MODELO DE VALORACION DE

ACTIVOS DE CAPITAL
CAPM
 El CAPM es una herramienta que nos sirve para analizar la
relación entre el riesgo y el rendimiento esperado de un
activo.
 Parte del modelo de varianza de Markovith, el cual propone
un portafolio eficiente en donde haya un menor riesgo
posible para el rendimiento dado.
 EL Modelo Valoracion
Teoría de Portafolio o Cartera

https://www.youtube.com/watch?v=sJ6Zm_9FW0w

https://www.youtube.com/watch?v=IvaAiSdHQ5g
 EL Modelo CAPM
Capital Asset Pricing Model
Modelo de Valorización de Activos de Capital

EXPOSITORA: DELBIA JUDITH CCASA CAHUANA

¿Que es el CAPM?
Capital Asset Pricing Model
(trad. lit. Modelo de Fijación de precios de activos de capital)

El CAPM es un modelo de Valorización de Activo de

Capital. Sirve para calcular el precio de un activo y
pasivo o una cartera de inversiones.

- El Modelo describe la relación entre

riesgo de mercado y rendimiento
esperado (REQUERIDO); en este
modelo, el rendimiento requerido de una
titulo, es la tasa exenta de riesgo mas una
basada en el riesgo sistemático del titulo.
Objetivo Principal del CAPM
 El Capital Asset prince Model se creó con el objetivo
de simplificar el modelo derivado de la Teoría de la
Selección de Portafolio propuesto por Harry M.
Markowitz.

 El modelo toma en cuenta:

- la sensibilidad del activo al riesgo no diversificable. (conocido
también como riesgo del mercado o riesgo sistemático),
representado por el símbolo Beta (β),
- así como también el retorno esperado del mercado y el retorno
del activo teóricamente libre de riesgo.
La Fórmula del CAPM
Beta de Activo
 EL Modelo CAPM

https://www.youtube.com/watch?v=4S15sQRHxXs
 Teoría del Arbitraje - APT

 La Teoría del Arbitraje o en inglés Arbitrage pricing

theory (APT) establece el retorno esperado de un activo
financiero puede ser modelado como una función lineal de
varios factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a
cambios en cada factor es representada por un factor
específico.
El Modelo APT

Donde
 E ( r ) es la tasa de retorno esperada del activo,
 r f es el retorno esperado de un activo libre de riesgo,
 F k es el factor macroeconómico,
 b j k es la sensibilidad del activo al facto
y e j es el término de error de media cero del activo de
riesgo
 El Arbitraje en las Expectativas
 El modelo APT describe el mecanismo por el cual el
arbitraje efectuado por los inversionistas (inversores) lleva
a la convergencia del precio desequilibrado de un activo en
su precio esperado, de acuerdo con el modelo. Hay que
notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor está
garantizando una ganancia.
Mecanismos de Arbitraje
 En el contexto del modelo APT, el arbitraje consiste en negociar dos
activos - uno de los cuales tiene un precio incorrecto y el otro no. El
arbitrajista vende el activo más caro y utiliza estos recursos para comprar
el activo que tiene el precio correcto o viceversa.
 Bajo el modelo APT, un activo tiene el precio erróneo si su precio actual
varía del precio previsto por el modelo. El precio corriente del activo,
debe ser igual a la suma de todos los flujos futuros descontados en
función de la tasa de descuento APT, donde la tasa retorno esperada del
activo es una función lineal de varios factores macroeconómicos y la
sensibilidad a los cambios en cada factor está representada por un factor
específico, el coeficiente beta.
 El activo con el precio correcto es de hecho un activo sintético - una
cartera de activos consistente de otros activos cuyos precios también son
correctos. Esta cartera tiene la misma vulnerabilidad a cada uno de los
factores macroeconómicos que el activo cuyo precio es incorrecto. El
arbitrajista crea una cartera identificando x activos cuyos precios son
correctos (uno por factor más uno) y ponderando cada activo de tal
forma que el factor beta de la cartera sea igual al del activo con el precio
erróneo.
Mecanismos de Arbitraje
 Cuando el precio de hoy es más bajo:
 Esto implica que al final del periodo la cartera se habrá
valorizado a la tasa implícita por el modelo APT, mientras
que el activo con el precio erróneo se habrá valorizado en
mayor medida que esta tasa. El arbitrajista por lo tanto
podría:
 Hoy:
 1 Vender la cartera al descubierto (venta corta).
 2 Comprar el activo con el precio erróneo con estos
ingresos.
 Al final del período:
 1 Vender el activo con el precio erróneo
 2 Utilizar estos recursos para comprar de vuelta la cartera
 3 Quedarse con la diferencia.
Mecanismos de Arbitraje
 Cuando el precio de hoy es más alto:
 Esto implica que al final del período la cartera se habrá
valorizado a la tasa implícita por el modelo APT, mientras
que el activo con el precio erróneo se habrá valorizado
menos que esta tasa. El arbitrajista por lo tanto podría:
 Hoy:
 1 Vender al descubierto el activo con el precio erróneo.
 2 Comprar la cartera con estos recursos.
 Al final del período:
 1 Vender la cartera
 2 Usar estos recursos para comprar de vuelta el activo con el
precio erróneo
 3 Quedarse con la diferencia.
Usando el APT
Identificando los factores
 Tal y como sucede con el modelo CAPM, los Betas se hallan vía
una regresión lineal de los retornos históricos del activo con
respecto al factor en cuestión. Al contrario del CAPM, el modelo
APT, sin embargo, no revela por sí mismo la identidad de estos
factores - es muy probable que el número y la naturaleza de estos
factores cambie con el tiempo y entre economías. Varias
recomendaciones sobre las características requeridas por
factores potenciales son:
 su impacto sobre el precio del activo se manifiesta en sus
movimientos imprevistos,
 deben representar influencias no diversificables (deben ser más
de índole macroeconómica que específicas a una firma),
 la información adecuada sobre la variable debe ser continua y
confiable
 la relación debe ser justificable en términos económicos
Usando el APT
Identificando los factores
El modelo no dice cuáles son esos factores macroeconómicos o por qué son econó
micamente relevantes sino que sólo señala que hay una relación entre ellos y los

