancia $2,000,000, dividendos 50% y cantidad de acciones
210,000.

Dividendo por acción = (2,000,000) x 0.50 /210,000 = 4.76%

Kc = (DAC/PAC) + g = (4.76/100)+ 0.05 = 9.76%

Kd = kd1 (1-t) = 0.15 *(1-0.27) = 10.95%

La fórmula: WACC = Wd (kd) + Wc (Kc) = 0.1095*0.42 + 0.0976*0.58 = 10.26%

Kd = costo de la deuda
Wd= peso de deuda
Kd1 = tasa de interés nominal
t = impuestos
Wc = Peso de las acciones comunes
Kc = costo de acciones comunes
g= tasa de crecimiento continuo de dividendos
DAC = dividendo por acción común
PAC = precio por acción común

Costo de capital promedio ponderado

Estructura de financiación
Importe Peso Costo Wacc
Deudas 15,000,000 0.42 0.11 0.05
Acciones preferentes 21,000,000 0.58 0.10 0.06
36,000,000 1 10.26%

1) Deudas:
a) Tasa 15%
b) Impuestos 27%

Kd = Kd1 ( 1-t) 0.11

Kd= costo de deuda
Kd1= tasa de interés nominal
t = impuestos
 2) acciones comunes
a) Precio 100
b) tasa crecimiento de dividendos 5%
c) ganancia 2,000,000
d) dividendo de ganancia 50%
e) cantidad de acciones 210,000

Dividendos por acción = (2,000,000 * 50%)/210,000 = 4.76

Kc = (DAC/PAC)+ g 0.10
Kc = costo acción comun
PAC = precio acción común
g = tasa de crecimiento continuio de dividendos

Para el costo de la deuda en el cuadro anterior, dedúzcale a la tasa nominal del préstamo el
impuesto sobre la renta, debido al escudo fiscal que generan los intereses. Es decir, al final de año
la empresa puede deducir de sus beneficios los gastos de intereses y obtiene una economía en el
pago de impuestos, conforme a las leyes fiscales. Kd = Kd1 (1-t): Kd = costo de la deuda; kd1= tasa
de interés nominal; t = tasa de impuestos.

Para el costo de las acciones comunes, multiplique la ganancia por el porciento de dividendos a
distribuir, luego divídalo entre el número de acciones, para obtener el dividendo por acción.
Luego, divida el dividendo por acción por el precio de cada acción y súmele la tasa de crecimiento
continua. Kc = (DAC/PAC) + g

Kc = costo de acciones comunes; DAC = dividendos por cada acción común; PAC = precio de cada
acción común y g = tasa de crecimiento continuo de los dividendos.

Antes había calculado la ponderaciones, es decir que pesa cada partida entre el total del capital:
deuda sobre capital = 0.42 ; acciones comunes sobre el capital = 0.58

Finalmente = Wd(Kd) + Wc (Kc) = costo de capital promedio ponderado

Tasa ajustada al riesgo o modelo CAPM= Capital Assets Pricing Model

Para el método Capm, o tasa ajustada al riesgo, se considera una tasa libre de riesgo de bonos del
Tesoro de los Estados Unidos a 10, 15 o 30 años; una rentabilidad o tasa de mercado histórica
promedio de un índice bursátil, en este caso el Standard and Poor (S & P 500); indicador de riesgo
de mercado beta; la fórmula es Beta = covarianza de un activo con relación al mercado/varianza
del mercado. La fórmula del Capm = Krf + (KmS&P – Krf) β + RP. Donde Krf = tasa libre de riesgo;
Km S&P, tasa de mercado; β riesgo de mercado beta y RP, riesgo país.

Para la tasa libre de riesgo busque en google, Tasa de interés del Tesoro USA, para la tasa de riesgo
país, también en google, “Riesgo país Republica dominicana”, la información se presenta en
puntos, cada 100 punto representa un uno por ciento. La tasa de mercado, se obtiene, en Yahoo
finance.com, se busca en mercado de acciones, el índice Estándar and Poor, en este:

a) Precios históricos
 b) Rango de fecha
c) En período- mensual
d) Aplicar
e) Desplegarlo en hoja de Excel
f) Se mantienen las columnas de fecha y precio de cierre ajustado
g) Se calcula la rentabilidad con el precio de las acciones. Al precio actual se divide por el
precio anterior y se le resta la unidad (1)
h) Luego se calcula el promedio de rentabilidad del S & P

Con las informaciones obtenidas se desarrolla la fórmula.

