Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Es el modelo de valuacin de activos de capital. Permite:

Valuar al Equity ( ), es decir, cunto nos cobran los inversores por colocar dinero en nuestra
empresa.
Valuar el riesgo de mercado (sistemtico, no diversificable, aquel que el inversor no puede
eliminar)
Vincular riesgo soportado a la rentabilidad esperada.

A nivel corporativo ms del 80% de las empresas lo utilizan para definir la rentabilidad a demandar en
base al riesgo soportado. Para definir al modelo CAPM, primero necesitamos conocer el mercado donde
opera ya que de ah tomar sus bases de Risk Free e ndices accionarios de referencia:

Letras

Emisiones
Notas
Soberanas

Emisiones de Deuda
Bonos
(Deuda)

Emisiones Obligaciones
Corporativas Negociables
Mercado Financiero

Acciones Preferidas
Emisiones de
Capital Accionario
(Equity)
Acciones Ordinarias

RIESGO DE
INSTRUMENTO VENCIMIENTO CARACTERISTICA PRINCIPAL
REINVERSION
LETRAS Menor al ao Se negocian a Descuento (sobre su valor nominal). No tiene, por eso
el modelo CAPM
lo define como
Risk Free ( )
NOTAS Entre 2 y 5 aos Pagan cupones semestrales.
BONOS 10, 15, 20, 30 Pagan cupones semestrales.
aos, a Tiene: expone al
perpetuidad inversor a
OBLIGACIONES 5, 10, 15, 20, 30, Pagan cupones semestrales. preguntarse a
NEGOCIABLES 100 aos, a qu tasa puede
perpetuidad. reinvertir los
ACCIONES Menos riesgosos que las ordinarias. Generalmente se resigna flujos de fondos
PREFERIDAS capacidad de voto para acceder a ellas. semestrales
ACCIONES Son los instrumentos ms riesgosos. No hay dividendos
ORDINARIAS garantizados pero el tenedor tiene capacidad de voto.
Frmula
= + [( ) ]

Si recordamos que este modelo nos permite valuar cunto nos cobran los inversores por invertir en
nuestra empresa, podemos identificar cmo se llega a ese nmero:

: representa que, como mnimo, los inversores pretendern cobrar lo mismo que invirtiendo
en un instrumento de cero riesgo (de lo contrario, preferiran invertir en letras).
( ) : es una prima de riesgo, lo que el inversor pretende cobrar por encima del
rendimiento de las letras.
: coeficiente beta, mide el riesgo del mercado y en la frmula del modelo CAPM, representa
cmo contribuye el activo al riesgo del mercado. Es una medida de sensibilidad del mercado y
puede tomar cualquier valor. es un coeficiente que viene informado para las empresas que
cotizan en bolsa.

Security Market Line (SML)

Observando la frmula nos damos cuenta que la funcin que determina el Rendimiento del Equity es
lineal, dnde:

es la ordenada al origen.
determina la pendiente, por eso se define como la divisin entre la covarianza entre el Activo
;
que estamos analizando y el mercado y la varianza del mercado: = 2

La SML es entonces, la representacin grfica del Modelo CAPM y permite identificar la valuacin del
activo:

Si est en la lnea, est correctamente valuado.

Si se encuentra por encima o por debajo de ella, representa una oportunidad.

Supongamos que estamos evaluando tres empresas A, B y C, cuyas combinaciones de riesgo de mercado
y rendimiento son 1.6-23%, 1.8-22% y 2-20% respectivamente; que el rendimiento con instrumentos
financieros libre de riesgo es del 7% y el rendimiento de mercado es del 15.33%, podemos graficar a la
lnea SML partiendo de los datos de y :

( ) SML
Notar que este modelo indica que:
0 7% 7.000%
1 15.33% 15.330% el tiene un riesgo de 0
Empresa A 1.6 23% 20.328% el tiene un riesgo de 1
Empresa B 1.8 22% 21.994%
Empresa C 2 20% 23.660%
 25%
B: 1.8; 22% SML
A: 1.6; 23%
C: 2; 20%
20%
R(m): 1; 15.33%
15%

10%
Rf: 0; 7%

5%

0%
0 0.5 1 1.5 2 2.5

Del grfico podemos concluir:

Que la empresa B est correctamente valuada, pues basado en su riesgo, el rendimiento est
debidamente compensado.
Que la empresa A ofrece mayor rendimiento del que debera acorde a su riesgo. Se dice
entonces que el riesgo est subvaluado. Representa una oportunidad de compra.
Que la empresa C ofrece menor rendimiento del que debera acorde a su riesgo. Se dice
entonces que el riesgo est sobrevaluado. Representa una oportunidad de venta.