Evaluación Económica de

Proyectos

Segunda Sesión

M.F. Gilberto Delgado López

Valor de rescate de
los Activos

1
 Diagrama de Flujos

Valor de
Rescate $

Flujo de Operación $

0 1 2 3 4 5 6 7 años
Costo de Capital
k = 15%
Inversión
Inicial $

Estimación de los valores de

rescate

Valores de rescate

Valor de activos
Método contable o valor en libros
Método de valor de mercado neto (comercial)

Valor de flujos de efectivo

Método económico: valor presente de un
flujo promedio perpetuo

2
 Método Contable

Calcula el valor de rescate como la suma de los

valores contables o valores en libros de los activos.
n
dj
Σ ( Ij ) 1 -
nj
j=1

Donde:
Ij = Inversión en el activo j
nj = Número de años a depreciar el activo j
dj = Número de años ya depreciados del activo j

Ejemplo 1.
Suponga que un proyecto requiere dos máquinas:
o la primera tiene un costo de $100,000 y se
deprecia en 10 años.
o la segunda con un costo de $50,000 y vida útil
de 20 años.
El periodo evaluación del proyecto es de 7 años,
calcule el valor en libros de estos activos al final
de la vida económica de éste.
7 7
(100,000) 1 - + (50,000) 1 - = $62,500
10 20

3
 Método de Valor
de Mercado Neto

Este método parte de la base de que los valores

en libros de los activos no reflejan su verdadero
valor de mercado al final de su vida útil.
El valor de rescate será la sumatoria de los valores
de mercado que tengan los activos restando o
sumando los impuestos por pagar o a favor que
resulten por su venta.

Ejemplo 2.
Suponga que un proyecto requiere un activo que
tiene un valor de $1,500,000 y se deprecia en
línea recta durante 10 años. La tasa de impuestos
es 40%.
a) Al final de la vida del proyecto, en 5 años, se
estima que el precio de venta del activo será de
$900,000.
b) Considere que el valor de venta del activo al
final del 5º año será de $670,000
Cuál sería el valor de rescate neto (después de
impuestos) de este activo?

4
a)
5
Valor en libros = (1,500,000) 1 - = $750,000
10

Ganancia fiscal = 900,000 – 750,000 = $150,000

Impuesto a pagar = (150,000) (0.40) = $60,000

Valor de rescate neto =

900,000 – 60,000 = 840,000

b)
5
Valor en libros = (1,500,000) 1 - = $750,000
10

Efecto fiscal = 670,000 – 750,000 = ($80,000)

Impuesto a favor = (80,000)(0.40) = $32,000

Valor de rescate neto =

670,000 + 32,000 = 702,000

Cuando hay pérdidas fiscales, el impuesto resultante es

a favor por lo que se suma al valor de venta del activo

5
Este método, sin embargo, tiene algunos aspectos
que deben considerarse:

1. Dificultad para determinar el valor en el futuro

de un activo que aún no se adquiere, sobre
todo en proyectos de largo plazo.
2. Proyectos que requieren un gran número y
diversidad de activos.
3. Cálculo del efecto fiscal en la venta del activo.

Método Económico

El valor de rescate del proyecto corresponde al

valor presente de los flujos de efectivo futuros
que el proyecto genere a partir del momento en
que se calcule este valor de rescate, es decir en el
periodo “n”:
FENn+1 - Dn+1
VRn =
Donde:
k
VR= Valor de rescate
n= Número de años del proyecto en operación
FENn+1= Flujo de efectivo en el año n+1
Dn+1= Depreciación en el año n+1
k= Costo de capital

6
Ejemplo.
Suponga un proyecto de 5 años, se estima que el
flujo neto de efectivo anual si se continuara con
el proyecto será de $70,000 a partir del sexto
año (FEN6) y la depreciación de $10,000 por año
(D6). El costo de capital es del 12%. Determine el
valor de rescate al final del año 5.

