Ejercicio: Proyectar los estados financieros

Boeing Company (NYSE)

Income Statement
Revenue $Mil
2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005
Ventas 51,321 58,198 54,069 50,485 52,457 54,845
Costo de ventas 43,712 48,778 45,499 43,862 44,675 45,849
Utilidades Brutas 7,609 9,420 8,570 6,623 7,782 8,996
85% 84% 84% 87% 85% 84%
Operating Expenses $Mil
SG&A (Ventas y admón) 2,651 2,767 2,981 3,224 3,657 4,228
R&D 1,441 1,936 1,639 1,651 1,879 2,205
Other 459 821 82 1,299 239 -249
EBIT 3,058 3,896 3,868 449 2,007 2,812

Other Income and Expense $Mil

Gastos por intereses -59 -332 -688 101 -47 7
Utilidades antes de impues 2,999 3,564 3,180 550 1,960 2,819
Impuesto 871 738 861 -168 140 257
Utilidad neta 2,128 2,826 2,319 718 1,820 2,562

 Balance Sheet
Assets $Mil
2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005
Cash and Equiv 1,010 633 2,333 4,633 3,204 5,412
Short-Term Investments - - - - 319 554
Accts Rec 4,928 5,156 5,007 4,714 4,653 5,246
Inventory 6,794 6,920 6,184 5,338 4,247 7,940
Other Current Assets 3,132 3,497 3,331 2,573 2,677 2,816
Total Current Assets 15,864 16,206 16,855 17,258 15,100 21,968

Net PP&E 8,814 8,459 8,765 8,432 8,443 8,420

Intangibles 5,214 6,443 3,888 2,948 2,903 2,799
Other Long-Term Assets 12,136 17,235 22,834 24,397 27,517 26,871
Total Assets 42,028 48,343 52,342 53,035 53,963 60,058

Liabilities and Stockholders' Equity $Mil

Accts Payable 5,040 4,793 4,431 3,822 4,563 16,513
Short-Term Debt 1,232 1,399 1,814 1,144 1,321 1,189
Taxes Payable - - - - - -
Accrued Liabilities 2,938 3,890 2,876 2,930 3,360 -
Other Short-Term Liabilities 9,079 10,404 10,689 10,552 11,591 10,486
Total Current Liabilities 18,289 20,486 19,810 18,448 20,835 28,188

Deuda largo plazo 7,567 10,866 12,589 13,299 10,879 9,538

Other Long-Term Liabilities 5,152 6,166 12,247 13,149 10,963 11,273
Total Liabilities 31,008 37,518 44,646 44,896 42,677 48,999
Total Equity 11,020 10,825 7,696 8,139 11,286 11,059
Total Liabilities & Equity 42,028 48,343 52,342 53,035 53,963 60,058

SOURCE: www.morningstar.com

Proyección paso a paso

1. Proyecte las ventas
El modelo de proyección que utilizaremos será "sales-driven", es decir guiado por ventas o amarrado a las ventas
La proyección probablemente no sea acertada (dada la incertidumbre que caracteriza el futuro), y por ello será im
para esta variable (por ejemplo un análisis de sensibilidad, escenarios, simulación).

En este ejercicio asumimos una tasa de crecimiento de ventas anual igual a: 5%

2. Identifique los contratos

¿Tenemos alguna defensa con respecto a la incertidumbre? ¿Cuáles son siempre las variables más fáciles de proy
Siempre que existan contratos, no importa cuál sea el resultado de un determinado evento futuro, con otra parte
De modo que identificar los contratos será una gran ayuda para proyectar. Por ejemplo: contratos de préstamos c
empleados, contratos de alquiler, contratos de leasing.

3. Separe los costos en fijos y variables

Los costos fijos, tanto de producción como financieros, incrementan los grados de apalancamiento. Tienen un efe
y por ello es conveniente identificarlos para un estudio de riesgo en base a los grados de apalancamiento. Al crece
en tanto que otros se mantendrán constantes.

