Universidad del Desarrollo Evaluación de Proyectos 2020-2

Pauta C1 – 2020_1
1. Ud. está pensando instalar una pequeña tienda de artículos deportivos. Para ello
ha estimado las siguientes inversiones:

a. Local: 500 Mill $, con una vida útil de 20 años. Este valor se compone de un
60% del terreno y 40% infraestructura
b. Mobiliario: 150 Mill $, con una vida útil de 3 años

Al final del 3er año se espera invertir 80 Mill $ en equipamiento para mejorar el
local, depreciable en 10 años y ampliar la construcción por un valor de 200 Mill $,
depreciable en 20 años.
Adicionalmente, se ha estimado que la empresa gastará 2 Mill $ por concepto de
Gastos de Organización y Puesta en Marcha, amortizable en dos períodos.

El estudio de mercado determinó que tendría dos líneas de venta: Vestuario y

accesorios, cuyos ingresos proyectados son los siguientes:

Millones de $ Año 1 Año Año Año Año

2 3 4 5
Accesorios 200 200 300 300 400
Vestuario 500 500 600 600 700

Los costos variables corresponden al 25% del total de los ingresos por ventas, los
gastos de administración y ventas ascienden a 30 Mill $ anuales y los costos fijos a
40 Mill $ anuales.
La empresa determinó que el capital de trabajo necesario corresponde a 6 meses
de los costos de operación desembolsables.

Se ha estimado que todos los activos que se encuentren vigentes al final del
proyecto se venderán a un valor de 600 Mill $.
Considerando que el proyecto se implementará en un mercado en que la tasa de
impuesto a las utilidades es de 20%, donde las empresas rentaron en promedio
11%, la tasa de captación es de 3,5%, la tasa de colocación es de 8% y que el rubro
de las tiendas de artículos deportivos tiene un riesgo superior en 40% al mercado,
determine:

• Tasa captación = rf
• Tasa colocación = rd

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a) Valor de desecho al término del horizonte de evaluación (10 puntos)

Valor Libro
Inversiones Monto Vida útil Depreciación
Año 5
Infraestructura 200 20 10 150
Terreno 300 0 300
Mobiliario 150 3 50 0

Equipamiento 80 10 8 64
Ampliación 200 20 10 180

Gastos de PM 2 2 1 0

Venta 600,0
Valor Libro 694,0
Valor de Desecho 618,8

b) Capital de trabajo requerido (10 puntos)

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 4 Año 5

Capital de trabajo -122,5 -122,5 -147,5 -147,5 -172,5 -172,5 0,0

c) Elabore el Flujo de caja del Proyecto y haga una recomendación a los inversionistas (35
puntos)

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos por ventas 700,0 700,0 900,0 900,0 1100,0
Costos Variables -175,0 -175,0 -225,0 -225,0 -275,0
Gastos de Administración -30,0 -30,0 -30,0 -30,0 -30,0
Costos fijos -40,0 -40,0 -40,0 -40,0 -40,0
Depreciación -60,0 -60,0 -60,0 -28,0 -28,0
Amortización de intangibles -1,0 -1,0
Venta de Activos
Valor Libro
UAI 394,0 394,0 545,0 577,0 727,0
Impuesto -78,8 -78,8 -109,0 -115,4 -145,4
UDI 315,2 315,2 436,0 461,6 581,6

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Depreciación 60,0 60,0 60,0 28,0 28,0
Amortización de intangibles 1,0 1,0 0,0 0,0 0,0
Valor Libro 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Valor de Desecho 618,8
Inversión -650,0 -280,0
Gasto de Puesta en Marcha -2,0
Var Capital de Trabajo -122,5 0,0 -25,0 0,0 -25,0 172,5
Flujo de caja Neto -774,5 376,2 351,2 216,0 464,6 1400,9

𝑟𝑜 = 𝑟𝐹 + (𝑟𝑀 − 𝑟𝐹 ) 𝑥 𝛽 𝑆⁄𝐷 = 3,5 + (11 − 3,5) ∗ 1,4 = 14%

VAN (14%) = $974,2

• VAN mayor que cero a la tasa exigida, por lo tanto, recomendaría la inversión en el
proyecto

d) Si el inversionista consigue un crédito bancario por el 100% de la inversión requerida y

el crédito se paga en cuotas iguales en 4 años. ¿Qué recomendaría usted a este
inversionista? (20 puntos)