70,000 – 10,000
VR5 = = $500,000
0.12

Estados Financieros y
Flujo Neto de Efectivo

7
 Estados Financieros

Representación estructurada de la situación

financiera y resultados económicos de una
empresa en un período de tiempo o a una fecha
determinada.
El objetivo es proporcionar información, del
desempeño financiero y flujos de efectivo
generados, que sea útil para la toma de
decisiones.
o Estado de Resultados
o Balance General
o Flujo de Efectivo

Estado de Resultados

Muestra los ingresos, costos, gastos y la utilidad

o pérdida como resultado de las operaciones de
una empresa durante un periodo determinado.

Es el principal instrumento utilizado para medir la

rentabilidad de una empresa.

8
 Estado de Resultados
del 1 de enero al 31 de diciembre de 20XX

Ventas $ 5,075,000
Costo de ventas ( 3,704,000)
Utilidad bruta 1,371,000
gastos de venta ( 650,000)
gastos generales y administración ( 416,000)
depreciación ( 152,000)
Total Gastos de operación ( 1,218,000)
Utilidad de operación 153,000
Gastos de intereses ( 93,000)
Utilidad antes de impuestos 60,000
Impuestos 40% ( 24,000)
Utilidad neta $ 36,000

Balance General

Representa la situación financiera de una

empresa a una fecha determinada.
Indica lo que la empresa posee (activos) y la
manera en que los ha financiado con deuda
(obligaciones por cumplir) o aportaciones de
capital (derechos de accionistas).

9
 Balance General
al 31 de diciembre de 20XX
Activos
Efectivo $ 25,000
Cuentas por cobrar 805,556
Inventarios 700,625
Total Activos Circulantes 1,531,181
Activo fijo bruto 2,093,819
Depreciación acumulada 500,000
Planta y equipo neto 1,593,819
Total Activos 3,125,000

Pasivos y Capital Contable

Cuentas por pagar 230,000
Documentos por pagar 311,000
Otros pasivos circulantes 75,000
Total Pasivos Circulantes 616,000
Pasivos a largo plazo 1,165,250
Total Pasivos 1,781,250
Capital en acciones preferentes 50,000
Capital en acciones comunes 993,750
Utilidades retenidas 300,000
Total Pasivos y Capital 3,125,000

Flujo de Neto de Efectivo

Concentra las entradas y salidas reales de

efectivo de la operación normal de la empresa o
proyecto.

El cálculo de este flujo no toma en cuenta los

desembolsos por intereses de la deuda. El
beneficio fiscal de los intereses será considerado
en la tasa de descuento utilizada para evaluar el
proyecto.

10
 Estructura del Flujo Neto de
Efectivo

Ingresos
- Egresos deducibles
= Utilidad antes de depreciación e impuestos (UAIDI)
- Gastos no desembolsables (depreciación y amortización)
= Utilidad antes de Impuestos (UAI)
- Impuestos
= Utilidad neta operativa después de impuestos
+ Gastos no desembolsables (depreciación y amortización)
= Flujo de efectivo operativo (FEO)
+/- Flujo de efectivo no operativo (FENO)

= Flujo de Efectivo Neto (FEN)

Flujos de un proyecto de
inversión

Flujo de Inversión
+
Flujo de Operación
+
Flujo Terminal
=

Flujo Total

11
 Flujos de Proyecto de
inversión
Ejemplo:
De acuerdo a un estudio de mercado se estima
que con un nuevo proyecto de inversión se
podrán vender 52,000 unidades los primeros
cinco años y a partir del sexto incrementar el
volumen un 20%, el precio unitario inicial será
de $57, el cual incrementará 3% anual.
El estudio técnico señala que se requerirá una
inversión en terrenos de $2.2 millones,
instalaciones $4.5 millones y maquinaria de $7.0
millones.

El crecimiento en las ventas a partir del año 6

implicará realizar una inversión adicional de $1.0
millón en instalaciones y $1.5 millones en
maquinaria al finalizar el año 5.
Los costos unitarios de fabricación del primer año:
$2.00 de mano de obra, $3.50 de materiales y
$0.50 de costos indirectos. Los costos fijos
iniciales en $220 mil. Estos costos (unitarios y
fijos) tendrán el mismo 3% de incremento anual
considerado para el precio de venta.