rendimientos de los activos financieros. En todo caso los cinco factores más común
mente utilizados son:

 a) El nivel de actividad industrial

 b) La tasa de interés real a corto plazo, medida por la diferencia entre el ren-
 dimiento de las Letras del Tesoro y el Índice de Precios al Consumo (IPC).
 c) La tasa de inflación a corto plazo, medida por las variaciones en el IPC
 d) La tasa de inflación a largo plazo, medida por la diferencia entre el rendi-
 miento hasta el vencimiento entre la Deuda Pública a largo y a corto plazo.
 e) El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta
 el vencimiento de los bonos empresariales a largo plazo calificados como
 AAA y los BBB.
EL MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL Y LOS
MAYORES NIVELES DE RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS
PERUANAS EN EL MERCADO INTERNACIONAL

1. Introducción
2. Redes Viales
3. Concesiones
4. PAO y PAMO
5. APP y sus Impactos
6. El Beta y Utilidad del CAPM

EXPOSITOR: ISAIAS MANUEL FARJE PALMA

 Introducción: Brecha en infraestructura
Brecha en infraestructura - Presiones de Demanda
Infraestructura (Millones de US$ de 2010)
2011-2015 2011-2020 2011-2025
Inversión Mantenim. Total Inversión Mantenim. Total Inversión Mantenim. Total
Energía 7,441 149 7,590 13,548 271 13,819 20,459 409 20,868
Energía Eléctrica 4,897 98 4,995 8,461 169 8,630 12,828 257 13,084
Gas Natural 2,544 51 2,594 5,087 102 5,189 7,631 153 7,783
Telecomunicaciones 3,701 373 4,074 7,336 747 8,083 11,055 1,135 12,190
Telefonía Fija 477 38 515 843 67 910 1,224 98 1,322
Telefonía Móvil 2,580 206 2,787 5,160 413 5,573 7,740 619 8,360
Banda Ancha 644 129 772 1,333 267 1,600 2,090 418 2,508
Transporte 8,709 174 8,883 17,476 350 17,825 25,380 508 25,887
Caminos pavimentados 5,419 108 5,528 10,838 217 11,055 16,257 325 16,583
Vías Férreas 135 3 138 1,793 36 1,828 3,413 68 3,481
Aeropuertos 505 10 515 1,010 20 1,030 1,515 30 1,546
Puertos 2,649 53 2,702 3,835 77 3,911 4,194 84 4,278
Agua y Saneamiento 1,180 35 1,215 2,467 74 2,541 3,845 115 3,961
Agua potable 522 16 538 1,089 33 1,122 1,696 51 1,746
Saneamiento 658 20 678 1,377 41 1,419 2,150 64 2,214
Total 21,030 732 21,762 40,827 1,441 42,269 60,738 2,167 62,906

Fuente: CAF (2011)

EXTENSIÓN DE LAS REDES VIALES EN LA REGIÓN, ORDENADA
SEGÚN LA SUPERFICIE TERRITORIAL DEL PAÍS
VÍAS ASFALTADAS RESPECTO DEL TOTAL DE VÍAS
VÍAS ASFALTADAS RESPECTO DEL TOTAL DE VÍAS
PROYECCIÓN AL 2016
Definición de Concesión:
Acto por el que el Estado otorga la ejecución y explotación de obras
públicas de infraestructura o la prestación de servicios públicos por un
plazo definido. La ejecución de las obras incluye su construcción,
reparación y/o ampliación. La explotación de la obra o la prestación del
servicio comprende:

