Capítulo 14

Mercados de capitales
eficientes y desafíos
conductuales Valentina Garcés, Daniela Medina, Carolina
Romero, Felipe Flores y Joseph Noboa
 14.1
¿Pueden crear valor las
decisiones de financiamiento?

2
 Generó Valor a partir de la venta relacionada con la cantidad, tipo de
deuda y capital común a un tiempo adecuado.
Existen tres formas de crear oportunidades de financiamiento valiosas:

▷ Engañar a los inversionistas*

▷ Reducir costos o aumentar los subsidios
▷ Crear un nuevo valor innovador (por ejemplo: bonos sin cupón,
pagarés de tasa variable, deuda convertible de tasa ajustable)

En los siguientes literales se demostrará la hipótesis de que si los mercados de capitales

son eficientes, los administradores corporativos no puedes crear valor engañando a los
inversionistas.

3
 14.2
Mercados de Capitales
Eficientes

4
Un Mercado de capitales eficiente es aquel en
el que los precios de las acciones reflejan por
completo la información disponible.

-Dado que la información de los

precios se refleja de manera
inmediata, los inversionistas
esperan a tener una tasa de
rendimiento normal.
-Las empresas deben esperar
recibir un valor justo por los
valores que venden.

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 Fundamentos de la eficiencia del mercado

-Racionalidad: ajustar las estimaciones de los

precios de las acciones de manera racional.

-Desviaciones independientes con respecto a la

racionalidad: Dejarse llevar por un optimismo
excesivo o pesimismo excesivo en el tiempo.

-No son individuos racionales sino de

irracionalidades compensatorios para un
Mercado eficiente.

Arbitraje: Si el arbitraje de los profesionales

domina la especulación de los aficionados, los
mercados aún serán más eficientes.

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 14.3
Tipos diferentes de
eficiencia

7
Mercado de eficiencia débil
Cuándo Ocurre
Ocurriría en caso de que el
mercado tenga en cuenta
únicamente información
relacionada al precio
histórico de las acciones

Qué Significa Componentes Aleatorios

Es un mercado que no Los componentes de la
produce grandes utilidades fórmula varían dependiendo
o no produce ninguna. la muestra (intervalo de
tiempo).

Fórmula Matemática:
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 Eficiencia Semifuerte y Fuerte

Los mercados pueden ser fuertes o

semi-fuertes si:
❏ Los precios del mercado
reflejan toda la
información disponible.
❏ Si es semifuerte, reflejarán
sólo información de
precios históricos e
información pública

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Concepciones Erróneas
Eficacia del lanzamiento de
dardos:
Se critica al modelo porque
se piensa que siempre
existirá una utilidad. Esto
casi nunca es cierto.
El modelo se refiere a que se
paga el precio justo.
Fluctuaciones de Precio:
Algunas personas son
escépticas porque el precio
fluctúa de un momento a
otro.
Desinterés por parte de los
accionistas:
Muchas personas opinan
que las acciones no son
eficientes si solo un grupo
de inversionistas se
interesan por ellas.
10
 14.4
Las Pruebas

11
Se basa en tres puntos:

I: Si el precio de las acciones cambia en forma aleatoria

II: El estudio de los desempeños de los fondos mutualistas
III: El desempeño de la persona con acceso a información privilegiada

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1. La forma débil
Es el movimiento de precios de una acción en el pasado no se relaciona
con el movimiento de sus precios en el futuro. Usa información basada
solo en precios históricos.
Los coeficientes de correlaciones seriales de rendimientos de acciones
cercanos a cero corresponden a la eficiencia de forma débil.

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 Correlacion serial
Es la correlación entre el rendimiento actual de un valor y el rendimiento del mismo valor en un período futuro
Un coeficiente positivo de correlación serial de una acción específica indica una tendencia hacia la continuación.
- un rendimiento más alto que el promedio probablemente sería seguido por rendimientos superiores al
promedio en el futuro.
- un rendimiento inferior al promedio quizás hoy sería seguido por rendimientos inferiores al promedio en el
futuro.

Un coeficiente negativo de una correlación serial de una acción en particular indica una tendencia a la inversa.
- Un rendimiento más alto que el promedio probablemente ahora vaya seguido por rendimientos inferiores al
promedio en el futuro.
- Rendimiento inferior al promedio quizás hoy vaya seguido por rendimientos más altos que el promedio en el
futuro.

14
2. La forma semifuerte
Implica que los precios deben reflejar toda la información pública. Existen dos tipos de prueba
que son:
- Estudios de acontecimientos: El rendimiento anormal (RA) de una acción determinada
durante un día en particular se puede calcular sustrayendo el rendimiento de mercado en
el mismo día (Rm),
- El récord de los fondos mutualistas: Si el mercado es eficiente en forma semifuerte,
entonces, independientemente de la información pública en la que se apoyen los
administradores de los fondos mutualistas para seleccionar acciones, sus rendimientos
promedio deberían ser los mismos que los de un inversionista típico en el mercado
tomado como un todo.

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3. La forma fuerte
La hipótesis de los mercados eficientes no se sorprenderán al descubrir que los
mercados son ineficientes en forma fuerte. Debido a que si un individuo tiene
información que ninguno otro tiene, podría sacarle provecho.

