TOPICOS DE COSTOS EN MINAS

Ing. Jesús Vilca Pérez

EL CAMINO DEL VALOR

Semana 06
LOGRO DE LA SESIÓN

• Descubrir y discutir un vocabulario básico y junto con algunas experiencias

personales lograr que cada participante empiece a generar conceptos propios
referidos al tema empresa.

• El estudiante deberá entender que todo está en continua evolución y que la empresa,
ente biológico, es una realidad que los acompañará toda su vida por lo que buscar su
cabal entendimiento se convierte en una tarea permanente.

• La clase deberá entender que, respecto al tema empresa, no es posible copiar: todo
se tiene que descubrir para que sea útil, como todo en la vida.
GUIÓN DE LA SESIÓN

• Discusión de las respuestas del caso asignado la semana 5

• Revisión del Tema de la sesión 6
• Actividad de comprobación de aprendizaje
INTRODUCCIÓN

• El «costo» es una de las típicas decisiones operativas empresariales, y si lo

adherimos al razonamiento del acápite anterior (multiplicidad tetradimensional)
tendremos que convenir que para que sea válido tiene que llevar en sí la dimensión
externa, más aún, el resultado de un enfoque tetradimensional.

• Por esa razón, el costo tomado sólo como suceso interno y parcial no tiene sentido,
lleva al error.

• Sólo tomada bajo un enfoque tetradimensional una decisión operativa podrá

transformarse en creadora de valor.

• Entonces, una decisión operativa no sólo tiene que ser estructural sino también
externa para que tenga sentido. Tiene que estar inmersa en las cuatro dimensiones.
DIAGRAMA DE LA ESTRUCTURA TETRADIMENSIONAL
ESPACIO-TIEMPO
EL CAMINO DEL VALOR

• Es la expresión del concepto anterior (tetradimensional); muestra el espacio donde

se encuentran las oportunidades empresariales de creación de valor.

• El diagrama revela la posición de la empresa y los espacios (oportunidades) que

existen antes y después de ella hasta el cliente final. El posicionamiento de la
empresa es la manera como debe actuar teniendo en cuenta que su situación
verdadera es en el espacio total de la curva.
EL CAMINO DEL VALOR

• El «ente legal empresa», al que estamos acostumbrados, es el que existe -

sensorialmente- en la posición que se presenta en el gráfico en el rectángulo
superior, pero el «ente empresa» (tetradimensional) sólo se entiende a lo largo de
todo el «camino», y su visión tiene que estar en función de las necesidades del
último usuario del producto así no esté directamente dentro de su espacio legal
administrativo.

• Los «costos» que debe asumir la empresa son los que se incurren hasta el usuario
final, sea que los incurra en su seno la entidad legal o no, y las oportunidades de
creación de valor también.
EL CAMINO DEL VALOR

• Si una empresa no actúa con ese criterio jamás podrá entender por qué está
perdiendo o ganando participación en el mercado, o por qué el esfuerzo de inversión
realizado no reditúa de acuerdo a las expectativas, o por qué no está siendo un sitio
de trabajo seguro para los empleados o por qué su contribución al fisco (impuestos)
es mediocre; jamás podrá entender una situación de crisis.

• Algunas empresas pierden la brújula en esas situaciones -de crisis-y orientan sus
esfuerzos a los conocidos correctivos operacionales de “exprimir el limón” en las
famosas «campañas de austeridad» sin entender que la cantidad de “jugo” es finita y
que pasado un punto determinado todos los incrementos de los resultados serán
visiblemente menores que los incrementos de los esfuerzos. Una solución
monodimensional siempre es limitada, no tiene futuro. En tales situaciones, las
respuestas siempre deberán de buscarse en el espacio tetradimensional.
EL CAMINO DEL VALOR

• Esas “campañas” u otro tipo de medidas similares sólo causan confusión, caos
interno y pérdida de confianza en la alta dirección. La compañía empieza a perder a
su mejor gente, y su valor como empresa disminuye en forma irreversible.

• Si la empresa está administrada con un criterio tetradimensional siempre le será

posible encontrar las respuestas que busca.