(i) la prestación del servicio básico y de los servicios complementarios

para los que fue entregada la concesión;
(ii) el mantenimiento de la obra; y,
(iii) el cobro de tarifas, precios, peajes u otros pagos pactados en el
contrato de concesión que realizarán los usuarios como retribución por
los servicios básicos y complementarios recibidos (artículo 3 DS 060).
 Plazo de la concesión / Revisión de tarifas u otros

Plazo de la concesión. Plazo máximo de una concesión es de 60

años. (artículo 16 D.S. 059).

Revisión de tarifas u otros. Las bases o los contratos establecen la

forma y el plazo en que el concesionario puede solicitar la revisión del
sistema de tarifas, precios, peajes, u otros sistemas de recuperación de
las inversiones, y la fórmula de reajuste por causas sobrevinientes que
así lo justifiquen (artículo 18 D.S. 059).

El contrato puede delegar esta facultad en el regulador (OSITRAN).

 ¿Qué son las APPs?

Las Asociaciones Público Privadas son modalidades de participación de la

inversión privada en las que se incorpora experiencia, conocimientos, equipos,
tecnología, y se distribuyen riesgos y recursos, preferentemente privados, con el
objeto de crear, desarrollar, mejorar, operar o mantener infraestructura pública o
proveer servicios públicos. (Artículo 3°del Decreto Legislativo N°1012).

Modalidad que involucra: concesión, operación, gerencia, joint-venture ú otra en

tanto concuerde con la definición.
 ¿Qué es el factor de competencia?

Es el medio por el cual se comparan las ofertas económicas presentadas por los
postores en la etapa de concurso y que, bajo un escenario de competencia,
permite determinar al adjudicatario del Proyecto.

Ejemplos:
•El menor cofinanciamiento requerido.
•La menor tarifa de transporte de energía eléctrica.
•El mayor número de conexiones en un proyecto de tendido de tubería de gas
•El mayor número de usuarios finales en redes de fibra óptica, entre otros.
 ¿Qué son las APPs cofinanciados?

Son aquellas que requieren del cofinanciamiento o del

otorgamiento o contratación de garantías financieras, o
garantías no financieras que tengan una probabilidad
significativa de demandar el uso de recursos públicos.

Los proyectos que resulten clasificados como cofinanciados

deberán cumplir con todos los requisitos y procedimientos
establecidos en:

• La Ley del Sistema Nacional de Inversión Pública

• La Ley del Sistema Nacional del Endeudamiento y sus
modificatorias y demás normas correspondientes.
 UNA VISIÓN GENERAL SOBRE LAS CONCESIONES EN CARRETERAS Y SU
IMPACTO ECONÓMICO

En el Perú la capacidad del Estado no es suficiente para desarrollar toda la

infraestructura necesaria para mejorar la competitividad, por lo se viene
incorporando a la inversión privada en la construcción y operación de la
infraestructura vial, ya sea bajo la denominación de Concesión Auto-sostenible o
Cofinanciada.

Actualmente existen 14 concesiones de infraestructura vial a nivel nacional, tal como

se muestra en el siguiente mapa:

Auto-sostenible o Cofinanciada Son aquellas que, según el Decreto Legislativo Nº 1012,

requieren del cofinanciamiento o del otorgamiento o contratación de garantías financieras o
no financieras que tengan una probabilidad significativa de demandar el uso público.
 Procesos de Licitación de Concesiones infraestructura de Transportes
Nº CONCESIONARIO NOMBRE DE LA CONCESIÓN PLAZO / MODALIDAD FACTOR DE COMPETENCIA

