Programa de Especialización en Finanzas Corporativas

Valorización de Miguel Angel Saldaña Munive

Luis Enrique Santos Navarro
Jocelyn Fabiola Pacheco Pachas
Jeancarlo Rodríguez Valdivia
Empresas Marcos Aurelio Villanueva Campos
ÍNDICE
I. Descripción de la Empresa
II. Portafolio de Productos & Marcas
III. Información Financiera Histórica
IV. Información de la Acción
V. Análisis FODA de la Empresa
VI. Análisis de la Industria
VII. Valorización por Flujo de Caja Descontado
VIII. Valorización por Múltiplos Comparables
IX. Análisis de Sensibilidades
X. Conclusiones & Recomendaciones

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I. Descripción de la Empresa
El 10 de mayo de 1955 se constituye Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston S.A.A.. Tiene como
actividad principal la elaboración, envasado, distribución y venta de cerveza y bebidas malteadas,
gaseosas y aguas.
Líneas de Negocio
ParBcipación de Mercado
Accionariado & Nueva
Estructura
Desarrollo Sostenible &
Responsabilidad Social
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La fuerza motriz detrás de la empresa se basa en 10 principios subdivididos en
3 pilares fundamentales, que incluyen la franqueza, la transparencia y la
meritocracia.
01 Líneas de Negocio
Backus posee dos líneas de negocio: (i) Elaboración y Pilares Fundamentales de Backus &
comercialización de bebidas, alcohólicas y no alcohólicas. (ii)
Venta de maíz, materiales, alquileres de inmuebles y
Johnston
servicios afines a la comercialización de bebidas a nivel Capital Humano
nacional.
“Nuestra Gente”
02 Participación de Mercado
Las marcas son clave en su estrategia de posicionamiento.
Actualmente, Backus cuenta con un portafolio de marcas
nacionales e internacionales muy bien segmentadas en los
más de 180,000 puntos de venta en todo el país,
consolidando un Market Share del 98.6%.
03 Accionariado & Nueva
Estructura
Backus forma parte del Grupo Económico Anheuser – Busch
Inbev (ABInbev), compañía mulQnacional con operaciones en
50 países y poseedora de 500 marcas, de las cuales 8 Sueño & Cultura
pertenecen al top 10 de marcas de cerveza más reconocidas
a nivel mundial. Visión Organizacional
04 Desarrollo Sostenible &
Responsabilidad Social Límites & lineamientos del Negocio
El Desarrollo sostenible se refleja a lo largo de la cadena de
valor del negocio, con una vision de crecimiento por 100 +
años más. Ante ello, su estrategia se basa en 3 ejes: (i)
Emprendimiento, (ii) Consumo Responsible y (iii) Cuidado Impacto Social & Economía Circular
del Recurso Hídrico.
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II. Portafolio de Productos & Marcas

Marcas Marcas
Super Value
Premium

N o
Marcas Marcas Marcas i das icas
Core Premium Regionales eb hól
B co
Al

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III. Información Financiera Histórica
Perfil de Riesgo

Ventas Totales Netas RIESGO DE LA EMPRESA

RENTABILIDAD
UBlidad Bruta

Crecimiento en el
Volumen de Cerveza

Ratio Corriente vs
Márgenes Financieros (%) Deuda Total/Activos Totales
95 75
1.40 14
85 74 1.30
12
1.20
75 73 10
1.10
65 72 8
1.00
55 71 0.90 6
0.80
45 70 4
0.70
35 69 2
0.60
25 68 0.50 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Margen EBITDA Margen Beneficio Neto Ratio corriente

Margen Bruto (Eje Derecho) Deuda total/Acti vos Totales (Eje Derecho)

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IV. Información de la Acción
TIPO DE VALOR CLASE
VALOR NOMINAL MONTO EN Análisis por Osciladores: Bandas Bollinger
S/ CIRCULACIÓN
S/35 S/35

Acciones A 10.00 76’046,495

S/30 S/30

Acciones B 10.00 2’025,707

S/25 S/25
Acciones Inversión 1.00 569’514,715
S/20 S/20
• Acciones Clase “A”: Tienen derecho a voto
• Acciones Clase “B”: No tienen derecho a voto, pero poseen el privilegio de recibir una S/15 S/15
distribución preferencial de las utilidades.
• Acciones de Inversión: No tienen derecho a voto. S/10 S/10
May/15 Dic/15 Jul/16 Feb/17 Set/17 Abr/18 Nov/18 Jun/19 Ene/20 Ago/20 Mar/21

