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Lectura 3 - Análisis Económico y Financiero Del Proyecto
Lectura 3 - Análisis Económico y Financiero Del Proyecto
Unidad 5 y 6
Lectura 3
1
VA VF
(1 i ) n
VF = Valor Futuro.
n= Unidad de tiempo.
1
VA 100.000 96.400
(1 1,85%)2
Como podemos ver, hay una diferencia aproximada de $2.000 entre cobrar
la venta a 30 y 60 días, dada por el rendimiento que dejaría de ganar el
inversionista de colocar los 100.000 del día 31 al 60 a una tasa del 25%
anual o lo que es lo mismo el 1,85% mensual.
A todas luces queda más que claro, que el cálculo de tasas equivalentes así
como la actualización y proyección de valores en el tiempo no reviste de
demasiada complejidad. El centro de la cuestión radica en definir
apropiadamente la tasa de costo del capital que se utilizará, también
llamada tasa de descuento, tema que analizamos a continuación.
1
Fuente: Sapag y Sapag Consultores, www.sapag.cl. Fecha de visita 01/03/2011
E (k i ) Rf * ( Rm Rf )
Referencias:
Esta fórmula indica que la rentabilidad esperada está sujeta por una tasa de
libre riesgo más beta veces el riesgo de mercado en cuestión.
Cov( K i , Rm)
i
m2
Referencias:
Cov( Ki , Rm)
= Covarianza entre la tasa de retorno del activo i con la tasa de
rentabilidad del mercado.
La tasa de costo de capital asciende al 13% anual. Cuanto más alto es el beta
del sector, la tasa de costo de capital será superior, fruto de la existencia de
un riesgo sistemático mayor. Con este ejemplo queda demostrada la
importancia que tiene el hecho de contar con información fidedigna para el
cálculo.
El modelo CAPM tiene varios supuestos que en algunos casos ponen en tela
de juicio su aplicación. Por ejemplo, podemos citar que supone que todos
los individuos son adversos a los riesgos lo cual no es así, que todos los
inversionistas maximizan el valor esperado de su utilidad, que existe un
activo libre de riesgo, que el cálculo del beta cuenta con evidencia empírica.
No obstante, su utilización es creciente dada la sencillez que tiene su
cálculo.
Referencias:
PN = Patrimonio Neto.
A = Activo.
Kd
= Tasa de Costo de la deuda.
P = Pasivo.
Esta fórmula nos va a permitir ponderar la tasa de costo del capital de los
fondos propios, conjuntamente con la tasa de costo de la deuda corregida
por el efecto fiscal. Ambos factores son ponderados con la participación de
sus respetivas fuentes en el total del activo.
El valor del proyecto a nivel VAN para el flujo puro mediante WACC, debe
ser igual al valor mediante CAPM para el flujo del inversionista.
“Un proyecto puro que se evalúa a una tasa de costo de capital ponderado
cambiante cada año en proporción al porcentaje de deuda que queda
por pagar en cada período, debería dar el mismo VAN que el del flujo del
inversionista calculado a la tasa de costo de capital propio. Mientras el
primero incluye en la tasa el efecto de la deuda, el segundo lo considera en
el flujo. El que sí muestra otro resultado es el VAN del proyecto puro
calculado a una tasa de costo de capital promedio ponderado que supone
que la estructura deuda/capital se mantiene constante a medida que pasa
el tiempo.”3
Activo: 1000
Pasivo: 400
PN: 600
K d = 35% anual.
t = 35%.
600 400
WACC 13% * 35% * (1 0,35%) * 17%
1000 1000
4
Fuente: http://www.nassirsapag.blogspot.com/ (Consultado Abril 2011)
n
FFN t
VAN
t 0 (1 k ) t
Referencias:
HTA 0 1 2 3 4 5 6 7
Inversiones
saldo actual - 39.750 8.634 7.607 6.703 5.905 5.203 4.584 4.554
saldo actual acum - 39.750 - 31.116 - 23.508 - 16.806 - 10.900 - 5.698 - 1.113 3.441
Recomendamos utilizar una planilla Excel5 para el cálculo del VAN. Para
ello, dentro de la planilla, debemos ingresar a la función VNA y cargar los
datos tal como vemos a continuación:
5
Producto de Microsoft Corporation
La tasa interna de retorno, también conocida como TIR, es la tasa que hace
nula al VAN, es decir:
n
FFNt
0
t 0 (1 TIR )
t
6
Fuente: Elaboración propia sobre una planilla de cálculo Excel.