1 Concesionaria IIRSA Norte S.A.
Concesionaria Interoceánica
2 25 años / Cofinanciada
Sur-Tramo 2 S.A.
3 Concesionaria Interoceánica
Sur-Tramo 3 S.A.
4 Intersur Concesiones S.A.
5 NORVIAL S.A.
6 COVIPERU S.A.
7 Concesión Canchaque S.A.
8 Survial S.A.
9 Concesionaria Vial del Sur
S.A.
10 Autopista del Norte S.A.C.
11 Obras de Ingeniería S.A.
12 Consorcio Concesión
Chancay Acos S.A.
13 Consorcio Víal del Sol S.A.
Consorcio Desarrollo Vial del Perú.
14
Eje Multimodal Amazonas Norte
Tramo 2 del Corredor Vial
Interoceánico Sur, Perú Brasil
Tramo 3 del Corredor Vial
Interoceánico Sur, Perú Brasil
Tramo 4 del Corredor Vial
Interoceánico Sur, Perú Brasil
Red Vial Nº 5
Red Vial Nº 6
Empalme 1B-Buenos Aires-
Canchaque
Tramo Nº 1 del Corredor Vial
Interoceánico Sur, Perú Brasil
Tramo Nº 5 del Corredor Vial
Interoceánico Sur, Perú Brasil
Red Vial 4
Nuevo Mocupe Cayaltí – Oyotún
Ovalo Chancay Huaral Acos
Autopista del Sol (Trujillo – Chiclayo 25 años / Autosostenible
– Piura – Sullana)
IIRSA Centro (Tramo Nº 2)
25 años / Cofinanciada Menor PAO y PAMO
Menor PAMO
25 años / Cofinanciada Menor PAMO
25 años / Cofinanciada Menor PAMO
25 años / Autosostenible Mayor Retribución al Estado
30 años / Autosostenible Mayor Retribución al Estado
15 años + período de Menor PAO y PAMO
construcción / Cofinanciada
25 años / Cofinanciada Menor PAO y PAMO
25 años / Cofinanciada Menor PAO y PAMO
25 años / Autosostenible Mayor Km Construidos
15 años / Cofinanciada Menor PAO y PAMO
30 años / Cofinanciada Menor PAO y PAMO
Mayor Retribución al Estado.
Ejecución de Obras y
25 años / Autosostenible
Aporte Económico
 Diferencia entre APP Auto-sostenible y Co-financiada

Bajo el criterio del tipo y cantidad de aporte que brinda el Estado en la

inversión.
• En el caso de autosostenibles, se hace referencia a las APP’s donde
el proyecto demanda nula o mínima garantía financiada por el Estado
o si este otorga garantías no financieras, estas tienen la probabilidad
mínima o nula de demandar el uso de recursos públicos.
• Son APP’s cofinanciadas aquellas que requieren de cofinanciamiento
estatal o el otorgamiento o contratación de garantías financieras o no
financieras que tengan probabilidad de demandar el uso de recursos
públicos.

• Las APP’s autosostenibles serían de rápida gestión y procedimiento,

en la medida que en apariencia no demandarían significativamente
recursos del Estado.
• Mientras que las “cofinanciadas”, en tanto proyectos que demandan
con alta probabilidad recursos del Estado, deberían sujetarse a una
mayor evaluación y requisitos de procedimiento.
 La concesión es una inversión de largo plazo:
20 - 30 a 60 años
 Se produce una inversión inicial, otras en el tiempo (I-).
 Puede existir un valor residual (VR +)
 Existen costos de operación (C-)
 Ingresos por ventas (V +)

V+ V+ V+ .......... V+
0 1 2 3 30
..........

I0- C- C- C- .......... C-
I2- VR

Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversión al final de la vida útil del
proyecto. Y por lo tanto, está determinada por su valor de reventa.
 Conceptos importantes incorporados en los
Contratos de Concesión
 EGP = Endeudamiento Garantizado Permitido (EGP).

 Como garantía el Concesionario puede ofrecer los flujos

futuros del Proyecto o hipotecar los derechos del contrato de
concesión.

 Acreedor Permitido = no debe estar vinculado con el

Concesionario.

 PAO = Pago Anual Por Obras.

 PAMO = Pago Anual Por Mantenimiento Y Operaciones.

 CAO = Certificado De Aceptación De Obra

 Inversiones y Pagos por Obra (PAOs) Equivalentes
$20

$0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

($20)

($40)

($60) PAO = Pago (k,n,Inv)

($80) k …. Costo de Capital

($100)
n …. Periodos de repago
Inv … Inversión Referencial
($120)
 Formación de los Pagos de una Concesión
El PAO (pago anual por obras)

PAO=$13´
PAO=$13´

PAO=$13´
PAO=$13´

PAO=$13´
PAO=$13´

PAO=$13´
0

1 2 3 4 ……………….. 13 14 15
I0=($100´)

Costo Total
Concesión

PAMO
Pago Anual por Mantenimiento
$8´ y Operación

Pago Anual por Obras

PAO
$13´
 ¿Por qué distinguir el PAO y el PAMO?
 El Inversionista claramente distingue entre el riesgo de
inversión y el riesgo operativo, que tienen naturaleza
distinta.

