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os
207-S03
REV. 7 DE SEPTIEMBRE, 1995

TIMOTHY A. LUEHRMAN
JAMES J. STUDENT

rP
MSDI. Alcal de Henares, Espaa 1

El 24 de junio de 1987, John Verniero, analista financiero de Merck & Co., Inc., estaba revisando una
propuesta de inversin de Merck Sharp and Dohme International (MSDI). La propuesta trataba de la
compra e instalacin de un nuevo equipo de inspeccin automtica para el llenado de ampollas de

yo
vidrio con productos farmacuticos lquidos. El equipo deba instalarse en una planta explotada por
MSDI en Alcal de Henares, una ciudad prxima a Madrid. La nueva maquinaria estaba fabricada
por Brevetti Cea, SpA, una empresa italiana, y se esperaba que generase un importante ahorro en
mano de obra y materiales. Completamente instalada, la maquinaria costara 61.525.000 pesetas, o casi
500.000 dlares. Para inversiones de esta envergadura, Merck necesitaba un anlisis de rentabilidad por
el descuento de los flujos de caja y la aprobacin de la sede central en Rahway, Nueva Jersey.
op
Merck & Co., Inc.
Merck es una gran multinacional fabricante de productos farmacuticos para el cuidado de la salud
humana y animal. Las ventas previstas para 1987 se cifraban en unos 5.000 millones de dlares. Para el
ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 1986, la empresa obtuvo un beneficio de 676 millones de
dlares sobre unas ventas de 4.129 millones de dlares. El Anexo 1 presenta datos financieros
tC

consolidados seleccionados para Merck.

Las extensas operaciones internacionales de la empresa se llevan a cabo principalmente a travs de

filiales agrupadas dentro de su divisin MSDI. stas incluyen instalaciones de fabricacin, laboratorios
de investigacin y granjas experimentales en veinte pases, y filiales comerciales en muchos ms. En
1986, las filiales fuera de Estados Unidos contabilizaban alrededor de la mitad de las ventas de Merck y
un beneficio antes de impuestos ligeramente inferior al 40% del total.
No

La empresa de Alcal de Henares

La instalacin de Alcal de Henares inici su actividad en 1969, y se hallaba situada cerca de un
laboratorio de investigacin y una granja experimental, tambin propiedad de Merck. La planta
produca, entre otras cosas, ampollas de lidocana lquida, un anestsico local utilizado como diluyente
para ciertos polvos antibiticos. Las materias primas eran de procedencia local y el producto final
se venda principalmente a clientes espaoles. La lidocana era uno de los productos ms antiguos
Do

de Merck y se esperaba que las ventas en Espaa disminuyeran gradualmente a lo largo de la prxima
dcada.

1 Algunos hechos y datos han sido modificados.

_________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC nmero 207-S03 es la versin en espaol del caso HBS nmero 9-289-029. Los casos de HBS se desarrollan nicamente para su
discusin en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios o ejemplos de una administracin buena o deficiente.

Copyright 1988 President and Fellows of Harvard College. No se permitir la reproduccin, almacenaje, uso en plantilla de clculo o transmisin en
forma alguna: electrnica, mecnica, fotocopiado, grabacin u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

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 207-S03 MSDI. Alcal de Henares, Espaa

t
os
Uno de los principales procesos de produccin en Alcal de Henares consista en el lavado, llenado,
inspeccin y precintado de las ampollas de lidocana. Las ampollas son pequeos recipientes de vidrio,
de alrededor de 0,25 a 0,50 pulgadas de dimetro, con los extremos superiores cnicos. stas se
compraban a proveedores locales y eran sometidas a un proceso enrgico de lavado y esterilizacin
mediante maquinaria automatizada. El lavado y la esterilizacin deban ajustarse a estrictas normas de
control de calidad. Durante el proceso, inevitablemente se desportillaban o rompan algunas ampollas.

rP
Una vez lavadas, las ampollas se llenaban con la lidocana lquida mediante maquinaria
automatizada. A continuacin, las ampollas llenas pasaban a una estacin de inspeccin. sta consista,
en esencia, en una caja de observacin que iluminaba y aumentaba las ampollas. Las partculas mayores
de 50 micras, principalmente fragmentos de vidrio procedentes del proceso de lavado, se hacan as
visibles y los trabajadores apartaban las ampollas contaminadas del tren de produccin2. Despus, las
ampollas que superaban la inspeccin se precintaban con llama, con lo que quedaban listas para el

yo
empaquetado y envo.

En primavera de 1987, la estacin de inspeccin en Alcal de Henares estaba funcionando al 200% de

la capacidad prevista. Fue necesario un turno adicional de diez trabajadores para sostener este ritmo
de produccin. Cada uno requiri dos o tres meses de entrenamiento hasta aprender a manejar
correctamente el equipo de inspeccin semiautomtico. La propuesta de inversin de MSDI requera la
sustitucin de este proceso de inspeccin semiautomtica por una maquinaria de deteccin fotoelctrica
que medira electrnicamente el nmero y el tamao de las partculas en las ampollas. El equipo de alta
op
velocidad fabricado por Brevetti Cea tena una capacidad nominal de cerca de 6 millones de ampollas al
ao, o alrededor de un 25% ms del volumen que MSDI prevea en 1988. Los criterios de inspeccin y
los umbrales de rechazo se ajustaban fcilmente por el usuario, y la maquinaria no requera operarios
especializados.

