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Finanzas Corporativas
Universidad del Pacífico
Fecha de entrega: Lunes, 05 de Julio de 2021
El presente documento contiene el desarrollo de la trabajo final del curso de Valorización de Empresas a cargo del profesor Sergio
el cual consiste en el calcular el valor la empresa Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A.
Integrantes
Pacheco Pachas, Jocelyn Fabiola pachecop.jf@pucp.pe
Rodríguez Valdivia, Jeancarlo jearodval@gmail.com
Saldaña Munive, Miguel Angel msaldana.k41@outlook.com
Santos Navarro, Luis Enrique lesn.1991@gmail.com
Villanueva Campos, Marcos Aurelio marcosvc30@gmail.com
Efectivo generado por las actividades de operación 1,762,278 1,754,200 2,047,598 2,628,559
Pago de intereses -29,609 -25,867 -14,659 -9,486
Pago de impuesto a las ganacias -345,035 -424,385 -374,901 -208,201
Flujos de Efectivo y Equivalente al Efectivo Procedente de (Utilizados en)
Actividades de Operación 1,387,634 1,303,948 1,658,038 2,410,872
Venta de propiedad, planta y equipo 164,369 23,078 13,935 48,057
Compra de Intangibles -32,480 -15,067 -459 -2,430
Compra de propiedad, planta y equipo -257,198 -237,984 -195,185 -207,024
Baja por liquidación de subsidiarias 0 0 0 0
Préstamos otorgados a entidades relacionadas -32,700 0 -369,279 -1,018,887
Cobro de préstamos a entidades relacionadas 35,000 0 0 0
Dividendos recibidos 167,279 144,999 203,247 280,818
Flujos de Efectivo y Equivalente al Efectivo Procedente de (Utilizados en)
Actividades de Inversión 44,270 -84,974 -347,741 -899,466
Recursos obtenidos por préstamos bancarios 56,383 14,723 13,391 0
Pago de obligaciones financieras -179,118 -129,644 -187,582 -21,934
Pago por arrendamientos 0 0 0 0
Dividendos pagados -1,105,959 -929,924 -497,034 -2,242,775
Flujos de Efectivo y Equivalente al Efectivo Procedente de (Utilizados en)
Actividades de Financiación -1,228,694 -1,044,845 -671,225 -2,264,709
Aumento (Disminución) Neto de Efectivo y Equivalente al Efectivo, Antes de
las Variaciones en las Tasas de Cambio 203,210 174,129 639,072 -753,303
Efectivo y Equivalente al Efectivo al Inicio del Año 117,860 322,731 496,952 1,136,937
Diferencia de cambio del Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1,661 92 913 -1,189
Efectivo y Equivalente al Efectivo al Finalizar el Ejercicio 322,731 496,952 1,136,937 382,445
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Datos:
Ingresos por ventas 3,947,443 4,065,717
Costo de ventas (sin depreciación) (1,073,950) (1,130,631)
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 259,453 215,269
Cuentas por Pagar Comerciales 350,754 391,953
Inventario Inicial 160,861
Inventario Final 160,861 154,201
Días por año 360 360
22 15 12 10 17
196 253 291 360 245
56 60 62 81 60
101,312 188,998
1,152,055 704,072
251,761 184,432
(798,982) (330,642)
798,982 468,340
(798,982) (330,642)
-21.4% -8.2111%
11.6307%
2022 2023 2024 2025
17 17 17 17
245 245 245 245
60 60 60 60
Módulo AF
Propiedad, Planta y Equipo
Activo fijo inicial
Menos: depreciación
= Activo fijo final
Módulo Intangibles
Intangibles
Activos intangibles inicial
Menos: amortización
= Activo intangibles final
2018 2019 2020 2021 2022 2023
1,627,445
1,627,445 2,055,712 1,972,067 1,878,204
(250,848) (261,065) (271,282) (281,499)
1,878,293 1,794,647 1,700,784 1,596,704
284,558
284,558 319,254 305,073 290,380
(24,182) (24,695) (25,207) (25,720)
308,740 294,559 279,866 264,660
2024 2025
5,065,636 5,243,056
175,448 175,448
(3,758,677) (4,060,611)
1,306,959 1,182,445
17 17
538,110 548,624
(289,168) (315,913)
248,942 232,711
21 21
291,716 301,934
26,232 26,745
317,949 328,678
1,774,124 1,659,827
(291,716) (301,934)
1,482,407 1,357,893
275,174 259,456
(26,232) (26,745)
248,942 232,711
1) Información de la Industria al 31 de Diciembre de 2020.
