Programa formativo:

MBA – Máster en Administración y Dirección de Empresas

Asignatura:
Dirección Financiera
Enviar a: dpto.contabilidad@iseb.es

Apellidos: Andreu Hereu

Nombres: Laia
ID/Pasaporte/DNI/NIE/Otros: 38861776 X
Dirección: Riera Pare Fita 97, Arenys de Mar
Provincia/Región: Barcelona
País: España
Teléfono: 628541837
E-mail: laiaandreu91@gmail.com
Fecha: 16/10/2021

Trabajo Final

1
Instrucciones del Trabajo Final

A continuación, se adjunta el trabajo final que debes realizar para superar la

asignatura de Dirección Financiera, dentro de la modalidad de evaluación
continuada del programa formativo en el que estás matriculado.

Recuerda que el equipo de tutores está a tu completa disposición para cualquier

duda que tengas a lo largo de su desarrollo. Recuerda que no se realizan
correcciones parciales del trabajo, solo se admite la versión finalizada. El
envío se realizará en esta plantilla y las respuestas deberán ir redactadas a
continuación del enunciado.

La presentación de los casos prácticos deberá cumplir los siguientes requisitos:

• Letra Trebuchet MS 12.

• Márgenes de 2,5.
• Interlineado de 1,5.
• Todos los campos de la portada deben estar cumplimentados.
• Tener una correcta paginación.

Los casos entregados deben ser originales e individuales. Cualquier similitud

entre ejercicios de distintos alumnos, ejemplos y/o extractos de la Red u otros
documentos, conllevará la devolución inmediata de los ejercicios y la no
obtención de la titulación en el caso de reiteración. Recuerda que solo podrás
enviar el trabajo final hasta dos veces por asignatura. En caso de no superarse
en esos intentos, el alumno/a deberá abonar el precio correspondiente a los
créditos de la asignatura para poder volver a ser evaluado.

Los trabajos solo serán aceptados en formato de procesador de texto (Word,

.docx, .odt, etc.) o en pdf. En caso de presentar otro formato deberá ser
consultado con el asesor y si es necesario, proporcionar el software necesario
para su lectura.

2
El archivo que se enviará con el trabajo deberá llevar el siguiente formato:
ddmmaa_Nombre del Bloque_Apellidos y Nombres.pdf

Ejemplo:
11052018_Dirección_Financiera_Pinto Marina.pdf

La extensión del trabajo no podrá sobrepasar las 18 páginas, sin contar la

portada, bibliografía y anexos.

Criterios de Evaluación

El trabajo final se evaluará en función de las siguientes variables:

• Conocimientos adquiridos (25%): se evaluarán los conocimientos

adquiridos a lo largo de la asignatura mediante el análisis de los datos
teóricos presentes a lo largo del trabajo presentado por el alumno/a.

• Desarrollo del enunciado (25 %): se evaluará la interpretación del

enunciado por parte del alumno/a y su desarrollo de manera
coherente y analítica.

• Resultado final (25%): se evaluará el resultado final del enunciado si

el total del redactado aporta una solución correcta a lo planteado
inicialmente y si el formato y presentación se enmarca dentro de los
parámetros establecidos.

• Valor añadido y bibliografía complementaria (25%): se evaluarán los

aportes complementarios por parte del alumno/a para la
presentación y conclusión del trabajo final que den un valor añadido
a la presentación del enunciado: bibliografía complementaria,
gráficos, estudios independientes realizados por el alumno/a, fuentes

3
 académicas externas, artículos de opinión, etc. Todas las fuentes,
tanto impresas como material en línea, deberán ir anexadas al
trabajo siguiendo la normativa APA.