 Si la Concesión se desarrollase normalmente durante todo su

período de duración, no habría ningún problema, el
Concesionario recibiría (PAO + PAMO) a cambio de la
prestación del servicio (Obra + Servicio).
El Estado puede asumir los siguientes tipos de compromisos en los proyectos de APP:
a). Cuotas periódicas que tienen como finalidad retribuir la inversión en que incurre el privado,
en la práctica han sido denominados en unos casos como como Pago Anual por Obras (PAO) o
Retribución por Inversión (RPI).
b). Cuotas periódicas que tienen como finalidad retribuir los costos de explotación y
conservación en que incurre el privado para la prestación del servicio, en la práctica han sido
denominados en unos casos como Pago Anual por Mantenimiento y Operación (PAMO) o
Retribución por Mantenimiento y Operación (RPMO).
 Pasos para implementar correctamente una APP
 Realizar estudios de viabilidad de los proyectos.

 Identificar/cuantificar los beneficios sociales y económicos.

 Llevar a cabo la evaluación financiera para ayudar a verificar el

potencial de atracción de capital privado.

 Llevar a cabo una evaluación socio ambiental, incluido el desarrollo de

un plan de mitigación y un plan de adquisición de tierras para el derecho
de vía.

 Evaluar la disposición de los usuarios a pagar; y

 Definir en el contrato las normas de funcionamiento de la inversión y los

estándares de servicio durante el período de operación.
 Agentes en una APP
Contraloría
General de la
República emite
opinión previa Ministerio de
Entidad conduce
Economía y
el proceso o lo
Finanzas emite
encarga a
opinión previa
PROINVERSION
favorable

Organismo
Entidad Proyecto Regulador
identifica
de APP (opinión NO
necesidad
vinculante)
 Impacto Directo de la Inversión en Infraestructura de Carreteras
Concesionadas en el PBI

Fuente: OSITRAN, BCRP, AFIN (S/.1 – S/2.86). Estudio del MTC.

El gráfico anterior muestra que sólo las inversiones en
construcción de carreteras concesionadas han generado un
incremento en el PBI de US$. 4 349 320 000 entre los años
2005 y 2009.

Por otro lado, existen impactos indirectos que son generada

por las inversiones en carreteras, tales como:

• menos costos de transporte,

• menor tiempo de transporte,
• mayor valorización de inmuebles,
• mayor comercio,
• mayor turismo,
• mayor producción,
• mayor empleo, etc.

Al respecto, el siguiente esquema sintetiza dichos efectos:

Impacto Indirecto de la Inversión en Infraestructura de Carreteras
 IMPACTO DE LAS CONCESIONES DE CARRETERAS: AUTOSOSTENIDAS
RED VIAL N°5: EVOLUCIÓN DEL TRÁFICO RED VIAL N°6: EVOLUCIÓN DEL TRÁFICO
MENSUAL (Enero 2002-Marzo 2012) MENSUAL (Septiembre 2005-Junio 2012)
600,000
700
500,000 600

400,000 500
400
300,000
300
200,000 200

100,000
100
0
0

May-06

May-07

May-09

May-11
May-08

May-10

May-12
Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11
Sep-05

Jan-07

Jan-09

Jan-11

Jan-12
Jan-06

Jan-08

Jan-10
Dec-05

Dec-10
Oct-06

Aug-07

Oct-11
Apr-04

Apr-09
Nov-03

Jan-08

Nov-08
Sep-04
Feb-05

May-06

Sep-09
Feb-10

May-11
Jun-08
Jul-05

Jul-10
Mar-07

Mar-12
Unidades de Vehiculos Miles de unidades

AUTOPISTA DEL SOL: EVOLUCIÓN DEL TRÁFICO MENSUAL RED VIAL N°4: EVOLUCIÓN DEL TRÁFICO
(Septiembre 2009-Junio 2012) MENSUAL (marzo 2009-Mayo 2012)

400,000
350
350,000
300
300,000
250,000 250
200,000 200
150,000 150
100,000
100
50,000
50
0
0
Jan-10

Jan-11

Jan-12
Nov-09

Nov-10

Nov-11
Sep-09

Sep-10

Sep-11
May-10

May-12
May-11
Jul-10

Jul-11
Mar-10

Mar-12
Mar-11

Jul-10
Jul-09

Jul-11
Sep-09

Sep-10

Sep-11
Jan-10

Jan-11

Jan-12
May-09

May-10

May-12
May-11
Nov-09

Nov-11
Nov-10
Mar-09

Mar-11
Mar-10

Mar-12
Tráfico (unidades) Miles de Unidades
IMPACTO DE LAS CONCESIONES DE CARRETERAS: COFINANCIADAS
BUENOS AIRES - CANCHAQUE: EVOLUCIÓN DEL TRÁFICO IIRSA NORTE: EVOLUCIÓN DEL TRÁFICO MENSUAL E
MENSUAL E INGRESOS RECAUDADOS (Marzo 2010-Mayo 2012) INGRESOS RECAUDADOS (Abril 2006-Abril 2012)
10 40 700 3.50
9
35 600 3.00
8
30
7 500 2.50
25
6
400 2.00
5 20
300 1.50
4
15
3 200 1.00
10
2
5 100 0.50
1

