207-S03

REV. 7 DE SEPTIEMBRE, 1995

TIMOTHY A. LUEHRMAN
JAMES J. STUDENT

MSDI. Alcalá de Henares, España 1

El 24 de junio de 1987, John Verniero, analista financiero de Merck & Co., Inc., estaba revisando una
propuesta de inversión de Merck Sharp and Dohme International (MSDI). La propuesta trataba de la
compra e instalación de un nuevo equipo de inspección automática para el llenado de ampollas de
vidrio con productos farmacéuticos líquidos. El equipo debía instalarse en una planta explotada por
MSDI en Alcalá de Henares, una ciudad próxima a Madrid. La nueva maquinaria estaba fabricada
por Brevetti Cea, SpA, una empresa italiana, y se esperaba que generase un importante ahorro en
mano de obra y materiales. Completamente instalada, la maquinaria costaría 61.525.000 pesetas, o casi
500.000 dólares. Para inversiones de esta envergadura, Merck necesitaba un análisis de rentabilidad por
el descuento de los flujos de caja y la aprobación de la sede central en Rahway, Nueva Jersey.

Merck & Co., Inc.

Merck es una gran multinacional fabricante de productos farmacéuticos para el cuidado de la salud
humana y animal. Las ventas previstas para 1987 se cifraban en unos 5.000 millones de dólares. Para el
ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 1986, la empresa obtuvo un beneficio de 676 millones de
dólares sobre unas ventas de 4.129 millones de dólares. El Anexo 1 presenta datos financieros
consolidados seleccionados para Merck.

Las extensas operaciones internacionales de la empresa se llevan a cabo principalmente a través de

filiales agrupadas dentro de su división MSDI. Éstas incluyen instalaciones de fabricación, laboratorios
de investigación y granjas experimentales en veinte países, y filiales comerciales en muchos más. En
1986, las filiales fuera de Estados Unidos contabilizaban alrededor de la mitad de las ventas de Merck y
un beneficio antes de impuestos ligeramente inferior al 40% del total.

La empresa de Alcalá de Henares

La instalación de Alcalá de Henares inició su actividad en 1969, y se hallaba situada cerca de un
laboratorio de investigación y una granja experimental, también propiedad de Merck. La planta
producía, entre otras cosas, ampollas de lidocaína líquida, un anestésico local utilizado como diluyente
para ciertos polvos antibióticos. Las materias primas eran de procedencia local y el producto final
se vendía principalmente a clientes españoles. La lidocaína era uno de los productos más antiguos
de Merck y se esperaba que las ventas en España disminuyeran gradualmente a lo largo de la próxima
década.

1 Algunos hechos y datos han sido modificados.

_________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 207-S03 es la versión en español del caso HBS número 9-289-029. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios o ejemplos de una administración buena o deficiente.

Copyright 1988 President and Fellows of Harvard College. No se permitirá la reproducción, almacenaje, uso en plantilla de cálculo o transmisión en
forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

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 207-S03 MSDI. Alcalá de Henares, España

Uno de los principales procesos de producción en Alcalá de Henares consistía en el lavado, llenado,
inspección y precintado de las ampollas de lidocaína. Las ampollas son pequeños recipientes de vidrio,
de alrededor de 0,25 a 0,50 pulgadas de diámetro, con los extremos superiores cónicos. Éstas se
compraban a proveedores locales y eran sometidas a un proceso enérgico de lavado y esterilización
mediante maquinaria automatizada. El lavado y la esterilización debían ajustarse a estrictas normas de
control de calidad. Durante el proceso, inevitablemente se desportillaban o rompían algunas ampollas.

Una vez lavadas, las ampollas se llenaban con la lidocaína líquida mediante maquinaria
automatizada. A continuación, las ampollas llenas pasaban a una estación de inspección. Ésta consistía,
en esencia, en una caja de observación que iluminaba y aumentaba las ampollas. Las partículas mayores
de 50 micras, principalmente fragmentos de vidrio procedentes del proceso de lavado, se hacían así
visibles y los trabajadores apartaban las ampollas contaminadas del tren de producción2. Después, las
ampollas que superaban la inspección se precintaban con llama, con lo que quedaban listas para el
empaquetado y envío.

En primavera de 1987, la estación de inspección en Alcalá de Henares estaba funcionando al 200% de

la capacidad prevista. Fue necesario un turno adicional de diez trabajadores para sostener este ritmo
de producción. Cada uno requirió dos o tres meses de entrenamiento hasta aprender a manejar
correctamente el equipo de inspección semiautomático. La propuesta de inversión de MSDI requería la
sustitución de este proceso de inspección semiautomática por una maquinaria de detección fotoeléctrica
que mediría electrónicamente el número y el tamaño de las partículas en las ampollas. El equipo de alta
velocidad fabricado por Brevetti Cea tenía una capacidad nominal de cerca de 6 millones de ampollas al
año, o alrededor de un 25% más del volumen que MSDI preveía en 1988. Los criterios de inspección y
los umbrales de rechazo se ajustaban fácilmente por el usuario, y la maquinaria no requería operarios
especializados.