En este ejercicio asumimos:

FoV Monto o Porcentaje
COGS Variable 80% de las ventas
SG&A Fijo $ 3,500 anuales
R&D Fijo $ 4,000 anuales
Other Variable 1% de las ventas
Intereses Variable 6% De la deuda
Income Taxes Variable 30% de la utilidad antes de impuestos

Activos Corrientes Variable 30% de las ventas

Activos Fijos, netos de dep. Fijos $ 25,000

Estructura de Capital
Deuda / Activos 80%
Equity / Activos 20%
WACC 7% anual

4. Proyecte el Income Statement y el Balance Sheet

5. Realice un análisis de ratios comparando los históricos y proyectados.

Como mínimo, calcule los siguientes:

 Crecimiento de ventas 13% -7% -7% 4% 5%
Margen bruto 15% 16% 16% 13% 15% 16%
Margen operativo 6% 7% 7% 1% 4% 5%
Margen neto 4% 5% 4% 1% 3% 5%
Rotación de activos c 3.24 3.59 3.21 2.93 3.47 2.50
Rotación de activos fi 5.82 6.88 6.17 5.99 6.21 6.51
Rotación de activos t 1.22 1.20 1.03 0.95 0.97 0.91
ROIC 5.2% 6.4% 5.4% 1.1% 3.5% 4.3%
EVA (772) (295) (843) (3,126) (1,914) (1,648)

Tax rate 29% 21% 27% -31% 7% 9%

6. ¿Encuentra alguna inconsistencia? ¿Puede explicarla?

* Para la deuda a Largo plazo se utilizo un 20% del total de pasivos.

* El incremento del 5 % de las ventas permite crear valor ya que la carga fija es bastante ba
* El Margen bruto del 20% permite tener un impacto importante en los resultados.
 3.22%

2,006 2,007 2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013

61,530 66,387 60,909 68,281 71,695 75,280 79,044 82,996
50,084 53,107 50,129 56,540 57,356 60,224 63,235 66,397
11,446 13,280 10,780 11,741 14,339 15,056 15,809 16,599
81% 80% 82% 83% 80% 80% 80% 80%

4,171 3,531 3,084 3,364 3,500 3,500 3,500 3,500

3,257 3,850 3,768 6,506 4,000 4,000 4,000 4,000
1,004 69 -22 -225 717 753 790 830
3,014 5,830 3,950 2,096 6,122 6,803 7,518 8,269

180 288 45 -365 670 685 701 719

3,194 6,118 3,995 1,731 5,452 6,118 6,817 7,551
988 2,060 1,341 396 1,636 1,835 2,045 2,265
2,206 4,058 2,654 1,335 3,817 4,283 4,772 5,285

2,006 2,007 2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013

6,118 7,042 3,268 9,215 4,500 4,500 4,500 4,500
268 2,266 11 2,008
5,285 5,740 5,602 5,785 5,975 6,273 6,587 6,916
8,105 9,563 15,612 16,933 18,322 19,238 20,200 21,210
3,207 2,669 1,471 1,334
22,983 27,280 25,964 35,275 21,509 22,584 23,713 24,899

7,675 8,265 8,762 8,784 9,000 9,000 9,000 9,000

4,745 5,174 6,332 7,196 8,000 8,000 8,000 8,000
16,391 18,267 12,721 10,798 8,000 8,000 8,000 8,000
51,794 58,986 53,779 62,053 46,509 47,584 48,713 49,899

17,092 19,561 18,608 7,096

1,381 762 560 707
- - - 182
4,852 4,996 4,479 12,822
6,376 6,219 7,278 12,076
29,701 31,538 30,925 32,883

8,157 7,455 6,952 12,217 11,162 11,420 11,691 11,976

9,197 10,989 17,196 14,825
47,055 49,982 55,073 59,925 37,207 38,067 38,971 39,919
 4,739 9,004 -1,294 2,128 9,302 9,517 9,743 9,980
51,794 58,986 53,779 62,053 46,509 47,584 48,713 49,899
- - - -
33.11 11
112.12 3

ventas o amarrado a las ventas, por lo cual ellas serán un supuesto fundamental.
riza el futuro), y por ello será importante realizar estudios "what-if" especialmente

as variables más fáciles de proyectar?