Number of
Industry Name Beta D/E Ratio
firms
Beverage (Alcoholic) 23 0.78 23.41%
Beverage (Soft) 41 0.79 21.60%
Beverage
USD (Alcoholic)
Beta desapalancado 0.66 ==> Se decidió utilizar el Beta Desapalancado del sec
Estructura de capital (D/E) 23.41% ==> Se consideró que la Estrutura de Deuda / Capita
Tasa de Impuestos 29.50% ==> Se utilizó el Impuesto a la Renta vigente en el Pe
Tasa libre de riesgo 1.45% ==> Se tomó la Tasa de Rendimiento del Treasury no
Riesgo país 1.32% ==> Se tomó el nivel del índice EMBIG publicado por
Premio de mercado 6.43% ==> Se tómo el nivel intermedio de la diferencia ent
Beta apalancado 0.77 y no ponderar las distintas tasas que nos brinda
Ke - Retorno Exigido por Accionista 7.75% ==> Retorno Exigido por el Accionista calculado con
Standard Error
Stocks - T.Bonds
2.18%
2.70%
4.87%
SUSTENTO
dió utilizar el Beta Desapalancado del sector 'Beverage (Alcoholic)' debido a que este es el sector que más se asemeja a las operaciones
sideró que la Estrutura de Deuda / Capital de Damodaran
zó el Impuesto a la Renta vigente en el Perú al 31 de Diciembre de 2020.
ó la Tasa de Rendimiento del Treasury norteamericano con vencimiento a 20 años al 31 de Diciembre de 2020.
ó el nivel del índice EMBIG publicado por el BCRP al 31 de Diciembre de 2020.
o el nivel intermedio de la diferencia entre el rendimiento del S&P 500 y el Treasury Bonds debido a que consideramos más pertinente
onderar las distintas tasas que nos brinda Damodaran.
o Exigido por el Accionista calculado con el Modelo CAPM
sideró que el Costo de la Deuda sería el equivalente a un promedio simple de las tasas de interes de los creditos bancarios que tiene Bac
e Rendimiento Promedio ponderado con el porcentaje de equity de 71.03% realizado por el inversionista.
e Rendimiento Promedio ponderado con el porcentaje de la deuda de 28.97% tomado por el inversionista.
de capital promedio ponderado del inversionista.
SUSTENTO
ctor que más se asemeja a las operaciones de producción y distribución de bebidas en general en Estados Unidos.
ciembre de 2020.
ebido a que consideramos más pertinente tomar el mayor espacio temporal de análisis posible, comprendido entre 1928 - 2020
nversionista.
nversionista.
2018 2019 2020 Average (2016-21)
ados Unidos.
EBITDA
menos: Impuestos
más/menos: Inversiones en capital de trabajo
menos: Inversiones en activos fijos
menos: Inversiones en activos intangibles
= Flujo de caja del período
Valor Terminal
Valoración
Valor presente de flujos 2021-2030
Valor presente del Valor Terminal
Enfoque de Valor Empresa (Enterprise Value) - Valor del Activo
más: activos no operativos
menos: deuda financiera
menos: otros pasivos no operativos
Enfoque de Valor Patrimonial (Equity Value) - Valor del Activo
2016 2017 2018 2019 2020
(68,233)
2021 2022 2023 2024 2025
1 2 3 4 5
4.33% 4.33% 4.33% 4.33% 4.33%
0.96 0.92 0.88 0.84 0.81
(445,692) 111,032 90,510 121,364 152,860
8,560,542
30,073
8,560,542 RESPUESTA
8,590,615 ==> Valor que el inversionista esperaría recibir por la venta de la compañía al 31 de di
523,514
(58,348) Múltiplos implícitos 2020
- EV/ EBITDA 125.9
9,055,781
--> Valor Terminal
Perp
Universidad del Pacífico
Programa en Finanzas Corporativas
Curso Valorización de empresas
Profesor: Sergio Álvarez
Backus Perú
Múltiplo EV / EBITDA comparables 8.55
EBITDA Backus (MM S.) S/2,557.00
Deuda (MM S.) -S/289.72
Cash (MM S.) S/348.07
Backus Valor
EBITDA Backus (MM S.) S/ 2,557.00
Deuda (MM S.) S/ 289.72
Cash (MM S.) S/ 348.07
N° Acciones inversión (MM) 569.51
SUSTENTO
e utilizaron empresas comparables del mismo sector, productoras y/o embotelladoras de bebidas gaseosas o alcoholicas.
o se utilizó Arca Continental, debido a que su estructura difiere respecto a CCU, Ambev o Backus, al estar más enfocada en la distribució
e utilizaron empresas líderes la industria con similar capitalización bursátil.
sas o alcoholicas.
ar más enfocada en la distribución que la producción.