La TIR se debe calcular al igual que con el VAN, mediante el empleo de una
calculadora financiera o una planilla de cálculo. A continuación veremos
cómo es la fórmula para utilizarla con una planilla de cálculo Excel7, para
ello seleccionamos la función TIR. Procedemos a seleccionar el rango de
datos que comprende el saldo del flujo de caja del momento 0 a n:
7
Producto de Microsoft Corporation.
8
Fuente: Elaboración propia mediante el uso de la planilla de cálculo Excel.
Inversiones
saldo actual - 39.750 8.634 7.607 6.703 5.905 5.203 4.584 4.554
saldo actual acum - 39.750 - 31.116 - 23.508 - 16.806 - 10.900 - 5.698 - 1.113 3.441
TIR 16,23%
Es importante destacar que para utilizar la función TIR en Excel, todos los
flujos de caja deben estar en la misma unidad de tiempo.
Inversiones
saldo actual - 39.750 8.432 7.254 6.242 5.370 4.620 3.975 3.856
saldo actual acum - 39.750 - 31.318 - 24.064 - 17.822 - 12.452 - 7.832 - 3.856 - 0
TIR 16,23%
HTA 0 1 2 3 4 5 6 7
Inversiones
saldo actual - 39.750 8.376 7.159 6.119 5.230 4.470 3.820 3.682
saldo actual acum - 39.750 - 31.374 - 24.215 - 18.096 - 12.866 - 8.396 - 4.576 - 894
TIR 16,23%
En este caso, vemos que el VAN es negativo, pero la TIR positiva, lo que
implica que el proyecto genera un rendimiento pero no es el deseado por el
inversionista. En este caso la recomendación viendo sólo este indicador,
giraría entorno a invertir el dinero en la alternativa disponible que da
origen a la tasa de descuento.
HTA 0 1 2 3 4 5 6 7
Egresos - - - - - -
variab 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 -36,000
Egresos - - - - - -
Fijos 50,200 50,200 50,200 50,200 50,200 50,200 -50,200
Inversiones
Capital de
trabajo - 1,250 1,250
saldo
actual - 39,750 7,521 6,429 5,494 4,696 4,014 3,431 - 4,348
saldo
actual - - - - -
acum - 39,750 32,229 25,800 20,306 15,610 11,596 - 8,165 -12,513
TIR 0%
Si la TIR es la tasa que hace cero al VAN; calculando el VAN con una TIR
del 0% obtenemos un VAN nulo, lo que significa que, si sumamos
La TIR, al igual que el VAN es uno de los indicadores de mayor uso a la hora
de evaluar proyectos de inversión, no obstante, tiene algunas críticas
fundadas que cuestionan su utilidad; a continuación vemos algunas de
ellas:
HTA 0 1 2 3 4 5 6 7
Inversiones
-
Activo fijo 38,500
Capital de -
trabajo 1,250 1,250
-
Saldo 39,750 8,800 8,800 8,800 - 1,200 8,800 18,800 30,050
Signo - + + + - + + +
-
saldo actual 39,750 7,521 6,429 5,494 - 640 4,014 3,431 - 4,348
saldo actual -
acum 39,750 -32,229 -25,800 -20,306 -20,946 -16,932 -13,502 -17,850
TIR #¡NUM!