SUPUESTOS A RESOLVER

1. Antes de iniciar este nuevo proyecto, conocemos que, a 31 de diciembre,

las partidas del balance de situación de la empresa son las siguientes (están
desordenadas y expresadas en miles de €):

Patentes 8
Préstamo hipotecario a 30 años 90
Edificios 130
Capital social 110
Mobiliario 75
Beneficio operativo X (desconocido)
Maquinaria 35
Amortización acumulada -35
Saldo bancos 7
Hacienda Pública Acreedora Y (desconocido)
Clientes 6
Reservas 40
Equipos procesos informáticos 9
Caja 1
Existencias 15
Préstamos bancarios a corto plazo 20
Salarios pendientes 8
Terrenos 80
Proveedores 20

Teniendo en cuenta la información anterior:

4
I. Configura el Balance de Situación, separando las diferentes partidas que lo
conforman: activo corriente, activo no corriente, patrimonio neto, pasivo
no corriente y pasivo corriente.

ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO

ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO (a largo plazo)
Inmovilizado intangible Capital 110.000
Patentes 8.000 Reservas 40.000

Inmovilizado material Beneficio operativo 36.600

Equipos procesos 9.000 PASIVO NO CORRIENTE (a largo
informáticos plazo)
Mobiliario 75.000 Préstamo bancario a 30 90.000
años
Maquinaria 35.000 Amortización acumulada 35.000
Inversiones inmobiliarias PASIVO CORRIENTE (a corto plazo)
Terrenos 80.000 Préstamo bancario CP 20.000
Edificios 130.000 Proveedores 20.000
ACTIVO CORRIENTE Salarios pendientes 8.000
Existencias 15.000 HP Acreedora 6.400
Realizable
Clientes 6.000
Disponible
Caja 1.000
Saldo bancos 7.000
TOTAL 366.000 TOTAL 366.000

5
II. Sabemos que la rentabilidad económica es del 10%. Calcula el beneficio
económico del ejercicio.

Rentabilidad económica = Beneficio Económico / Total Activo

10% = Y / 366.000
Aislamos la Y;
Y = 10% x 366.000 = 36.600.

III. Calcula el Fondo de Maniobra.

Fondo de Maniobra (FM) = Activo corriente – Pasivo corriente

FM = 29.000 – 54.400 = -25.400 €

Fondo de Maniobra (FM) = (Patrimonio Neto + Pasivo no corriente) – Activo

no corriente
Patrimonio Neto = Capital + Reservas + Beneficio

PN = 110.000 + 40.000 + 36.600 = 186.600

FM = (186.600 + 125.000) – 337.000 = 311.600 – 337.000 = -25.400 €

IV. Indica cuál será la deuda que tiene la empresa con Hacienda.

Activo total – (Pasivo total (antes de incógnitas) – Beneficio operativo

calculado) = HP Acreedora
366.000 – (323.000 – 36.600) = 6.400

6
2. La empresa XZF, S.A. se está planteando adquirir una nueva máquina para
su proceso productivo. Este proyecto supone un desembolso inicial de
150.000 € y se estima una vida útil de 5 años. La capacidad productiva
máxima de la máquina es de 180.000 unidades anuales. No obstante, el
primer año se prevé que la actividad sea del 65% de la capacidad máxima
instalada, llegando al 100% a partir del segundo año.
Durante el primer año, el precio de venta unitario será de 3 €, el coste
variable unitario de 1,70 € y el coste fijo anual de 65.000 €, produciéndose
a partir de entonces unos incrementos anuales acumulativos del 3% en el
precio de venta, del 2% en los costes variables y del 1,5 % en los costes
fijos.
Además, se supone que:
• La empresa utiliza un sistema de amortización lineal y el valor
residual de la máquina es de 30.000 €. Además, se sabe que el valor
de venta de la máquina, al final de su vida física, será de 35.000 €
que se cobrarán al contado el quinto año del proyecto.
• La tasa de descuento nominal (kn) utilizado por la empresa es del 8%
anual y constante para el período planificado.
• El tipo impositivo que grava los beneficios es del 25%. Los impuestos
se pagan en el período siguiente al que se devengan.
• Toda la producción se vende en el período de referencia.
• El 80% de los ingresos se cobran al contado y el restante 20% se cobran
en el siguiente ejercicio.
• El 90% de los gastos se pagan al contado y el restante 10% se paga en
el siguiente ejercicio.