12
Los gastos de venta y administración iniciales se
estiman en $80 mil por año y crecimiento del 3%
anual. Los gastos de venta variables son
comisiones del 2% sobre ventas.
Los gastos de puesta en marcha son de $200 mil,
dentro de los que se incluye el costo del estudio
de factibilidad que asciende a $80 mil; mientras
que la inversión en capital de trabajo se estima en
6 meses de costo total desembolsable.
La legislación vigente permite depreciar las
instalaciones en 20 años y las máquinas en 10
años. Los activos intangibles se amortizan en línea
recta en 5 años.

La tasa de impuestos sobre ingresos es del 40%,

el costo promedio de capital de la empresa es del
13% y se estima que a partir del año 11 el
proyecto rendirá flujos netos anuales iguales a los
del año 10. Considere que la depreciación del año
11 será igual a la del año 10.
Determine el monto de la inversión inicial y de los
flujos netos de efectivo relevantes para este
proyecto considerando un periodo de evaluación
de 10 años.

13
 Proyecto de inversión
Inversión Depreciación /
Inversión Inicial adicional en Amortización Valor libros
en año 0 año 5 Vida Util Anual año 10
Terrenos 2,200,000 2,200,000
Instalaciones Iniciales 4,500,000 20 225,000 2,250,000
Instalaciones Adicionales 1,000,000 20 50,000 750,000
Maquinaria A 7,000,000 10 700,000 -
Maquinaria Adicional 1,500,000 10 150,000 750,000
Subtotal Activos Fijos 13,700,000 2,500,000 1,125,000 5,950,000
Gastos Puesta Marcha 120,000 5 24,000
Estudio Factibilidad 80,000 5 16,000
Subtotal A. Intangibles 200,000 40,000
Costo unitario
Total Costo Variable $ 6.00

iniciales
Costos Fijos 220,000
Gtos Admon. y Vta. 80,000
Comisiones 2.0%
Incremento precios y costos 3.0%
Costo de capital (k) 13.0%
Tasa impuestos 40.0%

Proyecto de inversión

Programa de Depreciaciones

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Instalaciones Iniciales 225,000 225,000 225,000 225,000 225,000 225,000 225,000 225,000 225,000 225,000
Instalaciones Adicionales - - - - - 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000
Maquinaria A 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000
Maquinaria Adicional - - - - - 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000
Total Depreciación 925,000 925,000 925,000 925,000 925,000 1,125,000 1,125,000 1,125,000 1,125,000 1,125,000

Activos intangibles 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 - - - - -

Proyección de Ventas en Unidades y Precio y costo varibale unitario

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas (unidades) 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 62,400 62,400 62,400 62,400 62,400
Precio $ 57.00 $ 58.71 $ 60.47 $ 62.29 $ 64.15 $ 66.08 $ 68.06 $ 70.10 $ 72.21 $ 74.37

Costo variable Unitario $ 6.00 $ 6.18 $ 6.37 $ 6.56 $ 6.75 $ 6.96 $ 7.16 $ 7.38 $ 7.60 $ 7.83

14
 Proyecto de inversión

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de inversion:
Terrenos ( 2,200,000)
Obras Físicas Iniciales ( 4,500,000)
Obras Físicas Ampliación - ( 1,000,000)
Maquinaria A ( 7,000,000)
Maquinaria Adicional - ( 1,500,000)
Gastos Puesta Marcha ( 120,000)
Estudio Factibilidad ( 80,000)
Inversion en Capital de trabajo ( 335,640) ( 10,069) ( 10,371) ( 10,682) ( 11,003) ( 54,375) ( 12,964) ( 13,353) ( 13,754) ( 14,166) -
Total Flujos de inversion ( 14,235,640) ( 10,069) ( 10,371) ( 10,682) ( 11,003) ( 2,554,375) ( 12,964) ( 13,353) ( 13,754) ( 14,166) -

