PROYECTO DE INVERSION DE UNA EMPRESA MANUFACTURERA

En los ltimos aos se viene concibiendo especial inters al impacto que la inflacin tiene
en las decisiones financieras. Es un fenmeno del que no podemos abstraernos, de ah
que los esfuerzos en este sentido se orientan a buscar metodolgicamente que permiten
visualizar sus aplicaciones en los resultados.
En el campo financiero se suscita polmicas de lo que respeta a la mejor manera de
evaluar los proyectos para incluir el efecto inflacional, algunos sostienen que los ms
adecuado es expresar flujos de caja en trminos corrientes, es decir, a su valor
correspondiente en cada uno de los aos durante los cuales se generan considerando los
incrementos en los precios y cantidades, otros se deciden por dejar los precios constantes
y nicamente registran en las cantidades expresando los flujos de caja en termino9s
constantes reales.
Este pequeo trabajo tiene como objetivo mostrar de forma sencilla el correcto
procedimiento del clculo que utiliza casa metodologa enfatizando el cuidado especial
que se debe tener en el mtodo de valores constantes.
Proyecto de inversin referente a la puesta en marcha en una empresa manufacturera
que elaborara y vender un solo producto.
Inversin
Activos fijos: S/.70000
Capital de trabajo: 6% de las ventas
Vida til proyecto: 3 aos
Depreciacin: lnea recta
El desembolso se realiza al principio da cada ao el capital de trabajo.
Costos fijos: S/.50000 anuales incluye depreciacin de activos fijos.
Costos variables: 50% de las ventas
Prstamo: S/.40000 activos fijos que se pagara anualmente en partes iguales a una tasa
de inters anual del 32% sobre saldos.
El resto de la inversin en activos fijos ms la inversin en capital de trabajo es aportada
por los inversionistas quienes esperan un rendimiento mnimo del 50% anual.

Inflacin: 20%
Impuestos: 30%
Precio: 41.67

VENTAS PROYECTADAS
AOS

CANTIDAD

7000

7500

8200

Se pide evaluar la rentabilidad del proyecto y la del inversionista tanto en trminos

corrientes como constantes, se recomienda usar criterios VAN y TIR en ambos casos.
I.

Rendimiento del Proyecto y Rendimiento del Inversionista evaluado en Trminos

Corrientes

El anlisis en trminos corrientes implica proyectar todas las cifras el flujo de caja
afectndolas con la inflacin, en otras palabras, no solo se tiene en cuenta el incremento
en precios que para nuestro ejemplo y en aras de la simplicidad se incrementa a una
misma tasa.
A. Flujo de Caja del Proyecto y su Rendimiento en Trminos Corrientes

VENTAS PROYECTADAS
AOS

PRECIO

CANTIDAD

TOTAL

41.67 (1.2) = 50

7000

350000

50 (1.2) = 60

7500

450000

60 (1.2) = 72

8200

590400

Inversin en Activos Fijos

Ao 0: S/.70000
Inversin en Capital de Trabajo

6% de las ventas proyectadas. Ao siguiente

Ao 0: 6% ventas proyectadas Ao 1: 21000 [+ 8000]
Ao 1: 6% ventas proyectadas Ao 2: 27000 [+ 8424]
Ao 2: 6% ventas proyectadas Ao 3: 35424

RESUMEN
AO 0

AO 1

AO 2

AO 3

21000

8000

8424

35424

Nota: Debido a que la inversin en capital de trabajo es acumulativa solo es pertinente

registrar las salidas de caja, en incremento anual al final del tercer ao se recuperara la
inversin acumulada en capital de trabajo.
En base a las ventas proyectadas los costos fijos y variables, la tasa de impuesto y la
inversin marginal en capital de trabajo se calculan los flujos netos de efectivo para el
proyecto.

FLUJO DE CAJA
AO 1
350000

AO 2
450000

AO 3
590400

175000

225000

295200

50000

60000

72000

20000

20000

20000

105000

145000

203200

31500

43500

60960

73500

101500

142240

Ventas proyectadas
Costos
50%

variables

Costos fijos
Depreciacin
UTILIDAD
OPERATIVA
Impuestos 30%
UTLIDAD
OPERATIVA
DESPUES
IMPUESTOS

DE

20000

20000

20000

93500

121500

162240

8000

8424

35424

85500

113076

197664

AO 0

AO 1

AO 2

AO 3
197664

91000

85500

113076

Depreciacin
FLUJO DE CAJA
OPERATIVO
Inversin
incremental
en
capital de trabajo
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo
FLUJO NETO DEL
PROYECTO