Con los datos anteriores, determina los Flujos Netos de Caja después de
impuestos del proyecto descrito anteriormente. Calcula la rentabilidad
absoluta neta.

7
 CÁLCULO FLUJOS NETOS DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS:
0 1 2 3 4 5

CP 117.000 180.000 180.000 180.000 180.000

PV 3,00 3,09 3,18 3,28 3,38

Ingresos 280.800 515.160 569.160 586.800 726.480

CVu 1,70 1,73 1,77 1,80 1,84

CVt 198.900 311.400 318.600 324.000 331.200

Cf 65.000 65.975 66.964,63 67.969,09 68.988,63

Costes 58.679,01 346.157,39 384.745,67 391.328,64 439.385,54

Desembolso -150.000

Venta eq. 35.000

FNC a.i. -150.000 230.120,99 169.002,61 184.414,33 195.471,36 322.094,46

*CP=Capacidad Producción PV= Precio Venta. CVu= Coste Variable Unitario CVt= Coste Variable total
Cf= Coste Fijo FNC a.i.= Flujo Neto Caja antes de impuestos

Cálculo ingresos con 80% y 20% sumado al ejercicio siguiente.

Cálculo gastos con 90% y 10% sumado al ejercicio siguiente.

CÁLCULO DE IMPUESTOS:
0 1 2 3 4 5

Ingresos 280.800 515.160 569.160 586.800 726.480

Costes 58.679,01 346.157,39 384.745,67 391.328,64 439.385,54

Amort anual 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000

Variación 5.000
Patrimonial
Base imponible 198.120,99 145.002,61 160.414,33 171.471,36 268.094,46

Impuestos (25%) 49.530,25 36.250,65 40.103,58 42.867,84 67.023,62

CÁLCULO FLUJOS NETOS DE CAJA DESPUÉS DE IMPUESTOS:

0 1 2 3 4 5

FNC a.i. -150.000 230.120,99 169.002,61 184.414,33 195.471,36 322.094,46

Impuestos 49.530,25 36.250,65 40.103,58 42.867,84 67.023,62

(25%)
FNC d.i. -150.000 180.590,74 132.751,06 144.310,75 152.603,52 255.070,84

8
 Coste Capital Kn = 8%
0 1 2 3 4 5

Capital -150.000
inicial
Tasa desc. 167.213,65 113.462,44 114.532,34 112.208,47 173.517,58
(8%)
VAN 530.934,48

9
3. La empresa del enunciado anterior no sabe si subcontratar el servicio de
impresión de las cajas para embalar sus productos o imprimirlas ella misma.
Por la impresión de cada caja le cobrarán 3,75 €, o puede imprimirlas ella
con un coste variable de 1,80 € y un coste fijo anual de 1.900 €. ¿Cuantas
cajas personalizadas deberá imprimir, como mínimo, al año para que sea
preferible imprimirlas directamente?

Si nos regimos por:

p: precio por unidad comprada
Cv: Coste variable
Cf: Coste fijo
P: número unidades anuales

Para deducir la número de unidades necesarias al año debemos seguir la

siguiente fórmula;
P = Cf / (p - Cv)
Por tanto:
P = 1.900 / (3’75-1’80) = 1.900 / 1’95 = 974,36 u.

Para que le sea más factible imprimir las cajas que comprarlas, el resultado del
coste fijo más el coste variable por el número anual debe ser menor a la
multiplicación del número anual por el precio unitario. A ser;

Cf + Cv · P < p · P
Entonces:
1.900 + 1’80 · 974,36 < 3,75 · 974,36 = 3.653,85 < 3.653,85

Como podemos observar, el resultado es igual producirlo que venderlo. La

abstracción correcta seria 3.653,85 = 3.653,85. En conclusión, como para que
sea más rentable imprimir las cajas que comprarlas, el resultado de la
producción debería ser menor que el de la compra. En consecuencia del
resultado mínimo de cajas que debería producir es de 975u.