Flujo de operacion: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas 2,964,000 3,052,920 3,144,508 3,238,843 3,336,008 4,123,306 4,247,005 4,374,415 4,505,648 4,640,817
Costos variables (312,000) (321,360) (331,001) (340,931) (351,159) (434,032) (447,053) (460,465) (474,279) (488,507)
Costos Fijos (220,000) (226,600) (233,398) (240,400) (247,612) (255,040) (262,692) (270,572) (278,689) (287,050)
Comisiones por venta (59,280) (61,058) (62,890) (64,777) (66,720) (82,466) (84,940) (87,488) (90,113) (92,816)
Gastos de Vta. y admon. (80,000) (82,400) (84,872) (87,418) (90,041) (92,742) (95,524) (98,390) (101,342) (104,382)
Utilidad antes de depreciación 2,292,720 2,361,502 2,432,347 2,505,317 2,580,477 3,259,025 3,356,796 3,457,500 3,561,225 3,668,062

Depreciacion ( 925,000) ( 925,000) ( 925,000) ( 925,000) ( 925,000) ( 1,125,000) ( 1,125,000) ( 1,125,000) ( 1,125,000) ( 1,125,000)
Amortizacion ( 40,000) ( 40,000) ( 40,000) ( 40,000) ( 40,000) - - - - -
Utilidad antes de impto. 1,327,720 1,396,502 1,467,347 1,540,317 1,615,477 2,134,025 2,231,796 2,332,500 2,436,225 2,543,062
Impuestos 40% (531,088) (558,601) (586,939) (616,127) (646,191) (853,610) (892,718) (933,000) (974,490) (1,017,225)
Utilidad Después de Impuestos 796,632 837,901 880,408 924,190 969,286 1,280,415 1,339,078 1,399,500 1,461,735 1,525,837

(+) Depreciacion 925,000 925,000 925,000 925,000 925,000 1,125,000 1,125,000 1,125,000 1,125,000 1,125,000
(+) Amortizacion 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 - - - - -
Total Flujo Operativo 1,761,632 1,802,901 1,845,408 1,889,190 1,934,286 2,405,415 2,464,078 2,524,500 2,586,735 2,650,837

Proyecto de inversión

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Flujo de Inversión ( 14,235,640) ( 10,069) ( 10,371) ( 10,682) ( 11,003) ( 2,554,375) ( 12,964) ( 13,353) ( 13,754) ( 14,166) -

Flujo Operativo - 1,761,632 1,802,901 1,845,408 1,889,190 1,934,286 2,405,415 2,464,078 2,524,500 2,586,735 2,650,837

Flujo Terminal:
Valor de rescate por el método económico 11,737,209

Recuperacion CT 486,378

Total Flujo Terminal - - - - - - - - - - 12,223,586

FLUJO TOTAL (14,235,640) 1,751,563 1,792,530 1,834,726 1,878,187 (620,089) 2,392,451 2,450,725 2,510,746 2,572,569 14,874,423

15
 Evaluación de un
Proyecto de Inversión

Métodos de Evaluación

El estudio de evaluación económica es la parte

final de toda la secuencia de análisis de la
factibilidad de un proyecto.

Hasta este punto se ha determinado la inversión

inicial, los ingresos y costos, sin embargo, a pesar
de conocer las utilidades estimadas del proyecto
durante el periodo de evaluación, aún no se ha
demostrado que es económicamente viable.

16
 Métodos de Evaluación

Es necesario conocer los métodos de análisis que

se emplearán para validar la rentabilidad del
proyecto.
Se sabe que el dinero disminuye su valor real con
el paso del tiempo a una tasa similar o igual a la
inflación. Esto implica que los métodos
seleccionados para la evaluación deberán
considerar el valor del dinero a través del tiempo.