CUADRO RESUMEN

B. Calculo de la Tasa Mnima del Proyecto

Existe un prstamo bancario ascendente a S/.40000 y un aporte de socios de S/.25000,
este financiamiento mixto implica un clculo del costo promedio ponderado (CPP), tasa
de inters, tasa de descuento u otra denominacin, de capital que a su vez representa
la tasa mnima de rendimiento.
0.32 * (1 0.3) = 0.224 = 22.4%

FUENTE

MONTO

COSTO
ANTES DE
IMPUESTO

COSTO
DESPUES
DE
IMPUESTO

PARTICIPACION
DE LA FUENTE

CPP

DEUDA

40000

32%

22.4%

0.44

9.86%

APORTE

51000

50%

50.0%

0.56

28.00%

1.00

37.86%

91000

a) 40000/91000 = 0.44 * 22.4% = 16.88%

b) 51168/91000 = 0.56 * 50% = 15.84%
VAN = -91000 + 85500/(1 + 0.3786) + 113076/(1 + 0.3786)2 + 197664/(1 + 0.3786)3 =
105958.20
TIR = 105.70%
C. Para el clculo del rendimiento del inversionista es necesario determinar el servicio
de la deuda:

CUADRO DE SERVICIO DE LA DEUDA

AO

PRESTAMO

INTERES

40000

32%

AMORTIZACIO
N

DEUDA FINAL

40000

12800

13333.33

26666.67

8533.33

13333.33

13333.34

4266.67

13333.34

FLUJO NETO DE CAJA DEL PROYECTO EN TERMINOS CONSTANTES

AO 1
105000

AO 2
145000

AO 3
203200

12800

8533.33

4266.67

92200

136466.67

198933.33

27660

40940.001

59679.999

64540

95526.669

139253.331

20000

20000

20000

13333.33

13333.33

13333.34

Utilidad Operativa
Intereses
UTILIDAD ANTES
DE IMPUESTO
Impuestos 30%
UTILIDAD NETA
Depreciacin
Amortizacin de la

deuda
8000

8424

35424

63206.67

93769.339

181343.99

AO 0

AO 1

AO 2
93769.34

AO 3
181343.99

51000

63206.67

Inversin
incremental
en
capital de trabajo
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo
FLUJO NETO DEL
PROYECTO

CUADRO RESUMEN

VAN = -51000 + 63206.67/(1 + 0.50) + 93769.34/(1 + 0.50)2 + 181343.99/(1 + 0.50)3 =

86544.59
TIR = 152.51%
II.

Rendimiento del Proyecto y Rendimiento del Inversionista evaluado en Trminos

Contantes

El anlisis bajo esta modalidad implica no considerar el impacto de la inflacin, aumento

de precios y costos en la proyeccin de los flujos de caja en lo que atae a los rubros que
normalmente son ajustados por la inflacin, sin embargo, aquellos que por su naturaleza
no se ajustan tales como la depreciacin, amortizacin de diferidos, cancelacin de la
deuda y pago de intereses se debe deflactar de acuerdo con el periodo de concurrencia
con el fin de ser compatibles con el conocimiento en lo referente al capital de trabajo para
cada periodo debe calcularse y registrarse la prdida de poder adquisitivo que presenta
este rubro en su razn de carcter de fondos congelados la tasa mnima de rendimiento
requerido necesita ser deflactada para que sea compatible con el resultado producto de
unos flujos donde la inflacin no se tuvo en cuenta.
A. Flujo de Caja del Proyecto y su Rendimiento en Trminos Constantes

VENTAS PROYECTADAS
AOS

PRECIO

CANTIDAD

TOTAL

41.67

7000

291690

41.67

7500

312525

41.67

8200

341694

Inversin en Capital de Trabajo

6% de las ventas proyectadas. Ao siguiente
Ao 0: 6% ventas proyectadas Ao 1: 17501.40
Ao 1: 6% ventas proyectadas Ao 2: 18751.50
Ao 2: 6% ventas proyectadas Ao 3: 20501.64
Cada uno de los valores anteriores debe inflarse para ajustar las cifras al momento
respectivo de trabajo generalmente se invierte al principio del periodo y su clculo tiene
como base las ventas del periodo siguiente.
Ao 0: 17501.40 * 1.20 Ao 1: 21001.68
Ao 1: 18751.50 * 1.20 Ao 2: 22501.80
Ao 2: 20501.64 * 1.20 Ao 3: 24601.97
El capital de trabajo marginal o incremental seria:
Ao 0: 21001.68
Ao 1: 1500.12
Ao 2: 2100.17
Al final de los tres aos se recuperara el valor total de 24601.97
Costos Fijos
Ao 1: 50000/(1.20) = 41670
Ao 2: 60000/(1.20)2 = 41670