• Una empresa trabaja sus operaciones con el máximo de eficiencia pero no logra
obtener un ROI que satisfaga la expectativa de los accionistas y estos, poco a poco,
van abandonando la empresa por lo cual el valor de las acciones empieza a
desplomarse. ¿Qué hacer?
EL COSTO DE LA ESTRUCTURA, K0

• La estructura tiene un costo para la empresa que se puede calcular (intuir), también,
en cualquiera de las dos columnas que conforman la identidad. Por el lado de las
inversiones, columna I, por el costo de oportunidad del servicio de los activos que
hacen posible las operaciones de producción de los servicios comprometidos con la
sociedad.

• La pregunta ¿cuánto costaría alquilar la infraestructura necesaria para cumplir con

esos compromisos? hay que tomarla con seriedad y la respuesta debe llevar a
descubrir, entre otras, la verdadera naturaleza de la empresa. La primera respuesta
es que si hubiera activos que se pueden alquilar éstos muy bien pueden dejar de ser
parte del esfuerzo financiero estructural interno. Esa pregunta daría cabida a otra, ¿y
cuáles son los activos que no es posible ‘alquilar’ de terceros? Son los que le
confieren identidad a la empresa: los intangibles.
EL COSTO DE LA ESTRUCTURA, K0

¿Qué pasaría con una empresa cuyas

instalaciones desaparecen después de una
catástrofe como un terremoto? ¿Seguirá
existiendo?
EL COSTO DE LA ESTRUCTURA, K0

• La pregunta se responde con el condicional SI: si lograron crear intangibles de

verdadero valor, difíciles de imitar, en cantidades capaces de formar una masa
crítica, la respuesta será SÍ. Si no lo hicieron, no tienen empresa, nunca la tuvieron,
independientemente del valor mercantil que pudieran tener los fierros.

• Estos activos, los intangibles, son: el conocimiento institucional, la experiencia

comercial, el clima interno, la capacidad de crítica, la disciplina financiera, la
insatisfacción interna permanente, el sentido de misión, la forma cómo se relacionan
con la dimensión externa y en el tiempo.
EL COSTO DE LA ESTRUCTURA, K0

• Una conclusión importante, que el esfuerzo financiero de la empresa debe centrarse

en la capitalización de los intangibles.

• Esto orientará el esfuerzo empresarial precisamente hacia la creación de las

actividades que producirán una estructura cada vez más valiosa, con cada vez más
intangibles, que son los verdaderos creadores de valor.

• Recordemos, los intangibles son los que le confieren calidad al esfuerzo financiero.
EL COSTO DE LA ESTRUCTURA, K0

• La empresa Marriots, una líder mundial en la industria hotelera, vendió sus hoteles,
la infraestructura física, y se dedicó a explotar sus activos intangibles, su
conocimiento en hotelería. Esa decisión más que duplico el ROI que obtenía
históricamente.

• El costo de la estructura, por el lado derecho, el del financiamiento, Columna II, nos
lleva al análisis del costo de los componentes: «deuda y capital»; nos acerca al
concepto «costo de capital», k0, un parámetro fundamental para el análisis de las
decisiones de estructuración financiera.
EL K0

• Si se intentara comparar los resultados anuales de dos empresas por el monto de

sus utilidades absolutas o por el ROI o ROE sería imposible hacerlo sin contar
previamente con una referencia.

• Por ejemplo, las empresas A y B colocan el mismo producto en el mercado, el mismo

volumen y a los mismos precios. Y obtienen los siguientes resultados anuales:

• Empresa A: ROI = 10.21%, (a)

• Empresa B: ROI = 10.21%, (b)

¿Cuál de los 10.21 fue el mejor resultado y por qué?

¿Serían comparables las dos cifras?
¿Cómo sería posible definir la calidad de un resultado? ¿Cómo comparar un 10.21% con
otro 10.21%? ¿Cuál de los 10.21% es el de mejor calidad? ¿Cuál sería la referencia?
¿Cómo saberlo?
EL K0

• El costo del esfuerzo financiero, o sea el costo de la estructura de capital de cada

una de las empresas debe ser diferente porque es muy improbable la existencia de
dos empresas iguales en ese aspecto.

• El costo de la estructura, del esfuerzo financiero, es a lo que se denomina Costo de

Capital, k0, y cualquier resultado obtenido deberá ser comparado con el costo de la
estructura financiera.