Valor del dinero en el tiempo

Antes de conocer los métodos se describirá cual

es la base de su funcionamiento.
Suponga que se deposita una cantidad P en un
banco el día de hoy t0 , esta cantidad, después
de cierto tiempo generará una ganancia de la
inversión inicial P. Si de momento se le llama i a
esa tasa de ganancia y n al número de periodos
en que ese dinero gana la tasa de interés i, n
será entonces el número de periodos
capitalizables.

17
 Valor del dinero en el tiempo

Con esta información, la forma en que crecería el

dinero depositado en un banco, sin retirar los
intereses sería:

En el primer periodo de capitalización n = 1

F1 = P + P i = P (1 + i) = P(1 + i) 1

En el segundo periodo de capitalización n = 2

F2 = P + P i + P (1 + i) = P(1 + i) 2

Valor del dinero en el tiempo

Siguiendo el mismo razonamiento, la cantidad

acumulada en el futuro después de n periodos de
capitalización se expresa:

Fn = P (1 + i) n

18
 Valor del dinero en el tiempo

Esto introduce al concepto de equivalencia. Si se

pregunta a cuánto equivaldrían $5,000 de hoy
dentro de 4 años a una tasa anual del 7%:

F4 = 5,000 (1 + 0.07) 4

F4 = 5,000 x (1.31) = $6,553.98

Valor del dinero en el tiempo

Suponga otro ejemplo, una persona le pide

prestados $8,000 y le ofrece pagar $8,400 dentro
de un año, si sabe que la tasa de inflación será de
5%:
F 8,400
P= = = $8,000
(1 + 0.05)1 (1.05)1

El resultado indica que si se acepta hacer el

préstamo en esas condiciones, no estará ganando
nada sobre el valor real del dinero, y que recibirá
una cantidad equivalente al dinero prestado.

19
 Valor Presente Neto

Es el valor que resulta de restar a la inversión

inicial la suma de los flujos descontados o flujos a
valor presente.
El cálculo equivale a comparar las ganancias
esperadas contra el desembolso necesario para
producirlas, en términos de su valor equivalente
en este momento o n = 0.
Tasa de descuento: tasa de interés utilizada
para traer a valor presente los flujos futuros, es
decir, descuenta un valor futuro a su equivalente
en el presente.

Valor Presente Neto

La evaluación del resultado obtenido es como sigue:

Si VPN ≥ 0 el proyecto se acepta.

Si VPN < 0 el proyecto se rechaza.

Si el VPN es igual a cero, el proyecto estará generando

exactamente el rendimiento mínimo requerido, por lo
tanto se acepta.

Si la tasa de descuento aplicada al cálculo del VPN

fuera la tasa de inflación proyectada para el periodo de
evaluación, el resultado sería sólo para mantener el
valor adquisitivo real del año 0.

20
 Valor Presente Neto

El VPN se calcula mediante la siguiente expresión:

n
FENt
VPN = Σ (1 + k)t
- I0
t=1

Donde:
FENt = Flujo neto de efectivo del periodo t
I0 = Inversión inicial
n= Número de años que durará el proyecto
k= Costo de capital (rendimiento mínimo aceptable)

Valor Presente Neto en Excel

21
 Valor Presente Neto

Resuelva los ejercicios complementarios de valor

presente neto que se encuentran en la
plataforma.

Tasa Interna de Rendimiento

Es la tasa de descuento con la cual el VPN es

igual a cero, es decir, la suma de los flujos futuros
descontados equivalen exactamente al monto de
la inversión inicial.

Se llama tasa interna de rendimiento porque

supone que el flujo que se genera cada año se
reinvierte en su totalidad.

El resultado de la TIR corresponde al rendimiento

anualizado del proyecto.

22
La TIR se calcula como:
n
FENt
VPN = Σ (1 + TIR)t
- I0 = 0
t=1

La evaluación del resultado obtenido es como sigue:

Si TIR ≥ k el proyecto se acepta.

Si TIR < k el proyecto se rechaza.