o evento futuro, con otra parte hemos acordado nuestro comportamiento.
mplo: contratos de préstamos con bancos, contratos de trabajo con

apalancamiento. Tienen un efecto magnificador de las pérdidas y las ganancias,

dos de apalancamiento. Al crecer las ventas algunos costos subirán,
 12% 8% -8% 12% 5% 5% 5% 5%
19% 20% 18% 17% 20% 20% 20% 20%
5% 9% 6% 3% 9% 9% 10% 10%
4% 6% 4% 2% 5% 6% 6% 6%
2.68 2.43 2.35 1.94 3.33 3.33 3.33 3.33
8.02 8.03 6.95 7.77 7.97 8.36 8.78 9.22
1.19 1.13 1.13 1.10 1.54 1.58 1.62 1.66
4.0% 6.6% 4.9% 2.6% 9.2% 10.0% 10.8% 11.6%
(1,544) (262) (1,140) (2,727) 1,030 1,431 1,853 2,296

31% 34% 34% 23% 30% 30% 30% 30%

que la carga fija es bastante baja.

ante en los resultados.

71,695 75,280 79,044 82,996

Ingresos 2.0% 72,460 73,910
3.0% 74,612 76,851
5.0% 79,044 82,996
6.0% 81,324 86,203
7.0% 83,647 89,502

Utilidad neta 3,817 4,283 4,772 5,285

0.0% 3,373 3,373
10.0% 6,310 7,492
20.0% 9,834 12,901
30.0% 13,996 19,846
50.0% 24,451 39,427
 2,014 Variable
87,146 5.0% 5.0%
69,717 80.0%
17,429
80%

3,500 3,500
4,000 4,000
871 1%
9,058

736 6%
8,321
2,496 30%
5,825

2,014
4,500

7,262
22,271

26,144 30%

9,000 25,000
8,000
8,000
51,144

12,274 30% Se estimo un 20%.

40,915 80%
10,229 20%
51,144
-
 5%
20%
10%
7%
3.33
9.68
1.70
12.4%
2,760

30%

87,146
75,388
79,156
87,146
91,375
95,768

5,825
3,373
8,791
16,582
27,450
61,892
Ejercicio: Proyectar los estados financieros

Boeing Company (NYSE)

Income Statement
Revenue $Mil
Cantidad
$ precio
Crecimiento

2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005

Revenue 51,321 58,198 54,069 50,485 52,457 54,845
COGS 43,712 48,778 45,499 43,862 44,675 45,849
Gross Profit 7,609 9,420 8,570 6,623 7,782 8,996

Operating Expenses $Mil

SG&A 2,651 2,767 2,981 3,224 3,657 4,228
R&D 1,441 1,936 1,639 1,651 1,879 2,205
Other 459 821 82 1,299 239 -249
Operating Income 3,058 3,896 3,868 449 2,007 2,812

Flujo
(+) depreaciaciones
EBITDA

Inversiones recurrentes
pagos de impuestos
pago de intereses
Capital trabajo
Flujo de operación

Other Income and Expense $Mil

Gastos por intereses -59 -332 -688 101 -47 7
Earnings Before Taxes 2,999 3,564 3,180 550 1,960 2,819
Income Taxes 871 738 861 -168 140 257
Net Earnings 2,128 2,826 2,319 718 1,820 2,562

 Balance Sheet
Assets $Mil
2,000 2,001 2,002 2,003 2,004 2,005
Cash and Equiv 1,010 633 2,333 4,633 3,204 5,412
Short-Term Investments - - - - 319 554
Accts Rec 4,928 5,156 5,007 4,714 4,653 5,246
Inventory 6,794 6,920 6,184 5,338 4,247 7,940
Other Current Assets 3,132 3,497 3,331 2,573 2,677 2,816
Total Current Assets 15,864 16,206 16,855 17,258 15,100 21,968
Net PP&E 8,814 8,459 8,765 8,432 8,443 8,420
Intangibles 5,214 6,443 3,888 2,948 2,903 2,799
Other Long-Term Assets 12,136 17,235 22,834 24,397 27,517 26,871
Total Assets 42,028 48,343 52,342 53,035 53,963 60,058

