Asignatura

GESTION FINANCIERA AVANZADA

Tema
RENDIMIENTO Y RIESGO
El modelo de valuación de los activos de capital
CAPM

Expositor
Dr. JORGE EDUARDO REATEGUI TANANTA

Semestre académico 2021-1

Iquitos - Perú
1
VALORES INDIVIDUALES:

En la primera parte de este capítulo se examinan las características de los valores

individuales. En particular se expondrá:
1. Rendimiento esperado: Es el rendimiento que un individuo espera que gane una
acción a lo largo del siguiente periodo. Desde luego, ya que esto es solo una
expectativa, el rendimiento real puede ser mayor o menor. La expectativa de un
individuo puede ser simplemente el rendimiento promedio que haya ganado en el
pasado.
2. Varianza y desviación estándar: Hay muchas formas de evaluar la volatilidad de
los rendimientos de un valor. Una de las más comunes es la varianza, la cual es una
medida de los cuadrados de las desviaciones del rendimiento de un valor con
respecto a su rendimiento esperado. La desviación estándar es la raíz cuadrada de
la varianza.
3. Covarianza y correlación: Los rendimientos de los valores individuales están
relacionados entre sí. La covarianza es una medición estadística de la interrelación
entre dos valores. De manera alterna, esta relación se puede expresar en términos
de correlación entre los dos valores. La covarianza y la correlación son bloques
edificativos para una comprensión del coeficiente beta.

22/07/2021 2
 RENDIMIENTO ESPERADO, VARIANZA Y COVARIANZA
Rendimiento esperado y varianza:
Suponga que los analistas financieros consideran que existen cuatro estados
igualmente probables: depresión, recesión, normal y auge. Se espera que los
rendimientos de Super Company sigan a la economía de cerca, mientras no se espera
lo mismo de los rendimientos de Slow company.. Las predicciones de los rendimientos
son las siguientes:

Estados de Rendimiento Rendimiento

la economía de Super de Slow
Depresión -20% 5%
Recesión 10% 20%
Normal 30% -12%
Auge 50% 9%

2 2 2
( R1  R )  ( R2  R)  ...  ( Rn  R )
Varianza 
22/07/2021
n 3
 PARA LA COMPAÑÍA SUPERTECH
Rendimiento esperado:
_
 0.20  0.10  0.30  0.50
RA   0.175  17.5%
4
_
RA  (0.20 x0.25)  (0.10 x0.25)  (0.30 x0.25)  (0.50 x0.25)  0.175  17.5%

Varianza:
2 2 2 2
2 ( 0.20  0.175)  (0.10  0.175)  (0.30  0.175)  (0.50  0.175)
 
Sup 4
 0.066875
2 2 2 2 2
  ( 0.20  0.175 ) 0.25  ( 0.10  0.175 ) 0.25  ( 0.30  0.175 ) 0.25  ( 0.50  0.175 ) 0.25
Sup
 0.066875

Desviación estándar:

DS ( RA)  0.066875  25.86%

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En este ejemplo los cuatro estados alternativos dan lugar a cuatro resultados
posibles para cada acción. Si hubiéramos usado datos históricos, los
resultados hubieran ocurrido en la realidad. En este caso los estadísticos
argumentan que el divisor correcto es n-1, donde “n” es el número de
observaciones. De tal modo que el denominador sería 3 = (4 -1) en el caso de
datos históricos.

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 PARA LA COMPAÑÍA SLOWPOKE
Rendimiento esperado:
_
0.05  0.20  0.12  0.09
RB   0.055  5.5%
4
_
RB  (0.05 x0.25)  (0.20 x0.25)  (0.12 x0.25)  (0.09 x0.25)  0.055  5.5%

Varianza:
2 2 2 2
2 (0.05  0.055)  (0.20  0.055)  ( 0.12  0.055)  (0.09  0.055)
 
Slow 4
 0.013225
2 2 2 2 2
  (0.05  0.055 ) 0.25  (0.20  0.055 ) 0.25  ( 0.12  0.055 ) 0.25  ( 0.09  0.055 ) 0.25
Slow
 0.013225

Desviación estándar:

DS ( RB )  0.013225  0.115 %

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 Gráfica de rendimiento esperado y
desviación estándar de Super y Slow

Rentabilidad
esperada %
Super
17.5

5.5
Slow
Desviación
11.50 25.86
estándar %

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 Covarianza y correlación:
La varianza y la desviación estándar miden la variabilidad de cada una de las acciones.
Ahora se desea medir la relación entre el rendimiento de una acción y el rendimiento de
otra..
Covarianza:
_ _ _ _ _ _
( RA1  R A)( RB1  R B )  ( RA 2  R A)( RB 2  R B )  ...  ( RAn  R A)( RBn  R B )
Cov( RA, RB ) 
n
(0.20  0.175)(0.05  0.055)  (0.10  0.175)(0.20  0.055)  (0.30  0.175)(0.12  0.055)  (0.50  0.175)(0.09  0.055)
Cov( RA, RB) 
4
 0.0195
   0.004875
4