Boll - Up Boll - Low BACKUSI1 PE Equity

Información de la Acción de Inversión
Actualizado al 03 de Julio de 2021
Precio Normalizado vs VolaElidad de los Retornos Diarios
Nombre de la Acción Unión Cerv. Perú Back&Johns-I
15%
Ticker BACKUSI1 PE Equity 245

Precio de Cierre S/18.36 10% 225

Moneda Soles 205
5%
ISIN PEP218025000 185
Acciones en Circulación 569.5M 0% 165
Acciones en Circulación / Free Float 63.2M -5% 145
Precio Máximo de 6 años S/32.38 125
-10%
Precio Mínimo de 6 Años S/11.49 105
Capitalización de Mercado S/ 24,899.6M -15% 85
May/15 Dic/15 Jul/16 Feb/17 Set/17 Abr/18 Nov/18 Jun/19 Ene/20 Ago/20 Mar/21

Retornos Diarios (Eje Izquierdo) Precio Normalizado (Eje Derecho)

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VI. Análisis de la Industria

01 Liderazgo del
Hitos
Consumo Retail
Dentro de todos los bienes de consumo Históricos
a nivel mundial, la cerveza lidera las Origen de Backus &
preferencias en toda América Latina,
Liderazgo del Australia y en la mayoría de los países Johnston
Europeos.
Consumo Retail Inicia operaciones una de las
Crecimiento primeras cervecerías en Perú,

Inorgánico
1879 ubicada en el Rímac: Backus &
Johnston Brewery Company Ltd.
Fusión entre la Compañía
Nacional de Cerveza S.A. (principal
jugador del mercado), Cervecerías
Backus & Johnston S.A.,
Cervecería del Norte S.A. y 1996 Concentración
Sociedad Cervecera de Trujillo S.A.
Mercado Cambios en las y nace Unión de Cervecerías Horizontal del Mercado
Peruanas Backus & Johnston
Oligopólico Preferencias S.A.A. Fusión entre las compañías
2000 Cervecera del Sur del Perú y Unión

02 03 de Cervecerías Peruanas Backus &

Johnston S.A.A.

Mercado
Oligopólico
Mercado altamente concentrado y consolidado.
Backus & Johnston tiene una participación de
mercado del 98.6% y mantiene una baja rivalidad
entre otros competidores de la industria local.
Compite en 2 industrias: (i) Bebidas Alcohólicas y
(ii) Bebidas No Alcohólicas.
Bavaria ingresa al
Cambios en las Mercado Peruano
Preferencias Empresa colombiana con sede en 2002
Creciente tendencia de la cultura cervecera por
Bogotá, ingresa al Perú mediante Ingreso de
el accionariado de B&J.
ingredientes naturales de origen artesanal.
Aceleración en la transición dado el Covid-19.
SABMiller
Mantiene presencia en el Perú
Poca penetración del mercado en este nicho,
mercado disgregado en pocos compeQdores. 2005 mediante la adquisición del Grupo
Bavaria. Consolidación del mercado.

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V. Análisis FODA de la Empresa
FORTALEZAS
• Líder indiscutible del mercado.
• Portafolio diversificado de productos.
• Amplia red de canales de distribución.
• Excelente estrategia de posicionamiento
y segmentación de clientes y marcas.
OPORTUNIDADES
• Conquista de nuevos nichos de mercado.
• Crecimiento demográfico e incremento de población joven.
• Crecimiento inorgánico mediante marcas artesanales.
• Incursión en el mercado de bebidas saludables sin azúcar.
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DEBILIDADES
• Alta dependencia del mercado local.
• Alta sensibilidad del ciclo económico.
• Canibalización entre productos del portafolio.
• Necesidad de ampliación de planta para
FODA DE LA aumentar sus niveles de producción.
COMPAÑÍA
AMENAZAS
• Sensibilidad ante cambio en el ISC.
• Crecimiento lento del sector cervecero.
• Nuevas tendencias del mercado por bebidas
saludables y cambios en los hábitos.
• Mayor regulación a nivel local, leyes
anRmonopolio y concentración de mercado.
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VII. Valorización - Método de Flujo de Caja Descontado
Cálculo de la Tasa de Descuento - WACC Cálculo Alternativo del Beta de la Acción
8%