• Si el k0 de A fuera menor que 10.21%, estaría contribuyendo a generar riqueza

social.
• Si el k0 de B fuera mayor que 10.21%, sucedería lo contrario.
• El 10.21% de A sería mejor que el 10.21% de B.

¿Qué otra referencia conferirá a la comparación el carácter

tetradimensional?
EL K0

• Del diagrama de posición se puede colegir que, algebraicamente, k será la suma

ponderada del costo de la deuda -kd- más el costo del aporte de los accionistas -ke –.

• El costo de la deuda -kd- es la suma ponderada del costo financiero de los diferentes
componentes de la deuda: bonos, subordinados, convertibles, créditos de
proveedores, pagarés, etc.

• El cálculo del costo de la deuda se deduce de los contratos de crédito aceptados por
la empresa; el problema casi insoluble está en el cálculo del costo del aporte
accionario -ke-. ¿Cómo saber el valor de las expectativas de los diferentes
componentes del grupo de accionistas?.

• Eso no es posible saberlo con exactitud pero la administración tiene que saberlo
porque es uno de los termómetros por los que se medirá su actuación. Es una de las
responsabilidades tácitas de la alta dirección y una prueba de su interés por la
empresa. Es algo que diferencia a una gerencia exitosa de una que sólo se
mantiene.
EL K0

• Si p es la proporción de deuda en la estructura de inversión. Si q es la proporción del

aporte accionario en la estructura.

• Y...p+q=1
• k0 = pkd + qke

• Evidentemente, el costo de capital deberá mantenerse lo más bajo posible para que
la creación de riqueza empresarial sea mayor.

• Y, ¿cómo lograr un k0 lo más bajo posible y en el tiempo?

• ¿Por qué la creación de riqueza está en una relación inversa con el k0?, ¿estaría en
esa pregunta implícito el concepto calidad?
DEUDA Y CAPITAL: EL RIESGO

• Como lo indica el diagrama de posición la empresa, sostenida por una estrategia,

financia las inversiones que le permitirán crear su estructura empresarial: equipos–
maquinarias y capital de trabajo, (hard) y conocimiento, (soft).

• En la diapositiva anterior se dijo que la búsqueda del menor costo de capital tenía
que constituir un principal objetivo empresarial.
DEUDA Y CAPITAL: EL RIESGO

• Algebraicamente el menor costo de capital se logra cuando la porción de «deuda» en

la estructura de la inversión es mayor que la porción del «capital» porque la
expectativa de los accionistas siempre será mayor que el costo del dinero en el
mercado, de otra manera sería contrario a la lógica empresarial . . ., ¿por qué?

• Pero, la adopción de una mayor porción de deuda -que abarataría k- significa asumir,
a su vez, mayores responsabilidades financieras ante terceros y esto, a su vez,
implica que la menor cifra algebraica conllevaría un mayor riesgo financiero, por lo
cual, se convierte en una tarea de la más alta responsabilidad la búsqueda
permanente del mejor compromiso entre riesgo -r- y k y la forma de hacerlo tiene que
ser una creación interna. No existen recetas.
DEUDA Y CAPITAL: EL RIESGO

• Hay muchos que han reflexionado sobre la relación entre riesgo -r- y k, pero sólo son
eso, reflexiones (por ejemplo el esfuerzo de Modigliani y Miller) pero la escogencia
siempre será una verdadera decisión gerencial que debe ir más allá de las
explicaciones mecánicas conocidas.

• La decisión para establecer una relación deuda/capital tiene que analizarse en la

multiplicidad tetradimensional: es, como todas en la empresa, una decisión
verdaderamente estratégica, que depende de las condiciones externas, internas, de
la cultura, etc.
DEUDA Y CAPITAL: EL RIESGO

• Pero, también, un menor endeudamiento podría engendrar otro tipo de riesgos

también de importancia estratégica y quizás más peligrosos que los provenientes del
endeudamiento. La billetera llena puede invitar a gastarse los fondos en promover el
ego empresarial y el ocio.

• El riesgo es una sola entidad, no existe riesgo financiero, de mercado, político,

cultural, etc., que podrían ser sólo unas de las infinitas dimensiones del riesgo.
ROI Y ROE

• Son expresiones de la contribución de las operaciones al pago de la estructura

financiera. Aquí se expresan como una relación entre la utilidad operacional neta de
impuestos –el numerador– y la inversión fija [D+E] –el denominador–.