Inversiones
-
Activo fijo 38,500
Capital de -
trabajo 1,250 1,250
-
Saldo 39,750 8,800 8,800 8,800 - 1,200 8,800 18,800 30,050
-
Saldo Final 39,750 8,800 8,800 8,800 0 7,396 18,800 30,050
Signo - + + + + + + +
-
saldo actual 39,750 7,521 6,429 5,494 - 640 4,014 7,329 10,013
saldo actual -
acum 39,750 -32,229 -25,800 -20,306 -20,946 -16,932 - 9,603 409
TIR 17%
VAN
IVAN
Inversión
Inversiones
saldo actual - 39.750 8.634 7.607 6.703 5.905 5.203 4.584 4.554
saldo actual acum - 39.750 - 31.116 - 23.508 - 16.806 - 10.900 - 5.698 - 1.113 3.441
TIR 16,23%
PB 7
IVAN 0,087
n
FFN t
IVA t 1
Inversión
HTA 0 1 2 3 4 5 6 7
Inversiones
saldo actual - 39.750 8.634 7.607 6.703 5.905 5.203 4.584 4.554
saldo actual acum - 39.750 - 31.116 - 23.508 - 16.806 - 10.900 - 5.698 - 1.113 3.441
TIR 16,23%
PB 7
IVAN 0,087
IVA 1,08654
Es muy importante la cita del autor, dado que en muchas ocasiones los
analistas tienden a apropiarse del proyecto, y buscan la manera en la cual el
mismo sea rentable seleccionando uno u otro criterio de trabajo, cuando
ésta no es su tarea, o al menos no es el momento para hacerlo.
9
Fuente: http://nassirsapag.blogspot.com/search?updated-max=2010-04-28T12:40:00-
04:00&max-results=7 Fecha de Visita 25/02/2011
Para efectuarlo, dentro del flujo de caja debemos suprimir del análisis el
valor de rescate o recupero de la inversión y el recupero del capital de
trabajo. Una vez detraídos los mismos se debe proceder a calcular los
indicadores, tal como podemos ver a continuación:
HTA 0 1 2 3 4 5 6 7
Inversiones
Valor Rescate -
saldo actual -39750 8,596 7,541 6,615 5,802 5,090 4,465 3,916
saldo actual acum -39750 -31,154 -23,613 -16,998 -11,196 - 6,106 - 1,641 2,275
TIR 16%
Para el cálculo, se debe sumar a la inversión inicial los saldos del flujo de
caja de cada período. En el momento en el cual se cubra la inversión inicial,
es el valor del PB. Para el caso de construir el indicador en términos
dinámicos, recordemos que los saldos del flujo de caja se deben actualizar al
momento inicial.
HTA 0 1 2 3 4 5 6 7
Inversiones
saldo actual - 39.750 8.634 7.607 6.703 5.905 5.203 4.584 4.554
saldo actual acum - 39.750 - 31.116 - 23.508 - 16.806 - 10.900 - 5.698 - 1.113 3.441
PB (estático) 5
PB (dinámico) 7
10
Fuente: Nassir Sapag Chaín, Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación. 6ta
Edición.
B 19,6% 600
A 17,9% 2000
G 14,6% 800
E 12,4% 3200
C 11,8% 3000
D 9,3% 1600
Como vemos en este ejemplo, el ranking por IVAN permite salvar las
principales dificultades que presenta la selección de proyectos por TIRs,
brindando asimismo la posibilidad de seleccionar en función de maximizar
el rendimiento de inversión por VAN.
Investigación Operativa.
11
Producto Exclusivo de Microsoft Corporation.
12
Fuente: Elaboración propia mediante información extraída de Nassir Sapag Chaín,
Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación 6ta Edición.
13
Fuente: Elaboración propia mediante información extraída de Nassir Sapag Chaín,
Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación 6ta Edición.
14
Fuente: Elaboración propia mediante uso de la función Solver, Microsoft Excel, producto
de Microsoft Corporation, y mediante el uso de información extraída de Nassir Sapag
Chaín, Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación 6ta Edición.
15
Fuente: Elaboración propia mediante uso de la función Solver, Microsoft Excel, producto
de Microsoft Corporation, y mediante el uso de información extraída de Nassir Sapag
Chaín, Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación 6ta Edición.
16
16
Fuente: Elaboración propia mediante uso de la función Solver, Microsoft Excel, producto
de Microsoft Corporation, y mediante el uso de información extraída de Nassir Sapag
Chaín, Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación 6ta Edición.