10
4. Una inversión requiere un desembolso inicial de 2.200.000 € y la duración
del proyecto es de 4 años, en el primero de los cuales genera un flujo neto
de caja de 1.200.000 €, en el segundo 2.100.000 €, el tercero 2.000.000 € y
el cuarto 1.900.000 €.

a. Calcula el Valor Actual Neto de la inversión sabiendo que la inflación es del

4% anual acumulativo y que la rentabilidad requerida, en ausencia de
inflación, es del 7%.
Para saber la rentabilidad real de cada año, primero necesito hacer uso de
ésta fórmula:
r = k+g+(k*g)1
r = 0,07 + 0,04 + (0,07*0,04) = 0,1128 = 11,28%

Ahora se aplica la fórmula VAN2:

-2.200.000 + 1.081.081 + 1.707.317 + 1.459.854 + 1.250.000 = 3.298.252

b. Calcula la tasa de rentabilidad interna real de la inversión anterior.

Se requiere sacar el TIR del proyecto anterior para calcular la Rentabilidad
interna real, entonces usaremos la fórmula =TIR(A2:A5) para Excel2.
(r) = 65%

Fórmula de Rentabilidad Interna real:

Rr = TIR - g = 0,65 – 0,04 = 0,5866 = 58,66%
1+g 1 + 0,04

Como podemos observar con el VAN, esta inversión sale en positivo por tanto
se puede considerar rentable, considerando que si el tipo de descuento es
inferior al 65% seria positivo y efectuable, en cambio si es superior será
negativo.

1 r: Rentabilidad Real k: Rentabilidad requerida (7% en este caso) g: inflación (4% en este caso)
2 Las operaciones completas se encuentran en el anexo.

11
5. Conocemos los siguientes datos de una inversión que ha realizado la
empresa:
Desembolso inicial de 1.800.000 € y genera los cobros y pagos en los
sucesivos años de su duración que se recogen en la siguiente tabla:

Años Cobros (€) Pagos (€)

Año 1 3.100.000 3.000.000
Año 2 3.500.000 3.200.000
Año 3 4.800.000 2.900.000
Año 4 4.900.000 3.000.000

Calcula la TIR del proyecto anterior. Justifica para qué tipo de descuento
será efectuable esta inversión.

Para calcular el TIR se requiere conocer los FNC de cada año restando los pagos
de los cobros. Así pues:

Años 1 2 3 4
FNC 100.000 300.000 1.900.000 1.900.000

Ahora utilizaremos la fórmula del VAN. Para ello necesitamos antes la incógnita
r de la operación VAN que sacaremos usando una página de Excel y con la
fórmula =TIR(A2:A5).

El resultado obtenido es del 29,65%.

Aplicando los números sin decimales, el resultado es el siguiente1.

-1.800.000 + 77.131 + 178.475 + 871.839 + 672.455 = -100

1
Las operaciones completas se encuentran en el anexo.

12
REFLEXIÓN EJERCICIO 5
Para empezar se da una de las condiciones de la determinación de una tasa de
valoración, que es la condiciones de posibilidad o economicidad. La suma de
los FNC en este caso es superior a la inversión inicial, por lo cual desde un inicio
se la inversión podría ser factible.

Realmente, en este caso se recupera la inversión inicial al cabo de los 2,27

años, como he calculado usando la fórmula del Payback. Aún así eso no significa
que la inversión salga rentable. Para ello hay que descubrir cuál seria el valor
del dinero a día de la inversión inicial. Es decir, tendríamos que descubrir la
tasa de descuento usando su propia fórmula1. Para ello, necesitamos el tipo de
interés, y muchas veces se toma como referencia la tasa de descuento del Banco
Central2 o inversiones similares. El valor a día de hoy de los X € que recibiría la
empresa al final de los 4 años, es de -100€. Por tanto, ya sin saber que tasa de
descuento es, podemos observar que la inversión no será rentable por su valor
actual neto, dado que es negativo.