Universidad del Pacífico
Programa en Finanzas Corporativas
Curso: Valorización de empresas
Profesor: Sergio Álvarez
2950 Tasa Impuesto a la Renta 29.50% +(-) 25pbs 250 Inflación 2.50% +(-) 25pbs
+(-) 25pbs
g = Perpetuidad
1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50%
6,856,382 8,762,265 12,100,847 19,460,489 49,103,585
5,511,972 6,721,006 8,590,615 11,865,655 19,085,225
4,572,752 5,402,718 6,588,849 8,423,043 11,636,047
Fecha inicial 5/1/2015
Fecha final
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
May/15 Dec/15 Jul/16 Feb/17 Sep/17 Apr/18 Nov/18 Jun/19 Jan/
S/10
0 76 32 88 44 00 56 12 68 24 80 36 92 48 04 60 16 72
6 7 7 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 14 14 15 15
6%
4%
2%
x − 0.000143297663169
0%
% 0% 5% 10% 15%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
de la Acción de Inversión
izado al 03 de Julio de 2021
Unión Cerv. Perú Back&Johns-I
BACKUSI1 PE Equity
S/18.36
Soles
PEP218025000
569.5M
63.2M
S/32.38
S/11.49
S/ 24,899.6M
Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston SAA (BACKUSI1 PE) -
En Millones de PEN excepto por acción FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014
12 meses fin 2011 2012 2013 2014
Renta
Retorno sobre el capital común 36.84 46.43 52.24 51.21
Retorno en activos 21.18 25.17 25.90 24.95
Retorno de capital: 31.56 42.81 44.55 41.86
Retorno de capital invertido 27.20 35.64 38.07 36.86
Márgenes
Margen Bruto (Eje Derecho) 68.91 71.31 71.62 71.41
Margen EBITDA 36.87 40.24 41.58 37.86
Margen operacional 30.86 34.40 35.75 33.69
Margen operacional gradual 97.52 85.93 65.96 —
Margen antes de impuestos 30.78 34.29 34.70 32.52
Margen ingreso antes de PE 20.79 23.24 23.54 22.62
Margen Beneficio Neto 20.67 23.11 23.35 22.41
Beneficio neto a margen común 20.67 23.11 23.35 22.41
Adicional
Tasa impositiva efectiva 32.47 32.22 32.14 30.44
Ratio de pago de dividendos 138.99 — 9.89 9.75
Tasa de crecimiento sostenible -14.37 — 47.07 46.21
Fuente: Bloomberg
85
75
65
55
45
35
25
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202
%)
75
74
73
72
71
70
69
68
7 2018 2019 2020
n Beneficio Neto
Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston SAA (BACKUSI1 PE) -
En Millones de PEN excepto por acción FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014
12 meses fin 2011 2012 2013 2014
Ratio de efectivo 0.15 0.12 0.13 0.12
Ratio corriente 0.98 0.64 0.68 0.60
Ratio rápido 0.39 0.38 0.41 0.36
CFO/Pas corr prom 1.02 1.12 0.99 1.08
Capital social/Activos totales 57.91 50.51 48.68 48.75
Fuente: Bloomberg
Ratio corriente
Deuda total/Activos Totales (Eje Derecho)
BACKUSI1 PE) - Liquidez
FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020
2015 2016 2017 2018 2019 2020
0.26 0.32 0.48 0.27 0.19 0.20
0.67 0.58 0.82 0.94 1.00 1.28
0.46 0.46 0.59 0.35 0.25 0.24
1.17 0.99 0.84 0.68 0.99 0.44
46.96 43.34 36.93 41.32 35.51 46.68
ctivos Totales
14
12
10
8
6
4
2
0
17 2018 2019 2020
Derecho)
16.8 PRODUCCIÓN DE LA INDUSTRIA DE PRODUCTOS ALIMENTICIOS Y BEBIDAS, 2018-2019
CIIU
División Producto Unidad de Medida 2012 2013 2,014 2015 2,016
Grupo
Producción, Procesamiento y Conservación de Productos
101-107
Alimenticios
110 Elaboración de Bebidas
Pisco lt 2,829,893 2,827,768 3,434,488 3,804,203 4,190,897
Vinos lt 9,324,559 10,104,483 11,841,040 11,239,302 11,135,486
Cerveza (blanca) lt 1,365,089,100 1,349,327,892 1,355,140,799 1,356,011,336 1,360,119,923
Var% YoY -1.2% 0.4% 0.1% 0.3%
Bebidas gaseosas lt 1,805,825,201 1,909,745,094 1,936,638,722 1,955,529,582 1,956,647,409
Aguas lt 587,966,785 674,218,378 783,306,445 901,052,833 970,707,015
Refrescos (líquido) lt 108,344,832 145,067,575 120,758,383 114,317,872 117,691,715
Bebidas hidratantes lt 116,120,086 135,996,151 136,257,892 154,647,542 165,272,622