• Función Excel “PAGO”, para el cálculo de la cuota

Tabla de desarrollo deuda 0 1 2 3 4

Deuda Inicial 774,5 774,5 602,6 417,0 216,5

Cuota 233,8 233,8 233,8 233,8
Amortización 171,9 185,6 200,5 216,5
Interés 62,0 48,2 33,4 17,3
Deuda Final 774,5 602,6 417,0 216,5 0,0

Flujo de la deuda 0 1 2 3 4

Intereses -62,0 -48,2 -33,4 -17,3

Ahorro tributario 12,4 9,6 6,7 3,5
Amortización -171,9 -185,6 -200,5 -216,5
Deuda 774,5
Flujo de la Deuda 774,5 -221,4 -224,2 -227,2 -230,4

VAN Deuda (8%) 27,6

VAN AJUSTADO
(Puro + Deuda) 1.001,8
• Considerando que VAN con deuda es mayor que el VAN sin deuda le recomendaría
endeudarse.
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2. Un importante grupo de inversionistas, asociado a una línea aérea nacional, está

considerando instalar un centro de mantención de aeronaves de pasajeros, y le ha
encargado a usted la evaluación del proyecto, considerando un horizonte de 5 años.

El estudio técnico del proyecto indica que se requiere disponer de un galpón techado
(hangar) de 1.200 m2, además de un acceso pavimentado con cimientos especiales de
8.000 m2. El costo de construcción del galpón es de US$65 por m2, y el costo de
construcción del acceso pavimentado es de US$45 por m2. Adicionalmente se requiere
adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo del instrumental de
aeronavegación de cada nave, cuyo costo se estima en US$725.000, y además equipos
especiales para la revisión del fuselaje, con un costo de US$500.000.

Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del aeropuerto internacional, con

una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$70 por m2.
Se estima que el tiempo promedio utilizado en la mantención de cada nave es de 1 mes y
los clientes tendrán un plazo de pago de 45 días después de terminado el servicio.

La información respecto del activo fijo es la siguiente:

Activos VUC VA (5)

Hangar 10 50%
Obras Físicas 10 40%
Equipos de chequeo instrumental 5 30%
Equipos de chequeo de fuselaje 5 40%
Terreno 100%

Los costos de operación son de US$8.300 por nave. Además, existen costos de
mantención de las instalaciones y equipos de US$180.000 anuales, de administración de
US$25.000 anuales y seguros por US$5.000 anuales. La demanda de servicios se estima
en 900 mantenciones cada año, con un precio de US$12.500 por mantención. La tasa de
impuesto a las utilidades es de 25%, este servicio de transporte tiene un riesgo de un
20% menor que el promedio del mercado, la tasa de interés anual que usted puede
obtener en el banco es de 5% y el premio por riesgo de mercado es de 7%. Calcule:

• Premio por riesgo = rm – rf

• Tasa interés anual banco = rf

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a) Valor de desecho al término del horizonte de evaluación (10 puntos)

Inversión Depreciación VL (5) VA (5)

78.000 7.800 39.000 39.000
360.000 36.000 180.000 144.000
725.000 145.000 0 217.500
500.000 100.000 0 200.000
700.000 700.000 700.000
2.363.000 288.800 919.000 1.300.500

Venta 1.300.500
Valor Libro 919.000
Valor de Desecho 1.205.125

b) Capital de trabajo requerido (10 puntos)

Tiempo Mantención 1 mes o 30 días

Plazo Pago 1,5 meses o 45 días
Total 2,5 meses o 75 días

CT = (CV+ CF)*2,5 = 1.600.000

c) Elabore el Flujo de caja del Proyecto y haga una recomendación a los inversionistas (35
puntos)