Capm = Krf + (KmS&P – Krf) β = 3.123% + (19.14% - 3.123)0.48 = 10.81%.

Tasas del Tesoro de E.U.A.

Porcentajes
 
Letras del Bonos del
Nota del Tesoro
  Tesoro Tesoro
2 años 5 años 10 años
6 meses 30 años
8 May 2018 2,02500 2,51100 2,81500 2,97700 3,13000
9 May 2018 2,05500 2,53200 2,84100 3,00500 3,16200
10 May 2018 2,04200 2,53200 2,83000 2,96300 3,10900
11 May 2018 2,04700 2,53800 2,83900 2,97100 3,10500
12 May 2018          
13 May 2018          
14 May 2018 2,05200 2,55000 2,86300 3,00300 3,13500
15 May 2018 2,08300 2,57600 2,91900 3,07300 3,20100
16 May 2018 2,08200 2,58700 2,94000 3,09700 3,21800
17 May 2018 2,07900 2,56700 2,93700 3,11200 3,24700
18 May 2018 2,08200 2,54900 2,88900 3,05700 3,19900
19 May 2018          
20 May 2018          
21 May 2018 2,10000 2,56800 2,89600 3,06100 3,20200
22 May 2018 2,12700 2,56900 2,89800 3,06100 3,20500
23 May 2018 2,09600 2,53000 2,82600 2,99400 3,15200
24 May 2018 2,08300 2,51000 2,81500 2,97800 3,12500
25 May 2018 2,06600 2,47800 2,76600 2,93200 3,09300
26 May 2018          
27 May 2018          
28 May 2018 2,06600 2,47800 2,76600 2,93200 3,09300
29 May 2018 2,02600 2,32100 2,58500 2,78200 2,97500
30 May 2018 2,07400 2,41300 2,68200 2,85600 3,02700
31 May 2018 2,07900 2,42900 2,69700 2,85900 3,02600
1 Jun 2018 2,09100 2,47300 2,74900 2,90300 3,05100
2 Jun 2018          
3 Jun 2018 0,00000        
4 Jun 2018 2,10000 2,51800 2,79500 2,94300 3,08500
5 Jun 2018 2,12100 2,49400 2,76900 2,92900 3,08400
6 Jun 2018 2,12000 2,51800 2,81000 2,97300 3,12300

Notas:
n1/ @Fuente: Bloomberg
n2/ A partir del 2 de mayo del 2005 es el precio de cierre del mercado
Beta, calcular el riesgo de Coca Cola con relación al riesgo del mercado S&P

En google: Yahoo finance.com; mercado de acciones;Standard and Poor 500;

precio de las acciones del índice y precio de las acciones de Coca Cola; rentabilidad
de ambos; luego beta = Covarianza de Coca Cola con relación a S & P dividido
entre varianza del índice.

Precios Rentabilidad
Date S&P Coca Cola S&P Coca Cola
01/01/2016 1940.23999 39.865524
01/02/2016 1932.22998 40.060585 -0.00412836 0.00489297
01/03/2016 2059.73999 43.088581 0.065991115 0.07558542
01/04/2016 2065.30005 41.936249 0.002699398 -0.02674333
01/05/2016 2096.94995 41.749027 0.015324602 -0.00446444
01/06/2016 2098.86011 42.432377 0.000910921 0.01636805
01/07/2016 2173.6001 41.154232 0.035609801 -0.03012193
01/08/2016 2170.94995 40.965584 -0.001219243 -0.00458393
01/09/2016 2168.27002 39.918575 -0.001234451 -0.02555826
01/10/2016 2126.1499 40.320786 -0.019425679 0.01007579
01/11/2016 2198.81006 38.371307 0.034174522 -0.04834923
01/12/2016 2238.83008 40.278061 0.018200762 0.04969218
01/01/2017 2278.87012 39.865688 0.017884358 -0.01023815
01/02/2017 2363.63989 40.239693 0.03719816 0.00938163
01/03/2017 2362.71997 40.700012 -0.000389197 0.01143943
01/04/2017 2384.19995 41.746147 0.009091209 0.02570356
01/05/2017 2411.80005 43.990669 0.011576251 0.05376597
01/06/2017 2423.40991 43.390842 0.004813775 -0.01363532
01/07/2017 2470.30005 44.7136 0.019348826 0.03048473
01/08/2017 2471.6499 44.430725 0.000546433 -0.00632637
01/09/2017 2519.36011 43.903996 0.019302979 -0.01185506
01/10/2017 2575.26001 45.207031 0.022188135 0.02967919
01/11/2017 2584.84009 45.000561 0.003720043 -0.00456721
01/12/2017 2673.61011 45.478539 0.034342557 0.0106216
01/01/2018 2823.81006 47.173576 0.056178704 0.03727114
Promedio mensual 0.015946068 0.00743827
Promedio anual 0.191352811 0.0892592
Varianza 0.000383008 0.00081154
Covarianza p 0.00018441
Beta (Cov/Var S&P) 0.48148152