6%

Supuestos
Beverage 4%
USD
(Alcoholic)
Beta desapalancado 0.66
y = 0.742x +9E-05
Estructura de capital (D/E) 23.41% Se utilizó el Beta Desapalancado del sector 'Beverage 2%
Tasa de Impuestos 29.50% (Alcoholic)' debido a que engloba empresas con un
Tasa libre de riesgo 1.45%
Riesgo país
Core Business similar a Backus en temas de producción, 0%
1.32%
Premio de mercado 6.43% operaciones y distribución. -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
Beta apalancado 0.774 -2%
Ke - Retorno Exigido por Accionista 7.75% Se consideró que la Estrutura de Deuda / Capital de
Damodaran, el cual propone un raRo D/E de 23.41%. -4%
Costo de la deuda 4.46%
Kd antes de efecto impositivo 4.46% -6%
Tasa de Impuestos 29.50%
Se tomó la Tasa de Rendimiento del Treasury
Kd - después de impuestos 3.14%
norteamericano con vencimiento a 20 años al 31 de -8%
Weighted Average Cost of Capital Pond. Diciembre de 2020.
Patrimonio 6.28%
Deuda 0.60% -10%
WACC 6.87% Se consideró que el Costo de la Deuda sería el
equivalente a un promedio simple de las tasas de Beta - Damodaran 0.774 Beta - Estadístico 0.742
Tasa de descuento
WACC USD 6.87%
interés de los créditos bancarios que tiene Backus.
Inflación Perú 2.5% (7.01%)
Inflación US 5.0%
WACC Soles 4.33%
Se uRlizó el Impuesto a la Renta vigente en el Perú al 31 ¡Decidimos quedarnos con el Beta bajo el
de Diciembre de 2020.
P/(D+P) 81.03% enfoque de Damoradan!
D/(D+P) 18.97%
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Supuestos del Método de Flujo de Caja Descontado

Plazo de Proyección Vida Útil del Activo Fijo e

Se está utilizando un plazo de 5 años para
Intangibles
la proyección, buscando traer el valor Se está uKlizando 10 años de vida úKl (en
terminal futuro al quinto año. promedio) para depreciar los Inmuebles,
Maquinarias y Equipos de la compañía e
intangibles, goodwill, etc.

1 2 3 4 5

Tasa de Crecimiento Costo & Gastos Operativos Pago de Dividendos

Se está tomando una tasa de crecimiento Los costos y gastos operativos se están Se proyecta un pago de dividendos
perpetuo de 2.50% para el caso de los calculando en función a la representación constantes a razón de 65% de las
ingresos de la compañía, en línea con el porcentual que tiene la empresa sobre el uKlidades generadas por la compañía.
crecimiento de la inflación proyectada por nivel de ventas histórico.
el Banco Central de Reserva del Perú
(BCRP).

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Flujo de Caja Descontado de Backus & Johnston
Descuento de flujos de caja
Año 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Free cash flow to the Firm - Flujo operativo - Flujo desapalancado
Tasa de impuesto a la renta 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5%
EBIT 206,797 742,850 802,471 866,877 936,453 1,011,613
Depreciación y Amortización (275,030) (285,760) (296,489) (307,219) (317,949) (328,678)

EBITDA (68,233) 457,090 505,982 559,658 618,504 682,935

menos: Impuestos (219,141) (236,729) (255,729) (276,254) (298,426)
más/menos: Inversiones en capital de trabajo (468,340) 86,205 33,456 36,141 39,042
menos: Inversiones en activos fijos (224,088) (224,088) (224,088) (224,088) (224,088)
menos: Inversiones en activos intangibles (10,514) (10,514) (10,514) (10,514) (10,514)
= Flujo de caja del período (464,992) 120,856 102,784 143,791 188,949
Valor Terminal 10,581,640