Ahorros de costes por el nuevo equipo propuesto

El nuevo equipo podía procesar el volumen previsto por MSDI utilizando cuatro empleados en lugar
de diez, lo que proporcionaba un ahorro tanto de mano de obra directa como de formación.
Bajo circunstancias muy favorables, sólo serían necesarios tres trabajadores. También eliminaría la
variabilidad en el rendimiento humano, que era causa del rechazo de muchas ampollas buenas. Ensayos
con el nuevo equipo indicaron que la tasa de rechazos descendería de un 11% del total de ampollas
probadas a alrededor de un 3%. Así, MSDI esperaba obtener también ahorros en los costes de
materiales. El Anexo 2 compara los datos de explotación previstos para el proceso de inspección
semiautomática existente con los del proceso fotoeléctrico automático propuesto. Las proyecciones
indicadas en el Anexo 2 suponen una tasa de inflación constante en España de un 8% durante toda la
vida del proyecto.

El nuevo equipo tendría una vida útil de diez años y se aplicaría una amortización uniforme, tanto
para fines fiscales como financieros. El equipo a reemplazar tenía un valor contable de 1.605.000 pesetas,
quedándole aún tres años por amortizar uniformemente. Su valor de mercado se estimaba en
950.000 pesetas. Tras considerar la posición fiscal consolidada de Merck, Verniero determinó que su
análisis utilizaría el tipo impositivo local del 35%.

El asunto que quedaba por resolver era si el análisis del flujo de fondos descontado debía hacerse en
dólares o en pesetas, o si, de hecho, importaba la moneda utilizada. Ciertamente, los costes del
endeudamiento en las dos monedas eran distintos. El tipo de interés preferente de los bancos

2 Una micra es igual a una millonésima parte de un metro.

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 MSDI. Alcalá de Henares, España 207-S03

estadounidenses para los préstamos en dólares era del 8,5%, mientras que en España se había elevado
recientemente a alrededor del 18% para los préstamos en pesetas a corto plazo. MSDI podía obtener
fondos (en pesetas) a más largo plazo a un 15%. El tipo de cambio al contado el 27 de julio era de
127 ptas./dólar. Los tipos de cambio del mercado de divisas a plazo eran de 125,85 ptas./dólar a un mes
y de 123,70 ptas./dólar a tres meses.

Muchos analistas predecían una apreciación real de la peseta frente al dólar durante los cinco años
siguientes. Justificaban sus pronósticos alcistas en base a las mejoras recientes en el funcionamiento de la
economía española. El crecimiento económico real de España era mayor, y la inflación menor en 1987 que en
1986. Aun así, las previsiones de los economistas a cinco años para el tipo de cambio peseta/dólar abarcaba
una amplia gama, desde un valor mínimo de 80 ptas./dólar a un valor máximo de 170 ptas./dólar. En
los Anexos 3 y 4 se presentan datos financieros y macroeconómicos seleccionados.

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Anexo 1 Merck & Co., Inc. Datos financieros consolidados seleccionados* (en millones de dólares, excepto cuando se indique otra unidad)

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Anexo 2 Comparación de los datos de explotación previstos para los distintos procesos de inspección (en miles de pesetas)

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2677 2676 266< 2662 266; 2661 266: 2669 2668 266=

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Anexo 3 Datos financieros y macroeconómicos seleccionados de España

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DHFI DFGJ DMGD DJGH DIGE DGL

DHFD DFGK DDGB DLGM DDGL IGE
DHFE EIGM DEGM DLGI DBGK DGE
DHFM DJGB DEGM DLGI DEGE DGF
DHFB
D"3,$3)?C DBGF DEGL EIGI
,E],$3)?C DDGH DEGJ DKGE
,M],$3)?C DEGL DEGB DLGI
,B],$3)?C DEGE DDGK DBGI DDGM DGH
DHFL
D"3,$3)?C DEGD DDGD DMGK
,E],$3)?C DBGI DIGK DBGI
,M],$3)?C DDGD DIGL DBGM
,B],$3)?C HGH HGH DEGI FGF EGE
DHFJ
D"3,$3)?C DDGM HGB DDGJ
,E],$3)?C DEGI HGE DEGB
,M],$3)?C DDGJ FGH DEGL
,B],$3)?C DDGF FGK DEGM FGF MGM
DHFK
D"3,$3)?C DBGB FGJ DMGD
,E],$3)?C DFGD FGF DKGH

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DHFI DDGLI DDGBJ DEGEH DLGEK DMGL \IGE

DHFD DBGIM DMGHD DBGKJ DFGFK DIGB DGH
DHFE DIGJH DMGII DDGFH DBGFJ JGD \EGL
DHFM FGJM DDGDI FGFH DIGKH MGE MGJ
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,E],$3)?C HGFB DMGEI DIGKK DEGKL
,M],$3)?C DIGMB DEGFK DDGDL DEGKL
,B],$3)?C FGHK DDGKB HGEJ DDGII BGM JGF
DHFL
D"3,$3)?C FGDF DDGLF FGJH DIGLI
,E],$3)?C KGLE DIGFD KGHD HGKL
,M],$3)?C KGDI DIGMB KGKE HGLI
,B],$3)?C KGDL FGKJ KGKI HGLI MGJ MGI
DHFJ
D"3,$3)?C JGFH FGLJ KGBD HGEL
,E],$3)?C JGDM KGJI JGLB FGLI
,M],$3)?C LGLM KGMD LGFH KGLI
,B],$3)?C LGMB KGEJ LGKM KGLI DGH EGH
DHFK
D"3,$3)?C LGLM KGDH LGHL KGLI
,E],$3)?C LGKM FGMB JGFL FGLI