Ao 3: 72000/(1.20)3 = 41670
Depreciacin
Ao 1: 20000/(1.20) = 16666.67
Ao 2: 20000/(1.20)2 = 13888.89
Ao 3: 20000/(1.20)3 = 11574.07
Prdida de poder adquisitivo del Capital de Trabajo
Ao 1: 21001.68/(1.20) = 17501.40 [+ 1250.10]
Ao 2: 22501.80/(1.20) = 18751.50 [+ 1750.14]
Ao 3: 24601.97/(1.20) = 20501.64
21001.68 17501.40 = 3500.28
22501.80 18751.50 = 3750.30
24601.97 20501.64 = 4100.33

FLUJO NETO DE CAJA DEL PROYECTO EN TERMINOS CONSTANTES

AO 1
291690

AO 2
312525

AO 3
341694

145845

156262.5

170847

41670

41670

41670

16666.67

13888.89

11574.07

87508.33

100703.61

117602.93

26252.499

30211.083

35280.879

61255.831

70492.527

82322.051

Ventas proyectadas
Costos
50%

variables

Costos fijos
Depreciacin
UTILIDAD
OPERATIVA
Impuestos 30%
UTLIDAD
OPERATIVA
DESPUES

DE

IMPUESTOS
16666.67

13888.89

1250.1

1750.14

3500.28

3750.3

11574.07

Depreciacin
Inversin
incremental
en
capital de trabajo
4100.33

Prdida de Poder
Adquisitivo
20501.64
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo
73172.121

78880.977

110297.431

AO 1
73172.12

AO 2
78880.98

AO 3
110297.43

FLUJO NETO DEL

PROYECTO

CUADRO RESUMEN
AO 0
91000
[(1 + 0.3786)/(1 + 0.20)] 1 = 0.1488 => 14.88%
VAN = -91000 + 73172.12/(1 + 0.1488) + 78880.98/(1 + 0.1488) 2 + 110297.43/(1 +
0.1488)3 = 105214.27
TIR = 71.87%
B. Flujo de Caja del Inversionista y su Rendimiento evaluado en Trminos Constantes
Se requiere deflactar las pagos por concepto de amortizacin de prstamo de inters ya
que son ajustados a travs del tiempo, por lo que su valor en trminos constantes tendera
a disminuir con el tiempo.
i.

Inters deflactados
Ao 1: 12800/(1.20) = 10666.67
Ao 2: 8533.33/(1.20)2 = 5925.92

Ao 3: 4266.67/(1.20)3 = 2469.14
ii.

Amortizacin de capital de trabajo

Ao 1: 13333.33/(1.20) = 11111.11
Ao 2: 13333.33/(1.20)2 = 9259.26
Ao 3: 13333.34/(1.20)3 = 7716.05

FLUJO NETO DE CAJA DEL PROYECTO EN TERMINOS CONSTANTES

AO 1
Ventas proyectadas
Costos
50%

variables

Costos fijos
Depreciacin
UTILIDAD
OPERATIVA
Intereses
UTILIDAD ANTES
DE IMPUESTOS
Impuestos 30%
UTLIDAD NETA
Depreciacin
Amortizacin
deuda

de

Inversin
incremental
en
capital de trabajo
Prdida de Poder

AO 2

AO 3

291690

312525

341694

145845

156262.5

170847

41670

41670

41670

16666.67

13888.89

11574.07

87508.33

100703.61

117602.93

10666.67

5925.92

2469.14

76841.66

94777.69

115133.79

23052.498

28433.307

34540.137

53789.162

66344.383

80593.653

16666.67

13888.89

11574.07

11111.11

9259.26

7716.05

1250.1

1750.14

3500.28

3750.3

4100.33

adquisitivo
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo

20501.64

FLUJO NETO DEL

PROYECTO

54594.342

65473.573

100852.983

CUADRO RESUMEN
AO 0
51000

AO 1

AO 2
54594.34

AO 3
65473.57

100852.98

[1 + 0.50/1 + 0.20] 1= 0.25 * 100 = 25%

VAN = -51000 + 54594.34/(1 + 0.25) + 65473.57/(1 + 0.25)2 + 100852.98/(1 + 0.25)3 =
86215.28
TIR = 111.77%