0 1 2 3 4 5
Ingresos 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000
Costos variables -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000
Costos fijos -210.000 -210.000 -210.000 -210.000 -210.000
Depreciación -288.800 -288.800 -288.800 -288.800 -288.800
UAI 3.281.200 3.281.200 3.281.200 3.281.200 3.281.200
Impuesto -820.300 -820.300 -820.300 -820.300 -820.300
UDI 2.460.900 2.460.900 2.460.900 2.460.900 2.460.900
Depreciación 288.800 288.800 288.800 288.800 288.800
Inversiones -2.363.000
Valor de desecho 1.205.125
Capital de Trabajo -1.600.000 1.600.000
FLUJO DE CAJA NETO -3.963.000 2.749.700 2.749.700 2.749.700 2.749.700 5.554.825
𝑟𝑜 = 10,6%
VAN (10,6%) = $7.997.728
• Se recomienda realizar el proyecto porque su VAN es positivo a la tasa requerida por
el inversionista.
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d) Si el inversionista consigue un crédito bancario por el 100% de la inversión requerida,

a una tasa de 10% anual, cuyos intereses se pagan anualmente y el crédito se amortiza
en una sola cuota al final del cuarto año. ¿Qué recomendaría usted a este inversionista?
(20 puntos)

Tabla de desarrollo
deuda 0 1 2 3 4
Deuda Inicial 3.963.000 3.963.000 3.963.000 3.963.000 3.963.000
Amortización 3.963.000
Interés 396.300 396.300 396.300 396.300
Deuda Final 3.963.000 3.963.000 3.963.000 3.963.000 0

Flujo de la deuda 0 1 2 3 4

Intereses -396.300 -396.300 -396.300 -396.300

Ahorro tributario 99.075 99.075 99.075 99.075
Amortización 0 0 0 -3.963.000
Deuda 3.963.000
Flujo de la Deuda 3.963.000 -297.225 -297.225 -297.225 -4.260.225

VAN Deuda (10%) 314.054

VAN AJUSTADO 8.311.782

• Considerando que VAN con deuda es mayor que el VAN sin deuda le recomendaría
endeudarse.

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3. Una clínica dental está estudiando la posibilidad de ampliar la capacidad instalada de
una de sus especialidades, que actualmente permite atender a 1.000 pacientes
anuales, con un ingreso promedio de $25.000 por paciente. Sus costos variables
ascienden a $10.000 por paciente y los costos fijos, a $5.000.000 anuales. En el
procedimiento dental se emplea una máquina comprada hace dos años en
$6.000.000, la que hoy tiene un valor de mercado de $4.500.000. Esta podría usarse
todavía 4 años más, al cabo de los cuales se podrá vender en $1.000.000. La
ampliación podría lograrse con la siguiente alternativa:
Comprar una máquina pequeña que complementaría la actual, a un precio de
$10.000.000. Su vida útil, real y contable, es 5 años y su valor futuro al final de su vida
útil es de $2.500.000. Su costo de operación unitarios es de $6.000. Con esta
máquina se podrían atender otras 1.000 prestaciones, sin incrementar los costos
fijos.
La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo total
desembolsable. Los equipos actuales se deprecian linealmente a una tasa de 20%. Si
la tasa de impuesto a las utilidades es de 25%, este negocio tiene un riesgo de un 10%
menor que el promedio del mercado, la tasa de interés anual que usted puede
obtener en el banco es de 5% y el premio por riesgo de mercado es de 7%.

a) ¿Cuál sería su recomendación? Fundamente muy bien su respuesta. (55 puntos)

Inversiones Monto Vida útil Depreciación VL (4) VA (4)

Maq actual 6.000.000 5 1.200.000 0 1.000.000

Maq nueva 10.000.000 5 2.000.000 2.000.000 4.000.000

𝑟𝑜 = 5% + 7% ∗ 0,9 = 11,3%

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Situación Base
Año 0 1 2 3 4
Pacientes 1.000 1.000 1.000 1.000
Precio 25.000 25.000 25.000 25.000

Ingresos 25.000.000 25.000.000 25.000.000 25.000.000

- - - -
Costos Variables 10.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000
Costos Fijos -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000
Depreciación -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000
Venta Activo 1.000.000
Valor Libro 0
UAI 0 8.800.000 8.800.000 8.800.000 9.800.000
Impuesto 0 -2.200.000 -2.200.000 -2.200.000 -2.450.000
UDI 0 6.600.000 6.600.000 6.600.000 7.350.000
Depreciación 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000
Valor Libro 0
Inversión
Var Capital de trabajo 7.500.000
Flujo de Caja Neto 0 7.800.000 7.800.000 7.800.000 16.050.000
VAN (11,3%) = $29.421.060