0 0 0 0.00
Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12

Miles de Unidades Ingresos recaudados

Tráfico (miles unidades)

IIRSA Centro Tramo 2: Evolución del tráfico mensual IIRSA SUR, TRAMO 5: EVOLUCIÓN DEL TRÁFICO MENSUAL E
e Ingresos recaudados Octubre 2010- Mayo 2012 INGRESOS RECAUDADOS (diciembre 2007-junio 2012)

400 4.50 600 6

350 4.00
500 5
300 3.50
3.00 400 4
250
2.50
200 300 3
2.00
150 200 2
1.50
100 1.00 100 1
50 0.50
0 0.00 0 0
Jul-08

Jul-10

Jul-11
Jul-09
Oct-09

Oct-10

Oct-11
Oct-08
Apr-08

Apr-09

Apr-12
Apr-10

Apr-11
Jan-09

Jan-10

Jan-11
Jan-08

Jan-12
Jul-11
Feb-11

Sep-11

Feb-12
Jan-11

Jan-12
Dec-11
Dec-10

Jun-11

Aug-11
May-11

May-12
Oct-10

Oct-11
Nov-10

Nov-11
Apr-11

Apr-12
Mar-12
Mar-11

Miles de unidades Miles de S/. Tráfico (Miles de unidades) Ingresos (S/. Millones)
 Diagrama del conflicto de intereses en los
procesos de inversión privada

Fuente.- Apoyo y Consultoría

 Beta / Riesgo / CAPM
http://finance.yahoo.com/
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
http://www.icesi.edu.co/departamentos/finanzas_contabilidad/betas_colombia.php
• La beta (β) es la sensibilidad de un activo a los movimientos del mercado.

• Este coeficiente relaciona el exceso de rendimiento de la acción respecto de la

tasa libre de riesgo y el exceso de rendimiento de mercado respecto a la tasa
libre de riesgo.

• Beta permite estimar el riesgo del activo sobre la media de activos.

• Beta mide únicamente el riesgo sistémico, es decir aquel
riesgo que no es posible eliminar diversificando la cartera
en distintos tipos de activos.

• Los factores que tienen una mayor influencia en la beta

son el tipo de negocio, el grado de apalancamiento
operativo y la estructura financiera de la empresa.

• El primer tipo de riesgo es el más importante para el

CAPM y está medido por su coeficiente beta.

• El CAPM es el único criterio que incluye explícita y

objetivamente el tema de riesgo.
• En el caso peruano cuando se calcula la correlación de
una empresa con el mercado, en realidad se la está
correlacionando con las empresas dominantes.

• A pesar de los escollos existentes, es necesario un

esfuerzo que implique lógica y consistencia. Por eso la
evaluación de inversiones no es la aplicación automática
de fórmulas, sino un ejercicio de razonamiento dinámico.

• En la práctica, como lo perfecto es enemigo de lo bueno,

hay que buscar un método imperfecto que presente las
menores limitaciones; y probablemente éste siga siendo el
CAPM porque es el único que estima objetivamente los
factores más importantes de un proyecto de inversión: la
rentabilidad y el riesgo, el cual toma como referencia los
mercados maduros de los países desarrollados.
• CAPM, es una guía útil para aproximarnos al cálculo del
coste del capital o tasa de descuento del activo financiero o
del proyecto de inversión.

• Con la recomendación que cada activo o proyecto

debería ser evaluado a su propia tasa de retorno.

• Así, si bien cada inversionista tiene su propio costo de

oportunidad del capital, este debería variar con cada activo
o proyecto: aumentar con los activos o proyectos riesgosos
y disminuir con los más seguros.
 EL Modelo CAPM
Modelo de Valorización de Activos de Capital
Capital Asset Pricing Model

EXPOSITOR: ERNESTO LOPEZ MARINO

¿Que es el CAPM?
Capital Asset Pricing Model
(trad. lit. Modelo de Fijación de precios de activos de capital)

El CAPM es un modelo de Valorización de Activo de

Capital. Sirve para calcular el precio de un activo y
pasivo o una cartera de inversiones.
- Es uno de los principales modelos
empleados que buscan determinar el
valor de capital de una accionista.
- -Calcula la tasa de retorno apropiado y
requirido para descontar los flujos que
pueden producir un activo.

- Describe la relación entre riesgo de mercado

y rendimiento esperado (REQUERIDO)
La Fórmula del CAPM
Beta de Activo
Representación del modelo CAPM
Precisiones
Cálculo de los Parámetros.