Ahorros de costes por el nuevo equipo propuesto

tC

El nuevo equipo poda procesar el volumen previsto por MSDI utilizando cuatro empleados en lugar
de diez, lo que proporcionaba un ahorro tanto de mano de obra directa como de formacin.
Bajo circunstancias muy favorables, slo seran necesarios tres trabajadores. Tambin eliminara la
variabilidad en el rendimiento humano, que era causa del rechazo de muchas ampollas buenas. Ensayos
con el nuevo equipo indicaron que la tasa de rechazos descendera de un 11% del total de ampollas
probadas a alrededor de un 3%. As, MSDI esperaba obtener tambin ahorros en los costes de
No

materiales. El Anexo 2 compara los datos de explotacin previstos para el proceso de inspeccin
semiautomtica existente con los del proceso fotoelctrico automtico propuesto. Las proyecciones
indicadas en el Anexo 2 suponen una tasa de inflacin constante en Espaa de un 8% durante toda la
vida del proyecto.

El nuevo equipo tendra una vida til de diez aos y se aplicara una amortizacin uniforme, tanto
para fines fiscales como financieros. El equipo a reemplazar tena un valor contable de 1.605.000 pesetas,
quedndole an tres aos por amortizar uniformemente. Su valor de mercado se estimaba en
950.000 pesetas. Tras considerar la posicin fiscal consolidada de Merck, Verniero determin que su
anlisis utilizara el tipo impositivo local del 35%.
Do

El asunto que quedaba por resolver era si el anlisis del flujo de fondos descontado deba hacerse en
dlares o en pesetas, o si, de hecho, importaba la moneda utilizada. Ciertamente, los costes del
endeudamiento en las dos monedas eran distintos. El tipo de inters preferente de los bancos

2 Una micra es igual a una millonsima parte de un metro.

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 MSDI. Alcal de Henares, Espaa 207-S03

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estadounidenses para los prstamos en dlares era del 8,5%, mientras que en Espaa se haba elevado
recientemente a alrededor del 18% para los prstamos en pesetas a corto plazo. MSDI poda obtener
fondos (en pesetas) a ms largo plazo a un 15%. El tipo de cambio al contado el 27 de julio era de
127 ptas./dlar. Los tipos de cambio del mercado de divisas a plazo eran de 125,85 ptas./dlar a un mes
y de 123,70 ptas./dlar a tres meses.

rP
Muchos analistas predecan una apreciacin real de la peseta frente al dlar durante los cinco aos
siguientes. Justificaban sus pronsticos alcistas en base a las mejoras recientes en el funcionamiento de la
economa espaola. El crecimiento econmico real de Espaa era mayor, y la inflacin menor en 1987 que en
1986. Aun as, las previsiones de los economistas a cinco aos para el tipo de cambio peseta/dlar abarcaba
una amplia gama, desde un valor mnimo de 80 ptas./dlar a un valor mximo de 170 ptas./dlar. En
los Anexos 3 y 4 se presentan datos financieros y macroeconmicos seleccionados.

yo
op
tC
No
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Anexo 1 Merck & Co., Inc. Datos financieros consolidados seleccionados* (en millones de dlares, excepto cuando se indique otra unidad)
Do
Ejercicios que finalizan el 31 de diciembre

1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977
Ventas 4.128,90 3.547,50 3.559,70 3.246,10 3.063,00 2.929,50 2.734,00 2.384,60 1.981,40 1.724,40

Beneficio neto 675,70 539,90 493,00 450,90 415,10 398,30 415,40 381,80 307,50 277,50
No
Activo total 5.105,20 4.902,20 4.590,60 4.214,70 3.655,40 3.317,20 2.907,70 2.649,10 2.278,10 1.993,40

Deuda a largo plazo 167,50 170,80 179,10 385,50 337,30 241,00 211,40 213,70 211,40 213,80

Recursos propios 2.541,20 2.607,70 2.518,60 2.409,90 2.180,20 1.978,20 1.841,60 1.645,00 1.436,30 1.260,20
tC
Beneficio/accin (dlares) 4,85 3,79 3,36 3,05 2,81 2,68 2,77 2,53 2,03 1,84

Dividendo/accin (dlares) 1,90 1,60 1,50 1,40 1,40 1,30 1,15 0,95 0,85 0,75

Rentabilidad de las ventas (porcentaje) 16,40 15,20 13,80 13,90 13,60 13,60 15,20 16,00 15,50 16,10
op
Rentabilidad de los recursos propios
(porcentaje) 25,90 21,40 20,50 20,70 21,00 21,60 25,30 26,60 24,40 25,20

Inversiones 210,60 237,60 274,40 272,80 295,10 322,80 256,50 170,10 155,90 177,20

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Amortizacin 167,20 163,60 151,60 135,20 121,10 105,00 91,30 80,60 74,30 65,80
yo
Gastos en I+D 479,80 426,30 393,10 356,00 320,20 274,20 233,90 188,10 161,40 144,90

* Extrados de la Memoria anual de 1987 de Merck & Co., Inc.