Opción 1
Año 0 1 2 3 4

Pacientes 2.000 2.000 2.000 2.000

Precio 25.000 25.000 25.000 25.000

Ingresos 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000

Costos
Variables -16.000.000 -16.000.000 -16.000.000 -16.000.000
Costos Fijos -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000
Depreciación -3.200.000 -3.200.000 -3.200.000 -3.200.000
Venta Activo 5.000.000
Valor Libro -2.000.000
UAI 0 25.800.000 25.800.000 25.800.000 28.800.000
Impuesto 0 -6.450.000 -6.450.000 -6.450.000 -7.200.000
UDI 0 19.350.000 19.350.000 19.350.000 21.600.000
Depreciación 3.200.000 3.200.000 3.200.000 3.200.000
Valor Libro 2.000.000
Inversión -10.000.000
Variación CT -3.000.000 10.500.000
Flujo de Caja -13.000.000 22.550.000 22.550.000 22.550.000 37.300.000
VAN (11,3%) = $66.126.330 8
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• Flujo Incremental (Situación elegida – Situación Base)

Año 0 1 2 3 4
Flujo del proyecto
seleccionado -13.000.000 14.750.000 14.750.000 14.750.000 21.250.000
VAN 36.705.270

• Se recomienda realizar el proyecto porque su VAN es positivo a la tasa requerida por

el inversionista.

b) Si el inversionista consigue un crédito bancario por el 100% de la inversión

requerida, a una tasa de 10% anual, cuyos intereses se pagan anualmente y el
crédito se amortiza en una sola cuota al final del cuarto año. ¿Qué
recomendaría usted a este inversionista? (20 puntos)

Deuda Inicial 13.000.000 13.000.000 13.000.000 13.000.000 13.000.000

Amortización 13.000.000
Interés 1.300.000 1.300.000 1.300.000 1.300.000
Deuda Final 13.000.000 13.000.000 13.000.000 13.000.000 0

Flujo de la deuda 0 1 2 3 4

Intereses -1.300.000 -1.300.000 -1.300.000-1.300.000

Ahorro tributario 325.000 325.000 325.000 325.000
-
Amortización 0 0 0 13.000.000
Deuda 13.000.000
-
Flujo de la Deuda 13.000.000 -975.000 -975.000 -975.000 13.975.000

VAN Deuda (10%) 1.030.206

VAN AJUSTADO 67.156.536

• Considerando que VAN con deuda es mayor que el VAN sin deuda le recomendaría
endeudarse.

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4. Una clínica dental está estudiando la posibilidad de ampliar la capacidad instalada de
una de sus especialidades, que actualmente permite atender a 1.000 pacientes
anuales, con un ingreso promedio de $25.000 por paciente. Sus costos variables
ascienden a $10.000 por paciente y los costos fijos, a $5.000.000 anuales. En el
procedimiento dental se emplea una máquina comprada hace dos años en
$6.000.000, la que hoy tiene un valor de mercado de $4.500.000. Esta podría usarse
todavía 4 años más, al cabo de los cuales se podrá vender en $1.000.000. La
ampliación podría lograrse con la siguiente alternativa:
Reemplazar el equipo actual por otro más moderno que tendría capacidad
equivalente a 2.000 prestaciones. Su valor de mercado es de $20.000.000. Su costo
variable es de $ 7.500 por atención y aumentaría los costos fijos en $100.000
mensuales. Su vida útil es de 5 años y su valor de venta en ese momento se estima en
$5.000.000.