Para el cálculo de la efectuabilidad de la inversión son más recomendables las

operaciones del VAN y del TIR. En su defecto, el TIR calcula el tanto por ciento
siendo una media relativa de la rentabilidad. EL VAN por el contrario, los hace
en términos netos absolutos que nos indica el valor del proyecto a día de hoy.
El VAN tiene también sus inconvenientes como la dificultad de establecer el
tipo de interés de descuento futuro o que supone que los flujos de cada
positivos sean reinvertidos mientras está la inversión, o si son negativos sean
financiados con el capital. El tipo de descuento, entonces, en este proyecto, si
es superior al 29,65% será negativo, aunque si es inferior seria positivo y por
tanto, efectuable.

1
Señalada en el anexo.
2Las tasa de descuento del Banco Central se estipulan en las siguientes legislaciones: Real Decreto-ley 8/2014, de 4
de julio, Ley 18/2014, de 15 de octubre, Ley 22/2014, de 12 de noviembre (disposición 3ra) y Ley 35/2003, de 4 de
noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva.

13
Para acabar de determinar si la inversión es adecuada seria conveniente hacer
una análisis de riesgos, con un análisis de sensibilidad y un análisis de
escenarios. Dentro del análisis de sensibilidad hay que considerar la posición
pesimista, probable y optimista. De todas formas, para calcular y hacer éste
análisis se sirve de una fórmula comparando el resultado del VAN nuevo de la
inversión y el VAN modificado con una variable, multiplicado por 100 1.
Posteriormente, convendría un análisis financiero para determinar la viabilidad
de la inversión.

1
Fórmula en el anexo. Ejercicio 5.

14
BIBLIOGRAFIA

MBA Máster en Administración y Dirección de Empresas. (2021). Dirección

Financiera. Instituto Superior Europeo de Barcelona. España.

WEBGRAFIA

Agencia Tributaria (2018). Tabla de coeficiente de amortización lineal.

Gobierno de España.
https://www.agenciatributaria.es/AEAT.internet/Inicio/_Segmentos_/Empres
as_y_profesionales/Empresas/Impuesto_sobre_Sociedades/Periodos_impositiv
os_a_partir_de_1_1_2015/Base_imponible/Amortizacion/Tabla_de_coeficient
es_de_amortizacion_lineal_.shtml
Banco de España (2021). Tasas de intercambio y de descuento. Eurosistema.
https://www.bde.es/bde/es/areas/supervision/informacion-publ/tasas-de-
descuen/Tasas_de_interc_9fb1a1fec58d051.html
Banco de España (2021). Tasas de descuento. Eurosistema.
https://www.bde.es/app/sif/es/publicacion/descuento/
Banco de España (2021). Circular 1/2015, de 24 de marzo, del Banco de España,
a los proveedores de servicios de pago, sobre información de las tasas de
descuento y de intercambio percibidas. (BOE de 30 de marzo). Eurosistema.
http://app.bde.es/clf_www/leyes.jsp?id=143052&tipoEnt=0
Blog de MBA (2021). ¿Qué es el VAN y cómo de calcula?. IMF Internacional
Business School, S.L. Madrid. España.
https://blogs.imf-formacion.com/blog/mba/que-es-van-calcula/
Economipedia (2021). Variación Partimonial. Profesionales diversos.
https://economipedia.com/definiciones/variacion-patrimonial.html
Economipedia (2021). Tasa de Descuento. Profesionales diversos.
https://economipedia.com/definiciones/tasa-descuento.html
Economipedia (2021). Payback o plazo de recuperación. Profesionales diversos.
https://economipedia.com/definiciones/payback.html
Economipedia (2021). Comparación entre VAN y TIR. Profesionales diversos.
https://economipedia.com/definiciones/comparacion-entre-van-y-tir.html