Tasa ajustada al riesgo República dominicana

Si calcula la tasa ajustada al riesgo para una empresa en la República Dominica, puede considerar
la tasa de Mercado como la tasa activa promedio ponderada del Banco Central de la Republica
dominicana; la tasa libre de riesgos, como la pasiva promedio ponderada; para ello visite la página
del Bancentral. Para la beta, considere la unidad (1), debido a que se hace difícil determinarla en
virtud de que el mercado financiero en el país, no está desarrollado. Para riesgo país, en google,
consigne RIESGO PAIS DE LA REPUBLICA DOMINICANA, obtendrá un gráfico, con el riesgo de varios
países, la información se suministrará en puntos, cada cien puntos equivalen a una unidad
porcentual.

Capm = Kpas+ (Kact –Kpas)β + RP = 5.98% + (10.62% - 5.98%)1 + 3.27% = 13.89%

Capm = Capital Assets Pricing Model
Kpas = tasa de interés pasiva promedio ponderada del Bancentral
Kact = tasa de interés activa promedio ponderada del Bancentral
Β= riesgo de mercado beta
RP = riesgo país

Tasa activa promedio ponderada, del Banco Central de la República dominicana

Tasas de Interés Activas en Moneda Nacional de los Bancos Múltiples 2012-2018

PROMEDIO PONDERADO EN % NOMINAL ANNUAL

Pla zos Promedio Por Sectores de Destino

Período 0 a 90 91 a 180 181 a 360 361 días 2a 5 Más de Preferencial Consumo y/o Hipotecarios
días días días a 2 años años 5 años Ponderado Simple Comercio Personales y/o Desarrollo

Diario*

*Junio 20182/ 10.3428 10.3138 11.5149 13.2297 12.7510 12.7626 11.8076 12.8147 10.5878 10.6214 18.6738 10.9836
1 11.2139 12.5913 14.6163 12.5468 19.0412 12.9151 13.3598 13.8208 10.4475 11.8913 19.3353 11.1051
4 13.4326 9.6606 10.9026 13.9602 18.2113 12.3285 12.4328 13.0826 10.4762 11.1059 19.0960 11.1526
5 9.3805 9.9960 12.8351 13.6113 10.3175 13.1043 10.6237 11.5408 11.2971 9.8024 17.5716 10.6211

1/
Publicado en la página w eb del Banco Central en "Tasas de Interés Entidades de Intermediación Financiera"
2/
Promedio de los días transcurridos.
*Cifras preliminares

Tasa activa promedio ponderada, del Banco Central de la República dominicana

Tasas de Interés Pasivas en Moneda Nacional de los Bancos Múltiples 2012-2018

PROMEDIO PONDERADO EN % NOMINAL ANUAL

Certificados Financieros y/o Depósitos a Plazo Depósitos Por Sector de Origen

Período P l a z o s/ Dí a s Promedio De Público en Preferencial Interbancaria
De 361 días a Mas de 2 años Mas de 5
0-30 31-60 61-90 91-180 181-360 Ponderado Simple Ahorros General
2 años hasta 5 años años