• Las siguientes ecuaciones expresan una relación que resultará siempre un número
desnudo porque su sentido dependerá únicamente del receptor de la información.
Ese acto –recibir y analizar– es lo que le confiere significado al guarismo. Sin la
intervención del receptor ROE y ROI, sólo serán una expresión vacía: afirmar que el
ROE para un determinado periodo es 14.7% no tiene mayor significado.
ROI Y ROE

• Los fondos operacionales (ver 2.9-1 y 2.9-2) –que se generan en el estamento

operacional – son el neto de ventas menos costos y gastos operacionales, que para
un mismo fenómeno se pueden expresar con cifras diferentes, que, como ya se dijo,
su significado dependerá de los objetivos del receptor. Pero, antes de seguir
adelante intentemos definir Operaciones y Fondos operacionales para luego
reflexionar si pueden tener un significado absoluto.

• Una respuesta: Operaciones son los eventos que se realizan, utilizando los activos [∆
y B], en el día a día de la empresa y que le permiten ingresos regulares y en
concordancia con su compromiso estratégico. Fondos operacionales (utilidad
operacional) es el neto entre los ingresos derivados de la venta de los productos
generados por las operaciones y los gastos operacionales asignados a la generación
de esos productos. Pero, cada receptor podrá tener sus propias definiciones, lo cual
resultará, obviamente, en muchos valores ROE y ROI: la posibilidad de más de un
resultado para la misma realidad: una situación de incertidumbre.
ROI Y ROE

• La empresa puede obtener ingresos derivados de coyunturas y de otros

acontecimientos atípicos, que no podrían calificarse como ingresos operacionales.
Por ejemplo, los ingresos provenientes de una venta de activos B no se
considerarían como operacionales porque ese hecho no genera un ingreso regular ni
forma parte del compromiso estratégico, pero que, evidentemente, distorsionará el
numerador y el denominador de cualquiera de las ecuaciones mencionadas arriba.

• La mayoría de empresas consideran a la depreciación como un costo operacional

porque “las máquinas se aplican directamente a la fabricación de productos”. Pero, la
depreciación es un cargo estructural (originado por B), de la misma naturaleza que
los intereses (originados por D). Ubicarla como parte del numerador de la ecuación
distorsiona la cifra ROE y ROI. Pero, cada receptor puede tomar la opción que
prefiera porque cada cual busca distintas respuestas
ROI Y ROE

• Los impuestos también pueden ser otra cifra incierta cuando se aplican al cálculo del
ROE y del ROI. Los montos de los impuestos acotados pueden diferir: si existieran
muchos ingresos o gastos de naturaleza coyuntural la cifra de impuestos y por ende
el valor del ROE y ROI se verán fuertemente distorsionadas, como en el caso de la
venta de activos B mencionado arriba. Una devolución de impuestos también podría
tener los mismos efectos. ‘Impuestos pagados’ no necesariamente debe coincidir con
la cifra de ‘impuestos’ utilizada para calcular ROE o ROI.

• El denominador [D+E] puede ser una muestra de la calidad de las decisiones de

aplicación de los fondos de inversión. Valga la reiteración, una aplicación de baja
calidad le quita contenido de futuro al ROI y al ROE, y ese horizonte es el que
verdaderamente debería de importar para que no sea la medida tradicional que sólo
se refiere al pasado. Una primera tarea clave podría ser cómo introducir el futuro en
una medición de ROE y ROI.
ROI Y ROE

• Hasta ahora, las ecuaciones (2.9-1 y 2.9-2) sólo están expresando una situación
bidimensional (casi desnuda) y para quitarles algo de la incertidumbre mencionada
deberían ser llevadas a un enfoque tetradimensional. Una segunda tarea clave
pendiente.

• Un enfoque tetradimensional incluye un análisis de la calidad de la aplicación de los

fondos [D+E] que relacionaría al ROE y al ROI con el k0 y el ke y le daría un mayor
sentido a las expresiones.
¡COMPROBACIÓN DEL APRENDIZAJE!

ACTIVIDAD # 6
¡GRACIAS!