Período de descuento (años desde la fecha de valorización) 1 2 3 4 5

Tasa de descuento 4.33% 4.33% 4.33% 4.33% 4.33%
Factor de descuento 0.96 0.92 0.88 0.84 0.81
Flujo de caja del periodo descontado (445,692) 111,032 90,510 121,364 152,860
Valor Terminal descontado 8,560,542

Valoración
Valor presente de flujos 2021-2030 30,073
Múltiplos implícitos 2020
Valor presente del Valor Terminal 8,560,542 EV/ EBITDA 125.9
Enfoque de Valor Empresa (Enterprise Value) - Valor del Activo 8,590,615
más: activos no operativos 523,514
menos: deuda financiera (58,348)
menos: otros pasivos no operativos -
Enfoque de Valor Patrimonial (Equity Value) - Valor del Activo 9,055,781

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VIII. Valorización - Método de Múltiplos Comparables
Empresa País Market Cap (MM S.) Ventas EBITDA EV EV / Ventas P/E EV / EBITDA
CCU Chile S/ 9,885.81 S/ 9,471.83 S/ 1,511.36 S/ 8,465.04 0.89 20.16 5.60
AMBEV SA Brasil S/ 171,500.25 S/ 40,657.69 S/ 15,036.92 S/ 172,961.38 4.25 20.99 11.50
Arca Continental México S/ 30,743.85 S/ 31,250.05 S/ 5,854.76 S/ 34,976.61 1.12 13.43 5.97
Promedio S/ 70,709.97 S/ 27,126.52 S/ 7,467.68 S/ 72,134.35 2.09 18.19 7.69
Mediana S/ 30,743.85 S/ 31,250.05 S/ 5,854.76 S/ 34,976.61 1.12 20.16 5.97
Promedio (elegibles) S/ 90,693.03 S/ 25,064.76 S/ 8,274.14 S/ 90,713.21 2.57 20.58 8.55

Backus
Múltiplo EV / EBITDA comparables
Perú
8.55
Supuestos del Método de Múltiplos Comparables
EBITDA Backus (MM S.) S/2,557.00
Deuda (MM S.) -S/289.72
Se utilizaron empresas comparables del mismo sector, productoras
Cash (MM S.) S/348.07 01
y/o embotelladoras de bebidas gaseosas o alcohólicas, como:
EV (MM S.) S/21,925.03
Babarian, CCU, AMBEV, etc.
N° Acciones inversión (MM) 569.51
No se utilizó Arca Continental, debido a que su estructura
Precio por acción de inversión (BACKUI1) S/38.50 02 difiere respecto a CCU, Ambev o Backus, al estar más
Backus Valor enfocada en la distribución que la producción.
EBITDA Backus (MM S.) S/ 2,557.00
Deuda (MM S.) S/ 289.72 Se uHlizaron empresas líderes la industria con
Cash (MM S.) S/ 348.07 03 similar capitalización bursáHl.
N° Acciones inversión (MM) 569.51

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IX. Análisis de Sensibilidad

Valor de Backus en g = Perpetuidad

S/ MM 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50%
3.83% 6,856,382 8,762,265 12,100,847 19,460,489 49,103,585
WACC 4.33% 5,511,972 6,721,006 8,590,615 11,865,655 19,085,225
4.83% 4,572,752 5,402,718 6,588,849 8,423,043 11,636,047

Tasa Impuesto a la Renta 29.50% +(-) 25pbs 250 Inflación 2.50% +(-) 25pbs Tipo de Cambio 3.619
EV Backus (en S/MM)
8,590,615
WACC 4.33% +(-) 25pbs 250 Perpetuidad 2.50% +(-) 25pbs

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X. CONCLUSIONES & RECOMENDACIONES

La valorización de la empresa va acorde a su ciclo de vida, pues al ser una empresa grande y
01 consolidada, la mayor parte de sus ingresos los reparte via dividendos.

01
La empresa tiene una excelente situación de liquidez, pues no tiene emisiónes
02 de bonos en el mercado de capitales y presenta un ratio Deuda/Activos
decreciente.

02 La empresa es muy sensible a los cambios en la

03 economía y regulación actual. Cambios en la regulación
e impuestos afecta a sus márgenes de rentabilidad.

03

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¡Muchas
gracias!