Los parámetros necesarios para hallar el

costo del capital son:
-La Tasa Libre de Riesgo.
-El Beta.
-La Prima de Riesgo del Mercado.

Se conoce como parámetro al dato que se considera como imprescindible y

orientativo para lograr evaluar o valorar una determinada situación.
1. Tasa Libre de Riesgo

Por lo general se utiliza como referencia el rendimiento que

otorga los Bonos del tesoro americano
La tasa de cero riesgo o tasa libre de riesgo, es un concepto
teórico que asume que en la economía existe una alternativa
de inversión que no tiene riesgo para el inversionista.

Este ofrece un rendimiento seguro en una unidad monetaria y

en un plazo determinado, donde no existe riesgo
crediticio ni riesgo de reinversión ya que, vencido el período,
se dispondrá del efectivo.
¿Que son los T-BILL / TREASURY
BILL?
 Son bonos emitidos por el Departamento de Tesoro de los Estados Unidos.
 Es Una letra del tesoro, también conocido como un T-BILL, Los T-Bills y son
instrumentos de deuda utilizados por el gobierno para financiar los servicios
gubernamentales. Cuándo hay un déficit, el gobierno tiene que recaudar
capital, y lo hace publicando la deuda.
 Los T-Bills tienen una vida de un año o menos, publicados en términos de 28
días, 91 días, y 182 días. También se emiten los T-Notes y los T-Bonds
Letras y bonos soberanos
Bonos Soberanos de Tesoro Público (Peruvian Sovereign Bonds)

Son valores emitidos por la República del Perú de contenido crediticio,

nominativos, libremente negociables y estarán representados por
anotaciones en cuentas inscritas en el registro contable que mantiene
CAVALI S.A. ICLV (CAVALI) y listados en la Bolsa de Valores de Lima, por
encargo del MEF.
2. ¿Que es el Coeficiente BETA (β)?

 Es un índice que mide el riesgo de mercado

de un activo financiero.
 Puede alcanzar un rango de valores que va
desde 0 a más de uno.
 No perdamos de vista que puede haber
activos con betas negativos, pero esto no es
muy común.
Calculo del coeficiente BETA (β)
Es un índice que mide el riesgo de mercado de un
activo financiero.

Puesto que es imposible calcular el retorno esperado de todo el mercado, usualmente se

utilizan índices, tales como el S&P 500 o el Dow Jones. En el caso del Perú, es el Índice General
Bursátil de la BVL.
Cálculo del Coeficiente Beta
Betas >mayores a 1 : el activo tiene un
riesgo mayor al promedio de todo el
mercado;
betas debajo de 1 indican un riesgo menor.

Por lo tanto, un activo con un beta alto debe

ser descontado a una mayor tasa, como medio
para recompensar al inversor por asumir el
riesgo que el activo acarrea.

Esto se basa en el principio que dice que

los inversores, entre más riesgosa sea la
inversión, requieren mayores retornos.

Puesto que el beta refleja la sensibilidad específica al riesgo no diversificable

del mercado, el mercado, como un todo, tiene un beta de 1.
Ajustes del coeficiente Beta (β)
 Ajustes por el Nivel de
apalancamiento Operativo.
 Ajustes por el Nivel del
apalancamiento Financiero.
El Coeficiente Beta (β)
El financiemos del Beta es representativo del Riesgo de Mercado, nos indica la
sensibilidad de la acción de estudio frente a los vaivenes del mercado bursátil
La Línea del Mercado de Capitales
FRONTERA de Cartera EFICIENTE -FCE
3. ¿Qué es la Prima por Riesgo
del Mercado?

La prima de riesgo de mercado es la diferencia entre la

tasa de riesgo cero y los rendimientos esperados en el
mercado. Los inversores lo utilizan como un modo de
valorar el activo. Es la diferencia entre el retorno del
mercado y la tasa libre de riesgo.
Se usa el índice S&P(500) - Se refiere al portafolio optimo
3.1 El Retorno del Mercado
 Características:
 Debe incluir tantas acciones
como sea posible.
 Debe reflejar el pago por
dividendos.
 Debe utilizarse un promedio
ponderado en base al valor del
mercado