Cov(RA,RB) = (-0.20 - 0.175) (0.05 - 0.055) 0.25 = 0.00046875

(0.10 - 0.175) (0.20 - 0.055) 0.25 = - 0.00271875
(0.30 - 0.175) (-0.12 - 0.055) 0.25 = - 0.00546875
(0.50 - 0.175) (0.09 - 0.055) 0.25 = 0.00284375
= - 0.004875

El valor de la covarianza de - 0.004875 indica que, es probable que el rendimiento de

una acción se encuentre por arriba de su promedio cuando el rendimiento de la otra
acción se encuentre por debajo de su respectivo promedio, y viceversa.
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Correlación:

Cov( RA, RB )   0.004875

Corr ( RA, RB )    0.1639
DSA x DSB 0.2586 x 0.1150

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 Correlación perfecta positiva
Corr(RA.RB)= 1

Rendimientos

B
-
A

Tiempo
Tanto el rendimiento del valor A como del valor B son más
altos que el promedio al mismo tiempo. Tanto el
rendimiento del valor A como el del B son más bajos que
el promedio al mismo tiempo

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 Correlación perfecta negativa
Corr(RA.RB)= -1

Rendimientos

A
+

- B

Tiempo
El valor A tiene un rendimiento más alto que el promedio
cuando el valor de B tiene un rendimiento promedio más
bajo de lo normal, y viceversa.

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 Correlación de cero
Corr(RA.RB)= 0

Rendimientos

+
A
0

B
-
Tiempo

El rendimiento del título A no mantiene ninguna relación

con el rendimiento del título B

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 RENDIMIENTO Y RIESGO DE PORTAFOLIOS
Suponga que un inversionista con 100 dólares invierte 60 en Super y 40 en Slow ¿Cuánto es
el rendimiento esperado del portafolio? ¿Cuánto es la desviación estándar del portafolio?

Rendimiento esperado de un portafolio:

R Portafolio  X A RA  X B RB
R Portafolio  0.6(17.5%)  0.4(5.5%)  12.7%

Varianza y desviación estándar de un portafolio:

 Portafolio
2
 X A2 A2  2 X A X B AB  X B2 B2

 Portafolio
2
 0.36(0.066875 )  2(0.6)(0.4)( 0.004875 )  0.16(0.013225 )  0.023851

 Portafolio  0.023851  15.44%

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 ESTADÍSTICAS DE RIESGO

68.26%

Probabilidad

95.44%

99,74% Rendimiento
sobre
-3σ -2σ -1σ 0 +1σ +2σ +3σ las acciones

-33.62% -18.18% -2.74% 12.7% 28.14% 43.58% 59.02%

DISTRIBUCIÓN NORMAL

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 Rentabilidad
X Super = 60%
esperada %
X Slow = 40%
Super
17.5

12.70

5.5
Slow
Desviación
11.50 15.44 25.86
estándar %

Rendimiento esperado y desviación estándar de Super y Slow

y una cartera formada por 60% de Super y 40% de Slow

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 RENDIMIENTO Y RIESGO DE PORTAFOLIOS
Suponga que un inversionista con 100 dólares invierte 50 en Super y 50 en Slow ¿Cuánto es
el rendimiento esperado del portafolio? ¿Cuánto es la desviación estándar del portafolio?

Rendimiento esperado de un portafolio:

R Portafolio  X A RA  X B RB
R Portafolio  0.5(17.5%)  0.5(5.5%)  11.5%

Varianza y desviación estándar de un portafolio:

 Portafolio
2
 X A2 A2  2 X A X B AB  X B2 B2

 Portafolio
2
 0.25(0.066875)  2(0.5)(0.5)(0.004875)  0.25(0.013225)  0.0175875

 Portafolio  0.0175875  13.26%

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 X Super = 60%
X Slow = 40%
Rentabilidad
esperada %
Super
17.5

12.70 A

5.5
Slow

Desviación
11.50 15.44 25.86 estándar %

Rendimiento esperado y desviación estándar de Super y Slow

y una cartera formada por 60% de Super y 40% de Slow

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 Conjunto de carteras formadas por las tenencias de Super y Slow
(la correlación entre los dos títulos es -0.1639)
Rentabilidad esperada
de la cartera X Super = 60%
X Slow = 40%
Super
17.5 3

12.70
2

MV

1 1´
5.5
Slow
Desviación estándar del
11.50 15.44 20.12 25.86 rendimiento de la cartera