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Anexo 2 Comparacin de los datos de explotacin previstos para los distintos procesos de inspeccin (en miles de pesetas)
Do
Ejercicios que finalizan el 31 de diciembre

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Volumen previsto de ampollas (miles) 4.590 4.258 4.166 4.020 3.854 3.702 3.566 3.443 3.335 3.240

Costes de explotacin previstos; equipo semiautomtico*

No
Materiales 14.872 14.900 15.744 16.407 16.988 17.624 18.334 19.118 20.000 20.985
Mano de obra directa 29.376 29.431 31.099 32.410 33.557 34.812 36.216 37.764 39.506 41.451
Gastos generales** 44.248 44.331 46.843 48.817 50.546 52.436 54.551 56.883 59.506 62.436

tC
Total 88.496 88.662 93.686 97.634 101.091 104.872 109.101 113.765 119.012 124.872

Costes de explotacin previstos; nuevo equipo fotoelctrico*

Materiales 13.678 13.704 14.480 15.091 15.625 16.210 16.863 17.584 18.395 19.301
op
Mano de obra directa 11.750 11.773 12.440 12.964 13.423 13.925 14.487 15.106 15.803 16.581
Gastos generales** 44.248 44.331 46.843 48.817 50.546 52.436 54.551 56.883 59.506 62.436

Total 69.676 69.808 73.763 76.872 79.594 82.571 85.901 89.573 93.704 98.318

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Notas: * Las previsiones reflejan una inflacin anual del 8% en los costes por ampolla.
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** No incluyen la amortizacin.
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Anexo 3 Datos financieros y macroeconmicos seleccionados de Espaa

Do
Tipo de inters Inters para Tipo para prstamos Inflacin segn el Crecimiento
interbancario depsitos a corto comerciales a ndice de precios real del
Fecha diario medio plazo (6-12 meses) corto plazo al consumo PIB
(porcentaje, pesetas) (porcentaje, pesetas) (porcentaje, pesetas) (porcentaje, pesetas) (porcentaje)

1980 18,6 13,1 16,9 10,2 1,5

1981 18,7 11,4 15,3 11,5 0,2
1982 20,3 12,3 15,0 14,7 1,2
No
1983 16,4 12,3 15,0 12,2 1,8
1984
1er trim. 14,8 12,5 20,0
2 trim. 11,9 12,6 17,2
3 trim. 12,5 12,4 15,0
tC
4 trim. 12,2 11,7 14,0 11,3 1,9
1985
1er trim. 12,1 11,1 13,7
2 trim. 14,0 10,7 14,0
3 trim. 11,1 10,5 14,3
op
4 trim. 9,9 9,9 12,0 8,8 2,2
1986
1er trim. 11,3 9,4 11,6
2 trim. 12,0 9,2 12,4

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3 trim. 11,6 8,9 12,5
4 trim. 11,8 8,7 12,3 8,8 3,3
yo
1987
1ertrim. 14,4 8,6 13,1
2 trim. 18,1 8,8 17,9
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Anexo 4 Datos financieros y macroeconmicos seleccionados de Estados Unidos

Do
Tipo de inters Inflacin segn el
Rentabilidad media Rentabilidad media Rentabilidad media preferente para ndice de Crecimiento
de las letras del de los bonos del de los pagars del prstamos precios al real del
Fecha Tesoro a 3 meses Tesoro a 10 aos Tesoro a 6 meses comerciales consumo PIB
(porcentaje, dlares) (porcentaje, dlares) (porcentaje, dlares) (porcentaje, dlares) (porcentaje, dlares) (porcentaje)

1980 11,50 11,46 12,29 15,27 13,5 0,2

1981 14,03 13,91 14,76 18,87 10,4 1,9
No
1982 10,69 13,00 11,89 14,86 6,1 2,5
1983 8,63 11,10 8,89 10,79 3,2 3,6
1984
1er trim. 9,13 11,94 9,45 11,25
2 trim. 9,84 13,20 10,77 12,75
tC
3 trim. 10,34 12,87 11,15 12,75
4 trim. 8,97 11,74 9,26 11,00 4,3 6,8
1985
1er trim. 8,18 11,58 8,69 10,50
2 trim. 7,52 10,81 7,91 9,75
op
3 trim. 7,10 10,34 7,72 9,50
4 trim. 7,15 8,76 7,70 9,50 3,6 3,0
1986
1er trim. 6,89 8,56 7,41 9,25

Permissions@hbsp.harvard.edu or 617.783.7860
2 trim. 6,13 7,60 6,54 8,50
3 trim. 5,53 7,31 5,89 7,50
yo
4 trim. 5,34 7,26 5,73 7,50 1,9 2,9
1987
1er trim. 5,53 7,19 5,95 7,50
2 trim. 5,73 8,34 6,85 8,50
rP
os
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