Consistencia de Variables
La Prima de Riesgo
implícito.
La Prima de Mercado
Histórico.
Horizonte de
Evaluación
 YAHOO FINANCE
INDICES BURSATIL
INFORMACION BURSATIL
 Principales Mercados de Valores y los índices de referencia
mundial.
Cada bolsa tiene sus propios índices.
Existen bolsas de valores en casi todos los países, no obstante unas son más influyentes que
otras para la economía mundial. Las principales bolsas e índices bursátiles:
EN AMÉRICA
La bolsa de Nueva York : nació 1896.
· El Dow-Jones
· El Nasdaq
La bolsa de Sao Paulo: El Índice Bovespa.
EN EUROPA
La bolsa de Londres:_El índice principal de esta bolsa es el FTSE 100. Fundada en 1801: El
FTSE 100
La bolsa de Francfort : El índice de referencia es el DAX 30
La bolsa de París: se conoce como NYSE Euronext o Euronext París. El CAC 40, fundado en
1987, es el índice de referencia de la bolsa de París.
EN ASIA
Bolsa de Tokio
Fundada en 1878, es la segunda bolsa de valores más grande del mundo.El índice de
referencia de la bolsa de Tokio es el Nikkei 225.
Nikkei 225: Además de ser el índice de la Bolsa de Tokio es el referente bursátil más
importante de los mercados asiáticos.
La bolsa de Shanghai: Fundada en 1990. Su índice bursátil de referencia es el SSE
Shanghai Composite, que nació también en 1990.
 EL MÉTODO CAPM

Una estimación del Costo de Capital para

Concesiones en Carreteras del Perú

78
Concesiones en el Perú
CONCESIONES OTORGADAS EN INFRAESTRUCTURA DE
TRANSPORTES
• Infraestructura portuaria
• Infraestructura aeroportuaria
• Ferrovías
• Red vial

 El Estado peruano inició el programa de concesiones mediante

un sistema de contratos de construcción, operación y
transferencia (BOT); por el cual una empresa privada construye
y financia un proyecto de infraestructura y luego cobra por el
uso del servicio durante un período determinado, finalizado
dicho período la infraestructura total se transfiere al Estado.

 Las concesiones en el sector transporte, se iniciaron en 1994

con la entrega de la carretera Arequipa – Matarani a la empresa
CONCAR S.A., dicha concesión caducó en Diciembre de 2007
con la entrega al Concesionario del Tramo 5 de la Carretera
Interoceánica Sur; a continuación se detallan las principales
características de la concesiones actuales.
Enfoque Media - Varianza
 El Enfoque Media – Varianza permite que - bajo circunstancias
especiales -
la utilidad esperada de un concesionario pueda ser expresada en
términos de la media (rentabilidad) y la varianza (riesgo) de las inversi
ones. En este contexto, se asume que
un concesionario preferirá aquella inversión que presente mayor
media (rentabilidad) y menor varianza (riesgo).

La ecuación es :
E(c)= µ
Estimación del Costo del Capital
 Activo libre de riesgo y un activo riesgo
La ecuación es :

En el punto A, el inversionista sólo invierte

en el activo libre de riesgo, en el punto
F únicamente en el activo riesgoso, y entre l
os puntos A y F de la línea el
inversionista elegirá un portafolio conform
ado por ambos activos. En conclusión, a
medida que el inversionista migre del punt
o A hacia el punto F le asignará una
mayor proporción del presupuesto (o rique
za) al activo riesgoso.
 ESTIMACION DEL CAPM PARA
CONCESIONES EN CARRETERAS
Determinación del costo del Capital
 Para la determinación de los parámetros del CAPM se emplea una
evaluación de largo plazo debido a dos razones fundamentales:
 (i) Porque es parte de la metodología usada por los mas reconocidos
servicios financieros (por ejemplo IBOOTSON ASSOCIATES), y de la
mayoría de libros y documentos publicados sobre el tema,
 (ii) Por que el largo plazo genera inestabilidad de los parámetros en
el análisis. Además la utilización de horizontes de corto plazo tiene
el inconveniente de no aislar el efecto de los ciclos económicos y este
puede resultar en valores muy altos o valores muy bajos.
 (iii) Por último, se realiza una estimación del costo del capital
mediante el modelo del CAPM para algunas concesiones en
carreteras del Perú, donde se estiman los componentes del modelo
CAPM, la cuales son: la tasa libre de riesgo el riesgo sistemático, la
prima de riesgo y el riesgo país.
Calculo de la Tasa libre de riesgo

PROMEDIO 3.79%
RENTABILIDADES FINACIEROS
Riesgo Sistémico del Capital de la concesion , Beta (β)

No cotizan
Ag.Nac. De Transp.Terrestre
Brasil
Valores de la deuda - patrimonio
A fin de determinar el valor de mercado del capital de cada concesión, se
utiliza la información disponible en el Balance General Auditado y
publicado por OSITRAN
Valores de la deuda - patrimonio
Cálculo de la Prima por Riesgo de
Mercado
Riesgo País
+ RIESGO PAIS
Estimación del CAPM
Resultados de los Parámetros
GRACIAS POR SU ATENCION