Liabilities and Stockholders' Equity $Mil

Accts Payable 5,040 4,793 4,431 3,822 4,563 16,513
Short-Term Debt 1,232 1,399 1,814 1,144 1,321 1,189
Taxes Payable - - - - - -
Accrued Liabilities 2,938 3,890 2,876 2,930 3,360 -
Other Short-Term Liabilitie 9,079 10,404 10,689 10,552 11,591 10,486
Total Current Liabilities 18,289 20,486 19,810 18,448 20,835 28,188

Long-Term Debt 7,567 10,866 12,589 13,299 10,879 9,538

Other Long-Term Liabilitie 5,152 6,166 12,247 13,149 10,963 11,273
Total Liabilities 31,008 37,518 44,646 44,896 42,677 48,999
Total Equity 11,020 10,825 7,696 8,139 11,286 11,059
Total Liabilities & Equity 42,028 48,343 52,342 53,035 53,963 60,058

SOURCE: www.morningstar.com

Proyección paso a paso

1. Proyecte las ventas
El modelo de proyección que utilizaremos será "sales-driven", es decir guiado por ventas o amarrado a las ventas
La proyección probablemente no sea acertada (dada la incertidumbre que caracteriza el futuro), y por ello será im
para esta variable (por ejemplo un análisis de sensibilidad, escenarios, simulación).

En este ejercicio asumimos una tasa de crecimiento de ventas anual igual a: 5%

2. Identifique los contratos

¿Tenemos alguna defensa con respecto a la incertidumbre? ¿Cuáles son siempre las variables más fáciles de proy
Siempre que existan contratos, no importa cuál sea el resultado de un determinado evento futuro, con otra parte
De modo que identificar los contratos será una gran ayuda para proyectar. Por ejemplo: contratos de préstamos c
empleados, contratos de alquiler, contratos de leasing.

3. Separe los costos en fijos y variables

Los costos fijos, tanto de producción como financieros, incrementan los grados de apalancamiento. Tienen un efe
y por ello es conveniente identificarlos para un estudio de riesgo en base a los grados de apalancamiento. Al crece
en tanto que otros se mantendrán constantes.

En este ejercicio asumimos:

FoV Monto o Porcentaje
COGS Variable 80% de las ventas
SG&A Fijo $ 3,500 anuales
R&D Fijo $ 4,000 anuales
Other Variable 1% de las ventas
 Net Int Inc & Other Variable 1% de la deuda de LP
Income Taxes Variable 30% de la utilidad antes de impuestos

Activos Corrientes Variable 30% de las ventas

Activos Fijos, netos de dep. Fijos $ 25,000

Estructura de Capital
Deuda / Activos 80%
Equity / Activos 20%
WACC 7% anual

4. Proyecte el Income Statement y el Balance Sheet

5. Realice un análisis de ratios comparando los históricos y proyectados.

Como mínimo, calcule los siguientes:

Crecimiento de ventas 13% -7% -7% 4% 5%

Margen bruto 15% 16% 16% 13% 15% 16%
Margen operativo 6% 7% 7% 1% 4% 5%
Margen neto 4% 5% 4% 1% 3% 5%
Rotación de activos 3.24 3.59 3.21 2.93 3.47 2.50
Rotación de activos f 5.82 6.88 6.17 5.99 6.21 6.51
Rotación de activos t 1.22 1.20 1.03 0.95 0.97 0.91
ROIC 5.2% 6.4% 5.4% 1.1% 3.5% 4.3%
EVA (772) (295) (843) (3,126) (1,914) (1,648)

Tax rate 29% 21% 27% -31% 7% 9%

6. ¿Encuentra alguna inconsistencia? ¿Puede explicarla?

* Para la deuda a Largo plazo se utilizo un 20% del total de pasivos.