15
Economipedia (2021). Análisis de sensibilidad. Profesionales diversos
https://economipedia.com/definiciones/analisis-de-sensibilidad.html
Enciclopedia económica (2017-2021). Tasa de descuento. Grudemi.
https://enciclopediaeconomica.com/tasa-de-descuento/
Microsoft Support. (2021). TIR (función TIR). Microsoft.
https://support.microsoft.com/es-es/office/tir-funci%C3%B3n-tir-64925eaa-
9988-495b-b290-3ad0c163c1bc
Plantillas Pyme (2020). Cómo calcular el VAN y la TIR de un proyecto en Excel.
Consultores Expertos.
https://www.plantillaspyme.com/como-calcular-el-van-la-tir-de-un-proyecto-
en-excel-n-64-es
Super Contable. Método de Amortización Lineal. RCR.
https://www.supercontable.com/informacion/Contabilidad/Metodo_de_Amor
tizacion_Lineal.html
Software DELSOL (2021). Analisis de sensibilidad. Jaén, España.
https://www.sdelsol.com/glosario/analisis-de-sensibilidad/

16
ANEXOS

CÁLCULOS EJERCICIO 2.
Ingresos = Capacidad producción + Precio Venta

Coste Variable Total = Coste Variable Unitario x Capacidad Producción

FNC antes de impuestos = Ingresos – Costes

(año 0 -> menos Desembolso inicial)
(año 5 -> más Venta de Equipo)

Cuota anual de amortización (según Hacienda) por dos vías:

Cuota anual = Base amortizable x Coeficiente máximo

Cuota anual = Base amortizable / Período máximo de años

(Base Amortizable = Precio Adquisición – Valor residual)

Variación patrimonial = Valor Real de la máquina – Valor de Venta

(Valor Inicial – Amortización acumulada total = Valor Real de máquina)

Base imponible = Ingresos – Costes – Amortización anual

Impuestos = Impuestos (%) de la base imponible

FNC d.i. = FNC a.i. - impuestos

Tasa de Descuento Nominal (d) del 8%;

d = i / (1+i)
VAN =  FNCt / (1+K)t – Inversión Inicial

17
FÓRMULAS EJERCICIO 4

a)
VAN
VAN = -2.200.000 + 1.200.000 + 2.100.000 + 2.000.000 + 1.900.000 = 3.264.613,74€
(1+0,11) (1+011)2 (1+0,11)3 (1+0,11)4

VAN = -2.200.000 + 1.200.000 + 2.100.000 + 2.000.000 + 1.900.000 = 3.264.613,74€

1,11 1,23 1,37 1,52

b)
TIR

TIR = -2.200.000 + 1.200.000 + 2.100.000 + 2.000.000 + 1.900.000 = => (r) = 0,6501 = 65,01%
(1+r) (1+r) 2 (1+r) 3 (1+r) 4

FÓRMULAS EJERCICIO 5

VAN
VAN = -1.800.000 + 100.000 + 300.000 + 1.900.000 + 1.900.000 = x

(1+0,2965) (1+0,2965)2 (1+0,2965)3 (1+0,2965)4

VAN = -1.800.000 + 100.000 + 300.000 + 1.900.000 + 1.900.000 = x

1,30 1,68 2,18 2,83

PayBack
Fórmula Payback para flujos variables:
PB = FC
FC

Para calcular el Payback variable tenemos que descubrir sumando los primero
años del FNC y restando del siguiente año, la diferencia después de la
recuperación de la inversión inicial.

18
En los dos primeros años tenemos:
100.000 + 300.000 = 400.000

Si a eso le restamos el FNC del 3r año, no queda:

400.000 – 1.900.000 = 1.500.000

Por tanto, la operación del Payback seria:

PB = 2 años + 400.000/1.500.000 = 2 + 0,27 = 2,27 años.

Tasa de descuento
TD = i
1-i

*i = interés

FÓRMULA PARA EL ANÁLISI SENSIBLE

((VANn – VANe)/VANe)x100 = análisis sensibilidad

*VANn => VAN nuevo

*VANe => VAN con cambio de variable.

19