Diario*

*Junio 20182/ 4.3673 4.9414 5.8732 6.3376 5.9362 5.6833 5.5208 3.9997 5.4464 5.3106 0.5355 4.9966 6.8196 5.9308
1 4.4835 4.7710 5.7740 5.2679 5.6672 5.1552 5.8258 3.8024 5.0127 5.0934 0.5354 4.6537 6.7615 6.0287
4 4.8007 5.5198 6.0822 6.3548 6.0768 5.0281 5.1883 4.0801 5.6664 5.3914 0.5557 5.4036 6.4553 5.7754
5 3.9454 5.0782 5.8960 7.1947 6.0722 6.6153 5.7311 3.0430 5.9624 5.4470 0.5215 5.3667 7.0206 5.6621

1/
Publicado en la página web del Banco Central en "Tasas de Interés Entidades de Intermediación Financiera"
2/
Promedio de los días transcurridos.
*Cifras preliminares
Estados financieros proforma
En el estado de resultados proforma, se estiman los resultados operacionales, así como los
dividendos a distribuir, si es el caso. Se presenta un presupuesto de caja proforma y un balance
general.
ESTADO DE RESULTADOS PROFORMA

Cambio Base 1 2 3 4 5
Unidades a vender 2% 20,000 20,400 20,808 21,224 21,649 22,082
Precio unitario ventas 5% 1000 1,050 1,103 1,158 1,216 1,276
Importe 20,000,000 21,420,000 22,940,820 24,569,618 26,314,061 28,182,359
Costo de ventas 50% 10,000,000 10,710,000 11,470,410 12,284,809 13,157,031 14,091,180
Utilidad bruta 10,000,000 10,710,000 11,470,410 12,284,809 13,157,031 14,091,180
Gastos operativos 15% 3,213,000 3,441,123 3,685,443 3,947,109 4,227,354
Gastos depreciación 2,150,000 1,852,500 1,608,375 1,406,681 1,238,888
Utilidad operacional 5,347,000 6,176,787 6,990,991 7,803,240 8,624,937
Gastos financieros 3,000,000 2,596,861 2,113,094 1,532,574 835,949
Utilidad antes impuestos 2,347,000 3,579,926 4,877,897 6,270,666 7,788,988
Impuestos 27% 633,690 966,580 1,317,032 1,693,080 2,103,027
Utilidad neta 1,713,310 2,613,346 3,560,865 4,577,587 5,685,961
Dividendos 50% 856,655 1,306,673 1,780,433 2,288,793 2,842,981
Utilidad no distribuida 856,655 1,306,673 1,780,433 2,288,793 2,842,981
Estado proforma de presupuesto de caja

Ventas 20,000,000 21,420,000 22,940,820 24,569,618 26,314,061 28,182,359

Cobros:
Al contado 20% 4,284,000 4,588,164 4,913,924 5,262,812 5,636,472
A 30 días 60% 12,000,000 12,852,000 13,764,492 14,741,771 15,788,437
A 60 días 8% 0 1,600,000 1,713,600 1,835,266 1,965,569
Incobrables 2%
Total cobros 16,284,000 19,040,164 20,392,016 21,839,849 23,390,478

Compras 10,000,000 10,710,000 11,470,410 12,284,809 13,157,031 14,091,180

Pagos:
Al contado 40% 4,284,000 4,588,164 4,913,924 5,262,812 5,636,472
A 30 días 60% 6,000,000 6,426,000 6,882,246 7,370,885 7,894,218
Total pagos 10,284,000 11,014,164 11,796,170 12,633,698 13,530,690

Sub-total 1 6,000,000 8,026,000 8,595,846 9,206,151 9,859,788

Gastos operativos 3,213,000 3,441,123 3,685,443 3,947,109 4,227,354
Gastos financieros 3,000,000 2,596,861 2,113,094 1,532,574 835,949
Impuestos 633,690 966,580 1,317,032 1,693,080 2,103,027
Dividendos 856,655 1,306,673 1,780,433 2,288,793 2,842,981
Amortización préstamos 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000
Obtencion de prestamo
Sub-total 2 -4,703,345 -3,285,237 -3,300,156 -3,255,405 -3,149,523
Inicial 15,000,000 10,296,655 7,011,418 3,711,262 455,858
Saldo final 10,296,655 7,011,418 3,711,262 455,858 -2,693,665