La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo total

desembolsable. Los equipos actuales se deprecian linealmente a una tasa de 20%.
Considerando que el proyecto se implementará en un mercado en que la tasa de
impuesto a las utilidades es de 20%, donde las empresas rentaron en promedio 11%, la
tasa de captación es de 3,5% y la tasa de colocación es de 8% y que el rubro de las
clínicas dentales tiene un riesgo superior en 20% al mercado, determine:

a) ¿Cuál sería su recomendación? Fundamente muy bien su respuesta. (55 puntos)

Inversiones Monto Vida útil Depreciación VL (4) VA (4)

Maq actual 6.000.000 5 1.200.000 0 1.000.000

Maq nueva 20.000.000 5 4.000.000 4.000.000 8.000.000

𝑟𝑜 = 3,5% + (11% − 3,5%) ∗ 1,2 = 12,5%

Situación Base
Año 0 1 2 3 4
Pacientes 1.000 1.000 1.000 1.000
Precio 25.000 25.000 25.000 25.000

Ingresos 25.000.000 25.000.000 25.000.000 25.000.000

Costos Variables -10.000.000 -10.000.000 -10.000.000 -10.000.000
Costos Fijos -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000
Depreciación -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000
Venta Activo 1.000.000
Valor Libro 0
UAI 0 8.800.000 8.800.000 8.800.000 9.800.000
Impuesto 0 -1.760.000 -1.760.000 -1.760.000 -1.960.000
UDI 0 7.040.000 7.040.000 7.040.000 10
7.840.000
Profesora: Rosa Bidart Ayudante: Pablo Aranda M.
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Depreciación 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000
Valor Libro 0
Inversión
Capital de trabajo 7.500.000
Flujo de Caja Neto 0 8.240.000 8.240.000 8.240.000 16.540.000
VAN (12,5%) = $29.948.118

Opción 2
Año 0 1 2 3 4

Pacientes 2.000 2.000 2.000 2.000

Precio 25.000 25.000 25.000 25.000

Ingresos 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000

Costos Variables -15.000.000 -15.000.000 -15.000.000 -15.000.000
Costos Fijos -6.200.000 -6.200.000 -6.200.000 -6.200.000
Depreciación -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000 -4.000.000
Venta Activo 4.500.000 8.000.000
Valor Libro -3.600.000 -4.000.000
UAI 900.000 24.800.000 24.800.000 24.800.000 28.800.000
Impuesto -180.000 -4.960.000 -4.960.000 -4.960.000 -5.760.000
UDI 720.000 19.840.000 19.840.000 19.840.000 23.040.000
Depreciación 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000
Valor Libro 3.600.000 4.000.000
Inversión -20.000.000
Capital de trabajo -3.100.000 10.600.000
Flujo de Caja Neto -18.780.000 23.840.000 23.840.000 23.840.000 41.640.000

VAN (12,5%) = $63.986.895

Año 0 1 2 3 4
Flujo del proyecto
seleccionado -18.780.000 15.600.000 15.600.000 15.600.000 25.100.000
VAN 34.038.778

• Se recomienda realizar el proyecto porque su VAN es positivo a la tasa requerida por

el inversionista

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Profesora: Rosa Bidart Ayudante: Pablo Aranda M.
H.
Universidad del Desarrollo Evaluación de Proyectos 2020-2
b) Si el inversionista consigue un crédito bancario por el 100% de la inversión
requerida y el crédito se paga en cuotas iguales en 4 años. ¿Qué recomendaría
usted a este inversionista? (20 puntos)

Deuda Inicial 18.780.000 18.780.000 14.612.327 10.111.241 5.250.067

Cuota 5.670.073 5.670.073 5.670.073 5.670.073
Amortización 4.167.673 4.501.087 4.861.173 5.250.067
Interés 1.502.400 1.168.986 808.899 420.005
Deuda Final 18.780.000 14.612.327 10.111.241 5.250.067 0

Flujo de la deuda 0 1 2 3 4

Intereses -1.502.400 -1.168.986 -808.899 -420.005

Ahorro tributario 300.480 233.797 161.780 84.001
Amortización -4.167.673 -4.501.087 -4.861.173 -5.250.067
Deuda 18.780.000
Flujo de la Deuda 18.780.000 -5.369.593 -5.436.275 -5.508.293 -5.586.072

VAN Deuda (8%) 668.835

VAN AJUSTADO 34.707.613

• Considerando que VAN con deuda es mayor que el VAN sin deuda le recomendaría
endeudarse

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Profesora: Rosa Bidart Ayudante: Pablo Aranda M.
H.