16
 14.5
Desafío conductual para la
eficiencia del mercado

17
Enteroria podemos resumir
entonces…
- Hipótesis del flujo de efectivo libre sostiene
que un cambio de capital a deuda ocasionará un
aumento del valor de la empresa.

- Proporciona otra razón más para que las

compañías emitan deuda.

- La deuda reduce el flujo de efectivo libre

porque la empresa debe hacer pagos de
intereses y principal.

-La hipótesis del flujo de efectivo libre implica

que la deuda reduce la oportunidad de que los
administradores desperdicien recursos.
18
 14.6
Desafíos empíricos para la
eficiencia del mercado

19
Límites del arbitraje
▷ Existen límites
para el arbitraje

▷ Las desviaciones
con respecto a la
paridad aumentan
a corto plazo
○ Causa pérdidas
al arbitrador

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Sorpresas de utilidades
▷ Diferencia entre las
utilidades
trimestrales actuales
y las utilidades
trimestrales de hace
cuatro trimestres
divididas entre el
precio actual de la
acción anticipado por
el mercado

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Tamaño ▷ El rendimiento
promedio de las
acciones de
empresas pequeñas
es superior al de las
acciones grandes

▷ La diferencia es una
compensació por el
riesgo adicional de
las acciones
pequeñas
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Valor o crecimiento
▷ Promedio diferencial
de rendimiento
mensual entre
acciones de valor y
acciones de
crecimiento en
diferentes regiones

▷ No existe una
eficiencia del
mercado
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Derrumbes y burbujas

▷ Auge y caída de
las acciones como
una burbuja

▷ Índice acciones de
Internet y
Standard&Poor’s
500

24
 14.7
Revisando las Diferencias

25
 Tres fundamentos teóricos de la
eficiencia del mercado:
3. Finanzas
1. El problema del conductuales y precios
archivador de mercado
Trabajos que desafían la
eficiencia con resultados 2. Riesgo Representatividad
inusuales e interesantes,
Inversionistas tratan de (ponderación excesiva
sino terminan en el de los resultados con
maximizar el
“archivador”
rendimiento esperado reacción exagerada)
por unidad de riesgo Conservadurismo (los
individuos ajustan sus
creencias con lentitud)
26
 14.8
Implicaciones para las finanzas
corporativas

27
 1. Alternativas contables, financieras y
eficiencia del mercado
Las alternativas contables no deben
afectar los precios de las acciones:
▷ Los analistas financieros deben
tener acceso a los reportes
contables a detalle
▷ El mercado debe ocupar de manera
apropiada la información contable
para determinar el precio
(semifuerte)
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1. Alternativas contables, financieras y
eficiencia del mercado
Elecciones en:
▷ El tipo de registro de créditos fiscales hace que aumente
la utilidad neta
▷ El manejo de inventarios (UEPS) puede hacer que el
precio de la acción aumente y reduzca impuestos
▷ El tipo de depreciación no afecta a la utilidad neta
▷ El split de acciones no afecta las utilidades de toda la
empresa

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 2. La decisión del momento oportuno
Es la fecha en la que se deben
emitir acciones:
❏ Si las acciones están
sobrevaluadas, se emitirán
acciones = genera valor
para el accionista
❏ Si las acciones están
subvaluadas, se espera a
que estas aumenten a su
valor verdadero
(recompra) 30
2. La decisión del momento oportuno

OPI Se suelen emitir acciones

después de que el precio sube
HME- precio promedio no
aumenta ni disminuye después
de la emisión de acciones
SEO
❏ OPI: Oferta pública
inicial.
❏ SEO: seasoned equity
offering. Cuando hay
sobrevaluación
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2. La decisión del momento oportuno

El mercado es ineficiente de
forma semifuerte
▷ El precio de las SEO
disminuye en el segundo
año
▷ HME: el precio disminuye
al momento que se sabe
que se emitirán SEO

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 3. Especulación y mercados eficientes
Especulación sobre las tasas de
interés
Prevee aumento
- Incentivo a solicitar fondos
de préstamo (VPN va a
disminuir)
- Solicitar préstamo a largo
plazo (aprovechar l.p la
tasa baja)
Si un mercado es eficiente
los administradores no
deben perder el tiempo
tratando de pronosticar
movimientos para ganarle
al mercado
Las predicciones se van a
basar en factores al azar
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4. Información de los
precios de mercado

Estudio de Becher sobre fusiones bancarias

▷ PA de los bancos adquiridos aumentan 23% en
promedio después del primer anuncio de fusión
▷ PA de los bancos adquirientes reducen 5% en promedio
tras el anuncio
La adquisición suele perjudicar a los que la hacen en el sector de
la banca = la adquisición es una mala decisión
Se debe sacar insights de los cambios del precio del mercado

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 4. Información de los precios de mercado
Relación del precio de la acción y la
salida de un alto directivo
Al despedir a un directivo por
desempeño deficiente las
acciones pueden verse
recompensadas
Existe una relación positiva
entre la remuneración de un
director general y el
rendimiento anual de sus
acciones
❏ -7%: $1 millón
❏ 20,5%: $5 millones 35