TIR en Excel

23
Ejemplo 2.
Suponga que un proyecto A tiene flujos de efectivo de
$100, $200, $300 y $400 en los años 1 al 4,
respectivamente y que requiere de una inversión inicial
de $700. La TIR de este proyecto sería:
En este proyecto independiente con flujos
convencionales el cálculo de TIR es simple: TIR = 12.9%

Tasa Interna de Rendimiento

El criterio de TIR es muy utilizado en la práctica

para tomar decisiones sobre proyectos de inversión.
No obstante hay aspectos de este método que
deben tomarse en cuenta al usarlo para la toma de
decisiones:
Los proyectos que tienen flujos de efectivo “no
convencionales” pueden tener varias TIR’s.

24
Ejemplo 3.
Suponga que un proyecto B tiene los siguientes flujos de
efectivo:
0 1 2 3 4 5 6
( 100,000) 45,000 50,000 70,000 50,000 55,000 ( 180,000)

Utilizando excel el cálculo de la TIR es de 6.59%

Al ser un proyecto con flujos no convencionales en realidad
tiene dos TIR: 6.59% y 17.61%

Ejemplo 4.
En el siguiente cuadro se muestran los datos de dos
proyectos mutuamente excluyentes, el proyecto X y el
proyecto Y, calcule TIR y VPN usando una tasa de
descuento del 11%:
Proyecto X Proyecto Y
Inversión Inicial $180,000 $250,000

Año Flujos Netos de Efectivo

1 95,000 98,400
2 80,000 98,400
3 65,000 98,400
4 50,000 98,400

Como se muestra en la siguiente diapositiva, TIR y

VPN pueden generar conflicto al valuar proyectos
mutuamente excluyentes.

25
 Tasa de cruce
13.13%

Dado que el costo de capital es del 11%, se debería

escoger el proyecto Y (VPNY = $55,281; VPNX = $50,979)

Sin embargo, la TIRY = 21% y TIRX = 25%,

Otros Criterios de Valuación

Periodo de Recuperación (PR): Consiste en determinar

el número de años que tardará el proyecto en
recuperar la inversión realizada.
Considerando el ejemplo del proyecto A:

Año Saldo Inicial FEN Saldo Final

1 ( 700) 100 ( 600)
2 ( 600) 200 ( 400)
3 ( 400) 300 ( 100) La inversión se
recupera en el
4 ( 100) 400 300 transcurso del año 4

El proyecto requiere los flujos completos de los tres

primeros años y una fracción del flujo del año 4. Dicha
fracción es 100/400 = 0.25; por lo que el periodo de
recuperación de este proyecto es de 3.25 años.

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 Otros Criterios de Valuación

El índice de rentabilidad (IR) es una medida relativa de

rendimiento que indica qué cantidad de dinero se
recupera por cada $1 invertido en el proyecto y se
calcula como sigue:
VPN
IR = 1+
[ I0 ]

Si IR ≥ 1 el proyecto se acepta, de lo contrario se

rechaza.
El proyecto A por ejemplo tiene un IR = 1.08 a una
tasa (k) del 10%. Esto significa que por cada $1
invertido en el proyecto reembolsa $1.08.

Proyecto de inversión

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Flujo de Inversión ( 14,235,640) ( 10,069) ( 10,371) ( 10,682) ( 11,003) ( 2,554,375) ( 12,964) ( 13,353) ( 13,754) ( 14,166) -

Flujo Operativo - 1,761,632 1,802,901 1,845,408 1,889,190 1,934,286 2,405,415 2,464,078 2,524,500 2,586,735 2,650,837

Flujo Terminal:
Valor de rescate por el método económico 11,737,209

Recuperacion CT 486,378

Total Flujo Terminal - - - - - - - - - - 12,223,586

FLUJO TOTAL (14,235,640) 1,751,563 1,792,530 1,834,726 1,878,187 (620,089) 2,392,451 2,450,725 2,510,746 2,572,569 14,874,423

Si el costo de capital k de este proyecto es del 13% (tasa de

descuento), se acepta o se rechaza?
VPN = (821,358)

TIR = 11.95%

IR = 0.94

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 FIN
SEGUNDA SESIÓN

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