* El incremento del 5 % de las ventas permite crear valor ya que la carga fija es bastante baja
* El Margen bruto del 20% permite tener un impacto importante en los resultados.
 3.22%

500 518 536 554

120.00 120.00 120.00 120.00
3.50%

2,006 2,007 2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013

61,530 66,387 60,909 68,281 60,000 62,100 64,274 66,523
50,084 53,107 50,129 56,540 48,000 49,680 51,419 53,218
11,446 13,280 10,780 11,741 12,000 12,420 12,855 13,305

4,171 3,531 3,084 3,364 3,500 3,500 3,500 3,500

3,257 3,850 3,768 6,506 4,000 4,000 4,000 4,000
1,004 69 -22 -225 600 621 643 665
3,014 5,830 3,950 2,096 3,900 4,299 4,712 5,139

3,900 4,299 4,712 5,139

2,000 2,000 2,000 2,000
5,900 6,299 6,712 7,139

-2,000 -2,000 -2,000 -2,000

-900 -1,020 -1,144 -1,272
-900 -900 -900 -900

2,100 2,379 2,668 2,968

180 288 45 -365 900 900 900 900

3,194 6,118 3,995 1,731 3,000 3,399 3,812 4,239
988 2,060 1,341 396 900 1,020 1,144 1,272
2,206 4,058 2,654 1,335 2,100 2,379 2,668 2,968

2,006 2,007 2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013

6,118 7,042 3,268 9,215 2,500 2,588 2,678 2,772
268 2,266 11 2,008
5,285 5,740 5,602 5,785 5,000 5,175 5,356 5,544
8,105 9,563 15,612 16,933 15,333 15,870 16,425 17,000
3,207 2,669 1,471 1,334
22,983 27,280 25,964 35,275 22,833 23,633 24,460 25,316
 7,675 8,265 8,762 8,784 8,784 8,784 8,784 8,784
4,745 5,174 6,332 7,196 8,000 8,000 8,000 8,000
16,391 18,267 12,721 10,798 6,000 6,210 6,427 6,652
51,794 58,986 53,779 62,053 45,617 46,627 47,671 48,752

17,092 19,561 18,608 7,096 6,000 6,210 6,427 6,652

1,381 762 560 707
- - - 182
4,852 4,996 4,479 12,822
6,376 6,219 7,278 12,076
29,701 31,538 30,925 32,883

8,157 7,455 6,952 12,217 7,299 7,460 7,627 7,800

9,197 10,989 17,196 14,825
47,055 49,982 55,073 59,925 36,494 37,301 38,137 39,002
4,739 9,004 -1,294 2,128 9,123 9,325 9,534 9,750
51,794 58,986 53,779 62,053 45,617 46,627 47,671 48,752
- - - -
33.11 11
112.12 3

ntas o amarrado a las ventas, por lo cual ellas serán un supuesto fundamental.
a el futuro), y por ello será importante realizar estudios "what-if" especialmente

variables más fáciles de proyectar?

vento futuro, con otra parte hemos acordado nuestro comportamiento.
lo: contratos de préstamos con bancos, contratos de trabajo con

alancamiento. Tienen un efecto magnificador de las pérdidas y las ganancias,

de apalancamiento. Al crecer las ventas algunos costos subirán,
 12% 8% -8% 12% -12% 3% 3% 3%
19% 20% 18% 17% 20% 20% 20% 20%
5% 9% 6% 3% 7% 7% 7% 8%
4% 6% 4% 2% 4% 4% 4% 4%
2.68 2.43 2.35 1.94 2.63 2.63 2.63 2.63
8.02 8.03 6.95 7.77 6.83 7.07 7.32 7.57
1.19 1.13 1.13 1.10 1.32 1.33 1.35 1.36
4.0% 6.6% 4.9% 2.6% 6.0% 6.5% 6.9% 7.4%
(1,544) (262) (1,140) (2,727) (463) (255) (39) 185

31% 34% 34% 23% 30% 30% 30% 30%

la carga fija es bastante baja.

e en los resultados.
 574
120.00

2,014 Variable Cantidad

68,851 0.2% Precio 5,582 500 600 700 750 1,100
55,081 80% 70
13,770 80
95
100
3,500 3,500 110
4,000 4,000 120
689 1%
5,582

5,582
2,000
7,582

-2,000
-1,405
-900

3,277

900 1%
4,682
1,405 30%
3,277

2,014
2,869

5,738
17,595

26,202
 8,784 25,000
8,000
6,885
49,871

6,885

7,979 20% Se estimo un 20%.

39,897 80%
9,974 20%
49,871
-
 3%
20%
8%
5%
2.63
7.84
1.38
7.8%
416

30%
1,200