La cartera 1 consta de una inversión del 90% en Slow y 10% en Super (p = -0.16).
La cartera 2 consta de una inversión del 50% en Slow y 50% en Super (p= -0.16).
La cartera 3 consta de una inversión del 10% en Slow y 90% en Super (p= -0.16).
El punto MV indica la varianza mínima de la cartera. Es la cartera con la varianza mínima posible. Por
definición, la misma cartera también debe tener la desviación estándar mínima posible.
La cartera 1´ consta de una inversión del 90% en Slow y 10% en Super (p= 1).
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 Conjunto de oportunidades formados por las
Tenencias de Super y Slow
Rentabilidad esperada
de la cartera
  1
  0.1639
0

  0.5
 1

Desviación estándar del

rendimiento de la cartera

Cada curva representa una correlación diferente. Cuanto más

baja sea la correlación más sesgada estará la curva

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 Rentabilidad esperada
de la cartera

R 2
1 3

W
MV

Desviación estándar del

rendimiento de la cartera

Conjunto factible de carteras construidas

a partir de muchos títulos

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 DIVERSIFICACIÓN

1  1
Varianza de la cartera    var  1   cov
 
N  N 

Supuestos:
1. Todos los títulos tienen la misma varianza: var  i2  var
2. Todos las covarianzas son las mismas: cov CovRi , R j   cov
1
3. Todos los títulos se encuentran igualmente ponderados en la cartera: Xi   
N

Varianza de la cartera (cuando N  )  cov

¿Por qué?
1. El peso del término de la varianza, 1/N, tiende a 0 cuando N tiende al infinito, y
2. El peso del término de la covarianza, 1-1/N, tiende a 1 cuando N tiende al infinito.

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 Relación entre la varianza del rendimiento de una cartera
y el número de títulos que forman dicha cartera

Varianza del rendimiento

de una cartera

Riesgo diversificable,
riesgo único o riesgo
no sistemático
var

cov
Riesgo de la cartera,
riesgo de mercado o
riesgo sistemático
Número de
0 1 2 3 4 5 6 títulos

Esta gráfica supone que:

a. Todos los títulos tienen una varianza constante;
b. Todos los títulos tienen una covarianza constante;
c. Todos los títulos están igualmente ponderados en la cartera.
La varianza de una cartera disminuye a medida que se le añaden más títulos. Sin embargo, no disminuye hasta
llegar a cero.
Más bien, cov sirve como un límite mínimo.
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 EL PORTAFOLIO ÓPTIMO Relación entre la
rentabilidad esperada y
Rentabilidad la desviación estándar
esperada de Línea II (línea del mercado de capitales) de una inversión en
la cartera 5 una combinación de
Y
títulos arriesgados y el
activo sin riesgo
A

4
3 Línea
Q I
Tasa sin 2
riesgo (RF) -40% en el activo sin riesgo
1 X 140% en las acciones representadas
35% en el activo sin riesgo por Q
65% en las acciones representadas
por Q
La cartera Q está
70% en el activo sin riesgo
constituida por 30% en las acciones representadas
30% en AT&T por Q
45% en GM
25% en IBM Desviación estándar del
rendimiento de la cartera
Punto Q Punto 1 Punto 3
AT & T $ 30 $9 $ 42
GM 45 13.50 63
IBM 25 7.50 35
22/07/2021 Libre de riesgo 0 70 -40 23
Inversión total $ 100 $ 100 $ 100
 RELACIÓN ENTRE EL RIESGO Y EL RENDIMIENTO ESPERADO (CAPM)

Rendimiento esperado Rendimiento esperado del mercado

del mercado
R M  RF  Pr ima de riesgo

Línea del mercado de valores

9.5

Beta del
0 1 título

Ejemplo, si la tasa libre de riesgo, estimada para el rendimiento actual de un certificado de

la tesorería a 1 año, es de 1%, el rendimiento esperado del mercado es:

R M  1%  8.5%  9.5%

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 RELACIÓN ENTRE EL RIESGO Y EL RENDIMIENTO ESPERADO (CAPM)

Rendimiento esperado
del valor (%)
Relación entre el
rendimiento esperado
sobre un valor
individual y la beta del Línea del mercado de valores (LMV)
valor _ M T
RM
S
RF

Beta del
0 0.8 1 título

La línea del mercado de valores (LMV) es la representación gráfica del modelo de valuación de los activos
de capital (CAPM).
El rendimiento esperado de una acción con un beta de 0 es igual a la tasa libre de riesgo.
El rendimiento esperado de una acción con un beta de 1 es igual al rendimiento esperado del mercado

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RENDIMIENTO ESPERADO DE UN TÍTULO INDIVIDUAL

 
R  RF    R M  RF 
 

CovRi RM 

 2 RM 

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 BIBLIOGRAFÍA

Ross, Stephen A; Westerfield, Randolph W; & Jaffe. Jeffrey F. (2009) Finanzas

corporativas. Octava edición. McGRAW HILL/INTERAMERICANA EDITORES S.A.DE
C.V. MEXICO.

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