Balance general proforma Base 1 2 3 4 5

Efectivo 15,000,000 10,296,655 7,011,418 3,711,262 455,858 -2,693,665
Cuentas por cobrar 2,000,000 7,136,000 11,036,656 15,214,259 19,688,471 24,480,352
Inventarios 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000
PPE 25,150,000 23,000,000 21,147,500 19,539,125 18,132,444 16,893,555
Total activo 43,150,000 41,432,655 40,195,574 39,464,646 39,276,772 39,680,242

Cuentas por pagar suplidores 1,000,000 1,426,000 1,882,246 2,370,885 2,894,218 3,454,708
Deudas a plazo 15,000,000 12,000,000 9,000,000 6,000,000 3,000,000 0
Capital contable 27,150,000 28,006,655 29,313,328 31,093,761 33,382,554 36,225,535
Total pasivo y capital 43,150,000 41,432,655 40,195,574 39,464,646 39,276,772 39,680,242

Punto de equilibrio
El punto de equilibrio o punto muerto sirve para determinar en qué punto los ingresos de la
empresa, se igualan a los costos y gastos, es decir se tiene un resultado neutro, ni se pierde ni se
gana. Puede calcularse tanto en cantidad como en valor.

Fórmula para punto de equilibrio en cantidad = PEQ = Cf/ (PV – CV); PEQ = punto de equilibrio en
cantidad; Cf = costo fijo y CV = costo unitario variable.

Punto de equilibrio en valor = PE$ = Cf / (1 – (CV/V))

Cálculo en Excel:
Unidades a vender 2,000 750
Precio unitario de ventas 20 20
Costo variable de ventas 12 12
Costos fijos 6,000 6,000

Estado de resultados
Ventas 40,000 15,000
Costo de ventas 24,000 9,000
Contribución marginal 16,000 6,000
Costos fijos 6,000 6,000
Resultado 10,000 0

Punto de equilibrio en cantidad 750 750

Punto de equilibrio en valor 40,000 15,000

Procedimiento:
1) en la función datos, Análisis de hipótesis o analisis si, o what is analisys; funcion buscar objetivo o seek goal.
2) en recuadro, llenar las celdas, objetivo (resultado), celda de resultado (0), celda a cambiar (cantidad).
3) Enter.

Para análisis de sensibilidad Procedimiento

1) En datos, Analisis de hipótesis
Unidades a vender 2,000 2) Tabla de datos
Precio unitario de ventas 20 3) En recuadro, celda de linea a cambiar (precio de ventas 20,21,22), en celda de columna (costo variable, 12,13,14)
Costo variable de ventas 12 4) Enter
Costos fijos 6,000
Nota: el monto de resultado se colica en la matriz como se indica abajo.
Estado de resultados
Ventas 40,000
Costo de ventas 24,000
Contribución marginal 16,000
Costos fijos 6,000
Resultado 10,000 10,000 20 21 22
12 10,000 12,000 14,000
13 8,000 10,000 12,000
Punto de equilibrio en cantidad 750 14 6,000 8,000 10,000
Punto de equilibrio en valor 40,000

Admininistración de escenarios Procedimiento

Unidades a vender 2,000 1) En datos, administración de escenario

Precio unitario de ventas 20 2) Escenario optimo: Öptimo, celdas cambiantes (unidades a vender, precio unitario de ventas y costo variable unitario)
Costo variable de ventas 12 3) Aceptar : cambie en cantidad 2500, precio unitario de ventas $22, costo variable $11
Costos fijos 6,000 4) Otro escenario: Pesimista, el mismo procedimiento, cambie: unidades a vender 1800, precio de ventas 18 y costo variable 13.
5) el escenario más probable, no hay que hacerlo es el del ejemplo.
Estado de resultados 6) resumen o summary
Ventas 40,000 7) celda de resultado
Costo de ventas 24,000 8) aceptar
Contribución marginal 16,000
Costos fijos 6,000
Resultado 10,000
Resumen del escenario
Valores actuales: Opt Pesimista
Celdas cambiantes:
$F$44 2,000 2,500 1,800
$F$45 20 22 18
$F$46 12 11 13
Celdas de resultado:
$F$54 10,000 21,500 3,000
Notas: La columna de valores actuales representa los valores de las celdas cambiantes
en el momento en que se creó el Informe resumen de escenario. Las celdas cambiantes de
cada escenario se muestran en gris.